华安期货：8月20日国债期货连续震荡偏弱 重要信息： 1、股市走弱叠加央行逆回购放量安抚市场情绪，现券期货震荡暂企稳。银行间主要利率债收益率多数下行，1年以内的短券表现较弱；国债期 货全线收涨，30年期主力合约涨0.23%。央行开展5803亿元逆回购操作，净投放4657亿元，银行间资金面整体仍维持小幅收敛态势。 2、央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企 业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。 核心逻辑： 近期金融市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，压制债市情绪，国债期货连续震荡偏弱。总体，随着政府债券发行规模逐步达到及度过高 峰，债市供给压力有望缓和。同时，地缘因素及贸易政策变化仍有很大变数，对全球经济格局及金融环境有潜在冲击，避险情绪利好债市。 市场展望： 建议可逢低布局多单。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告延续宽松货币思路，对短端国债期货价格有一定支撑，但股债跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款可能流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，国债期货价格可能继续走弱，加上财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.04%，持仓量有所减少 [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日，短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行3.4bp，DR007利率上行5.51bp，GC007利率上行5.6bp [2] 现货市场 - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行1.82bp至1.77%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为33.3bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.9bp [2] 宏观消息 - 8月19日央行开展5803亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1146亿元逆回购到期，单日净投放4657亿元 [3] - 今年7月财政收入显著回暖，全国一般公共预算收入同比增长2.6%，前7个月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，4月以来全国税收收入同比增长，7月税收收入增长5% [3] - 17个省份公开审计工作报告，部分省份指出专项债资金使用管理问题，包括监测系统漏洞、项目申报问题、资金闲置挪用、项目收益不及预期等 [3] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，加大对受灾地区经营主体信贷支持 [3] - 9月1日起个人养老金新增3种领取条件，明确操作办法 [3] - 特朗普表示帮助乌克兰防卫但不派地面部队，重申乌克兰不会加入北约，白宫计划举行美俄乌三边会晤 [3] - 美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，升至五个月高点 [3] 行业信息 - 8月19日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率部分期限有不同表现 [3] - 美债收益率集体下跌，各期限均有不同程度跌幅 [3] 评论及策略 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.771%，央行净投放4657亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛 [3] - 美国7月CPI同比持平，PPI同比升至今年2月以来最高水平，9月降息预期回落，美债收益率回升为主 [3] - 7月社零、投资同比增速回落，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比回落，房地产市场仍在调整；7月政府债券推动社融存量增速回升至9%，居民、企业存款流向非银领域，M1、M2增速回升 [3] - 国务院总理强调提升宏观政策实施效能，巩固房地产市场止跌回稳态势 [3]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.28% [1] - 30年期国债期货合约(TL2512)价格上涨0.28%至116.26元 成交量为19515手 总持仓量为89205手 [1] - 10年期国债期货合约(T2512)上涨0.03% 5年期国债期货合约(TF2512)上涨0.04% 2年期国债期货合约(TS2509)上涨0.02% [1] 央行操作与利率走势 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与前期持平 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率持平于1.77% 10年期国开债活跃券250210收益率下行1bp至1.88% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.7BP至2.03% [1] 市场情绪分析 - 债市情绪回暖 10年国债收益率从高点下行约1.70bp [2] - 10年国债活跃券收益率在1.75%附近震荡 可能成为投资者关键心理点位 [2] - 央行持续大幅净投放显示流动性呵护意图 [2] 机构观点 - 华创证券认为短期"股债跷跷板"效应指引债市 中期因基本面和货币条件未逆转仍处调整逻辑 [2] - 鹏扬30年国债ETF(511090)作为首只跟踪中债30年期国债指数的ETF 具备T+0交易属性 [2] - 该产品可作高弹性现金管理工具和组合久期调节工具 短期具交易属性长期具配置属性 [2]

债市调整表现 - 8月18日债市遭遇8月以来最严重调整 10年国债和30年国债活跃券日内最大上行幅度分别达5BP和6BP 收盘分别报1.79%和2.06% [1] - 各期限债券收益率全面上行 其中1年期上行2.5BP至1.3450% 3年期上行3BP至1.4275% 5年期上行4.25BP至1.6250% 7年期上行4.25BP至1.7275% 10年期上行4BP至1.7850% 超长期上行6BP至2.0540% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点 债市呈现熊陡格局 长债特别是超长债调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 [1][3] 资金面与配置变化 - 股市持续上行推动市场风险偏好提升 股债跷跷板效应突出 商品市场表现良好对债市资金造成分流压力 [3] - 中小银行债券投资出现短期降温 6月中资中小银行债券投资余额仅增加299.21亿元 单月增幅较前几个月大幅下降 [3] - 债市收益获取难度加大 机构客户浮盈有限 负债端不稳定机构在市场波动加剧时赎回意愿强烈 [4] 基金经理操作与压力 - 债券基金经理面临较大压力 纯债型基金收益率表现不佳 上周中长期纯债基金平均业绩为-0.19% 短债基金平均业绩为-0.03% 单周罕见出现两类纯债基金收益率均值告负 [6] - 纯债基金净申购指数大幅下降至-21.9 赎回力量主要来自理财与通道类产品 但赎回压力目前可控 [7] - 基金经理采取缩短久期调整结构策略 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率 大幅减少10年及以上利率配置 [8] 市场展望与投资建议 - 业内认为债市不具备长期大跌基础 10年国债1.8%的期限利差基本定价宏观变化预期 机构客户配置需求依然旺盛 资金面保持平稳 [2][8] - 信用债基金未来一年费后收益有望达到2%以上 具有配置价值 建议投资者拉长持有时间保持平和心态 [10] - 纯债基金仍是较好配置标的 市场利率整体下行趋势不会逆转 低风险理财产品越来越稀缺 可通过股债再平衡优化持仓结构 [11]

债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年国债收益率日内最大上行5BP至1.79%，30年国债上行6BP至2.06% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点，超长债调整幅度显著大于短端债券 [1][4] - 中长期纯债基金单周平均收益率为-0.19%，短债基金为-0.03%，罕见出现两类基金周收益率均值告负 [5] 调整驱动因素 - 股债跷跷板效应突出，权益市场持续上行导致债市资金分流 [4] - 中小银行债券投资降温，6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 政策空窗期叠加央行"防空转"表态，市场对短期降准降息预期降温 [5] - 机构客户浮盈有限导致市场波动时赎回意愿增强 [5] 基金经理应对策略 - 普遍采取缩短久期策略，减少10年及以上利率债配置，转向5年内品种 [9] - 维持中性偏高久期但调整结构，应对收益率曲线陡峭化预期 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现相对从容，纯债基金面临更大压力 [6] 市场前景判断 - 业内认为10年国债1.8%的期限利差已基本定价宏观预期，债市不具备长期大跌基础 [8][9] - 机构配置需求旺盛、基本面核心判断未变、资金面平稳构成三大支撑因素 [8] - 短期或维持震荡走势，需密切关注基本面和政策边际变化 [9] 投资者建议 - 信用债基金未来一年费后收益有望达2%以上，具备配置价值 [11] - 建议风险偏好较低者借调整加仓债基，较高者可配置含权产品平衡组合 [11] - 纯债基金仍是重要配置标的，但需降低收益预期并承受一定波动 [12]

A股市场表现 - 上证指数收于3728.03点，盘中一度涨至3745.94点，创2015年8月以来近十年新高 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后维持上行走势，并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.33%至116.09元，创2025年3月以来最大跌幅 [3] - 10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp，30年期国债收益率创5个月新高至2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间从1.641%升至1.78%，波动幅度超13bp [4] 股债跷跷板效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市，该效应从7月已开始显现 [4] - 部分固收类产品收益率出现下调，因债券市场波动传导至理财产品 [4] - 税期走款时点资金抽水现象为银行间流动性带来挑战 [4] 债市影响因素 - 反内卷预期带动市场风险偏好抬升，股市和商品市场强势运行压制债市 [4] - 二季度货币政策执行报告强化短期内不降息预期 [4] - 债市调整加剧债基、理财赎回压力，引发赎回负反馈担忧 [4] 债市未来展望 - 从中长期看债市和股市定价将回归基本面，债市对经济及货币政策更敏感 [5] - 短期内债市仍将偏弱运行，需警惕债基、理财赎回规模扩大风险 [5][6] - 货币政策适度宽松基调未变，基本面偏弱仍处于降息通道，利率未进入趋势性上行 [6] - 央行近两日开展大额逆回购操作，8月19日净投放4657亿元以稳定资金面 [6]

债券市场变化 - 国债价格全线下调 中长期债券尤为明显 30年期主力合约单日下跌1.33% 创3月17日以来最大降幅 [1][3] - 30年期国债期货周K线接近"双顶"形态 预示继续下跌趋势 [4][5] - 10年期主力合约下跌0.29% 5年期合约下跌0.21% [8] 收益率变化 - 30年期国债收益率上行6.10个基点至2.055% 时隔4个月重回2%上方 [10] - 10年期国债收益率上行4个基点至1.785% 超过7月底高点 [11] - 债券价格与收益率负相关 价格下跌导致收益率上行 [12][13] 市场信号解读 - 股债跷跷板效应不是根本原因 短债也出现反常变化 [19][20][25] - 交易基本面从通缩转向通胀 市场预期经济从低位回升 [26][31][34] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 达17个月高点 大宗商品价格集体上涨 [36][37][38] 政策与环境因素 - 官方政策支持力度空前 4月后未发布资本市场利空消息 [39][40] - 外资净增持境内股票债券达1273亿美元 扭转净流出趋势 [43] - 美联储9月可能降息 缓解中美利率差和流动性问题 [45][46] 市场展望 - 资本市场预期向好 最糟糕时间已过 将进入漫长复苏期 [47][48] - 交易将以通胀为主 债市势微股市热度高会是常态 [49][50] - 大盘虽达3700点 后续仍有较大上升空间 [50]

股市表现 - 上证指数收于3728 03点 盘中一度涨至3745 94点 创2015年8月以来近十年高点 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后基本维持上行走势 并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货收盘全线下跌 30年期主力合约跌1 33%收于116 090元 创2025年3月17日以来最大跌幅 [3] - 10年期主力合约跌0 29%收于108 015元 5年期主力合约跌0 21%收于105 455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp 30年期国债收益率创5个月新高至2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间从1 641%升至1 78%左右 整体波动幅度超13bp [4] 股债联动效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市 "股债跷跷板"效应从7月已开始显现 [4] - 部分固收类产品收益率出现下调 因债券为主要底层资产的理财产品受波动传导 [4] - 市场风险偏好抬升 股市和商品市场强势运行对债市造成压制 [4] 资金面与政策因素 - 税期走款时点带来资金抽水现象 为银行间流动性带来一定挑战 [4] - 二季度货币政策执行报告表述调整强化了短期内不降息预期 [4] - 央行近两日接连开展大额逆回购操作 8月19日公开市场实现净投放4657亿元 [6] 债市展望 - 从中长期看 债市和股市定价将回归基本面 债市对经济运行及货币政策更敏感 [6] - 货币政策适度宽松基调未改变 基本面仍偏弱 政策处于降息通道 [6] - 若经济金融数据走弱降息窗口打开 或将启动新一轮利率下行 [6] - 央行逆回购单日净投放若提升至3000亿-4000亿元水平 债市收益率可能持稳或小幅回落 [7]

股市表现 - 上证指数收于3728.03点 盘中一度涨至3745.94点 创2015年8月以来近十年高点 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后基本维持上行走势 并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货收盘全线下跌 30年期主力合约跌1.33%收于116.090元 创2025年3月17日以来最大跌幅及2025年3月24日以来收盘新低 [3] - 10年期主力合约跌0.29%收于108.015元 5年期主力合约跌0.21%收于105.455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp 30年期国债收益率创5个月新高来到2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间震荡上行 从1.641%逐步升至1.78%左右 整体波动幅度超13bp [4] 股债联动效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市 "股债跷跷板"效应从7月已开始显现 [4] - 债市调整主因是反内卷预期带动市场风险偏好抬升 股市和商品市场强势运行形成压制 [4] - 10年期国债收益率与沪深300指数既有同向运行阶段 也有逆向而驶阶段 [5] 资金与政策因素 - 央行近两日接连开展大额逆回购操作 8月19日公开市场实现净投放4657亿元 [6] - 二季度货币政策执行报告表述调整强化短期内不降息预期 [4] - 税期走款带来资金抽水现象 对银行间流动性形成挑战 [4] 机构行为影响 - 债市调整加剧债基、理财赎回压力 引发赎回负反馈担忧 [4] - 若股涨债跌延续 需警惕债基、理财赎回规模扩大引发负反馈风险 [6] 未来展望 - 债市短期仍将偏弱运行 中长期定价将回归基本面 [1][6] - 货币政策适度宽松基调未改变 基本面仍偏弱 政策仍处于降息通道 [6] - 若经济金融数据走弱降息窗口打开 或将启动新一轮利率下行 [6] - 央行逆回购净投放延续加码至3000-4000亿元水平可能使债市收益率持稳或小幅回落 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债券收益率整体上行，期限利差扩大曲线走陡，受市场风险偏好提升、税期扰动与政府债供给放量等因素推动 [3][4] - 政策面资金防空转和财政贴息贷款政策预示全面降息节奏或放缓 [5] - 基本面经济数据普遍回落，实体部门贷款转弱，反映经济运行仍偏弱，7月经济金融数据验证主要矛盾仍延续 [7] - 资金面本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低将缓解资金压力 [7] - 供给面本周地方政府债发行放量，政府债发行保持净增态势，预计央行会相机做好资金投放呵护流动性 [8] - 本周债券收益率或震荡下行，长期仍处于下降趋势中 [8] 各部分总结 债券市场表现 - 上周长端利率上行，10年期国债收益率上行6BP达1.7465%，短端利率小幅上行，期限利差提高4BP，曲线走陡 [3] - 银行间质押式回购利率上升，DR001达1.40%较上周提高9BP，DR007达1.48%较上周上升5BP [3] - 金融机构间质押式回购利率上行，R001提高9BP达1.44%，R007上行3BP达1.486%，银行体系流动性整体合理充裕，R007 - DR007利差收窄，但非银机构与银行间分层现象仍存 [3] 债券收益率上行原因 - 股债跷跷板效应推动，权益指数稳步上行带动市场风险偏好上升，对债市形成压制 [4] - 税期扰动资金价格抬升，15日税收缴款日资金面收敛，DR001和R001较前一交易日分别提升约8BP [4] - 政府债券供给净增，上周国债和地方政府债发行净增，新发行规模大于到期规模，助推债券收益率上行 [4] 政策面情况 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》强调落实适度宽松货币政策，促进物价合理回升，防止资金空转，信贷投放表述变化指向降准降息节奏或推后 [5] - 财政部与央行等部门推出针对个人消费贷和企业经营贷的贴息政策，强化全面降息节奏放缓信号 [5] 基本面情况 - 7月经济金融数据验证“需求偏弱 + 供给韧性 + 价格低位”主要矛盾仍延续 [7] - 工业增加值增速略下降但保持增长韧性，政策效果在价格端体现但未有效传递至需求端 [7] - 地产、基建和制造三重因素叠加拖累整体投资增速下行，房地产投资增速降幅扩大，基建投资受极端天气冲击，制造业投资意愿下降 [7] - 以旧换新等政策红利效果边际下降，消费动能略放缓 [7] - 居民和企业部门融资偏弱，7月社融同比多增主力是政府债融资，结构性较差，居民和企业实体部门信贷增量均下行且显著低于季节性 [7] 资金面情况 - 本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低，本周逆回购到期规模7118亿元较上周大幅降低4149亿元，国库定存到期2200亿元，公开市场到期规模低于上周 [7] - 税期扰动逐步消退，资金价格或回落 [7] 供给面情况 - 本周地方政府债发行规模达3692亿元，到期规模1326亿元，发行净增规模2366亿元较上周大幅提高2150亿元 [8] - 本周国债发行规模略有增加，到期规模缩减，发行净增量较上周增加约1000亿元 [8] - 与上周比，政府债缴款规模边际下降 [8]