报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策层面措辞使市场对“供给侧”改革预期修正，市场情绪降温，盘面或回归供需主导基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力；但焦煤矿山严查超产限制开工率，“反内卷”政策细节未出台，政策预期支撑大宗商品估值，叠加阅兵前限产对成材价格托底，对煤焦中长期走势不悲观；操作上，近期盘面波动大，不建议单边投机，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周焦煤现货涨跌分化，口岸蒙煤随盘面下跌，焦炭现货四轮提涨落地且开启第五轮提涨；双焦盘面暴跌，焦煤月间反套走强，焦炭月差波动不大，JM9 - 1月差 - 107.5（ - 48），J9 - 1月差 - 39（ + 10） [4] 产业表现 焦煤 - 新增停产矿山，部分煤种资源紧缺，复产慢；口岸蒙煤通关量超1000车，海煤进口利润收窄但多数仍具性价比，后续到港有压力；盘面回调使期现商解套，现货抛压加重，流拍率提高，投机需求偏差；焦化厂刚需采购，原料库存可用天数高，补库驱动不足 [4] 焦炭 - 现货4轮提涨落地，焦化利润环比修复但多数厂仍微亏，增产积极性一般；下游钢厂铁水产量高，焦炭资源紧张，5轮提涨落地概率大，8月有提涨计划；钢材现货利润可观，焦炭有涨价基础；炼钢需求旺盛，期现出货好，库销比走低，产业链矛盾不突出 [5] 供需平衡表 焦煤 - 本周产量986.07万吨，净进口200.00万吨，总供应1186.07万吨，供应折理论铁水240.04万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量2922.03万吨，库存环比减少60.85万吨 [7] 焦炭 - 本周产量782.46万吨，净出口10.88万吨，国内总供应771.58万吨，供应折理论铁水234.52万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量915.41万吨，库存环比减少2.82万吨 [7] 周内重点资讯 宏观资讯 - 国家公布育儿补贴制度实施方案，对3周岁以下婴幼儿发放补贴；发改委强调破除“内卷式”竞争；7月中国制造业采购经理指数为49.3%；中美将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天；特朗普签署行政命令对部分贸易伙伴商品征关税，生效时间延迟至8月7日 [10] 产业资讯 - 欧盟维持对中国有机涂层板反倾销和反补贴税；部分地区钢厂对焦炭进行第四轮、第五轮提涨；上周强降雨后煤矿生产基本恢复；唐山样本钢厂盈利增加；7月焦煤长协煤钢联动浮动值环比增长46元/吨，增幅3.8% [12] 数据概览 煤焦周度数据 - 焦煤供应方面，部分指标环比下降；库存方面部分增加部分减少；焦炭供应部分指标下降，库存部分增加部分减少 [13] 煤焦盘面价格 - 焦煤、焦炭仓单成本和主力基差有不同变化，焦煤、焦炭不同合约月差有变动，盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比均有变化 [14][16] 煤焦现货价格 - 焦煤、焦炭不同品种价格有涨跌，即期焦化利润、进口利润、出口利润、比价等有不同变化 [17][18] 焦煤供应与库存 - 矿山产能利用率、原煤和精煤日均产量及库存环比下降；洗煤厂开工率、产量及库存环比下降；港口进口焦煤库存减少 [61] 焦炭供应与库存 - 独立焦化产能利用率、产量增加，库存减少；钢厂焦化产量、产能利用率下降，部分库存减少部分增加；港口焦炭库存增加 [101] 钢材产量与库存 - 247家钢厂高炉开工率持平，炼铁产能利用率下降，盈利率增加，日均铁水产量减少；五大钢材品种供应增加，总库存增加，消费量下降 [130] 煤焦进出口 - 涉及煤炭发运量、海漂量、到港量、进口量、出口量等季节性数据及相关结构、利润与数量关系等内容 [140][165][188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场多头氛围有所退潮，但7万元关口下方有较强支撑，需求方可以于合意低位买入套保，中长期需求端走弱，建议谨慎参与避免追高 [2][5] - 工业硅消息驱动行情，情绪阶段性降温，短期有回落可能，政策托底效应未证伪，建议波段思路对待 [6][7] - 多晶硅短期投机情绪火热，基本面驱动暂时失效，终端需求走弱及企业库存高位构成卖保压力，下方成本提供支撑，短期有回调风险，激进投资者可关注低位卖出轻虚值看跌期权机会 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 |品种|市场逻辑|支撑位|压力位|行情研判|参考策略| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂09|消息驱动行情|65000 - 66000|78000 - 83000|震荡偏强运行|把握卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保 [15]| |工业硅09|消息驱动行情|8500 - 8600|9900 - 10000|双向波动|可考虑逢低/逢高卖出看跌/看涨期权 [15]| |多晶硅09|消息驱动行情|45000 - 46000|55000 - 56000|双向波动|可考虑逢低/逢高卖出看跌/看涨期权 [15]| 二、期现货价格变动情况 |品种|收盘价|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量环比|仓单数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂|68280|-3.29%|521849|229368|-43385|5545 [16]| |工业硅|8760|-5.65%|410371|212932|-29745|50644 [16]| |多晶硅|49130|-7.81%|565838|126989|-37501|3200 [16]| 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 - **产存情况**：本周碳酸锂产量17268吨，较前一周下降1362吨；全口径样本库存141726吨，较前一周下降1444吨，为连续八周累库后的首度下降 [2] - **下游情况**：下游询价活跃度提升，但实际成交未同步放量，下游仍以谨慎观望为主，采购多限于刚性需求；中长期新能源汽车需求增速下行，8月产销增速或进一步下台阶，四季度产销量或难与去年同期持平 [2] 二、工业硅基本面数据 - **产存情况**：前期利润回升推进厂家复产，开工积极性上升，北方头部厂有再点火预期，后续产量预计回升；库存短期受成交好转去库，后续需关注成交和减产落地情况 [6] - **下游情况**：未提及 三、多晶硅基本面数据 - **产存情况**：终端需求走弱及企业库存高位构成盘面上方卖保压力 [8] - **下游情况**：未提及

业绩增长与战略规划 - 公司上半年业绩稳健增长，核心驱动因素包括深化客户导向、推进"123战略"落地、提升运营效率[4] - 全年战略重点为深化精益管理、推进战略并购和国际化扩张[4] - 通过AI、数字化、自动化等技术提升运营效率，综合毛利率仍有提升空间[5][6] 国际化战略与并购进展 - 国际化战略采用自建与并购结合方式，重点关注协同效应和海外网络搭建[7] - 近期完成三项并购： - 澳实分析检测（广州）有限公司（地球化学检测领域）[8] - 南非Safety SA公司（食品与工作场所安全领域，拥有6个实验室和15个培训中心）[9][10] - Openview旗下深圳和香港公司（ESG审核服务领域）[10] 技术创新与应用 - AI技术应用形成四层系统架构（物理层-数据层-算法层-应用层）[6] - 已落地项目包括AI订单分类、药物实验识别、LIMS数据查询、标签审核等[6] - 在研项目包括海洋生物识别、环境报告审核等[6] 组织能力与人才发展 - 核心竞争优势在于组织能力与人才梯队建设[11] - 人才培养措施包括：跨部门流动、领导力评估、国际化人才引进等[11][12] 行业机遇与业务布局 - 响应供给侧改革，加大新兴领域投资（大交通、医药健康、半导体、绿色双碳）[12] - 具备水电站环境监测资质，已参与雅江水电站水质监测站建设[12]

公司股价表现与业务进展 - 金阳新能源早盘涨超6% 截至发稿涨6.29%报1.52港元 [1] - 公司光伏业务进展显著 成功开发利用单晶铸锭硅片制造高效本征薄层异质结(HJT)太阳能电池技术 [1] - 今年内与金阳泉州及合作伙伴订立HBC升级改造项目合资协议 [1] 光伏行业供给侧改革 - 光伏成为反内卷代表性行业 整治低于成本价销售背景下产业链价格端已取得初步成效 [1] - 硅料 硅片 电池已成功顺价 [1] - 硅料格局最为集中 企业数量最少 整合难度最小 有望率先实现供给侧改革 [1] - 行业推动兼并重组并降低产出 硅料在后续利润分配中将处于强势地位 [1] 多晶硅能耗标准修订 - 多晶硅综合能耗持续降低 正在推进修订单位产品综合能耗标准 [1] - 现行多晶硅单位产品综合能耗1级 2级 3级标准分别为≤7.5 8.5和10.5 kgce/kg [1] - 拟修订后对应标准为≤5 6和7.5 kgce/kg 以实现推动落后产能出清 [1]

反内卷对A股的影响 - 长期强化牛市叙事，若反内卷成功，配合体系出海，A股盈利能力有望长期抬升[3] - 中期提高2026年A股盈利周期性改善的可见度，使基本面改善更持续[3] - 短期建立短期景气亮点和中期供需格局改善的连接，强化市场风险偏好[3] 投资机会挖掘 - 短期上游周期反弹是主题投资，中游制造是中期供需格局改善机会更多的方向[3] - 反内卷新抓手包括限制供应链占款、抑制过度补贴、依法缴纳员工福利[3] 供给侧改革复盘 - 分为初步认知、政策力度和短期效果主导、长期影响三个阶段，当前反内卷处于早期[113] - 中期结构选择可从政策跟踪、行业格局、基本面改善三方面考虑[113] 各行业产能周期 - 中游制造产能增速将回落，新能源、机械、环保供给压力回落[10][35] - 周期行业产能增速有分化，煤炭、化工反弹，其他回落[57] - 科技成长、消费制造部分行业供给出清进度较快，如医药、电子[133][134] 风险提示 - 海外经济衰退、国内经济复苏、政策推进进度、中游行业产能释放可能不及预期[137]

债市调整与配置价值 - 近期债市面临较大幅度调整，供给侧改革预期下股市和商品市场风险偏好上扬，债市情绪降温[1] - 债市配置价值凸显，因供给侧改革仍处预期阶段，需求侧措施未出台，政策力度或不足以扭转经济疲弱[1] - 下半年降准降息落地后，资产荒可能加剧，债市利率有望突破前低[1] 十年国债ETF（511260）产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7-10年的上交所挂牌国债，组合平均久期7.6年[1] - 成立以来净值屡创新高，历史业绩稳健：近1年回报6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立至今累计回报34.63%[1] - 2018-2024年连续7年实现正收益，展现穿越牛熊能力[1] 十年国债ETF的四大配置优势 - T+0交易便捷：支持当日买卖，适合低利率环境下的高波动波段交易[2] - 交易费率低：提升资金使用效率[3] - 持仓透明：每日公布PCF清单[4] - 可质押回购：通过ETF质押换取资金参与其他投资机会，到期赎回[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场多头氛围退潮，下探后回升显示下游逢低备货意愿增强，但中长期需求端走弱，建议谨慎参与避免追高[5] - 工业硅在供给侧改革措施出台前，市场炒作政策预期，盘面波动大，建议谨慎对待[6] - 多晶硅短期投机情绪火热，终端需求走弱和企业库存高位构成卖保压力，下方成本提供支撑，须警惕短期回调风险[8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂09合约震荡偏强运行，支撑位65000 - 66000，压力位78000 - 83000，可把握卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位[14] - 工业硅09合约双向波动，支撑位8500 - 8600，压力位9900 - 10000，谨慎投资者观望 ，激进投资者可波动操作[6][14] - 多晶硅09合约双向波动，支撑位45000 - 46000，压力位55000 - 56000，多单减持[14] 二、期现货价格变动情况 - 碳酸锂收盘价70600，跌0.34%，成交量792909，持仓量272753，持仓量环比 - 27867，仓单数13131[14] - 工业硅收盘价9285，跌0.70%，成交量605161，持仓量242677，持仓量环比 - 34057，仓单数49846[14] - 多晶硅收盘价54705，涨8.87%，成交量565243，持仓量164490，持仓量环比23852，仓单数3070[14] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 周三SMM电池级碳酸锂指数价格72858元/吨，环比跌211元/吨；电池级均价7.295万元/吨，环比跌200元/吨；工业级均价7.085万元/吨，环比跌150元/吨[2] - 上周碳酸锂产量18630吨，较前一周降485吨；辉石锂周度产量9264吨，环比降60吨；云母锂周度产量5115吨，环比增15吨；盐湖锂周度产量2847吨，环比降435吨[2] - 上周全口径样本库存143170吨，较前一周增550吨，创历史新高；周度表观需求18080吨，创阶段性新高，库存可用天数55.4天[2] （二）下游情况 - 新能源汽车渗透率过半，需求增速逐步下行，8月产销增速或进一步下台阶，四季度产销量或与去年同期持平甚至下滑[2] 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 前期利润回升推进厂家复产，开工积极性上升，北方头部厂有再点火预期，后续产量将回升[6] - 库存短期受成交好转去库，后续需关注成交和减产落地情况[6] （二）下游情况 未提及具体内容 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 短期投机情绪火热，双硅基本面驱动暂时失效，终端需求走弱及企业库存高位构成卖保压力，下方完全成本提供支撑[7][8] （二）下游情况 未提及具体内容

浦银国际发布研报称，当前，本轮"反内卷"行情仍处在政策预期上升驱动的阶段，行情的持续性仍需观 察政策落地、产能出清、产能利用率提升、供需结构动态平衡和企业盈利改善等的情况。本轮"反内 卷"与供给侧改革仍存在较多不同之处，供给侧改革针对的行业主要以国企为主，而本轮"反内卷"针对 的大部分为新兴行业，行业较为分散，民企占比较高。预计本轮"反内卷"政策有望带动相关行业的供需 关系、企业盈利以及市场表现等多方面改善，那些处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间。 一是针对的行业范围不同。本轮"反内卷"涉及的行业更广泛，除了传统产业之外，还涵盖光伏、锂电、 新能源汽车、互联网电商等多个新兴产业，以中下游行业为主。 二是涉及行业中民企占比较大。供给侧改革针对的行业主要以国企为主，而本轮"反内卷"针对的大部分 为新兴行业，行业较为分散，民企占比较高。 三是本次采取的政策手段将更多元。由于"反内卷"相关行业独特性更强，明确量化目标、大范围采取行 政手段推动产能出清未必适用，采取的政策手段会因行业而异，落实难度不小。 四是两者的推进路径和侧重点不同。与供给侧改革核心在于化解过剩产能不同，本轮"反内卷"需要供需 两端协同发力， ...

7月PMI数据情况 - 7月制造业采购经理指数为49.3%，较上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，较上月下降0.4和0.5个百分点[3] 制造业PMI下降原因 - 7月EPMI环比小幅下滑，因制造业PMI与EPMI相关性高，为制造业PMI下滑埋下伏笔[4] - 7月极端天气与自然灾害频发，压低PMI读数，制造业步入传统淡季，产需两端季节性放缓[4] - 短期内“反内卷”使企业生产节奏趋缓，产量阶段性下降，类似2015 - 17年供给侧改革时期[5] “反内卷”对价格预期影响 - 7月PMI原材料购进价格指数环比上升3.1pct、录得51.5%；PMI出厂价格指数环比上升2.1pct、录得48.3%，价格预期边际回暖[5] 出口情况 - 7月PMI新出口订单指数转升为降，录得47.1%（环比 - 0.6pct），前期出口需求透支效应显现，出口放缓[6] 非制造业情况 - 7月建筑业PMI、服务业PMI分别录得50.6%、50.0%，环比增速分别为 - 2.2pct、 - 0.1pct，非制造业运行面临一定压力[6]

化工板块市场表现 - 化工板块7月31日出现回调 化工ETF盘中价格跌幅一度达2.25% [1] - 齐翔腾达 新凤鸣 鲁西化工等成份股大跌超3% 拖累板块走势 [1] - 化工ETF在10:08交易时段价格为0.656元 当日下跌0.012元(-1.80%) 成交量为27万手 [2] 成份股具体表现 - 齐翔腾达下跌3.95% 属于石油石化行业中的其他石化细分领域 [2] - 新凤鸣下跌3.92% 同样属于石油石化行业中的其他石化细分领域 [2] - 鲁西化工下跌3.88% 属于基础化工行业中的氮肥细分领域 [2] - 荣盛石化下跌3.34% 桐昆股份下跌3.12% 均属于石油石化行业 [2] 七月整体表现 - 细分化工指数七月累计涨幅达10.18% 显著跑赢上证指数(4.97%)和沪深300指数(5.47%) [2][3] - 细分化工指数近五年年度收益率分别为2020年51.68% 2021年15.72% 2022年-26.89% 2023年-23.17% 2024年-3.83% [3] 行业基本面与政策环境 - 市场对"反内卷"政策预期提升 推动石化化工行业估值修复 [4] - 行业景气度与估值水平此前均处于较低位置 政策驱动下出现合理修复 [4] - 天风证券建议关注周期属性强的基础化工产品及拥有成本优势的化工龙头 [4] - 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 有望推动落后产能淘汰 [5] 估值水平与投资机会 - 细分化工指数市净率为2.11倍 处于近10年来28.38%分位点的低位 [4] - 光大证券建议关注炼油 化肥 颜料染料等子行业的供给侧改革前景 [5] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 [5] - 其余5成仓位布局磷肥 氟化工 氮肥等细分领域龙头股 [5]