据《日经亚洲》报道，日本总务省正计划在海外测试一款全新的光纤网络"通用作业系统"。日本方面声 称，该计划旨在摆脱对华为等中国制设备的依赖，为各国提供一个价格亲民、技术中立的替代方案。 然而，抛开这冠冕堂皇的虚伪理由，其背后隐藏的真实意图和可能产生的影响，却值得深入剖析。 这款网络作业系统（NOS），是安装在光纤传输设备或路由器里的核心操作管理软件，肩负着控制光信 号收发的重任。日本的构想看似"美好"：将这个系统搭配非中国大陆制造的通用传输设备，再向全球用 户收取使用费。 该测试计划来势汹汹，计划在今年财政年度启动，范围涵盖亚洲、欧洲、北美、南美和非洲等十多个国 家，试图通过当地电信公司评估其效能和兼容性，从而打开全球市场。 文/黄海峰的通信生活 然而，理想很丰满，现实却很骨感。日本的如意算盘在诸多挑战面前，显得有些苍白无力。 其一，该软件系统涉及多厂商合作制造，一旦出现问题，责任认定将成为棘手难题，目前相关方仍在艰 难协调之中。与此同时，有关单位还需努力缓解各方对系统稳定性的深深担忧。毕竟，在竞争激烈的全 球光纤网络市场，稳定性和可靠性是客户选择产品的关键考量因素。 其二，从市场格局来看，日本想要"另起炉灶" ...

·西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 ·绿光资本（Greenlight Capital）创始人大卫·艾因霍恩（David Einhorn）在一次谈话中表示，随着美元失 去作为世界储备货币的信誉，继续看好黄金的上行潜力。他解释说，美国的赤字可能会恶化，他认为这 将阻碍经济增长。他解释说，美国货币和信贷政策过于激进，构成了真正的风险。因为美国的赤字可能 会恶化，这将阻碍经济增长，且考虑到预算形式的严峻和通货膨胀，都支持做多黄金。季度收益报告显 示，绿光资本在第一季度实现了8.2%的净回报，同时其持有黄金配置则上涨了19%。 ·VanEck黄金与贵金属基金组合经理伊马鲁·卡萨诺瓦（Imaru Casanova）的分析显示，尽管金价从历史 高点3500美元回落，但市场基础仍然稳固。他解释说，当前金价在3000美元上方构建了坚实的支撑平 台，近期的回调属于健康的技术性调整。全球资产管理规模中仅有约1%配置于黄金相关资产，这一比 例远低于历史峰值水平。如果黄金ETF持仓量能够回升至2020年峰值水平，可能为金价带来额外的600 美元／盎司上涨空间。基于此，该机构预测，2025年金价有望挑战4000美元大关，而在更长的 ...

关税政策已在美国国内引发广泛反弹。企业层面，12 个州联合起诉特朗普政府，指控其关税政策 "颠覆宪法秩序"。纽约州总检察长利蒂希娅・詹姆斯直 言："总统没有权力随心所欲地提高税收"。美国消费者技术协会警告，若关税持续，2025 年该行业购买力将下降 900 亿至 1430 亿美元，笔记本电脑、智能 手机等产品销量可能暴跌 37%-68%。汽车行业首当其冲：斯泰兰蒂斯集团因关税成本暂停北美工厂生产，解雇 900 名工人。 民生层面，关税直接推高物价。耶鲁大学预算实验室研究显示，特朗普的关税政策使 2025 年美国通胀率上升 2.3%，每个家庭年均损失 3800 美元，皮革、 外套等商品价格涨幅超 15%。密歇根大学消费者信心指数从年初的 64.7 暴跌至 5 月的 50.8，创 2020 年以来新低，显示民众对经济前景的悲观情绪加剧。沃 尔玛首席执行官道格・麦克米利恩指出，消费者已出现 "月底前钱花光" 的现象，被迫转向廉价品牌。 政治层面，国会内部裂痕扩大。共和党参议员查克・格拉斯利联合民主党提出《2025 贸易审查法案》，要求总统加征关税需国会批准，并在 60 天后自动失 效。尽管特朗普威胁否决该法案，但已 ...

黄金价格近期波动 - 5月15日盘中金价大幅跳水，现货黄金最低下探至3120美元/盎司，日内跌幅接近1.8%；COMEX黄金期货一度跌超2%，最低触及3123美元/盎司 [2][3] - 上个月现货黄金最高涨至3500美元/盎司，短短两周内价格下跌近400美元/盎司 [3] - 当前黄金价格已回吐对等关税实施期间的涨幅 [4] 黄金长期牛市的核心驱动因素 - 全球经济复苏不及预期，美国、欧洲和东大GDP增长率不高且增长预期被调低 [10] - 地缘冲突加剧，2022年俄乌冲突和2023年中东动荡推动资金避险需求 [11] - 全球央行持续增持黄金，过去3年每年购入超1000吨黄金 [12] - 美元信用下滑是根本因素，穆迪调低美国主权信用评级，美债收益率突破4.5% [13] - 黄金与美元走势呈现明显负相关性，成为美元信用危机的替代资产 [14] 黄金历史表现与未来展望 - 2022年7月启动的黄金牛市从1900美元/盎司涨至3100美元/盎司，涨幅达63% [6][8] - 2008年金融危机期间黄金从1030美元跌至680美元后三年飙升至1920美元 [16] - 2020年疫情后黄金冲上2000美元后回调，几年后站上2300+美元高位 [17] - 央行持续增持黄金是牛市最明显信号，建议投资者长期配置黄金资产 [17][18][19] 资产配置建议 - 现阶段黄金属于进取型资产，价格波动较大但长期看好 [21] - 建议投资者将部分资金配置黄金，五年收益率可能高于股票基金 [20] - 同时应配置部分稳定收益资产以对冲不确定性风险 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎 [7] - 股指看好长期表现，可考虑做多股指期货 [10] - 贵金属中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金期货 [12] - 螺纹、热卷投资者可关注做空机会，轻仓参与 [14][15] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] - 焦煤焦炭投资者可关注做空机会，轻仓参与 [19][20] - 铁合金锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] - 原油适合短线操作，主力合约暂时观望 [25][26] - 燃料油主力合约暂时观望 [29] - 合成橡胶震荡运行 [31] - 天然橡胶暂时观望 [34] - PVC延续震荡运行 [37] - 尿素继续回落可择机布局多单 [40] - 对二甲苯PX谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [41] - PTA考虑区间操作，注意控制风险 [43] - 乙二醇短期震荡调整，关注港口库存和宏观政策变动情况 [44] - 短纤谨慎参与，注意控制风险 [47] - 瓶片谨慎参与，注意成本价格变化 [48] - 纯碱价格或延续偏稳震荡 [49] - 玻璃市场情绪偏淡，无明显驱动 [52] - 烧碱刚需维持，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [53] - 纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [54] - 碳酸锂在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [55] - 铜沪铜主力合约偏多操作 [57] - 锡以偏空震荡观点看待 [58] - 镍关注宏观情绪修复后机会 [59] - 豆油、豆粕豆粕观望，豆油底部支撑区间关注虚值看涨期权机会 [62] - 棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会 [64] - 菜粕、菜油关注菜粕回调后的做多机会 [67] - 棉花等待回调之后逢低做多 [72] - 白糖区间震荡操作 [77] - 苹果关注回调后做多的机会 [79] - 生猪考虑旺季合约正套机会 [82] - 鸡蛋反弹后逢高沽空 [84] - 玉米&淀粉玉米暂时观望，玉米淀粉跟随玉米行情 [87] - 原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [89] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货多数下跌，30年期主力合约跌0.04%，10年期持平，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [5] - 央行开展2155亿元7天期逆回购操作，单日净投放585亿元；4月全国发行地方政府债券6933亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，中美贸易协议有进展，需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500和中证1000股指期货主力合约分别下跌0.20%、0.21%、0.26%和0.32% [8][9] - 1 - 4月国有企业利润总额13491.4亿元，同比下降1.7% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价772.28，涨幅0.09%，夜盘收盘价771.1；白银主力合约收盘价8225，涨幅0.10%，夜盘收盘价8203 [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，贵金属长期牛市趋势有望延续，回调可布局，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货继续下跌，唐山普碳方坯报价2900元/吨，上海螺纹钢现货价格2940 - 3080元/吨，上海热卷报价3170 - 3190元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，需求旺季尾声，价格或进一步下行，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，期货破位下跌，投资者可关注做空机会 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货弱势震荡，PB粉港口现货报价735元/吨，超特粉现货价格610元/吨 [16] - 铁水日产量高，一季度进口量和国产原矿产量下降，4月后进口量回升，港口库存下降，供需格局好转支撑价格，估值水平在黑色系中最高，期货大幅回调，投资者可关注低位买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [18] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱，价格承压；焦炭钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，现货价格重启下调，期货再创新低，投资者可关注做空机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.25%至5606元/吨，硅铁主力合约收跌0.29%至5452元/吨 [21] - 5月23日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，报价企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量有变化，需求偏弱，供应偏高，仓单高位 [21] - 旺季尾声铁合金需求或见顶，锰硅减产供应过剩减弱，锰矿供应有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，收于前期低位附近 [23] - 5月20日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸；美国能源企业石油和天然气钻机数量连续四周下降；OPEC+讨论6月会议是否增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一 [24] - OPEC+会议下周召开，原油市场供过于求隐忧仍存，美国关税干扰市场，原油产量未大幅提升，适合短线操作，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，收于均线组附近 [27] - 亚洲高硫燃料油裂解价差回落，溢价稳定，远期曲线定价过高；低硫燃料油供需基本面将趋紧，集装箱运费上涨或带动船用燃料油市场 [27][28] - 全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，但新加坡和ARA地区库存增加利空价格，主力合约暂时观望 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌3.75%，山东主流价格下调至11550元/吨，基差持稳 [30] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端回落，跌回前低附近或震荡运行；原料丁二烯价格回调，加工亏损扩大；产能利用率回升，轮胎企业成品库存高，出口受关税压制，内需受基建投资放缓制约，厂家和贸易商库存环比累库 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.36%，20号胶主力收跌4.52%，上海现货价格下调至14000元/吨附近，基差持稳 [32] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，盘面下挫；供应端产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；需求端企业排产稳定，预计下周期轮胎样本企业产能利用率或走低；社会库存同比偏高，环比累库；泰中召开相关磋商会议，暂时观望 [32][33][34] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.02%，现货价格下调50 - 60元/吨，基差持稳 [35] - 基本面短期变化不大，跟随宏观情绪波动，供应逐步回升，需求端出口偏好，内需偏弱；产能利用率环比增加，同比减少；管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工较好；成本利润方面，烧碱反弹，液氯补贴卖出，动力煤兰炭走弱，西北装置利润可观；厂库库存可产天数环比减少，延续震荡运行 [35][36][37] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.76%，山东临沂持稳至1860元/吨，基差收窄 [38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳回升；日产预计维持在20万吨附近；农业处于麦收空档期，工业需求减弱，出口未联动，整体需求支撑有限；企业总库存量91.74万吨，环比增加12.26%，继续回落可择机布局多单 [38][39][40] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌0.66%，PXN价差上升至270美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至78%；4月中国大陆PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格震荡调整，短期原油价格震荡，供需结构转弱，或有震荡调整，谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌0.6%，华东现货现价4875元/吨，基差率为2.77% [42] - 中泰、虹港和嘉通PTA装置重启，负荷提升至77.1%；福建工厂装置检修，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格承压；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，考虑区间操作 [42][43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌1.26% [44] - 近期装置重启与检修并行，开工负荷58.25%，环比下降2.26%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷61.25%，环比上升1.21%；华东主港地区MEG港口库存约68.7万吨，环比减少5.6万吨，计划到货量持续减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求端回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注港口库存和宏观政策变动 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤2507主力合约下跌0.28% [45] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游终端需求回暖，但成本端支撑不足，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [45][46][47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2507主力合约下跌0.5% [48] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，4月产量15448.9万吨，同比增加6%；预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [48] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1215元/吨，跌幅2.02% [49] - 连云港碱业和湖北双环新产能投产，中盐昆仑碱业装置恢复正常，部分企业检修，本周开工负荷回升；上周库存167.68万吨，环比减少1.07%；厂家新单欠佳，部分厂家新单价格下调；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业增产线少，采购谨慎，价格或延续偏稳震荡 [49] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1009元/吨，跌幅1.66％ [50] - 沙河市安全实业、河北德金和南和县长红玻璃有限公司部分产线复产或改产，但总产线变动不大；华北玻璃市场价格低位运行，5月均价预计较4月下跌4.5%；多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡 [51][52] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2456元/吨，跌幅0.45% [53] - 上海氯碱装置检修，上周20万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比增加1.83%，同比增加3.32%；库存40万吨，环比减少3.61%，同比下调2.27%；需求方面，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动影响，市场看涨情绪强，但为烧碱消费和利润带来压力；下游采购正常，工厂库存减少，各厂送货量增加，50碱库存压力不大且有订单，周内维持高位；山东地区氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调；刚需维持，供应未显著下滑，整体供需宽松，区域化差异明显，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [53] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5326元/吨，涨幅0.38% [54] - 芬林集团凯米工厂5月28日开始为期五周的年度停机维护；上周中国纸浆主流港口样本库存量215.7万吨，环比下降1.9%；下游开工涨跌不一，主流需求生活用纸环比下降0.2％，原纸市场低迷，停工纸企未恢复生产，业者观望；山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆主流市场报盘参考价下调；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，受关税成果影响预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [54] 碳酸锂 - 上一交易日，主力合约收盘跌0.59%至60380元/吨 [55] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖，但矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求或走弱，下游补库意愿差，库存累增，供需过剩基本面未改变，矿端产能未大规模出清前价格难反转 [55] 铜 - 上一交易日，沪铜震荡走低，收于均线上方，上海金属网1电解铜报价78320 - 78580元/吨，均价78450元/吨，较上交易上涨10元/吨；节前期货市场交投清淡，铜价横盘震荡，现货市场氛围清淡，供需两弱，现货跟盘小幅波动；美国国际法庭裁定关税措施违法，利好市场情绪，但美国精炼铜库存增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，沪铜主力合约偏多操作 [56][57] 锡 - 上一交易日，沪锡跌1.84%至256930元/吨 [58] - Alphamin锡矿复产，2025年产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺与宽松预期博弈，预计锡价上方压力大，以偏空震荡观点看待 [58] 镍 - 上一交易日，沪镍跌1.19%至119800元/吨 [59] - 中美贸易谈判有进展，宏观情绪修复；印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价高位，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动或减弱；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限；需求端，不锈钢成交偏弱，进入消费淡季需求或走弱，新能源方面，4月三元材料出口订单旺盛，5月订单增量难持续，一级镍过剩；关注宏观情绪修复后机会 [59] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.10

公司概况 - 中山大成冷冻食品有限公司成立于2002年前，年销售额过亿，员工数百人，业务高度依赖水产品出口，95%订单来自海外市场，美国客户占比最高[5] - 主要出口红鼓鱼、黑鱼、脆肉脘等鱼类产品，通过冷链销往欧美市场[5] - 2012年"厂二代"余俊锋接棒总经理职位，公司背靠珠三角养殖产业带优势[5] 危机事件 - 2025年美国对华水产品关税暴涨至170%，导致公司美国订单基本停滞，仓库积压超1000万元货物，待收购的养殖户原料也面临压力[5] - 红鼓鱼等偏西式口味产品在国内市场接受度低，去库存难度大[5] 应对策略 **国内市场开拓** - 2018年起斥资千万改造车间并组建研发团队，布局"双循环"战略[9] - 2024年与东方甄选达成合作，成为其自营酸菜鱼供应商，合作首年贡献20%-30%营业额[9] - 通过东方甄选渠道提升食品安全标准，实现产品可溯源，以出口标准打开国内大众市场[9] **国际市场调整** - 转战欧盟、中东、东南亚及"一带一路"国家市场，通过展会和老客户介绍拓展新渠道[11] - 针对不同国家法规调整产品质量和食品安全标准，重新申请海关对外注册[11] **关税窗口期利用** - 中美联合声明取消报复性关税后保留10%基础关税，对24%关税实施90天暂缓，公司计划6月初重启发货[7] 行业动态 - 首届美好生活博览会（好博会）将于6月27日-29日在北京召开，由新浪财经主办，四大电商平台联合参与，旨在帮扶国内企业开拓市场[13][14] - 好博会首创线上线下融合模式，为优质企业提供参展帮扶政策，对接采购商和电商平台资源[14]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段试图解决全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率长期高位+中债利率长期低位+全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成新范式的核心矛盾 [12][51] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国经济衰退风险：10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史显示倒挂结束后平均3个月进入衰退 [18][19] - 当前非对称定价风险集中于美股内部周期/防御板块、股债比价及信用利差，均反映衰退定价不足 [22][26][39][41] - 美国"衰退交易"被视为高性价比策略，建议在"全球杠铃策略"中下调美股权重 [51][52][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）和BNP全球风险溢价指数触及历史低位显示风险累积 [53][56] - 短期建议逆向思维布局防御板块，关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家进展 [53][64] 全球资产配置调整方向 - 2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛，波动率加大 [4][51] - 铜金比和银金比走低反映避险情绪及全球需求疲弱，商品市场定价更贴近现实 [46][49] - 维持"全球杠铃策略"，中长期关注非对称定价机会，尤其是美国衰退风险带来的交易窗口 [51][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，如国债保持谨慎，股指看好长期表现并考虑做多，贵金属考虑做多黄金期货等，还提醒投资者关注各品种基本面、政策及市场动态，做好风险控制和仓位管理 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.26%报 119.460 元等[5] - 央行开展 4480 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 910 亿元[5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，建议保持谨慎，预计难有趋势行情[5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.51%等[7] - 1 - 4 月规模以上工业企业利润总额同比增长 1.4%，4 月底公募基金资产净值首破 33 万亿元[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，但看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货[8][9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 771.6，涨幅 -0.73%，白银主力合约收盘价 8217，涨幅 -0.76%[11] - 美国 4 月耐用品订单环比降 6.3%，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值[11] - 认为贵金属长期牛市趋势有望延续，回调是布局机会，考虑做多黄金期货[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货继续下跌，唐山普碳方坯报价 2900 元/吨等[13] - 房地产下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，需求旺季尾声价格或下行，热卷走势与螺纹钢一致[13][14] - 钢材价格估值低，下行空间或不大，但期货破位下跌，投资者可关注做空机会，轻仓参与[14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货继续回调，PB 粉港口现货报价 735 元/吨[16] - 铁水日产量高，需求旺盛，一季度进口和国产原矿产量下降，4 月后进口回升，港口库存下降[16] - 估值水平在黑色系中最高，期货大幅回调或考验前期低点，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续跌势，主产地煤矿正常生产，供应宽松，成交氛围转弱[18] - 钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭现货价格上调后重启下调[18] - 期货再创新低，短期或延续跌势，投资者可关注做空机会，轻仓参与[19][20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 1.23%至 5616 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.73%至 5452 元/吨[21] - 5 月 23 日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，螺纹钢产量小幅回升，铁合金需求偏弱供应偏高[21] - 旺季尾声铁合金需求或见顶，锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会[22] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡，受 10 日均线压制[23] - 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国石油和天然气钻机数量下降，OPEC+讨论 7 月增产[24] - OPEC+会议受关注，市场供过于求隐忧仍存，适合短线操作，主力合约暂时观望[25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走低，跌破均线组，亚洲超低硫燃料油市场缓和，高硫燃料油上涨[27] - 亚洲燃料油裂解价差下降，ARA 地区燃料油库存增加[27][28] - 关税协议使贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，但库存增加利空，主力合约偏空操作[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.60%，山东主流价格持稳至 11800 元/吨，基差收窄[30] - 供应压力延续，需求边际改善有限，成本端回落，原料丁二烯价格回调，加工亏损扩大[30] - 预计合成橡胶震荡运行[31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.87%，20 号胶主力收涨 2.60%，上海现货价格持稳至 14350 元/吨，基差收窄[32] - 产区雨水增多扰动割胶，原料产出少价格高，需求端企业排产稳定，库存同比偏高且环比累库[32] - 预计天然橡胶重回震荡运行[34] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 1.58%，现货价格下调（70 - 80）元/吨，基差持稳[35] - 供应逐步回升，需求端出口偏好内需偏弱，生产企业产能利用率环比增加，管型材企业开工率低[35] - 预计 PVC 延续震荡运行[37] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.17%，山东临沂下调至 1850（ - 10）元/吨，基差持稳[38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳[38] - 可适当逢低布局多单，关注政策和内外盘价差[38][40] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨 0.06%，PXN 价差调整至 260 美元/吨，PX - MX 价差 100 美元/吨[41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX 负荷提升至 78%，4 月进口总量环比下降 14.8%，同比基本持平[41] - 短期原油震荡，供需结构转弱，或震荡调整，谨慎参与，关注成本和宏观政策[41] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约下跌 0.17%，华东现货现价 4913 元/吨，基差率 3.85%[42] - 供应端装置重启，负荷提升至 77.1%，需求端装置检修减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工平稳[42] - 短期供需结构改善但成本支撑不足，谨慎对待，区间操作，关注风险[42] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 0.5%，供应端重启与检修并行，开工负荷 58.25%，港口库存减少[43] - 需求端下游聚酯开工降至 94.2%，终端织机开工平稳，需求回暖[43] - 短期供应缩量、库存去化、需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注库存和政策[43] 短纤 - 上一交易日短纤 2506 主力合约下跌 0.31%，供应端装置负荷上升至 96.2%，需求端江浙终端开工持稳[44] - 下游原料备货少，坯布订单回落，4 月纺织服装出口额同比环比双增长，成本端 PTA 和乙二醇震荡[44] - 下游需求回暖但成本支撑不足，或减产，跟随成本震荡，谨慎参与[44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2506 主力合约上涨 0.1%，成本端 PTA 供需改善但支撑环比减弱，装置负荷上升至 84.3%[45] - 需求端下游软饮料消费回升，4 月产量同比增加 6%[46] - 原料价格震荡，瓶片供需改善，跟随成本运行，谨慎参与，关注成本价格[46] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1231 元/吨，跌幅 2.30%，连云港碱业等装置投产或恢复，行业开工负荷回升[47] - 上周库存 167.68 万吨，环比减少 1.07%，厂家新单欠佳，部分新单价格下调[47] - 中长期供大于求，库存充足，下游玻璃增产线少，价格或延续偏稳震荡[47] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1031 元/吨，涨幅 1.18％，部分玻璃生产线复产或改产，但总产线变动不大[48] - 实际供需无明显驱动，华北玻璃市场价格低位运行，5 月均价预计较 4 月下跌 4.5%[48][49] - 多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡[50] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2449 元/吨，跌幅 1.17%，上海氯碱装置检修，样本企业周度产量环比增加[51] - 库存中性，需求对烧碱刚需维持，氧化铝复产规模不明显，下游采购正常，各厂库存减少[51] - 整体供需宽松，区域差异明显，关注企业装置运行及液氯价格波动[51] 纸浆 - 上一交易日主力 2507 收盘于 5274 元/吨，跌幅 2.77%，芬林集团凯米工厂将停机维护，库存小降[52] - 下游开工涨跌不一，原纸市场低迷，停工纸企未复产，针叶浆等市场报盘参考价下调[52][53] - 国内供应高位，国际充裕，下游消费清淡，受关税影响预计盘面短时反弹，关注减产和消费政策[53] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 0.86%至 60920 元/吨，中美贸易进展使终端消费预期回暖[54] - 矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，供应减产难度加大，进口货源充足，消费增速放缓，库存累增[54] - 供需过剩基本面未改变，矿端产能未出清前价格难反转[54] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于均线上方，上海金属网 1电解铜报价 78300 - 78580 元/吨，均价较上日下跌 85 元/吨[55] - 节前市场氛围清淡，仓量骤减，现货市场成交偏弱，升水下滑，中美关税影响实体经济，美国精炼铜库存增加[55][56] - 铜上涨基础仍在但上涨后有下跌可能，主力合约偏空操作[56][57] 锡 - 上一交易日沪锡跌 0.4%至 264290 元/吨，Alphamin 锡矿复产，缅甸复产预期增强，印尼矿端成本上涨[58] - 国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低，下游排产良好，关税谈判利好出口，库存去化[58] - 锡价上方压力大，以偏空震荡看待[58] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.18%至 122300 元/吨，中美贸易谈判进展使宏观情绪修复，印尼、菲律宾收紧矿端供应[59] - 矿价高位成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，刚果金政策使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑[59][60] - 下游对高价接受度不高，需求端不锈钢成交弱，新能源订单增量难持续，关注宏观情绪修复机会[60] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.64%至 2966 元/吨，豆油主连收涨 0.21%至 7740 元/吨，特朗普推迟对欧盟加征关税[61] - 5 月 23 日当周油厂大豆压榨量增加，豆粕和豆油库存累升，4 月餐饮收入同比增长，饲料需求预计小幅增长[61] - 巴西大豆丰产，国内大豆到港量攀升，豆粕上行承压观望，豆油底部支撑增强可关注虚值看涨期权机会[62] 棕榈油 - 马棕收盘微幅上涨，5 月 1 - 25 日出口量环比增幅 7.3% - 11.6%，国内 1 - 4 月进口棕油总量同比降 20.8%[63][64] - 棕榈油去库，库存处于近 7 年同期次低水平，4 月餐饮收入同比增长，现货价格上涨[64] - 考虑关注菜棕、豆棕价差做扩机会[65] 菜粕、菜油 - 加菜籽合约上涨，国内对加拿大菜子油等加征 100%关税，4 月进口菜油环比下降，1 - 4 月同比增加[66] - 中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最低、最高水平，现货菜粕涨菜油跌[66] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，外盘棉花因假期下跌 0.5%，受美元走强和谷物原油市场影响，中美暂停加征关税 90 天[67] - 美国棉花种植率 52%，全球棉花产量减少消费量增加，国内棉农植棉积极性高，面积增加，棉苗长势好[67][68] - 产业链进入需求淡季，但中美暂停关税纺织品有抢出口可能，国内商业库存趋紧，棉价下方有支撑，关注关税政策[68] 白糖 - 上一日国内郑糖小幅反弹，外盘原糖下跌，市场等待巴西产量数据，巴西中南部 4 月下半月甘蔗加工和糖产量下降[69] - 2024/25 年制糖期全国产糖量同比增加，销售增加，工业库存减少，4 月进口食糖同比增加，1 - 4 月累计减少[69] - 印度糖产量或低于预期，出口可能下滑，国外巴西产量预计提速，国内库存低进口少，等待消费旺季，区间震荡操作[70][71] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，陕西等产区减产，具体产量数据待套袋后明朗，全国主产区苹果冷库库存减少[72] - 山东栖霞产区苹果库内价格持平，冷库剩余总量低于去年，销售情况好，主力合约代表新年度价格，产量不确定[72] - 关注后期套袋数据和产量调研数据，关注回调后做多机会[72][73] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方猪价反弹，屠企“抢货”，二育询盘积极性提升，南方行情上涨，临近端午消费增量[74] - 2024 年 3 月能繁母猪存栏环比下跌同比增长，5 月规模场计划出栏量环比增长，出栏体重下降，冻品库存库容率下跌[74][75] - 集团场出栏增加，端午后消费淡季需求偏弱，但合约贴水，单边做空风险回报率有限，关注节后二次育肥，考虑旺季合约正套机会[76] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价上涨，单斤成本约 3.53 元，同比下降 2%，养殖利润约 - 0.59 元/斤，同比偏低[77] - 4 月全国在产蛋鸡存栏量环比增长，按补苗趋势 5 月或继续增长，主力合约下跌，基差 15[77][78] - 6 月鸡蛋供应或增加，端午备货有支撑，蛋价跌价风险在主力合约释放，考虑反弹后逢高沽空[78] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.04%至 2324 元/吨，淀粉主力合约收跌 0.26%至 2652 元/吨，巴西玉米产量预估上调[79] - 港口库存偏高，中储粮玉米轮出放量，需求方面生猪存栏和能繁母猪存栏同比回升，深加工消费量和淀粉产量有变化[80] - 国内玉米供需趋向平衡，底部支撑强，但进口或上量，供应压力仍存，淀粉产需两弱，跟随玉米行情，暂时观望[81] 原木 - 上一交易日主力 2507 收盘于 755.0 元/吨

今年以来，焦炭市场行情的核心驱动逻辑，主要源自两大基本面因素：一是焦煤供应持续宽松，市场预 期悲观，焦炭成本端支撑弱化；二是国内房地产与基建行业表现平平，叠加国际逆全球化趋势加剧，焦 炭中长期需求增长动能不足。短期内，在焦煤供应宽松背景下，随着施工淡季的到来，焦炭期货反弹空 间将受限。 现货市场方面，2025年焦炭价格基本呈单边下行态势，年内仅4月中旬出现一轮50~55元/吨的上涨行 情。此后，焦炭市场重新回归弱势运行。5月16日，山东主流钢厂对焦炭采购价下调50~55元/吨，日照 港准一级湿熄焦平仓价降至1390元/吨，较年初累计下跌300元/吨。随着铁水产量阶段性见顶并逐步回 落，下游采购积极性明显不足，预计后市焦炭现货价格仍有下行空间。 在焦煤产量充足、进口量稳定且终端需求低迷的背景下，今年焦煤市场供大于需格局延续。供应端，据 钢联统计，5月15日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量达81.7万吨，创年内新高；日均产量同比增加 5.5万吨，且自2025年4月中旬至5月中旬日均同比增量持续高于5万吨。同时，据Wind不完全统计，1—3 月我国炼焦精煤产量同比增加896.4万吨。鉴于4月炼焦精煤产量仍保持同 ...

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段化解全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，部分投资者对"新投资范式"认识不足 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率higher for longer、中债利率lower for longer、全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 全球化进程中G2贸易/生产/债务失衡加剧，美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠生产出口积累外汇储备，逆全球化成为长期主题 [10] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国衰退风险，10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史经验显示倒挂结束3个月后进入实质衰退 [18][19] - 全球大类资产非对称定价风险集中于美股内部、股债比价及信用利差，反映市场对美国衰退风险定价不足 [22][26][39][41] - 建议采用"全球杠铃策略"，下调美股权重，因2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛将加剧波动 [4][51][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）反映短期乐观但风险累积，BNP全球风险溢价指数达历史底部 [5][53][56] - 对等关税背景下建议逆向思维配置美股，短期关注防御板块，谈判进展需重点关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家 [5][64] 资产配置与宏观信号 - 商品市场比价关系（铜金比、银金比）显示避险情绪与全球需求疲弱，较美股定价更客观 [46] - 权益市场侧重预期定价，当前美股周期/防御板块估值偏离美国硬数据（Hard CAI）和软数据（Soft CAI）隐含风险水平 [22][39] - 美国高收益信用利差处于历史低位，与宏观风险水平不匹配，显示市场对衰退风险定价不足 [41]