本周海外重要经济数据 - 美国5月零售销售环比-0.9%低于预期，工业产值环比-0.2%低于预期，进口价格指数环比0%高于预期，新屋开工折年125.6万套低于预期，美联储6月FOMC会议维持利率不变[3][10] - 欧元区5月CPI终值同比1.9%符合预期，核心CPI同比2.3% [3][10] - 日本4月核心机械订单环比-9.1%基本符合预期，5月核心CPI同比3.7%高于预期，日央行6月会议维持政策利率0.5%不变[4][11] 下周海外重要经济数据 - 美国将公布6月标普PMI初值等多项数据[2][12] - 欧元区将公布6月PMI初值和消费者信心指数终值[2][13] - 日本将公布6月PMI初值、东京CPI数据等[2][13] 周度经济指数 - 6月14日当周美国WEI指数为2.01%，经济活动指数小幅上行[5][14] - 6月15日当周德国WAI指数为-0.39%，经济活动指数有所回落[5][14] 需求 - 6月14日当周美国红皮书商业零售销售同比5.2%，零售同比小幅上行[19] - 截至6月20日全球航班数量较去年同期上升0.3% [20] - 6月18日当周美国30年期抵押贷款利率为6.81%基本持平，申请指数小幅回落[21] 就业 - 6月14日当周美国初请失业金人数24.5万符合预期[5][25] - 6月7日当周美国续请失业金人数194.5万略有回落[5][25] 物价 - 截至6月20日RJ/CRB商品价格指数环比0.8%，全球大宗商品价格小幅上涨[6][27] - 6月16日当周美国汽油零售价3.02美元/加仑，环比1.1% [6][27] 金融 - 截至6月20日彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.292、0.905，美国基本持平，欧元区边际趋紧[31] - 本周日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于-22.125、-1.5pips，离岸美元流动性变化不大[34] - 截至6月20日美日10年期国债利差为294bp，较前一周收窄4bp；美德10年期国债利差为186bp，较前一周收窄6bp [37]

智通财经APP获悉，由于美国贸易政策反复无常以及地缘政治冲突导致企业对未来前景感到迷茫，6月 份欧元区私营部门活动几乎没有增长。相比之下，德国私营部门活动在经历了一个月的萎缩后意外恢复 增长，而法国继续萎缩。 欧元区私营部门活动接近停滞 周一公布的数据显示，欧元区6月SPGI综合PMI初值保持在50.2，略高于50的荣枯分界线。经济学家此 前预计该指数将加速至50.5。服务业PMI回到了至关重要的50，而制造业PMI则停留在49.4，连续36个 月未见增长。 6月份欧元区私营部门活动几乎没有增长 汉堡商业银行经济学家Cyrus de la Rubia表示："欧元区经济正艰难地复苏。六个月来，经济增长一直微 乎其微。" 各国PMI数据喜忧参半 欧洲最大经济体德国的6月SPGI综合PMI初值从上月的48.5攀升至50.4，分析师此前预计该指数将维持在 荣枯线以下。 随着制造业PMI升至49，达到2022年8月以来的最高水平，德国制造业接近结束近三年的衰退。服务业 PMI也在5月份下滑后企稳，这增强了人们对德国经济正在摆脱停滞的预期，尽管美国关税和中东冲突 的不确定性扔挥之不去。 6月份德国私营部门活动意外增长 R ...

提醒：北京时间15:30，将公布德国6月制造业和服务业PMI初值。 ...

多国制造业和服务业PMI公布 - 本周将有多国制造业和服务业PMI数据公布 这些数据将反映全球主要经济体的经济活动状况 [1] 美国对钢制家电加征关税 - 美国宣布对多种钢制家电产品加征关税 这一贸易政策变化可能影响相关行业的成本和供应链 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场或有反复，预计大盘继续保持震荡调整态势，建议短线交易；操作上建议IM2507空单持有，期权上买入MO2509 - P - 5600持有 [11] 各部分内容总结 周度观点及策略 基本面观点 - 上周大盘先扬后抑小幅调整，四大指数震荡，中小盘股指跌幅大；中长期信贷增长率连续24个月回落至6.78%，创2011年以来新低 [6][7] - 风格指数全线下跌，成长风格指数跌幅最大；申万行业多数下跌，纺织服装、医药等板块跌幅居前，仅银行、通信和电子行业上涨 [8] - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点；中美谈判关税下降，PMI回升，产需回升，部分指数上升，个别产成品库存下降，价格下降 [8] - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设新型货币政策工具，降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理提升市场活跃；推动中长期资金入市实施方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [8] - 营收上，创业板、创业板和中证500指数营收增速增长，其他指数增速回落；归母净利润上，除上证指数外，其他指数净利润增速较大增长；但二季度以来美国加征关税或使A股业绩再寻底 [8] - 上证指数估值为14.6431，处于2010年以来的68.72分位数，创业板估值较低；各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后或再次下行，IH/IF震荡调整后企稳，IM/IF、IM/IH下行反弹后继续下行 [9] - 2025 - 04 - 07到2025 - 6 - 20中，ETF规模增加1383亿元，上周增持129亿元，是5月以来首次增持；融资融券方面，2024年净流入2748亿，截止2025年6月12日，2025年净流出449亿，前五个交易日净流入2亿；2024年年末，国家队和险资资产净增加，陆港通资产净减少，主要是中央汇金和险资资产增加 [9] 策略观点与展望 - 上周五大盘弱势震荡，四大指数分化，个股板块涨跌比低位回升，港股反弹，市场情绪或回暖；中美谈判利好兑现，后续政策或观望，市场重心或落国内基本面，CPI和PPI超预期回落，产能过剩问题大，加征关税利空或显现；技术上面临压力，预计大盘继续震荡调整，建议短线交易 [11] 指数行业走势回顾 - 上周大盘先扬后抑小幅调整，四大指数震荡，中小盘股指跌幅大 [14] - 风格指数全线下跌，成长风格指数跌幅最大；申万行业多数下跌，纺织服装、医药等板块跌幅居前，仅银行、通信和电子行业上涨 [16] 主力合约和基差走势 - 四大指数震荡调整，中小盘股指调整更多；周五交割，基差缩小并且升水 [19] - 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后或再次下行，IH/IF震荡调整后企稳；IM/IF、IM/IH下行反弹后继续下行 [24] 政策经济 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点；中美谈判关税下降，PMI回升，产需回升，部分指数上升，个别产成品库存下降，价格下降 [28] - PPI领先库存周期，2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅变化，4月工业企业营收回落，3月库存回落，近二年库存和营收平稳回升，随着PPI再次回落，有望进入被动补库阶段 [30] - 2025年5月社融同比多增2246亿，政府债券增加2367亿，增加量大幅缩小；信贷同比少增3300亿，主要是企业贷少增2100亿，短贷多增2300亿，中长期贷少增1700亿 [32] - 中长期信贷增长率由2022年11月开始回升至2023年5月高点后，截止2025年5月连续24个月回落至6.78%，创2011年以来新低 [35] - 推动中长期资金入市实施方案明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例，对公募基金和商业保险资金有具体安排，延长考核周期，巩固形成落实增量政策合力 [37] - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场，加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳等 [38] - 央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新型货币政策工具，开展MLF操作和逆回购操作，调整逆回购操作利率 [39] - 2024年公布化债举措，总体化债规模分三部分，前两部分增加10万亿元地方化债资金，隐债置换后地方化债压力减轻 [40] - 央行降息降准，降低存款准备金率，完善制度，下调政策利率、结构性货币政策工具利率、个人住房公积金贷款利率，增加再贷款额度，设立新再贷款，优化支持资本市场货币政策工具，创设科技创新债券风险分担工具 [41][43] - M1 - PPI触底回升后回调，再次连续回升三个月，资金继续流入金融市场 [45] 各指数营收和净利润 - 2024年年报各指数营业收入同比增速除中证500外都回落；归母净利润方面，上证50指数同比继续增长，沪深300指数小幅增长，中证500、创业板和深证成指指数不同程度回落 [50] - 营收方面，深成指、创业板和中证500指数营收增速增长，其他指数增速回落；归母净利润方面，除上证指数外，其他指数净利润增速较大增长 [56] - 虽全A业绩有企稳迹象，但二季度以来美国加征关税或使A股业绩再寻底 [60] 估值 - 上证指数估值为14.6431，处于2010年以来的68.72分位数，创业板估值较低 [65][66] 资金面 - 2025 - 04 - 07到2025 - 6 - 20中，ETF规模增加1383亿元，上周增持129亿元，是5月以来首次增持 [69] - 2025 - 01 - 01到2025 - 04 - 30中，新成立的股票型规模增加1254亿元 [72] - 2024年年末，国家队和险资资产净增加，陆港通资产净减少，主要是中央汇金和险资资产增加；2025年一季度险资大幅增加 [73] - 融资融券方面，2024年净流入2748亿，截止2025年6月12日，2025年净流出449亿，前五个交易日净流入2亿 [76] - 2023年IPO融资3565亿，2024年IPO融资673亿，2025年IPO融资371亿 [79] - 近一周（2025 - 06 - 13到2025 - 06 - 20）中，ETF份额增加292.52亿份（+0.83%），总规模减少371.37亿元（-0.77%） [82] - 二级市场重要股东有增持和减持情况，上周二级市场重要股东继续净减持35.8亿 [83][84][85] - 3 - 6月限售股解禁量不大 [88] 技术面 四大指数走势相关日线走势图展示，但未提及具体技术分析内容 [92][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]

宏观经济展望 - 经济学家建议通过提振信心、扩大内需、深化开放、强化创新应对外部压力，推动转型升级 [1] - 第一财经首席经济学家信心指数回升至50.50荣枯线以上，反映短期经济景气度回暖 [1] - 中美贸易谈判释放积极信号，政策灵活性和产业链韧性成为应对冲击的关键 [1] 工业生产 - 5月工业增加值同比增速预测均值为5.85%，制造业PMI回升0.5个百分点至49.5% [2] - 制造业生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至52.5%，企业信心保持稳定 [2] - 华泰证券预测5月工业增加值同比增速或升至6.2%，新出口订单PMI边际改善 [3] - 北京大学国民经济研究中心预计5月规模以上工业增加值同比增长6.0%，受贸易摩擦和房地产疲软制约 [3] 消费市场 - 5月社零同比增速预测均值为4.85%，家电和通讯器材类商品受促销政策拉动表现较好 [4] - 民生银行指出节日需求释放带动服务业活跃，但高基数或导致同比增速小幅回落 [4] - 5月汽车产销同比分别增长11.6%和11.2%，新能源汽车和出口增速显著提升 [5] 固定资产投资 - 5月固定资产投资增速预测均值为3.96%，新增专项债发行超4400亿元创年内新高 [6] - 浙商证券测算专项债投入基建比例约72%，建筑业商务活动指数保持51%扩张态势 [6] - 中金预计前5个月固定资产投资累计增长4.0%，基建投资累计同比或超10.5% [7] - 房地产投资累计同比降幅可能持平于10.3%，制造业投资增速或微降至8.7% [7]

报告核心观点 - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值；制造业PMI边际回暖，但内需仍需政策支持 [7][8][9] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3385.36，涨0.04%；深证成指收盘价10183.70，跌0.19%；沪深300收盘价3873.98，跌0.09%；中小100收盘价6379.94，跌0.26%；创业板指收盘价2039.44，跌0.45% [4] 行业表现（申万一级） - 有色金属、通信、石油石化、建筑装饰、基础化工涨幅居前，分别为1.16%、1.00%、0.88%、0.79%、0.74%；美容护理、纺织服饰、食品饮料、传媒、非银金融跌幅居前，分别为-1.70%、-1.18%、-0.92%、-0.85%、-0.84% [5] 策略研究 - 自下而上构建A股风格因子组合，体系分为市值、估值、盈利、动量四个维度 [7] - 不同时期A股主导因子不同，2013 - 2014年为盈利因子，2015 - 2016年中为小市值因子，2016年8月 - 2018年为估值因子，2019 - 2021年初为盈利因子，2021 - 2023年为市值因子，2024年以来进入风格轮动或转换期，2025年起高估值因子重新走强 [7] - 新兴成长类资产小市值风格优势明显，红利资产体现为显著低估值因子 [7] - 盈利因子与经济周期、估值因子与市场情绪、市值因子与剩余流动性、动量因子与交易拥挤度和增量资金结构相关，增量资金方向与结构影响市场风格 [8] - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值 [8] 固定收益 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，“抢出口”持续但边际放缓，部分分项指数下降，其余回升 [9] - 内需相对外需不足，新订单增长较新出口订单不足，5月新出口订单上行2.8个百分点至47.5%，新订单仅上涨0.6个百分点 [9] - 出厂价格降幅放缓，产成品库存下行，主要原材料购进价格走低，企业抬高原材料库存量 [9][10] - 5月建筑业PMI扩张速度放缓，服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，节假日带动服务业景气度提升 [10] - 目前内需修复相对外需不足，价格筑底，后续需政策工具缓解内需问题 [10]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜周报（6.3~5.6） 大越期货投资咨询部:祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、行情回顾 二、基本面（库存结构） 三、市场结构 上周回顾 沪铜周评: 上周沪铜震荡大幅上涨，沪铜主力合约上涨1.71%，收报于78930元/吨。宏观面看，地缘政治扰动铜价, 美国关税再起波澜，全球不确定仍强。国内方面，消费进入淡季，目前来看下游消费意愿一般。产业 端，国内现货交易一般，整体还是刚需交易为主。库存方面，铜库存LME库存132400吨，上周出现小幅 减少，上期所铜库存较上周增1613吨至107404吨。 期货主力 数据来源：博易大师 基本面 1、PMI 2、供需平衡表 3、库存 供需平衡 2024供需紧平衡，2025过剩 PMI 数据来源：Wind 供需平衡 数据来源：Wind 数据来源：Wind ...

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 目前阶段内需修复相对外需不足，价格处于筑底阶段，美国贸易摩擦缓冲期内后续两个月尤其是6月PMI或更能反映“抢出口”对整体PMI的拉动效应，内需修复不足需政策性工具缓解 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，在枯荣线下边际回暖；“抢出口”持续但边际放缓；出厂价格、产成品库存、主要原材料购进价格、供应商配送时间分项指数下降，其余分项较上月有所回升 [2] - 内需相对外需不足，PMI分项中新订单增长相较新出口订单增长不足，5月制造业新出口订单上行2.8个百分点至47.5%，新订单仅上涨0.6个百分点；新出口订单仍处枯荣线下方且低于第一季度平均值；企业采购量有所扩张但仍谨慎 [2] - 出厂价格降幅放缓，受主要原材料购进价格持续下行影响，出厂价格小幅走低0.1个百分点；产成品库存相较上月下行0.8个百分点，降价去库存可能延续；主要原材料购进价格持续走低，企业低价小幅抬高原材料库存量 [2] 非制造业PMI情况 - 5月建筑业PMI扩张速度有所放缓，建筑业从业人员、新订单、投入品价格较前期均有所提升，可能得益于基建投资对建筑行业有所支撑 [2] - 5月服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，节假日效应带动下整体服务业景气度有所提升 [2]