政策导向 - 2025年政策核心聚焦提振消费，强调内需主导和内部循环的经济优势 [1] - 政策方向包括推动大宗消费升级、激发服务消费潜力、放大新兴消费带动效应 [1] 消费数据表现 - 1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，较一季度加快0.1个百分点 [2] - 服务零售额同比增长5.1%，增速连续两个月加快 [2] - 4月限额以上单位家用电器、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%，显著快于整体商品零售增速 [4] - 1-4月实物商品网上零售额同比增长5.8%，持续领先社零增速 [4] 产业动态 - 2025年618大促提前至5月13日启动，与以旧换新政策深度绑定 [5] - 家电补贴范围从8类扩至12类，补贴比例提升至15%-20%，带动线上线下销售分别增长4.7%和12.8% [5] - 线上空调一级能效产品占比达97.7%，智能绿色家电占比显著提升 [5] 政策优化 - 离境退税起退点从500元降至200元，现金退税限额翻倍至2万元，刺激退税商品销售额激增 [7][8] - 旅游城市增设外币兑换点、完善多语种服务，2024年入境游客达1.3亿人次 [8] - 政策推动离境退税商店扩容、商品供给丰富及服务流程优化，形成八条具体举措 [9] 市场结构 - 港股消费指数覆盖互联网电商、乘用车、消费电子等新型消费领域，或更充分反映政策驱动的景气复苏 [9] - 服务零售额同比增长5.1%，文化场馆、非遗产品等体验型消费成为新增长点 [8]

消费复苏主线 - 消费复苏主线有望贯穿全年 [1] 大众品板块选股策略 - 主线一：重视大市值龙头公司的价值重估 [1] - 主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮"新消费"龙头 [1] - 主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业 [1]

消费复苏与食品饮料行业 - 经济向消费转型过程中食品饮料行业表现被看好 [1] - 托底政策支撑效果明朗及社零增速稳步提升背景下消费复苏将是贯穿全年的投资主线 [1] 大众品板块投资主线 - 主线一：重视大市值龙头公司的价值重估 [1] - 主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮"新消费"龙头 [1] - 主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业 [1]

华见早安之声 请各位听众升级为见闻最新版APP，以便成功收听以下音频。 市场概述 欧美贸易紧张局势缓解，美国消费者信心增加，标普、纳指涨超2%。特斯拉涨近7%、领涨科技七巨头。财报前英伟达收涨超3%。特朗普媒体跌10%。中概 指数六连阴。拼多多一季度营收不及预期，股价跌近14%。德股创历史新高。 报道称日本新日铁将以每股55美元收购美国钢铁，"黄金股"确保美方控制权。 日本出手稳定债市，日债暴力反弹，也提振美债。两年期美债标售后，美债收益率刷新日低。 受日本出手稳定债市以及美国消费者信心改善的影响，美元指数走强，日元创四周新高后一度跌超1%。 盘中原油跌近2%，期金一度跌超2%、黄金连续两日下跌。 亚洲时段，A股齐收跌，成交不足万亿，创新药活跃，恒指午后走高收涨，泡泡玛特创新高，商品、国债均走低。 6/7北京AI大师课报名｜新财富白金分析师旷实带你把握中国科技重估下的AI投资主线，了解详情>> 要闻 特朗普罕见赞赏欧盟：对加快贸易谈判感到鼓舞。欧洲一边"加速推进"与美谈判，一边威胁美国科技公司成为"报复对象"。 特朗普怒喷苹果，报道称导火索可能是库克没跟着去中东。 被债务上限"卡脖子"，美国财政部削减短债发行 ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 大众品中零食板块高景气高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现好；餐饮供应链在政策刺激下有望回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 各目录总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山31.37%、古越龙山13.73%、加加食品13.31%、天味食品8.63%、百润股份8.09%；跌幅前五为西部牧业-5.86%、山西汾酒-6.34%、朱老六-6.63%、盖世食品-9.38%、安记食品-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品PEttm估值83.71，零食41.14，乳品34.52，调味发酵品33.31，软饮料32.48，烘焙食品28.56，啤酒25.80，预加工食品21.90，白酒19.60 [20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比上升4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤，4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

市场表现 - A股大消费板块领涨 食品饮料、白酒、乳业、互联网电商、宠物经济等细分领域表现强势 IP经济、珠宝等新兴消费同步上涨 [1] - 个股方面 科拓生物、均瑶健康、保龄宝、会稽山、有友食品、创源股份、广博股份等多只个股涨停 [2] - Wind热门概念指数显示 培育钻石涨3.89%、乳业涨3.10%、超硬材料涨2.51%、三胎涨2.41%、饮料制造涨1.59% [3] - 港股大消费股集体上扬 蜜雪集团大涨8.74%至572.5港元 市值达2173.32亿港元 茶自道涨9.03% 古茗涨6.92% 安踏体育等跟涨 [4] 政策驱动因素 - 政府工作报告将"大力提振消费"列为首要任务 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出7大行动30条举措 [7][8][9] - 财政政策安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 多部门联合推出家电、汽车以旧换新升级版方案 [9] - 货币政策延续"适度宽松"基调 强调通过多种工具扩大有效需求 [9] - 消费品以旧换新政策效果显著 1-4月家用电力器具等行业利润增长超15% 带动销售额超7200亿元 拉升社零增速1.6个百分点 [11][13] 消费数据与活动 - 1-4月社会消费品零售总额16.18万亿元 同比增长4.7% [10] - 618购物节提前启动预热 电商平台采取"立减"形式促销 与国补政策形成叠加效应 [12][13] - 国补政策覆盖数码、家电、汽车领域 最高补贴比例达20% 单件商品最高可省2000元 [13] 机构观点 - 华泰证券看好食品饮料行业 建议关注三条主线：大市值龙头价值重估、新消费龙头、成本下行带来利润确定性的企业 [15] - 申万宏源认为618大促与国补政策将提升线上消费活力 看好聚焦核心主业并投入AI的电商板块 [15] - 中信建投证券重点看好白酒、低度酒、餐饮链细分龙头、休闲零食四大板块 指出龙头业绩稳健且渠道创新持续 [16]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 14%，成分股燕京啤酒(000729)上涨2 89%，安琪酵母(600298)上涨2 85%，海大集团(002311)上涨2 14%，青岛啤酒(600600)上涨2 13%，汤臣倍健(300146)上涨1 83% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0 13%，最新价报0 77元，近3月累计上涨4 04% [1] - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24 35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14 00%，上涨月份平均收益率为5 36%，近1年超越基准年化收益为2 30% [2] 行业观点 - 华泰证券看好经济向消费转型过程中的食品饮料行业表现，预计消费复苏将是贯穿全年的投资主线 [1] - 食饮企业已完成渠道库存的去化，通过品类拓展与渠道创新、成本节约与效率提升驱动收入和利润增长 [1] - 去美元化下的外资回流有望为大众品板块导入增量资金 [1] 投资策略 - 主线一：重视大市值龙头公司的价值重估 [1] - 主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮"新消费"龙头 [1] - 主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业 [1] 指数构成 - 中证主要消费指数前十大权重股分别为伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)、温氏股份(300498)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311)，前十大权重股合计占比67 16% [3] - 主要消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19 75倍，处于近1年4 37%的分位，估值低于近1年95 63%以上的时间 [2] 产品特性 - 主要消费ETF管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [2] - 主要消费ETF今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34% [2]

策略 - 近期市场处于日历效应缺失期，资金活跃度降低，但部分方向有结构亮点，交易性资金热度回落，融资资金活跃度降至 8.4%，私募资金仓位稳定但调研数目回落 [1] - 结构亮点在于，公募基金消费方向仓位回升、行业 ETF 对制造板块转为净流入、回购数额占流通市值比重较高的行业为医药及交通运输，仍较分散 [1] - 配置型外资上期转为净流出，被动型外资是流出主力，当前全球配置型资金对 A 股仓位处于去年 9 月以来相对低位，维持资金面偏平稳判断 [1] 固定收益 公司债续发及 ABS 扩募制度试点 - 2025 年 5 月 21 日，上交所发布相关通知，发行人可根据市场利率波动灵活选择发行窗口，降低定价风险 [2] - 投资者预计涉及续发增发的信用债二级流动性、交易活跃度提升，续发制度可压缩决策成本，高流动性续发债券可为同期限、同评级债券提供更精准定价锚 [2] - 后续关注落地券实施情况、定价逻辑、二级交易指标、市场反馈，银行间市场是否推广，折价续发带来的投资机会 [2] 美线运价延续修复，地产边际回温 - 5 月第四周，外需方面，中美关税缓和后，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复，反映北美航线运输需求修复，国内吞吐量指标有韧性 [3] - 生产端高频分化，工业方面铁路货运量等数据回落，下游纺织与汽车开工率基本持平季节性；建筑业方面水泥、黑色供需偏弱，投资品价格下跌 [3] - 地产热度同比略有修复，二手房有韧性，但房价待企稳，土地溢价率偏低；消费方面出行链韧性、汽车销售与快递揽收高位运行；价格方面商品价格多数交易基本面，黑色系多数下行 [3] 保险 - 5 月以来新台币对美元大幅升值 7%，中国台湾寿险业 70%资产投向以美元为主的海外资产，净敞口达总资产 20 - 30%，对冲成本上升或影响盈利 [4] - 日本寿险业以美元为主的总外币敞口约为总资产四分之一，一半敞口有对冲覆盖，2025 年来美元贬值或影响盈利 [4] 金工 - 当前主动权益基金业绩基准体系面临两大核心矛盾，基准适配性不足，42%基金采用沪深 300 指数作基准，30%主题基金以宽基指数为基准；结构性错配显著，基金整体低配港股资产 [5] - 给出自上而下基于全域股票指数设定业绩比较基准的建议，提出自下而上的四步设计流程，优化后 97%的主动权益基金与业绩基准相关性超 0.75 [5] 食品饮料 - 看好经济向消费转型中食品饮料行业表现，预计消费复苏是全年投资主线，不少食饮企业完成渠道库存去化，通过品类拓展等驱动收入和利润增长 [6] - 去美元化下外资回流有望为大众品板块导入增量资金，建议采用三条主线选股 [6] 电力设备与新能源 - 全球电动化发展，国内电池厂在新能源车与储能竞争中树立优势，针对宁德时代等几家头部电池厂横向比较，国内电池厂凭借供应链一体化等进行全球化扩张，行业全球化进程提速 [8] - 认为市场担心的海外本土化补贴加码及贸易政策风险对电池厂影响有限，推荐国内电池龙头宁德时代，看好国内其他电池厂出海进展 [8] 重点公司 杭州银行 - 2025 年 5 月 26 日，杭州银行公告触发“杭银转债”有条件赎回条款，该行植根优质区域，扩表力度强，盈利能力领先，资产质量优异，25Q1 经营指标处上市银行第一梯队 [10] - 转债完成强赎后将夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级 [10] 瑞普生物 - 瑞普生物形成宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗稀缺标的，国内宠物医疗是蓝海市场，看好中长期宠物医疗板块增量 [10] - 公司主业优势明显，上调盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润 5.26/6.18/7.12 亿元，上调目标价至 36.16 元，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 亚朵集团 1Q25 收入 19.06 亿元/yoy + 29.8%，净利润 2.44 亿元/yoy - 5.5%，经调整净利润 3.45 亿元/yoy + 32.3%，2024 全年收入 72.48 亿元/yoy + 55.3%，归母净利润 12.75 亿元/yoy + 73%，全年归母净利率 17.6%/yoy + 1.8pct [12] - 公司酒店业务稳中提质，迭代差异化产品夯实品牌竞争力，做优会员体验巩固用户粘性，向 25 年底“两千好店”目标迈进；零售业务增长强劲，与酒店协同，多成长曲线并进潜力充裕，维持“买入” [12] 名创优品 - 公司 2025Q1 营收同增 18.9%至 44.3 亿元，高于指引范围，经调整净利同降 4.8%至 5.9 亿元，主因直营门店拓展投入大及财务费用增加 [13] - 公司国内策略转向精细化运营，海外加强供应链建设及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好，赋能全球业务扩张，维持“买入”评级 [13] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | | 远大医药 | 512 | 10.15 | 买入(首次) | 0.60 | 0.66 | 0.76 | 2025 - 05 - 19 | [14]

永鼎股份 - 光通信领域全产业链布局 从光棒到光芯片 技术门槛高 [3] - 高温超导业务取得重大突破 与国家电网合作项目已落地 将成为长期利润增长点 [3] - 一季度净利润暴增960% 业绩表现强劲 [3] - 主力资金净流入2.46亿元 显示机构对其长期价值的认可 [3] 苏州龙杰 - 12天8板走势 受军工材料和资产注入预期推动 [3] - 央企改革动作频繁 并购重组政策红利持续释放 [3] - 具有国企背景和资产整合预期的标的 可能走出长牛行情 [3] ST岭南 - 6连板走势 背后是国企改革逻辑 [3] - 短期波动较大 但若能抓住重组落地节点 长期收益可观 [3] 诺普信 - 生鲜业务去年增长253% 带动利润翻倍 [3] - 获券商增持评级 目标价13.8元 当前股价11元多 存在估值修复空间 [3] - 传统企业转型成功案例 找到新增长点后爆发力超预期 [3] 黄酒行业 - 会稽山涨停创历史新高 古越龙山跟涨 [4] - 中国酒业协会推动黄酒年轻化战略 打开新消费市场 [4] - 年轻人开始接受黄酒 行业迎来质变 [4] - 消费赛道受政策催化和消费习惯改变影响 易出现长牛股 [4] 北向资金动向 - 当日净流出30亿元 但尾盘回流18亿元 [4] - 加仓宁德时代等科技龙头 显示外资对A股科技突围和消费复苏主线的信心 [4] 市场热点方向 - 政策驱动的科技突围 如核聚变 超导 [4] - 消费复苏的细分机会 如黄酒 生鲜 [4] - 国企改革的重组预期 [4]

核心观点 - 本周机械设备、电子等行业景气度上行，煤炭、石油石化等行业下行，预测未来4周部分申万二级行业表现较优，投资主线可关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，同时多公司业绩有不同表现，各行业受政策、市场等因素影响呈现不同发展态势 [2][21] 行业景气度 整体行业 - 本周机械设备、电子、纺织服饰、房地产、商贸零售等行业整体呈上行趋势；煤炭、石油石化、电力设备、食品饮料等行业整体呈下行趋势 [2][21] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业有通用设备、半导体、医疗器械等，较上周新增装修装饰Ⅱ、饰品等 [2][22] 各行业具体数据 - 机械设备氧气（液体）价格上行13.51%，氩气（液体）价格下行2.86%；电子DRAM（DDR3 4Gb）价格上行6.19%；医药生物成都中药材价格指数下行3.3%等 [23][26] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段重视恒生互联网，5月应对“特朗普”不确定，投资主线为Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2][24] 行业公司分析 名创优品 - 25Q1营收44.3亿元/yoy+19%，利润受销售及分销开支影响，经调净利润5.87亿元/yoy - 4.8% [30] - 名创内地处于调整期，海外持续扩张，推动大店驱动增长，强化IP运营，热门品类搪胶毛绒系列多款产品销售额破千万、占海外总销售额35% [30][31] - 下调经调净利润预测，预计2025 - 2026年经调净利润分别为29/36亿元，对应PE分别为14/11倍，维持“买入”评级 [32] 信立泰 - 2024年营收40.12亿元，同比增长19.22%，归母净利润6.02亿元，同比增长3.71%；2025年第一季度营收10.62亿元，同比下降2.64%，归母净利润2亿元，同比增长0.03% [34] - 制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升，重点管线持续推进，布局新领域 [35][36] - 预计2025 - 2027年营业收入为45.38、54.23、62.46亿元，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [37] 亚马逊 - 2025Q1净销售为1556.67亿美元，同比增长10%；营业利润184.05亿美元，超预期；EPS为1.59美元，超预期 [43] - 零售业务稳健增长，AWS收入略低于预期，AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长 [43][44] - 认为亚马逊零售端可对冲关税风险，AWS有望在AI驱动的企业上云周期中获超额增长 [45] Duolingo - 2025Q1营业收入2.3亿美元，同比增长38%，超越市场预期3.7%，DAU、MAU增长迅速，Max订阅占总订阅7% [47] - 预计2025年第二季度营收在2.385 - 2.415亿美元之间，上调全年营收指引至9.87 - 9.96亿美元 [48] - 看好其社交优先营销策略及用户体验带来的付费转化率提升 [49] 行业动态 建筑材料 - 城市更新政策利好管材/涂料等消费建材，25年中央预算内投资设城市更新专项，“两重”建设支持地下管网改造 [38] - 水泥全国熟料线停窑率上升，湖北水泥价格逆势推涨20元，新版冰箱能效标准预计25年底发布，相关企业25Q4后业绩或好转 [38][39] 有色金属 - 中美降关税后全球风险偏好修复，美股走强，但美元指数走弱，美债收益率上行 [40] - 美国信用评级下调、国债拍卖遇冷、通过大规模财政支出法案，财政纪律松散增加市场担忧 [40][41] - 高通胀、高利率、高债务组合或使美国“硬数据”恶化，黄金作为避险资产优势凸显 [42] 全球AI - 谷歌I/O大会、微软Build大会、Computex英伟达演讲释放AI发展路径，AI从“模型能力”向“产品体验”与“开发工具”延伸 [51][54] - 海外建议关注科技大厂、AI应用落地企业、智能驾驶相关企业；国内建议关注头部AI科技企业 [54][55] 评级调整 - 新天绿色能源（00956）买入（首次）；四方股份（601126）买入（调高）；伟测科技（688372）买入（调高）等 [20] 金融工程 - 用DeepSeek - V3 - 0324大模型总结分析师行业报告，本周通信设备、互联网媒体行业研报解读景气度较高，渔业、房地产开发和运营行业景气度较低 [27][28]