报告行业投资评级 - 沥青趋势强度为1，处于【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [10] 报告的核心观点 - 沥青油价反弹，震荡偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2506昨日收盘价3361元/吨，日涨跌-1.38%，昨夜夜盘收盘价3424元/吨，夜盘涨跌1.87%，昨日成交194405手，成交变动23855手，昨日持仓113918手，持仓变动984手；BU2507昨日收盘价3342元/吨，日涨跌-1.42%，昨夜夜盘收盘价3400元/吨，夜盘涨跌1.74%，昨日成交53094手，成交变动8137手，昨日持仓111608手，持仓变动3751手；沥青全市场昨日仓单87690手，仓单变化为0 [1] - 价差方面，基差（山东 - 06）昨日价差209元/吨，前日价差152元/吨，价差变动57元/吨；06 - 07跨期昨日价差19元/吨，前日价差18元/吨，价差变动1元/吨 [1] - 现货市场方面，山东批发价昨日价格3570元/吨，价格变动10元/吨，厂库现货折合盘面价3679元/吨，仓库现货折合盘面价3821元/吨；长三角批发价昨日价格3570元/吨，价格变动0元/吨，厂库现货折合盘面价3608元/吨，仓库现货折合盘面价3670元/吨 [1] - 炼厂数据方面，5月3日更新的炼厂开工率为29.81%，4月28日更新数据为27.71%，变动2.10%；炼厂库存率5月3日更新为29.17%，4月28日更新为29.59%，变动 - 0.42% [1] 市场资讯 - 本周（20250430 - 0505），国内重交沥青77家企业产能利用率为27.0%，环比下降1.3%，原因是江苏新海假期期间转产渣油，河南丰利假期期间暂无生产计划 [11] - 截止2025年5月5日，国内54家沥青样本厂库库存共计85.6万吨，较4月28日减少0.7%，华北地区厂库去库幅度最大，因区内炼厂开工水平处于低位，执行合同集中出货 [11] - 截止2025年5月5日，国内沥青104家社会库库存共计197.3万吨，较4月28日增加2.0%，华东地区社会库累库较为明显，因统计周期内区内船发尚可，部分船货资源到港入库 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达7.02亿美元，调整后EBITDA为1.16亿美元，调整后EBITDA利润率从第一季度的15%升至16.6%，调整后每股收益为2.04美元 [6][11] - 有机销量同比增长5%，平均销售价格同比下降17%，但钢导管产品价格环比有所改善 [11][12] - 年初至今销量与去年持平，克服了第一季度5%的下滑 [12] - 预计第三季度净销售额在7.15 - 7.45亿美元之间，调整后EBITDA在8500 - 1.05亿美元之间，调整后每股收益在1.25 - 1.75美元之间 [18] - 维持2025财年全年调整后EBITDA在3.75 - 4.25亿美元之间，调整后每股收益在5.75 - 6.85美元之间的展望 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金属框架、电缆管理和建筑服务业务在年初至今实现高个位数增长，受益于大型建筑项目和数据中心活动 [13] - 塑料管道导管产品中，商用和工业用电气PVC导管增长，水相关产品下降，导致该产品类别整体下滑 [13] - 钢铁相关产品年初至今销量略有增长，电气电缆和柔性导管类别年初至今实现低个位数增长 [14][16] - 电气部门调整后EBITDA利润率因PVC和钢导管产品价格下降而压缩，S和I部门因建筑服务、金属框架和电缆管理业务的强劲季度销量表现以及生产率提高而改善 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期道奇动量指数显示多个非住宅类别规划活动放缓，建筑承包商协会数据显示高达20%的工作可能延迟或推迟 [10][45] - PVC进口量在过去一个季度同比实现两位数增长，钢导管进口量同比下降 [40][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于实现股东价值最大化，评估资产的最佳用途，如2月宣布剥离西北聚合物回收业务 [6] - 与美国钢铁工人联合会在伊利诺伊州哈维工厂达成新的五年劳工协议，有助于提高生产率和服务客户 [7] - 执行平衡的资本部署战略，通过股票回购和季度现金股息向股东返还现金，并投资业务增长 [17][25] - 尽管某些产品类别受关税影响，但公司认为自身处于净受益地位，关税有助于夺回市场份额和提高毛利率 [22][45] - 电气行业前景良好，公司凭借国内制造的电气基础设施产品组合，能够满足各类建筑终端市场需求 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第二季度业绩感到满意，认为业绩受益于销量增长、成本管理和生产率提高 [5][6] - 尽管价格同比下降，但对钢导管产品价格的环比改善感到欣慰 [6][12] - 对2025年美国制造钢导管的需求更乐观，但关税的持续时间和影响程度仍不确定 [9] - 预计全年销量增长接近低个位数，尽管市场存在不确定性，但仍维持全年展望 [21] 其他重要信息 - 4月中旬宣布对与HDP管道和导管产品相关的某些长期资产进行减值计提，主要因光纤电缆竞争技术的出现和政府宽带基础设施投资资金部署延迟 [8] - 公司在第二季度回购约5000万美元股票，并支付第五季度股息，董事会最近将股息提高至每股0.33美元 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: PVC导管下半年价格预期及市场份额情况，以及长期来看其在公司业务中的重要性 - 公司仍维持上季度的价格预测，目前价格持续下降，但仍在预期范围内 [30] - 公司在PVC导管市场仍处于领先地位，市场份额大致保持不变，但由于数据难以精确估算，只能通过树脂销售情况进行推断 [31][33] - PVC导管是公司业务的关键部分，符合公司的竞争优势，公司将继续投资提高生产率以保持竞争力 [35][36] 问题2: 近期PVC和钢导管的进口水平，以及关税粘性和进口回归正常水平时的潜在价格上涨空间 - PVC进口量在过去一个季度同比实现两位数增长，难以预测未来趋势；钢导管进口量同比下降 [40][43] - 关税对公司EBITDA利润有一定帮助，但可能会被部分项目延迟导致的销量下降所抵消，公司预计全年仍将实现低个位数增长 [45][46] 问题3: 钢导管价格与正常价格或疫情前价格的比较 - 钢导管价格波动较大，难以与特定时间点进行比较，目前价格环比有所改善，但仍低于去年同期 [47][48] 问题4: 更新销量假设的方法，以及终端需求的实际情况 - 销量假设是综合内部预测、客户反馈和市场指标得出的 [51] - 客户对多数产品线持谨慎乐观态度，但道奇动量指数下降、建筑承包商协会预计部分项目延迟，市场存在不确定性 [53][54] 问题5: 关税对公司的净收益情况，墨西哥钢导管进口情况，以及HD PVC减值的竞争变化和影响 - 难以精确量化关税的净收益，但总体对公司股东有利，关税有助于提高EBITDA利润 [61][65] - 墨西哥钢导管进口未显著变化，但25%的关税将成为其进入市场的障碍，公司将继续跟踪进口数据 [64] - HD PVC减值是由于光纤光学的竞争技术，即政府考虑增加卫星互联网的使用和资金投入，这一因素已在减值计提中考虑 [66][69] 问题6: 计提HD PVC减值的依据，以及扭矩管业务在无IRA支持下的盈利能力 - 计提减值是因为政府有意开放卫星互联网资金，这是一个关键转折点，公司认为此时计提减值是谨慎的做法 [76] - 扭矩管业务在IRA之前就已开始，IRA促进了需求增长，目前太阳能市场的挑战主要是电网连接问题，即使没有IRA支持，该业务仍有望盈利 [84][85] 问题7: 第二财季产品需求的节奏，建筑服务业务中数据中心项目的占比及未来发展，以及关税对价格假设的影响 - 第二财季每月需求都比上月更强，客户对全年销量持谨慎乐观态度 [94][95] - 数据中心和芯片制造将是建筑服务业务的主要部分，未来数据中心业务在服务方面的机会更大 [97][98] - 尽管关税增加，但价格假设未改变，主要因铜价波动和钢成本变化等因素相互抵消，价格与成本动态仍在预期范围内 [101][104]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达7.002亿美元，包含5%的有机销量增长，调整后EBITDA为1.16亿美元，调整后每股收益为2.04美元 [6][11] - 调整后EBITDA利润率从2025财年第一季度的15% 环比扩大至16.6% [11] - 平均销售价格同比下降17%，但钢导管产品价格从第一季度开始环比改善 [12] - 年初至今销量与上一年持平，克服了第一季度5%的下降 [12] - 预计第三季度净销售额在7.15 - 7.45亿美元之间，调整后EBITDA在8500 - 1.05亿美元之间，调整后每股收益在1.25 - 1.75美元之间 [17] - 维持2025财年全年展望，预计全年调整后EBITDA在3.75 - 4.25亿美元之间，调整后每股收益在5.75 - 6.85美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金属框架、电缆管理和建筑服务业务年初至今实现高个位数增长，此前为低个位数增长，由大型建筑项目和数据中心活动驱动 [13] - 塑料管道导管产品中，服务于商业和工业终端市场的电气PVC导管增长，而水相关产品下降，导致该产品类别整体下滑 [13] - 钢铁相关产品年初至今销量略呈正增长，此前第一季度为高个位数下降 [14] - 电气电缆和柔性导管类别年初至今实现低个位数增长 [15] - 电气部门调整后EBITDA利润率因PVC和钢导管产品价格下降而压缩，S&I部门因建筑服务、金属框架和电缆管理业务的强劲季度销量表现以及生产率提高，调整后EBITDA利润率有所改善 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 最近的道奇动量指数显示多个非住宅类别规划活动放缓 [10] - 建筑开工和规划活动年初至今有所增加，但近期前瞻性建筑情绪显示未来活动可能放缓 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于实现股东价值最大化，评估资产的最佳用途，如2月宣布剥离西北聚合物回收业务 [6] - 致力于执行平衡的资本部署模式，强调向股东返还现金，包括回购股份和支付季度股息，并增加了股息 [7][16] - 公司认为电气行业前景良好，凭借国内制造的电气基础设施产品组合和国内客户基础，能够满足不同建筑终端市场的需求，产品与电气化的长期趋势相契合 [22] - 关税对公司的影响主要集中在能否随着时间的推移夺回某些产品类别的市场份额和毛利率，公司预计将从中受益，但关税的时间范围和适用百分比变化频繁，预测其影响具有挑战性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度业绩感到满意，受益于销量增长、成本管理和生产率提高，但价格同比下降 [6] - 尽管近期情况令人鼓舞，但关税在经济环境中的持续时间和影响程度仍存在不确定性，公司关注宏观经济层面的不确定性影响 [9] - 预计建筑服务业务下半年增长将放缓，但对金属框架产品的增长前景感到兴奋 [18] - 公司认为全年销量预期将接近低个位数百分比，但仍维持2025年全年展望 [20] 其他重要信息 - 4月中旬，公司宣布对与HDP管道和导管产品相关的某些长期资产计提减值费用，原因是光纤电缆出现竞争技术以及政府宽带基础设施投资刺激资金部署延迟，净亏损5000万美元，其中包括1.28亿美元与这些HTPE资产相关的非现金减值费用 [8] - 上个月，公司与美国钢铁工人联合会在伊利诺伊州哈维的工厂批准了一份新的为期五年的劳工协议，该协议追溯至2024年4月 [7] 问答环节所有提问和回答 问题: PVC导管下半年的预期及市场份额情况，以及长期来看其在公司整体业务中的重要性 - 目前难以预测未来，但上一季度的指引仍是最佳猜测，PVC导管价格继续有所下降，但仍符合预期 [29] - 公司在PVC导管市场仍是领导者，市场份额大致保持不变，但由于缺乏精确数据，难以给出准确估计 [30][32] - PVC导管是公司业务的关键部分，符合公司的竞争优势，公司将继续投资以提高生产率和竞争力 [33] 问题: PVC和钢导管的进口水平、潜在的价格上涨空间，以及钢导管价格与正常或疫情前价格的比较 - PVC进口量上一季度同比呈两位数增长，难以预测未来是否会持续，可能是企业赶在关税实施前进口 [38] - 中国PVC导管关税超过100%，预计进口量将减少，拉丁美洲主要进口国的关税为10%，关税总体上对公司有利，但可能会因项目延迟导致销量略有下降 [39][43] - 钢导管价格难以预测，目前价格较去年有所下降，但从第一季度到第二季度呈上升趋势，市场波动较大 [46][47] 问题: 更新销量假设的方法以及终端需求情况 - 销量假设是综合内部预测和市场情况得出的，内部预测来自总经理和销售团队对具体项目的预估，与客户沟通显示他们对大多数产品线持谨慎乐观态度 [50][51] - 市场方面，道奇动量指数下降、建筑商协会预计项目延迟等因素带来不确定性，但金属框架、电缆管理等产品表现良好，数据中心市场需求强劲 [52][53] 问题: 公司更新的2025财年指引中关税的净收益情况，墨西哥钢导管进口情况，以及HD PVC减值的竞争变化和影响 - 难以精确量化关税净收益，可通过假设销量下降2% - 3%并结合利润率来估算 [59] - 墨西哥钢导管进口量未显著变化，未来需继续跟踪，25%的关税将构成阻碍，但预计不会停止进口，对公司股东是净利好 [61][63] - HD PVC减值是由于光纤电缆的竞争技术，即政府考虑增加卫星使用以开放资金，相关文章称可能占据光纤市场的50%，这是减值的关键因素之一 [64][65] 问题: 是否从政府获得关于关税或BEAD计划的具体信息，以及太阳能扭矩管业务在没有IRA支持下的盈利能力 - 公司未获得政府关于关税或BEAD计划的具体信息，减值是基于政府意向和市场情况的谨慎决策 [73][75] - 太阳能扭矩管业务在IRA之前就已启动，IRA促进了需求，但目前太阳能市场的挑战主要是电网连接问题，该业务仍有盈利能力，但难以精确预测未来情况 [83][85] 问题: 产品需求的节奏，建筑服务业务中数据中心项目的占比及未来发展，以及关税对价格假设的影响 - 第二财季每月需求都比上月更强，客户反馈年初受天气影响，后续需求回升，预计全年市场销量表现良好 [93][94] - 数据中心和芯片制造将是建筑服务业务的主要部分，未来数据中心业务在服务方面的机会更大 [96][97] - 价格假设受铜价波动等因素影响，但仍在预期范围内，关税有望抵消因市场不确定性导致的销量下降 [99][103]

业绩说明会概况 - 说明会以网络互动形式召开，针对2024年度暨2025年第一季度经营成果与投资者交流 [2] - 召开时间为2025年4月30日9:00-10:00，通过进门财经平台进行 [3] - 参会人员包括董事长秦庆平、董事会秘书兼财务总监王忠霞、独立董事武恒光 [4] 经营数据与财务表现 - 2025年一季度毛利率提升至5%，主要因烯烃二期项目达产降低综合成本及折旧调整 [7][8] - 全年毛利率预计同比提升，基于成本优化及开工率优势 [8] - 2025年经营目标为销售收入187亿元、净利润3.28亿元，基于市场及生产评估 [8] 产品与产能详情 - 聚丙烯加工贸易量约5万吨，毛利水平与国内持平 [7] - 煤焦产品2024年产量210.14万吨，设计产能170万吨（仅含焦炭/甲醇/合成氨），产能利用率82.33% [8] - 炭黑、烯烃、煤焦产品开工率分别为109%/91%/84%，均超行业水平 [8] 现金流变动原因 - 一季度经营活动现金流流入流出同比环比大幅下降，主因子公司银行承兑汇票贴现未到期金额调整（2024年底22.69亿元，2025年3月底17.56亿元）影响现金流分类 [8] 原材料价格影响 - 焦煤价格下跌对焦炭毛利产生正向影响 [7]

业绩表现 - 2024年营业收入17.06亿元，同比下降0.54% [1][3] - 2024年净利润亏损3694.33万元，同比下降1727.39% [1][3] - 2024年扣非净利润亏损4358.10万元，同比下降266.05% [1][3] - 两年来扣非净利润累计亏损5548.68万元 [2][4] - 2025年一季度营业收入3.27亿元，同比下降28.67% [2][8] - 2025年一季度净利润123万元，同比下降88.17% [2][8] - 2025年一季度扣非净利润-85.17万元，同比下降109.61% [8] 产能与项目进展 - 2024年底设计产能139011吨，实际产量90446吨，产能利用率约65% [5] - 在建产能5万吨，其中长恒食品(连江工厂)在建5万吨 [6] - "水产品精深加工及速冻菜肴制品项目"进度66.93%，预计收益4486万元，累计收益-444.54万元 [7] - 募投项目延期至2025年12月，因产能未完全释放及工艺优化 [7] 高管薪酬 - 2024年滕用庄、滕用伟、滕用严薪酬合计151.59万元，较上年微降1.1%，较2021年下降52% [2][9][11] - 2021年高管自愿降薪，滕用严2022年薪酬调减52% [10] - 2020年三人薪酬合计445.81万元，2021年降至317.29万元 [10][11] - 2022年薪酬合计177.39万元，较2021年下降44% [11] - 2023年薪酬合计153.24万元，较2022年下降14% [11] 业务与市场策略 - 持续加大市场推广和品牌宣传投入，提升电商渠道影响力 [4] - 新品类销量未达规模，产能利用率低成本高 [4] - 全资子公司福建长恒食品2024年7月投产，费用增加 [4] - 计提商誉及资产减值准备影响利润 [4] 股权结构 - 实际控制人为滕用雄、滕用伟、滕用庄、滕用严四兄弟，合计持股37.7% [10]

投资项目终止 - 公司原计划在连云港徐圩新区投资13 8亿元建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目 包括专用型聚醚和聚羧酸系高性能减水剂生产线 [1] - 因宏观环境变化等因素 公司决定终止该项目 并与徐圩新区管委会协商一致 [1] - 项目地块面积13 71万平方米 已通过挂牌出让取得国有建设用地使用权 但未开展实质性建设 土地使用权将被收回 [1] - 徐圩新区管委会将退还公司土地出让金和投资款合计4576 40万元 [1] - 公司表示项目终止不会对现有业务及经营发展产生重大影响 [1] 经营状况 - 公司2024年高性能减水剂营业收入为18 60亿元 同比下降8 76% [1] - 高性能减水剂合成设计产能78 9万吨 产能利用率仅为37 0% [2] 行业竞争 - 聚羧酸系减水剂市场发展势头良好 同行业公司纷纷扩大产能 导致市场供应能力增长 [2] - 市场竞争加剧可能带来盈利能力下降和应收账款增加等风险 或导致公司经营业绩下滑 [2]

中国动力电池行业扩张趋势 - 头部企业中创新航与国轩高科持续扩大产能，行业扩张步伐加快 [3] - 中创新航成都项目二期投资120亿元，新增30GWh年产能，计划2026年二季度投产 [4] - 中创新航厦门项目投资150亿元，规划产能30GWh [6] - 中创新航目标2030年总产能达500GWh [5] - 国轩高科调整大众汽车配套项目，年产能目标28GWh（12GWh三元+16GWh磷酸铁锂），投产时间延至2026年12月 [6] 市场地位与业务表现 - 2024年中创新航动力电池装机量35.74GWh（市场份额6.73%），国轩高科22.12GWh（4.17%），分列国内第三、四位 [6] - 中创新航动力电池收入195.51亿元同比微降，储能业务收入82.01亿元同比增72.4%，占比从17.6%升至29.6% [6] - 中创新航储能电芯出货全球第五，已签订12.2GWh订单（阳光电源、沙特、欧洲客户） [7] - 国轩高科动力电池业务收入256.48亿元同比增11.3%，加速转向磷酸铁锂路线，2025年一季度三元电池装机占比仅2.3% [7] - 国轩高科2024年向大众汽车供货额约4463.5万元，主要为在华子公司采购 [7] 新技术与材料产能布局 - 固态电池领域：赣锋锂业在杭州投建研发及产业化基地，覆盖全链条技术（硫化物/氧化物电解质、金属锂负极等） [10] - 赣锋锂业硅基体系能量密度达320-450Wh/kg，金属锂负极电芯循环突破800次，全球首款500Wh/kg级产品已小批量量产 [11] - 大圆柱电池领域：四川射洪引入58亿元项目，安徽相源新能源计划投资60亿元生产多种型号圆柱电池 [14] - 磷酸锰铁锂（LMFP）材料：甘肃白银时代瑞象一期2万吨投产（总规划10万吨），山西特瓦时能源10万吨项目一期投产 [16][17] - LMFP技术：克容量达152mAh/g，初期满产满销，应用从两轮车/便携储能向动力领域扩展（如五菱高锰电池） [16][18] - 硅碳负极：北方特气规划7万吨项目（一期2万吨），襄阳某公司公布120亿元10万吨项目 [18] 行业整体态势 - 锂电池产业链全方位扩张，新兴技术赛道（固态电池、大圆柱、LMFP、硅碳负极）投资高度集中，规划产能巨大 [19] - 企业通过差异化布局（如中创新航侧重储能、国轩高科转型磷酸铁锂）巩固细分市场竞争力 [8] - 产能利用率问题显现，部分企业通过产线改造（定制化转标准化）和锁定特定场景（如户用储能/两轮车）应对 [8]

公司营收与利润情况 - 2024 年度公司实现营业收入 4.19 亿元，归母净利润 5,597 万元；2025 年第一季度实现营业收入 1.16 亿元，归母净利润 1,619 万元 [2][3] - 2024 年度营业收入较上年同期下降 3.66%，2025 年第一季度营业收入较上年同期增加 12.43% [3] 产品销量情况 - 2024 年特种工程塑料原料销量保持稳定，光引发剂销量增加近 30%，化妆品原料销量增加 1 倍，医农中间体销量增加超 40% [3] - 2025 年第一季度各大类产品销量较上年同期增加超 30%，1 季度 DFBP 销量较上年同期增加 30%左右 [3][5] 产能与毛利率情况 - 目前 HAP 和 DFBP 产能利用率稳定提升，运行稳定 [6] - 随着产能利用率提升，2025 年 1 季度产品毛利率有所回升 [6] 产品市场与发展战略 - 公司产品 DFBP 竞争预计有利于下游细分市场拓展 [5] - 公司 HAP 产品应用于中高端面霜、面膜类产品，已有新品类和新品牌使用；HDO 产品可作化妆品原料，与 HAP 目标客户群体相同 [7] - 公司会加大市场开拓力度，提升产能利用率，坚持在特种工程塑料和化妆品原料领域开拓产品寻求新增长点 [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收14.35亿元，同比增长10.44%，归母净利润-1.80亿元，同比减少1312%，扣非后归母净利润-1.71亿元，同比减少491% [4] - 2024Q4单季度营收3.75亿元，同比增长10.11%，环比增长2.21%，归母净利润-1.80亿元，同比亏损扩大2265%，环比由盈转亏 [4] - 2025Q1单季度营收3.70亿元，同比增长12.17%，环比减少1.27%，归母净利润4350万元，同比增长582%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年高纯化学品业务营收7.78亿元，同比增长11.9%，销量25.2万吨，同比增长16.8%，其中高纯双氧水销售收入3.5亿元，同比增长15%，高纯硫酸销售收入同比增长约2倍，销量同比增长约3倍，高纯氨水、高纯盐酸销量同比分别增长超过70%、13% [6] - 2024年光刻胶业务营收1.98亿元，同比增长27.61%，销量1388吨，同比增长27.9%，其中正性光刻胶产品销量增长超过23%，销售额增长超过29%，I线及KrF光刻胶持续放量，ArF光刻胶实现小批量出货，紫外宽谱光刻胶产品销量及销售额增长均超过27% [7] 财务影响 - 2024年公司计提商誉减值准备1.44亿元，其他资产减值2493万元，商誉账面价值仅余2835万元 [7] - 2024年公司固定资产折旧金额同比增加7614万元，主要由于半导体G5级双氧水、高纯硫酸等新增产线全面投产并转固，以及ArF、KrF高端光刻胶实验室投入使用 [7] - 2025Q1公司整体毛利率为23.0%，同比增长1.7pct，环比增长5.5pct，期间费用率为18.2%，同比下降4.0pct，环比增加0.4pct [8] 收购计划 - 公司拟发行股份收购湖北晶瑞76.0951%股权，交易作价5.95亿元，发行数量约8052万股，发行价格为7.39元/股，完成后湖北晶瑞将成为公司全资子公司 [9] - 湖北晶瑞主要产品包括高纯双氧水、氨水、盐酸、硝酸、异丙醇等，合计设计产能18.5万吨/年，正在建设高纯双氧水新产线，预计2025年6月底前完工 [9] - 2024年1-10月湖北晶瑞实现营收1.51亿元，净利润-1549万元，随着产能利用率提升和客户导入，营收及净利润将持续提升 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年晶瑞电材主要产品出货量提升，但因行业竞争、产品毛利率下滑和大额商誉减值，业绩承压；2025Q1毛利率和费用率改善，后续产能爬坡，业绩有望向好 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本10.60亿股，总市值89.43亿元，一年最低/最高价为5.96/13.30元，近3月换手率150.05% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.60、3.09、7.26，绝对收益分别为 -3.10、2.30、11.76 [4] 事件情况 - 2024年营收14.35亿元，同比增长10.44%；归母净利润 -1.80亿元，同比减少1312%；扣非后归母净利润 -1.71亿元，同比减少491%；2024Q4营收3.75亿元，同比增长10.11%，环比增长2.21%；归母净利润 -1.80亿元，同比亏损扩大2265%，环比由盈转亏 [5] - 2025Q1营收3.70亿元，同比增长12.17%，环比减少1.27%；归母净利润4350万元，同比增长582%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年高纯化学品业务营收7.78亿元，同比增长11.9%；销量25.2万吨，同比增长16.8%；部分产品价格下滑，毛利率同比降1.2pct [6] - 2024年光刻胶业务营收1.98亿元，同比增长27.61%；销量1388吨，同比增长27.9%；多款产品放量或验证 [6] 业绩拖累因素 - 2024年计提商誉减值准备1.44亿元，其他资产减值2493万元；固定资产折旧同比增加7614万元 [7] 2025Q1财务情况 - 整体毛利率23.0%，同比增长1.7pct，环比增长5.5pct；期间费用率18.2%，同比下降4.0pct，环比增加0.4pct；非经常性损益总额3429万元 [8] 收购情况 - 拟发行股份5.95亿元购买湖北晶瑞76.0951%股权，发行约8052万股，价格7.39元/股；完成后将成全资子公司，增厚归母净利润 [9][10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,299|1,435|1,713|2,001|2,298| |营业收入增长率|-25.57%|10.44%|19.39%|16.79%|14.84%| |归母净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |归母净利润增长率|-90.93%|-1311.61%|-|32.43%|33.53%| |EPS（元）|0.01|-0.17|0.10|0.13|0.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.65%|-7.15%|3.93%|4.98%|6.30%| |P/E|568|-|89|67|50| |P/B|3.7|3.6|3.5|3.3|3.2|[12] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|1,299|1,435|1,713|2,001|2,298| |利润表|营业成本（百万元）|993|1,159|1,324|1,504|1,726| |利润表|折旧和摊销（百万元）|125|204|238|263|288| |利润表|税金及附加（百万元）|9|11|10|12|14| |利润表|销售费用（百万元）|28|34|38|40|46| |利润表|管理费用（百万元）|96|116|132|144|156| |利润表|研发费用（百万元）|71|99|111|122|126| |利润表|财务费用（百万元）|35|40|50|58|61| |利润表|投资收益（百万元）|4|6|10|10|10| |利润表|营业利润（百万元）|6|-174|123|170|224| |利润表|利润总额（百万元）|3|-182|115|162|216| |利润表|所得税（百万元）|-7|10|17|24|32| |利润表|净利润（百万元）|10|-191|98|138|183| |利润表|少数股东损益（百万元）|-5|-12|-3|4|5| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |利润表|EPS(元)|0.01|-0.17|0.10|0.13|0.17| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|144|261|270|380|455| |现金流量表|净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|125|204|238|263|288| |现金流量表|净营运资金增加（百万元）|-79|34|205|204|206| |现金流量表|其他（百万元）|83|202|-274|-221|-217| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-337|-1,153|-443|-340|-340| |现金流量表|净资本支出（百万元）|-420|-462|-450|-350|-350| |现金流量表|长期投资变化（百万元）|79|74|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化（百万元）|4|-764|7|10|10| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,100|161|211|104|34| |现金流量表|股本变化（百万元）|413|62|0|0|0| |现金流量表|债务净变化（百万元）|130|-202|309|182|122| |现金流量表|无息负债变化（百万元）|321|87|37|51|62| |现金流量表|净现金流（百万元）|907|-735|38|144|149| |资产负债表|总资产（百万元）|5,039|5,150|5,546|5,897|6,237| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,458|819|857|1,001|1,149| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|38|738|778|788|798| |资产负债表|应收账款（百万元）|402|414|494|577|663| |资产负债表|应收票据（百万元）|6|1|2|2|2| |资产负债表|其他应收款（合计）（百万元）|16|2|3|3|3| |资产负债表|存货（百万元）|162|154|177|201|231| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|262|278|278|278|278| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2,356|2,421|2,605|2,869|3,147| |资产负债表|其他权益工具（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|79|74|74|74|74| |资产负债表|固定资产（百万元）|1,212|1,655|1,718|1,735|1,727| |资产负债表|在建工程（百万元）|752|588|651|646|642| |资产负债表|无形资产（百万元）|152|164|210|255|300| |资产负债表|商誉（百万元）|173|28|28|28|28| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|46|29|29|29|29| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|2,683|2,729|2,941|3,028|3,090| |资产负债表|总负债（百万元）|1,636|1,521|1,866|2,100|2,284| |资产负债表|短期借款（百万元）|368|100|359|441|463| |资产负债表|应付账款（百万元）|255|287|328|373|428| |资产负债表|应付票据（百万元）|0|7|0|0|0| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|1|10|10|10|10| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|701|484|782|915|999| |资产负债表|长期借款（百万元）|88|119|169|269|369| |资产负债表|应付债券（百万元）|515|535|535|535|535| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|56|98|98|98|98| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|935|1,037|1,084|1,184|1,284| |资产负债表|股东权益（百万元）|3,404|3,629|3,679|3,797|3,953| |资产负债表|股本（百万元）|998|1,060|1,060|1,060|1,060| |资产负债表|公积金（百万元）|725|1,107|1,117|1,130|1,148| |资产负债表|未分配利润（百万元）|464|249|292|393|526| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|2,282|2,513|2,566|2,680|2,831| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|1,121|1,116|1,113|1,117|1,122|[15][16] 主要指标预测 |指标类型|指标名称|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|23.6%|19.2%|22.7%|24.8%|24.9%| |盈利能力（%）|EBITDA率|21.3%|28.9%|21.3%|23.8%|24.2%| |盈利能力（%）|EBIT率|11.5%|14.4%|7.4%|10.6%|11.7%| |盈利能力（%）|税前净利润率|0.2%|-12.7%|6.7%|8.1%|9.4%| |盈利能力（%）|归母净利润率|1.1%|-12.5%|5.9%|6.7%|7.8%| |盈利能力（%）|ROA|0.2%|-3.7%|1.8%|2.3%|2.9%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|0.6%|-7.1%|3.9%|5.0%|6.3%| |盈利能力（%）|经营性ROIC|15.8%|6.4%|2.9%|4.4%|5.3%| |偿债能力|资产负债率|32%|30%|34%|36%|37%| |偿债能力|流动比率|3.36|5.00|3.33|3.13|3.15| |偿债能力|速动比率|3.13|4.69|3.10|2.92|2.92| |偿债能力|归母权益/有息债务|2.30|3.18|2.34|2.09|2.02| |偿债能力|有形资产/有息债务|4.71|6.22|4.79|4.34|4.18| |费用率|销售费用率|2.18%|2.34%|2.20%|2.00%|2.00%| |费用率|管理费用率|7.37%|8.10%|7.70%|7.20%|6.80%| |费用率|财务费用率|2.72%|2.76%|2.92%|2.92%|2.65%| |费用率|研发费用率|5.47%|6.91%|6.50%|6.10%|5.50%| |费用率|所得税率|-246%|-5%|15%|15%|15%| |每股指标|每股红利|0.03|0.05|0.02|0.03|0.03| |每股指标|每股经营现金流|0.14|0.25|0.25|0.36|0.43| |每股指标|每股净资产|2.29|2.37|2.42|2.53|2.67| |每股指标|每股销售收入|1.30|1.35|1.62|1.89|2.17| |估值指标|PE|568|-|89|67|50| |估值指标|PB|3.7|3.6|3.5|3.3|3.2| |估值指标|EV/EBITDA|39.2|26.9|31.3|24.4|21.0| |估值指标|股息率|0