【锌】五一假期临近，市场备货意愿一般。基本面来看，秘鲁一大型铜矿出现异动，叠加国内社库持续 录减，情绪转好与库存低位暂支撑锌价；但传统旺季临近尾声，镀锌下游订单低于往年同期水平，需求 疲软令锌价承压。整体看下周锌价或延续震荡区间，关注2.24-2.32万。 【锡】本周现货锡价震荡上行，周涨幅2.33%。宏观面来看，周初市场对美联储独立性存疑，美元承压 低位运行，叠加特朗普对华关税态度缓和，市场紧张情绪有所缓解，带动锡价重心上移。基本面来看， 刚果（金）Bisie锡矿虽已恢复运营，但需要一定时间进行转化，叠加佤邦虽于周三开展曼相矿山复工 复产座谈会，但具体复产时间不定，短期供紧格局难改，支撑锡价。需求端看，近期锡价小幅上涨，但 镀锡板及锡化工产品市场需求平稳。关注佤邦复产情况以及宏观面消息。预计下周锡价延续震荡走势， 关注锡价25.5-27万区间。 【镍】本周内镍铁主流报价在975-1000元/镍点之间，市场成交价格持续走低。镍板现货方面，持货商 积极出货，下游用家刚需采购，实际成交一般。精炼镍两市库存压力犹存，不锈钢成品需求尚未见大幅 好转，印尼镍产品增税新政下落地，下周现货镍价或有小幅走高，建议关注12.5 ...

▍ 2 0 2 5Q1银行股占主动型基金重仓股比例为3 . 0 3%，较2 0 2 4Q4回落0 . 3 7pc t。 2 0 2 5年一季度，市场风格偏向成长，银行板块持仓略有回落。4月开始，美国关税政策的不确定性和业绩期扰动驱使市场避险 情绪上升，在此背景下，银行板块相对收益受市场风格影响较大，且整体仍保持较好的绝对收益逻辑。 ▍ 股份行和农商行持仓比例提升，国有行和城商行持仓比例回落。 文 ｜ 肖斐斐 林楠 彭博 李鑫 胡家俊 2 0 2 5年一季度，市场投资风格更趋多元，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末的阶段性高位小幅回落0 . 3 7 p c t。展望后 续，短期看，中美贸易摩擦对市场预期仍有影响，在此背景下低波板块具有配置价值；中期看，在宏观"审慎"和"走弱"的两种 假设情形下，银行板块相对于大部分行业而言，基本面具备相对稳健特征，相对价值显著，建议积极增配。 截至2 0 2 5年一季度末，国有行、股份行、城商行、农商行占主动型基金重仓股比重分别0 . 6 5%/ 0 . 9 2%/ 1 . 2 5%/ 0 . 2 1%，较 2 0 2 4年四季度末分别- 0 . 3 7 / +0 . 1 ...

4月以来，全球见证了美国发起的史上最疯狂的关税战。这场由特朗普发起的全球"无差别攻击"，不仅 造成全球股市暴跌、金融秩序崩溃，也给包括中国储能电池在内的锂电行业带来巨大伤害。 4月15日，关税风暴再起，白宫公布对中国商品最高加征关税达245%。据《纽约时报》报道，锂电关税 税率，史无前例地达到173%。仅仅两个半月的时间，储能电池关税税率就从10.9%飙升至173%，翻了 近16倍。 一、关税两个半月翻16倍 美国对中国锂电池的关税究竟是如何加到173%的？这要追溯到7年前，锂电池行业从那天起便历经多轮 关税进逼。 | | 美国对中国动力及储能电池关税加征历程(截至2025年4月15日) | | | --- | --- | --- | | | 制图/华夏能源网 | | | 时间 | 动力电池 | 储能电池 | | 基础关税 | 3. 4% | 3. 4% | | 2018年 | 301关税增加7.5%(共10.9%) | 301关税增加7.5%(共10.9%) | | 2024年9月 | 301关税增至25%(共28.4%) | 1 | | 2025年2月 | 对中国商品额外关税增加10% (共38.4%) ...

文章核心观点 中国拒收波音飞机后印度接手订单并对中国钢铁加征关税，其目的是自身发展需求和在贸易博弈中获利，但印度难以取代中国在波音市场的地位，加征关税也难以改变其对中国钢铁的依赖，且这种“左右横跳”行为可能使其陷入尴尬境地 [2][3][4][5][6] 印度接手波音飞机相关情况 - 中国拒收波音飞机后印度航空迅速打算接手中国暂停接收的订单，该公司处于复兴关键时期，急需新飞机释放增长潜力，还想和波音谈交付顺序 [2] - 印度积极接手的原因一是自身发展需求，新飞机可提升运力和服务水平、开拓航线；二是想在中美贸易战中通过接盘从美国获取好处，在关税谈判上争取主动权 [3] - 印度难以完全取代中国在波音市场的地位，中国是波音海外市场重要支撑，未交付订单占比大，未来20年预计占全球飞机需求20%，且波音大量零部件在中国制造 [4] 印度对中国钢铁加征关税相关情况 - 美国副总统访问印度当天，印度政府对部分钢铁产品征收12%保护性关税，因2024 - 2025年度中国是印度第二大钢铁进口来源国，其目的是讨好美国以期望在关税问题上获优待 [5] - 印度虽粗钢产能达1.4亿吨，但实际年产量8500万吨，产能利用率60%，连续两年成为成品钢净进口国，进口量950万吨，中国贡献超300万吨，且印度钢铁行业技术和管理短板严重，四成关键原料依赖中国供应，加征关税后下游企业仍可能选择中国产品 [5] 中国立场及影响 - 半年前中国企业帮印度塔塔集团建设炼铁高炉提升其粗钢产能，印度此时加征关税是“过河拆桥”行为 [6] - 中国商务部坚决反对任何国家牺牲中国利益与美国达成关税协议，若出现会反制到底，印度“左右横跳”可能两边不讨好并陷入尴尬境地 [6]

观察者网消息，美国财政部长贝森特22日被爆向投资者承认，眼下中美关税对峙僵局"难以为继"，并称预 计"短时间内"将出现缓和态势后，"先眨眼"的美国总统特朗普再度释放"降温"信号。 据美联社23日报道，当地时间周二（22日），特朗普在白宫椭圆形办公室表示，在关税谈判期间他不会对 中国采取 "强硬手段"，并"乐观"认为能够"相当迅速地"与之达成一项协议，"大幅下调"对中国进口商品加 征的145%巨额关税。 在被问到是否会对中国采取"强硬态度"时，特朗普否认说："不，我不会说'我要对中方强硬'。我们会以非 常友好的态度对待他们，他们也会友好相待，然后我们拭目以待会发生什么。" 继续凭空造牌，他在回答另一个问题时又补充称，如果未与中国达成贸易协议，"我们只需要设定（关 税）数字就行"。 《今日美国》报道称，尽管中美之间的正式贸易谈判尚未启动，但特朗普仍摆出一副信誓旦旦的模 样，"这份协议对于每个人而言都是公平的。而且我认为这个（谈判）过程很快会完成。" 在后续提问中，特朗普也重申了不想继续提高对华关税的态度。在谈到高达145%的对华关税时，他声称， 针对中国进口商品的关税税率不会维持在当前水平，"145%的税率非常高 ...

公司业务与市场 - 斯贝乐电器主要产品包括商用冰淇淋机 冰沙机 奶茶机 泡茶机 制冰机等商用茶饮设备 美国是其海外第一大市场[1] - 斯贝乐在美国四个城市新泽西 亚特兰大 休斯敦 洛杉矶租用仓储设施 基本实现辐射全美市场[3] - 公司海外收入占比约70% 其中美国市场占海外收入60% 欧洲市场占25%[3] - 云木玩具公司专注于木制玩具制造 产品八成销往美国市场 加拿大等地销售占比约两成[11] 关税影响与应对 - 斯贝乐向美国出口产品被加征高达170%的关税[3] - 关税政策落地前美国客户提前囤货 将未来季度订单提前 带来短期销量增加[3] - 云木玩具公司毛利率约7% 关税提高5%将使利润几乎归零[5] - 针对首个10%关税 云木玩具与美国进口商M&D通过谈判各自承担部分关税[5] - 后续新增10%和34%关税双方未再谈判 选择不予理会[5][6] - 云木玩具继续执行现有订单生产 原材料已投入 7-9月需交付[6] 市场战略调整 - 斯贝乐将业务重心向欧洲市场倾斜 计划重点发力欧洲[8] - 公司3月考察法国巴黎 波兰华沙 意大利米兰和匈牙利布达佩斯 在波兰参加商展并找到新代理商[9] - 斯贝乐在意大利米兰新设办公室并配置仓储设施[9] - 欧洲市场销售价格低于美国 因经济规模 人均GDP和购买力较弱[9] - 欧洲市场分散且存在语言 法律和政策壁垒 操作难度大于美国[9] - 斯贝乐期待欧洲销售额达到美国市场的一半[9] - 未来可能通过其他国家工厂向美国发货 中国工厂向欧洲发货[10] - 云木玩具公司因缺乏品牌合作方和制造能力限制 未计划开拓欧洲市场[11] 产业链与产能布局 - 斯贝乐核心竞争优势在于背靠中国全产业链 零部件来自全国各地：电机来自广东 电路板来自湖北 专用设备来自山东或福建[13] - 压缩机原产欧洲 现由供应商北京工厂直接供应[13] - 考察马来西亚发现土地租金和人工成本不低于中国[13] - 云木玩具公司考察越南和泰国 发现配套链条不完善 总体成本高于中国 且泰国存在工人不足问题[14] - M&D的100多家中国工厂中仅约15家在东南亚设厂 东南亚产能仅能供应很小部分产品[14] - 东南亚国家缺乏中国庞大的经济体量 制造业工人规模和物流体系[14] - 美国对日本 越南 马来西亚和泰国等地也准备征收不等税额[14] - 云木玩具认为在关税未落定时盲目转移产能可能适得其反 目前未考虑东南亚投厂[15] 资金与政策需求 - 云木玩具公司计划融资并囤积资金以应对挑战[17] - 期待政府对外贸企业提供以旧换新类补贴 并延缓社会保障等费用缴纳[17] - 中小企业缺乏海外扩张经验和人才 需政策在融资 人才培养和法规普及方面提供支持[18] - 建议政府在越南等国家设立专门组织 为出海企业提供基础设施支持[18]

美国优先投资政策框架 - 政策延续特朗普政府加强外资审查立场，核心在于建立"差别化"审查机制：放宽盟国投资限制，严格管控与"外国对手"国家的双向投资活动[1][3] - 要求政府部门启动配套法规制定程序，为后续出台具体监管措施铺路[3] - 政策框架明确将利用CFIUS等工具限制与中国关联实体在关键技术、基础设施等战略性行业的投资，并寻求扩大对"新兴和基础"技术的管控范围[5] 关键行政命令与清单体系 - 特朗普第13959号行政命令首次设立针对"中共涉军企业"的CCMC List（已过期），禁止美国人参与相关证券投资[6][9] - 拜登第14032号行政命令升级为NS-CMIC List，涵盖68家中国实体（40家为上市公司），集中在资本货物（63.2%）和技术硬件设备行业[9] - 第14105号行政命令将涉及Entity List/MEU List/SDN List等清单主体的交易直接视为"被禁止交易"[6] 核心管制清单分析 NS-CMIC List - 针对证券投资限制，覆盖中国军工综合体及军民融合领域企业，68家实体中40家为上市公司，65%集中在电子设备和航空航天领域[9] - 遵循名称完全一致原则，允许被列入后一年内撤资[6] SDN List - 制裁范围最广，600多家中国实体中46%涉及俄罗斯、29%涉及伊朗相关制裁[12][13] - 适用50%原则和"次级制裁"机制，非美国实体与清单企业交易也可能被列入[13] BIS管控清单 - Entity List涵盖900多家中国实体（90家上市公司），主要分布在半导体（51家）、软件服务和技术硬件设备领域[16][17] - MEU List包含71家中国实体（15家上市公司），65%集中在航空航天与国防领域[18] 其他关键清单 - CMC List包含134家中国实体（54家上市公司），集中在航空航天（38家）和电子设备领域，可能触发NS-CMIC/MEU清单连锁反应[21] - UFLPA Entity List针对涉疆供应链，144家实体中22家为上市公司，涉及36.8亿美元货物被扣留[23] 行业分布特征 - 资本货物行业受冲击最大：在NS-CMIC List占比63.2%，CMC List中航空航天企业占38家[9][21] - 技术硬件设备领域多重覆盖：NS-CMIC List中电子设备类占65%，Entity List中半导体设备企业达51家[9][17] - 半导体产业链成焦点：Entity List中半导体相关企业占比超50%，涉及设计、制造、设备全环节[17] 企业应对路径 - 主动沟通清单主管机构提供证明材料申请移出，CMC List已有3家企业成功移除案例[26] - 通过司法诉讼挑战清单效力，如小米通过紧急禁制令暂缓NS-CMIC List生效[26][27] - 注意子公司关联风险，UFLPA清单仅对明确标注的关联企业生效[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期均为震荡走势，日内震荡偏弱，建议采取震荡思路操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 4月21日夜盘焦煤主力合约走弱，日K线受五日均线压制，市场氛围偏空 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价1035.0元/吨，周环比下跌4.2%，折合期货仓单成本约1008元/吨 [5] - 山西省3月份原煤产量1.14亿吨，较去年同期大幅增长19.6%，供应端压力大 [5] - 中美贸易摩擦打击黑色商品终端需求信心，焦煤期货表现弱势 [5] 焦炭 - 4月21日夜盘焦炭主力合约维持低位区间震荡，夜盘涨幅0.45 [7] - 焦炭首轮提涨落地后，港口准一级湿熄焦平仓价涨至1440元/吨，折合期货仓单成本1583.4元/吨 [7] - 成本端焦煤基本面疲弱，焦化厂与钢厂持续博弈，价格或暂稳 [7] - 焦炭下游铁水产量维持高位，但受焦煤成本端拖累及中长期需求担忧，多空博弈激烈 [7]

核心观点 - 一季度银行板块财务指标和资产质量总体稳健，市场表现乐观，核心驱动要素在于稳定回报和股指权重优势 [1] - 短期中美贸易摩擦影响下低波板块具有配置价值，中期在宏观"审慎"和"走弱"情形下银行板块基本面相对稳健，建议积极增配 [1][9] - 银行板块同时具备业绩稳健、高股息与低波动特征，在当前资本市场高波动下防御属性强化，全年相对价值和绝对价值乐观 [7][9] 一季报汇总 - 6家上市银行披露一季度业绩或经营情况，整体稳健但分化延续 [2] - 民生银行净息差稳中改善，营业收入同比增长超过7%，净利息收入与净非利息收入均同比正增长 [2] - 平安、渝农和常熟银行一季度营收分别同比-13.05%/ +1.35%/ +10.05%，归母净利润分别-5.60%/ +6.26%/ +13.83% [2] - 盈利表现分化受上年净息差下行节奏与幅度及一季度公允价值变动损益影响 [2] 扩表动能 - 浦发银行一季度末贷款总额较上年末增长2,545.84亿元（5.02%），贷款净增量创近年单季新高 [3] - 民生银行存贷款规模稳健增长，平安银行贷款总额较上年末+1.1%（其中对公+4.71%），渝农商行资产规模较上年末+6.30% [3] - 一季度各家银行扩表动能强化，与社融增速边际改善相对应，实体信贷投放与利率债投资为重要方向 [3] 资产质量 - 平安、渝农和常熟银行一季度末不良贷款率分别较上年末持平/-0.01pct/-0.01pct，维持稳中向好 [4] - 上述银行一季度末拨备覆盖率分别环比-14.18pcts/ -0.14pct/ -10.95pcts，拨备小幅回落但风险安全垫仍分别维持在236.53%/363.30%/489.56% [4] - 一季度各家银行继续加大问题资产（特别是零售信贷）的确认与处置力度 [4] 市场表现 - 上周中信银行股指数上涨4.23%，同期沪深300指数上涨0.59%，板块显著跑赢大盘 [6] - A股涨幅前四位分别是重庆银行（8.8%）、浦发银行（7.4%）、渝农商行（7.0%）、青岛银行（6.8%） [6] - H股金融业指数上涨2.14%（恒生指数上涨2.3%），涨幅前四位分别为重庆银行（5.59%）、渝农商行（5.07%）、中国光大银行（4.28%）、青岛银行（4.23%） [6] 资金流向 - 上周A股股票型ETF申赎资金净流入390亿，大盘宽基ETF净流入345亿，被动资金增长为银行股带来增量资金 [7] - H股方面，上周南下资金银行板块平均持股市值占比14.23%，环比提高0.17pct，板块南下资金保持增配 [7] - 港股通持股比例前五名分别为郑州（47.87%）、重庆农商（43.88%）、农行（42.07%）、工行（37.04%）、中行（29.42%） [7]

宏观经济与楼市关系 - 2025年一季度中国出口同比增长6.9%，社会消费品零售总额同比增长4.6%，投资同比增长4.2%，但房地产开发投资同比下降9.9% [5][7] - 2024年房地产业增加值占GDP比重为6.3%，仍对家电、家具、建材等上下游产业有显著拉动效应 [8] - 政策层面强调房地产需从"高杠杆增长引擎"转向"消费带动型经济触发器"，地方政策如青岛、义乌已推出多孩家庭购房补贴等举措 [19][20][21] 房地产市场表现 - 2025年3月70城房价数据：一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手房上涨0.2%；二三线城市环比降幅收窄，同比降幅继续收窄 [16][18] - 楼市呈现"跌势放缓、边际改善"特征，一线城市率先企稳，二三线城市缓慢寻底 [18] - 政策导向从"刺激楼市"转为"用楼市刺激消费"，通过家电补贴、以旧换新等方式激活产业链 [21][22] 中美贸易摩擦影响 - 关税战可能延长楼市企稳周期，一线城市核心区房价有望率先企稳，三四线面临更大下行压力 [25][26] - 出口下滑或影响广东、浙江等沿海省份居民购房能力，内陆资源型城市受影响较小 [26][27] - 人民币贬值压力可能加剧商业地产价值缩水，但居住属性房产金融属性持续弱化 [26][27] 政策预期与购房建议 - 中央可能推出公积金利率下调、存量房贷利率调整、城中村改造等政策，地方或放松限购限售 [30][31][34] - 刚需购房者可考虑一线及强二线核心区优质资产，投资性购房需降低杠杆或全款操作 [35][36] - 改善型需求迎来窗口期，"四代宅"等品质提升项目成为置换首选 [36][37]