经济数据发布日程 - 11月3日将公布中国10月财新制造业PMI和美国10月ISM制造业指数 [2] - 11月4日将公布美国9月贸易账和澳洲联储利率决议 [2] - 11月5日将公布美国10月ADP就业人数和美国至10月31日当周EIA原油库存 [2] - 11月6日将公布美国至11月1日当周初请失业金人数和英国央行利率决议 [2] - 11月7日将公布美国10月非农就业人口变动和失业率 [2] - 11月9日将公布中国10月CPI和PPI [2] - 11月10日将公布欧元区11月SENTIX投资者信心指数 [2] - 11月11日将公布欧元区11月ZEW经济景气指数和美国10月NFIB小型企业信心指数 [2] - 11月13日将公布美国至11月8日当周初请失业金人数和美国10月CPI [2] - 11月14日将公布美国至11月7日当周EIA原油库存和中国10月规模以上工业增加值及社会消费品零售总额 [2] - 11月17日将公布加拿大10月CPI [2] - 11月18日将公布美国10月进口物价指数和美国11月NAHB房产市场指数 [2] - 11月19日将公布美国至11月14日当周EIA原油库存和欧元区10月CPI [2] - 11月20日将公布中国11月一年期和五年期LPR [2] - 11月21日将公布美国至11月15日当周初请失业金人数和美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 [2] - 11月24日将公布美国11月达拉斯联储商业活动指数 [3] - 11月25日将公布美国9月FHFA房价指数月率和美国11月咨商会消费者信心指数 [3] - 11月26日将公布美国至11月22日当周初请失业金人数和美国10月核心PCE物价指数 [3] - 11月27日感恩节将公布美国至11月21日当周EIA原油库存和美联储经济状况褐皮书及欧元区11月经济景气指数 [3] - 11月30日将公布中国11月官方制造业PMI [3] 央行与机构活动 - 11月4日澳洲联储将公布利率决议 [2] - 11月6日英国央行将公布利率决议 [2] - 11月12日欧佩克将公布月度原油市场报告 [2] - 11月27日美联储将公布经济状况褐皮书 [3] 重要节假日 - 11月1日为万圣节 [2] - 11月7日为立冬 [2] - 11月8日为记者节 [2] - 11月22日为小雪 [2] - 11月27日为感恩节 [3]

美联储政策与利率预期 - 美联储利率走廊上限为隔夜逆回购利率（ONRRP）3.80%，下限为准备金余额利率（IORB）4.30%，有效联邦基金利率（EFFR）为4.80%，担保隔夜融资利率（SOFR）为5.30%[5] - CME市场预期显示，2025年12月FOMC会议维持利率在375-400基点的概率为67.79%，升至400-425基点的概率为32.21%[10] - 市场对2024年12月再次降息的预期明显收窄[10] 宏观经济指标 - 美国2024年第一季度GDP环比折年率初步数据为2.1%[7] - 美国核心PCE物价指数同比涨幅为2.8%[7] - 美国密歇根大学消费者信心指数在2024年初出现波动[7] - 美国成屋销量中位数价格在2023年至2024年期间维持在约40万美元水平[9] - 美国CPI同比涨幅从2023年中的高点回落，2024年初核心CPI同比约为3.4%[14] 劳动力市场 - 美国当周初请失业金人数在2024年期间维持在20万至25万人区间[17] - 美国劳动力市场缺口收窄，显示市场趋于平衡[16] 财政与流动性 - 美国财政部一般账户（TGA）余额在2024年变化显著，影响市场流动性[2] - 量化紧缩（QT）政策持续，对准备金水平产生影响[2]

2025年10月28日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：继续回落 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡反弹 | 2 | | 铜：市场情绪偏多，支撑价格 | 4 | | 锌：小幅反弹 | 6 | | 铅：海外库存减少，支撑价格 | 8 | | 锡：关注宏观影响 | 9 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：底部反弹 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 | 13 | | 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 | 13 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 10 月 28 日 黄金：继续回落 白银：震荡反弹 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月20日 - 2025年10月26日国盛基本面高频指数平稳 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 各细分领域表现有差异 生产增幅缩窄 总需求中商品房销售降幅不变 基建投资和消费增幅扩大 出口增幅缩窄 物价预测稳定 库存增幅缩窄 交运增幅扩大 融资增幅不变 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为128.4点 前值128.3点 当周同比增加6.0点 前值增加5.9点 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 信号因子为4.7% 前值4.9% [1][9] 生产：聚酯开工率小幅回升 - 工业生产高频指数为127.4 前值127.4 当周同比增加5.4点 前值增加5.5点 同比增幅缩窄 聚酯开工率为89.1% 前值88.0%等 [1][9][16] 地产销售：商品房成交面积小幅回落 - 当周30大中城市商品房成交面积为28.7万平方米 前值31.0万平方米 100大中城市成交土地溢价率为2.0% 前值2.0% [26] 基建投资：基建高频指数稳步上升 - 基建投资高频指数为122.1 前值122.0 当周同比增加8.7点 前值增加8.4点 同比增幅扩大 地炼开工率为50.0% 前值50.3% [1][9][41] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数为993点 前值973点 RJ/CRB指数为299.6点 前值294.2点 [43] 消费：日均电影票房延续回落 - 消费高频指数为120.6 前值120.6 当周同比增加3.7点 前值增加3.6点 同比增幅扩大 日均电影票房为3282万元 前值3749万元 [1][9][54] CPI：猪肉价格小幅下跌 - CPI月环比预测为0.0% 前值0.1% 最新一期猪肉平均批发价为17.7元/公斤 前值18.3元/公斤等 [1][9][60] PPI：煤铜铝油价格均有所上涨 - PPI月环比预测为0.0% 前值0.0% 秦皇岛港动力煤平仓价为765元/吨 前值727元/吨等 [1][9][65] 交运：地铁客运量小幅回落 - 当周一线城市地铁客运量为3959万人次 前值4026万人次 公路物流运价指数为1050点 前值1049点 国内执行航班13007架次 前值12790架次 [2][10][75] 库存：电解铝库存下降 - 库存高频指数为162.7 前值162.5 当周同比增加8.2点 前值增加8.4点 同比增幅缩窄 电解铝库存为11.8万吨 前值16.8万吨 [2][10][84] 融资：地方债净融资大幅回升 - 融资高频指数为240.4 前值239.8 当周同比增加30.3点 前值增加30.3点 同比增幅不变 周内地方债净融资1658亿元 前值 - 198亿元 [2][10][95]

热点资讯 - 国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问 [2] - 工信部征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1，三种情形可实施等量置换 [2] - 美国9月CPI涨幅略低于预期，9月CPI环比上升0.3%，年率录得3.0%；核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅从8月的3.1%降至3.0% [2] - 当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，就多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [2] - 2025年10月27日，中国人民银行将开展9000亿元1年期MLF操作 [2] 重点关注 - 重点关注焦煤、焦炭、豆粕、沪铜、沪金 [3] 假期外盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.95%，贵金属涨30.89%，油脂油料涨9.67%，软商品涨2.65%，有色涨22.02%，煤焦钢矿涨13.28%，能源涨3.00%，化工涨10.74%，谷物涨1.13%，农副产品涨3.66% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨0.71%，月内涨1.74%，年内涨17.86%；上证50日涨0.62%，月内涨1.90%，年内涨13.45%；沪深300日涨1.18%，月内涨0.43%，年内涨18.44%；中证500日涨1.62%，月内跌2.08%，年内涨26.77%；标普500日涨0.79%，月内涨1.54%，年内涨15.47%；恒生指数日涨0.74%，月内跌2.59%，年内涨30.41%；德国DAX日涨0.13%，月内涨1.50%，年内涨21.75%；日经225日涨1.35%，月内涨9.72%，年内涨23.57%；英国富时100日涨0.70%，月内涨3.16%，年内涨18.02% [5] 固收类 - 10年期国债期货日跌0.06%，月内涨0.15%，年内跌0.84%；5年期国债期货日跌0.05%，月内跌0.01%，年内跌0.87%；2年期国债期货日跌0.01%，月内跌0.04%，年内跌0.62% [5] 商品类 - CRB商品指数日跌0.67%，月内涨0.79%，年内涨2.11%；WTI原油日跌0.71%，月内跌1.82%，年内跌14.70%；伦敦现货金日跌0.36%，月内涨6.58%，年内涨56.68%；LME铜日涨0.85%，月内涨6.32%，年内涨24.66%；Wind商品指数日跌0.79%，月内涨2.43%，年内涨33.24% [5] 其他 - 美元指数日涨0.01%，月内涨1.14%，年内跌8.79%；CBOE波动率日跌5.38%，月内涨0.55%，年内跌5.65% [5] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [7]

宏观经济数据 - 美国9月CPI低于预期，显示通胀压力有所缓解 [3] - 美国10月标普全球制造业PMI初值为52.2，高于预期，表明制造业处于扩张区间 [3] - 2年期美债收益率下跌0.01个基点至3.488% [2] - 5年期美债收益率上涨0.87个基点至3.614% [4] - 10年期美债收益率上涨0.94个基点至4.010% [4] 全球金融市场表现 - 美股主要指数上涨，纳斯达克指数收报23204.87点，上涨1.15%；道琼斯工业指数收报47207.12点，上涨1.01%；标普500指数收报6791.69点，上涨0.79% [6] - 日经225指数表现强劲，收报49299.65点，上涨1.35% [6] - 香港恒生指数收报26160.15点，上涨0.74%；恒生科技指数收报6059.89点，上涨1.82% [6] - 内地A股市场普遍上涨，上证指数收报3950.31点，上涨0.71%；深证综指收报2491.35点，上涨1.36%；创业板指表现突出，收报3171.57点，上涨3.57% [11] - 美元指数报98.94，微涨0.01% [6] - 伦敦金现价报4111.56美元/盎司，下跌0.36% [6] - ICE布油价格报65.69美元，下跌0.45% [6] 行业动态与政策 - 1-9月中国汽车出口571万辆，同比增长21%，显示汽车出口保持强劲增长势头 [3] - 8月国内市场手机出货量2260.3万部，同比下降6.0%，表明手机消费市场承压 [3] - 工信部征求意见，拟在重点区域严禁新增钢铁产能总量，可能影响钢铁行业供给 [3] - 寒潮来袭带动羽绒服棉衣销售，鹅绒加工企业出现爆单情况 [3] - 深圳公积金租房提取比例调整为80%，有助于缓解居民租房压力 [3] 国际贸易与新股信息 - 特朗普与泰国、马来西亚、柬埔寨签署协议，关税率维持19% [3] - 新股赛力斯于2025年10月27日招股，代码为9927 [5]

国际宏观经济与市场 - 美股市场表现强劲，纳指和道指均上涨超过1%，美光科技股价上涨近6% [1] - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3%，均低于市场预期 [1] - 交易员押注美联储年内将再进行两次降息 [1] - 铜价上涨至每吨1.1万美元水平，逼近历史新高 [1] - 欧洲主要评级机构下调了美国的主权信用评级 [1] 中国政策与监管动态 - 证监会表示将着力增强资本市场的韧性和抗风险能力 [1] - 央行宣布开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年 [1] - 央行将继续会同有关部门推进支持地方中小金融机构、化解地方政府融资平台债务及房地产市场风险工作 [1] - 工信部发布征求意见稿，拟在重点区域严禁新增钢铁产能总量 [1] - 杭州市多区开展刺激购房活动，推出买房送10万元消费券的政策 [1] 公司业绩与项目投资 - 东方财富第三季度净利润为35.3亿元，同比增长77.74% [1] - 国轩高科第三季度净利润为21.67亿元，同比增长1434.42% [1] - 洛阳钼业计划投资10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期工程项目，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [1] - 东方财富前三季度净利润为90.97亿元，同比增长50.57% [2] 行业与产业链动态 - 产业链人士透露部分存储晶圆厂已暂停部分产品报价，此事正对国内产业链产生影响 [1] - 光刻胶领域取得新突破 [1] - 受寒潮天气影响，羽绒服和棉衣销售火爆，鹅绒加工企业出现爆单情况 [1] - 沐曦股份在科创板的IPO申请获得上市委会议审议通过 [2] 公司治理与资本市场事件 - 贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长 [1] - 华脉科技公告终止筹划控制权变更事项，公司股票于10月27日复牌 [2] - A股市场丰倍生物于10月27日进行申购 [2]

市场背景与数据重要性 - 华尔街对即将发布的美国9月CPI数据高度关注，因其对生活成本和资产价格有广泛影响[2] - 由于美国政府此前部分停摆，导致就业报告、零售销售等一系列关键经济数据暂停发布，市场在近一个月内缺乏官方经济数据作为航标[4] - 在信息空白期，市场对CPI报告的每个细节都可能出现过度反应[5] CPI指标解读与市场预期 - CPI衡量一篮子日常消费商品和服务的价格变化，其上涨意味着通货膨胀[7] - 核心CPI剔除了价格波动剧烈的食品和能源，更能反映经济体内在的趋势性通胀压力，是美联储制定利率政策的重要依据[7][8] - 市场普遍预测9月CPI将同比上涨3.1%，核心CPI也将维持在3.1%的年增幅，这将是自今年1月以来的最高水平[8] - 任何与预期0.1个百分点的偏差都可能导致股市剧烈震荡[8] 报告细节分析与潜在影响因素 - 高盛分析师预测二手车价格可能趋于平稳，但汽车保险费用持续攀升，机票价格则因旅游旺季结束预计回落[10] - 贸易摩擦可能已传导至消费端，通讯设备、家居用品等品类的价格可能小幅上涨，预计推高核心CPI约0.07个百分点[10] - 摩根士丹利固定收益主管对数据准确性表示疑虑，担忧政府关门期间数据收集和核实流程可能受到影响[12] 对美联储政策的影响 - 市场几乎笃定美联储将在下周的利率决策会议上进行年内第三次降息，幅度为0.25个百分点[14] - 巴克莱私人银行策略师认为，除非CPI数据出现极端性飙升，否则美联储降息的决定不会改变，报告更像是一个“否决项”而非“决定项”[14] - 只要通胀没有失控，美联储预计将继续维持宽松政策以支撑经济[14] 经济基本面与投资策略 - 当前美国经济基础稳固，企业盈利普遍超预期，显示公司保持较强盈利能力[16] - 亚特兰大联储预测模型显示三季度经济增长可能达到4%，说明经济内生动能充足[16] - 美联储持续的宽松政策为市场提供支撑，即使CPI数据超预期引发短期波动，也可能成为战略性买入机会[16] - 历史数据显示第四季度通常是美股表现较好的时期[16]

居民消费价格指数分析 - 9月CPI同比下降0.3%，但降幅较上月收窄0.1个百分点，显示消费价格下行速度放缓 [3] - 食品价格是主要拖累因素，同比大幅下降4.4%，其中猪肉价格同比下跌17% [3] - 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1%，为近19个月来首次回到1%以上，显示结构性变化 [3] - 黄金饰品价格同比飙涨42.1%，反映消费转向耐用品和服务，消费心态趋于理性 [3] 工业生产者出厂价格分析 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6个百分点，得益于去年同期基数偏低及反内卷政策见效 [3] - 工业生产者出厂价格持续下降表明市场需求偏弱，企业扩产和涨价意愿受限 [4] 宏观经济与楼市展望 - 核心CPI回暖与整体价格降幅收窄显示经济正在艰难筑底，但CPI和PPI双双为负表明消费信心和企业经营尚未完全恢复 [5] - 楼市仍处于波动期，许多城市房价尚未站稳，建议工作稳定且现金流充沛的家庭优化负债结构，收入预期不明朗者避免加杠杆 [5] - 经济数据波动先于楼市实际反应，当前负增长反映供需关系尚未理顺，家庭应控制非必要消费并保持灵活资金以应对周期 [5][6]

通胀水平 - 当前通胀率为3.7% [1] - 通胀率远高于目标水平 [1]