宏观经济总体表现 - 2025年前三季度国民经济呈现顶住压力、稳步前行的态势，主要宏观经济指标总体平稳 [1] - 新质生产力加快培育，高质量发展取得新成效，得益于宏观政策的主动作为和精准发力 [1] - “两新”“两重”等扩大内需、活跃资本市场的政策为当前经济稳增长和长远发展蓄势增能 [1] 消费市场表现 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，是经济增长主引擎 [2] - 消费品以旧换新政策获得3000亿元超长期特别国债资金支持，涉及的家电、文化办公、家具、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [2] - 全国汽车以旧换新申请量突破830万份，相当于每天超3万人申请，高能效等级家电和智能家电零售额持续高速增长 [2] 投资与产业升级 - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点，是投资的重要支点 [2] - 与设备更新相关的计算机及办公设备制造业、通用设备制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业投资分别增长7.4%、11.8%、22.3% [2] - 大规模设备更新改造配套金融政策推动技改赋能产业转型升级 [2] 新动能与高端制造 - 规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、电机制造等行业增加值同比分别增长29.8%、22.9%、17.1% [3] - 数控锻压设备、包装专用设备等更新类产品产量分别增长11.7%、26.0% [3] - 新能源汽车、电动自行车、平板电脑等换新类产品产量分别增长29.7%、27.1%、9.5% [3] 市场环境与资本流动 - 纵深推进全国统一大市场建设，整治“内卷式”竞争，货物、人员、资金等要素流动加快 [4] - 9月份PPI同比降幅连续2个月收窄，制造业PMI供应商配送时间指数为50.8%，连续4个月上升 [4] - 前三季度货物周转量同比增长4.8%，旅客周转量增长4.4%，沪深两市股票成交额同比增长106.8% [4]

济南市经济发展与战略定位 - 济南市在"十四五"期间综合实力显著增强，2024年GDP达到1.35万亿元，全国城市排名第18位，较2020年提升1位 [2] - 济南市被定位为"黄河流域重要的中心城市"，是沿黄九省（区）4座万亿级大城市之一，承担着强化区域"龙头"担当的责任 [2] - 济南新旧动能转换起步区获批设立，规划面积798平方公里，定位为城市副中心，实现了城市"北跨"黄河发展的战略布局 [1][2] 产业转型与工业发展 - 济南市规上工业企业营业收入在2024年首次突破1万亿元，2022至2024年间连续跨越三个千亿元台阶，营业收入年均增长6.7%，利润年均增长6.8% [2][6] - 产业结构持续优化，2022-2024年规上高技术制造业增加值年均增长10.5%，高新技术产业产值占规上工业总产值比重达59.2%，较2022年提高2.8个百分点 [7] - 济南市前瞻布局"6+6"未来产业，并围绕13条标志性产业链和34条重点产业链推动升级，新兴产业如人工智能、低空经济、量子技术等快速发展 [1][6] 科技创新能力建设 - 济南市高新技术企业数量在2024年达到7188家，较2020年实现翻倍，科技型中小企业入库9165家 [8] - 科创金融改革成效显著，截至2024年6月底，科创企业贷款余额达3039.78亿元，较2021年末的1098.4亿元大幅增长，科创企业获贷率为42%，较2021年提高3.7个百分点 [8] - 济南市拥有全国重点实验室20家、省实验室3家、省重点实验室126家，均居山东省首位，2024年位列全国城市创新能力百强榜第15位 [8] 交通枢纽与基础设施 - "十四五"期间济南市重点交通项目预计完成投资3725.5亿元，是"十三五"时期的1.44倍，交通投资考核连续3年居山东省首位 [3] - 高铁运营里程达446公里，高速通车里程达899公里，每日约有660趟高铁通往全国366个城市，中欧班列连续2年开行超1000列 [3] - 济南机场二期改扩建工程将于2025年建成，投运后年旅客吞吐量可达5500万人次，货邮吞吐量52万吨，辐射周边10多个城市、7000万人口 [3] 城市发展与民生改善 - 济南市常住人口在2020至2024年间增加27万人，每年新增人才超过10万人，目前人才总量达287.5万人，连续3年获评"中国年度最佳引才城市" [11] - "十四五"期间济南市新建改扩建中小学、幼儿园316所，新增学位23万余个，数量领跑全省，所有义务教育学校均纳入基础教育集团 [10] - 城市更新项目累计启动102个，完成投资950亿元；改造城镇老旧小区244个项目、3040万平方米，惠及居民37万户 [10] 区域合作与对外开放 - 济南市积极推动黄河流域合作，牵头启动黄河流域自贸试验区联盟、黄河流域产教联盟等组织，实现公积金等事项沿黄九省（区）通办 [5] - 通过建设"四港三区"交通枢纽核心功能，济南市致力于打造全国性综合交通枢纽关键节点和北方商贸物流中心核心区 [4] - 断航26年的小清河于2024年实现复航，使济南再次具备"通江达海"的能力，"公铁空水"四种运输方式紧凑布局 [4]

经济总量与增长 - 经济总量连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元大关 [1] - 5年来全国经济增量预计超35万亿元，前4年全国经济增速平均达5.5% [5] - 每年对世界经济增长的贡献率保持在30%左右 [5] 创新投入与成果 - 全国研发投入较"十三五"末增长近50%，研发强度接近OECD国家平均水平 [7] - 研发人员总量连续多年保持世界第一，"深圳-香港-广州"登顶世界百强创新集群 [7] - 全球创新指数排名升至第10名，成为10多年来全球创新力提升最快的经济体之一 [7] 制造业动能转换 - "十四五"期间制造业增加值增量预计达到8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [9] - 制造业总体规模连续15年保持全球第一，220多种主要工业品产量世界第一 [9] - 多款人工智能大模型位居全球榜单前列，连续12年保持全球最大工业机器人市场 [9] 绿色能源转型 - 建成全球规模最大的可再生能源体系，水电、风电、太阳能发电装机稳居世界第一 [11] - 新能源发电装机规模历史性超过煤电，每用3度电就有1度是绿电 [11] - 截至2025年6月底，新能源汽车保有量达3689万辆，充电基础设施近1670万个，均居世界第一 [11] 对外贸易结构 - 货物贸易规模稳居全球第一，服务贸易规模2024年首次突破1万亿美元，位居全球第二 [13] - 出口中每5美元里就有近1美元来自高技术产品 [13] - 2025年前三季度，出口电子信息、高端装备、仪器仪表等高技术产品分别增长8.1%、22.4%和15.2% [14] 基础设施发展 - 建成全球最大的高速公路网、高铁网、港口网、输配电网 [16] - 在算力网络等新型基础设施领域保持快速增长，"东数西算"八大枢纽节点算力规模约占全国70% [16] - 近五年来算力总规模增速每年都高达30% [16] 农业与粮食安全 - 粮食生产实现"21连丰"，2024年迈上1.4万亿斤新台阶，做到谷物基本自给、口粮绝对安全 [18] - 累计建成10亿多亩高标准农田，稳定保障1万亿斤以上粮食产能 [18] - 北斗终端设备应用超过220万台，农作物耕种收综合机械化率超过74% [18]

经济总量与全球贡献 - 经济总量连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元大关，五年增量预计超35万亿元 [1][3] - 前四年全国经济增速平均达5.5%，每年对世界经济增长贡献率保持在30%左右 [3] - 制造业增加值增量预计达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [5] 创新投入与成果 - 全国研发投入较“十三五”末增长近50%，研发强度接近OECD国家平均水平 [4] - 研发人员总量连续多年保持世界第一，全球创新指数排名升至第10名 [4] - “深圳-香港-广州”登顶世界百强创新集群，多款人工智能大模型位居全球榜单前列 [4][5] 制造业与新兴产业 - 制造业总体规模连续15年保持全球第一，220多种主要工业品产量世界第一 [5] - 连续12年保持全球最大工业机器人市场，创新药加速研发上市 [5] - 出口中高技术产品占比近20%，2025年前三季度高端装备等产品出口增长达22.4% [8] 绿色转型与可再生能源 - 建成全球规模最大的可再生能源体系，水电、风电、太阳能发电装机稳居世界第一 [6] - 新能源发电装机规模历史性超过煤电，每用3度电就有1度是绿电 [6] - 截至2025年6月底，新能源汽车保有量达3689万辆，充电基础设施近1670万个，均居世界第一 [6] 对外贸易与结构优化 - “十四五”期间货物贸易规模稳居全球第一，服务贸易规模于2024年首次突破1万亿美元 [8] - 共建“一带一路”成为当今世界范围最广、规模最大的国际合作平台 [8] - 文化“新三样”等优秀作品和文创产品成为全球消费新宠 [8] 基础设施与算力发展 - 建成全球最大的高速公路网、高铁网、港口网和输配电网 [9] - “东数西算”八大枢纽节点算力规模约占全国70%，近五年算力总规模增速每年高达30% [9] 农业发展与科技应用 - 粮食生产实现“21连丰”，2024年产量迈上1.4万亿斤新台阶 [10] - 累计建成10亿多亩高标准农田，稳定保障1万亿斤以上粮食产能 [10] - 北斗终端设备应用超过220万台，农作物耕种收综合机械化率超过74% [10] 居民收入与社会保障 - 2025年上半年全国居民人均可支配收入达21840元，同比名义增长5.3% [11] - 建成了全球规模最大的教育体系、社会保障体系和医疗卫生体系 [11] - 基本养老保险参保率超过95%，在300多个地级市和人口大县建设了托育综合服务中心 [11]

固定资产投资分析 - 2025年1-8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，较2023年全年3.2%的增速显著放缓[10] - 投资放缓的核心矛盾在于“扩建”项增速从2023年末的33.6%大幅下降至2025年1-8月的-6.2%，降幅约40个百分点[10] - “扩建”在固定资产投资中占比约12%，但其近40个百分点的降速足以拖累整体投资增长[10] - 2024年超长期特别国债中“两重”资金为7000亿元，相当于2023年50余万亿固定资产投资总量的1.4个百分点[7] - 2025年“两重”资金增量为1000亿元，对固定资产投资的拉动幅度约为0.2个百分点[7] - “新建”项在固定资产投资中权重约70%，2025年1-8月增速为5.6%，高于2023年末的-1.5%[10] - “新建”项与地产关联度高，地产占比在35%以上，其变化反映地产下行压力[7] 宏观政策与资金面 - 超长期特别国债资金投向中，“两重”占比高于“两新”，2024年“两重”资金7000亿元，“两新”3000亿元；2025年“两重”资金8000亿元，“两新”5000亿元[15] - 2023年“扩建”增速为9.3%，2024年一季度升至21.4%，年中达41.2%，与超长期特别国债启动时间吻合[7] - 8月M1-M2剪刀差缩小至-2.8%，显示资金活性持续上升[30] - 8月企业中长期贷款同比少增200亿元，较上月少增3900亿元显著好转[30] 消费与价格指标 - 8月核心CPI同比上涨0.9%，连续第4个月扩大，而CPI同比为-0.4%，主要受食品价格拖累[25] - 8月PPI同比降幅为3月以来首次收窄，内生动能主导改善，如黑色金属冶炼业PPI同比从-10%收窄至-4%[26] - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，较前值3.7%放缓，累计同比为4.6%[33] - 服务消费表现优于商品消费，8月服务业生产指数同比增长5.6%[36] 外贸与产业格局 - 8月出口同比增幅收窄至4.4%，前值为7.2%，对美出口降幅扩大至33.1%[38] - 对东盟、非洲出口维持高增，8月同比分别为22.5%和25.9%，资本品如通用机械设备出口表现亮眼[40] - 高技术行业增加值同比高于整体工业4.1个百分点，为近半年最大差距[37] 风险提示 - 抢出口、抢转口可能透支年末乃至明年增速[43] - 中美博弈升温可能影响全球产业格局和国内政策空间[43] - “反内卷”政策力度超预期可能导致收缩效应大于内需拉动[43] - 数据推算误差可能影响结论准确性[43]

现代化人民城市建设目标 - 中央城市工作会议提出现代化人民城市建设目标为“创新 宜居 美丽 韧性 文明 智慧” [1] 城市产业园区升级与绿色低碳发展 - 浙江杭州余杭区高桥云港园区通过改造闲置厂房集聚人工智能 生物科技 直播电商等产业 [2] - 园区提供共享 整层或独栋等灵活办公空间以满足企业不同发展阶段需求 [2] - 园区改造以绿色低碳为关键词 建设“零碳楼”采用光导管 保温系统 节能照明 高能效比空调及光伏储能技术 基本实现用电供需平衡 [2] 城市宜业宜居水平与社区服务设施建设 - 江西赣州章贡区洪城巷社区作为完整社区建设试点 建设社区食堂 篮球场 儿童乐园等设施提升居民生活便利性 [3] - 全国已建成世界上规模最大的城市住房保障体系 包括各类保障性住房和棚改安置住房6800多万套 惠及1.7亿群众 [3] - 全国累计开工改造老旧小区30万个 增设养老 托育等社区服务设施7.96万个 增设停车位400万个 [3] 城市群发展与历史文化保护传承 - 中国城市正处于新旧动能转换关键时期 各城市根据资源禀赋各展所长 [4] - 19个城市群承载全国75%左右人口 贡献85%左右国内生产总值 [4] - 全国历史文化保护传承水平提升 已有143座国家历史文化名城 约1300片历史文化街区 [4] 重大区域发展战略与基础设施建设 - 北京城市副中心连续5年保持千亿元级投资强度 原东方化工厂改造为城市绿心森林公园 [5] - 雄安新区建设范围扩至200多平方公里 央企设立各类分支机构超过300家 [5] - 北京与雄安“两翼”齐飞 有效解决北京“大城市病”问题并推动京津冀协同发展 [6] 城市精细化治理与公众参与 - 北京运用社区议事厅 居民“微提案”等自治形式推动背街小巷治理 [7] - 上海实施人民建议“征集—研究—转化”闭环管理机制 将群众建议转化为城市治理措施 [7]

核心观点 - 克拉玛依市作为资源型城市，正在构建“一主多元”现代化产业体系，从依赖传统石油石化产业向绿色算力、新能源、文旅等多元产业转型，以发展新质生产力 [1] 石油石化产业 - 2023年生产原油1486万吨、天然气45.1亿立方米，加工原油690万吨，2024年全力冲刺油气当量突破2000万吨 [2] - 中国石油新疆油田分公司建成全国首个年产百万吨国家级陆相页岩油示范区，中石油克拉玛依石化有限责任公司跻身全球最大变压器油生产商行列 [6] - 石油石化产业加速绿色转型，与新能源融合发展，对产业结构优化意义重大 [6] 绿色算力产业 - 克拉玛依是新疆最早发展信息化产业的城市之一，2010年建成国内首个数字油田，2012年成立新疆首个云计算产业园区，已建成6座大型数据中心，算力规模位居西北地区前列 [2] - 绿色算力项目紧扣“东数西算”战略，支撑打造西北算力产业高地，加快从“能源输出”迈向“算力供给” [3] - 2024年9月成功举行首届人工智能应用大赛决赛，六大重点项目在石油工业、医疗卫生等领域达成合作，推动“人工智能+”行动 [3] 新能源产业 - 2024年全口径能耗强度下降8.2%，新能源装机规模增长1.6倍，新能源发电量增长3倍，去年新增新能源装机261万千瓦 [6] - 新疆油田公司三三区光伏基地年发电量达2.8亿千瓦时，助力各采油区实现“气改电”“电代油” [6] - 作为新疆首批氢能产业示范区之一，加快“风光制氢、石化用氢、氢电供能”产业链布局，重点打造绿氢化工、氢能交通等应用场景 [7] - 中石油新疆油田分公司推进中国石油最大“新能源+煤电+CCUS”一体化项目，实现减碳、增产、强网、稳电等多重效益 [7] 装备制造产业 - 截至2024年6月底，在克拉玛依市注册的装备制造业企业达97家，基本形成以抽油机、井口设备、管材等产品为主的装备制造业集群 [9] - 成功举办七届中国（克拉玛依）国际石油天然气及石化技术装备展览会，2024年第八届参展企业416家，覆盖石油、石化、新能源、智能算力等领域，签约金额达116亿元 [10] - 一批企业技术打破国外垄断并拓展国际市场，如新疆金牛能源物联网科技股份有限公司产品出口至13个国家，2024年以来销售量比去年大幅增长 [11] 文旅产业 - 旅游接待人数从2021年的1120.48万人次增加至2024年的2325万人次，年均增长约22%，培育“荒野之旅·时尚之都”文旅品牌 [12] - 2024年举办“欢腾的克拉玛依河”系列文旅活动、“5·19中国旅游日”、2025新疆特种旅游节、“从零出发驭见独库”2025独库大本营仲夏狂欢季等活动，持续释放文旅潜力 [12] - 作为独库公路起点，打造独库大本营一站式旅游集散中心，发展研学旅游，2024年上半年全市研学游人次同比增长8% [13] - 开发黑油山、克拉玛依一号井、新疆第一口油井等石油元素鲜明的景区景点，成为红色游、研学游、科普游的重要资源 [14]

文章核心观点 - 当前中国经济周期具有鲜明的结构性特征，增长压力源于新旧行业动能转换不畅，单纯依靠总量宏观政策效果有限，需构建融合结构性视角的“稳增长”政策组合 [3][4][6] - 政策组合的核心逻辑是：行业政策聚焦于稳定传统产业（如房地产）和培育新兴产业，宏观政策（货币、财政、宏观审慎、预期管理）则需在总量调控中引入结构性考量以提升精准性 [6][7] - 该政策框架旨在以短期的经济稳定为长期的深化改革和高质量发展创造有利条件 [12] 经济增长压力的结构性来源 - 宏观经济波动主要由少数重要行业驱动，行业更迭反映了产业结构演进，例如2008年金融危机时建筑和房地产行业对经济逆势扩张贡献突出 [4] - 2021年后房地产市场进入调整阶段，新旧行业增长动能未能实现平稳转换，是经济增长表现温和的重要结构性背景 [4] - 单纯依靠刺激总需求的总量政策难以应对由行业结构快速变化导致的经济波动，甚至可能造成新的扭曲 [3] 房地产行业的角色与政策应对 - 房地产业的企稳对宏观经济形成持续向上势头十分关键，但目标在于防范其进一步拖累经济，而非恢复昔日繁荣 [5] - 未来建筑和房地产行业仍将是中国经济的重要组成部分，但其作为经济增长主要贡献者的阶段可能已经过去 [5] - 需采取针对性举措稳定房地产市场，例如为房地产及相关行业提供合理信贷支持以缓解短期流动性压力 [8] 新兴产业的形成与壮大 - 中国已出现一批蓬勃发展的新兴产业，但其总体规模仍有待提升 [5] - 培育新兴产业需秉持跨周期视野，营造鼓励自由探索和创新的市场环境，让市场机制在资源配置中发挥决定性作用 [7] - 应特别注重激发民营企业创新活力、规范政策引导方式、重视金融支持创新、保持开放环境 [7] 货币政策的结构性应用 - 在新旧动能转换时期，可将结构性货币政策作为重要补充，以缓解关键领域信用梗阻，优化资源配置结构 [8] - 货币政策需平衡对传统行业（如房地产）的合理信贷支持与对先进制造业、数字经济、绿色产业等新动能板块的信贷引导 [8][9] - 结构性货币政策的使用应具有阶段性和精准性，需定期评估效果与潜在副作用，适时向市场中性原则回归 [9] 财政政策的结构性导向 - 财政政策应有意识地“稳定旧的重要行业、支持新兴产业发展”，促进高质量与可持续发展 [9] - 对传统产业（如房地产）的财政支持应聚焦存量资产优化和住房保障体系建设，而非再度推高房价或刺激无效投资 [9] - 对新兴产业，政府角色应从直接提供要素转向营造公平竞争环境，并优化财政投入方向至医疗、教育、卫生等现代服务业 [9] 宏观审慎政策的行业差异化 - 必须精准识别各行业独特的风险集聚点及在金融体系的传导机制，实施差异化的逆周期调节 [10] - 对传统行业（如房地产），上行周期需抑制风险累积，下行周期需防范“硬着陆”风险 [10] - 对新兴产业（如金融科技、数字经济），需应对估值泡沫、平台垄断、数据滥用等新型隐患，并创新应对策略 [10] 预期管理的行业特性考量 - 政策沟通需考虑行业差异：成熟行业企业预期更理性稳定，新兴行业更易受市场情绪影响 [11] - 对处于风险暴露阶段的行业（如房地产），需及时通报风险化解进展以管理市场情绪 [11] - 对战略性新兴产业，应清晰阐释中长期目标、政策框架及路线图，以稳定预期、引导长期资本投入 [11]

产业发展与集群建设 - 金昌市通过精深加工矿产资源发展高附加值产品，并循环利用生产伴生危废，培育新的产业集群，做强工业经济 [1] - 金昌市有色金属新材料、新能源和新能源电池两个千亿级产业链规模加快提升，资源综合利用、化工循环等百亿级产业链稳步发展 [2] - 金昌市已配套发展硫化工、磷化工、氟化工等化工产品60多种，年产能达到1200万吨 [2] 核心企业运营与产能 - 金川集团永昌铜业有限公司采用先进电解工艺生产纯度99.99%以上的高纯阴极铜，每分钟产出5块，产品为市场紧俏货，年产值在250亿元以上 [1] - 甘肃叶林环保科技有限公司回收上游固废生产合金锭、活性炭、硫酸镍等产品，广泛应用于冶金、电子、新能源领域，今年预计产值将达到30亿元 [3] - 金昌市规模以上工业企业达到164家，金昌经济技术开发区今年1月至8月实现地区生产总值305亿元，同比增长18%以上 [1][3] 循环经济与资源利用 - 永昌县引进复合肥、农药和医药中间体等企业，将铜冶炼产生的硫酸转化为生产原料，构建园区循环产业链，实现资源回收利用 [2] - 新能源电池所需的镍、钴、锰、铁、锂及磷酸等原材料77%可在金昌本地生产，新能源电池产业链条基本打通 [2] - 甘肃叶林公司所属集团借助有色金属产业优势在金昌重点布局项目，计划建设辐射西北的资源综合利用加工基地 [3] 产品应用与市场地位 - 高纯阴极铜是制作电线电缆、新能源电池的关键材料，在有色金属消费中仅次于铝 [1] - 金昌市具备电池级镍盐、钴盐、锰盐、三元前驱体、铜箔等电池材料关键产品生产能力 [2] - 固废回收企业产品广泛应用于冶金、电子、新能源等领域，成为开发区产值大户 [3]

核心观点 - 报告认为A股牛市尚未结束，但四季度将面临从“流动性牛”向“基本面牛”过渡的关键阶段，市场风格可能出现显著切换 [1][4] - 中美关税冲突升级被视为“最后一搏”，预计年底前双方“相向而行”概率较大，对A股冲击将弱于4月初，市场表现将更抗压 [2][4] - 四季度结构上看好“芯稀军”（芯片、稀土、军工）的阶段性机会，以及低位顺周期、出海和恒生科技的补涨潜力 [5][40][41] 市场表现与交易特征 - 十一假期后A股呈现强势震荡，上证指数本周涨0.37%，沪深300跌0.51%，创业板指跌3.86%，价值风格强于成长风格，全A日均交易额25965亿元，环比上升 [1][15] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.53%，标普500累跌2.43%，道指累跌2.73%，防御性的日常消费和公用事业板块上涨 [11] - 南向资金年内累计流入港股达10859亿元，8月以来主要流入互联网等成长方向，ETF资金显著流入科创板(131.65亿元)和港股互联网(60.15亿元) [21] 中美关税冲突影响评估 - 特朗普宣布自11月1日起对华额外加征100%关税并实施关键软件出口管控，引发全球风险资产下跌，纳指单日暴跌超3%，VIX指数飙涨超31% [2][28] - 相较于4月初“黄金坑1.0”，当前市场对关税政策脱敏，资产跌幅更低，但A股主要指数估值处于近十年70%-90%分位高位，上行空间受估值约束 [2][3] - 报告倾向于认为关税冲突是达成阶段性协议前的“最后一搏”，10月底APEC会议和11月关税豁免结束是重要窗口期 [4] 四季度风格切换与配置建议 - 历史统计显示Q3-Q4存在明显风格切换，Q3涨幅靠前品种在Q4多数无法延续，建议关注低位品种的超额补涨机会 [1][94] - “高切低”行情指标触顶回落，看好低位顺周期、出海、恒生科技成为Q4胜负手，A股科技相对顺周期的超额收益已处于历史高位 [5][84][91] - 受关税升级影响，自主可控的芯片、涨价预期的稀土、相对低位的军工科技（“芯稀军”）有望阶段性受益 [5] 流动性向基本面牛过渡的观察信号 - A股需流动性牛、基本面牛、新旧动能转化牛“三头牛”兑现，当前处于流动性驱动阶段，需跟踪三大信号：10月底APEC会议中美关系、美国降息周期开启、中国“十五五”规划明确A股盈利底 [1][4] - 美联储降息周期开启后，恒生科技兼具绝对和相对收益，外资对中国资产配置比例仍处历史低位，回流趋势明显 [41][51] 长期大势与新旧动能转换 - 借鉴日本2012年后经验，新旧动能转换将推动市场震荡中枢上移，A股正处于“新胜于旧”阶段，未来将向“旧的绝唱”过渡，顺周期品种可能领涨 [110][117][122] - “三头牛”轮动次序为：科技白马→出海为核心的大盘成长+全球定价资源品→国内旧经济顺周期品种 [120]