原油价格走势 - 原油价格或将创下6月底以来最大单周跌幅 [1] - 布伦特原油期货价格交投于每桶64美元附近，本周下跌约8% [1] - 西德克萨斯中质原油价格低于每桶61美元 [1] OPEC+会议与供应动态 - OPEC+联盟定于周日举行在线会议，就11月的产量做出决定，并可能讨论加速增产 [1] - 市场对供应过剩的担忧加剧，预计此次会议将带来更多闲置产能的回归 [1] - OPEC在9月份将日产量提高了40万桶，正式结束了该组织及其盟友在2023年实施的减产计划 [4] - 沙特阿拉伯的增产幅度完全符合其当月OPEC+的产量配额 [4] 市场供需与预测 - 中东地区已出现全球供应过剩的初步迹象 [4] - 国际能源署预计，供应过剩将在明年达到创纪录水平，部分原因是OPEC+产量的回归 [4] - 一些华尔街银行预测，布伦特原油价格将跌至每桶50美元区间 [4] - 摩根大通分析师认为9月是一个转折点，原油市场正走向大幅供应过剩 [4] - OPEC+供应量可能增加、全球炼油厂因维护而放缓的原油加工量以及未来几个月需求的季节性下降都将加速石油库存的增加 [4] 地缘政治与需求担忧 - 市场担心美国政府长期关门可能会损害经济并抑制燃料需求 [4] - 对俄罗斯供应中断的担忧限制了油价进一步下跌，因特朗普政府将向乌克兰提供情报支持以打击俄罗斯能源基础设施 [4]

原油市场动态 - 国际油价连续第四天下跌，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌1.30美元，收于60.48美元/桶，跌幅为2.1%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.03美元，收于64.32美元/桶，跌幅为1.58% [1] - 油价跌至近四个月以来低点，主要原因是市场担心石油输出国组织会议召开在即，可能导致原油供应过剩 [3] - 研究机构观点认为，美国石油库存将在年底前增加，全球可见库存也将进一步增加，加上OPEC+原油出口增加，最终导致石油市场环境持续疲软 [4] - 地缘政治方面，七国集团财长表示将加大对俄罗斯的压力，针对那些继续增加购买俄罗斯石油的国家，而俄罗斯总统普京警告称，若全球市场失去俄罗斯原油供应，油价将飙升并突破每桶100美元 [4] - 分析师表示，市场再次担心俄罗斯石油供应可能中断，但只要目前没有出现中断，对油价的影响可能就很小 [4] 黄金价格走势 - 伦敦金在创下3897美元/盎司的纪录高位后大幅跳水，一度跌破3820美元/盎司 [5] - 年初至今，现货黄金价格累计上涨已达1200美元/盎司，涨幅超45% [9] - 金价近期上涨的主要推手来自美国的风险，包括美国经济增长放缓的风险将使美联储进一步降低利率，以及特朗普政府针对美联储独立性发出的威胁言论引发对美元和美国国债市场稳定性的担忧 [9] - 市场避险情绪升温以及对美联储进一步降息的预期增强是近日金价持续上涨的原因 [10] 机构对黄金的展望 - 摩根大通预计金价将在2025年第四季度达到3800美元/盎司，并在2026年第一季度突破4000美元/盎司大关；瑞银预计2025年年底金价将达到3800美元/盎司，2026年年中可能在3900美元/盎司左右 [11] - 巴克莱银行策略师认为，相对于美元和美国国债，黄金价格似乎没有被高估，考虑到美联储可能失去独立性的风险，黄金价格应该包含一定程度的美联储相关溢价 [11] - 行业人士展望今年第四季度金价倾向于高位宽幅震荡、区间抬升，在没有显著利空的情形下，金价大概率在3700～4100美元/盎司运行，不排除突破4200美元/盎司的可能 [12] - 宏观方面，若美国就业和通胀数据继续温和，将增强市场对美联储在10月、12月进一步降息的预期，届时金价有望冲击4000美元/盎司大关；配置方面，全球央行净买入黄金和黄金ETF持续回流，叠加印度节庆与婚庆旺季都给予了金价边际支撑 [12] 美国政治经济影响 - 美国政府停摆进入第二天，市场风险偏好受挫，美国总统特朗普表示若政府持续陷入停摆状态，可能会出现裁员和项目削减 [8] - 受美国政府停摆影响，美国周度失业金申请人数、美国工厂订单月率及耐用品订单月率均延迟公布，9月非农数据或已做好发布准备但可能延迟 [8] - 美国参议院多数党领袖表示本周末参议院可能不会安排投票，这意味着如果参议院未能在周五通过临时拨款法案，美国政府停摆可能会延续至下周 [8]

麦格理集团油价预期调整 - 麦格理集团下调油价预期，认为市场将面临严重的供应过剩，预计未来几个季度油价将跌至每桶50美元区间 [2] - 公司在基本面上对能源板块持看空态度 [2] 供应过剩原因分析 - 欧佩克+以及联盟之外产油商的原油供应增长是导致供应过剩的主要原因 [2] - 全球原油基准布伦特原油价格今年已累计下跌约11%，9月连续第二个月下跌，因欧佩克+为夺回市场份额大幅放宽供应限制 [2] - 麦格理预测明年一季度全球原油供应过剩量将达每日463万桶，此后三个季度过剩量逐步减少但仍维持过剩状态 [3] - 国际能源署预测2026年全球原油产量将平均每日超过消费量333万桶，为历史性的年度供应过剩 [3] 具体价格预测 - 美国基准WTI原油明年均价预计为每桶57美元，低于此前预测的每桶60美元 [3] - 布伦特原油目前约为每桶66美元，预计明年一季度均价降至每桶57美元，二季度预计为每桶59美元 [3] 市场平衡与欧佩克+动向 - 沙特目前未表现出放缓增产迹象，若趋势持续市场将陷入长期低迷 [3] - 市场恢复平衡需要油价下跌减缓非欧佩克供应、供应中断、欧佩克政策调整及需求增长共同作用 [3] - 欧佩克+将于本周末召开会议敲定11月产量水平，有代表透露将讨论分三个月每月增产约50万桶/日的方案，但欧佩克方面表示暂无此类计划 [2]

港股市场“三桶油”股价表现 - 9月30日收盘，中国石油股份（00857.HK）股价下跌2.75%至7.080港元 [2] - 中国海洋石油（00883.HK）股价下跌1.24%至19.040港元 [2] - 中国石油化工股份（00386.HK）股价下跌1.22%至4.050港元 [2] - 油气行业相关公司股价亦普遍下挫，中海油田服务（02883.HK）跌0.74%，昆仑能源（00135.HK）跌0.57% [3] A股市场油气股股价表现 - A股市场油气板块同样走弱，中国石油（601857.SH）股价下跌1.35% [3] - 中国海油（600938.SH）股价下跌1.02% [3] - 中国石化（600028.SH）股价随之下行 [3] 国际油价下跌及原因 - 截至当地时间9月29日收盘，WTI原油期货价格大跌3.86%，报63.18美元/桶 [4] - 截至发稿时，WTI原油期货价格延续跌势，下跌1.15%至62.72美元/桶 [4] - 油价下跌主因市场担忧原油供应过剩，消息称OPEC+可能在10月5日会议上批准新一轮增产，幅度至少为13.7万桶/日 [3][4] - 地缘政治风险降温，美国和以色列宣布结束加沙战争计划，刺激油价跌幅扩大 [6] 行业前景与市场关注点 - 若OPEC+在11月实施增产计划，全球原油供应将扩大，可能加剧供应过剩并对油价构成压力 [5] - 市场关注焦点集中在OPEC+下一步行动以及加沙外交进程上 [6] - 有分析指出，若10月5日会议增产幅度超预期（如达到2-3个月的增产量级），将对原油价格形成较大利空影响 [6] - 供应压力增加及地缘担忧缓解均对油价带来较大下行压力 [6]

不过另一方面，尽管这种增产可能会使本已存在过剩预期的市场再度供大于求，但此举也将使各成员国产能是否到达极限备受关注。 受OPEC+可能在10月会议上决定11月再次增产的迹象影响，油价周一大跌，抹去了上周的涨幅。 WTI原油期货盘中下跌4%，创下自6月以来的最大跌幅。截至收盘，WTI 11月原油期货收跌2.27美元，跌幅3.45%，报63.45美元/桶。布伦特11月原油期货收 跌2.16美元，跌幅3.08%，报67.97美元/桶。 据媒体援引知情人士透露，由沙特领导的OPEC+联盟正考虑将产量至少提升到下月计划增加的13.7万桶/日之上。 RBC资本市场的分析师在一份报告中写道："我们认为OPEC+在10月5日会议上再次决定11月增产13.7万桶/日是最可能的结果。鉴于除沙特外的许多产油国 实际上已经触及产能上限，未来OPEC+的增产幅度将远低于公开公布的数字。" 尽管OPEC及其盟国正试图重获市场份额而非维持价格，原油仍有望实现月度和季度上涨。地缘政治紧张，成为油价支撑因素。 不过周一，地缘政治风险有所下降。与以色列总理内塔尼亚胡在白宫会谈后，美国总统特朗普宣布，以方已同意美国提出的结束加沙冲突"20点计划" ...

油价市场表现 - WTI原油期货周一下跌4%，创6月以来最大跌幅，收盘下跌3.45%至63.45美元/桶 [1] - 布伦特原油期货收盘下跌3.08%至67.97美元/桶 [1] - 油价下跌抹去了上周的涨幅 [1] OPEC+产量政策动向 - OPEC+可能在10月5日会议上决定11月再次增产，幅度可能超过原计划的13.7万桶/日 [1] - 分析认为增产13.7万桶/日是10月会议最可能的结果 [1] - 除沙特外的许多产油国实际上已触及产能上限，未来实际增产幅度将远低于公布数字 [1] 地缘政治因素影响 - 中东地缘政治风险下降，以色列同意美国结束加沙冲突的"20点计划"，可能消除油价中的"战争溢价" [2] - 中东地区供应占全球约三分之一，该地区持续近两年的战争若结束将影响油价 [2] - 俄乌冲突方面，只要俄罗斯供应未实际中断，交易员短期内难以形成看涨预期 [2] 供应端动态 - 伊拉克北部原油经管道输往土耳其港口的出口近日恢复，此前该管道已停运两年多 [2] - 国际能源署预测2026年原油将出现创纪录的供应过剩，因OPEC+继续恢复产量且竞争对手也在增产 [2] - 高盛预计布伦特原油明年可能跌至50多美元一档的中间位置，尽管中国在囤油 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，原油市场受基本面及地缘政治博弈影响，多空因素交织，预计整体维持宽幅震荡走势，建议关注WTI原油55 - 75美元/桶区间 [53] 各目录总结 行情回顾 - 三季度原油震荡偏弱，伊冲突结束后地缘风险溢价回落，美俄关系反复扰动市场，“强现实、弱预期”格局支撑但难驱动上涨，需求旺季尾声供应过剩预期强化压制油价，后续关注需求和地缘政治变化 [7] 宏观分析 - 美联储9月18日降息25个基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，预计年内再降两次，2026 - 2027年各降一次；鲍威尔称就业有下行风险；降息符合预期，若经济数据下滑将强化供应过剩预期压制油价 [10] - 美俄特使会谈促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税；地缘政治阶段性主导油价，预计四季度仍是主要影响因素 [11] - OPEC + 提前完成220万桶/日增产并开启新一轮增产，彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策及落地情况 [12][14] - OPEC + 宣布超产国家将在2026年7月前补偿477.9万桶/日过剩产量，哈萨克斯坦超配额且减产空间小，或引发内部价格战担忧 [16] - IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期，EIA、OPEC维持此前预期 [17] 供需分析 供应端 - OPEC + 7 - 8月原油累计产量环比增加，增产落地加速，叠加新一轮增产计划，供应压力加大，四季度供应过剩预期强化压制油价 [19] - 至9月19日美国当周EIA原油产量环比增加，生产商提产意愿增强，预计产量整体平稳 [21] - 截止9月19日当周美国石油钻井总数环比增加，结束下降趋势，但回升空间有限，预计维持低位 [23] 需求端 - 三季度美国制造业PMI触底回升，芝加哥PMI平稳，制造业扩张提振原油需求 [26] - 至9月19日当周美国炼厂开工率下降，原油消费需求走弱 [29] - 三季度中国制造业PMI平稳但在荣枯线下，产出指数在荣枯线上，供需分化，主营炼厂开工率下降，地炼开工率回升，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [37][41] 库存 - 三季度美国EIA原油去库但处近年均值附近，需求旺季尾声或累库，关注库存拐点 [46] - 三季度美国库欣地区原油累库，汽油降库，需求旺季尾声和炼厂检修使两者都面临累库压力 [51]

报告行业投资评级 - 建议逢高做空原油 [4] 报告的核心观点 - 地缘风险未进一步升级，欧盟制裁方案落地，消费旺季结束，美国非农就业数据疲软引发对原油需求的担忧，OPEC+加速增产，库尔德地区原油出口有望恢复，原油供需转弱 [4] 事件 - OPEC+加速增产，伊拉克石油部将启动重启库尔德地区原油出口程序，预计48小时内恢复输往土耳其，有望增加伊拉克30至40万桶/日的原油出口，导致原油价格下跌超2% [1] 供应端情况 - OPEC+八国9月7日决定自2025年10月起实施每日13.7万桶的产量调整，且计划继续解除165万桶/日的自愿减产，8月OPEC+原油产量为4240万桶/日，环比增加50.9万桶/日，Kpler预计9月海运出口增加超110万桶/日 [2] - 中东夏季用电高峰结束，沙特阿美下调10月销往亚洲的阿拉伯轻质原油发货价格，科威特10月起将原油产量提高至每日255.9万桶 [2] - 美国原油产量基本稳定，巴西、圭亚那、挪威等新增产能投产，原油供给持续增加 [2] 需求端情况 - 原油出行旺季结束，美国原油超预期大幅去库928.5万桶，但精炼油累库幅度超预期，整体油品库存增加，美国炼厂进入秋季检修，开工率回落1.6个百分点 [3] - 美国非农就业数据疲软，市场担忧原油需求 [4] 其他情况 - 中国独立炼厂因配额不确定减少ESPO采购，美联储9月议息会议降息25个基点利多预期兑现，宏观暂稳 [4] - 欧盟通过新一轮对俄制裁措施草案，设定原油价格上限为每桶47.6美元，关注俄乌停火协议谈判及俄罗斯原油出口情况 [4]

原油周报 (9.15-9.19) 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 CONTENTS 目 录 1 回顾 2 相关资讯 3 展望 4 基本面数据 5 持仓数据 回顾与要闻 上周，原油冲高回落，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶62.36美元，周涨0.40%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶66.05美 元，周跌0.60%；中国上海原油期货收于每桶483.6元，周涨1.75%。周初乌克兰对俄罗斯石油装运港口袭击影响渐显，三位业内人士称，俄罗斯 石油管道垄断企业俄罗斯国家石油运输公司已警告生产商，在港口和炼油厂遭袭后，他们可能不得不减产。市场机构预计，8月份以及本月迄今 为止，袭击已导致俄罗斯炼油产能减少约30万桶/日。此外，对俄制裁方面，美国总统特朗普表示，美国准备对俄罗斯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘因素被市场消化后，油市供应过剩预期成主导因素，OPEC+产油国8月产量数据偏空，叠加北半球需求淡季，四季度供应过剩压力加重，国内外原油期货价格冲高回落，涨幅收敛，预计后市维持震荡偏弱走势 [4] - OPEC+持续扩大增产或致今年四季度原油供应过剩压力加大，油价重心下移，后市需关注地缘风险，中东、俄乌、南美是地缘风险聚集点，动乱升级将使原油期货有溢价空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 截止2025年9月19日当周，国内胜利油田地区原油现货报价65.39美元/桶，折合人民币465.1元/桶，周环比涨12.6元/桶，国内原油期货主力2511合约报收486.0元/桶，周环比涨10.7元/桶，贴水程度小幅收敛，基差为20.9元/桶 [8] - 地缘因素消化后，供应过剩预期主导油市，OPEC+8月产量数据偏空，叠加北半球需求淡季，四季度供应过剩压力加重，本周国内外原油期货价格冲高回落，涨幅收敛，国内原油期货2511合约当周累计涨幅2.16%至487.0元/桶 [4][11][12] 原油供需过剩升级，增产节奏加快 - OPEC+方面，8国8月日均增产54.8万桶，2025年4月起产量策略转向增产，4 - 8月累计增产191.9万桶/日，提前逆转2023年11月的减产措施；2025年8月OPEC成员国原油产量2794.8万桶/日，月环比增47.8万桶/日，同比增129.6万桶/日，未来OPEC+产油国将加快增产节奏，供应压力增大 [23][24][25] - 非OPEC产油国方面，美国2025年以来原油产量维持高位，截止9月12日当周，活跃钻井平台416座，周环比增2座，较去年同期降72座，原油日均产量1348.2万桶，周环比减1.3万桶/日，同比增28.2万桶/日；EIA预测2025年产量增速放缓，2026年产量持平，活跃钻井平台数量处近四年低位，6月已钻未完井库存降至2013年有记录以来新低 [40] - 北半球原油需求旺季趋于尾声，9月后美国等北半球国家原油消费旺季结束，需求转弱，库存去化放缓，累库压力增大；2025年8月三大能源机构公布月报，欧佩克上调经济增长和需求增速预测，EIA下调油价预测，预计库存增加，IEA预计明年供应过剩，全球石油需求增长预测被下调；2025年前七个月印度石油消费量同比降0.5% [43][44][45][46] - 截至2025年9月12日当周，美国商业原油库存4.15亿桶，周环比减928.5万桶，较去年同期减215.2万桶；库欣地区原油库存2356.1万桶，周环比减29.6万桶；战略石油储备库存4.057亿桶，周环比增50.4万桶；炼厂开工率93.9%，周环比降1.60个百分点，月环比降3.3个百分点，同比增1.2个百分点 [47] - 2025年8月我国规上工业原油产量1826万吨，同比增2.4%；原油加工量6346万吨，同比增7.6%；原油进口量4949.2万吨，环比增228.8万吨，同比增39.2万吨；1 - 8月进口量37650.9万吨，同比增2.61%；9月12日当周山东民营炼厂开工率54.58%，月环比增3.43%，同比增2.61%；2025年中国原油加工量和进口量消费或受疲弱需求制约 [50] 美俄元首会晤 俄乌冲突降温 - 2025年8月15日美俄元首会晤，未达成协议但表示会谈有建设性，约定下次在莫斯科谈；8月18日多国及组织领导人与特朗普、泽连斯基会晤；美俄在乌克兰问题上有分歧，俄方坚持先领土后停火，美方主张停火并提出模糊方案，双方僵持，仅达成程序性公式 [60][61][62] - 俄乌冲突大概率缓和但达成协议不确定，市场信号显示冲突烈度有降温预期，国际原油期货溢价面临缩水，油市关注点将转向供需结构过剩预期 [63] 国际原油市场净多头寸周环比大幅减少 - 2025年9月以来国际原油期货价格震荡回落，市场做多力量萎缩，截至9月9日，WTI原油非商业净多持仓量平均81844张，周环比减20584张，较8月均值降32.95%；Brent原油期货基金净多持仓量平均205775张，周环比减34954张，较8月均值增1.71% [65] 结论 - OPEC+持续扩大增产或使今年四季度原油供应过剩压力加大，油价重心下移，后市需关注地缘风险，在短期供应利空主导下，预计国内外原油期货价格维持震荡偏弱走势 [4][68]