市场行情背景 - 自2024年“924”本轮反弹启动以来，A股几大指数携手共进，行情背后是经济面回暖、政策面扶持与资金面涌动，融资余额、上市公司回购、北向资金三路大军齐头并进为市场注入活力 [2] - 伴随行情爆发，投研能力出色的基金公司抓住机会，旗下基金产品业绩进入收获期，以国投瑞银基金为例，截至9月30日公司旗下披露业绩的多只产品近一年涨幅超30% [2] 主动权益基金表现 - 主动权益是衡量基金公司投研实力的核心领域，在国投瑞银基金旗下近一年涨幅超30%的产品中主动权益类基金占据绝对主力，成为业绩增长核心引擎 [3] - 行业主题产品表现一骑绝尘，国投瑞银锐意改革A近一年回报72.58%，跑赢业绩比较基准62.81%；国投瑞银产业升级两年持有A近一年回报69.17%，跑赢基准50.62%；国投瑞银先进制造近一年回报50.64%，跑赢基准35.18% [3] - 全市场选股产品表现不俗，国投瑞银进宝近一年净值增长49.65%，跑赢业绩比较基准39.88%；国投瑞银策略智选近一年回报39.17%，跑赢基准20.62% [3] - 主动量化产品以系统化投资追求持续超额收益，国投瑞银专精特新量化选股A近一年实现回报69.46%，跑赢业绩比较基准41.31% [4] 指数基金表现 - 公司构建“分层布局、策略互补”的指数产品体系，为投资者高效捕捉市场贝塔收益提供配置基石，一方面以沪深300、中证500等核心宽基指数为基本盘通过增强策略追求长期超额收益，另一方面聚焦科技创新等高成长方向捕捉细分领域红利 [7] - 国投瑞银中证500量化增强A近一年回报29.62%，近三年回报34.55%，成立以来实现166.23%的长期回报；国投瑞银中证上游A近一年回报25.90%，近三年回报50.28%，成立以来累计回报达86.20% [7] 多元化资产配置 - 除传统权益领域外，公司在QDII、商品、FOF等领域均有突出表现，国投瑞银中国价值发现QDII近一年回报22.34%；国投瑞银白银期货A在贵金属涨势中表现出色，近一年回报33.60%；国投瑞银平衡养老目标三年持有A近一年回报20.98% [11] 投研体系建设 - 公司高度重视并持续打造专业价值创造能力，在投研体系建设上不断完善投研一体化，通过深度协作实现研究与投资的高效转化；在团队建设上深度践行“传帮带”式生态培养模式，打造“老中青”三代兼备的多元化投研团队 [13] - 在产品体系布局上采取“主动与被动均衡、A股与跨境互补、经验与创新并重”的战略布局，有效回应投资者诉求，未来将继续以“专业+创新”组合拳锤炼核心竞争力 [13]

投资框架 - 核心为自下而上选个股，对领军企业的定义比市场普遍认知更严格，要求是产业里最领先、细分领域第一且能从国内走向全球的公司[1][3] - 选股不仅看当前技术壁垒，还需计算国际化后的市值空间，例如AI应用公司需先做到国内领先以证明竞争力[3] - 通过建立两个备选池筛选标的，一类池有100多只处于行业第一梯队的公司，二类池有300到400只用于跟踪的优质公司[7] 组合构建与风险管理 - 组合风格鲜明，采用高个股集中度，但不做短期仓位判断，通过动态调整风险收益比控制回撤[3][8] - 择时非强项，因此不依赖单一行业贝塔，例如将半导体配置比例压到50%以内[6] - 当市场出现泡沫化特征或波动率变大时，通过分散个股配置降低集中度，若标的风险收益比下降则立即替换[6] - 备选池中科创板的比重在提升，但不会刻意押注某个板块[3][8] 行业观点与赛道分析 - 全球半导体处于上行周期后半程，行业贝塔减弱，海外库存处于合理偏高位，若需求未陡峭抬升则增长斜率会放缓[5][10] - 国内市场存在错配机会，家电、汽车补贴政策拉动半导体需求，出现淡季不淡特征，但需跟踪补贴政策持续性[5][10] - 在AI赛道，重点关注端侧与软件方向，端侧如自动驾驶、人形机器人是同步化方案，软件则关注AI+工作流等能提升企业效率的领域[9] - AI基础模型能力提升快，但与用户体验对齐不足，例如OpenAI订阅收入突破100亿美元，但toB端企业工作流尚未与大模型无缝衔接[9] 投资逻辑演变 - 2021年至2022年半导体周期波动带来教训，当时对组合标的做了激进线性外推，把短期极值当成长期趋势[5] - 此后投资逻辑中增加审慎，盈利预测不跟随市场一致预期，而是关注下游需求持续性及海外库存周期错配[5] - 更关注AI相关的高性能计算、车、工业场景的需求，认为这些是细分领域的确定性机会[10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [14] 核心观点 - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，当前进入调整下半场，呈现结构性分化特征 [8][12] - “好房子”是未来中长期的阿尔法来源，其结构性亮点源于供需矛盾和政策支持 [3][12] - 优质地产股去年4月和9月对应底部区间，当前股票位置较底部的溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [8] - 建议重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [8] 市场表现 - 本周（2025年11月第1周）长江房地产指数下跌0.71%，相对沪深300的超额收益为-1.53%，行业排名第26位（共32个行业）[9][19] - 年初至今（截至2025年11月第1周）房地产指数累计上涨12.15%，但相对沪深300的超额收益为-6.75%，行业排名第21位 [9][19] - 本周板块内个股表现分化，开发类、物管类、收租类标的均有涨有跌 [20] 政策动态 - **湖北省**：优化公积金政策，包括提高贷款额度、调整贷款期限、拓宽应用场景等；取消首套房和二套房公积金贷款额度差异；购买“好房子”高品质住宅或现房销售项目，最高贷款额度可上浮不低于20% [10][21] - **湖南省平江县**：出台新规，规定新出让土地上新建商品房项目需在竣工验收后才能启动销售，即推行现房销售 [10][21] 销售数据 - **新房市场**：本周37个样本城市新房成交面积四周滚动同比为-35.0%，较上周下降0.3个百分点；年初至今累计同比为-11.1% [11][22] - **二手房市场**：本周17个样本城市二手房成交面积四周滚动同比为-22.5%，较上周上升1.7个百分点；年初至今累计同比为+9.4% [11][22] - **月度数据**：11月截至7日，37城新房成交面积当月同比-49.0%，17城二手房当月同比-29.2% [11] 行业热点：“好房子”是中长期阿尔法 - **供给端**：重点城市老房子占比较大，过去长年限价导致次新房品质普遍有待提高，存量“好房子”供应明显不足 [3][12] - **需求端**：80后和90初正密集进入置换窗口期，过往积累的存量财富和金字塔效应产生配置需求 [3][12] - **政策端**：中央和地方密集发布“好房子”相关政策，未来新房在得房率、品质、配套和服务上将显著提升，对存量房构成长期替代 [3][12] - 具备区域布局和产品优势的部分房企，其老货去化压力可控，可以不依赖行业周期取得阿尔法 [12]

市场吸引力与定位 - 中国仍是全球资产管理公司的主要吸引力所在，随着市场信心回升，其作为全球流动性第二高的市场，规模庞大不容忽视[1] - 市场低迷时期资产管理公司对中国资产配置不足，敞口更偏向被动投资和贝塔驱动，而当前市场势头回升使中国成为资本流入目的地[1] - 当市场活力迸发且头部企业展现明显竞争优势时，投资者会追求阿尔法收益，并进行针对特定公司的配置，此时新股发行环境至关重要[1] 中国与印度的比较与潜力 - 中国为印度打造本土领军企业并推动经济转型提供了蓝本，印度正学习突破供应链备选定位，开始培育自己的国际领军企业[1] - 中国和印度是摩根士丹利眼中最具发展潜力的两大市场，均具备规模优势、发展雄心及数量不断增加、准备好在国际舞台上竞争的企业[1] - 两个市场合计占全球人口很大比例且都能实现发展，看好印度也看好中国，无需二选一[1]

行业规模与资金流向 - 权益类基金三季度末规模达10.27万亿元，较二季度末大增1.85万亿元 [1][3] - 同期债券型基金规模降至7.2万亿元，较二季度末减少830亿元 [3] - 被动权益类基金份额从二季度末的3.1万亿份升至三季度末的约3.3万亿份 [5] 产品结构分化 - 主动权益类基金资金流向分化，呈现“一增一减”态势 [1][4] - 含权比例较高的普通股票型、偏股混合型基金三季度份额分别环比降逾百万份、千万份 [5] - 偏债混合型基金份额小幅回暖，三季度份额增逾40万份 [5] 行业策略与产品布局 - 基金公司积极布局被动权益类产品，今年以来新成立的被动权益类基金数量已过千 [7] - 部分公司已将被动权益类产品定位为第二增长曲线，积极打造核心赛道指数货架 [7] - 介于偏稳健的配置型产品逐渐问世，契合市场对“含权且波动有限”产品的需求 [7] 主动权益基金前景 - 行业景气度上行可能利于主动权益基金发挥捕捉阿尔法的能力，今年或成为超额收益回归的新起点 [8] - 主动权益基金资金净流入的关键在于产品业绩的持续表现及能否跑赢市场基准 [8]

市场背景与产品表现 - 上证指数时隔10年重回4000点关口，市场关注A股上涨动能与赚钱效应持续性[1] - 存款利率下行与权益市场回温推动投资者寻找理财替代品，含权类“固收+”产品关注度提升[1] - 今年混合类理财产品新发规模呈扩张趋势，“固收+”产品收益率中枢上移但分化明显，部分产品年化收益率达5%至7%以上，少数产品表现不佳[1] - 在Wind最近1年增长率前100的理财产品中，混合类产品单位净值增幅最高超过33%，最低接近8%，而去年同期最高约14%，最低不足4%[2] “固收+”产品收益驱动因素 - 因债市调整，仅靠债券难以满足投资者对“稳健+跑赢通胀”的双重诉求，“+”的部分对实现收益目标起关键作用[2] - 权益类资产是今年“固收+”产品收益主要实现途径，权益仓位更高、品种更丰富的产品表现更好[2] - 截至9月末，偏债混合基金指数上涨6.29%，二级债基指数上涨5.19%，一级债基指数上涨2.11%，纯债基金指数仅微涨0.43%[2] - 农银理财相关产品年化收益率中枢约3%，部分产品可达5%以上[2] - “+”的资产拓展至黄金、A股、港股、REITs、量化策略、衍生品等方向[3] “固收+”产品资产配置策略 - 典型配置模式为70%～90%固收底仓（国债、政策性金融债、高等级信用债）保证本金安全，10%～30%权益/另类增强（可转债、股票、REITs、量化策略）获取弹性[4] - 从一级债基以可转债为主，到二级债基以股票为主，再到偏债混合基金股票比例更高，权益暴露程度逐级提升，预期收益、波动率及最大回撤幅度依次递增[4] - 偏债混合基金在资产配置上拥有更高自由度[4] - 截至8月末，光大理财“固收+”产品线年化收益均值在3%以上[3] 理财公司权益资产布局方式 - 理财子公司主要通过与优质“外部管理人”合作布局权益类资产，以获取阿尔法收益并实现资产多元化[6] - 具体参与方式包括量化指增、公募基金、各类ETF指数型基金、黄金ETF和黄金股基金等[6] - 在监管政策支持下，理财公司可作为战略投资者参与上市公司定增，并被纳入IPO优先配售对象范围[6] - 工银理财、中邮理财等已参与港股上市公司IPO基石投资，光大理财、宁银理财参与多家上市公司IPO网下打新[7] - 光大理财是首家直接参与投资上市公司定增项目的理财子公司，其定增策略注重分散组合、价格合理、质量保证[7] - 部分理财公司打造特色能力圈，如新能源领域研究深入的产品净值增长率接近60%，股票型产品以红利类资产打底，科技方向倾斜[7] 收益提升空间与未来方向 - 理财公司需扎实打造投研体系，提升应对市场下行回撤风险的能力[8] - “+”的部分拓展方向包括跨境类资产、衍生品等细分领域和工具，但现阶段规模不一定很大[10] - 未来更大空间主要在策略层面而非资产品种，例如通过不同配置策略实现5%年化收益率、3%波动率的组合目标[10] - 若有稳定股票底仓资产，理财公司会持续参与打新等直接投资，并通过委外等方式实现策略对冲[11] - 目前“固收+”理财产品收益率中枢较同期限、同类型纯固收产品高出30BP～50BP[11] - 截至2025年9月底，开放式（不含现金管理类）与封闭式固收类理财产品近1个月年化收益率分别降至2.19%和1.92%，现金管理类产品收益率降至1.29%，各类产品收益连续数月普跌[11] - “固收+”产品基础目标收益率中枢是比纯固收高50BP～100BP，但需平衡收益与回撤因权益资产波动率高[11]

创新药板块资金流向与估值状况 - 自8月19日创新药指数创新高以来，跟踪该指数的28只ETF平均亏损近8%，但其中26只基金份额实现增长，多只份额增长超100%-300%，显示抄底资金持续涌入[5] - 具体ETF份额变化显著，如港股通创新药ETF份额增长293.54%，恒生创新药ETF增长195.40%，科创创新药ETF国泰增长193.65%[6] 基金经理调仓策略分析 - 鹏华基金金笑非管理的鹏华医药科技股票A三季度大幅砍仓创新药，医药生物板块持仓比重锐减至49.5%，环比减少超25个百分点[10] - 该基金前十大重仓股中创新药标的减少，新增奕瑞科技、联影医疗等医疗器械企业及恒瑞医药等综合型药企，行业覆盖度提升[12] - 调仓原因为创新药板块整体涨幅过大，筹码过度拥挤，基金组合转向均衡，涵盖创新药、仿制药、CXO、器械等多个细分板块[14] - 金笑非强调创新药"随便买入随便赚钱的阶段可能已结束"，未来投资逻辑从贝塔收益转向阿尔法收益，聚焦具备真实竞争力的个股[15] - 工银瑞信赵蓓同样在三季度减持部分估值透支的创新药公司，转向看好以海外收入为主的CXO企业和科研上游公司[16] 基金业绩与行业配置调整 - 鹏华医药科技股票A三季度净值增长率达22.03%，大幅跑赢业绩基准10.60%，小幅跑赢沪深300指数19.85%[8] - 金笑非管理的另一只基金鹏华创新升级混合A三季度医药生物板块持仓比重锐减至23.3%，环比下降56个百分点，同时增配电力设备行业17.2%和有色金属板块3.39%[19][23] - 该基金前十大重仓股新增派能科技、天赐材料、赣锋锂业等电力设备及锂矿行业个股，显示向新能源领域倾斜[24] - 基金当前配置以新能源+创新药+电子为主，与专注医药的基金形成差异化策略[27]

文章核心观点 - 在A股市场慢牛格局下，量化指数增强产品的制胜关键在于同时具备强劲的“进攻能力”（上行捕获率）和优秀的“防守能力”（下行捕获率）[3][4] - 文章按不同指数类别（沪深300、中证500、中证1000、中证/国证2000）梳理了2024年前三季度进攻能力领先且防守能力稳健的公募量化指增产品前十名，为投资者提供参考[4] 沪深300指数增强产品 - 138只沪深300指增产品年内收益均值为19.17%，进攻能力均值为0.982，防守能力均值为0.912 [5] - 富荣沪深300指数增强A（004788）进攻能力为1.19，排名第一，年内收益达27.07%，超越基准涨幅17.03% [5] - 平安沪深300指数量化增强A（005113）进攻能力为1.13，排名第二，防守能力为0.88，年内收益26.17% [5][6] - 基金经理郎骋成的策略基于美林时钟模型，结合宏观与微观基本面主动研究以规避因子失真 [6] 中证500指数增强产品 - 212只中证500指增产品年内收益均值为29.69%，进攻能力均值为0.920，防守能力均值为0.824 [7] - 鹏华中证500指数增强A（014344）进攻能力为1.01，排名第一，防守能力为0.66，前三季度收益高达41.63%，远超基准涨幅27.91% [7] - 基金经理苏俊杰毕业于芝加哥大学金融数学系，其策略融合海外多因子模型与A股高频量价因子，并构建AI+基本面量化模型 [8] 中证1000指数增强产品 - 110只中证1000指增产品年内收益均值为32.83%，进攻能力均值为0.960，防守能力均值为0.766 [9] - 长信中证1000指数增强A（018013）进攻能力为1.10，排名第一，防守能力为0.76，年内收益43.14%，超越基准涨幅25.77% [10] - 基金经理左金保采用中低频量化策略，利用多因子模型基于财务报表、分析师预期和股价波动等维度捕捉超额收益 [11] 中证/国证2000指数增强产品 - 52只中证/国证2000指增产品前三季度收益均值为37.58%，进攻能力均值为0.958，防守能力均值为0.784 [12] - 招商中证2000指数增强A（010010）进攻能力为1.05，排名第一，防守能力为0.77，前三季度收益达45.81%，基准涨幅为30.12% [13] - 受益于小微盘股活跃表现，基金经理王平在组合构建中重点配置财务稳健、估值适中的小盘个股以争取更优超额收益 [14]

公司核心投资哲学 - 以技术为信仰、以稳健为生命线，在市场中行稳致远 [1] - 秉持规律探索者的纯粹、对公司发展路径的定力以及技术超配的长期主义 [1] - 致力于探寻金融市场深处的客观规律 [1] 创始人背景与驱动力 - 创始人为理论化学背景，拥有17年量化投研经验，属于兴趣驱动的量化领域民间派 [3][4] - 核心驱动力在于对客观规律怀有巨大好奇的思维与心性，推崇成长性思维，将自身视为可不断优化的模型 [4][5] - 将量化投资视为永远解不完的谜题，支撑其前进的是解开谜题、突破挑战的纯粹快感 [6] 技术驱动与研发投入 - 将技术驱动奉为核心信条，竞争本质是技术竞争 [4] - 自建行业领先的低延迟交易系统，实现小微秒级别延迟，每年保持千万级IT投入以确保技术持续领先 [5] - 早在2019年便率先使用AI辅助投研，并于2025年初成立AI Lab，AI已全面融入从因子挖掘到风险控制的投资流程 [5] 风控定力与战略原则 - 关键发展定力是稳字当头，获取全频段上纯粹的阿尔法收益，战略定力是生存与发展的关键 [7] - 遵循策略储备先于资管规模、人才储备先于策略储备的原则 [7][8] - 在业绩未达第一梯队有竞争力标准前坚决不放规模，认为客户资产是负债 [7] 策略布局与规模管理 - 构建多元化策略矩阵，采用多因子选股模型，从全球200多个数据源构建因子库 [7] - 资管规模近150亿元，其中短周期策略约80亿元，阿尔法选股类策略约30亿元，形成覆盖主流指数的全频段布局 [7] - 目标是从单一风格深耕迈向全频段阿尔法优势，为投资者提供差异化收益来源 [7] 人才与治理机制 - 强调前瞻性布局，管理规模20亿元时团队有40多人，50亿元时有六七十人 [8] - 设计极具吸引力的激励体系，包括让核心投研员工按比例提取收益且上不封顶的提成制，以及对贡献突出者进行股权奖励的合伙人制度 [9] - 治理上展现共情能力，认为好的机制能催生人的善意，致力于打开每一位同事的晋升通道 [9] 社会价值与行业使命 - 积极承担社会价值，围绕科研捐赠和对前沿硬科技的天使投资两个维度展开 [10][11] - 希望通过平台化运作，让外界看到整个量化行业都在社会公益上努力 [10] - 认为量化机构应秉持正心正念，行为方式要有利于行业健康发展，不能损害外界对行业的信任 [11] 未来愿景 - 未来十年愿景是成为中国综合能力最优秀的头部量化机构之一，并进一步成为全球范围内具有影响力的优秀机构 [11]

私募行业规模扩张与结构变化 - 截至2025年10月23日，百亿元级证券私募管理人数量达到101家，较9月底的96家新增5家 [4] - 百亿私募数量曾在2023年增至115家，但于2024年8月降至80家，随后在“9·24”行情后重新回升至100家以上 [4] - 此轮扩张的核心驱动力是量化私募，其数量以47家超越主观策略的44家，成为百亿阵营中的主导力量 [8] 业绩表现驱动规模增长 - 近一年量化多头指数上涨39.01%，主观多头指数上涨25.93% [4] - 2025年前三季度百亿元级私募平均收益率接近30%，正收益占比超98% [5] - 2024年9月20日至2025年10月17日，量化私募平均收益率高达66.8%，远超主观策略的41.98% [8] - 前三季度全市场9363只私募基金平均收益率为25%，大幅跑赢同期沪深300指数涨幅 [5] 量化与主观策略的格局演变 - 量化私募产品备案数量同比增幅超过一倍，成为行业扩容的核心力量 [5] - 主观多头产品在2025年8月、9月连续两个月表现超越量化多头，主要受益于板块极端分化行情 [9] - 行业共识认为未来主观与量化将走向互补共生，主观机构引入量化工具，量化机构融入基本面逻辑 [9] 资金流向与投资者偏好变化 - 投资者更倾向于通过私募产品入市，资金向头部稳健型机构集中 [5] - 指数增强类产品稳居投资者偏好首位，因其提供“市场贝塔+量化阿尔法”双重收益 [15] - 投资者关注点从“超额收益有多高”转向“超额收益稳不稳”，跟踪误差控制成为核心考量 [15] - 高净值客群及机构投资者更追求“稳健回报”和“差异化收益”，宏观策略与多资产配置型产品需求上升 [15] 私募机构策略与护城河构建 - 日斗投资规模从5000万元增至280亿元，累计为投资者创造约130亿元利润，累计募资约150亿元 [11] - 蒙玺投资规模从90多亿元增至150亿元以上，得益于短周期策略和阿尔法选股策略，并每年保持千万级IT系统投入 [11] - 波克私募通过主观多头与指数增强产品将权益仓位提升至50%，并在固收与商品上超配黄金 [12] - 行业从盲目扩张转向规范运作、策略适配与能力迭代，强调构建可持续的价值创造能力 [17]