"对于没有公募牌照的券商资管来说，'参公大集合'产品的流失，意味着利润盘失去了重要一环。"一家 来自券商资管的业内人士对中国证券报记者表示。 近期，伴随"参公大集合"的最后期限临近，券商资管旗下大批存量大集合产品转移至母公司旗下参股或 控股的公募基金，或者选择清盘。 对于公募机构来说，承接券商资管的大集合产品，一方面丰富了产品线，另一方面也承接了更多资金规 模。这其中，货币型集合产品和规模较大的权益集合产品，成为公募青睐的方向。 "最后期限"已至 2018年资管新规（即《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》）要求，券商"参公大集合"需在 2025年底前完成公募化改造。这意味着，留给券商存量大集合产品的时间已不足两周。 将大集合产品托付给"血缘关系"亲近的公募机构，成为产品转型的重要渠道。例如，光大保德信基金承 接了光大证券资管旗下的部分大集合产品，华富基金承接了华安证券资管旗下的部分大集合产品，鹏华 基金承接了国信证券资管旗下的部分大集合产品。此外，11月以来，还有上海证券、中金公司等多家机 构旗下的部分参公大集合产品完成管理人变更。 还有部分券商资管将产品转移到了与自身没有股权关系的公募机构旗下。11月 ...

"公司目前已经没有大集合产品了，该清的清，该转的转。利润主要依赖小集合产品。"一位来自券商资 管的投研人士向中国证券报记者表示，"公司公募部门的基金经理从最多时期的二十人骤降至如今的 七、八人，剩下的人还在看机会，但现在跳槽的难度也很大。" 上个月，证监会《资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批》中的最后一个券商资管名字"国金资 管"已从申请名单上消失。在多位业内人士看来，轰轰烈烈的券商资管"奔公潮"已阶段性落下帷幕。同 时，伴随"参公大集合"的最后期限临近，资管公司旗下大批存量大集合产品转移至母公司旗下参股或控 股的公募基金，或者选择清盘。 ● 本报记者 魏昭宇 "大集合产品的清盘或转型让还没有申请到公募牌照的券商资管失去了一大利润板块。"一位券商资管人 士表示，"这一行业的未来竞争将更加激烈。"在他看来，未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化 解决方案，在特定领域打造精品品牌，不断锤炼主动管理能力，以客户需求为导向，构建差异化核心竞 争力。 部分大集合产品清盘 2018年资管新规要求，券商"参公大集合"需在2025年底前完成公募化改造。这意味着，留给券商存量大 集合产品的时间已不足两周。 中国证券报记 ...

银行“开门红”筹备状态 - 各大银行已逐步启动2026年“开门红”筹备工作，部分银行在11月提前启动，部分银行将在12月或1月启动，整体银行业务已进入紧锣密鼓的推动阶段 [2] - 银行渠道“开门红”力度不一，部分渠道力度与往年相仿，部分渠道已淡化“开门红”，将更多精力放在持续营销上 [1][3] - “开门红”作为银行传统营销旺季，任务指标占全年很大比重，其领先或落后对全年业务有重大影响 [2] 基金发行市场背景 - 截至11月21日，今年以来新发基金份额突破万亿份，权益基金总发行5272.85亿份，相比去年同期增长93.80% [2] - 基金发行回暖直接提振银行筹备明年“开门红”的士气 [2] 银行主推产品类型 - 客户风险偏好相对较低，“固收+”、红利等偏稳健型产品依然是银行渠道“开门红”的主力产品 [1][6] - 受益于A股市场回暖，部分渠道加大权益基金布局，尤其是看好权益市场的银行将新发主动权益基金作为重点储备 [1][3][7] - 银行普遍将“固收+”、指数化工具、量化指增、均衡权益基金作为布局和营销重点，FOF也越来越受渠道重视 [4][8] - 养老金融、普惠金融、绿色金融相关产品也是不少银行渠道的考虑重点 [4] 客户风险偏好变化 - 客户对含权产品收益诉求提高，不再仅满足于传统债券基金相对较低但稳定的收益水平，期望合理配置稳健型“固收+”、股票型基金等 [5][6] - 客户对产品波动的承受能力增强，反映出投资者理财观念逐渐成熟，愿意尝试更为多元化的投资组合 [5][6] - 今年各家银行的风险偏好都有明显抬升，银行对于风险偏好特征的刻画更为细致，有银行倾向于发行高波“固收+”去承接对收益有更高要求的资金 [6][7] 不同类型银行策略差异 - 大行在基金方面更侧重结构平衡和风险可控的各类型产品，如中低波“固收+”产品、均衡风格主动权益基金等，对基金公司新发产品的要求更高 [4][7] - 中小银行更注重从历史业绩优异的产品中甄选，同时“开门红”启动时间早，可能更加青睐稳健收益型产品 [4][7] - 银行多倾向于选择投研特色突出和综合服务好的基金公司进行合作 [4] 行业销售预期与挑战 - 对于“开门红”的整体销售表现，各方基本保持中性偏乐观的态度，但市场对出现爆款基金的期待不高 [7][8] - 银基合作的核心挑战包括投资者对银行渠道的信任从“品牌依赖”转向“收益敏感”，对产品控回撤前提下的收益表现要求越来越高，以及年轻投资者更倾向于使用电商平台，与银行传统代销模式形成竞争 [9]

文章核心观点 - 在A股市场慢牛格局下，量化指数增强产品的制胜关键在于同时具备强劲的“进攻能力”（上行捕获率）和优秀的“防守能力”（下行捕获率）[3][4] - 文章按不同指数类别（沪深300、中证500、中证1000、中证/国证2000）梳理了2024年前三季度进攻能力领先且防守能力稳健的公募量化指增产品前十名，为投资者提供参考[4] 沪深300指数增强产品 - 138只沪深300指增产品年内收益均值为19.17%，进攻能力均值为0.982，防守能力均值为0.912 [5] - 富荣沪深300指数增强A（004788）进攻能力为1.19，排名第一，年内收益达27.07%，超越基准涨幅17.03% [5] - 平安沪深300指数量化增强A（005113）进攻能力为1.13，排名第二，防守能力为0.88，年内收益26.17% [5][6] - 基金经理郎骋成的策略基于美林时钟模型，结合宏观与微观基本面主动研究以规避因子失真 [6] 中证500指数增强产品 - 212只中证500指增产品年内收益均值为29.69%，进攻能力均值为0.920，防守能力均值为0.824 [7] - 鹏华中证500指数增强A（014344）进攻能力为1.01，排名第一，防守能力为0.66，前三季度收益高达41.63%，远超基准涨幅27.91% [7] - 基金经理苏俊杰毕业于芝加哥大学金融数学系，其策略融合海外多因子模型与A股高频量价因子，并构建AI+基本面量化模型 [8] 中证1000指数增强产品 - 110只中证1000指增产品年内收益均值为32.83%，进攻能力均值为0.960，防守能力均值为0.766 [9] - 长信中证1000指数增强A（018013）进攻能力为1.10，排名第一，防守能力为0.76，年内收益43.14%，超越基准涨幅25.77% [10] - 基金经理左金保采用中低频量化策略，利用多因子模型基于财务报表、分析师预期和股价波动等维度捕捉超额收益 [11] 中证/国证2000指数增强产品 - 52只中证/国证2000指增产品前三季度收益均值为37.58%，进攻能力均值为0.958，防守能力均值为0.784 [12] - 招商中证2000指数增强A（010010）进攻能力为1.05，排名第一，防守能力为0.77，前三季度收益达45.81%，基准涨幅为30.12% [13] - 受益于小微盘股活跃表现，基金经理王平在组合构建中重点配置财务稳健、估值适中的小盘个股以争取更优超额收益 [14]

**行业与公司** - 行业为中国量化投资行业 公司包括量化私募机构（如九坤投资 幻方量化 灵均投资）公募基金（如博道基金 国金基金 景顺长城）及技术平台（如BigQuant）[1][6][10][13][79] **核心观点与论据** *监管升级与行业重塑* - 监管成为2024年最核心影响因素 "监管"一词出现频率超50次 覆盖私募新规 程序化交易限制等[13] - 监管政策评分提升幅度最大（+0.30） 看好比例从41.31%升至44.50%[13] - 宁波灵均因1分钟内抛售25亿元股票被处罚 成为程序化交易新规后首个重大案例[79] - 量化私募规模从2023年末1.21万亿元降至2024Q4的8370亿元 DMA规模从超3500亿元跌至约880亿元[100][102] *市场波动与策略挑战* - 2024年经历"二波四折"极端行情：2月小微盘崩盘 5月流动性缩减（8月末成交额同比缩减超40%） 9.24行情等[42][51][52][53] - 中性策略收益创六年新低（4.47% 较2020年峰值25.94%下降21.47%）[13][68] - 量化超额衰减归因：策略同质化与供需失衡（占比42.11%） 监管收紧（11.96%） 市场效率提升（13.40%）[14] - A股成交额8000亿为高频策略超额收益分水岭：低成交环境周平均超额收益率0.02% 高成交环境达0.28%[52] *策略演进与技术迭代* - 行业重心向中低频迁移 呈现"总体降频 中频强化 高频收缩"特征[15] - 25.84%机构增加宏观数据使用权重 31.10%机构进行全球宏观政策研究[15] - 择时成为战略重点：49家机构将其列入2025年优先级能力建设（排名第四） 仅13.88%机构完全不择时[16] - AI在能力建设优先级中综合得分最高（5.03） 29.69%机构将其列第一位[20] - Python以97.12%比例成为主流技术栈 自研工具在回测（60.43%） 风控（49.64%）等环节占比高[22][23] *出海与多资产拓展* - 六成机构拥有出海计划 但仅21.53%真正迈出步伐 仅1.91%策略成熟并开启募资[18] - 出海最大障碍：市场规则与数据结构差异（51.59%） 策略水土不服（42.06%） 人才（41.27%）[19] - 多资产参与率上升：股票 期货 期权 债券分别上升7.80% 13.44% 3.88% 3.27%[17] *风险控制与应对* - 极端风控位列能力建设第三优先级[27] - 2月危机后 51.18%机构调整因子权重 49.41%调整杠杆比率 48.82%调整交易执行[27] - 中长期优化：收紧风格因子约束（36.69%） 加强流动性风控（26.62%） 收紧成分股约束（25.90%）[27] **其他重要内容** *数据与样本* - 调研回收问卷293份 有效问卷209份 参与机构管理规模差异大 存在幸存者偏差[36] - 参与者职位：量化研究员（41.15%） 投资经理（31.58%） 量化开发工程师（12.44%）[39] *产品表现* - 2024年CTA策略终迎"大年" 管理期货平均收益26.29%[68][73] - 主观股票策略收益高（29.57%）但波动率最高（34.45%） TOP10%产品平均收益579.08% 显著高于中位数4.59%[68] - 期权策略最大回撤35.84%全品类最高 但索提诺比率达106.84[68] *技术细节* - 高频交易占比由2020年10%上升至2024年20% 但2024年略降[80] - 数据库使用：MySQL（60%） PostgreSQL（35%） DolphinDB（26%时序专用）[23][25] - 机器学习传统方法主导 深度学习框架PyTorch（49%） TensorFlow（32%）[26]

市场表现对比 - A股市场近期持续走高 多个交易日成交额突破2万亿元 [2] - 中证500指数8月11日至8月15日期间上涨3.88% 8月18日至8月22日期间上涨3.87% [2] - 中证1000指数同期分别上涨4.09%和3.45% [2] - 知名量化私募旗下500指增产品同期收益率仅1.56% 1000指增产品仅0.98% 远低于指数表现 [2] - 主观多头私募代表产品同期回报率接近14% 随后一周净值涨幅超10% [3] - 自6月下旬以来多家私募代表产品净值涨幅超过30% 显著优于量化产品 [3] 资金流向变化 - 投资者近期开始赎回量化产品获利部分 转向配置主动权益产品 [4] - 有投资者将前期赎回资金全部投向科技主题主动权益产品 近一个月涨幅逾35% [4] - FOF基金经理减少量化策略配置比重 增加进攻型主动产品配置 [4] - 私募量化新发激进类产品占比从7月46%下降至8月36% [5] - 今年私募新募集资金主要流向量化策略领域 [4] 行业格局演变 - 截至2025年7月底百亿级私募达90家 量化百亿级私募增至44家 主观百亿级私募减至39家 [7] - 量化私募管理规模明显扩容 因绝对收益和超额收益表现优异 [7] - 主动管理型基金在强势上涨行情中业绩弹性大于量化产品 [7] - 主观投资在深度价值挖掘和宏观周期把握方面具有优势 [8] - 量化投资依靠严格模型与纪律进行交易 投资视野更广阔 [8] 策略发展趋势 - 主动管理与量化结合的策略开始进入大众视野 可能成为行业未来发展方向 [8] - 量化模型在快速上涨行情中创造超额收益能力面临严峻考验 [2] - 适应市场变化、持续迭代的策略才能穿越周期 [1][8] - 主观和量化策略各有优势 各有适应的市场环境 [7][8]

市场表现对比 - A股市场近期持续走高 多个交易日成交额突破2万亿元 [1] - 中证500指数8月11日至8月15日期间上涨3.88% 8月18日至8月22日期间上涨3.87% [1] - 中证1000指数同期分别上涨4.09%和3.45% [1] - 知名量化私募旗下500指增产品同期收益率仅1.56% 1000指增产品仅0.98% 显著跑输指数 [1] - 主观多头私募代表产品同期回报率接近14% 后续单周净值涨幅超10% [2] - 自6月下旬以来多家私募代表产品净值涨幅超过30% 远优于量化产品 [2] 资金流向变化 - 投资者近期明显转向主动权益产品配置 出现赎回量化产品转向主观产品的案例 [3] - 个人投资者将资金投向偏向科技主题的主动权益产品 近一个月涨幅逾35% [3] - FOF机构减少量化策略配置比重 增加进攻型主动产品配置 [3] - 量化策略新发产品占比从7月46%下降至8月36% [4] - 今年私募新募集资金主要流向量化策略领域 但近期配置思路发生转变 [2] 行业格局演变 - 截至2025年7月底百亿级私募达90家 其中量化机构增至44家 主观机构减至39家 [4] - 量化私募管理规模明显扩容 因绝对收益和超额收益表现优异吸引资金流入 [4] - 主动管理型基金在强势上涨行情中业绩弹性大于量化产品 [5] - 主观投资在深度价值挖掘和宏观周期把握方面具有明显优势 [6] - 主动管理与量化结合的策略开始成为行业发展新方向 [6] 策略特性分析 - 量化指增产品通过量化策略获取超额收益 但近期模型创造超额收益能力受考验 [2] - 量化投资依靠严格模型与纪律交易 避免情绪化决策 具有更广阔投资视野 [6] - 主动管理可通过选股、择时和组合调整主动管理风险 而量化产品通常被动接受市场风险 [5] - 优秀主动管理人通过深入研究挖掘优质个股 在A股市场能提供较好超额收益 [5]

指数增强策略核心观点 - 指数增强策略的核心竞争力在于通过选股和交易手段获取超越对标指数的阿尔法收益[2][3] - 增强效果主要来源于选股增强（权重调整+非成分股纳入）和交易增强（T0+择时）两类方式[3] 选股增强机制 多因子选股模型 - 通过价值因子（市盈率/股息率）、量价因子（成交量/收益率）、另类因子（新闻/热搜）等构建股票打分系统[5] - 模型超配高分股票（持有比例高于指数权重），低配或剔除低分股票，利用成分股权重偏离实现增强[5] - 典型流程包括因子开发→模型构建→组合优化→交易执行[5] 非成分股纳入 - 全市场选股是指增策略共性，产品要素中明确标注"不限于指数成分股"[8] - 80%仓位配置指数成分股，20%配置预期更优的非成分股以增厚收益[9] - 例如某小市值指增产品持仓超3000只股票，其中80%为指数成分股[9] 交易增强机制 T0策略 - 通过融券T0或底仓T0（主流）实现日内交易，突破A股T+1限制[12] - 底仓T0利用量化模型预判短期走势，日内高卖低买赚取差价（如持仓100手股票日内滚动交易）[12] - 2024年表现亮眼，依赖高频量价因子和高效交易系统[12] 择时策略 - 传统指增满仓运作，新型策略通过量化模型动态调整仓位/杠杆[13] - 牛市高仓位进攻，熊市降仓防御，弹性显著（如2024年2月小票踩踏中快速反弹）[13] 其他增强手段 - 部分私募指增通过参与打新、定增等特殊方式增强收益[13]

行业趋势与市场表现 - 量化指增产品凭借系统化投资策略在风格快速轮动的行情中受到投资者关注，口碑和规模表现良好 [1] - 自5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》后，多家公募机构将量化指增业务列为发展重点，中小公募尤为积极 [1] - 截至6月末，超90%的公募量化产品上半年获正收益，诺安多策略A等近一年累计单位净值增长率超100% [2] - 上半年82.9%的量化指增基金跑赢基准，高于全市场基金70.5%和被动指数型基金79.6%的比例 [3] - 2024年公募量化产品跑赢基准比例为53%，显著高于全市场基金的38%，长期超额收益能力突出 [3] 产品结构与规模 - 截至2025年6月末，公募量化基金总规模达2927.59亿元，其中量化指增产品规模占比67.8%（1985.34亿元/363只） [4] - 主动量化产品规模920.66亿元（301只），量化对冲产品规模21.59亿元（19只） [4] - 头部代销平台蚂蚁基金新增"指数+"板块，重点推广博道、中金等绩优量化团队产品 [5] 策略与技术优势 - 量化指增产品通过多因子模型筛选股票，结合风险控制和交易成本控制模型，80%以上非现金资产配置于标的指数成分股 [5] - 超额收益核心在于捕捉市场有效性不足，运用估值、动量、成长等多维度因子挖掘定价偏差 [5] - 贝莱德系统化投资（SAE）利用另类数据（如社交媒体、电商数据）和AI技术构建组合，中国市场数据丰富度远超海外 [7] 政策与竞争格局 - 《程序化交易管理实施细则》对私募量化冲击较大，公募量化因合规优势更受青睐 [6] - 中小公募以量化指增为突破口，避开同质化严重的纯指数产品竞争 [4] - 截至7月25日，年内逾100只指增基金申报，超2024年总量（110只）；发行量达90余只，为2024年全年的2倍以上 [6] 机构动态与产品布局 - 中金基金计划完善量化产品矩阵，包括宽基指增、行业指数增强及"量化+"绝对收益产品 [7] - 贝莱德加速布局中国量化市场，已推出沪深300和中证A500指增策略 [7] - 博道基金迭代多因子模型框架，华商基金等年内发行3只及以上指增产品 [6][7] 下半年展望 - 博道基金认为海外流动性宽松叠加国内结构性增长亮点，量化增强类产品配置价值凸显 [7] - 创金合信基金看好北交所中长期投资价值，强调自下而上选股与风险控制 [8]

市场表现与策略收益 - 2025年上半年量化多头策略以17.32%的平均收益位居16个二级策略首位，小盘指增代表中证1000指增平均收益达20.26% [2] - 主观多头策略上半年收益均值为11.59%，中位数7.72%，显著低于量化多头表现 [3] - 市场交投活跃，沪深两市日均成交额近1.4万亿，为量化策略创造良好交易环境 [28] 小盘指增配置价值 - 中证2000等小盘指数估值仍处历史中枢偏下水平，具备持续配置价值 [13] - 小盘指数成分股数量多、权重分散，为量化策略提供更广阔操作空间和选股自由度 [28] - 小盘股高波动、低机构化特征使量价因子能更好发现定价偏差，但需警惕风格切换风险 [28][52] 头部机构优势 - 百亿量化私募在工程化研究能力、交易基础设施和风控机制方面具备显著优势 [9] - 头部机构中长周期因子收益贡献占比达80-90%，策略稳定性更强 [27][29] - 行业呈现两极分化趋势，头部机构先发优势明显，中小机构需寻找差异化突围路径 [9][22] 策略迭代方向 - 因子体系需动态优化，减少对小盘因子过度依赖，控制风格暴露风险 [54] - AI技术在因子挖掘、组合优化等环节深度应用，提升策略适应性和稳定性 [52] - 交易算法持续升级，包括提高日内收益率占比、增加调仓频率等优化措施 [37] 市场环境展望 - 政策维持流动性宽松，5月末M2同比增长7.9%，为市场提供支撑 [29] - 指数突破3500点后可能强化赚钱效应，引发增量资金正反馈 [36] - 全球股市上涨节奏下，A股慢牛格局有望延续，场外资金进场意愿增强 [57] 产品布局趋势 - 中证A500指增等新策略推出，拓宽量化策略施展空间 [32] - 量化选股策略因不锚定特定指数，更易适配多样化市场行情 [25] - 下跌保护机制产品兴起，通过期权组合设定缓冲线控制回撤风险 [43]