报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动中枢上移可择机做多等 [6][8] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.19%报 111.390 元，10 年期涨 0.05%报 107.905 元，5 年期涨 0.03%报 105.795 元，2 年期跌 0.02%报 102.426 元；12 月 16 日央行开展 1353 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 180 亿元；美国 11 月非农数据有变化 [5] - 预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约-1.16%，上证 50 股指期货（IH）主力-1.23%，中证 500 股指期货（IC）主力合约-1.59%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约-1.74% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 971.42，涨幅-1.19%；白银主力合约收盘价 14,666，涨幅-0.86%；欧元区和德国 12 月制造业 PMI 初值为新低 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，贵金属有望上涨，暂且观望，等待做多机会 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；唐山普碳方坯报价 2950 元/吨，上海螺纹钢现货 3150 - 3280 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比降，库存高于去年同期；热卷与螺纹走势一致；技术面钢材期货或延续弱势震荡，可关注反弹时高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 780 元/吨，超特粉现货价格 670 元/吨 [14] - 产业逻辑上，10 月以来全国铁水日产量回落，前 11 个月铁矿石进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10 月以来港口库存回升至近五年同期最高；技术面期货可能回调，可关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹；12 月以来主产地煤矿减产增加，焦煤产量环比回落，下游焦企采购谨慎，焦煤竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，焦化企业开工整体稳定，环保扰动或增加，钢厂减产力度加大，对焦炭需求转弱 [16][17] - 技术面有止跌企稳迹象，但中期弱势未逆转，可关注低位买入机会 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.69%至 5736 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.01%至 5482 元/吨；天津锰硅现货价格 5700 元/吨，内蒙古硅铁价格 5200 元/吨；12 月 5 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 179 万吨，低于 24 年同期，10 月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量分别为 18.92 万吨、10.63 万吨；交易所仓单快速注册，库存累升 [19] - 近期产量高位回落，需求走弱，总体过剩；成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美国或为乌克兰提供安全保障；11 月 18 日当周基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸；12 月 12 日当周美国能源企业油气活跃钻机数下降 [21] - CFTC 数据显示资金看空原油后市，美国扣押委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油跌破 60 美元，走势弱于预期，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，收于 5 日均线下方；截至 12 月 10 日当周，新加坡残渣燃料油库存 2606.2 万桶，创近 13 周新高，环比升 50.3 万桶，进口入库量环比增 33.5%，出库量约 52 万吨，船用燃料油消费端疲弱 [24][25] - 亚洲燃料油现货供应充足，新加坡库存大增冲击价格，成本端原油走势疲弱削弱价格，燃料油屡创新低，反弹空间大，主力合约暂时观望 [25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘下跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌 30 - 80 元/吨 [27] - 短期市场供应因装置检修预期减少，预计下期总产量 67.62 万吨；需求端 PE 下游各行业开工率小幅下降，消费刺激不足，交投平淡，工厂订单增量有限，采购积极性欠佳；基本面偏弱，市场以去库为主，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 1.11%，山东主流价格上调至 11400 元/吨，基差持稳；上周价格小幅上行 [29] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置变化及需求端恢复情况；原料丁二烯周均价 9800 元/吨，环比+1.5%；国内周度总产量约 8.2 万吨，环比微增 1.2%；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存端主流仓库库存合计 12.5 万吨，环比下降 3.8% [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.36%，20 号胶主力平收，上海现货价格持稳至 15000 元/吨附近，基差持稳 [32] - 预计短时多空博弈持续，胶价震荡；供应端国内产区停割减产情绪消化，海外泰柬地缘冲突影响割胶及生产，原料价格跌后上涨；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存延续累库；11 月我国重卡市场销售 10 万辆左右，环比降约 6%，同比增约 46% [32] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 2.16%，现货价格上调 30 - 40 元/吨，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；本周装置产能利用率环比降 0.46%，下游制品企业开工下降；烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润下降；华东地区电石法五型现汇库提 4250 - 4350 元/吨，乙烯法 4300 - 4500 元/吨；社会库存样本统计环比增 0.03%至 105.93 万吨，同比增 27.63%，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [36] - 预计本周行情窄幅向上；供应端下期日产预计 19 - 20.2 万吨；需求端工业复合肥开工率高，储备需求或补仓，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾；成本利润端周内尿素价格小幅松动，煤炭价格稳，新型煤气化利润窄幅波动；企业总库存量 129.05 万吨，港口样本库存量 10.5 万吨 [36] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2603 主力合约上涨 0.59%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨；PX 负荷 88.1%，环比下滑；浙石化 26 年 1 月 CDU 和重整有检修计划，预计降负 10%左右；中化泉州 11/25 停车，预计 1/25 附近重启；10 月大陆 PX 进口量 82.5 万吨，环比降 5.6%，同比降 4.4% [38][39] - 短期 PXN 价差修复，短流程利润改善，开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌 0.6%；供应端装置基本无变化，负荷 73.7%；需求端一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，聚酯负荷 91.2%；2025 年 12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨；江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配利润向上游集中，加工费调至 177 元/吨 [40] - 短期加工费持稳，库存低位，成本端原油震荡，原料 PX 支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨 1.01%；供应端整体开工负荷 69.93%，环比降 3.01%，合成气制开工负荷 72.17%，环比降 0.41%；华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨，12 月 15 - 21 日主港计划到货 11.8 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降，备货下降；10 月聚酯产品出口总量 119.8 万吨，环比增 1.5 万吨，同比增 6.5 万吨 [41] - 近端装置检修增多，供应压力减缓，但港口库存累库，预到港增加，上方有压制，或震荡运行，关注港口库存和供应变动 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤 2602 主力合约上涨 0.1%；供应端装置负荷降至 95.5%；需求端江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单和出货偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2603 主力合约下跌 0.25%，加工费调整至 500 元/吨；供应端工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季，出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量 533.3 万吨，同比增 14%，10 月出口量 52.3 万吨，同比增 11%，环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨 1.27%至 100600 元/吨；供应端产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡供应端利润足，生产积极性高；消费端储能板块突出，动力电池需求改善 [45] - 供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 91830 元/吨，跌幅 0.67%；美国 11 月失业率、非农就业人口、10 月零售销售有变化 [46] - 矿端“黑天鹅”事件频发，加工费长期负值，不利于冶炼企业；12 月电解铜产量恢复，但明年产能降低计划强化供应转紧预期；铜价新高，终端采购转弱；上周电解铜社会库存增 4100 吨；宏观流动性宽松，供需收紧，库存结构性失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 21825 元/吨，涨幅 0.14%；氧化铝主力合约收于 2553 元/吨，涨幅 0.75%；几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺，供需过剩；电解铝供应受产能“天花板”约束，北方采暖季产量难增；规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货；上周电解铝社会库存降 1.2 万吨，铝棒库存降 4500 吨 [48] - 氧化铝基本面过剩，库存和产能压制价格；“强供应约束”与“强需求韧性”基本面，叠加宏观情绪积极，铝价或延续高位震荡 [48] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 22855 元/吨，跌幅 1.23%；冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量下降；消费端进入淡季，地产拖累需求，基建、家电走弱，锌价高不利采购；国内精炼锌社会库存去化，上周降 1.21 万吨 [50] - 宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [50] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16825 元/吨，跌幅 0.3%；部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强；铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，补库有限；原生铅库存低位去化提供托底作用，上周社会库存降 3200 吨 [52] - 供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空交织，铅价或震荡 [52] 锡 - 上一交易日主力合约涨 0.07%至 323220 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；精炼锡显性库存去化 [54] - 供需偏紧，预计锡价震荡偏强运行 [56] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.66%至 111890 元/吨；镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑；不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损加大，部分停产检修；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位 [57] - 一级镍过剩，预计镍价震荡运行 [57] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 0.54%至 2777 元

核心观点 报告认为，黄金是“不确定性时代的确定性资产”，短期回调已结束，预计将突破前高，并基于宏观叙事、基本面和资金面三重逻辑长期看多黄金 [1][10] 一、黄金近期走势与短期展望 - **近期走势**：2025年8月中旬以来，伦敦金现货开启强劲上涨，年内最高触及**4380美元/盎司**，10月经历深度回调（10月21日单日跌幅达**6.14%**，创12年最大单日跌幅），但12月已回升至**4300美元/盎司**附近（截至12月12日报**4299.28美元/盎司**）[1][10] - **回调性质**：前期回调是短期获利盘出逃、技术面超买消化与市场情绪修复的正常反应，并未动摇黄金上涨的核心逻辑 [10] - **短期市场情绪回暖依据**： 1. **资金格局不变**：衍生品净多头与全球黄金ETF天量流入仍是本轮行情主要驱动因素，8月至今COMEX投机净多头头寸整体维持高位 [1][13] 2. **超涨压力释放**：黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，现货价格回调至**4200美元/盎司**以下的合意区间 [1][17] 3. **避险情绪支撑**：地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征，避险情绪小幅升温，为金价提供持续支撑 [1][25] - **后续交易节奏**：黄金短期点位不低，但经10月调整后风险较小，预计年底前盘整震荡，明年1月再创新高 [5][69] - **突破前高的潜在驱动因素**： 1. **美国非农就业数据**：若非农数据“弱而不崩”（即就业数据走弱但未崩溃），最有利于金价，可能推动美联储于明年1月延续降息，金价有望迎来主升浪 [5][72][73] 2. **日本加息幅度**：若日本加息幅度符合预期，对黄金中性偏多；若超预期，可能导致全球流动性大幅紧缩，引发大类资产普跌，利空黄金 [5][73] 二、长期看多黄金的三重逻辑 （一）宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序 - **美国债务问题严峻**：疫情以来美国债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，债务占GDP比重升至**120%**，平齐二战时期 [29] - **财政赤字高企**：美国已连续第23年财政赤字，2024年基础财政赤字和总财政赤字分别为**3.9%**和**6.3%** [29] - **债务问题外溢**：美国双赤字扩大迫使其向外转嫁危机，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头 [1][31] - **解决债务的三种路径及其影响**： 1. **通胀化债**：通过超预期的大通胀消化债务，将利好黄金和商品 [33] 2. **增长化债**：通过技术进步带来经济增速上升消化债务，将利好AI科技 [33] 3. **财政紧缩**：可能造成地缘矛盾激化和逆全球化 [33] - **核心结论**：若全球债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力，黄金是规避全球尾部风险的重要对冲资产之一 [1][36] （二）基本面：实际利率下降将边际支撑金价 - **负相关性弱化但未消失**：2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但真实利率的下降仍然对金价有边际支撑 [2][40] - **货币环境转向宽松**：12月美联储如期降息**25bp**，并开启扩表，表态偏鸽 [2][40] - **通胀温和回升**：9月CPI环比**0.3%**，同比**3.0%**，呈现温和化趋势，未来通胀或保持黏性，大幅走高风险不强 [43] - **就业市场出现疲软信号**：11月ADP就业数据显示私营企业就业人数减少**3.2万**，创2023年3月以来最大降幅，企业裁员人数同比增速维持高位 [46] - **美联储政策展望**：新任美联储主席候选人哈塞特表态偏鸽，认为现在是暂停降息的“非常糟糕的时机”，市场对明年降息幅度有所期待 [43][47] （三）资金面：ETF资金和央行购金仍是核心推手 - **全球黄金ETF持续天量流入**： - 2025年第四季度资金流入持续，9月全球黄金ETF净流入**145.6吨**，创历史最大月度流入记录 [50] - 11月，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至**3932吨**的历史新高 [2][50] - 2025年全年新增买入预计超过**700吨**，将创下年度持仓增幅纪录 [2][50] - **央行购金趋势强劲**： - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势，驱动各国央行持续增持黄金 [2][55] - 黄金已在许多投资组合中部分取代美债作为无风险资产 [55] - 中国黄金储备为**2832.9吨**，仅占总储备资产的**7%**左右，新兴国家增持空间较大 [55] - 菲律宾和俄罗斯近期的售金行为属于个案调整，未对全球供需格局形成实质性冲击，今年以来全球央行仍持续增持黄金 [59] - **资金面模型结论**：根据构建的模型，自2022年以来，其他因素（主要是央行购金）为金价托底，而资金的净流入（如ETF）成为黄金上冲的核心动力，短期伦敦金仍有上涨空间 [2][63][68] 三、中银上海金ETF(518890)产品分析 - **产品定位**：中银上海金ETF(518890)是一款紧密跟踪上海黄金交易所“上海金集中定价合约”（SHAU）的交易型开放式指数基金（ETF）[5][76] - **跟踪标的**：上海金集中定价合约于2016年4月19日挂牌，选取标准重量**1千克**、成色不低于**99.99%**的金锭作为交割标的，形成人民币黄金基准价，12月12日报收**965.28元/克** [76][77] - **规模与资金流入表现**： - 截至2025年12月10日，基金流通规模达**28.39亿元** [80] - 截至报告期，基金份额较2024年末增加**289.30%**，规模增长**496.55%**，呈现爆发式增长 [5][80] - 短期资金流入亮眼，12月10日获净申购**273.59万元** [80] - **投资策略**：基金主要采取被动式管理策略，投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的**90%**，其中主要投资于上海金集中定价合约，年化跟踪误差目标不超过**2%** [81][82]

摘要周二（12月16日）亚市盘中，铂主力合约日内涨幅达4.00%，现报493.40元/克；钯主力合约日内涨 超6.00%，现报429.00元/克。继上周走出强势行情后，本周一国内外贵金属市场延续亮眼表现。国际方 面，纽约黄金日内涨超1%，现货白银重回历史高位附近，最终收涨3.28%；国内方面，黄金期货主力合 约上涨1.92%，铂、钯期货惊艳亮相，其中铂期货主力合约涨7%，封涨停板，钯期货主力合约大涨 4.73%。 周二（12月16日）亚市盘中，铂主力合约日内涨幅达4.00%，现报493.40元/克；钯主力合约日内涨超 6.00%，现报429.00元/克。继上周走出强势行情后，本周一国内外贵金属市场延续亮眼表现。国际方 面，纽约黄金日内涨超1%，现货白银重回历史高位附近，最终收涨3.28%；国内方面，黄金期货主力合 约上涨1.92%，铂、钯期货惊艳亮相，其中铂期货主力合约涨7%，封涨停板，钯期货主力合约大涨 4.73%。 【要闻聚焦】 交易员们目前正密切等待定于周二公布的美国非农就业报告和零售数据，这些数据将为美联储的政策路 径提供更多线索。 美国劳工统计局将于北京时间周二21:30发布11月和10月的非农就业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，预计国债期货有压力，股指波动中枢上移，贵金属延续上涨，部分品种如螺纹钢、铁矿石价格弱势，部分品种如铜需警惕回调，投资者可根据不同品种特点选择合适投资策略 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.99%报 111.530 元等 [5] - 央行开展 1309 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 86 亿元 [5] - 11 月宏观经济数据有增有降，当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.64%等 [9] - 11 月 70 大中城市房价有涨有跌，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.4%等 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值有修复空间且经济有韧性，市场情绪升温、增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢将上移，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 983.16，涨幅 1.29%，白银主力合约收盘价 14,793，涨幅 -0.66% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储有望降息也利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨等 [15] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场进入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降且库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货或延续弱势震荡格局，投资者可关注反弹时高位做空机会并轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅下跌，PB 粉港口现货报价 775 元/吨等 [17] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升且处近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，技术面可能回调，投资者可关注高位做空机会并轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货反弹，12 月以来主产地煤矿减产，焦煤需求端采购谨慎、竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，环保因素扰动或增加，钢厂对焦炭需求转弱 [20] - 技术面有止跌企稳迹象但中期弱势未逆转，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.81%至 5758 元/吨，硅铁主力合约收涨 1.25%至 5518 元/吨 [22] - 锰矿发运量回升、港口库存小幅回升但仍偏低，铁合金成本低位上行；铁合金产量高位延续回落、需求偏弱、总体过剩，交易所仓单快速注册、库存持续累升 [22] - 产量维持高位回落、需求走弱、过剩压力延续，成本下行空间受限、低位区间支撑渐强，短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油低位震荡，因市场等待俄乌和平协议进展 [24] - 12 月 12 日相关数据显示，基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸，美国能源企业油气活跃钻机数下降，美国扣押委内瑞拉油轮致其石油出口急剧下降 [24] - CFTC 数据显示资金对原油后市看空，美国扣押油轮利多但俄乌谈判使原油走势不确定，布油价格接近 60 美元整数关口有支撑，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅反弹，收于 5 日均线上方，12 月 9 日富查伊拉地区燃料油市场交易活跃，价格有优惠 [27] - 亚洲燃料油现货供应充足、成本端原油走势疲弱冲击价格，燃料油屡创年内新低、反弹空间大，主力合约暂时观望 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘部分抬升，余姚市场 LLDPE 价格下跌 [29] - 短期市场供应因装置检修预期减少，需求端 PE 下游各行业整体开工率小幅下降、消费刺激不足、订单增量有限，聚乙烯基本面偏弱、市场以去库为主，预计价格或延续下跌，但可关注做多机会 [29][30][31] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.54%，山东主流价格上调至 11250 元/吨，基差持稳 [32] - 短期受成本与需求支撑，后续需关注供应端装置变化及需求端恢复情况，预计震荡运行 [32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.20%，20 号胶主力收涨 0.20%，上海现货价格持稳 [34] - 预计短时多空博弈持续，胶价或震荡，供应端海外地缘冲突影响生产、原料价格跌后上涨，需求端轮胎出货慢、企业控产，库存延续累库，11 月重卡市场销量环比降约 6%、同比增约 46% [34][35] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.60%，现货价格上调，基差持稳 [36] - 供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，本周产能利用率和下游制品企业开工下降，氯碱利润整体下降，社会库存环比增加 0.03%至 105.93 万吨，同比增加 27.63%，关注供应端变化 [36] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.06%，山东临沂持稳，基差持稳 [37] - 预计本周行情窄幅向上，供应端日产预计在 19 - 20.2 万吨，需求端工业复合肥开工率高、储备有补仓需求，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾，成本利润方面价格小幅松动、煤炭价格稳、新型煤气化利润窄幅波动，企业总库存量 129.05 万吨低于上周预期，港口样本库存量 10.5 万吨基本符合预期，下方空间有限 [37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.3%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨 [39] - 供需方面 PX 负荷在 88.1%，环比下滑，浙石化有检修计划、中化泉州停车待重启，10 月大陆 PX 进口量环比降 5.6%、同比降 4.4% [39] - 短期 PXN 价差修复、短流程利润改善、开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌，跌幅 0.09% [40] - 供应端装置基本无变化，负荷在 73.7%；需求端部分聚酯装置有变动，负荷在 91.2%，12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，加工费下滑至 177 元/吨附近 [40] - 短期加工费持稳、库存维持低位，成本端原油震荡、原料 PX 价格支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 1.02% [41] - 供应端整体开工负荷在 69.93%，环比降 3.01%，合成气制乙二醇开工负荷在 72.17%，环比降 0.41%；库存方面华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降、备货下降，10 月聚酯产品出口总量环比增 1.5 万吨、同比增 6.5 万吨 [41][42] - 近端装置检修增多、供应压力减缓，但港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期或震荡运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约下跌，跌幅 0.1% [43] - 供应方面装置负荷降至 95.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别在 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单氛围和出货维持偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约下跌，跌幅 0.28%，加工费调整至 500 元/吨附近 [44] - 供应方面工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增 11%、环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 1.4%至 101060 元/吨 [45] - 供应端产量仍处高位，资源端弹性大、利润充足、生产积极性高；消费端储能板块表现突出、动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92480 元/吨，跌幅 0.18% [46] - 宏观上 11 月社消零售和规模以上工业增加值不及预期和前值，基本面矿端“黑天鹅”事件频发、加工费负值，12 月电解铜产量恢复，明年供应转紧预期强化，铜价创新高后终端采购转弱，上周社会库存增加 4100 吨，宏观流动性宽松、供需收紧、库存失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21865 元/吨，跌幅 0.11%，氧化铝主力合约收于 2527 元/吨，跌幅 0.75% [48] - 几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺且供需过剩；电解铝供应受产能约束、北方采暖季产量难增长，规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货需求，上周电解铝社会库存下降 1.2 万吨，铝棒库存下降 4500 吨，氧化铝基本面过剩，铝价或延续高位震荡 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23215 元/吨，跌幅 0.83% [51] - 冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量持续下降，消费端转向淡季，地产等板块拖累需求，锌价走高不利下游采购，国内精炼锌社会库存去化，上周下降 1.21 万吨，宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16875 元/吨，跌幅 1.14% [53] - 部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强，铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，原生铅库存低位去化有托底作用，上周社会库存下降 3200 吨，供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空因素交织，铅价或延续震荡行情 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约跌 1.88%至 324850 元/吨 [55] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计锡价或震荡偏强运行 [55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 2.15%至 112530 元/吨 [56] - 基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入淡季、终端地产消费疲软、镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处相对高位，一级镍仍过剩，预计镍价或震荡运行 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.54%至 2758 元/吨，豆油主连收跌 0.95%至 7940 元/吨，现货方面连云港豆粕 3130 元/吨持平，张家港一级豆油 8550 元/吨跌 50 元/吨 [57] - 巴西大豆种植进度略慢于去年，隔夜美豆主连收跌 0.30%，12 月 12 日当周主要油厂大豆压榨量 204 万吨，仍维持高位 [57][58] - 库存方面油厂豆粕库存 104.55 万吨，豆油库存 116 万吨，库存压力仍偏大；消费方面 10 月餐饮收入同比增长 3.76%，食用油消费环比回暖，3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏量同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量 13.07 亿只，饲料需求短期内预计温和增长 [58][59] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应偏宽松，远期巴西大豆到岸价回落，豆系商品低位区间成本支撑好，中国采购美豆令美豆走强，豆粕需求温和增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕可关注低位成本支撑区间多头机会 [59] 棕榈油 - 马棕收低，追随大连食用油市场疲势，马币走强打压价格，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [60] - 印度 11 月植物油进口量下降，棕榈油进口量增加，12 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油出口量环比下降 15.89%至 16.37%，中国 10 月棕榈油进口量环比增长 46.67%，棕榈油去库，库存处于近 7 年同期中间水平，11 月全国餐饮收入同比增长 3.2%，环比增长 16.5%，1 - 11 月同比增长 3.3%，暂时观望 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，跟随全球植物油跌势，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [61] - 10 月进口菜油、菜粕有增有减，中国菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最高和第 3 高水平，现货方面广西菜粕 2480 元涨 10 元，广西菜油 1004

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年库存周期将修复，经济前低后高，内生动能增强，实际产出增速稳中有升，供需重新平衡并改善，预计全年实际GDP增速维持在5.0%左右，通缩转弱通胀后名义GDP增速明显改善 [2][5][90] - 2026年商品市场延续震荡反弹，上半年供给约束和“反内卷”提振新能源、有色品种，下半年或转为系统性行情，黑色品种反弹高度取决于地产，贵金属长期上行趋势不变 [2][87][91] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：2026年经济亮点或在名义增长 - 外扰结束、周期触底，供需将迎来再平衡：2025年工业增加值增速持稳，名义产出先降后升，经济增长逻辑上下半年不同，结构上高技术产业等增速快，经济转型升级加快，但需求不振致供需不平衡；2026年库存周期将修复，底部或在二季度，经济前低后高，外需改善，实际产出增速稳中有升，结构分化延续，通缩转弱通胀后名义增速受价格提振增强 [15][16] - 资金支持减弱，投资增速暂时放缓：2025年投资增速放缓拖累内需，固定资产投资负增长；基建投资受资金影响增速弱于预期，明年上半年有望回升；制造业投资受经济转型等影响维持稳定，贸易冲突影响减弱；房地产投资是主要拖累，销售不佳，资金链走弱，政策维持定力，长期难重回上行周期 [19][20][22] - 补贴是消费主要支持，长期看仍需关注收入：2025年消费增速先升后降，主要受补贴政策影响，补贴减少消费有下滑风险；长期消费趋势取决于收入增长，包括居民财务成本下降、财产性收入和工资性收入改善等；2026年下半年内生性消费修复或出现，人口因素制约消费总量和结构 [24] - 对外贸易环境2026年将趋向改善：2025年中国出口超预期，中美贸易冲突影响大，节奏分四个阶段，四季度达成协议后贸易关系有望缓和，但明年下半年可能因贸易问题交锋；出口结构上产业升级、商品转型趋势不变，进口与加库存节奏有关；2026年出口维持增长，进口加速，外需对经济贡献增加，直接对美出口有修复空间 [28][30] 第二部分：通缩将转向弱通胀，对名义增长支持增加 - CPI带动逻辑转变，核心CPI稳中有升：2025年CPI围绕0波动，核心CPI持续走升；食品价格季节性波动，猪肉价格和油价拖累CPI，核心CPI反映消费市场和国际金价影响；2026年猪周期对食品价格有小幅带动，油价拖累减小，核心CPI随经济修复改善，同比先修复后稳定，中枢上移至0.5%附近 [45] - PPI低点已现，通缩将转向弱通胀：2025年PPI先高后低，二季度末跌至低点，下半年收窄，受输入性通缩和产业供需失衡影响，高技术制造业稳定PPI；2026年全球经济周期性改善，大宗商品价格全局性走升，PPI环比正增长，同比破0概率大，从拖累转向带动 [48] 第三部分：宽财政仍是支柱，“反内卷”增强经济弹性 - 货币政策宽松，无风险收益率或持稳为主：2025年央行货币政策宽松，扩表投放流动性，商业银行扩表有变动，实体经济融资分化，宏观流动性受政府融资和“反内卷”影响；2026年财政增量影响大，广义社融先降后升，货币政策配合财政，无风险收益率或震荡，地产修复影响广义财政 [54] - 预算内收入企稳，广义财政结构性改善：2025年财政收入税收稳中有增，土地出让金拖累广义财政，支出基建相关上半年好，赤字率提高，新增政府债务规模大，消费补贴前三季度投放影响消费增速；2026年财政政策积极，广义财政结构性改善，地产修复和两会财政赤字增量是看点，消费税改革值得关注 [60][61] - “反内卷”是最大政策增量，将继续影响经济：“反内卷”政策多次提出，7月金融市场集中定价；政策推出因通缩压力、供需失衡和地方政府激励机制问题；与2015年供给侧改革不同，聚焦新兴产业；2026年政策落地影响金融市场，重点在供给侧优化，需求配套政策是看点，政策调整后价格弹性增强 [69][70][71] 第四部分：人民币对美元偏强势特征将延续 - 2025年人民币汇率总体略偏多，兑美元升值，走势分三阶段，“明升暗贬”减轻出口压力，受贸易顺差和企业信心改善等因素推动，央行政策维持汇率稳定；2026年人民币兑美元汇率延续升值概率大，预计高点6.7附近，汇率指数升值空间有限 [76][77] 第五部分：商品震荡反弹步伐不变 - 2025年大宗商品期货价格多数走弱、分化加大，一、二季度回落，三季度反弹，四季度部分震荡或回落；黑色产业链表现不佳，有色下半年强势，能化表现不佳，农产品震荡，贵金属亮眼；2026年商品市场延续震荡反弹，上半年新能源、有色受提振，下半年或转为系统性行情，黑色品种反弹高度取决于地产，贵金属上行趋势不变 [84][87] 第六部分：全文总结与2026年展望 - 2025年经济走弱，GDP增速下行，消费靠补贴，净出口超预期，投资不佳，经济运行逻辑上下半年不同，“反内卷”影响大；2026年库存周期修复，经济前低后高，外需改善，供需平衡，政策端宽财政有看点，货币政策可能降息降准，人民币汇率强势，预计实际GDP增速5.0%左右，通缩转弱通胀后名义GDP增速改善 [89][90] - 2026年商品市场延续震荡反弹，逻辑转变，上半年新能源、有色受提振，下半年或转为系统性行情，黑色品种取决于地产，贵金属上行趋势不变 [91]

据环球网报道，2025年12月10日，墨西哥国会的投票结果让中墨经贸关系突然踩下急刹车。参议院76票 赞成、5票反对、35票弃权，众议院281票赞成，压倒性多数通过的新关税法案，给即将到来的2026年蒙 上一层阴影。这份涵盖1463类商品的法案明确，明年1月1日起，对中国等亚洲国家的汽车、纺织品等产 品征收5%到50%的关税，汽车及零部件税率直接从20%飙升至50%，纺织品关税更是触及上限。更值得 玩味的是，其35%的基础税率，竟比美国对华同类商品关税还要高出一截。 墨西哥经济部长埃布拉德嘴上说着"不针对任何国家"，只说是为本土制造"筑护栏"，但数据不会说谎。 2024年中墨贸易总额1094.26亿美元，中国对墨出口就占902.32亿美元，法案覆盖的520亿美元进口商品 中，中国企业是绝对主力。这种"精准打击"的手法，与其说是产业保护，不如说是递向美国的"投名 状"——毕竟《美墨加协定》首次全面审查在即，美国最担心的就是中国商品借墨西哥"绕道"入美。特 朗普近期更是放话，不排除将军事扫毒行动扩大到墨西哥，这种软硬兼施的施压，墨方显然接收到了。 编辑 墨政府画了张漂亮的大饼：每年能增收37.6亿美元关税，挽回3 ...

全球开放与全球化趋势 - 西方普遍认为世界正走向“逆全球化”，《世界开放报告》认为2025年全球开放度确有下降，但惧怕全球化的主要是西方国家特别是美国，而积极拥抱全球化的恰恰是亚洲国家，这与三四十年前的情况截然相反 [6] - 中国是唯一一个举办国际进口博览会的国家，近期宣布对非洲国家的产品实行零关税政策，为非洲发展作出巨大贡献，而美国过去一年对很多国家提高了关税 [6][8] - 中国对经济全球化也曾有过疑虑，但还是跳进了世界市场的汪洋大海，在游泳过程中呛过水，但最终学会了游泳，任何想要实现增长与发展的国家都应借鉴中国的做法，勇敢跳入全球化的汪洋大海 [41] 中美关系与“脱钩”影响 - 中国同世界其他地区的贸易规模已经超过美国，世界各国需要中国提供许多关键零部件用于其本土制造业，中国已经深度融入世界体系 [12] - 美国试图与中国“脱钩”就是与世界“脱钩”，对美国而言更明智的做法是停止遏制中国发展，因为中国的发展势不可挡，应寻求以互利共赢的方式同中国合作 [1][12] - 所有阻止中国科学和技术发展的图谋都注定会失败，历史已经反复印证，例如苏联试图阻止中国掌握核技术但中国最终自主研发成功，美国不愿与中国分享国际空间站的技术但中国建成了自己的空间站 [22] 中国发展规划与治理模式 - “十五五”规划聚焦高质量发展，这非常英明，如今的发展不再单纯追求增长速度，而更注重增长质量、对环境的影响以及民生的改善 [1][16] - 五年规划是中国长期战略思维的重要体现，仅靠市场无法做出长期决策，因为市场本身并不具备长远思维，中国发展模式的精髓是既有自由市场这只“看不见的手”，也有政府良政善治这只“看得见的手” [16] - 中国让8亿人摆脱贫困，政府必须具备极强的治理能力，实施了非常正确的政策举措，中国的治理经验值得世界各国认真研究和借鉴 [32][50] 中国科技创新与产业引领 - 全世界每三台机器人中就有一台是中国生产的，每天新“诞生”的两台机器人中就有一台来自中国，中国的机器人产量远超其他国家，中国正在为未来如老龄化导致的劳动力短缺做准备 [20] - 全世界应当为中国在机器人制造与生产领域引领全球而感到高兴，这样的机器人能帮助其他发展中国家提高当地劳动者和工厂的生产效率 [1][20] - 中国在电动汽车和电池产业中，市场竞争的激烈程度令人惊叹，同时政府的有力引导确保市场不会失控 [16] 全球治理与亚洲角色 - 习近平主席提出的全球治理倡议非常及时，在相互关联的“地球村”中需要加强全球治理机制，人类的生存状态正在经历深刻变革，必须团结起来 [36][38] - 亚洲社会成功的关键原因之一是他们愿意主动拥抱全球化，尽管现在一些西方国家出现了“逆全球化”的倾向，但要实现持续的增长与繁荣，必须再次勇敢地投身全球化的汪洋之中 [40][41] - 西方感到自己正在失去权力，他们主导世界200年，如今突然发现自己在许多领域已经被中国超越，感到了焦虑，这是西方扭曲中国形象、妖魔化中国的原因之一 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美联储降息叠加启动 RMP 债券购买的偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 美国宏观经济基本面和货币政策预期利好价格 但 COMEX 白银临近最后交易日实物交割需求减少及国内库存回升或缓和多头情绪 白银大幅上涨或进入超买区间 交易拥挤下波动风险增加 多单应适时减仓或锁定盈利 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 隔夜美联储偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 12 月 12 日早盘沪金主力合约 AG2602 涨幅超 2% 白银 VIX 波动率指数维持在 40%高位 [1] 驱动分析一 美联储降息 25 个基点并启动 400 亿美元短期国债购买 缓和市场流动性紧张 美国高频就业数据不佳及日本央行加息预期升温打压美元 资金流向贵金属 全球最大白银 ETF SLV 基金持仓创约三年半新高 [3] 驱动分析二 今年 COMEX 白银市场实物交割需求超往年 伦敦白银拆借和租赁利率升至 7%以上 空头履约困难 2025 年白银供应缺口接近 3000 吨 未来实物库存或被锁定 交割月易发生供需错配 [5] 展望后市 美国宏观经济和货币政策利好白银价格 但 COMEX 白银临近最后交易日及国内库存回升或缓和多头情绪 白银或超买 交易拥挤波动风险增加 关注美国经济数据及美联储表态 多单适时减仓或锁定盈利 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储延续宽松，但后续若无劳动力市场和通胀数据进一步支撑，接下来几次会议降息步伐或放缓；美国劳动力市场放缓，通胀有韧性但未衰退，经济受AI叙事持续性影响大；美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点；各类资产走势受不同因素影响，未来表现各异 [9][10][16] 各目录总结 12月美联储会议主要看点 - 12月11日凌晨美联储第三次降息25基点，目标区间降至3.50% - 3.75%，9 - 3投票有鹰鸽分歧 [3] - FOMC声明经济温和扩张，就业增长放缓，失业率前期小升，通胀处相对高位，将评估数据等调整利率 [3] - 启动储备管理购买计划，本月购400亿美元国库券，明年渐减购买步伐 [3] - 经济预测上调2025 - 2027年GDP增速，2027年失业率下修，2025 - 2026年核心PCE预测下修 [4] - 利率点阵图暗示2026 - 2027年各降25基点，长期利率预测3%不变 [5] - 鲍威尔称不认为下次加息是基本假设，就业增长被夸大，通胀有进展，2026年增长预期上修受政府停摆结束影响 [7][8] - “美联储传声筒”称内部对通胀和就业担忧有分歧，暗示继续降息意愿不高，华尔街预计明年降息或超点阵图 [9] 主要大类资产的价格走势 - 美联储和鲍威尔表态鸽派超预期，市场积极反馈，美债收益率普跌，美股上涨，美元跌，贵金属涨，原油和铜等大宗商品涨 [11][12] 对美国经济和美联储货币政策展望 - 因政府停摆10 - 11月数据未发布，高频数据显示经济走弱但未衰退，劳动力市场放缓，失业率升至4.4% [14] - 全球市场风险情绪高，美股上涨，十年期国债收益率和美元指数波动不大 [14] - 美国经济取决于AI叙事持续性，美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点 [16] 对后续资产走势的看法 - 美股受降息和新兴产业推动乐观，但对AI质疑增加，未来波动或加大 [17] - 美短期国债收益率下行，长端受通胀回升制约，经济放缓则长短端收益率均有望下行 [17] - 贵金属避险和配置价值强化，黄金长期逻辑强但短期或回调，白银受投机和流动性影响 [17] - 大宗商品走势分化，全球定价上涨，国内定价疲软，需政策改善供需 [18] - 人民币汇率贬值压力不大，有望随国内经济复苏升值 [18] - 股指期货虽受国内经济压制，但宏观有韧性，估值有修复空间，可择低配置 [20]

美国宏观经济数据与货币政策预期 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于荣枯线，新订单指数创自7月以来最快收缩速度，积压订单创七个月最大降幅 [1][14] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1][14] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，符合市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低 [1][3][14][15] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，就业指数升至六个月高点 [1][15] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，市场中性预期美联储12月降息的概率维持在86% [3][12][27] 日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男释放迄今最明确的加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”，称当前日本实际利率显著低于“自然利率” [2][15] 中国商业航天产业进展 - 中国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，标志着中国商业航天取得新的里程碑进展 [2][15] - 2025中国商业航天论坛预测，到2030年中国商业航天产业规模可达到7-10万亿元 [2][15] 全球期货市场表现 - 上周ICE布油价格上涨2.37%，收于63.86美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.64%，收于4227.7美元/盎司 [2][3][16][17] - LME铜价上周上涨4.25%，CBOT大豆价格下跌2.86% [2][16] - 美元指数上周下行45.61个基点，美元兑离岸人民币汇率下行22个基点，美元兑日元汇率下行82.35个基点 [2][3][16][17] 全球股票市场表现 - A股市场上周主要板块上行，创业板指涨幅最大为1.86%，上证50指数跌幅最大为0.08%，偏股混合型基金指数上涨0.92% [4][5][18] - 港股市场上周恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.13% [6][20] - 美股市场上周有所回升，纳斯达克指数涨幅最大为0.91%，标普500指数涨幅为0.31% [7][21] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中5年期AA+级债券上行6个基点幅度最大，利率债长端上行大于短端，3年期国开债上行5个基点幅度最大 [9][23] - 美债利率上周大体上行，其中5年期及20年期国债利率上行13个基点幅度最大 [11][25] 资产配置与宏观经济展望 - 国内未来一周关注即将公布的进出口、通胀及金融数据，内需方面地产政策放松与生育补贴加码预计对经济增速形成支撑 [12][26] - 海外方面，美国PCE数据符合预期，但ADP就业数据走弱，同时需关注美国关税政策对全球经济的潜在影响 [7][12][21][26]