文章核心观点 - 美国8月非农就业数据显著低于预期，新增就业人数仅为2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，同时失业率升至4.3% [1][6] - 数据疲软导致市场交易逻辑从“降息交易”转向“衰退交易”，并显著推升了市场对美联储更大幅度、更频繁降息的预期 [1][3] - 尽管数据表现不佳，但报告认为不宜过度悲观，因数据本身存在季节性失真可能，且领先指标显示劳动力市场仍具韧性，基准情形下预计美联储年内降息两次，失业率高点或在4.5%左右 [2][3][47] 8月非农数据表现 - 新增非农就业人数为2.2万人，远低于预期的7.5万人；私人部门新增3.8万人，同样低于预期的7.5万人 [1][6] - 失业率上升0.1个百分点至4.3%，符合市场预期；劳动参与率微升0.1个百分点至62.3% [1][6][9] - 前值数据被下修，6月新增就业从正增长下修2.7万人至负增长1.3万人 [1][6] - 平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期 [6][8] 行业就业状况分析 - 多数行业就业出现恶化，商品生产行业就业减少2.5万人，其中制造业和建筑业分别减少1.2万人和7000人 [9] - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人；周期不敏感行业虽新增2.4万人，但增幅较7月大幅减少5.2万人 [1][9][10] - 传统上稳健的行业如教育卫生业新增就业大幅放缓，8月仅新增4.6万人，较7月的7.7万人明显走弱 [9][10] - 政府部门就业减少1.6万人 [9] 劳动力市场状况评估 - 8月非农数据的“可信度”有待观察，因当月数据回复率仅为56.7%，为过去几年最低水平，且历史数据显示8月数据常在后续被大幅上修 [2][14][20] - 领先和高频数据（如小企业雇佣计划、续请失业金人数）仍显示就业市场具有韧性，短期内大幅恶化的基础不足 [2][14][18] - 劳动力市场呈现供需双弱格局，职位空缺/失业人数比值已回落至1以下，市场持续“松弛化” [23][26] - 下半年“均衡新增就业水平”可能回落至3-8万人之间，若新增就业维持低迷，失业率上行是大概率事件 [2][23] 对美联储政策的影响 - 数据公布后，市场反应剧烈：10年期美债利率下跌10个基点至4.06%，2年期美债利率亦跌约10个基点；美元指数贬至97.5；现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] - 市场对美联储降息预期升温，9月降息50个基点的概率升至11%，对2025年全年降息次数的预期从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 报告基准情形仍维持年内降息两次的判断，认为触发三次降息（需失业率升至4.6%及以上）的概率偏低 [3][47] 经济前景与风险测算 - 基准情形下，预计美国失业率高点将在4.5%左右；若失业率升至4.6%，将再次触发衰退信号 [2][32] - 根据奥肯定律，此轮关税冲击（累计对GDP最大拖累约1%）可能推升失业率0.3-0.7个百分点，失业率难突破5% [2][32][36] - 未来需关注9月9日的非农年度基准修正和8月CPI数据，若失业率跳升触发“萨姆规则”，“衰退交易”可能发酵 [50]

美国8月非农数据全面遇冷 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%的新高，劳动参与率上升至62.3% [1][6] - 6月新增就业被下修2.7万人至-1.3万人（负增长），7月新增就业被小幅上修6000人至7.9万人 [6] - 市场交易逻辑从"降息交易"转向"衰退交易"，10年期美债利率回落10个基点至4.06%，美元指数贬至97.5，现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] 行业就业状况全面恶化 - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人，其中制造业减少1.2万人，建筑业减少7000人 [1][9] - 周期不敏感行业新增就业2.4万人，但增幅较6月减少5.2万人，教育卫生业新增4.6万人，较7月的7.7万人大幅放缓 [1][9] - 商品生产行业就业减少2.5万人，私人服务业新增6.3万人，政府部门就业减少1.6万人 [7][9] 劳动力市场供需双弱 - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态，职位空缺/失业人数回落至1以下，就业市场持续"松弛化" [23][26] - 均衡新增就业水平从去年10-20万人下移至11万人左右，预计下半年进一步回落至3-8万人 [23][31] - 劳动力供给走弱主因移民流入减少，外国出生劳动力人数变化显示净移民流入波动较大 [29][31] 失业率上行趋势与风险评估 - 失业率升至4.5%为基准情形，若升至4.6%将触发衰退信号，奥肯定律显示此轮失业率上行空间在0.3-0.7个百分点之间 [2][32] - 关税冲击对美国实际GDP累计影响幅度约1%，预计失业率难突破5% [32][35] - 失业率环比上升0.08个百分点，主因新进入劳动力市场人数增加（1.17%）和找到工作人数减少（-1.05%） [13] 美联储政策预期与市场反应 - 市场对9月降息50个基点的概率升至11%，2025年降息次数从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 年内降息两次仍为基准情形，因8月数据可信度存疑（回复率仅56.7%）且就业未加速恶化 [2][14][47] - 美股先涨后跌，标普500和纳斯达克指数在数据公布后冲高回落，美元兑人民币汇率跌至7.134 [38][42][44] 数据可靠性及后续观察点 - 8月非农数据回复率56.7%为过去几年最低，历史数据显示8月数据常在后继修正中被大幅上修 [2][14][20] - 领先指标如小企业雇佣计划和续请失业金人数仍显示就业市场韧性，续请失业金人数维持在190万人左右 [2][18] - 关注9月9日非农年度基准修正和11日8月CPI数据，市场预期核心CPI环比0.3% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期以区间震荡为主，主力参考78000 - 79500，中长期供需矛盾提供底部支撑，但弱经济预期下上方承压 [1] - 氧化铝预计本周主力合约价格在3000 - 3300区间，市场维持小幅过剩；铝价短期在高位承压运行，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨 [3] - 铝合金现货价格或维持相对坚挺，主力合约参考运行区间19600 - 20400元/吨 [5] - 锌价短期或震荡运行，主力参考22000 - 23000，基本面供应宽松需求偏弱，低库存提供支撑 [7][8] - 锡价若供应恢复不及预期，预计延续高位震荡 [9] - 镍价短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [10] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13500 [13] - 碳酸锂价格下方空间有限，主力短期预计维持偏强，参考8.5 - 9万区间波动 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差涨3.59%，进口盈亏等有变化 [1] - **月间价差**：2509 - 2510等合约价差有变动 [1] - **基本面数据**：7月电解铜产量、进口量增加，部分库存和开工率有变化 [1] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分地区均价有降 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏等有变化 [3] - **月间价差**：2509 - 2510等合约价差有变动 [3] - **基本面数据**：7月氧化铝、电解铝产量增加，部分开工率和库存有变化 [3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等部分价格有变动，精废价差有涨跌 [5] - **月间价差**：2511 - 2512等合约价差有变动 [5] - **基本面数据**：7月再生、原生铝合金锭等产量有变化，部分开工率和库存有变动 [5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水等有变化 [7] - **比价和盈亏**：进口盈亏等有变动 [7] - **月间价差**：2509 - 2510等合约价差有变动 [7] - **基本面数据**：7月精炼锌产量增加，部分开工率和库存有变化 [7] 锡 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水上涨 [9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏等有变动 [9] - **月间价差**：2509 - 2510等合约价差有变动 [9] - **基本面数据(月度)**：6月锡矿进口、产量等有变化 [9] - **库存变化**：SHEF库存等有变动 [9] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格有变动，部分升贴水和成本有变化 [10] - **月间价差**：2510 - 2511等合约价差有变动 [10] - **供需和库存**：中国精炼镍产量、进口量等有变化，部分库存有变动 [10] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B等价格有变动，原料价格部分有涨 [13] - **月间价差**：2510 - 2511等合约价差有变动 [13] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量等有变化，部分库存有变动 [13] 锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，部分价差有变动 [15] - **月间价差**：2509 - 2511等合约价差有变动 [15] - **基本面数据**：7月碳酸锂产量、需求量等有变化，部分库存有变动 [15]

特朗普关税政策与经济数据修正事件 - 特朗普于2025年4月2日宣布对所有贸易伙伴国实施"对等关税"政策 经济学家预测该政策叠加移民政策将导致美国物价上涨和失业增加 甚至引发经济衰退 [3] - 但5月和6月非农就业数据初值显示新增就业分别为14.4万人和14.7万人 远高于预期 整体通胀率保持在政策目标范围内 引发经济学界对经济逻辑的质疑 [3] - 8月1日劳工统计局下修就业数据 5月数据从14.4万下修至1.9万（幅度87.8%） 6月从14.7万下修至1.4万（幅度90.5%） 两个月累计下修25.8万人 7月新增就业仅7.3万人（低于预期的10.4万） [5] 就业数据统计方法与修正机制 - 劳工统计局每月向12.1万家企业及政府机构发放问卷 统计约三分之一非农岗位的薪资和工时数据（CES调查） [6] - 引入"企业净出生-死亡模型"（NBD）估算企业成立与倒闭对就业的净影响 数据通过样本和模型推算整体 存在统计误差 [6] - 误差主要源于三方面：受调单位回复率偏低、季节性调整偏差（如酒店业）、企业生死模型假设与实际情况偏差 [6] - 数据修正机制包括次月/再次月修正 以及年度校准（基于失业保险数据、人口普查等） QCEW数据可能低估非法移民就业情况 [6][7][8] 历史数据修正对比与政治指控 - 2020-2021年因疫情导致企业生死模型高估就业而大幅下修 2022-2024年存在上修与下修 但特朗普指控2024年大选前上修是为民主党助选 [11] - 历史大幅下修发生在次贷危机（2008-2009）和互联网泡沫（2001-2002）时期 本次下修幅度按比率计算低于前三次 [13][14] - 特朗普以"数据操纵"为由解雇拜登任命的劳工统计局局长麦肯塔弗 经济学家担忧"数据政治化"将削弱经济数据可信度 影响政策制定与市场决策 [5][15][16] 市场反应与经济指标表现 - 8月1日非农数据公布后纳指单日跌2.24% 创5月以来最大跌幅 但随后美股快速反弹 三大指数录得稳健涨幅 纳指于8月9日创历史新高 [17][18] - 其他经济指标显示衰退风险：住宅投资Q1收缩1.3%后Q2进一步收缩4.6% BNSF铁路货运量增速从Q1的5.2%下降至Q2的1.6% [18] - 家庭支出承压：食品服务与娱乐服务支出几乎零增长 交通运输支出降1.1%（汽车维修/出租车/航空旅行降4.7%） [19] 美联储政策困境与通胀压力 - 6月核心PCE同比增2.7% 远超2%通胀目标 特朗普关税政策于8月7日实施 已推动家具、服装等核心商品价格上涨 [23] - 美联储9月议息会议面临两难：若就业恶化且通胀缓和可降息 但若出现滞胀（就业恶化+通胀上升）则难以决策 [22][23] - 2024年9月美联储降息50基点 主因当时失业率升至4.3%触发萨姆规则（指标0.53%超0.5%预警线）且CPI处于下行通道 但当前环境不同 [22] 人工智能对经济的潜在影响 - 人工智能技术被视为第四次工业革命 对生产率和需求的提升作用可能远超25年前的互联网革命 或缓解经济衰退风险 [23] - 多元性、平等性、包容性的文化被强调为支撑人工智能创造力的关键因素 与特朗普政策方向形成对比 [23]

指数表现 - 上证指数收盘3461点，1日涨0.18%，5日涨2.95%，1月涨0.37% [1] - 深证综指收盘2085点，1日涨0.95%，5日涨5.21%，1月涨1.95% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.61%，1个月表现涨2.78%，6个月表现涨5.04% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.81%，1个月表现涨5.07%，6个月表现涨6.2% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.37%，1个月表现涨3.86%，6个月表现涨12.06% [1] - 元件Ⅱ行业昨日涨5.12%，1个月涨28.26%，6个月涨32.91% [1] - 消费电子行业昨日涨4.4%，1个月涨12.81%，6个月涨3.83% [1] - 电池行业昨日涨3.24%，1个月涨9.43%，6个月涨8.87% [1] - 摩托车及其行业昨日涨2.9%，1个月涨7.73%，6个月涨32.03% [1] - 生物制品Ⅱ行业昨日涨2.47%，1个月涨1.87%，6个月涨10.33% [1] - 渔业行业昨日跌4.9%，1个月涨6.39%，6个月涨15.47% [1] - 航海装备Ⅱ行业昨日跌1.3%，1个月涨9.23%，6个月涨15.15% [1] - 煤炭开采行业昨日跌1.22%，1个月涨0.15%，6个月跌9.99% [1] - 地面兵装Ⅱ行业昨日跌1.1%，1个月涨33.6%，6个月涨68.74% [1] - 贵金属行业昨日跌0.83%，1个月涨1.92%，6个月涨32.09% [1] 美国就业数据点评 - 美国6月就业数据全面强于市场预期，政府部门是主要因素，数据公布后，10Y美债利率、美元指数跳升，7月联储降息预期降温，年内降息预期由2.7次降至2.0次 [2][11] - 州及地方政府教育业就业托底“经济”，但可持续性需继续观察，6月私人部门就业走弱，反映企业招聘趋于谨慎 [2][11] - 短期内，若就业市场表现稳定，市场关注点可能转向通胀，美国失业率可能在今年9 - 11月触发“萨姆规则”衰退信号，7月降息概率小，9月降息仍是基准情形 [2][11] 债市展望 - 2024年底以来，债市呈现“走楼梯”行情新特征，当前流动性回归正常化，长债受制于存单价格而赔率有限，7月流动性宽松方向或不变 [2][13] - 需求不足、物价下行映射经济偏弱，短期财政政策加码可能性不高，下半年财政政策加码节奏可能在四季度，若加码短期仍利好债市 [3][13] - 债市仍在偏多窗口，但赔率逼仄，短期或延续挖利差交易逻辑，地方债有较高性价比，超长信用债利差波动值得关注 [13] 信用债市场展望 - 7月信用债处于有利市场环境，关注供需新变化，信用债ETF扩容成亮点，供给端总量难言改善但结构变化初现，科创债发行放量，需求或进一步改善 [4][14] - 各类信用债收益率处于2024年以来相对低位，信用利差分化，7月债市或震荡偏强，信用债仍具性价比 [14] - 信用策略关注信用债ETF扩容下的机遇和风险，如提前布局成分券、关注非成分券机会、利用交易价格和资产净值差异套利等 [14] “反内卷”政策分析 - “反内卷”需企业和地方政府共同努力，决策层对内卷原因认识更全面，形成清晰路线图 [18] - 打造全国统一大市场是治本之道，政策见效需时间，对症下药后效果值得期待，利好头部企业 [18] - 企业利润回升推动牛市进程，港股周期重估空间更大，汇总了受益“反内卷”政策的公司 [18] 新股市场回顾与展望 - 25H1，A股发行新股48只，首发募资额380亿元，新受理150个IPO项目，超募情形增多，首日涨幅收窄，参与户数回升，优配中签优势下降 [21] - 25H2预期新股市场量升价稳，中性预计2亿元A类/B类收益率为2.77%/2.03% [21] 定增市场回顾与展望 - 25H1沪深A股上市定增项目76个，募资额达6959.19亿元，竞价项目收益升至25% [20][21] - 预期25H2发审节奏稳中小升，折价率或保持低位运行，收益更多依赖行业β支撑 [22]

美国劳动力市场状况 - 美国经济“内循环”根基是劳动力市场，居民消费主要由劳动报酬驱动（占比超6成），2025年初以来经济走弱，需关注关税对劳动力市场的负面影响[2][14][80] - 美国就业市场进入“松弛化”阶段，失业率“易上难下”，2025年初以来就业“需求侧”走弱，新进入劳动力市场人群难找到工作[23][24] - 特朗普政府移民政策或造成“供给冲击”，减少新增就业人数，虽可缓和劳动力市场“过剩”，但无法完全对冲需求走弱的“缺口”[3][36][80] 关税的就业冲击 - 关税2.0对美国就业市场冲击更显著，经济处于放缓阶段，关税力度更大、覆盖面更广，面临薪资增速回落等需求侧逆风[4][48][80] - 市场预期2025年美国失业率将升至4.5 - 4.6%，假设关税2.0对美国GDP冲击约为1个百分点，根据奥肯定律，失业率上行幅度或为0.3 - 0.7个百分点[4][57][80] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05 - 0.10个百分点，萨姆规则或于9 - 11月触发，对应失业率4.5% - 4.6%，若失业率上行触发该规则，衰退交易可能重演[65][70] - 若无新冲击，4.6%的失业率仍对应“软着陆”，1960年以来9次衰退中，失业率最小升幅为1.5个百分点，对应本次需升至5%以上[5][78][81] 海外大类资产&基本面&重要事件 - 当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨[83][87][91] - 当周，发达国家和新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值，大宗商品多数上涨[95][97][102][106][108] - 美国商务部长称美中已签署正式贸易协定，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷等出口禁令，美方未透露其他细节[6][120]

大类资产表现 - 标普500指数当周上涨3.4%，纳斯达克指数上涨4.2%，日经225指数上涨4.6% [1][2] - 美元指数下跌1.5%至97.26，英镑兑美元升值2.0%，欧元兑美元升值1.7% [1][32] - WTI原油价格下跌11.3%至65.5美元/桶，COMEX黄金下跌2.8%至3269.2美元/盎司 [1][46] - LME铜上涨2.1%至9855美元/吨，LME铝上涨2.0% [53] - 美国10年期国债收益率下行9bp至4.3%，英国10年期国债收益率下行6bp至4.5% [20] 中美贸易协议 - 美国与中国于6月24日签署正式贸易协议，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷、芯片软件和喷气发动机等出口禁令 [1][64] - 日本经济产业大臣赤泽亮正表示"25%汽车关税绝不可接受"，且不设定谈判"硬截止"日期 [64] 美联储政策动态 - 美联储官员对降息观点分化，"鸽派"阵营的沃勒、鲍曼支持7月降息，而鲍威尔、威廉姆斯等多数官员主张"继续观望" [1][70] - 5月美国实际PCE消费环比下降0.3%，显示消费走弱迹象 [1][77] - 截止6月21日当周，美国失业金初申领人数23.6万人，略弱于预期 [80] 欧洲经济数据 - 德国6月商业景气指数上行至88.4，商业预期指数上行至90.7，超市场预期强劲 [74] - 德国数据走强可能反映财政扩张政策对预期的拉动 [74] 美国财政政策 - 《美丽大法案》参议院版草案赤字规模4.1万亿美元，比众议院版本扩大约6000亿美元 [68] - 参议院版本删除了899条款，财政部长贝森特要求国会剔除该条款以配合G7免征谅解 [68] 美债市场 - 美国财政部进行2年期、5年期与7年期国债拍卖，2年期中标利率3.79%，投标倍数2.58 [66] - 整体投标覆盖率维持在历史均值附近，标售结果略好于预期 [66]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

美国劳动力市场状况 - 美国经济内循环的核心是劳动力市场，居民消费占GDP比重达76%，其中劳动报酬占个人收入超60% [2][6] - 2025年初以来劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数比值回落至2019年底水平以下，失业率呈现易上难下趋势 [2][17] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度加大，2025年前5月边境执法遭遇同比暴跌73% [46][47] - 劳动力市场进入"松弛化"阶段，LMCI指数显示薪资增速持续放缓，续请失业金数据预示6月失业率可能上行 [28][32] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，因经济周期放缓且关税覆盖面更广，制造业首当其冲，ISM制造业PMI就业指数跌至48.5 [65][77] - 根据奥肯定律，若关税导致GDP下降1个百分点，失业率可能上升0.3-0.7个百分点，年底失业率或达4.5-4.6% [3][89] - 零售、货运、金融等多行业调查显示企业预计关税将带来负面影响，与2018-2019年关税1.0时期相比冲击范围更广 [77][78] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，可能在9-11月触发萨姆规则，届时失业率达4.6% [4][100] - 历史数据显示1960年以来衰退期失业率最小升幅为1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆 [4][120] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于台风等暂时性冲击，当前需求走弱主导的失业率上行更具持续性 [99][100] 经济数据与市场影响 - 1-5月失业率平均每月上升0.06个百分点，结构上失业或离职群体增加，新进入劳动力市场人群更难找到工作 [23][25] - 2024年三季度萨姆规则触发期间，市场呈现降息预期升温、美债利率回落、大宗商品价格下跌等典型衰退交易特征 [108][115] - 美国个人消费结构中服务消费占比达70%，耐用品消费增速已现疲软，零售销售同比增速回落至2%以下 [9][84][85]

大类资产表现 - 标普500指数当周上涨3.4%，纳斯达克指数上涨4.2%，日经225指数上涨4.6% [1][2] - 美元指数下跌1.5%至97.26，人民币兑美元升值，英镑兑美元升值2.0%，欧元兑美元升值1.7% [1][32] - WTI原油价格下跌11.3%至65.5美元/桶，COMEX黄金下跌2.8%至3269.2美元/盎司 [1][46] - LME铜上涨2.1%至9855美元/吨，LME铝上涨2.0% [53] 中美贸易协议 - 美国与中国签署正式贸易协议，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷、芯片软件和喷气发动机等出口禁令 [1][64] - 协议签署时间为6月24日，美方暂未透露其他具体条款细节 [64] 美联储政策动态 - 美联储官员对降息观点分化，"鸽派"阵营的沃勒、鲍曼支持7月降息，而鲍威尔、威廉姆斯等多数官员主张"继续观望" [1][70] - 5月美国实际PCE消费环比下降0.3%，显示居民消费走弱迹象 [77] 美国国债市场 - 美国10年期国债收益率下行9bp至4.3%，英国10年期国债收益率下行6bp至4.5% [20] - 美国2年期国债拍卖中标利率3.79%，投标倍数2.58，间接投标占比60.5% [66] 德国经济数据 - 德国6月商业景气指数上行至88.4，商业预期指数上行至90.7，超市场预期，可能反映财政扩张政策对预期的拉动 [74] 美国财政政策 - 《美丽大法案》参议院版本删除899条款，参议院版本赤字规模4.1万亿美元，比众议院版本扩大约6000亿美元 [68][69] 劳动力市场 - 截止6月21日当周，美国初请失业金人数23.6万人，持续申领失业金人数197.4万人，高于市场预期 [80] - 美国职位空缺/失业人数已回落至2019年底以下，劳动力需求持续走弱 [90]