转自：新华财经 •巴克莱：美联储2026年短债购债预期大幅上调至5250亿美元 •阿布扎比第一银行：美联储地区主席全数连任，缓解政治干预担忧 •瑞穗证券经济学家指出，日本央行短观调查显示，大型制造商未来三个月景气扩散指数维持在+15，未 现恶化。鉴于企业通常对未来更悲观，当前数据或表明其对特朗普关税的担忧正在减轻。 •美国银行指出，美联储储备管理购买计划（RMP）将在未来一年吸收大部分短债净供应，若财政部因 此增发短债、减少长债发行，将改善久期供需环境，使10年期美债收益率较原水平低20至30个基点。 •巴克莱策略师预计，美联储2026年将购买近5250亿美元短期美债，远高于此前预测的3450亿美元，导 致私人投资者可投短债净供应骤降，反映其对融资压力"极低容忍度"。 •摩根大通预计，美联储将维持每月400亿美元购债至明年4月中旬，叠加MBS再投资，全年二级市场购 买总额将达4900亿美元，推动短债净发行量降至2740亿美元。 •摩根大通CEO戴蒙力挺沃什执掌美联储，警告哈赛特或影响美联储独立性。戴蒙在闭门会议中称前美 联储理事沃什将是"伟大的主席"，并警示若哈赛特上任、顺从白宫降息压力，可能引发市场对通胀和 ...

所 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 | | T | T-1 | T-5 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铝主力合约收盘价 | 22170 | 200 | -175 | 775 | 1580 | | 沪铝主力合约夜盘收盘价 | 21775 | ー | l | l | ー | | LME铝3M收盘价 | 2875 | -20 | -26 | 30 | 282 | | 沪铝主力合约成交量 | 229202 | 39321 | -32360 | 35853 | 104679 | | 沪铝主力合约持仓量 | 314803 | 20227 | 69468 | 89667 | 80901 | | 电解铝 LME铝3M成交量 | 22871 | 2430 | 120 | 2658 | 11433 | | LME注销仓单占比 | 6. 74% | 0. 31% | -1. 38% | -1. 16% | 3. 81% | | LME %cash-3M 价差 | -26. 68 | 0. 00 | 2. 54 | -19. 22 | -26. ...

本号在11月5日"重估黄金储备可行吗"那期里提过，川宝团队有重估镁国黄金储备的想法，甚至还有团 队成员想出售部分黄金储备；1999年至2002年间英国央行抛售了一半黄金储备，以应对财政赤字和公共 债务压力，导致金价一度暴跌32%。 李蓓还提到，未来人民币在国际储备中的角色可能上升，会部分替代对黄金的需求。确实，美元贬值时 的替代选项并非只有黄金一个，其他国家的货币和多种资产都可以作为替代选择，虽然它们各有不同的 优势和局限性。 金价自2019年进入牛市以来涨幅巨大，那时伦敦现货黄金才约1300美元一盎司，现在已经4300美元了， 有看涨到5000美元的，还有看涨到2万美元的，还有专家在4500美元时清仓了的，到底会怎样呢？观大 势，敏于时，我是敏时大观，听我细聊。 11月28日的峰会上，经济学家洪灝和投资专家李蓓都表示已高位卖掉黄金了。洪灝认为金价在经历大幅 上涨后已形成巨大的价格动能泡沫，需要时间消化。这很有道理，美元贬值、地缘冲突、央行买金等逻 辑早就被定价了。 地缘冲突如果没有在好转的话，也没有在恶化，顶多算僵持；镁国财政纪律松弛，公共债务高企，长期 来看美元将大幅贬值，川宝和鲍师傅的分歧以及关于美联储 ...

新兴市场股市表现超越发达国家 - 截至2025年11月底，MSCI新兴市场指数以美元计价较2024年底上涨27%，以当地货币计价上涨25%，涨幅均超过MSCI发达国家指数的19%和16% [2][4] - 2025年新兴市场国家股市涨幅5年来首次超过发达国家的可能性很大 [2] - 南非FTSE/JSE Top 40指数和巴西Bovespa指数在2025年以美元计价上涨了5成 [6] 市场表现的主要驱动因素 - 美元贬值和美国股市估值偏高，推动资金重新审视并买入新兴市场股票 [2] - 美国特朗普政府的关税政策引发对美国经济减速的预期，新兴市场股市作为分散投资对象受到关注 [6] - 在美元贬值、本币升值的背景下，各新兴市场国家央行纷纷降息以刺激经济 [6] - 韩国等国家为吸引海外资金进行的市场改革也加速了股价上涨 [6] 领涨板块与明星公司 - 科技股是拉动新兴市场股价上涨的主要力量 [8] - 在MSCI新兴市场指数成份股中，总市值超过500亿美元的企业里，亚洲高科技股涨幅居前 [8] - 中国的中际旭创股价涨至逾4倍，其光通信模块被英伟达GPU服务器采用 [2][8] - 韩国的SK海力士因存储芯片需求增加而股价上涨 [8] - 中国的中科寒武纪科技从事AI半导体业务，股价上涨 [8] - 印度尼西亚的能源巨头PT Dian Swastatika Sentosa Tbk股价涨至3倍，在电力需求增长背景下开始生产光伏面板 [8] 资金流向与投资者行为 - 投资者对新兴市场国家股票的持有量较少变得敏感，已开始转移资金 [8] - 由世界主要大盘股构成的MSCI全球股票指数中，新兴市场国家的比例仅为约1成，但其企业营业收入占全球逾3成，显示扩张空间 [9] - Lazard Asset Management减少了印度、中国大陆和台湾股票的持有比例，认为价格偏高，转而看好经济坚挺的巴西和政策令人期待的南非 [9] - 法国安盛投资管理公司认为，低估且保持高增长的新兴市场小盘股与发达国家市场联动性较低，作为分散投资对象很有吸引力 [9] 历史背景与未来展望 - 新兴市场股市占优势的情况在雷曼危机后仅限于2017年全球经济扩张及2020年疫情后复苏等少数时期 [4] - 此前美元强势、本币贬值带来的通胀压力困扰新兴市场经济，增长预期下降及海外投资者厌恶货币贬值损失，导致资金不再买入新兴市场股票 [4] - 有观点认为，如果美元持续贬值、美国等发达国家经济不振，新兴市场国家将继续占优势 [8] - 各国货币宽松政策对经济和企业的效果将在今后显现，从美国资产分散投资也是中期主题 [9]

美元汇率走势预测 - 德意志银行、高盛集团等逾六家华尔街投行普遍预测，随着美联储持续降息，美元将在2026年重启下跌走势，一项被广泛追踪的美元指数到2026年底预计将贬值约3% [1][5] - 摩根士丹利预计美元在2026年上半年将下跌5%，认为市场有充足空间消化更深幅度的降息周期 [1][5] - 预计此次美元下跌幅度将比2025年更为温和，2025年美元兑所有主要货币贬值，导致彭博美元即期指数年内跌幅接近8%，创2017年以来最大年度跌幅 [1][5] 驱动美元走弱的核心因素 - 核心驱动因素是货币政策分歧：美联储将继续实施宽松货币政策，预计2026年将再进行两次25个基点的降息，而欧洲央行预计维持利率不变，日本央行则会小幅加息 [2][6] - 交易员已计价美联储的降息预期，且无论谁接替鲍威尔担任美联储主席，都可能迫于白宫压力进一步降息 [2][6] - 当全球其他地区经济表现良好时，美元往往会贬值，市场正开始上调对加元、澳元等其他G10货币的经济前景预期 [3][7] 对经济及其他市场的潜在影响 - 美元走弱将产生连锁反应：进口成本上升，企业海外利润价值增加，出口得到提振，这可能受到关注贸易逆差的特朗普政府的欢迎 [2][6] - 美元走弱可能延长新兴市场的涨势，因投资者将资金转移至新兴市场以获取更高利率，新兴市场套息交易在2025年录得2009年以来最大回报 [2][3][6][7] - 摩根大通看好巴西雷亚尔，美国银行则看好韩元、人民币等部分亚洲货币，认为新兴市场货币还有进一步上涨空间 [3][7] 不同的市场观点与近期动态 - 存在逆向观点：花旗集团和渣打银行分析师认为，在人工智能热潮推动下，美国经济的强劲增长将吸引大量投资流入，进而推高美元汇率，2026年美元有望开启周期性反弹 [3][7] - 美联储在近期宣布降息25个基点，并计划2026年再降息一次，同时上调了2026年经济增长预期，鲍威尔的言论打消了市场对政策转向加息的担忧 [4][8] - 受美债收益率下跌影响，彭博美元指数在美联储决议后的周三和周四累计下跌0.7%，创9月中旬以来最大两日跌幅 [4][8] 长期趋势判断 - 德意志银行分析师指出，美元此前受益于美国经济“异常强劲的韧性”以及美股上涨，但当前已被高估，预计随着全球其他地区经济增长和股市回报回升，2026年美元兑主要货币将走弱 [4][8] - 若预测成真，将意味着本十年间异常漫长的美元牛市周期已宣告终结 [4][8]

黄金近期价格走势与市场动态 - 黄金价格在经历约100美金、连续2周的横盘整理后，于近期实现突破，多头爆发，价格一路狂飙约80美金，强势挑战4300美元关口[1][12] - 价格在突破4264美元阻力后直线上升，最高触及4286美元，随后遇阻进入短期调整，下方关键支撑位看4250美元和4220美元区域[5][6][7][8][12] - 若价格在4250美元支撑有效并再次反弹，后市有望继续看涨，突破4300关口后可能续涨至4380美元的历史高位[9][10][12] 影响黄金价格的核心因素 - 美联储主席鲍威尔为市场情绪降温，对通胀和资本市场过热持谨慎态度，并淡化未来利率路径，同时11月关键数据缺失及明年降息预期降温，导致黄金一度冲高回落[13] - 美联储继续扩表并开启降息25个基点的宽松政策，同时美国失业金申请人数创单周最大增幅，显示经济疲软迹象，导致美元持续贬值，利好黄金大幅反弹[13] - 周五将有美联储官员密集表态，内部对降息意见不一的鹰鸽两派将继续碰撞，可能引发市场波动[14] 现货黄金投资方法论 - 现货黄金投资中，对方向和趋势的判断以及入场点、出场点的把握能力是实现稳健获利的必要前提，这需要长时间的实操和经验积累[15] - 对仓位风险的把控能力是实现低风险、盈利最大化的基础，跟随经验丰富的团队是快速实现盈利的一种方式[15] - 相关团队声称其操作能实现超过85%的准确率，并追求每单平均6-20个点的获利空间[15] 美股市场相关观察 - 美股市场面临尴尬局面，需要高层喊话救场，而人工智能领域的泡沫被甲骨文的财报表现戳破[15] - 由故事叙事推升的泡沫需要实际回报率支撑，当前财报表现能否救场，或是否需要新叙事来维持资本热度并支撑美股，成为关键问题[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年焦点是美元贬值，美联储如期降息25个基点且市场预期明年维持宽松政策，而其他央行普遍维持紧缩倾向，政策分化预计在2026年前后通过汇率市场显现关键影响，美元走弱或推动欧元等货币被动升值并压制相关地区通胀水平，迫使欧洲央行等“被迫降息” [3] - 美联储分裂程度远超市场想象，鲍威尔推动降息但央行内部分歧加剧，有“沉默反对票”且超半数地方联储建议维持利率不变，分歧使未来政策可预测性降低，给下一任美联储主席带来挑战 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21970，较T - 5降90，较T - 66升1435；夜盘收盘价22175；LME铝3M收盘价2895，较T - 1升33，较T - 5升8，较T - 22升30，较T - 66升318；成交量189881，较T - 1增30018，较T - 22降21799，较T - 66增61713；持仓量294576，较T - 1增108770，较T - 5降56485，较T - 22增50119，较T - 66增38415 [1] - LME铝3M成交量20441，较T - 1增4531，较T - 5降4657，较T - 22降3440，较T - 66降185；注销仓单占比6.43%，较T - 1降0.37%，较T - 5降2.14%，较T - 22降1.83%，较T - 66升3.50%；cash - 3M价差 -28.51，较T - 5升1.74，较T - 22降21.85，较T - 66降26.23；近月合约对连一合约价差 -35，较T - 1降40，较T - 5降30，较T - 66降70；买近月抛连一跨期套利成本70.61，较T - 1降4.57，较T - 5升3.04，较T - 22升0.45，较T - 66升11.03 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2469，较T - 1降8，较T - 5降146，较T - 22降301，较T - 66降678；夜盘收盘价2441；成交量242299，较T - 1降41218，较T - 5增57915，较T - 22增48706，较T - 66降198928；持仓量257111，较T - 1降21743，较T - 5降72218，较T - 22降163171，较T - 66增80308；近月合约对连一合约价差 -19，较T - 1降2，较T - 5升29，较T - 22降7，较T - 66降27；买近月抛连一跨期套利成本24.38，较T - 1升0.21，较T - 5降3.60，较T - 22升0.15，较T - 66升1.56 [1] - 铝合金主力合约收盘价20965，较T - 5降105；夜盘收盘价21130；成交量3508，较T - 1降651，较T - 5降3798；持仓量17569，较T - 1增166，较T - 5增1236；近月合约对连一合约价差 -55.00，较T - 1降60，较T - 5降85；现货升贴水 -60，较T - 1降30，较T - 66降60；上海保税区Premium为100，较T - 22升20，较T - 66升3；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)为325.0，较T - 22升5.0，较T - 66升110.0 [1] 现货市场 - 预焙阳极市场价6187，较T - 22升300，较T - 66升751；佛山铝棒加工费410，较T - 1降10，较T - 5升100，较T - 22升200，较T - 66升120；山东1A60铝杆加工费100，较T - 5升50，较T - 66降150；铝锭精废价差735，较T - 5升98，较T - 22升297，较T - 66升478 [1] - 电解铝企业盈亏5519.86，较T - 1升133.83，较T - 5降87.29，较T - 22升210.20，较T - 66升1718.41；铝现货进口盈亏 -1622.77，较T - 5升29.89，较T - 22升698.18，较T - 66降552.15；铝3M进口盈亏 -1515.30，较T - 5升122.07，较T - 22升680.49，较T - 66降490.74；铝板卷出口盈亏3239.30，较T - 1升247.44，较T - 5升63.03，较T - 22降474.44，较T - 66升1330.47 [1] - 国内铝锭社会库存57.90万吨，较T - 1降1.20，较T - 5降1.40，较T - 22降3.50，较T - 66降0.70；上期所铝锭仓单6.94万吨，较T - 1升0.08，较T - 5升0.26，较T - 22升0.52，较T - 66升0.65；LME铝锭库存51.88万吨，较T - 1降0.20，较T - 5降1.22，较T - 22降3.38，较T - 66升3.92 [1] - 国内氧化铝平均价2802，较T - 1降8，较T - 5降49，较T - 22降94，较T - 66降461；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)337，较T - 5降1，较T - 22降5，较T - 66降59；氧化铝连云港到岸价(元/吨)2865，较T - 1降20，较T - 5降20，较T - 22降20，较T - 66降410 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，较T - 5降1，较T - 22降8，较T - 66降62；山西氧化铝企业盈亏 -122，较T - 5降12，较T - 22降31，较T - 66降391 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)75，较T - 5降1，较T - 22降1，较T - 66降2；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)72；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)70，较T - 5降1，较T - 22降2，较T - 66降4；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价, AI:Si = 4.5)550 [1] - ADC12理论利润 -350，较T - 1升22，较T - 22降230，较T - 66降382；保太ADC12为21100，较T - 1升100，较T - 5升200，较T - 66升1200；保太ADC12 - A00为 -790，较T - 1降20，较T - 5升130，较T - 22降250，较T - 66降170；三地库存合计49037，较T - 1降10，较T - 5降552，较T - 6降993 [1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)2430，较T - 22降200，较T - 66降280 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金如期降息，白银再创新高突破60，铜因美元回落价格上涨，锌震荡偏强，铅因国内库存增加价格承压，锡供应再出扰动，铝重心上移，氧化铝供需过剩未改，铸造铝合金跟随电解铝，铂开始补涨关注前高能否突破，钯震荡上行，镍结构性过剩转变但博弈矛盾未改，不锈钢供需延续双弱运行且成本支撑逻辑增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价957.90涨幅0.16%，夜盘收盘价969.80涨幅1.24%；Comex黄金2512昨日收盘价4309.30涨幅1.20%；黄金T+D昨日收盘价952.35涨幅0.13%，夜盘收盘价964.30涨幅0.99% [4] - 美国上周首申失业救济人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点；黄金“囤积潮”退去，美国9月商品贸易逆差降至五年新低 [4][7] - 黄金趋势强度为1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价14488涨幅0.85%，夜盘收盘价15008涨幅4.56%；Comex白银2512昨日收盘价63.975涨幅2.85%；白银T+D昨日收盘价14447涨幅0.51%，夜盘收盘价14850涨幅2.61% [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价92210涨幅0.39%，夜盘收盘价94080涨幅2.03%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11834涨幅2.37% [8] - 中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息，美元贬值将成2026年焦点；中国11月铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；智利11月铜出口额为42.82亿美元，较上年同期增长4.57%；10月份智利国营矿商Codelco的铜产量同比下滑14.3%至111000吨 [8][10] - 铜趋势强度为2 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22995元/吨，跌幅0.35%；伦锌3M电子盘收盘价3075美元/吨，跌幅0.45% [11] - 美国上周首申人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息 [12] - 锌趋势强度为1 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17155元/吨，涨幅0.23%；伦铅3M电子盘收盘价1984.5美元/吨，涨幅0.40% [14] - 中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价320600，跌幅0.63%，夜盘收盘价331910，涨幅4.20%；伦锡3M电子盘昨日收盘价41880，涨幅4.67% [17] - 美国上周首申失业救济人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点等 [18] - 锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21970，夜盘收盘价22175；LME铝3M收盘价2895；沪氧化铝主力合约收盘价2469，夜盘收盘价2441；铝合金主力合约收盘价20965，夜盘收盘价21130 [20] - 当美联储“独自降息”，其他央行加息，美元贬值将成2026年焦点；美联储决议暴露大量“沉默反对票”，内部分裂加剧 [22] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1 [22] 铂、钯 - 铂金期货2606收盘价442.40，跌幅0.46%；金交所铂金收盘价436.11，跌幅0.49%；纽约铂主连收盘价1713.90，涨幅2.45%等；钯金期货2606收盘价385.25，跌幅0.62%；人民币现货钯金收盘价356.00，跌幅3.26%；纽约钯主连收盘价1540.00，涨幅2.19%等 [24] - 瑞士央行将利率维持在零水平；莫迪同特朗普就贸易和能源等问题通电话；美众议院有关弹劾特朗普的动议被搁置 [26] - 铂趋势强度为1，钯趋势强度为1 [27] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价115870；不锈钢主力收盘价12500；1进口镍收盘价116700等 [29] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布相关法规；美国总统特朗普宣称或将对中国额外征收100%关税并实施出口管制；印尼暂停发放新的冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查影响镍湿法项目产量；纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 [29][30][32] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33]

美联储12月决议政策基调 - 高盛分析师指出，尽管市场因鲍威尔对中性利率的审慎表态及会议多张反对票而滋生鹰派预期，但本次美联储决议实际传递鸽派基调 [1] 欧美央行货币政策立场分化 - 欧洲央行官员明确表示不会密切关注美联储降息，法国央行行长维勒鲁瓦·德加豪指出，认为欧央行会跟随美联储是误解 [1] - 法国央行行长维勒鲁瓦·德加豪表示，欧洲货币政策立场比美国更宽松 [1] 政策分化对汇率市场的潜在影响 - 高盛分析强调，政策分化的核心影响预计通过汇率渠道显现 [1] - 若美联储后续持续降息，而其他主要央行维持紧缩倾向，市场将聚焦美元面临的持续性贬值压力 [1]

全球主要央行货币政策分化 - 美联储于近期会议如期降息25个基点，市场普遍预期其明年将维持宽松政策[1][3] - 与此同时，欧洲、加拿大、日本、澳洲、新西兰等央行普遍维持紧缩倾向，甚至步入加息通道，与美联储政策形成鲜明背离[1][3] - 欧洲央行官员多次强调货币政策独立性，明确表示不会亦步亦趋跟随美联储[3][7] 市场对美联储未来降息的预期 - 华尔街主要投行普遍维持对美联储后续降息的预期，认为宽松周期尚未结束[4] - 花旗、摩根士丹利及摩根大通均预测首次降息时点指向明年1月[5] - 高盛、富国银行与巴克莱则认为降息窗口将在明年3月开启[6] 政策分化对汇率市场的关键影响 - 高盛等分析认为，货币政策背离预计将在2026年前后通过汇率市场显现关键影响[1][3] - 市场关注点聚焦于美元可能面临的持续性贬值压力[3] - 2025年至今，欧元兑美元已累计升值约12%[7] 汇率传导对欧洲央行政策的潜在约束 - 欧洲央行首席经济学家指出，汇率对通胀具有显著传导作用，根据内部模型测算，欧元每升值10%，将在第一年使物价上涨速度比其他情况下慢0.6个百分点[9] - 影响通过进口商品价格下降和削弱出口竞争力双重渠道传导[10] - 欧洲央行最新预测已将2026年通胀率下调至1.7%，低于其2%的政策目标[10] - 若美联储降息导致美元持续疲软、欧元被动升值，可能进一步压制欧元区通胀，对欧洲央行决策形成“事实性约束”[10] - 这构成了一个隐性的政策传导链：美联储降息→美元走弱→欧元升值→欧元区通胀承压→欧央行可能被迫转向降息[10]