文章核心观点 - Google发布最新基座模型Gemini 3 Pro，其多模态理解和逻辑推理两大关键能力显著提升，多模态性能表现达到领先水平 [1] - 模型围绕Agent开发、代码生成、用户交互等关键能力持续升级，在主流测试集上达到领先水平，目前已全面向Search、Gemini app、AI Studio、Vertex AI、Google Antigravity等渠道开放 [1] - 建议关注以多模态为代表的应用机会，同步关注模型发展带来的算力新需求 [1][8] 多模态能力 - Google将Gemini 3 Pro定位为"世界最好的多模态理解模型"，强调其综合利用多种模态信息进行推理思考的能力 [2] - 在理解+推理测试集MMMU-Pro/Video-MMMU上分别得分81.0%/87.6%，较GPT-5.1的76.0%/80.4%有明显提升 [2] - 在测试GUI交互能力的ScreenSpot-Pro测试集上正确率达到72.7%，大幅超越Claude Sonnet 4.5的36.2% [2] - 模型多模态能力是从最初开始构建，原生多模态架构创新带来性能显著领先 [1][2] 推理能力 - Gemini 3 Pro在主流推理测试集上性能优异，GPQA Diamond测试集上得分91.9%，略微领先于GPT-5.1 [3] - HLE测试集上无工具调用正确率达到37.5%，较GPT-5.1的26.5%有明显提升 [3] - 深度思考模式下模型在HLE测试集上正确率进一步提升到41%，ARC-AGI-2成绩为45.1%，大幅超越GPT-5.1的17.6% [3] - SimpleQA Verified测试集上正确率达到72.1%，较GPT-5.1的34.9%有大幅领先，反映模型知识丰富度和信息准确性提升 [3] Agent能力 - 模型工具调用能力与GPT-5.1、Claude 4.5 Sonnet相比有小幅领先，任务规划能力表现更好，支持100万Tokens上下文窗口长度 [4] - 长上下文精确检索测试集性能大幅领先，结合推理和多模态理解能力升级，展示更丰富的Agent开发潜力 [4] - 发布全新Agent开发平台Google Antigravity，整合模型、代码助手、外部工具、可视化开发环境等，覆盖完整端到端开发工作流 [6] 编程能力 - 在swe-bench verified等关键测试集上与Claude 4.5 Sonnet能力相近，更多侧重网页UI为代表的前端开发能力 [4] - WebDev Arena上得分达到1487，超越GPT-5.1和Claude 4.5 Sonnet等模型 [5] - 通过实时的用户界面改造能力，Google Search可以用视觉结合文本的方式更有效阐述结论 [5] 生态系统 - To C端将Gemini App作为统一入口，当前Gemini app MAU超6.5亿，超过70%的Google Cloud用户使用Google的AI服务 [6] - 超过1300万开发者使用Gemini模型进行应用开发，通过丰富的Agent工具提升用户粘性 [6] - To D端通过Google Antigravity平台培育丰富Agent生态，将开发者思路快速转化成可落地的Agent产品 [6]

创业板指数表现 - 今年以来科技股多线爆发，推动创业板指领涨，区间最高涨幅达90% [2] - 11月份以来科技主题轮动，创业板指动能减弱，截至11月17日午间收盘，本月最大回撤已接近8% [2][3] - “创系列”多个指数同步收缩，其中创业板50本月跌7.6%，创业大盘本月跌8.3%，创业300本月跌5.32% [3] 关键公司动态 - 创业板指第一大权重股宁德时代重要股东拟通过询价转让方式出让公司4563.24万股股份，占公司总股本的1% [2] - 创业板指前十大权重股中，算力产业链跌幅靠前，中际旭创本月跌10.09%，胜宏科技本月跌16.31%，新易盛本月跌16.96% [3] 算力与AI板块分析 - 市场普遍认为算力股调整源于前期快速上涨累积较大涨幅，以及部分资金转向“高切低”策略 [3] - 基金三季报显示TMT持仓占比接近40%创历史新高，超配比例也处于历史较高位 [3] - 随着阿里巴巴宣布“千问”项目，AI应用迎来行情，多模态AI、AI智能体等板块上涨，宣亚国际“20cm”涨停，东方国信涨超13% [4] - 券商对算力板块保持积极乐观，认为AI带动的算力需求依然非常旺盛，调整即是机会 [4] 创业板公司业绩 - 2025年三季度创业板上市公司营业收入与净利润显著增长，增速较上半年进一步扩大，超七成公司实现盈利，超五成公司净利润增长 [5] - 电子通信行业尤其是算力板块业绩持续高速增长，“易中天”组合前三季度合计净利润为149.24亿元，是去年同期的2.34倍 [5] - 前三季度创业板营收、利润增幅领跑境内市场其他板块 [5] 市场展望 - 预计市场短期内有望回归内生性驱动，市场分子端不存在失速风险，短期或将延续窄幅震荡市 [5] - 市场目前处于业绩、事件、政策的真空期，缺少决定方向的催化剂，可能进入震荡阶段以等待年底新变化 [5]

文章核心观点 - 当前AI算力行业CAPEX高增长由强劲需求支撑，尚未出现过剩，高需求方向集中在广告、SaaS、GPU租赁和API调用 [1][3] - 供给端面临财务压力和电力缺口挑战，需求端未履约订单规模远超当前CAPEX增量，呈现供不应求状态 [2][3] 供给端分析 - 海外巨头CAPEX增速已超过经营性现金流的60%，在现金流与净利润约束下增加融资租赁与金融化操作 [2] - Meta和谷歌等负债率健康公司通过债务融资补充资金，Oracle等二线厂商因现金储备有限且利润率较低，发债面临挑战 [2] - 根据公司CAPEX规划，测算北美数据中心容量2026年增长100%，2027年增长50%，将产生较大电力缺口 [2] - 亚马逊因持续采购清洁能源，电力储备相对充足，有望带动其收入增速上行 [2] 需求端分析 - 海外云厂自2022年末以来的累计增量CAPEX规模不到当前未履约订单规模的50%，显示供不应求 [3] - 扣除受OpenAI影响较大的Oracle后，CAPEX增量占订单规模比例为81%，三大云厂CAPEX尚未过剩 [3] 算力需求结构 - 当前算力需求以云厂内部使用为主，用于支持AI对主业赋能、模型训练及AI产品发展 [4] - 外部收入快速增长，主要包括GPU租赁和API调用两部分 [4] - GPU租赁平均占比约70%，训练与推理需求比例已接近，主要客户为模型创业公司及大型科技公司 [4] - API调用当前占比较低但增速快，客户分散，在谷歌、OpenAI累计消耗1万亿tokens即被视为大客户 [4]

公司近期运营与交流 - 公司于2025年11月10日至11日接待了包括浙商证券、长江养老、博普资产等10家机构的特定对象调研 [1] - 公司副总经理、董事会秘书范涛等高管出席接待，就三季度业绩、数据中心业务布局及技术优势等问题与投资者交流 [1] 三季度业绩驱动因素与全年展望 - 三季度业绩增长主要受益于数据中心行业算力需求爆发与新能源储能市场复苏的双重推动 [3] - 储能业务成为增速最高的板块，欧洲户储订单交付逐步恢复，东南亚、中东等新兴市场需求加速释放 [3] - 数据中心业务在互联网客户拓展方面取得显著成效，头部客户合作持续深化 [3] - 公司将持续紧抓行业机遇，力争推动整体业绩实现平稳增长 [3] 数据中心业务布局 - 国内市场已与头部互联网企业建立稳定合作关系，互联网客户贡献持续提升 [4] - 海外市场通过核心代理商、运营商及EPC总包方等多元化渠道体系，实现业务深度渗透与广泛覆盖 [4] - 在巩固欧洲、东南亚等传统优势市场基础上，正积极推进北美、澳洲等新兴市场的业务突破 [4] - 产品体系完整，涵盖UPS电源、HVDC、温控设备、电池、电力模块、微模块、动环监控等 [4] - 针对中大型高功率数据中心需求，正在开发新款HVDC、SST等AIDC相关产品 [4] 核心技术优势与研发投入 - 公司在电力电子领域技术积累深厚，功率密度优化、温控节能技术处于行业领先水平 [5] - 液冷CDU及氟泵自然冷等解决方案已实现规模化应用，满足高效节能需求 [5] - 储能产品凭借优异的稳定性与成本控制能力获得全球客户认可 [5] - 公司每年持续投入稳定的研发费用，确保技术迭代与产品创新的领先性 [5] - 通过完善的供应链管理体系保障交付能力，为业务增长提供坚实支撑 [5]

市场表现与资金流向 - 光模块板块出现回调，通信ETF（515880）当日下跌超过2% [1] - 资金呈现逢低布局态势，通信ETF（515880）近10日净流入金额超过23亿元 [1] - 该ETF当前规模超过118亿元，在同类产品中位居首位 [1] 行业前景与政策支持 - 国家“十五五”规划建议明确将全面实施“人工智能+”行动，新一轮科技革命和产业变革正加速突破 [1] - 当前世界正处于人工智能产业革命中，其影响深远，需以长期视角和高视野进行观察 [1] - 对人工智能带动的算力需求以及应用前景持乐观态度 [1] 投资标的构成与定位 - 通信ETF（515880）中光模块相关资产占比接近50% [1] - “光模块、服务器、光纤、铜连接”等算力核心相关资产合计占比超过75% [1] - 该ETF被定位为一键布局算力核心引擎的投资工具 [1]

行业与公司 * 涉及的行业包括AI算力产业链、高端芯片制造与封装、存储器、数据中心、光模块代工、以及受影响的非AI行业如铝冶炼、化工和加密货币挖矿[1][3][7] * 涉及的公司包括英伟达、海力士、台积电、三星、工业富联、旭创新兴等[1][3][5][10] 核心观点与论据：供给瓶颈与涨价逻辑 * AI算力需求激增是核心驱动因素，例如OBA推出万亿美元算力规划，Cloud融资扩大算力规模，导致供给端出现瓶颈[2] * 英伟达产能不足具体表现在HBM 4供应紧张以及CoWoS封装产能有限，其中海力士垄断HBM 4供应，台积电通过锁量策略维持CoWoS价格[1][5] * 产业链通过锁量和签订长期订单应对涨价，例如海力士将HBM 4价格提高50%，台积电宣布晶圆连续四年涨价，以提升议价能力和利润空间[1][6] * 熟练代工工人短缺加剧了机柜制造的瓶颈，进一步限制了产能[1][5] 核心观点与论据：对国内产业链的影响 * 海外高端芯片和电力稀缺直接刺激国内产业链需求，光模块代工等环节受益于海外大模型公司的算力需求[1][3] * 工业富联和旭创新兴等企业在光模块代工环节具有较强的生产能力，被视为良好的配置机会[1][3] * 台积电将产能优先分配给高利润的AI业务，可能导致手机芯片等非AI产品涨价，这为国内成熟制程生产企业提供了市场机会[3][9] 核心观点与论据：行业资源再分配与溢出效应 * AI行业资源集中挤压非AI行业，数据中心愿意支付更高电价，导致铝冶炼和化工等用电密集型行业被迫减产或退出市场[1][7] * 原本用于加密货币挖矿的资源转向数据中心建设，进一步推动非AI产品价格上涨[1][7] * 在存储器领域，HBM 4涨价驱动三星和海力士等厂商增加HBM系列产品投入，减少传统存储器生产，引发存储器整体价格上涨[1][10] * 存储器领域的上下游企业需要重新调整布局以适应新的市场环境[10]

AI算力需求与半导体产业链 - AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升 [1] - 2025年第三季度前道制造设备进口总额同比增长15.28%，环比增长33.15%，创历史最高纪录 [1] - 国产设备先进工艺突破与验证持续推进 [1] 半导体材料设备指数概况 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743） [1] - 指数聚焦于半导体产业链上游的材料与设备领域 [1] - 指数选取涉及半导体生产关键材料供应及核心设备制造的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数是科技含量高、成长性突出的细分领域指标，是观测半导体产业上游发展态势的重要参考依据 [1]

公司业务进展 - 国内市场预计11月份起800G单多模产品开始形成新客户订单 明年上半年将批量交付 [1] - 海外市场800G LPO光模块在10月份已经在海外工厂开始交付 预计今年四季度继续上量 同时产品型号也在增加 [1] 行业需求趋势 - 国内互联网及设备厂商算力需求激增 应用于算力中心建设的400G 800G等高速光模块需求快速释放 [1] - 产品速率将从400G向800G升级切换 [1]

行业趋势与市场动态 - AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升 [1] - 全球存储市场供需失衡现象进一步加剧，DRAM DDR5颗粒价格本周涨幅高达30%，市场供不应求态势愈发明显 [1] - 由于原厂供应高度紧张，Kingston等厂商持续限量出货，多家模组厂迫于备货压力积极在现货市场购买颗粒 [1] - 客户纷纷提前备货以确保年底至明年初料源稳定 [1] 金融产品表现 - 芯片ETF（512760）涨超1.8%，近20日净流入超11亿元 [1] - 芯片ETF（512760）跟踪中华半导体芯片指数（990001），该指数从沪深市场选取涉及半导体芯片材料、设备、设计、制造、封装和测试等环节的上市公司证券作为样本 [1]

投资评级 - 报告对德科立维持"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 公司是DCI（数据中心互联）场景的核心供应商，OCS（光交换机）光波导交换机存在潜在放量空间 [2] - 全球算力需求攀升推动DCI等数通产品加速增长，公司泰国厂区预计在2026年春节后投入使用，产能爬坡将迎来利润加速释放 [2] - 公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级交换速率样机，2024年已获得人民币千万元级别样机订单，2025年预计仍有人民币千万级以上样机订单释放 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入2.2亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利润0.1亿元，同比减少45.6% [1][4] - 2025年前三季度累计实现收入6.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4亿元，同比减少47.4% [1][4] - 2025年第三季度单季度毛利率为27.4%，同比减少5.5个百分点，环比提升2.1个百分点；净利率为5.5%，同比减少6.0个百分点，环比减少0.3个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分别同比下降5.3个百分点和6.6个百分点 [1] - 盈利能力阶段性下滑主要归因于电信市场定价策略变化、DCI新品产能未完全释放以及产能建设投入增长 [1] - 2025年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8个百分点 [1] 业务进展与市场前景 - 随着大模型参数量持续上升，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构，公司DCI网络产品作为关键产品需求持续高涨 [2] - 公司上半年接入和数据类产品营收占比已上升至24% [2] - 光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新一代交换技术，公司在此领域进行前瞻布局 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.5亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为200倍、57倍、35倍 [2][3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为10.80亿元、16.81亿元、27.01亿元，增长率分别为28.4%、55.7%、60.6% [3][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.45元、1.58元、2.60元 [3][9] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为26.7%、32.5%、33.3% [9] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为3.2%、10.5%、15.4% [9]