投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [5] - 菜肴制品销售稳健，新零售及电商渠道同比增长20.92%至5.83亿元 [5] - 原材料成本上升及市场竞争导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [5] - 公司通过产品结构优化和渠道下沉策略应对短期压力，强化定制化合作与高端产品开发 [5] 财务表现 - 2024年营业收入151.27亿元，归母净利润14.85亿元 [4][6] - 2025年预测营业收入157.32亿元（同比增长4%），归母净利润13.61亿元（同比下降8%） [4][5] - 2026年预测营业收入167.04亿元（同比增长6%），归母净利润14.93亿元（同比增长10%） [4][5] - 每股收益2025E为4.08元，对应PE 18.9倍 [4][6] 业务分项 - 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品及其他业务同比变化分别为-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57% [5] - 经销/特通直营/商超/新零售及电商渠道收入分别为60.43/5.55/4.23/5.83亿元 [5] 战略举措 - 产品端聚焦锁鲜装系列迷你化、条状化升级及麻辣烫渠道通用产品推广 [5] - 渠道端推动低线市场下沉，与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化合作 [5] - 研发策略坚持"B端及时跟进、C端升级换代"与"竞品导向、渠道导向、专柜导向" [5] 资本结构 - 2024年货币资金27.79亿元，存货32.85亿元 [6] - 预测2025年经营活动现金流14.18亿元，投资活动现金流-6.29亿元 [6] - 资产负债率2025E预计升至28.7%，流动比率2.5 [6]

市场拓展策略 - 针对不同地区县级及乡镇市场采取因地制宜的业务侧重点 [1] - 在江浙沪等发达地区县级及乡镇市场已实现渠道下沉 [1] - 其他区域县级及乡镇市场择优选择重点逐步拓展 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 装饰板材收入承压但盈利能力同比改善 装饰材料业务收入同比下降9.05% 其中板材产品收入同比下降16.45% 板材品牌使用费同比下降15.64% 但通过强化成本管控 销售毛利率达18.27% 同比提升0.8个百分点[8] - 定制家居业务保持小幅增长 全屋定制收入同比增长4.46%至6.21亿元 工程定制业务主动控制规模 裕丰汉唐收入同比下降60.45%至0.53亿元[8] - 渠道建设持续推进 装饰材料业务完成乡镇店招商847家 期末乡镇店达2481家 较年初增加超300家 同时加强家具厂渠道合作粘性[8] - 维持高分红政策 2025年中期拟每10股派现2.8元 分红率约86%[8] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为7.54亿元、8.77亿元和9.58亿元 对应PE为11.6X、9.98X和9.15X[8] 财务表现 - 2025年上半年营收36.34亿元 同比下降7.01% 归母净利润2.68亿元 同比增长9.71%[8] - 第二季度营收23.63亿元 同比下降2.55% 归母净利润1.67亿元 同比增长7.15%[8] - 期间费用率有所上升 销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0和0.12个百分点[8] - 经营性现金流净额1.07亿元 较上年同期2.78亿元有所下降 主要因收现比同比下降[8] - 预测2025年营收95.32亿元 同比增长3.74% 归母净利润7.54亿元 同比增长28.90%[1] 业务板块分析 - 装饰材料业务收入29.85亿元 同比下降9.05% 但毛利率提升0.85个百分点[8] - 定制家居业务毛利率同比下降1.19个百分点[8] - 其他装饰材料占比提高拉动整体毛利率提升[8] 估值指标 - 当前股价10.53元 对应2025年预测PE 11.6倍[1] - 市净率2.84倍 流通市值77.51亿元 总市值87.37亿元[5] - 每股净资产3.70元 资产负债率44.23%[6]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益达人民币7.69亿元，同比增长16.8% [1] - 同期毛利为人民币2.31亿元，同比增长10.3% [1] - 利润为人民币2260万元，同比增长15.9% [1] 业务分部表现 - 汽车零售及融资业务收益达人民币6.07亿元，同比增长7.2% [1] - 汽车相关业务收益达人民币1.036亿元，同比增长16.6% [1] - 整体汽车经营租赁业务收益达人民币9660万元，同比增长19.4%，其中包含网约车经营租赁收益 [1] 渠道网络扩张 - 销售网络规模从2024年12月31日的89家扩展至2025年6月30日的110家 [2] - 在华东、华南新增布局19家自营服务网点，重点加强网约车服务网点建设 [2] 战略合作进展 - 与途虎养车深化战略合作，共同探索专业化、智能化、绿色的汽车服务新模式 [2] - 合作服务网点突破7000家，为客户提供一站式汽车养护体验 [2]

**泡泡玛特和布鲁可中报前瞻 20250813 关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 涉及公司：泡泡玛特（潮玩行业）、布鲁可（积木行业）[1] - 行业动态：IP衍生品行业景气度高，玩具行业整体表现平淡[23] --- **2 泡泡玛特核心观点** **2.1 品类扩张与IP矩阵** - 品类扩张：从盲盒扩展到Mega、糖胶、毛绒等，计划布局小家电及衍生品[1][2] - IP矩阵健康度：拉布布占比若控制在30%左右，表明其他IP（如Molly、Dimo、Skull Panda）持续增长[1][3] - 经典IP：Molly通过形象演变（Space Molly、Baby Molly等）拓宽消费者边界[4] - 新锐IP：Crybaby（排名第四）、猩猩人、Zizika等表现亮眼[5] **2.2 海外市场表现** - 海外店效高于国内：东南亚单店月均销售额超500万元，美国单店月均500-800万元[21][22] - 长期看好海外潜力，尤其欧美市场拉布布受欢迎[1][7] **2.3 财务与估值** - 2025H1预期：收入增长≥200%，利润增长≥350%[2] - 2026年估值：25-30倍（全产业链优势）[28] **2.4 其他关键点** - 二手价格：定位平价潮玩，避免过度炒作[8] - 积木品类：客群重合度高，需拓展家庭用户[19] --- **3 布鲁可核心观点** **3.1 业绩与挑战** - 2025H1增速低于预期（全年目标60-80%，实际<60%），因经销商压货及新品节奏延迟[9][10] - 全年目标：营收35-40亿元（2024年22亿元），需下半年加速[10][16] **3.2 增长策略** - 产品策略：全年计划800个SKU（2024年400个），重点推《王者荣耀》《星球大战》等新IP[10][16] - 渠道下沉：目标新增5-10万网点（目前1-2万），Q2起加速[12] - 出海布局：通过沃尔玛、Costco进入北美，东南亚KA渠道全覆盖[10][11] **3.3 竞争与估值** - 竞争优势：产品与渠道优势，对手乐高/万代定价高且渠道上行[14] - 估值中枢：20-25倍（积木赛道龙头）[15] - 盈利预期：2025年有望扭亏（无大额股权激励计提）[27] **3.4 其他关键点** - 自有IP：英雄无限海外表现优异（东南亚超奥特曼）[34][35] - 生产周期：自有IP4-5个月，授权IP6-10个月[26] --- **4 其他重要信息** - **卡游**：2025H1同比下滑，IP断档（小马宝莉势能下滑）[24] - **行业对比**：泡泡玛特全产业链模式与布鲁可经销模式差异显著[20] - **技术差异**：布鲁可与乐高生产技术相当，但定位不同（下沉vs高端）[33] --- **5 潜在风险与机会** - **泡泡玛特**：需平衡拉布布占比，海外扩张持续性[3][7] - **布鲁可**：新品节奏与渠道下沉进度是关键[12][16]

行业趋势 - 新能源汽车销量正从300万辆向500万辆及1000万辆规模扩张 [1] - 新能源汽车消费将持续下沉 一线城市以外的增量市场和下沉效率成为关键 [1] 车企策略 - 特斯拉及蔚小理等新势力车企正积极推进渠道下沉策略 [1] - 渠道效率将成为影响企业盈利能力的重要因素之一 [1] 投资观点 - 看好新势力车企通过渠道下沉获取更好的销量增长 [1] - 重申推荐理想汽车 小鹏汽车 蔚来汽车 [1]

品牌效应与市场热度 - 酒鬼酒爆火提升湖南白酒全国知名度 为湘窖 武陵酒 毛府酒等本土品牌创造借势出海机会[4] - 消费者对湖南特色香型关注度提升 馥郁香 兼香 韶香型可能催生细分市场新需求 例如省级非遗毛府酒作为韶香型代表[4] 政策与产业支持 - 湖南省十四五规划提出打造千亿级食品产业链 白酒作为高附加值产业可能获得税收优惠和产区建设补贴等政策倾斜[4] - 环保政策趋严对酿酒水源和排放提出更高要求 长江流域生态保护带来合规压力[5] 消费趋势与产品创新 - 湖南人均GDP超7万元推动中高端白酒消费 本土品牌可抢占300-800元次高端价格带[4] - 年轻消费者追捧地域文化符号 为低度果味白酒和文创联名款等创新产品提供空间[4] 渠道发展与数字化 - 省内县域市场消费潜力未充分开发 可通过社群营销和直播电商覆盖下沉市场[4] - 布局即时零售如美团闪购和会员制私域流量 对抗传统渠道壁垒[7] - 酒鬼酒爆款案例提供数字化营销参考模板 如短视频内容种草[4] 酒旅融合与文化赋能 - 依托张家界 凤凰古城等旅游资源 发展白酒加文旅体验经济 酒鬼酒文化产业园成为成功模式[4] - 挖掘湖湘文化如屈原酿酒传说赋能品牌故事 实现文化驱动[6] 市场竞争与外部压力 - 全国性名酒茅台 五粮液加速渗透湖南市场 导致渠道挤压和品牌认知度差距[5] - 周边产酒大省四川 贵州产生虹吸效应 可能导致人才和资本外流[5] - 经济下行压力下宴席和礼品等场景消费可能收缩[5] 产能与品质挑战 - 湖南白酒整体产能有限 2024年约占全国2% 酒鬼酒爆火后供应链管理不足可能引发品质波动或假货问题[5] - 中小酒企技术投入不足 难以满足消费者对标准化和健康化需求如低甲醇工艺[5] 品牌定位与差异化 - 湖南白酒缺乏全国性品类认知 需长期投入消费者教育 不同于酱香型和浓香型[5] - 部分本土品牌定位模糊 易陷入低价内卷或盲目高端化误区[5] - 建立湘酒联盟统一推广湖南产区概念 避免单打独斗 强化产区协同[6] 技术研发与创新 - 联合高校研发酿造工艺 实现技术驱动[6]

茅台酱香酒公司 - 2025年上半年完成既定经营任务[1] - 白酒行业正从"企业生产什么就买什么"向"消费者定义需求"转变 加速迈向以消费者为中心的商品时代或"商品+服务"时代[1] - 未来工作要求包括主动对标国内外一线白酒品牌 提升企业管理、市场工作、渠道体系、产品打造能级 推动酱香系列酒壮大成为茅台酒真正的护卫舰[1] 珠江啤酒 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约5.75亿元~6.25亿元 同比增长15%~25%[2] - 业绩变动主要原因是高质量发展步伐更加稳健 产品结构持续优化 实现啤酒销量和营业收入同比增长[2] 西凤酒 - 下半年营销工作部署包括深度剖析市场痛点构建精准靶向施策体系 坚持深耕渠道下沉推进"金网工程"提质增效 深化厂商协同机制 持续创新营销模式[3] - 其他部署包括推进全流程精细化管理 革新电商运营思维 职能部门加强协同 坚定品牌发展信心确保战略部署精准落地[3] 白酒行业趋势 - 行业整体向以消费者为中心转型 强调商品+服务模式[1] - 渠道下沉成为重要战略方向 尤其关注二三线城市及县域市场渗透[3]

净利润下滑原因 - 2024年净利润下滑主要因销售费用同比增加 销售费用增加源于针对消费者的促销投放增加 该投入旨在增强消费粘性和品牌互动[1] 产品组合与动销情况 - 兼系列与老产品存在价格带重叠但形成战略互补 兼系列自上市后动销及消费者反馈良好[1] - 兼系列中档偏低价位产品动销良好 高端兼系列(兼10 兼20)动销不及预期 兼5 兼6 兼8价格稳定在指导价体系 兼10 兼20价格略低于指导价[1] 行业环境与渠道策略 - 二季度受禁酒令影响终端动销放缓 中高档白酒销售受显著冲击 升学宴数量及用酒需求同比显著下滑[1] - 公司将持续深化渠道改革 巩固市场基础 从营销变革 产品定位 生产运营等多维度调整竞争策略[1] - 渠道坚持下沉至县级及乡镇市场 提升渠道韧性 同时丰富电商渠道 创新新媒体营销 推进数字化[2] 费用与区域竞争 - 近两季度毛销差下降主因销售费用投入调整 未来将根据竞争态势动态优化费用支出并监控效率[2] - 安徽省外市场为战略重点 华北 华东 华南为重点区域 将依据当地竞争态势和业务需求决定发展优先级[2] 产品与价格带策略 - 产品矩阵覆盖主流价格段 将根据市场变化实时调整运营策略 坚持"下沉"策略强化渠道深度[2] - 公司聚焦"市场升级 结构升级 品牌升级"目标 推进渠道转型 精耕县级及乡镇市场[2]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]