市场表现 - 12月3日三大指数集体收跌，券商板块高开低走，多数券商股飘绿，仅中泰证券、中信建投逆市飘红 [1] - 券商ETF（512000）场内价格收跌0.89%，全天成交额8.7亿元，环比放量，盘中频现溢价交易 [1] - 券商ETF自8月26日以来震荡回调，刷新本轮调整新低并一度失守年线 [3] - 中证全指证券公司指数年内累计下跌1.74%，在申万一级行业中排名倒数第2，仅优于食品饮料 [5] - 同期上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨15.7%、24.4%和41.8%，券商板块表现显著落后于大盘 [5][6] 资金流向 - 券商ETF昨日获资金净流入2.5亿元，近4日资金连续净流入合计8.5亿元，吸金额在同标的14只ETF中断层居首 [5] - 资金的溢价躁动提示当前位置布局吸引力较强 [3] 行业基本面 - 中证全指证券公司指数囊括的49家上市券商三季报实现营收4282.17亿元，同比增长41.62%，实现归母净利润1825.46亿元，同比增长61.6% [7] - 证券行业景气修复已不再局限于经纪、自营等局部业务，在投行、资管等多个领域均实现不同程度的回暖 [7] 估值水平 - 中证全指证券公司指数估值PB（LF）为1.45倍，位于近10年34.83%分位点的低位区间 [7] - 券商估值处于合理区间但仍偏低，与资本市场高质量发展目标及券商自身经营效率的提升趋势形成背离 [7] 政策与行业前景 - 在“金融强国”战略与“活跃资本市场”政策基调驱动下，券商行业将告别同质化竞争，“头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗 [7] - 监管层支持优质券商通过并购重组做优做强，行业集中度有望进一步提升 [7] - 国家稳增长、稳股市政策将持续影响板块，流动性宽松和资本市场环境优化推动券商板块景气度上行 [8] - 在政策驱动与行业内生增长双重作用下，未来券商盈利能力与估值水平均具备可观上升空间 [7][8] 投资工具特征 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [8] - 该ETF基金规模于11月6日历史首次突破400亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [8]

市场表现 - 11月25日，中证全指证券公司指数涨0.32%，成分股中东北证券涨超1%，华泰证券、华创云信等多只券商股跟涨 [1] - 券商ETF（159842）涨0.45%，成交额超1500万元，盘初频现溢价交易 [1] - 券商ETF（159842）连续三个交易日获资金净流入，累计"吸金"近3.5亿元 [1] 行业驱动因素 - 年内已有超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划，形成上市热潮 [2] - 在此轮港股IPO热潮中，中资券商凭借多重优势表现抢眼，在参与港股IPO保荐的30余家券商中占据了超过60%的份额 [2] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的方向，活跃资本市场的长逻辑不变 [2] - 行业建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线 [2]

文章核心观点 - 2025雪球嘉年华将于12月20日至21日在上海举办 旨在通过重磅嘉宾的全方位深度分析 探讨2025年带来超额收益的板块与策略 并展望2026年的市场延续性 [1] 宏观经济与市场回顾展望 - 论坛将从宏观视角切入 回顾2025年经济形势并展望2026年宏观经济态势 [2] - 2025年A股市场在政策与经济的双重支撑下走出稳步向上行情 [2] - 2025年海外市场走出强劲行情 但仍面临通胀、估值偏高、地缘政治与贸易风险等制约因素 [2] - 2025年贵金属表现非常亮眼 [2] 行业板块表现与机会 - 2025年以来沪指不断创下历史新高 医药、科技、先进制造、周期等板块陆续为投资者带来惊喜 [2] - 嘉年华将设置相关议题 由专注各热点行业板块的专业投资者带来投资机会分析 [2] 投资策略关注与配置 - 2025年宏观、股多、量化等策略颇受市场关注 [2] - 论坛将探讨不同策略适合的投资者类型 以及如何在当前市场环境下配置以平衡收益和风险 [2] - 不同领域的头部公募和私募基金经理将分享深度思考 [2] 与会嘉宾与分享内容 - 近百位重磅嘉宾将出席 包括工银国际首席经济学家程实、中金公司研究部董事总经理刘刚、易方达基金林伟斌、富国基金王保合、华夏基金徐猛、国泰基金梁杏、东方港湾但斌、希瓦私募梁宏、中国平安盛瑞生、伊利集团张轶鹏、华创证券董广阳等 [3] - 嘉宾将带来经济形势研判、市场洞察与投资机会分享 [3] - 雪球人气用户将复盘2025年收益 资深用户将分享对过往牛市的见解 [3] 相关线上活动与奖项 - 嘉年华线下活动前 雪球在线上设置了五大话题活动 包括 雪球记忆、我问方丈、投资求索、看涨看跌、嘉年华见闻 活动从11月24日起在雪球社区进行 [5] - 一年一度的雪球奖已于11月14日开启投票 共设“年度十大影响力用户”、“年度十大新锐用户”、“年度基金影响力用户”和“年度私募影响力用户”四大奖项 [5] - 获奖结果将于12月19日在上海“易方达·雪球之夜”现场揭晓 [5] 活动背景与意义 - 雪球嘉年华自2013年首次举办 以专业内容深度陪伴投资者成长 [5] - 该盛会不仅是投资者岁末欢庆的节日 更是思想碰撞、交流分享、捕捉机遇的重要平台 [5] - 2025年嘉年华活动报名于11月24日正式启动 [6]

券商板块市场表现 - 11月20日早盘证券板块集体高开，券商ETF（159842）开盘大涨1.64%，成交额快速突破5000万元 [1] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，反映行业股票整体表现 [1] 行业重大资产重组事件 - 11月19日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 东吴证券认为行业资源整合是券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可巩固优势，中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [1] 资金流向分析 - 三季度公募基金显著增持非银金融27.3亿股，成为推动板块上涨的重要力量 [2] - 同期陆股通外资减持非银金融20.4亿股，减持规模仅次于银行板块 [2] - 证券类ETF获得资金净流入，显示部分资金对券商板块的配置偏好 [2] 行业配置价值提升逻辑 - 政策端支撑明确，“活跃资本市场”导向下，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管业务空间 [2] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [2] - 行业自身正着力发展高附加值的财富管理和机构业务，优化收入结构并增强盈利稳定性，具备Beta弹性和Alpha增长潜力 [2]

行业核心配置逻辑 - 证券行业配置价值提升的核心逻辑在于政策、资金及自身转型的三方面支撑 [1] - 政策端“活跃资本市场”导向明确，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [1] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [1] - 行业正着力发展高附加值的财富管理和机构业务，优化收入结构并增强盈利稳定性 [1] - 券商不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力（盈利质量提升） [1] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得券商板块的盈利前景确定性提升，当前具备较高的配置吸引力 [1] 相关指数与产品 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场上市的证券公司中选取具有行业代表性的成分股，覆盖金融服务领域的经纪、投行、资产管理等业务板块 [1] - 指数成分股结构充分体现了证券细分领域的市场特征，以综合反映证券行业的整体市场表现 [1]

券商板块配置价值提升的核心逻辑 - 政策端支撑明确，“活跃资本市场”导向下，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [1] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [1] - 行业自身正着力发展高附加值业务，尤其是财富管理和机构业务，以优化收入结构并增强盈利稳定性 [1] - 券商不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力，盈利前景确定性提升 [1] 证券ETF（512880）与证券公司指数（399975） - 证券ETF跟踪的是证券公司指数，该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股涵盖经纪、投行、自营交易等业务领域，具有显著的市场敏感性和周期性特征 [1]

市场表现 - 11日早盘A股普遍走低，金融科技板块下跌超过1%，成份股大面积下跌 [1] - 税友股份和格尔软件领跌超过4%，赢时胜、润和软件、同花顺、大智慧、指南针等多股跟跌超过1% [1] - 热门ETF金融科技ETF（159851）场内价格下跌超过1%并跌破半年线，盘中价格为0.853元，下跌0.007元（-0.81%） [1][2] - 在市场下跌过程中出现抄底资金，金融科技ETF实时净申购2400万份 [1] 金融科技ETF产品概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为5亿元 [3] - 该ETF的规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [3] - 按照申万一级行业划分，该ETF标的指数重仓计算机和非银金融行业 [3] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] 互联网券商行业观点 - 互联网券商板块配置价值凸显，主要得益于政策支持、资金环境改善以及行业自身转型动力的三重支撑 [2] - 行业不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力，盈利质量得到提升 [3] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得互联网券商板块的盈利前景确定性提升，具备较高配置吸引力 [3] 行业驱动因素 - 政策端明确“活跃资本市场”导向，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [4] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [4] - 行业自身正着力发展高附加值业务，尤其是财富管理和机构业务，优化收入结构并增强盈利稳定性 [4]

公司治理与股东回报 - 股东特别大会高票通过两项普通决议案 包括批准采纳2025年股份激励计划 赞成率95.83% 以及批准宣派中期股息 赞成率100% [1] - 股权激励与分红并举 反映出股东对公司发展战略的广泛支持 并强化内部凝聚力 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现毛利率88.2% 净利率41.2% 在规模扩张同时利润弹性持续释放 [1] - 金融软件销售及服务订单金额同比上升74.3% 付费用户数突破10万人 增幅达152.7% [1] - 退款率下降至24.6% 客户满意度与留存率同步提升 [1] 技术与业务优势 - 公司累计拥有软件著作权与专利139项 AI智能投顾体系已累计服务超37万客户 服务次数突破1350万次 [1] - 公司在投教与订阅服务领域的规模优势与用户粘性不断增强 [1] 行业环境与市场前景 - 公司业绩与资本市场活跃度高度相关 近期两融余额创历史新高 市场交投活跃 有望推动公司订单增长 [2] - 证券投顾行业迎来政策与市场双重利好 证监会主席强调资本市场改革与长线资金入市 [2] - 公司凭借深厚的渠道壁垒 产品矩阵拓展及全球化布局 有望在活跃资本市场政策背景下持续受益 [2]

公司治理与股东回报 - 2025年股东特别大会两项普通决议案均获高票通过，包括批准采纳2025年股份激励计划（赞成率95.83%）和批准宣派中期股息（赞成率100%）[1] - 股东特别大会结果反映出股东对公司治理与发展战略的广泛支持 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现毛利率88.2%，净利率41.2% [1] - 公司在规模快速扩张的同时，利润弹性持续释放 [1] 业务运营与客户指标 - 公司金融软件销售及服务收入实现强劲增长，订单金额同比上升74.3% [1] - 付费用户数突破10万人，增幅达152.7% [1] - 退款率下降至24.6%，客户满意度与留存率同步提升 [1] 技术研发与赋能 - 公司累计拥有软件著作权与专利139项 [1] - AI智能投顾体系已累计服务超37万客户，服务次数突破1350万次 [1] 行业环境与市场前景 - 公司业绩与资本市场活跃度高度相关，近期两融余额创历史新高，市场交投活跃 [2] - 证券投顾行业迎来政策与市场的双重利好，证监会主席强调资本市场改革与长线资金入市 [2] - 公司凭借深厚的渠道壁垒、产品矩阵拓展及全球化布局，有望在"活跃资本市场"政策背景下持续受益 [2]

公司股价表现 - 九方智投控股盘中涨超5%，截至发稿涨4.62%，报63.45港元，成交额2.86亿港元 [1] 公司业绩与市场关联 - 公司业绩与股市交投活跃度高度相关，市场成交额越高，订单及收入增长越快 [1] - 25H1营收同比大幅增长133%，确认收入的订单主要来自于去年下半年 [1] - 预计25Q3以来订单金额将随市场交投活跃而增加，继续支撑全年收入实现较快增长 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司是国内最早运用融媒体矩阵进行大规模获客的证券投顾机构之一，渠道和流量壁垒深厚 [1] - 积极拓展产品矩阵，并通过收购香港券商和布局数字资产业务，开启全球化战略，有望打开增量空间 [1] 行业市场环境 - 截至10月24日，两融余额达到2.45万亿元，占A股流通市值2.55%，占A股成交额11%，再创历史新高 [1] - 在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现 [1] - 市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的包括九方智投控股等 [1]