交易方案核心细节 - 湘财股份拟以换股方式吸收合并大智慧 湘财股份换股价格为7.51元/股 大智慧换股价格为9.53元/股 换股比例为1:1.27（每1股大智慧兑换1.27股湘财股份）[3][8] - 换股后湘财股份总股本增至51.41亿股 大智慧终止上市并注销法人资格[3][8][9] - 同步推出不超过80亿元配套融资 拟向不超过35名特定投资者定增[3][11] 资金投向规划 - 配套募资80亿元中25亿元投向金融大模型与证券数字化建设 10亿元用于大数据工程及服务网络建设 15亿元用于财富管理一体化项目 10亿元用于国际化金融科技项目 20亿元补充流动资金及偿还债务[11][12] - 项目总投资额82.32亿元 配套募资覆盖80亿元[12] 股权结构变化 - 交易后大智慧原控股股东张长虹及一致行动人持有湘财股份8.91亿股（持股比例17.32%）成为重要股东且承诺不谋求控制权[9] - 湘财股份控股股东新湖控股及实控人黄伟持股比例由40.37%降至22.4%[9] 财务数据影响 - 2025年1-6月备考营业总收入151.13亿元 较交易前114.40亿元增长32.1%[18] - 2025年1-6月备考归属于母公司净利润1.29亿元 较交易前1.42亿元下降8.6%[18] - 2024年度备考营业总收入295.74亿元 但备考净利润亏损8416万元[18] - 交易后资产负债率从51.73%降至31.12%（2025年6月）[18] 业务协同效应 - 合并后湘财股份新增金融信息服务业务 形成"券商+金融科技"业务格局[16] - 大智慧拥有超亿级注册用户 月活用户1258.53万人（2025年8月） 在证券APP中排名第三[28] - 双方早于2020年展开合作 已共同推出"湘财智投"APP 整合行情数据与交易功能[26][27] 交易进度与市场反应 - 自2025年3月16日披露并购计划至9月26日 湘财股份股价累计上涨84% 市值达363亿元[4] - 交易需双方股东大会审议 并需上交所及证监会批准[4][8] - 从披露预案到进入审批阶段仅用不到半年 节奏远超市场预期[20] 行业定位与对标 - 交易完成后湘财股份有望成为继东方财富、指南针后A股第三家互联网券商[6][25][26] - 东方财富2025年8月月活用户1790万人 同花顺3673万人 大智慧1258万人[28] - 2025年上半年"湘财+大智慧"合并营收规模预计处于行业30名开外 东方财富排名第12位[28]

交易方案 - 湘财股份通过换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金 交易完成后大智慧终止上市 [1] - 湘财股份A股换股价格为7.51元/股 大智慧A股换股价格为9.53元/股 换股比例为1:1.27（每1股大智慧股票换取1.27股湘财股份股票） [1] - 湘财股份拟发行股份数量合计22.82亿股 换股实施后总股本拟增至51.41亿股 [1] 股权结构变化 - 合并完成后湘财股份控股股东新湖控股及一致行动人持股由40.37%降至22.4% 实控人黄伟不变 [1] - 大智慧控股股东张长虹及一致行动人将持有约17.28% 承诺不谋求控制权 [1] 行业地位与背景 - 交易完成后湘财股份将成为A股第三家互联网券商（继东方财富和指南针后） [2] - 大智慧是国内老牌金融信息服务商 曾占据证券行情软件和机构级数据终端市场重要席位 但近年市场空间被同花顺、东方财富等竞争对手挤压 [2] - 湘财股份主营证券服务业 2020年通过借壳哈高科上市 此前已收购大智慧约15%股份成为其第二大股东 [2] 财务影响 - 截至2025年6月底 合并后湘财股份资产总额将从413.22亿元增长至591.31亿元 归母净资产将从119.43亿元大幅提升至293.17亿元 [3] - 2025年上半年营业收入将从11.44亿元增长至15.11亿元 但归母净利润将从1.42亿元下滑至1.29亿元 [3] 配套融资计划 - 湘财股份拟向不超过35名特定投资者配套募集资金不超过80亿元 [4] - 资金投向包括：金融大模型与证券数字化建设项目25亿元 大数据工程及服务网络建设项目10亿元 财富管理一体化项目15亿元 国际化金融科技项目10亿元 补充流动资金及偿还债务20亿元 [4]

交易方案核心条款 - 湘财股份拟以换股方式吸收合并大智慧 湘财股份换股价格为7.51元/股 大智慧换股价格为9.53元/股 [1] - 换股比例确定为1:1.27 湘财股份拟发行22.82亿股股份 合并后总股本增至51.41亿股 [1] - 配套募集资金总额不超过80亿元 用于金融大模型与证券数字化建设、大数据工程、财富管理一体化、国际化金融科技及补充流动资金 [1] 交易结构与股权变化 - 交易完成后大智慧将终止上市并注销法人资格 湘财股份作为存续公司承继全部资产及负债 [2] - 湘财股份原持有大智慧9.66%股权系第二大股东 该部分股份将直接注销不参与换股 [1][2] - 控股股东新湖控股及其一致行动人持股比例由40.37%降至22.4% 实际控制人黄伟地位不变 [2] - 大智慧控股股东张长虹及其一致行动人将通过换股获得湘财股份相应股权 [2] 交易进程与历史背景 - 2025年3月底双方同步披露合并预案 从披露到完成核心环节仅用半年时间 [2] - 2023年8月至2024年12月湘财股份曾多次减持大智慧 累计套现超4亿元 持股比例从15%降至12.66% [3] - 2025年3月16日湘财股份突然公告停牌筹划重组 终止此前减持计划 [3] - 双方渊源可追溯至2014年 当时大智慧拟以85亿元收购湘财证券100%股权意图获取券商牌照 [3] - 2015年4月收购案获证监会有条件通过 但13天后因大智慧涉嫌信息披露违规及财务造假导致计划终止 [4] 财务表现与行业对标 - 2025年上半年湘财股份营业收入11.44亿元同比增长4.63% 归母净利润1.42亿元同比增长93.12% 行业排名50名之外 [5] - 同期大智慧营业收入3.79亿元同比增长13.19% 亏损3468万元同比收窄 [5] - 东方财富2025年上半年营业收入68.56亿元同比增38.65% 净利润55.67亿元同比增40.69% 净利润排名行业前10 [5] - 湘财证券营收规模行业排名约65位 与排名15位左右的东方财富存在显著差距 [5] 战略意图与市场环境分析 - 市场解读此次合并试图复制东方财富"流量+券商"成功模式 [5] - 东方财富2015年收购同信证券后 2015年营收达29.26亿元较2013年增长10倍 [5] - 当前市场环境与2016年存在根本差异：AI+取代互联网+成为新产业浪潮 券商佣金率从万分之三降至万分之一以下 [5] - 同等客户规模和交易频次下 当前佣金收入可能不足2016年的三分之一 [5]

9月24日，证券ETF（159841）午后直线拉升，截至发稿涨1.09%，成交额4.92亿元居深市同标的第一； 实时净申购超1亿份。 招商证券指出，2025年上半年，资本市场景气度持续向好，股债双线复苏为券商行业带来显著利好。基 于当前市场环境和行业发展趋势，预计2025年券商行业将实现总营收5572亿元，同比增长24%，净利润 2285亿元，同比增长37%。ROE有望进一步提升至7.01%。投资建议方面，短期内可关注弹性较大的中 小券商，中长期看好具有龙头优势及跨境业务布局的头部券商。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数，该指数聚焦了A股的大市值证券龙头，而且既有 传统证券龙头，也有金融科技龙头。证券ETF（159841）同时配置场外证券ETF联接基金（A： 008590，C：008591）。 消息面上，据证券时报， 9月22日，湘财股份公告，筹划由湘财股份通过向大智慧全体换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金事宜，截至目前，此次交易相关的审 计、尽职调查 ...

市场表现 - 中证金融科技主题指数午间收涨近3% 成份股大面积上涨 [1] - 指南针股价暴涨超10% 创历史新高 [1] - 恒宝股份 财富趋势 赢时胜 广电运通等多股涨幅超5% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格上涨近3% 成交额超11亿元 [1][2] - 金融科技ETF实时净申购达4亿份 显示资金大幅流入 [1] 产品数据 - 金融科技ETF最新规模超100亿元 近1个月日均成交额超14亿元 [3] - 该ETF规模及流动性在跟踪同一标的指数的5只ETF中排名第一 [3] - 标的指数覆盖互联网券商 金融IT 跨境支付 AI应用 华为鸿蒙等热门主题 [3] 行业背景 - 两市成交额连续第81个交易日突破1万亿元 市场交投活跃 [2] - 高交投环境下互联网券商基本面修复趋势明确 [2] - 预计互联网券商三季报净利润增速将达70% [2] - 金融科技板块基本面及估值均处于低位 具有显著配置价值 [3] 机构观点 - 方正证券建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的 [2] - 东吴证券看好政策持续性及落地效果 认为板块长期投资价值凸显 [3] - 伴随政策发力及经济企稳 金融科技市场进入上行通道 [3] - 资本市场改革深化将推动证券科技及券商IT行业ROE中枢稳步抬升 [3]

金融科技板块市场表现 - 金融科技ETF（159851）盘中微跌0.21% 但资金净申购1.27亿份 实时成交额超7.5亿元 [1] - 热门个股创识科技涨超4% 荣联科技涨超4% 大智慧、广电运通、中科金财等多股涨超3% [1] - 金融科技ETF最新规模超100亿元 近1个月日均成交额超13亿元 规模及流动性在同标的ETF中居首 [3] 资金与政策驱动因素 - 外资加大对中国资产配置力度 8月净买入中国债券和股票合计达390亿美元 [2] - 全球对冲基金8月对中国股市净买入量创2024年9月以来新高 [2] - 政策面明确增强资本市场"吸引力"和"包容性" 推动金融科技景气度向上 [3] 指数与产品表现 - 金融科技ETF标的指数覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 该ETF年内收益率达31.17% 120日收益率23.91% 250日收益率达159.05% [2] - 近5日资金净流入2.84% 近20日收益率1.40% 近60日收益率29.81% [2] 行业结构与发展趋势 - 互联网金融平台在居民投资习惯转变中具备独特路径优势 可吸纳增量资金 [3] - 增量资金入市与制度优化组合拳直接推动线上交易与数字投顾等细分领域扩容 [3] - 金融科技板块受益于资金面与政策面双轮驱动 行业景气度持续提升 [3]

市场表现 - 金融科技板块大幅拉升 突破前期盘整区间 板块个股普遍上涨 荣联科技涨停 指南针涨超9% 大智慧/银之杰/财富趋势等多股涨超6% [1] - 金融科技ETF(159851)场内价格涨超3% 突破横盘整理区间 实时成交额超10亿元 资金抢筹近2亿份 [1] - 金融科技ETF(159851)最新规模超100亿元 近1个月日均成交额超13亿元 规模/流动性在跟踪同一标的指数的5只ETF中断层第一 [4] 行业基本面与估值 - 金融科技板块基本面及估值均处于低位 具有显著配置价值 [3] - 券商数字化转型需求持续加速 金融科技市场逐步进入上行通道 [3] - 宏观环境稳中向好及资本市场改革深化将推动证券科技及券商IT行业ROE中枢稳步抬升 [3] 政策与资金驱动因素 - 2025年7月政治局会议明确提出增强资本市场"吸引力"和"包容性"以巩固回稳向好势头 [3] - 增量资金入市+制度优化组合拳推动线上交易与数字投顾等细分领域扩容 [3] - 2025年新增入市资金可达约5000亿元 互联网金融平台拥有独特路径接力吸纳增量资金 [3] 投资标的覆盖范围 - 金融科技ETF(159851)及其联接基金全面覆盖互联网券商/金融IT/跨境支付/AI应用/华为鸿蒙等热门主题 [4]

公司业绩表现 - 公司25Q2单季实现营业收入33.7亿元，同比增长35.4%，25H1实现营业收入68.6亿元，同比增长38.7% [1] - 公司25Q2单季归母净利润28.5亿元，同比增长35.7%，25H1归母净利润55.7亿元，同比增长37.3% [1] 证券业务 - 25Q2单季/H1手续费和佣金净收入分别为18.9/38.5亿元，分别同比增长55.8%/60.6% [1] - 全市场25Q2单季/H1股基累计日均成交额分别为14872亿/16135亿元，分别同比增长56.8%/63.9% [1] - 公司25H1月平均市占率约5.00%，较24H1提升0.32个百分点 [1] 两融业务 - 25Q2单季/H1利息净收入分别为7.1/14.3亿元，分别同比增长41.6%/39.4% [2] - 公司25H1期末融出资金余额583.0亿元，同比增长33.8%，全市场25年6月末两融余额1.85万亿元，同比增长25.0% [2] 投资业务 - 25Q2单季/H1投资收益及公允价值变动收益分别为7.0/14.0亿元，分别同比下滑15.8%/14.7% [2] - 交易性金融资产规模1071.6亿元，同比增长29.3%，主要受债市震荡影响 [2] 基金业务及其他 - 25Q2单季/H1基金业务及其他业务收入分别为7.7/15.8亿元，分别同比-0.6%/+3.6% [3] - 全市场25Q2单季/H1新成立股票+混合基金数量分别为283/498只，分别同比增长43.7%/35.0%，份额分别为1302.7/2404.1亿份，分别同比增长134.0%/118.1% [3] - 25H1股票+混合基金保有净值7.5万亿元，同比增长21.6% [3] 成本及费用 - 25H1营业成本21.3亿元，同比增长0.2%，费用合计1.8亿元，同比增长2.0% [3] - 25H1销售/管理/研发费用率分别为2.0%/17.7%/7.3%，同比分别下降1.0/5.5/4.0个百分点 [3] 行业及公司前景 - 市场成交量大幅提升，公司作为互联网券商有望持续受益于平台优势 [1] - 政策积极信号释放，市场韧性超预期，未来有望持续回暖 [4]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1业绩表现显著增长，25Q2单季/H1分别实现营业收入33.7/68.6亿元，同比+35.4%/+38.7%，归母净利润28.5/55.7亿元，同比+35.7%/+37.3% [1] - 证券业务市占率持续提升，25H1月平均市占率约5.00%，较24H1+0.32Pct，带动手续费和佣金净收入同比+60.6% [1] - 两融业务表现优于行业，25H1期末融出资金余额583.0亿元，同比+33.8%，全市场两融余额同比+25.0% [2] - 基金业务收入小幅改善，25H1收入同比+3.6%，主要受益于新发市场回暖及存量基金规模提升 [3] 证券业务 - 经纪业务：25Q2单季/H1手续费和佣金净收入18.9/38.5亿元，同比+55.8%/+60.6%，全市场25H1股基日均成交额16135亿，同比+63.9% [1] - 两融业务：25Q2单季/H1利息净收入7.1/14.3亿元，同比+41.6%/+39.4%，融出资金余额增速高于行业 [2] - 投资业务：25Q2单季/H1投资收益及公允价值变动收益7.0/14.0亿元，同比-15.8%/-14.7%，主要受债市震荡影响 [2] 基金业务及其他 - 25Q2单季/H1基金业务及其他收入7.7/15.8亿元，同比-0.6%/+3.6% [3] - 全市场25H1新成立股票+混合基金498只，同比+35.0%，份额2404.1亿份，同比+118.1% [3] - 25H1股票+混合基金保有净值7.5万亿，同比+21.6% [3] 成本及费用 - 25H1营业成本21.3亿元，同比+0.2%，费用合计1.8亿元，同比+2.0% [4] - 销售/管理/研发费用率分别为2.0%/17.7%/7.3%，同比-1.0/-5.5/-4.0Pct [4] 投资建议 - 政策积极信号释放，市场成交量大幅提升，未来市场有望持续回暖，报告研究的具体公司作为互联网券商将受益于政策与市场双轮驱动 [4]

投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [9] 核心观点 - 东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著 [2] - 短期内公募降费影响接近出清，证券业务市场份额持续提升，佣金费率先于行业见底 [2] - 在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性 [2] 业绩表现 - 2025上半年实现营业总收入68.6亿元，同比增长38.7%，归母净利润55.7亿元，同比增长37.3% [6] - 加权平均净资产收益率同比提升1.17pct至6.7% [6] - 营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为82.5、55.7亿元，同比分别增长25.4%、37.3% [12] 业务分析 证券业务 - 代理买卖股基成交额16.03亿元，同比增长74.0%，市场份额8.35%，较年初提升0.14pct [12] - 经纪净佣金率0.010%，环比持平，佣金率先于行业见底 [12] - 融出资金余额583.0亿元，市场份额3.2%，较年初持平，融资利率5.5%，同比下降0.1pct [12] 基金代销业务 - 天天基金权益、非货基金保有规模分别为3838、6753亿元，较年初增长0.4%、10.5% [12] - 权益、非货基金市场份额分别为4.6%、3.3%，较年初变动-0.24pct、+0.17pct [12] - 综合代销费率0.47%，较2024年下降0.04pct [12] 自营业务 - 交易性金融资产规模1071.6亿元，较年初增长45.7% [12] - 静态投资收益率3.09%，同比下降1.24pct，债市震荡下收益表现稳健 [12] 成本与盈利能力 - 销售、管理、研发费用分别为1.4、12.2、5.0亿元，同比变动-7.2%、+5.8%、-10.3% [12] - 费用率（费用/营业总收入含投资收益）分别为1.7%、14.7%、6.0%，同比变动-0.4pct、-0.8pct、-1.6pct [12] - 净利率67.4%，同比提升5.8pct [12] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为120.5、138.5亿元，同比增长25.4%、14.9% [12] - 对应PE为35.0、30.5倍 [12]