浙商证券高层人事变动 - 董事长吴承根因到龄退休辞职 辞任后不在公司及控股子公司担任任何职务 [1] - 钱文海正式履行公司董事长职务 同时兼任公司总裁并代行财务负责人职责 [1] - 公司高层人事变动完成 标志公司进入新管理周期 市场关注其业务整合与创新能力 [1] 公募基金港股投资动态 - 截至2025年三季度末公募基金港股投资市值达13255亿元 创历史新高 [2] - 被动型基金港股投资市值占比52.8% 主动型基金占比47.2% 为2017年以来被动型基金占比首次超越主动型 [2] - 被动型基金市值大幅提升 凸显资金加速借道ETF产品布局港股市场的趋势 [2] 公募新基金发行情况 - 本周（2025年11月10日至16日）全市场共有39只新基金启动募集 较上周37只增加5.41% [3] - 新基金平均募集天数从上周19天降至本周不到17天 反映投资者关注度和入市意愿提升 [3] - 权益类产品占据新发基金主力 共29只占比超七成 包括22只股票型基金和6只偏股混合型基金等 [3] 国泰君安海外融资活动 - 国泰君安金融控股有限公司成功定价发行7年期38.8亿港元（约5亿美元）零息可交换债券 [4] - 债券标的股票为国泰君安国际控股有限公司港股普通股 募集资金用于到期境外债再融资 [4] - 债券发行评级为标普BBB+ 此举优化公司债务结构并降低融资成本 [4]

私募调研活动概况 - 10月私募调研频次显著提升，合计调研次数达5242次，较9月的2789次增长87.95% [2] - 共有1072家私募机构参与调研，覆盖549家上市公司 [2] - 调研热度高涨源于市场调整后估值回落带来的配置机会，以及三季报披露窗口期需要核实企业情况以指导四季度投资 [2] 私募调研行业分布 - 电子行业是私募最青睐的板块，10月有74家公司合计获得815次调研 [2] - 医药生物行业紧随其后，调研频次达772次，涉及75家公司 [2] - 电力设备、机械设备和计算机板块也备受关注，调研频次分别为738次和超400次 [2] 私募发行与资金动向 - 10月私募发行市场持续活跃，新产品备案节奏有加快迹象 [3] - 尽管市场波动，机构和个人投资者对权益资产的兴趣依旧较高，增量资金有望加速涌入权益市场 [3] - 在无风险收益率下行背景下，居民资金重新配置，权益资产进入视野，量化策略备受青睐 [3] 重点投资方向与共识 - 科技与医药板块是私募关注的重点方向，被视为中国优势产业，成长空间广阔 [1][4] - 中国创新药行业全球竞争力增强，小核酸、双抗等细分领域具备技术平台优势的国内企业值得重点关注 [4] - 经过阶段性调整后，科技、创新药等领域值得深挖，优质公司的波动提供买入机会 [4] - 产业发展趋势未变，未来将聚焦基本面精选个股，并关注受益于“反内卷”政策的行业 [4]

公司高管变更 - 兴证全球基金发布高级管理人员变更公告，公司总经理庄园芳出任公司董事长、法定代表人，公司副总经理陈锦泉升任公司总经理，并任公司财务负责人 [1] - 此次高管变更类型包括新任基金管理公司董事长、新任基金管理公司总经理、离任基金管理公司总经理、离任基金管理公司副总经理 [2] - 庄园芳的任职日期为2025年11月7日，陈锦泉的任职日期为2025年11月6日 [3] 新任董事长背景 - 新任董事长庄园芳拥有逾33年从业经验，是资管行业资深人士 [4] - 庄园芳于1992年加入兴业证券，2005年任兴业证券副总裁，2016年任兴证全球基金董事长，2017年兼任公司总经理 [4] - 在掌舵公司经营管理的十年间，公司公募管理规模由2016年末的1111.49亿元扩张至2025年三季度末的7414.32亿元，增长显著 [5] 新任总经理背景 - 新任总经理陈锦泉1999年进入证券行业，拥有超过26年的丰富投研经验，覆盖全资管机构、全资产类别、全产品类型 [6] - 陈锦泉于2010年加入兴证全球基金，历任公司专户投资部总监、固定收益部总监、副总经理等职务 [6] - 陈锦泉曾公开表示，在低利率环境下，权益资产的持续吸引力已成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [6] 公司治理与股东结构 - 兴证全球基金成立于2003年，股东结构及管理层相对稳定，兴业证券持股51%，荷兰全球人寿保险国际公司持股49% [6] - 庄园芳和陈锦泉均在公司任职十年及以上，有多年合作的默契，公司管理层的平稳更迭为公司持续稳定发展创造了良好的条件 [6]

整体市场概况 - 截至2025年10月30日，理财公司合计存续92只投资周期在3年以上的公募“固收+权益”产品 [5] - 近1年实现每个完整自然季度季末均为正收益的产品有45只，约占总数的一半 [5] - 工银理财此类产品数量最多，达19只，其中13只实现季季正收益 [5] - 兴银理财和农银理财分别有4只和2只产品实现季季正收益，中邮理财和中银理财该比例超过70% [5] - 建信理财、青银理财、交银理财和北银理财的产品均未实现季季正收益，产品数量分别为12只、5只、3只和1只 [5] 领先产品业绩表现 - 近1年净值增长率排名前十的产品中，工银理财上榜3只，中邮理财上榜2只，其他理财公司各上榜1只 [5] - 前十榜单中有半数产品为投资周期5年的养老理财产品 [5] - 排名第一的工银理财“颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5699)”近1年净值增长率为6.79% [3][6] - 排名第二的工银理财“智悦最短持有1800天固定收益类开放式理财产品”和排名第三的兴银理财“安愉五年封闭2号固收类养老理财产品”近1年收益率均超过6% [3][6] - 中邮理财“邮银财富添颐·鸿锦封闭式系列2022年第2期养老理财产品”在5只养老理财产品中回撤最低（0.50%）且波动率最低（1.08%），卡玛比率最高（10.58） [4][6] 养老理财产品特征分析 - 5只领先的养老理财产品成立以来年化收益率均未达到业绩比较基准中枢 [7] - 产品普遍配置非标资产、债券、权益资产和公募基金 [7] - 兴银理财“安愉五年封闭2号”和中邮理财“邮银财富添颐·鸿锦封闭式系列2022年第2期”持有非标资产比例较高，分别为45.97%和44.04% [7] - 招银理财“招睿颐养睿远稳健五年封闭5号”更倾向配置债券资产，三季度末债券持仓比例接近80%，达78.81% [7] - 兴银理财“安愉五年封闭2号”权益资产占比最为激进，为14.76%，其余4只产品权益投资占比均低于10% [7] - 农银理财“农银顺心·灵珑2022年第1期”权益投资比例最低，为6.20% [7] 资产配置策略 - 除招银理财产品前十大持仓均为金融债和公司债外，其余产品持仓以信托产品、债券型公募基金、优先股、非标资产为主 [8] - 中邮理财“邮银财富添颐·鸿锦封闭式系列2022年第2期”前十大持仓中出现了股票型基金，为沪深300ETF [8] 管理机构后市展望 - 工银理财投资经理对国内权益市场整体保持相对积极的判断，但四季度可能更多偏向均衡配置，并提示债券市场波动可能加大 [9] - 兴银理财投资经理认为固收部分短期赔率一般、胜率不足，年内大概率维持宽幅震荡，需加大交易频率锁定收益，权益部分则看好A股外部环境，但指出资产荒情况已部分定价，主要指数风险补偿降至中枢以下 [10] - 中邮理财投资经理预计四季度债券市场利率区间震荡，利率上行空间有限 [10] - 招银理财投资经理预计四季度利率债供给压力大幅回落，债券整体行情将回归平稳，权益市场中长期仍具有较高投资价值，四季度预计将延续震荡上行格局 [11][12]

10月PMI数据整体表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点，降幅略大于2017-2023年下行年份的季节性均值-0.6 [1] - 两个价格指标在前期上行后，10月连续第二个月回踩 [1] - 10月服务业PMI为50.2，高于前值的50.1；建筑业PMI为49.1，低于前值的49.3 [5] - 10月EPMI环比大幅上行7.3个点至59.7，为历史同期最大上行幅度 [5] - 10月BCI数据较9月上行0.9个点至52.0，确认下半年经济"7-8月承压、9-10月好转"的节奏 [6] 生产端分项数据收缩 - 生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降2.2、2.6、0.9和0.7个点，生产端的收缩是数据边际变化的源头 [8] - 10月制造业生产指数为49.7，低于前值的51.9；采购指数为49.0，低于前值的51.6 [8] - 10月制造业新订单指数为48.8，低于前值的49.7；新出口订单指数为45.9，低于前值的47.8；在手订单指数为44.5，低于前值的45.2 [8] - 生产指数收缩可能与企业为规避月内关税、航运环境不确定性而采取的避险预期有关 [1][8] 中美经贸磋商成果 - 10月底中美经贸团队吉隆坡磋商达成新成果：取消10%所谓"芬太尼关税"、加征的24%对等关税暂停一年、暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、暂停实施对华海事物流和造船业301调查措施一年 [2][10] - 与10月前三周美国威胁加征100%关税时的预期相比，11月微观面临的边际变化较大 [10] - 可类比今年5月日内瓦会谈联合声明前后生产指数的变化，4月PMI生产指数大幅下行至49.8，5月重新反弹至50.7 [10] 建筑业积极信号与政策支持 - 10月建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹，环比分别大幅上行3.7、3.6个点，分别升至今年3月和2月以来最高 [3][11] - 10月建筑业新订单为45.9，高于前值的42.2；业务活动预期指数为56.0，高于前值的52.4 [11] - 政策性金融工具落地是背后影响因素，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、地下管网等城市更新领域 [3][11] - 地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，"投资补短板"是四季度宏观政策主线 [3][11] 对资产市场的潜在影响 - 制造业PMI环比回调和建筑业景气指数下降显示基建上升尚未完全对冲地产投资下降，这两个线索有利于债券市场，叠加央行重启购债，估计利率中枢会有所下降 [4][15] - 鉴于广义财政集中落地明确、基建订单和预期指数已上行，本轮利率下行空间不会太大 [4][15] - 对于权益资产，主要线索是基本面变化尚未显著，前期全球金融市场对"叙事"的定价已较为充分，在没有新增量信息的背景下，估值会形成一定约束 [4][15]

公募基金规模动态 - 永赢科技智选混合基金规模在2025年三季度末增至115亿元，较2024年底的0.2609亿元增长超过440倍[3][5] - 泉果旭源三年持有期混合基金规模从二季度末的130.81亿元增至三季度末的190.69亿元[9] - 华富中证人工智能产业ETF联接基金规模从二季度末的9.96亿元增至三季度末的26.58亿元，长城医药产业精选混合基金规模从11.32亿元增至17.9亿元，上银数字经济混合基金规模从0.1369亿元增至2.6亿元[10] 基金业绩与持仓分析 - 截至10月21日，永赢科技智选混合基金净值上涨194.96%，业绩亮眼是规模暴增的重要原因[7] - 永赢科技智选混合基金重仓云计算板块，前十大重仓股持股市值占基金净值比例合计为73.25%，持仓集中导致净值波动剧烈[7][8] - 金信转型创新成长混合基金三季度重点配置芯片、军工及大飞机领域，前十大重仓股包括华虹公司、纳芯微等，新进重仓股为敏芯股份、航宇科技、兆易创新、云天励飞[12] 基金经理市场观点 - 基金经理普遍认为权益资产配置价值值得关注，有较多投资机会可以把握[3] - 永赢科技智选混合基金经理任桀表示云计算行业长期具备较大成长空间，但需警惕估值扩张后的均值回归风险[9] - 金信转型创新成长混合基金经理杨超指出芯片行业已逐步走出周期底部，部分细分领域迎来行业反转，芯片价格开始反弹，晶圆代工稼动率提高[13] - 北信瑞丰优势行业股票基金经理程敏看好科技成长板块，当前投资聚焦以人工智能为代表的战略性新兴产业[14][15] 行业配置与投资方向 - 已披露三季报的基金对科技成长主线关注度较高，持仓结构有所调整[12] - 芯片行业伴随AI在端侧应用加快，部分上市公司迎来业绩反转甚至大幅增长[13] - 在政策支持、流动性宽松及低利率环境下，居民有望继续加大权益资产配置，科技成长板块投资机会受关注[14]

历史表现与市场环境 - 货币政策宽松期间，若引发债市“走熊”，股票表现更佳：在12次“熊陡”阶段，跑赢债券的A股占比达53.8%；在5次“熊平”阶段，该比例高达66.2%[2] - 债市“走牛”时股票表现相对较弱：在9次“牛陡”和13次“牛平”期间，跑赢债券的A股占比均低于35%[2] - 防御型股票明显受益于货币政策宽松，其跑赢债券的平均比例为50.4%，而周期股为47.6%，呈现单调递减趋势[2] - 成长型与价值型股票受益程度差异不显著：成长股、偏成长股、偏价值股、价值股跑赢债券的平均比例分别为48.3%、48.1%、48.4%、48.8%[2] 作用机制与条件 - 企业未来利润预期是比贴现率更重要的DCF模型变量，若货币宽松伴随经济复苏预期，增量资金流入权益市场可能提升资产表现[3] - 成长股受降准降息直接利好需特定条件，而防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利波动小，受货币政策利好更明显[3] - 若权益市场对产业基本面改善预期不明确，货币政策难改市场主线，防御股可能大比例跑输债券，如2020年4月20日等四个时点发生该情况[3] 研究方法与风险 - 研究覆盖2020年1月至2025年9月共39次货币政策宽松操作，分析1897只总市值不低于100亿元的A股在T-1日至T+1日的表现[1] - 风险包括样本选取方法待完善、风格分类中位数设定可能存在偏差，以及政策“吹风”可能影响落地前后市场表现的准确性[4][6]

资金流向 - 9月26日权益类ETF单日净申购额达222亿元，创过去五个多月新高，仅次于4月16日的292亿元 [1][3] - 中证A500相关ETF合计净申购额超55亿元，华泰柏瑞中证A500ETF和富国中证A500ETF净申购额均超12亿元，易方达、南方、广发、华夏等旗下产品净申购额均在5亿元以上 [4] - 行业主题ETF强势吸金，华夏机器人ETF净申购额8.69亿元，国泰半导体设备ETF、华夏游戏ETF、易方达人工智能主题ETF、华夏科创半导体ETF等净申购额均超6亿元 [5] 板块与产品表现 - 宽基ETF获资金涌入，易方达创业板ETF净申购额14.14亿元，华安创业板50ETF净申购额7.45亿元，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额7亿元 [5] - 部分ETF在9月26日扭转前期净流出态势，例如易方达创业板ETF在9月1日至25日净赎回47亿元，但26日净申购14.14亿元，华泰柏瑞沪深300ETF前期净赎回近90亿元，26日净申购7亿元 [5] - 半导体、港股、创业板、人工智能等方向成为资金重点流入领域 [1] 基金发行与仓位 - 9月新基金发行规模达1548.81亿元，较8月大幅增长500多亿元，创年内月度新高 [7] - 主动权益类基金频现比例配售，招商均衡优选混合基金认购确认比例56.67%，华商港股通价值回报混合基金确认比例32.95%，博道惠泓价值成长混合基金确认比例70.78% [7] - 普通股票型基金平均仓位约92.51%，偏股混合型基金平均仓位约91.14% [7] 市场展望与投资机会 - 四季度消费板块预计保持活跃，受益于双节促销及以旧换新等政策，旅游、餐饮、文娱等服务消费有望增长 [8] - A股与港股盈利呈现企稳复苏态势，估值处于合理区间，可能吸引全球长线资金配置 [8] - 重点关注顺周期、中游制造板块及AI科技板块，需注意科技板块内部局部拥挤度过高问题 [8]

市场观点与投资机会 - 当前结构性特征突出的市场中依然蕴藏着诸多投资机会，即便经过了近一年的反弹 [1] - 低利率环境下，权益资产的持续吸引力已经成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [2] - 以人民币为代表的资产仍有上升的空间 [2][6] - 权益资产经过过去三年的下跌，在风险资产里面性价比最好，从中期维度看权益市场还是可为的，从股债性价比角度股票更有吸引力 [2] - 现阶段成长风格会强一点，但价值风格历史来看一定会回归 [3] - 美元资产短期存在反弹可能性 [6] 资产配置策略 - 低利率时代挑战传统投资逻辑，需要通过资产配置策略捕捉多元收益并平滑波动风险 [1] - 大类资产配置研究可通过识别经济周期阶段和在不同经济增长与通胀组合下配置占优资产风格来助力权益投资 [4] - 投资组合中通过控制仓位、使用衍生品工具（如雪球、气囊、配对）以及投资ETF来平滑波动 [5] - 建议组合股票、债券、商品、中性策略以及不锁汇的跨境投资这五类低相关性资产以改善风险调整后收益 [6] 宏观经济与资产表现 - 经济结构转型已逐步看到迹象，预计经济将步入更健康轨道，存款资金有可能慢慢从债市流向股市 [4][6] - 全球处在一个前所未有的全新周期，打破了以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏不同，供应链重塑导致新工业化进程 [4] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金是相对较好的对冲资产组合风险的工具，因与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜的需求端受新能源和AI影响，供给开发时间长，在所有顺周期品种里相对靠前 [6] - 当前国内低通胀、流动性宽裕环境下，持续看好股、债、商品，商品中黄金可配一半组合 [6]

基金发行市场活跃度 - 9月1日至16日全市场共有122只基金启动募集 较8月同期84只环比增长45.24% [1] - 新基金平均认购天数较8月同期的17.42天缩短近30% 部分产品出现一日售罄现象 [1] - 华商港股通价值回报混合首发当日触及10亿元规模上限 招商均衡优选混合等多只基金实现一日结募 [1] 头部机构布局特征 - 9月以来发售新基金的公募机构达60家 富国基金与国泰基金各有6只产品在售 [2] - 华夏基金、万家基金等5家机构各有5只基金开始募集 头部机构凭借产品广度与品牌优势占据主导地位 [2] - 头部机构加速新产品布局反映对后市的积极判断 是通过丰富产品线构建长期竞争壁垒的战略选择 [2] 权益类基金发行结构 - 权益类基金共80只开启募集 占发行总量65.57% 较8月同期66只增长21.21% [2] - 股票型基金达59只占权益类基金发行总量73.75% 偏股混合型基金20只占比25% [2] - 指数型产品成为绝对主流 59只股票型基金中被动指数型41只与增强指数型13只合计占比超90% [2][3] 债券型与另类产品增长 - 债券型基金共33只开启募集 较8月同期13只激增153.85% 成为新发市场重要增长点 [3] - 利率中枢持续下行背景下债基通过杠杆策略与信用下沉提供稳定收益 成为机构资金避险选择 [3] - FOF基金7只开启募集较8月同期4只增长 REITs与QDII各1只进一步丰富资产配置选择 [3] 市场驱动因素 - 权益类基金业绩表现突出且赚钱效应显著 是推动基金发行市场活跃的重要动力 [1] - 指数基金爆发式增长反映市场对低成本透明化投资工具的认可 被动型有效跟踪板块行情 增强型通过量化优化收益 [3]