地方政府债券发行规模 - 前7个月全国发行地方政府债券约67037亿元 同比增长约60% [1] - 6月和7月单月发债规模均超1万亿元 地方政府加快发债进度 [1] - 第三季度预计地方债发行规模达3.5万亿元 净融资规模为2.2万亿元 [12] 债券资金用途结构 - 再融资债券发行约3.4万亿元 同比增长65% 主要用于偿还到期债务本金或存量债务 [1][2] - 新增债券发行约3.3万亿元 同比增长约55% 其中新增专项债券约2.8万亿元 同比增长57% [1][3] - 新增专项债券中8000亿元用于化解存量隐性债务 实际发行特殊新增专项债约7550亿元 [3] 隐性债务化解进展 - 中央安排10万亿元地方政府债券置换隐性债务计划 其中6万亿元通过再融资债券置换 [2] - 今年置换额度为2万亿元 截至7月底已发行近1.9万亿元 [2] - 隐性债务置换后平均利息成本降低超过2.5个百分点 还本付息压力大幅减轻 [3] 新增专项债资金投向 - 26.37%投向市政和产业园基础设施 17.63%投向交通基础设施 13.03%投向土地储备 [10] - 土地储备专项债发行规模超2600亿元 主要用于回收存量闲置土地 [10] - 国务院大幅放宽专项债资金投向 扩大用作项目资本金行业范围 [12] 发行使用进度要求 - 10月底前预计基本完成4.4万亿元新增专项债券发行任务 [11] - 要求8月底开工率达80% 9月底全面实质性开工 春节前资金全部使用完毕 [11] - 加快资金拨付进度 尽快形成实物工作量以稳投资稳经济 [11] 债务风险控制情况 - 截至2025年6月末地方政府债务余额51.95万亿元 低于57.99万亿元的债务限额 [12] - 地方政府债券剩余平均年限10.2年 平均利率2.93% [12] - 地方债务风险总体安全可控 [12]

地方政府债券发行规模与增长 - 前7个月全国发行地方政府债券约67037亿元 同比增长约60% [1] - 其中再融资债券约34000亿元 同比增长65% [1] - 新增债券约33000亿元 同比增长约55% [1] - 6月和7月单月发债规模均超10000亿元 [1] 债券资金用途分布 - 再融资债券主要用于偿还到期债务本金或存量债务 [1] - 新增债券主要用于重大公益性项目建设 [2] - 前7个月新增专项债券约28000亿元 同比增长约57% [2] - 其中特殊新增专项债约7550亿元用于化解存量隐性债务及解决拖欠企业账款 [2] 专项债券资金投向结构 - 约26.37%投向市政和产业园基础设施 [8] - 约17.63%投向铁路、轨道交通等交通基础设施 [8] - 约13.03%投向土地储备 [8] - 土地储备专项债发行规模超2600亿元 主要用于回收存量闲置土地 [8] 政策导向与发行计划 - 中央要求加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [9] - 预计10月底前完成44000亿元新增专项债券发行任务 [9] - 第三季度预计地方债发行规模35000亿元 净融资规模22000亿元 [10] - 专项债资金投向范围扩大 行业资本金使用灵活性提升 [10] 债务风险控制与期限结构 - 截至2025年6月末地方政府债务余额519500亿元 低于债务限额579900亿元 [10] - 地方政府债券剩余平均年限10.2年 [10] - 平均利率2.93% [10] - 隐性债务置换后平均利息成本降低超过2.5个百分点 [2]

专项债发行规模与节奏 - 7月全国新增专项债发行规模达6169.36亿元 较上月增加898.42亿元 创年内新高 [1] - 上半年累计发行新增专项债2.16万亿元 同比增长45% [3] - 8月至12月各地尚有超1.6万亿元新增专项债额度可供使用 [4] 政策导向与资金支持 - 中央政治局会议要求加快政府债券发行使用 印证三季度发行节奏加快预期 [3] - 专项债加速发行为重大项目建设提供充足资金保障 缓解基建项目资金紧张状况 [4][5] - 较大力度政府债券供给对社会融资规模形成明显支撑作用 [4] 基建投资与经济拉动 - 专项债资金主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等重点领域 [5] - 专项债发行提速直接推动基建投资规模扩大 并带动钢铁、水泥、工程机械等上下游产业发展 [5] - 专项债发行使用进度加快为上半年基建投资增速保持韧性提供重要支撑 [3]

新增地方政府专项债券发行态势 - 7月全国发行新增专项债6169.36亿元，发行规模创年内新高，较上月增加898.42亿元 [1] - 上半年全国累计发行新增专项债规模达2.16万亿元，同比大幅增长45% [1] - 市场普遍预计新增专项债将在三季度加快发行节奏，7月提速进一步印证此预期 [1] 对基建投资的资金支持与展望 - 新增专项债是基建投资重要资金来源，其加速发行将为重大项目提供更多资金支持 [1] - 根据今年新增专项债限额测算，8月至12月各地尚有超1.6万亿元额度可用 [1] - 随着新增专项债发行进度加快，下半年基建投资增速有望提升至8%至9% [1] 财政政策与融资规模影响 - 今年财政政策定调更加积极，投资资金保障和项目支撑将继续改善 [2] - 下半年基建增速持续性还需关注超长期特别国债和中央预算内投资的支持力度和方向 [2] - 7月至8月将是下半年政府债净融资高点，单月净融资金额预计分别达1.29万亿元和1.41万亿元 [2]

财政收支总体情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，支出141271亿元，同比增长3.4% [2][6] - 6月广义财政收入同比2.8%（较5月提升4个百分点），支出同比17.6%（较5月提升13.6个百分点） [2][7] - 上半年广义财政收入预算完成度47.8%（高于五年平均47.4%），支出完成度44.4%（略低于五年平均45.1%） [2][7] 财政支出提速驱动因素 - 6月广义财政收支差达-5.3万亿元创同期新高，其中国债/特别国债融资支撑明显：一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元 [12] - 截至7月13日国债净融资额2.9亿元，发行进度59.4%（高于2024年同期的51.6%） [12] - 政府性基金支出同比79.2%（较5月提升超70个百分点），主因土地出让收入同比22%（较5月提升37个百分点）及特别国债加速支出 [48][66] 收入结构分化特征 - 政府性基金收入同比20.8%（较5月提升29个百分点），带动广义财政收入回暖；一般财政收入同比-0.3% [25] - 税收收入持续修复：6月同比1%（较5月提升0.5个百分点），其中印花税同比30.7%，车辆购置税改善超20个百分点 [36] - 非税收入拖累明显：6月同比-3.7%（较5月回落1.5个百分点），土地相关税收降幅收窄至-4.4% [36] 专项债与土地市场动态 - 新增专项债发行进度偏慢：截至7月13日发行规模2.2万亿元，进度50.6%（低于2022年94.4%和2023年60.7%） [18] - 土地出让收入6月同比22%但持续性存疑，地产销售仍低迷 [18][20] - 政府性基金收入预算完成度6.3%（高于2024年4.6%但低于五年平均7.3%） [31] 支出分项与预算执行 - 基建民生类支出增速较高：科学技术支出同比18.1%，社保就业支出同比8.2% [54] - 农林水/城乡社区支出占比分别较5月提升3.3/1.4个百分点 [54] - 6月一般财政支出预算完成度9.5%（低于五年平均10.7%），政府性基金支出完成度11.3%（高于五年平均9%） [54][66]

财政收支总体情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，支出141271亿元，同比增长3.4%，财政支出节奏前置明显 [2][6] - 6月广义财政收入同比2.8%（较5月提升4个百分点），支出同比17.6%（较5月提升13.6个百分点），预算完成度47.8%和44.4%，分别高于和略低于五年均值 [7][12] - 6月广义财政收支差达-5.3万亿元创同期新高，其中国债净融资进度59.4%显著高于2024年同期的51.6%，显示债务融资对支出的支撑作用 [12][18] 政府性基金表现 - 6月政府性基金收入同比20.8%（较5月提升29个百分点），土地出让收入同比22%（较5月提升37个百分点），带动广义财政收入回暖 [25][31] - 政府性基金支出同比79.2%（较5月提升超70个百分点），预算完成度11.3%高于五年均值，中央特别国债加速支出是主因 [48][66] - 前6月新增专项债发行进度50.6%显著低于2022-2023年同期的94.4%和60.7%，后续提速空间较大 [18][24] 分项数据追踪 - 一般财政收入中税收持续修复（6月同比1%），但非税收入同比-3.7%形成拖累，土地相关税收降幅收窄至-4.4% [36][43] - 一般财政支出分项中科技类（同比18.1%）、社保就业类（8.2%）增速领先，农林水、城乡社区支出占比环比提升 [54][62] - 6月印花税同比30.7%，车辆购置税同比改善超20个百分点，显示部分领域经济活动活跃度提升 [36][43] 下半年展望 - 上半年广义财政累计增速8.9%依赖债务前置发行，下半年高增速持续性取决于土地出让收入修复及政策性金融工具等增量资金 [24][77] - 地产销售低迷或制约土地出让收入持续改善，需关注"准财政"工具如政金债、PSL等灵活补充资金的可能性 [24][77]

经济景气向上 - 截至7月6日，华创宏观WEI指数为7.08%，较6月29日上行1.08%，4月以来主要驱动是沥青开工率和乘用车批零[2][7] - 7月前5日，国内航班执行数为1.44万架次，同比+3%，6月为1.28万架次，同比+0.8%[2][8] - 截至7月9日当周，石油沥青装置开工率为32.7%，同比+4.7%，环比前一周+1%[2][11] - 山西产动力末煤等资源品价格分别上涨1.4%、9.8%、1.9%、3.0%、5.8%[2] - 7月6日当周，我国港口集装箱吞吐量四周累计同比升至4.5%，上周为3.1%[2][18][20] 经济景气向下 - 截至7月6日当周，乘用车零售同比为+1%，前值+3%，6月全月同比为+15%[2][8] - 7月前11日，67个城市商品房成交面积同比-24%，6月同比为-17.6%[2][3][8] - 7月6日当周，百城土地溢价率回落至4.88%，6月为5.47%[2][3][9] - 6月30日当周，二手房挂牌价全国-0.3%，一线-0.2%，今年以来一线城市累计-0.3%，全国累计-2.2%[3][47] 其他经济情况 - 截至7月11日，今年专项债已发行2.39万亿，进度54.3%，快于去年同期进度39.3%[4] - 截至7月11日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3702%、1.5292%、1.6653%，较7月4日环比分别变化+3.4bps、+3.63bps、+2.2bps[4][67]

经济景气指标 - 华创宏观 WEI 指数 6 月 29 日为 6%，较 6 月 22 日的 7.63%下行 1.63 个点，但仍处高位[2][7] - 7 月前 5 日国内航班执行数 1.43 万架次，同比+4%，6 月为 1.28 万架次，同比+0.8%[2][9] - 6 月 29 日当周百城土地溢价率回升至 7.8%，近三周平均 4.3%，5 月为 4.93%[2][12] 经济下行指标 - 7 月前 4 日 67 城商品房成交面积同比-30%，6 月同比-17.6%，5 月同比-13%[3][10] - 截至 6 月 29 日我国港口集装箱吞吐量四周累计同比降至 3.1%，上周为 4.3%[3][25] - 截至 7 月 5 日从中国发往美国载货集装箱船 15 天同比约 1.8%，6 月底同比 3.3%[3][26] 生产与贸易 - 7 月 2 日当周石油沥青装置开工率 31.7%，同比+6.5%，环比+0.2%；6 月 27 日当周水泥发运率 40.8%，较上周-0.14 个点[19] - 6 月摩根大通全球制造业 PMI 回升至 50.3%，5 月为 49.5%；6 月韩国出口同比增速回升至 4.3%，5 月为-1.3%[24] 物价与利率 - 本周国内大宗商品价格指数下跌 0.5%，海外上涨 0.6%；全球定价的铜、金、油均上涨[45] - 截至 6 月 30 日新增专项债发行 2.2 万亿，进度 50.5%，高于去年同期的 38.5%[4] - 截至 7 月 4 日，DR001、DR007、R007 较 6 月 27 日环比分别变化-5.43bps、-27.46bps、-43.2bps[4]

地方政府债券发行情况 - 2025年上半年全国地方政府债券发行规模达5.5万亿元，同比增长57% [1] - 新增债券发行2.6万亿元（同比增长43%），再融资债券发行2.9万亿元（同比增长73%） [1] - 再融资债券占比过半，主要用于偿还到期债务本金或置换隐性债务 [1][2] 债券资金用途分析 - 新增债券资金投向重大项目及民生项目，专项债中2.2万亿元为新增专项债（同比增长45%） [2] - 专项债投向放宽，部分用于化解隐性债务及拖欠企业账款，其余投向项目 [2] - 项目投向分布：市政和产业园区基础设施（28%）、交通（19%）、土地储备（11%）、农林水利（5%）、医疗卫生（5%） [3] - 土地储备专项债投入力度加大以稳定房地产市场 [3] 区域发行规模排名 - 江苏省发债规模居首（约5500亿元），山东、广东、四川均超3000亿元 [3] - 湖北、北京、浙江、安徽、河北发债规模超2000亿元，湖南接近2000亿元 [3] - 江苏、山东、广东因经济发达及隐性债务置换需求，发债总额持续领先 [3] 债券期限与利率变化 - 2025年1-5月地方政府债券平均发行期限16.4年，较2024年延长2年 [4] - 平均发行利率1.95%，较2024年（2.29%）显著下降，降低融资成本 [4] 债务风险与政策动向 - 截至2025年5月末地方政府债务余额51.25万亿元，低于限额57.99万亿元 [4] - 财政部计划加快超长期特别国债及专项债发行，推动"两重""两新"工作 [4] - 三季度专项债或加速发行以形成实物工作量，为四季度预留政策空间 [4]

地方债发行规模与结构 - 截至6月12日地方债发行规模达44834亿元，新增专项债占比近四成（16457亿元）[1] - 新增专项债主要投向冷链物流、市政和产业园区基建、交通基建、保障性安居工程、社会事业[1] - 土地储备专项债发行规模1083.48亿元，占新发行专项债资金用途的7.75%[1] 土地储备专项债特征 - 土储专项债集中在经济与债务情况较好的地区，均为"自发自审"试点省份[2] - 三四线城市收储积极性高，收购金额占比75%，回购主体多为城投平台[2] - 土地折价收购常态化为出让价的80%-100%，有助于城投回笼资金化解债务[2] 隐性债务置换进展 - 前5个月已发行置换隐性债务的再融资债券16568亿元，占计划总额82.8%[2] - 21个省区市完成额度发行，12个省区市仍有余额[2] - 全年计划发行2万亿元置换隐债再融资债券[2] 未来发行节奏预测 - 6月新增地方债计划发行5364亿元，环比同比均增，预计当月总规模达1万亿元[3] - 二季度地方债发行规模预计1.2万亿元，三季度将进一步提速[3] - 新增专项债投向聚焦基建项目（尤其是基础设施）和房地产领域[3]