12月17日，财政部公布2025年1-11月财政收支情况。从收入端来看，财政收入延续低增长态势。 前四大主体税种均保持稳定增长。 "真金白银"的前11月财政数据"出炉"，财政运行总体平稳。 财政部数据显示，今年前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7%。这或许也与今年国家加强 对罚没收入监管，进一步规范涉企执法专项行动等有关。不过，前些年地方加力盘活存量资产资源收入 带来非税收入较快增长，而这一盘活空间有限，难以持续维持高增长。 广义财政收入除了全国一般公共预算收入之外，还有以卖地收入为主的政府性基金收入。 财政部数据显示，今年前11月，全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%。这一降幅较前10 月有所扩大。这主要是楼市持续低迷，卖地收入降幅扩大所致。今年前11个月，地方政府性基金中的国 有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，这一降幅较前10月扩大了3个多百分点。 尽管财政收入增幅较低，但在政府债务收入等支撑之下，今年更加积极的财政政策落地，财政支出保持 一定的力度，以推动经济运行在合理区间。 财政部数据显示，前11月，全国一般公共预算支出约24.9万亿元，同比增长1. ...

根据财政部近期披露的地方政府债券市场报告（2025年10月），今年前10个月全国36个省市（自治区、直辖市、计划单列市） 发行了新增债券约4.7万亿元。其中，广东地区（不含深圳）、山东地区（不含青岛）、浙江地区（不含宁波）、江苏、四川发 债规模稳居前五。这五个省份经济总量也位居全国前五。 今年年初，中国确定全国地方政府新增债券发行规模为5.2万亿元；10月，财政部额外给地方增加了0.2万亿元新增（专项）债券 用于项目建设。这意味着，今年全年新增债券发行规模约5.4万亿元。 根据企业预警通数据，截至12月11日，全国地方发行新增债券规模约5.3万亿元，占全年预计发债规模比重约98%，新增债券发 行接近尾声。其中，广东（约4966亿元）、山东（约3667亿元）、浙江（3429亿元）、江苏（3101亿元）、四川（约2818亿 元）新增债券发行规模依然稳居前五，合计约1.8万亿元，占当年已发行新增债券总额比重约34%。 地方政府新增债券主要用于项目建设。在地方财政收支矛盾较大的当下，新增债券已经成为地方稳投资的重要资金来源。因 此，地方政府力争获得更多的新增债券额度。经济规模前五省份获得全国约三分之一新增债券总额，也 ...

政策背景与额度分配 - 国务院为稳经济防风险，允许地方政府在第四季度额外发行5000亿元地方政府债券 [1] - 财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于补充地方政府综合财力以化解存量债务和拖欠账款，2000亿元用于支持经济大省符合条件的项目建设 [2] - 截至12月10日，至少有18个省市因获得部分额度而调整了预算 [1] - 目前已知部分省市获得的额度为：江苏535亿元、浙江433亿元、四川282亿元、深圳182亿元、青岛75亿元、新疆67亿元、吉林43亿元，江苏获得的额度最多，占总额比重略超10% [1] 债务限额管理与政策工具 - 中国对地方政府债务采取限额管理，设立举债“天花板” [1] - 截至今年10月底，全国地方政府债券余额约54.0106万亿元，而今年底批准的全国地方政府债务限额为57.9874万亿元，因此地方政府债务结存限额为3.9768万亿元 [2] - 动用地方政府债务结存限额是经济下行压力加大时，用于稳经济、加大财政支出力度的政策工具之一 [2] 资金用途与地方执行 - 以江苏为例，其获得的535亿元额度中，235亿元用于发行再融资债券补充地方政府综合财力，300亿元用于发行专项债券支持项目建设 [3] - 四川、浙江等地将财政部此次下达的结存限额全部安排给市县，有助于缓解基层财政压力 [3] - 随着额度下达，11月开始地方密集发行政府债券，11月至12月10日地方政府债券发行总额约1.1万亿元 [3] - 发债规模居前的地区包括湖北、河南、江苏、新疆、重庆、吉林、云南、山东 [3] 预算调整与财政影响 - 各省市因增加发债而相应调整预算，增加支出 [4] - 例如，江苏省调增了今年省级一般公共预算支出，从5845.63亿元调整为6018.63亿元，省级政府性基金支出从6002.66亿元调整为6364.66亿元 [4] - 专家认为，5000亿元地方债结存限额的快速发行，结合其他政策性金融工具投放，将缓解地方财政收支矛盾，有利于扩大有效投资并推动经济运行在合理区间 [4]

地方政府债券发行规模与结构 - 今年前11个月全国地方政府债券发行规模约10万亿元 创历史新高 首次突破10万亿元大关 高于去年全年的约9.8万亿元 [2] - 前11个月发行债券中 新增债券规模约5.2万亿元 同比增长约11% 再融资债券规模约4.8万亿元 同比增长约20% [2] - 11月单月发债规模超过9000亿元 明显高于前两个月 主要因当月集中发行了额外被允许的5000亿元政府债券 [2] 债券资金具体投向分析 - 前11个月发行的10万亿元债券资金中 约62%（合计约6.2万亿元）实质用于偿还旧债 包括约4.8万亿元再融资债券和约1.4万亿元特殊新增专项债券 [3] - 剩余约38%（约3.8万亿元）新增债券资金主要用于项目建设 其中以约3.1万亿元用于项目建设的新增专项债为主 [3] - 再融资债券资金用于偿还到期政府债券本金及置换地方政府存量隐性债务 以优化期限结构并缓解偿债压力 [2] - 特殊新增专项债券资金用于置换存量隐性债务及消化政府拖欠企业账款等 [3] 专项债投向领域与范围变化 - 今年前11个月用于项目建设的专项债资金主要投向：约27%投向市政和产业园区基础设施 约17%投向交通基础设施 约17%投向土地储备 约12%投向保障性安居工程 约11%投向社会事业等 [6] - 今年专项债投向范围大幅扩大 此前几年基本不允许的土储项目今年放开 相关资金规模超5000亿元 以稳定土地市场和楼市 [6] - 今年专项债首次投向政府投资基金 规模已超过800亿元 旨在为早期科技企业和硬科技领域提供资金支持 [6] 地方政府债务现状与结构 - 截至2025年9月末 全国地方政府债务余额约53.7万亿元 控制在约57.9万亿元的债务限额之内 [8] - 地方政府债券剩余平均年限10.5年 平均利率2.86% [8] - 在政府债务总额中 地方政府债务占比仍超过60% 明显高于中央政府债务占比 [8] 政策背景与行业观点 - 近年中国出台了总额10万亿元的隐性债务置换政策 通过发行政府债券置换存量隐性债务等 是推高地方政府债券发行规模的重要因素 [3] - 有观点认为 考虑到中央政府债务规模、占比、负债率显著低于地方政府且远低于美日等主要经济体 未来新增杠杆可更多向中央倾斜 以提振信心、扩大需求并降低政府债务总体成本 [8]

地方政府债券发行规模 - 2025年地方政府债券发行规模首次突破10万亿元 达到约10 1万亿元 创历史新高 [3] - 2015年新预算法实施前发行规模较小 2014年仅0 4万亿元 2015年后规模显著扩大 [3][4] - 发行规模增长呈现波动向上趋势 2015年达3 8万亿元 2016年飙升至6万亿元 2020年再次突破6万亿元 2021年首破7万亿元 2023年和2024年均超9万亿元 2024年约9 8万亿元 [4][5] 地方政府债务余额与风险 - 截至2025年9月末 全国地方政府债务余额约53 7万亿元 控制在57 9万亿元的债务限额之内 [5] - 债务风险总体安全可控 债务风险逐步收敛 [5] - 2024年底中国政府负债率为68 7% 显著低于主要经济体和新兴市场国家 [5] 债券资金用途与政策导向 - 地方政府债务主要用于资本性支出 形成大量有效资产 如交通 水利 能源等项目 产生持续性收益 [5] - 发行债券目的包括应对疫情冲击 扩大有效投资提振经济 以及置换地方政府隐性债务 [4][5] - 未来政策方向是优化政府债务规模结构 合理确定债务规模 保障财政可持续性 并强化绩效管理以提高资金使用效益 [6]

地方政府债券发行规模 - 2025年全国地方政府债券发行规模首次突破10万亿元，达到约10.1万亿元，具有里程碑意义 [1][2] - 地方政府债券发行规模在2015年新预算法实施后总体呈波动上升趋势，2014年发行规模仅为0.4万亿元 [2] - 为应对疫情冲击和置换存量隐性债务，2020年发行规模再次突破6万亿元，2021年首次突破7万亿元，2023年和2024年均超过9万亿元 [3] 地方政府债务余额与风险 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额约为53.7万亿元，控制在57.9万亿元的债务限额之内，风险总体安全可控 [4] - 从国际比较看，中国政府负债率（2024年底为68.7%）显著低于主要经济体和新兴市场国家 [4] - 地方政府债务主要用于资本性支出，形成了大量可产生持续性收益的有效资产，为偿债提供重要资金来源 [4] 债务管理政策与趋势 - 2015年新预算法赋予地方政府发行债券举债权力，当年发行规模首次超过3万亿元（3.8万亿元），2016年飙升至6万亿元 [2][3] - 未来政策方向包括优化政府债务规模结构，合理确定债务规模以保障财政可持续性，并适度管控地方政府债券增长速度 [4][5] - 建议强化绩效管理，提高债券资金使用效益，并加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制 [5]

文章核心观点 - 自然人购买特定新发行债券的利息收入可适用增值税免税政策 [10][12] 税收政策适用 - 政策规定对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人免征增值税 有效期截至2027年12月31日 [11][12] - 适用债券类型为2025年8月8日起（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券 不含该日期后续发的部分 [10] - 经商财政部 自然人购买上述新发行债券取得的利息收入可按19号公告规定适用相关增值税免税政策 [12]

地方政府债券发行规模 - 今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23% [1] - 超9万亿元举债规模创下同期历史新高 [1] 地方政府债券发行节奏 - 地方政府债券发行明显加速，主要集中在今年上半年 [1] - 自今年7月份之后，地方政府债券发行规模逐月下行 [1] - 10月份地方政府债券发行规模约5600亿元，仅略高于1月发债规模 [1] - 地方政府债券发行工作总体上接近尾声 [1] 财政政策导向 - 举债规模体现今年更加积极财政政策靠前发力 [1] - 政策目标为推动经济运行在合理区间 [1]

地方政府债券发行规模与趋势 - 前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创同期历史新高[1] - 债券发行明显加速并集中在上半年，7月后发行规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声[1] - 10月中旬允许额外新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，可能使发行规模保持稳定[4] 债券资金用途分析 - 前10个月约9.1万亿元债券中，新增地方政府债券发行约4.7万亿元，同比增长约2%，再融资债券发行4.4万亿元，同比增长约58%[4] - “借新还旧”实际规模为再融资债券规模加上用于化债的1.25万亿元特殊新增专项债券，合计约5.65万亿元，占发行总额比重约62%[6] - 用于项目建设的新增专项债券约2.72万亿元，占年初全年额度4.4万亿元的约90%[6] 项目建设专项债券投向分布 - 用于项目建设的新增专项债券中，约27%用于市政和产业园基础设施，约18%用于交通基础设施[6] - 约16%用于土地储备，约12%用于保障性安居工程[6] - 约11%用于医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业，约6%用于农林水利[6] 地方政府债务总体情况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在债务限额579874.3亿元之内[7] - 今年前三季度，地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元[7]

地方政府债券发行情况（2025年9月当月） - 全国发行地方政府债券总额为8619亿元，其中新增债券4741亿元（一般债券550亿元，专项债券4191亿元），再融资债券3878亿元（一般债券1710亿元，专项债券2168亿元）[1] - 当月发行债券平均期限为16.8年，专项债券期限（19.8年）显著长于一般债券（8.4年）[2] - 当月发行债券平均利率为2.18%，专项债券利率（2.25%）高于一般债券（2.01%）[3] 地方政府债券发行情况（2025年1-9月累计） - 1-9月累计发行地方政府债券85457亿元，其中新增债券43615亿元（一般债券6758亿元，专项债券36857亿元），再融资债券41842亿元（一般债券13799亿元，专项债券28043亿元）[4] - 1-9月发行债券平均期限为15.6年，专项债券平均期限（17.8年）是一般债券（8.8年）的两倍以上[5] - 1-9月发行债券平均利率为1.95%，专项债券利率（1.99%）高于一般债券（1.79%）[6] 地方政府债券还本付息情况（2025年1-9月） - 1-9月到期偿还本金总额为23863亿元，其中通过发行再融资债券偿还20527亿元，通过安排财政资金等偿还3336亿元，9月当月偿还本金4108亿元[7] - 1-9月支付利息总额为11191亿元，其中9月当月支付利息1328亿元[8] 地方政府债务余额情况（截至2025年9月末） - 地方政府债券剩余平均年限为10.5年，其中一般债券6.2年，专项债券12.5年[9] - 地方政府债券平均利率为2.86%，其中一般债券2.92%，专项债券2.83%[9]