A股市场表现 - 上证指数上涨0.05%报3836.77点，深证成指上涨0.37%报12585.08点，两市成交量略有降低至1.7万亿元 [1] - 市场经历明显调整后震荡企稳，部分宽基指数回调接近阶段性到位，系统性"慢牛"尚未结束 [1] - 建议围绕价值与成长均衡配置，重点关注低估值的防御板块 [1] 游戏行业 - 游戏ETF(516010)上涨3.22%，行业在10月风格轮动中出现明显回撤 [2] - 行业基本面保持高景气，AI降本增效延续，版号与供给保持积极，资金端增配未逆转 [2] - 游戏行业配置性价比提升，布局建议适当把握回撤后的进攻窗口 [2] 港股市场 - 港股大幅反弹，恒生指数上涨1.97%报25716.50点，恒生科技指数上涨2.78%报5545.56点 [2] - 受全球科技板块获利了结影响出现深度回调后，港股科技股估值相对较低，二次配置窗口渐显 [2] - 建议继续逢低配置港股科技ETF(513020) [2] 黄金市场 - 美国9月非农新增超预期但失业率走高，降息预期再次抬升，地缘冲突支撑避险需求 [2] - 短期市场聚焦12月FOMC利率预期和美国经济基本面，震荡行情或将持续 [2] - 中长期"美联储降息周期+海外宏观政策不确定性+全球去美元化趋势"对金价构成支撑，建议考虑逢低分批布局黄金ETF（518800） [2] 创新药行业 - 首次设立的商保创新药目录提供年支付规模约200亿元的潜在增量资金池 [3] - 2025年前三季度板块营收达485.6亿元，同比增长21.41%，归母净利润亏损幅度大幅收窄，呈现"高增长、减亏损"态势 [3] - 国产原研药获批数量持续攀升，并通过"出海"实现价值升级，行业发展前景可期，可通过创新药ETF（517110）和科创创新药ETF国泰（589720）把握投资机遇 [3]

核心观点 - 国际金价短期预计维持震荡反复行情，长期强势的基本逻辑未变 [1][2] 基本面分析 - 美联储降息预期降温是抑制金价的主要因素，市场对12月降息的押注一度从早期的80%以上降至40%左右 [1] - 地缘政治不确定性再现，可能推升市场的避险需求，限制了金价的下行空间 [1][2] - 部分央行持续增持黄金，全球去美元化的货币重构背景没有改变，支撑金价长期强势 [2] 技术面分析 - 金价在刷新历史新高至4381美元后转入阶段调整，呈现“下跌→筑底→反冲”的分段式走势 [2] - 金价连续两天在4000美元整数关口附近止跌回升，显示多头在该位置存在短期反攻潜力 [2] - 短期均线黏合于4080-4100美元区域对金价形成较强压制，但下方长期均线缓慢上行提供支撑 [2] - 日K线布林带逐渐收口，表明金价暂时不会有单边趋势，震荡反复是当前主基调 [2] 关键价位与走势展望 - 下方4000美元整数仍是主要支撑，若失守则可能下探3930美元一线技术目标 [3] - 上方5日均线下移至4100-4110美元附近是当前主要压力，需突破此区域才能再次冲击4177美元附近压力 [3] - 金价深度调整的概率相对较小 [2][3]

美国对俄贸易制裁政策 - 美国政府宣布计划对与俄罗斯有贸易往来的国家加征500%的关税 [1] - 美国国会推动一项针对与俄罗斯维持贸易往来的经济体的制裁法案，重点针对印度 [3] - 美国在2025年提出加征500%关税的新措施，此前自2022年以来已主导超过3500项对俄制裁 [6] 制裁政策的双重标准 - 美国在2025年11月给予匈牙利为期一年的能源制裁豁免，允许其继续进口俄罗斯石油 [3] - 美国自身从俄罗斯进口大量关键商品，包括占其国内核燃料需求22%的核燃料、18%的钛合金进口量以及约30%半导体行业所需稀有气体 [13] - 美国商务部通过“战略豁免”清单将上述关键商品排除在制裁范围之外 [13] 印度与俄罗斯的能源贸易 - 印度从俄罗斯进口的原油量占其原油进口总量的比例从2022年的4.2%大幅升至2025年第三季度的35% [10] - 印度加工后的俄罗斯原油约有20%出口到欧洲和美国市场 [11] - 由于俄罗斯原油价格较国际基准价低10-15美元/桶，印度炼油企业获得可观利润，2024年通过转口俄原油加工品赚取的利润超过200亿美元 [11] 印度应对制裁的措施 - 印度在2025年5月开始探索与俄罗斯贸易中采用卢比支付机制，并为俄罗斯企业开立卢比账户 [18] - 印度与阿联酋建立能源交易走廊，将部分俄罗斯原油经阿联酋加工后以“阿联酋产”名义出口以规避潜在制裁 [18] - 印度外交部强调将坚持“战略自主”外交政策，不因外部压力改变与俄罗斯的正常贸易往来 [20] 制裁的实际效果与影响 - 尽管受到西方多轮制裁，俄罗斯经济在2024年实现2.3%的增长，超过全球平均水平 [15] - 美国助理国务卿坦言西方制裁未达既定效果，2024年上半年俄罗斯油气收入和对欧管道天然气出口同比均实现增长 [16] - 区域货币结算在全球贸易中的占比从2022年的12%提升至2025年的18%，美国单边制裁政策客观上推动了全球经济多极化进程 [22]

黄金价格短期驱动因素 - 美联储官员鹰派言论打压降息预期，引发对通胀的担忧 [1] - 美国政府停摆结束，降低了黄金短期的避险吸引力 [1] - 预计短期内金价或延续震荡走势 [1] 黄金价格中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期对金价构成支撑 [1] - 海外宏观政策不确定性加剧刺激避险需求 [1] - 全球去美元化趋势为金价提供支撑 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] 投资策略与工具 - 投资者或可考虑逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

基本面 - 美国白宫官员预计第四季度GDP将因政府停摆下降1.5%，显示经济动能放缓并削弱美元强势基础[1] - 白宫官员发表罕见鸽派表态，称“看不到不降息的太多理由”，暗示未来利率有望下移，降低黄金作为无息资产的持有成本[1] - 政府停摆造成1.5万亿美元损失，其全面影响需数周甚至数月才能厘清，关键经济报告如就业数据将缺失失业率核心指标[1] - 欧洲金融稳定官员正讨论建立替代美联储的美元流动性支持机制，反映全球去美元化趋势及对美国政策可靠性的担忧[2] 技术面 - 黄金 - 黄金价格前期强势上行至4244.9附近后有所回落，但亚盘多头再次反攻，布林带拐头向上[5] - 价格上穿均线MA60，表明多头行情强势，下方关注MA60对价格的支撑作用[5] - CCI指标在超买区间附近拐头向下，预示行情短期有机会回落，策略建议顺多头走势找支撑位埋伏多单[5] - 具体多单策略为4199.0附近尝试做多，止损4189.0，目标4220.0-4244.9附近[6] 技术面 - 白银 - 白银价格前期上行趋势多头动能充足，短期回落未改变整体上行结构，目前再次上行显示多头优势强于空头[9] - 价格上穿均线MA20和MA60，显示行情多头或将延续，布林带拐头向上预示行情将继续上行[9] - CCI指标在超买区间附近拐头向下，预示行情有机会短期回落，策略建议顺多头走势找支撑位埋伏多单[9] - 具体多单策略为52.94附近尝试做多，止损52.70，目标54.29-55.50附近[10] 消息面 - 日内重点关注欧元区9月贸易帐、美国10月零售销售月率及PPI数据[10] - 多位美联储官员将发表讲话，包括博斯蒂克、施密德和洛根[10]

近期金价震荡原因 - 金价近期在4000美元/盎司附近震荡，主要源于待兑现的预期 [1] - 预期一：美国最高法院关于关税案的悬而未决，若裁定特朗普关税无效将削弱政府财政能力，可能导致美股、美元、美债下跌，黄金作为避险资产则有望上涨 [1] - 预期二：12月美联储降息预期存在分歧，部分官员支持降息，部分官员表示怀疑，在预期真正兑现前金价冲高动力不足 [1] 黄金长期上涨的支撑逻辑 - 逻辑一：美联储货币政策转向预期仍存支撑，美国10月经济数据未大幅好转，加之政府停摆造成经济损伤，根据CME的FedWatch工具，交易员将12月降息25个基点的概率上调至70% [2] - 逻辑二：地缘政治不确定性持续，俄乌冲突仍在持续，加沙停火协议执行不顺，委内瑞拉及伊朗等地消息为金价提供支撑 [2] - 逻辑三：全球央行持续增持黄金，截至10月末中国黄金储备为7409万盎司，连续第12个月增持，反映全球去美元化趋势加速 [3] 黄金投资工具分析 - 在黄金税收新政下，黄金ETF成为优选，因其具备交易所场内交易的免税优势，以及低成本、高流动性特点 [4] - 上海金ETF（159834）相比传统黄金ETF具有四大优势：可进行保证金交易以增厚收益、投资范围更广可参与黄金租赁、交易成本更低因上海金合约手续费免收、跟踪误差可能更小因补券采用集中定价结果 [4][5][6] 有色金属板块表现 - 截至11月3日，申万二级行业中贵金属板块年内上涨67.93%，而工业金属、能源金属、小金属涨幅更为亮眼，分别达到74.96%、82.18%和78.52%，显示板块全面回暖 [6] - 有色金属板块正迎来周期修复与成长转型的双重机遇，可关注相关ETF产品如有色金属ETF（512400） [6]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金在10月下旬创出4398美元/盎司新高后掉头下挫，近日在4000美元/盎司附近盘整，11月7日小幅上涨0.42%收报于4007.8美元/盎司 [2] - 黄金类ETF近日反弹，多只产品在11月5日至11月7日连涨三日，累计涨幅超过3%，例如国泰中证沪深港黄金产业股票ETF和工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF [2] 资金流向与ETF规模 - 11月以来至11月7日，境内黄金类ETF总净申购额达到2.73亿份 [3] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份居首，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达6700万份，另有5只黄金类ETF净申购份额超过千万份 [3] - 华安黄金易ETF规模在10月下旬一度跌至800亿元以下，但11月7日已达到816亿元，博时黄金ETF也在一度跌破370亿元后重新回归 [3] - 基金投顾组合如中欧财富“幸福周周投”在11月第二周配置了15%的华安黄金ETF联接C，因黄金已有一定回调且权益市场波动加大 [4] 机构对黄金后市的观点 - 近期黄金和黄金股的调整主要是避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现的挤泡沫行情，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [2][4] - 在经历短期快速调整后，黄金隐含波动率快速下降接近历史平均水平，后续或将迎来更高投资性价比 [4] - 黄金主要受益于全球去美元化趋势，当前美债压力过大，全球央行或维持购金节奏，叠加美联储降息带来的流动性宽松将利好黄金长期表现 [2][4] - 黄金税收对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易的税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受税收政策影响，建议采用定投方式进行中长期配置，配置比例保持在总资产的5%至15% [5]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金价格在10月下旬创下4398美元/盎司新高后掉头下挫，近期在4000美元/盎司附近盘整 [1] - 11月7日COMEX黄金小幅上涨0.42%，收报于4007.8美元/盎司 [1] 黄金ETF市场表现 - 11月以来资金逢低流入黄金ETF，截至11月7日总净申购额达到2.73亿份 [1][4] - 多只黄金ETF产品在11月5日至7日连涨三日，累计涨幅超过3% [4] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份，在所有黄金ETF中居首，其规模在11月7日达到816亿元 [4] - 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达到6700万份，另有5只黄金ETF净申购份额超过千万份 [4] - 博时黄金ETF规模在一度跌破370亿元后重新回归 [4] 机构观点与投资策略 - 近期黄金调整主要因避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [5] - 黄金在经历短期快速调整后，隐含波动率快速下降并接近历史平均水平，后续或迎来更高投资性价比 [5] - 本轮黄金回调主要反映了地缘政治风险的缓和，但黄金自2023年起开启了新周期，其货币属性可应对美元信用问题 [5] - 黄金未来将受益于全球去美元化趋势、全球央行购金节奏以及美联储降息带来的流动性宽松 [5] - 黄金税收政策对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受影响 [5][6] - 建议采用定投方式中长期配置黄金ETF，配置比例保持在总资产的5%至15% [6] 机构资金动向 - 部分基金投顾组合开始配置黄金ETF，例如中欧财富旗下“幸福周周投”组合配置了15%的华安黄金ETF联接C [4]

港股科技板块投资价值 - 尽管全球科技股承压，但国内基本面稳健、美联储降息预期及港股估值吸引力支撑港股科技板块的中长期配置价值 [1] - 全球AI产业浪潮推进与国内企业持续创新，资金借市场震荡进行布局 [1] 恒生科技ETF（513130）资金流向 - 近三个交易日（25/11/3-25/11/5）累计获21.30亿元资金加仓，是同期A股市场上所有跟踪恒生科技指数的ETF中仅有的吸金超20亿元的产品 [1] - 昨日（25/11/5）单日资金净流入额高达12.00亿元，刷新自21年5月24日成立以来新高 [1] - 昨日（25/11/5）成交额达68.09亿元，相较上一交易日环比上涨26% [1] 恒生科技ETF（513130）规模与份额 - 基金份额已连续十一个交易日（25/10/21-25/11/5）实现正增长 [1] - 昨日（25/11/5）斩获15.72亿份净申购份额，推动基金份额增长至551.88亿份，创成立以来新高 [1] - 截至25年11月5日，基金规模为422.03亿元 [2] 恒生科技指数概况 - 指数囊括30只港股市场中研发实力强劲的互联网平台和制造业科技企业，覆盖互联网、软件、汽车、通信等多个泛科技板块 [1] - 当前恒生科技指数的市盈率为22.52倍，市净率为3.27倍，仅为纳斯达克指数（市盈率42.14倍，市净率7.43倍）的53%和44%，呈现全球估值洼地特征 [1] 港股市场资金面分析 - 港股持续活跃并领跑全球市场，呈现高度结构化的轮动行情 [1] - 资金流入包括全球去美元化叙事下的分散化投资需求，以及国内缺乏投资机会下南向资金的持续流入 [1] - 国内基本面是决定中长期外资流向的关键和主导因素 [1] 恒生科技ETF（513130）产品优势 - 产品具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易等多重优势 [1] - 管理费率为0.2%每年 [1] - 场外投资者可关注其场外联接基金（A类015310、C类015311） [1] 基金管理人华泰柏瑞基金 - 华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，拥有超18年ETF运营经验 [1] - 公司旗下产品包括A股市场规模居首的沪深300ETF（510300，规模4243.34亿元）和规模居首的A500ETF华泰柏瑞（563360，规模262.71亿元）等ETF精品 [1][2]

矿业ETF表现与概况 - 矿业ETF（561330）在11月3日午盘回调后逐步修复，截至写稿时年内涨幅超过80% [1] - 该ETF跟踪中证有色金属矿业主题指数，成分股数量为37只，前十大成分股权重为72.6% [5] - 其跟踪指数年内相比中证有色指数有近10%的超额收益 [5] - 当前基金规模为7.65亿元，在同类指数ETF中规模居首，流动性占优 [12] 指数成分与结构优势 - 中证有色金属矿业指数前十大成分股集中度高，包括北方稀土（权重8.20%）、洛阳铝业（权重7.63%）、华友钻业（权重6.10%）等龙头公司 [7] - 指数中黄金、铜、稀土三大热门赛道合计权重为54.9%，高于中证有色指数的51.1% [8] - 指数龙头股集中度高于中证有色指数，能更精准把握行情 [5] 铜市场供需格局 - 铜矿供给端出现扰动，智利生产商安托法加斯塔宣布2025年铜矿产量可能仅达指引下限，并可能下调资本开支预期 [3] - 2025年以来多个主要铜矿项目下调中期产量指引，累计下调近50万吨 [3] - 今年铜矿供给预计与去年持平或小幅下降，较去年4.5%的增速显著放缓，中期供给持续紧张支撑铜价上行 [3] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格经历近两个月快速上涨后波动率提升，中长期上涨趋势未改 [3] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，推动黄金作为安全资产的需求提升 [3] - 美联储降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [3] 有色金属行业趋势 - 全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [4] - 工业金属中铜因供需格局改善受到关注，小金属领域锂、稀土等战略资源在新能源转型背景下需求持续增长 [4] - 行业受益于结构性供需矛盾和新旧产业需求叠加，呈现独立于市场的运行特征 [4]