贷款投放与信贷结构 - 6月人民币贷款预计新增2.3-2.5万亿，同比多增2000-4000亿，增速7.1%-7.2% [2] - 贷款投放呈现"月初回落、月末冲高"特点，国有大行发挥头雁作用，部分股份行对公业务景气度高，但中小机构受区域经济影响信贷增长困难 [2] - 对公贷款中短贷季节性放量，中长贷稳步增长，零售信贷季节性正增但居民消费购房需求改善有限 [3] 社融增长与结构 - 6月社融预计新增4-4.2万亿，同比多增7000-9000亿，增速8.9%较5月末上升0.2个百分点 [4] - 政府债净融资1.4万亿同比多增5600亿是主要支撑，信用债净增2600亿同比多增500亿，企业股权融资330亿延续低增 [4] - 社融口径人民币贷款增量2.5-2.7万亿同比多增3000-5000亿，未贴现票据延续负增与去年持平 [4] 货币供应量变化 - 6月M1增速预计达3%延续上行，受财政开支加大、理财资金回流及存款利率下调影响 [5] - M2增速有望达8%以上较5月末改善0.1个百分点，因政府存款和非银存款向居民企业转移叠加低基数效应 [5]

通胀报告分析 - 美国4月核心PCE物价指数年率录得2.5%，创2021年3月以来新低 [1] - 分析人士预计5月和6月商品价格涨幅将加快，主要受"解放日"关税生效影响 [1] - 2024年年中通胀已有所降温，同比基数不再占优势 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月社融和M2同比增速在低基数及财政积极发力影响下继续回升，财政存款高位后续仍有发力空间，需关注财政投放进度，信贷供给充裕，货币政策重点在落实已推行政策，要跟踪居民端需求修复情况，预计后续存款利率或调降以缓解银行息差压力，银行板块营收和利润增速有望逐步修复，当前股息率有吸引力，短期防御属性明显 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 4月社融存量同比增速8.7%，增速环比回升0.3% - 4月社融新增1.16万亿元，因低基数效应同比多增1.2万亿元，受政策性因素引导，政府债持续加速发行支撑社融同比多增，4月政府债净融资规模9729亿元，同比多增1.07万亿元，4月末社融存量规模424万亿元，同比增速8.7%，增速环比上升0.3%，2025年1 - 4月政府债净融资额4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增，4月末金融机构人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [3][14] - 居民端4月减少5216亿元，同比多减，消费信贷需求待修复，加杠杆意愿不强；企业端4月新增6100亿元，同比少增，综合企业端融资情况，4月净融资额同比小幅多增，信贷供给端充裕 [15] M2同比增速8%，增速环比回升1% - 4月M2同比增长8%，增速环比回升1%，新口径M1同比增长1.5%，增速环比回落0.1%，4月财政存款增速21.5%，财政扩张或继续支撑经济增长 [19] 投资策略 - 关注后续财政投放进度，跟踪居民端需求修复情况，预计后续存款利率或调降缓解银行息差压力，银行板块营收和利润增速有望逐步修复，当前股息率有吸引力，短期防御属性明显 [4][20]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [7][23] 核心观点 - 4月社融存量增速8.7%，增速环比回升0.3%，主要受政府债加速发行支撑，政府债净融资规模9729亿元，同比多增1.07万亿元 [2][10] - 企业端融资规模同比基本持平，新增人民币贷款2800亿元，同比少增，但还原债务置换影响后贷款增速维持在8%以上 [3][11][14] - M2同比增速8%，增速环比回升1%，财政存款增速21.5%，显示财政扩张对经济增长的支撑作用 [19] - 居民端信贷需求疲弱，4月减少5216亿元，其中短期和中长期贷款分别减少4019亿元和1231亿元 [15] - 企业端新增贷款6100亿元，短期贷款减少4800亿元，中长期贷款增加2500亿元，票据融资增加8341亿元 [15] 投资策略 - 社融和M2增速回升受低基数及财政发力影响，财政存款保持高位，后续仍有发力空间 [20] - 信贷供给端充裕，货币政策重点在于已推行政策的落实，需跟踪居民端需求修复情况 [20] - 预计存款利率可能同步调降以缓解银行息差压力，一季度银行板块业绩增速下滑受重定价和债市波动影响，但后续有望逐步修复 [20] - 银行板块股息率具有吸引力，短期防御属性明显 [20] 数据图表 - 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） [12] - 当月分项数据同比变动（单位：亿元） [13] - 表外融资规模变动（单位：亿元） [13] - 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） [17] - 居民端和企业新增贷款结构图（单位：亿元） [18] - M1和M2同比增速（单位：%） [22]

货币供应与贷款数据 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7 2% [1] - 广义货币（M2）余额325 17万亿元，同比增长8%，增速较上月末高1个百分点 [1][2] - 狭义货币（M1）余额109 14万亿元，同比增长1 5%，流通中货币（M0）余额13 14万亿元，同比增长12% [1] - 前4个月净投放现金3193亿元，人民币存款增加12 55万亿元，住户存款增加7 83万亿元 [1] 存款与理财资金流动 - 4月存款减少约8700亿元，同比少减3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [2] - 2024年1-4月债券收益率下行导致存款向理财分流，2025年4月资金回流存款账户使M2增速提升 [2] - 民生银行专家指出低基数效应递减后，M2增速将回归正常水平 [2] 社会融资规模分析 - 前4个月社会融资规模增量累计16 34万亿元，同比多增3 61万亿元 [3] - 对实体经济人民币贷款增加9 78万亿元，同比多增3397亿元，政府债券净融资4 85万亿元，同比多3 58万亿元 [3] - 4月社融增量1 16万亿元，同比多增1 22万亿元，政府债券发行加快是主要拉动因素 [3] - 超长期特别国债及地方专项债推动4月政府债券净融资约9700亿元，同比多1 1万亿元 [3] 金融支持实体经济 - 前4个月社融、M2、人民币贷款增速持续高于名义GDP增速，体现逆周期调节效果 [3] - 金融总量数据增长更稳更实，虚增存贷款被压缩 [2][3]

行业业绩趋势 - 券商2025年一季度业绩修复趋势延续 主要受益于交投活跃度提升与资本市场平稳运行 [1][9] - 11家上市券商披露一季度业绩快报或预增公告 归母净利润均实现增长 其中9家同比增幅达50%及以上 [1][4] - 非银分析师预计42家上市券商一季度调整后营业收入同比提升27.1%至1136.5亿元 归母净利润同比提升41.4%至415.0亿元 [9] 头部券商业绩表现 - 国泰海通一季度归母净利润112.01亿至124.45亿元 同比增幅350%-400% 规模跃居行业第一 [2][5] - 中信证券一季度归母净利润65.45亿元 同比增长32% 规模暂居第二 [4][5] - 华泰证券归母净利润34.37亿至36.66亿元 同比增长50%-60% 中国银河归母净利润27.73亿至31.00亿元 同比增长70%-90% [4][5] 业务驱动因素 - 财富管理 投资交易及自营业务收入增加是业绩主要支撑 多家头部券商提及相关业务同比大幅增长 [1][6][7] - 经纪及信用业务合计贡献增量收入的78.5% 经纪业务净收入同比增长63.8% 利息净收入同比增长59.2% [9] - 部分券商投行业务实现增长 如华安证券证券投资 经纪业务和投行业务同比增幅较大 [7][8] 业绩增长原因 - 国泰海通业绩增长主因吸收合并产生负商誉 同时财富管理与交易投资业务大幅增长 [3] - 市场交投活跃叠加低基数效应 驱动经纪与自营业务同比大幅提升 [1][9] - 政策定调积极与稳市力度加大 提振市场情绪并推动估值修复 [9]