公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比下降74.1% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3872万元，同比下降96.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润为16.9/27.5/33.9亿元，同比变动-65.1%/+62.1%/+23.5% [3] 煤炭业务运营与财务 - 2025年前三季度公司商品煤产量1304万吨，同比下降16.8%，销量981万吨，同比下降17.38% [1] - 2025年前三季度单位商品煤售价804元/吨，同比下降27.9%，单吨成本461元，同比下降17.2%，单位毛利343元，同比下降38.6% [1] - 2025年前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比下降40.4%，板块毛利33.6亿元，同比下降49.24% [1] - 2025年第三季度商品煤产量环比下降10.2%，销量环比下降4.8%，单位售价743元/吨，环比下降0.6%，单位毛利297元/吨，环比下降7.7% [1] 化工业务运营与财务 - 2025年前三季度无水乙醇产量38.1万吨，销量36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元 [2] - 2025年前三季度焦炭产量264万吨，同比下降0.5%，销量267万吨，同比上升3.1%，吨售价1402元/吨，同比下降30.9% [2] - 2025年前三季度甲醇销量21万吨，同比上升34.1%，吨售价2081元/吨，同比下降4.1% [2] - 2025年前三季度采购洗精煤378万吨，同比下降1.86%，采购单价1076元/吨，同比下降33.8% [2] 新项目进展与未来展望 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2026年投产 [3] - 聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，已落实406MW风电指标 [3] - 10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产 [3] - 2024年投产的60万吨无水乙醇项目在2025年开始贡献利润 [2] - 2025年10月焦煤价格相比第二季度有较大幅度改善，看好公司第四季度业绩修复 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点为“业绩符合预期，期待去库后复苏” [1][4] - 公司2025年前三季度业绩同比下滑，但第三季度单季收入与利润降幅收窄，业绩表现符合预期 [2][4] - 尽管短期经营承压，但公司差异化产品力和品牌竞争力依然强劲，随着库存清理推进，预计明年业绩将迎来高弹性修复 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入16.3亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降45.5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降44.3% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入5.4亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降28.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降22.8% [2][4] 经营与财务状况分析 - **渠道表现**：预计电商渠道表现较优，加盟渠道仍处于去库存阶段 [9] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为53.4%，同比下降2.1个百分点；销售费用率同比上升1.0个百分点，管理及研发费用率分别下降1.3和0.5个百分点；归母净利率为10.0%，同比下降3.0个百分点，主要受毛利率拖累 [9] - **营运效率**：2025年第三季度末存货周转天数为285天，同比增加31天；应收账款周转天数为65天，同比增加19天 [9] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为4.0亿元，同比显著改善，增加4.4亿元，主要原因为本期减少原辅料储备导致支付的货款减少 [9] 未来展望与估值 - **行业前景**：家纺行业格局出清仍在推进 [9] - **业绩预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.0亿元、4.4亿元 [9] - **估值水平**：当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 [9] - **分红政策**：公司2024年分红比率高达96%，预计未来高分红政策将延续 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为滔搏经营质量稳健，对后续持谨慎乐观态度 [1][4] - 公司仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，FY2026H1折扣控制表现优秀 [6] - 若FY2026 Nike修复超预期，公司收入及毛利率有望迎来显著改善，业绩修复空间及股价弹性较大 [6] 财务业绩表现 - FY2026H1实现收入123.0亿元，同比下降5.8% [2][4] - FY2026H1归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [2][4] - 公司拟派发中期股息8.1亿元，分红比例达102% [2][4] - FY2026Q2零售流水同比高单位数下滑 [2][4] 收入结构分析 - 收入下滑主要受零售端和批发端共同拖累，FY2026Q2零售流水（同比高单下滑）环比FY2026Q1（同比中单下滑）走弱 [6] - 零售业务收入同比下降3%，批发收入同比下降20%，显著拖累整体收入 [6] 渠道运营与效率 - FY2026H1净关店332家至4688家，店铺数量进一步下滑 [6] - 单店销售面积同比提升6.5%，显示渠道结构优化 [6] - 线下同店客流下滑双位数情况下，零售业务收入仅同比下降3% [6] - 线上业务表现良好，同比实现双位数增长 [6] 盈利能力与费用控制 - FY2026H1毛利率为41%，同比保持稳定 [6] - 毛利率稳定得益于直营占比提升以及品牌伙伴补贴，抵消了终端折扣加深和线上收入占比提升的拖累 [6] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点，整体延续优秀控费表现 [6] 库存与现金流管理 - 库存额同比下降5%，与收入表现基本一致 [6] - 存货周转天数为150天，同比略增2天，维持较健康水平 [6] - 净经营现金流远超净利润，维持高经营质量 [6] 未来业绩预测 - 预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元、15.7亿元 [6] - 以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 核心观点 - Nike FY2026Q1 收入利润均超预期，北美、跑步引领修复趋势，大中华仍需耐心 [2] - 公司业绩和产品线梳理已处筑底阶段，伴随渠道商新品占比重新回升，业绩有望进一步改善 [5] - 上游制造商订单能见度有望改善，中长期推荐申洲国际、华利集团、九兴控股；大中华区建议关注高股息渠道商滔搏 [5] 财务业绩表现 - FY2026Q1 收入为 117.2 亿美元，同比增长 1%，超过彭博一致预期的 110.2 亿美元（预期同比下降 4.91%）[5] - FY2026Q1 净利润为 7.3 亿美元，同比下降 31%，超过彭博一致预期的 4.2 亿美元 [5] - FY2026Q1 毛利率为 42.2%，同比下降 3.2 个百分点，优于业绩会指引的同比下降 3.5-4.2 个百分点 [5] - FY2026Q1 费用率为 34.3%，同比下降 0.5 个百分点，优于彭博一致预期的同比增长 2.3 个百分点 [5] - 库存与收入增速匹配度改善，FY2026Q1 库存/收入分别同比 -2%/+1%（FY2025Q4 为 -0.4%/-12%），非亚太地区库存数量均减少 [5] 分地区表现 - 分地区收入：北美同比 +4%、EMEA 同比 +1%、大中华同比 -10%、亚太同比 +1%，各地区增速环比 FY2025Q4 均改善，非大中华地区均转正 [5] - 北美持续引领修复，已重整 1300 家经销店，Amazon 旗舰店开设，FY2026Q1 跑步、综训、篮球均有双位数增长，传统鞋履下滑 30% [5] - 大中华区目前约 5000 家单品牌店，仍需时间调整，线下客流和当季售罄是重点改善方面，FY2026Q1 跑步高单增长，预计 FY2026 全年仍是调整年 [5] 分渠道与产品表现 - 分渠道看，FY2026 经销增速转正至 5%，北美经销领增 11%，主要由于发货时间错配、低基数、专业新品发力 [5] - 2025Q4 假日订货正增长，2026 年春季订货持续增长 [5] - 分产品看，FY2026Q1 跑步增速 20%（北美双位数、大中华高单），户外 ACG、SKIMS、网球等非传统运动持续发力 [5] 公司业绩指引 - 公司指引 FY2026Q2 收入预计同比降低个位数，主要由于电商压力、dunk 清理加剧、汇率正面影响减少 [5] - 指引 FY2026Q2 毛利率同比下降 3-3.75 个百分点，其中 1.75 个百分点为关税影响 [5] - 预计 FY2026H2 毛利率将逐步看到库存清理带来的正面影响，对中期双位数利润率仍有信心 [5] - 关税影响预期从 10 亿美元增长至 15 亿美元，对 FY2026 全年毛利率影响从 0.75 提升至 1.2 个百分点 [5] 推荐标的 - 推荐上游制造商：华利集团（300979.SZ）、九兴控股（1836.HK）、申洲国际（2313.HK）[5][6] - 建议关注大中华区高股息渠道商：滔搏（6110.HK）[5][6]

市场表现 - 游戏板块午盘震荡走强 游戏ETF（159869）翻红涨超1% [1] - 游戏ETF（159869）连续三日获资金净流入 累计达2.47亿元 [1] - 持仓股中吉比特领涨近7.5% 顺网科技涨超4% 恺英网络涨超3.5% 神州泰岳等多股跟涨 [1] 行业数据 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08%创历史新高 [1] - A股游戏板块上半年营收同比增长22.8% 业绩处于拐点右侧 [1] - 2026年行业整体估值有望达20倍P/E 当前对应2026年平均估值约16倍P/E [1] 发展前景 - 行业基本面强势 2025年下半年及2026年有望持续上调业绩 [1] - 估值切换有望在25Q4开启 板块景气度将通过EPS预期修复继续提升 [1] - 行业具备AI 内容及商业化模式变革多重催化 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股整体表现 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][18] 核心观点 - 价格竞争导致短期业绩承压 但看好反内卷带来的盈利修复前景 [1] - 公司已形成件量、利润和服务同步提升的正循环 [3][18] - 当前股价对应2025-2026年PE估值分别为20倍和16倍 [3][18] 财务表现 - 2025年上半年营收250.2亿元（同比增长16.0%） 扣非归母净利润4.36亿元（同比下降0.17%） [1][7] - 2025年二季度单季营收130.3亿元（同比增长13.9%） 扣非归母净利润2.06亿元（同比下降18.0%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/16.3/19.0亿元 同比增长24%/26%/17% [3][18] - 2025年二季度单票扣非净利0.03元（25Q1和24Q2均为0.04元） [2][17] 业务运营 - 2025年二季度业务量65.4亿件（同比增长16.0%） 市占率12.9%（同比减少0.2个百分点 环比增加0.1个百分点） [1][15] - 二季度单票快递价格约1.97元（同比下降2.5% 环比减少0.07元） [1][15] - 单票运输成本和单票中转成本均同比下降0.01元 单票派送成本同比下降0.05元 [2][16] - 2025年底常态吞吐产能有望提升至日均9000万单（2024年底为7500万单） [1][15] 资本开支与现金流 - 2025年上半年资本开支13.9亿元（同比下降9.2% 24年同期为15.3亿元） [2][17] - 上半年经营性现金流7.41亿元 同比下降主要因网点面单降价及大客户业务增长 [2][17] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为535.37/603.90/673.35亿元 同比增长13.5%/12.8%/11.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.84/1.06/1.24元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.9%/13.2%/13.7% [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入70.2亿元 同比增长4.9% 调整后归母净利润3.6亿元 同比增长4.6% 业绩符合市场预期 [1] - ANC收入同比增长5% 其中中国区收入同比增长13.1% 澳新收入同比下降18.5% [1] - BNC收入同比增长2.9% 奶粉收入同比增长9.6% 益生菌收入同比下降16% 婴童营养品收入同比下降17.1% [1] - PNC收入同比增长9.6% 中国区PNC收入同比增长17.5% 北美PNC收入同比增长6.4% [1] 业务板块分析 - ANC中国区增长主因Swisse创新品类表现较好 跨境电商及新零售渠道增速较快 澳新下滑主因代购渠道调整 [1] - BNC奶粉业务中合生元超高端婴配奶粉市占率提升至15.9% 1阶及2阶奶粉收入均实现高双位数增长 [1] - 益生菌及婴童营养品业务下滑主因线下药房渠道客流下滑 线上与母婴店渠道实现增长 [1] - PNC北美业务中Zesty Paws收入同比增长12.8% Solid Gold收入同比下降23.3% [1] 盈利能力与成本 - ANC调整后EBITDA利润率同比下降1.1个百分点至20.9% 主因抖音渠道占比提升及海外拓展投入增加 [2] - BNC调整后EBITDA利润率同比下降2.6个百分点至12.4% 主因新国标转型投入及消费者教育成本增加 [2] - PNC调整后EBITDA利润率同比上升1.6个百分点至12.4% 主因产品及渠道结构调整改善毛利率 [2] - 1H25融资成本5.8亿元 同比增长34% 拖累表观利润表现 [2] - 调整后净利率5.2% 同比持平 调整后净利润3.63亿元 同比增长4.6% [2] 未来展望 - 全年收入有望实现高单位数增长 ANC收入预计中至高单位数增长 [2] - 下半年奶粉收入或提速至低双位数增长 PNC业务有望延续增长趋势 [2] - 内生利润或延续改善趋势 财务成本有望持续优化 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年盈利预测5%/6%至6.4/7.6亿元 [3] - 当前估值对应14/11倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价上调23%至17.7港币 对应16/14倍2025/2026年市盈率 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营收3.90亿元同比微降1.08% 归母净利润0.54亿元同比微降1.40% 扣非归母净利润0.39亿元同比下降20.35% [1] - 第一季度营收1.76亿元同比下滑4.37% 归母净利润0.07亿元同比下滑67.32% 扣非归母净利润0.05亿元同比下滑75.34% [1] - 第二季度营收2.14亿元同比增长1.82%环比增长21.06% 归母净利润0.47亿元同比增长45.17%环比增长528.73% 扣非归母净利润0.34亿元同比增长16.98%环比增长598.63% [1] 盈利能力 - 销售毛利率从Q1的16.23%大幅上升至Q2的29.67% 销售净利率从4.21%提升至21.87% [2] - Q2管理（含研发）费用率9.47% 销售费用率1.05% 财务费用率-0.17% 较一季度均略有下降 [2] 订单情况 - 上半年新签不含税合同金额6.00亿元同比增长40.12% [2] - 截至2025年6月30日存量不含税合同金额19.98亿元同比增长9.45% [2] 行业动态 - 行业需求端持续复苏 制药企业新药临床试验对SMO服务需求增加 [2] - SMO在医药临床研发中的渗透率进一步提升 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [3] - 对应EPS分别为1.52/1.65/1.77元 当前股价对应PE为31/29/27倍 [3]

核心观点 - 宏川智慧2025年上半年业绩出现阶段性亏损 营业收入同比下滑19.80%至5.90亿元 归母净利润同比下滑109.20%至-0.12亿元[1][2][3][4] - 公司现金流能力表现强劲 经营性现金流量净额达3.85亿元 支撑未来业绩修复空间[5] - 信达证券维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.90亿元 同比下滑19.80%[3] - 第二季度营业收入2.67亿元 同比下滑24.94%[3] - 上半年归母净利润-0.12亿元 同比下滑109.20%[4] - 第二季度归母净利润-0.33亿元 同比下滑145.64%[4] - 财务费用1.06亿元 同比下滑14.46%[5] 业务板块分析 - 仓储综合服务营收5.30亿元 同比下滑21.84%[5] - 码头储罐业务营收4.87亿元 同比下滑23.72%[5] - 码头储罐毛利润1.76亿元 同比下滑46.86%[5] - 码头储罐总罐容518.44万立方米 其中控股子公司罐容405.16万立方米 同比微降0.06%[5] - 化工仓库业务营收0.43亿元 同比增长8.60%[5] - 化工仓库仓容12.53万平方米 同比增长93.07%[5] 现金流与债务结构 - 经营性现金流量净额3.85亿元[5] - 第二季度经营性现金流量净额1.84亿元[5] - 财务费用持续压降 第二季度财务费用0.51亿元 同比下滑17.96%[5] - 公司转债将于2026年7月摘牌 预计进一步优化债务结构[5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入11.68亿元 同比下滑19.44%[6] - 预计2026年营业收入14.42亿元 同比增长23.48%[6] - 预计2027年营业收入17.29亿元 同比增长19.89%[6] - 预计2025年归母净利润0.36亿元 同比下滑76.95%[6] - 预计2026年归母净利润1.40亿元 同比增长282.70%[6] - 预计2027年归母净利润2.62亿元 同比增长87.95%[6] - 对应2025年PE为152.08倍 2026年PE为39.74倍 2027年PE为21.14倍[6] 机构评级 - 最近90天内共有2家机构给出评级 买入评级1家 增持评级1家[9] - 多家机构对2025-2027年净利润给出预测 范围在0.28亿元至2.02亿元之间[9]

股价表现 - 截至9时35分涨幅达10.12%至2.83元，总市值142.70亿元 [1] - 封板资金0.83亿元，成交额12.14亿元，换手率8.62% [1] 法律风险改善 - 知识产权合同纠纷及买卖合同纠纷一审胜诉，降低法律风险并增强市场信心 [2] - 关联公司治理改善题材 [2] 业绩表现 - 2025年半年度业绩预告显示亏损同比显著收窄，反映经营状况持续优化 [2] - 关联业绩修复题材 [2] 行业与业务 - 汽车行业整体复苏趋势下新能源汽车板块热度提升 [2] - 公司新能源车型布局受益于政策与市场需求 [2] - 涉及汽车整车制造、新能源汽车、汽车零部件等概念板块 [3]