财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为7.901亿美元，同比增长6.6% [19] - 剔除Stuart Weitzman的有机销售额增长0.4% [19] - 品牌组合（Brand Portfolio）有机销售额增长4.6%，包含Stuart Weitzman后增长18.8% [8][19] - Famous Footwear总销售额下降2.2%，同店销售额下降1.2% [15][19] - 综合毛利率为42.7%，同比下降140个基点 [20] - 品牌组合毛利率为42.3%，同比下降150个基点，主要受关税相关成本上升和不利的批发客户组合影响 [21] - 剔除Stuart Weitzman，品牌组合毛利率下降200个基点，其中关税影响约175个基点 [22] - Famous Footwear毛利率为41.6%，同比下降130个基点，原因包括更多清仓日、额外的LIFO及其他库存储备以及不利的渠道组合 [22] - SG&A费用增加4260万美元至3.113亿美元，其中约1000万美元为有机增长，其余来自Stuart Weitzman [22] - 营业利润为2630万美元，营业利润率为3.3% [22] - 剔除Stuart Weitzman，营业利润为3740万美元，营业利润率为5% [22] - 品牌组合营业利润率为5.2%，剔除Stuart Weitzman后为9.2% [23] - Famous Footwear营业利润率为5% [23] - 摊薄后每股收益为0.38美元，剔除Stuart Weitzman后为0.67美元 [23] - 季度末现金为3400万美元，借款为3.55亿美元，流动性为3.12亿美元 [23] - 季度末库存为6.78亿美元，同比增加9200万美元，其中7700万美元来自Stuart Weitzman [23] - 剔除Stuart Weitzman，Famous Footwear库存增长不到1%，品牌组合有机库存增长5.5% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌组合**：有机销售额增长4.6%，主要品牌（lead brands）有机增长达两位数，其中三个品牌实现增长 [8][19] - **Sam Edelman**：表现非常强劲，国内外均实现两位数销售增长，靴子是增长最快的品类，自有电商渠道创下最佳季度记录，全价销售更高 [9] - **Allen Edmonds**：表现强劲，同店销售额为正，电商趋势稳健，批发业务强劲，增长由运动鞋、正装鞋和休闲乐福鞋引领 [9] - **Naturalizer**：第三季度收入环比改善，美国和加拿大电商实现两位数同比增长，直接面向消费者（DTC）渠道在所有主要品类均实现增长且利润率更高 [10] - **Vionic**：本季度实现增长，批发和国际市场表现稳健，国际业务是亮点，得益于强劲的电商和市场表现 [11] - **Stuart Weitzman**：第三季度销售额为4580万美元，目前对盈利有稀释作用，计划在2026年实现盈亏平衡 [4][11][19] - **Famous Footwear**：总销售额下降2.2%，同店销售额下降1.2%，但电商销售额连续第二个季度实现两位数增长 [15][16] - **Famous Footwear品类表现**：男装和童装表现最佳，女装表现不佳，运动品类同店销售微幅正增长，时尚品类下降 [17] - **Famous Footwear品牌表现**：Jordan、Adidas、Birkenstock、New Balance、Brooks、DC Shoes和Timberland是增长最快的品牌，公司自有品牌（Caleres brands）销售额实现中个位数增长 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际业务**：在第三季度表现显著强劲，品牌组合的国际业务增长强劲 [8] - **中国市场（Stuart Weitzman）**：所有权变更导致销售波动，尤其是在8月份，公司已在中国任命新的领导层，并与团队合作使销售逐月改善 [12] - **欧洲市场（Stuart Weitzman）**：公司认为欧洲业务状况良好，有很大机会实现更快增长 [30] - **直接面向消费者（DTC）渠道**：品牌组合和Famous Footwear均实现两位数自有电商增长，品牌组合的DTC渠道实现增长和势头 [4][8] - **北美零售（Stuart Weitzman）**：北美零售店的同店销售业务取得良好进展 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Stuart Weitzman整合**：收购Stuart Weitzman是公司的转型时刻，使其品牌组合销售额占比接近一半，并继续贡献超过一半的营业利润 [5] - **整合计划**：正在与外部咨询合作伙伴合作进行整合，以抓住所有协同机会并放大最佳能力，已确定全公司范围内的效率提升点，正在建立新的卓越中心以支持整个品牌组合 [6] - **成本节约与效率**：整合努力预计将在2026年推动实质性的结构性成本节约，改善纪律并促进增长 [6][7] - **市场地位**：根据Circana数据，品牌组合在女性时尚鞋类市场份额显著增加 [8] - **Famous Footwear战略**：通过Flair门店形式提升消费者体验，第三季度末有56家Flair门店，整体带来3个点的销售提升，过去一年内改造的门店带来6个点的销售提升 [16] - **产品组合优化**：计划在Famous Footwear引入更多受欢迎的高端品牌，同时剔除一些表现不佳的标签，特别是在时尚品类，以释放采购预算 [17] - **长期战略重点**：继续专注于品牌组合，特别是主要品牌，以推动更高的盈利能力和增长，同时大力发展国际业务和直接面向消费者渠道 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **关税影响**：关税继续对毛利率和盈利造成压力，但有机销售表现超出内部预期 [4] - **关税缓解**：关税环境正在稳定，缓解措施开始生效，品牌组合部门未缓解的年度化关税影响约为6500万美元，已通过工厂谈判、涨价和其他行动缓解了约4000万美元 [15][24] - **库存状况**：剔除Stuart Weitzman，库存状况与销售趋势更加匹配，正在处理Stuart Weitzman的库存，以期在2026年以干净的状态进入 [15] - **Stuart Weitzman展望**：计划通过分销、物流、专业零售、数字和营销运营以及办公室设施等方面的显著协同节约，在2026年实现盈亏平衡 [14] - **第四季度展望**：预计Famous Footwear同店销售额基本持平，总销售额下降低个位数，品牌组合有机销售额持平至增长1%，Stuart Weitzman将增加5500万至6000万美元销售额，综合毛利率同比下降75至100个基点 [25] - **2025全年展望**：预计摊薄后每股收益为0.55-0.60美元，剔除Stuart Weitzman后为1.15-1.25美元，第四季度预计每股亏损0.35-0.40美元，其中Stuart Weitzman稀释0.30-0.35美元 [26] - **2026年展望**：预计2026年业绩将更好，毛利率将因关税缓解措施滞后效应而改善，同时将有结构性SG&A节约，公司正在寻找新的、更高效的工作方式，专注于速度、敏捷性和可控因素 [18][36][38][41] 其他重要信息 - **Stuart Weitzman现状**：品牌在Tapestry旗下近年来表现不佳，因此收购后对盈利有稀释作用，前三个月的重点是稳定和过渡 [11] - **Stuart Weitzman的进展**：秋季系列的产品设计、质量和价格价值得到消费者认可，DTC产品同比改善，营销与各年龄段消费者产生共鸣，系统整合按计划于2026年初进行 [12] - **Stuart Weitzman的挑战**：全球库存过剩，且大部分是陈旧库存，难以清理，已通过购买会计流程计提适当储备，但会稀释品牌下半年的毛利率，团队在清理库存方面取得重大进展，预计进入2026年时问题将基本解决 [13] - **节假日销售**：截至目前，Famous Footwear的假日销售强劲，季度至今同店销售额持平 [18] - **主要增长动力**：战略增长载体表现强劲，包括主要品牌、国际业务、直接面向消费者渠道和增强的客户体验 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Stuart Weitzman的未来机会、团队、产品以及零售和批发组合的展望，以及最大的机会是在利润率还是收入上 [27] - Stuart Weitzman计划通过毛利率改善（在库存清理完成后）和SG&A削减来实现更好的2026年，随着过渡服务协议（TSA）结束，重复和升高的成本将自然减少，同时在分销、物流、设施、零售店和后端职能方面实现节约 [28] - 与Stuart Weitzman团队合作良好，业务基本面扎实，消费者对产品反应良好，营销产生共鸣，北美零售同店销售因引入全球品牌系列而取得良好进展 [29] - 认为有更多的批发机会（许多客户与品牌组合相同）、直接面向消费者和数字业务的机会（通过最佳实践），以及国际机会（欧洲状况良好有增长潜力，中国团队取得巨大进展） [30] 问题: 关于Famous Footwear业务中时尚品类的情况，以及女装表现不佳但运动品类微幅正增长的原因 [27][32] - Famous Footwear的成功很大程度上得益于高端品牌，消费者乐于接受新品牌和具有深刻意义的强势品牌，且滞后时间很短 [31] - 品牌组合中提到的时尚趋势（如高筒靴、回归高跟鞋）在Famous Footwear也表现很好，计划在2026年积极拓展 [31] - 第三季度Famous Footwear的关键优势由运动品类驱动，返校季月份Jordan业务表现爆发，同时感觉有机会在第三和第四季度重建时尚业务，假日营销以这些大单品为特色，与消费者连接良好，季度至今业务同店持平 [32][33] 问题: 关于Famous Footwear和品牌组合的毛利率及SG&A的未来展望与第三季度有何不同，以及对资产负债表的影响 [33] - 预计第四季度综合毛利率将改善，两个业务都将有所贡献 [33] - 对于Famous Footwear，虽然初始加价率（IMU）与第三季度大致相似，但预计因收缩（shrink）改善和LIFO储备（库存储备之一）而表现更好，优于第三季度下降130个基点的水平 [33] - 对于品牌组合，虽然预计关税影响相同（约175个基点），但预计更有利的渠道和客户组合将使其表现优于第三季度剔除Stuart Weitzman后下降200个基点的水平 [34] 问题: 关于Stuart Weitzman库存的构成、清理时间表以及促销策略 [34] - 收购过来的库存中，大约有四分之一到三分之一属于陈旧和过剩类别，估值公司评估的库存价值（包括升值）大约在8500万至9000万美元之间 [34] - 正在采取多种行动处理全球库存，虽然库存陈旧，但正在采取艰难措施，清理工作已完成超过三分之二，大部分行动将在第四季度进行（已售出很多，但发货将在年内完成），并计划在整合进Caleres设施前完成 [35] 问题: 关于公司度过Stuart Weitzman过渡期后的正常化盈利潜力，以及哪些因素对重建贡献最大 [36] - 长期战略是继续专注于品牌组合，特别是主要品牌，以推动更高的盈利能力和增长 [36] - 随着关税影响消退，预计2026年会有更好的业绩，同时正在全公司范围内通过建立卓越中心来优化SG&A，以更盈利的方式回归增长 [37] - 国际业务虽然规模最小，但提供了最大的增长机会，直接面向消费者渠道带来的有利利润率（尤其是在品牌端）表现很好 [37] - 对于Famous Footwear，将着眼于较低的增长，并通过改善品牌组合和产品系列来提高该业务的盈利能力 [37] 问题: 关于“驱动明年增长”的具体含义，是否主要是毛利率增长，以及关税和促销活动对明年利润率的影响 [38] - 公司期待一个更好的2026年，正在努力让Stuart Weitzman摆脱库存压力和其他清理工作，向前积极发展 [39] - 在整个品牌组合中，主要品牌实力显现，虽然不会完全恢复毛利率，但情况会好很多，同时将有结构性的SG&A节约，使业务运行更盈利、更高效 [39][41] - 由于已采取的关税缓解措施存在滞后影响，预计2026年毛利率将有所改善，但今年实施的额外关税（从19%到50%不等）尚未完全通过毛利率行动抵消，因此也在寻找其他SG&A机会，以使关税对营业利润率的影响保持中性 [41] 问题: “驱动2026年增长”是否指有机增长，以及Stuart Weitzman从稀释性到盈亏平衡是否意味着该业务的增长 [42] - 公司正在寻求有机增长，特别是在已展示持续增长的主要品牌方面，但尚未提供2026年具体指引 [42] 问题: 关于Stuart Weitzman的长期利润率目标，以及从盈亏平衡到改善的最大机会是在SG&A还是其他方面 [43] - 公司的目标是让Stuart Weitzman的利润率达到品牌组合的平均水平，历史上该品牌曾达到此水平，公司致力于将Caleres的最佳能力结构注入Stuart Weitzman，使团队能专注于增长 [43]

公司股价表现 - 公司股价在周二交易时段下跌，跌幅为3.15%，至41.80美元 [1][5] 业务扩张与财务表现 - 公司在2025财年第四季度新开设5家门店，并在整个2025财年总计新开24家门店 [1][2] - 新店位于阿肯色州Russellville、德克萨斯州Seguin、印第安纳州Fort Wayne以及德克萨斯州的El Paso和New Braunfels [2] - 此次扩张为公司创造了超过1400个新工作岗位，标志着年度积极增长计划的完成 [2] 管理层评论与战略 - 零售运营高级副总裁Eric Friederich对新店开业表示兴奋，并对即将到来的假日购物季充满信心 [3] - 管理层对产品选择和定价策略有信心，公司提供顶级品牌和自有品牌产品，并强调“不可战胜的价格” [3] 社区参与与品牌形象 - 每家新店均举行了盛大的公开开业庆典，活动包含优惠、赠品和剪彩仪式 [4] - 公司强调其支持当地青少年发展的努力 [4] 零售策略与产品组合 - 门店定位为家庭目的地，销售服装、鞋类、运动装备和户外设备 [5] - 产品涵盖徒步、露营、狩猎和钓鱼等户外活动所需商品 [5] - 产品组合包括Magellan Outdoors和Freely等自有品牌，以及Nike、YETI和Adidas等顶级全国性品牌 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为滔搏经营质量稳健，对后续持谨慎乐观态度 [1][4] - 公司仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，FY2026H1折扣控制表现优秀 [6] - 若FY2026 Nike修复超预期，公司收入及毛利率有望迎来显著改善，业绩修复空间及股价弹性较大 [6] 财务业绩表现 - FY2026H1实现收入123.0亿元，同比下降5.8% [2][4] - FY2026H1归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [2][4] - 公司拟派发中期股息8.1亿元，分红比例达102% [2][4] - FY2026Q2零售流水同比高单位数下滑 [2][4] 收入结构分析 - 收入下滑主要受零售端和批发端共同拖累，FY2026Q2零售流水（同比高单下滑）环比FY2026Q1（同比中单下滑）走弱 [6] - 零售业务收入同比下降3%，批发收入同比下降20%，显著拖累整体收入 [6] 渠道运营与效率 - FY2026H1净关店332家至4688家，店铺数量进一步下滑 [6] - 单店销售面积同比提升6.5%，显示渠道结构优化 [6] - 线下同店客流下滑双位数情况下，零售业务收入仅同比下降3% [6] - 线上业务表现良好，同比实现双位数增长 [6] 盈利能力与费用控制 - FY2026H1毛利率为41%，同比保持稳定 [6] - 毛利率稳定得益于直营占比提升以及品牌伙伴补贴，抵消了终端折扣加深和线上收入占比提升的拖累 [6] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点，整体延续优秀控费表现 [6] 库存与现金流管理 - 库存额同比下降5%，与收入表现基本一致 [6] - 存货周转天数为150天，同比略增2天，维持较健康水平 [6] - 净经营现金流远超净利润，维持高经营质量 [6] 未来业绩预测 - 预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元、15.7亿元 [6] - 以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [6]

核心业绩表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [4] - 2026上半财年公司归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [4] - 每股收益为0.13元，派发中期股息每股0.13元，派息率高达102.2% [4] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和高单位数 [5] 盈利能力分析 - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [5] - 经营利润率为8.1%，同比下降0.5个百分点 [5] - 归母净利润率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 毛利率略降主要因线上收入占比提升且线上折扣力度较大 [7] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [6] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [6] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0% [6] - 批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [6] 运营与费用情况 - 公司门店总数净减少332家至4688家，总销售面积同比减少14.1% [6] - 单店销售面积同比增加6.5% [6] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3% [7] - 员工成本占总收入比重为10.5%，同比增加0.1个百分点；租赁开支占比为11.2%，同比下降0.8个百分点 [7] 财务状况指标 - 存货金额为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [7] - 应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [7] - 2026上半财年公司经营净现金流为13.5亿元，同比减少48.2% [7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额为6.585亿美元，同比下降3.6% [24] - 调整后每股收益为0.35美元，去年同期为0.85美元 [10][30] - 毛利率为43.4%，同比下降20个基点 [26] - 销售和管理费用为2.697亿美元，增加140万美元，占销售额41%，杠杆率恶化170个基点 [28] - 经营利润为1600万美元，经营利润率为2.4% [29] - 净利息支出为450万美元，同比增加120万美元 [29] - 税率3.7%，包含250万美元的离散税收优惠 [30] - 过去12个月EBITDA为1.627亿美元，占销售额6.1% [30] - 期末现金1.915亿美元，同比增加1.397亿美元；借款3.875亿美元，同比增加2.41亿美元 [31] - 库存6.93亿美元，同比增加3200万美元或4.9% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌组合业务 - 销售额下降3.5% [11][25] - 领先品牌（Sam Edelman、Allen Edmonds、Naturalizer、Vionic）在总销售额和经营收益中占比均超50% [12] - 领先品牌在北美增长约1%，全球增长3.6% [25] - 毛利率为40.3%，同比下降240个基点，关税影响约250个基点，降价准备金影响约120个基点 [26] - 国际销售实现两位数增长 [6][11] - 直接面向消费者渠道业务增长 [11] - Sam Edelman国内销售增长，国际实现强劲的两位数增长 [12] - Allen Edmonds所有零售和批发渠道均实现增长 [13] - Naturalizer北美DTC业务因休闲凉鞋和新款正装鞋而增长 [14] - Vionic销售额小幅下降，凉鞋销售强劲，国际业务实现两位数增长 [15] Famous Footwear业务 - 总销售额下降4.9%，同店销售额下降3.4% [19][25] - 毛利率为43.7%，同比下降130个基点 [27] - 电子商务销售额实现两位数增长，特别是在5月和7月 [19] - 男装表现最佳，童装与整体趋势持平，女装表现不佳 [20] - 运动品类同店销售额基本持平，时尚品类下降 [20] - 童装品类渗透率达21%，在鞋类连锁店中的市场份额增加0.6个百分点 [21] - 55家Flair门店整体销售额提升3个百分点，近一年改造的门店提升6个百分点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际销售实现两位数增长 [6][11] - 中国市场趋势改善 [12] - 通过新的市场合作伙伴关系和中东地区的增长，Sam Edelman的全球版图扩大 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Stuart Weitzman的收购，新增一个领先品牌 [8] - 完成结构性成本节约计划，年化节约1500万美元，其中约一半在今年实现 [7] - 聘请咨询合作伙伴以确保整合Stuart Weitzman时抓住所有协同机会，预计将在2026年及以后带来额外的结构性成本节约 [7] - 近期战略重点包括持续的关税缓解、费用和资本纪律、结构性成本节约以及整合Stuart Weitzman [23] - 长期优先事项包括品牌组合的国际增长和DTC增长，以及Famous Footwear的Flair门店和新的强大品牌及产品添加 [23] - 品牌组合在女装时尚鞋类市场份额增加 [11] - Famous Footwear在鞋类连锁店和童装市场份额增加 [19][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于市场不确定性，公司面临不利因素，但展示了公司的实力和韧性 [5] - 关税变化可能迅速发生，但缓解措施需要规划和实施，短期内会滞后于关税影响 [6] - 关税环境仍然不确定，新的东南亚关税增加需要关注额外的缓解措施 [17] - 预计品牌组合库存状况将与销售趋势更加一致，但关税对毛利率的压力将持续到下半年 [17] - 由于关税持续存在不确定性，公司未提供年度指引 [32] - 对于Famous Footwear，8月同店销售额增长1%，但预计9月和10月同店销售额将下降低个位数 [33] - 对于品牌组合（不包括Stuart Weitzman），8月销售额实现低个位数增长，但预计毛利率将继续承压，第三季度毛利率下降幅度与第二季度相似，第四季度趋势将有所改善 [34] - 销售和管理费用（不包括Stuart Weitzman）预计第三季度将较去年略有增加，第四季度将从刚完成的重组中获得更多收益 [34] 其他重要信息 - 公司积极探讨其他成本节约机会 [34] - 正在最终确定Stuart Weitzman的收购会计处理，将在第三季度财报电话会议上提供更多信息 [35] - Jordan品牌在Famous Footwear秋季独家推出，迅速成为前十大品牌 [19][39] - Naturalizer即将推出的高筒靴 campaign 将是有史以来最大胆、最包容的产品 [15] - Vionic在季度结束后引入Gabby Reiss作为其最新的健康大使 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Famous Footwear 8月份同店销售额增长1%的更多细节，以及女装业务疲软是否有任何变化 [36] - 实体店流量和转化率改善，平均单价基本持平；网上业务流量改善，平均单价更高，转化率持平 [38] - 产品组合转变效果良好，所有提及的品牌都有新的或扩大的产品组合，Jordan品牌持续表现良好 [39] 问题: 关于下半年毛利率的预期，特别是Famous Footwear和品牌组合业务 [40] - Famous Footwear已度过促销周期，第四季度将继续对清仓商品进行降价，但无计划改变促销周期；品牌组合业务随着库存与销售更加匹配，库存降价的阻力将减小，但关税对毛利率的压力早期更大，第四季度随着关税缓解措施生效将趋于正常化 [41] - Famous Footwear开始看到供应商提价，计划将提价转嫁以保持初始加价率，但需观察对消费者需求的影响 [42] 问题: Stuart Weitzman收购对下半年销售、EBIT和利息支出的影响 [46] - 目前未提供细节，许多事项仍在变化中，正在最终确定收购会计处理，这将影响如何通过损益表；将提供Stuart的分拆数据，以便从可比性角度了解潜在业务情况 [46] - 收购会计要求提高部分库存价值，约有9000万美元库存作为营运资金转入，下半年将处理部分库存 [47] - 目标是到2026年清理完毕，完成过渡，使业务进入系统，从而显著改善其经营绩效和经营利润率 [48] - 为完成收购借款约1.2亿美元，扣除收购的现金，价格为1.08亿美元，借款利率约为5.7%-5.8%，可据此计算利息支出 [49] 问题: Stuart Weitzman收购是否预计在明年增加收益 [50] - 目标是在过渡期结束后（预计在1月完成）实现盈利，立即的费用节省将实现，但尚未准备好提供具体指引 [51] 问题: 品牌组合业务中订单取消和延迟收货的量化影响，以及延迟收货是否对第三季度有利；品牌组合业务第三季度关税对毛利率的影响 [52] - 关税对第二季度销售额的负面影响为1000万美元，其中订单取消和延迟收货各占约500万美元，延迟收货部分应在第三季度受益 [54] - 第二季度关税对毛利率的影响为250个基点，预计品牌组合业务第三季度整体毛利率下降幅度与第二季度相似（下降240个基点），其中降价准备金问题将减少，但由于新关税的滞后效应，第三季度压力更大，第四季度趋势将随着缓解措施生效而改善 [53] 问题: Famous Footwear和品牌组合业务消费者的健康状况，以及Famous Footwear的品牌表现 [58] - Famous Footwear消费者继续青睐那些需求量大的国民品牌，这些品牌对他们来说意义重大，并且他们优先购买这些品牌；最新和更高端的品牌和产品增长更快 [59][61] - 品牌组合业务的领先品牌表现优异，一些高端品牌，特别是定位高端当代的品牌增长显著；对时尚的兴趣回归，正装鞋和靴子早期开局良好 [62] - 消费者非常精明，继续选择他们想要的品牌和产品，并在整个市场中寻找价值 [63] 问题: 关税缓解策略的进展，以及对2026年的影响；是否在寻找更多成本节约机会 [64] - 选择性提价，继续与工厂合作伙伴谈判成本节约，审视整个公司以寻求额外的结构性成本节约，并继续关注采购国家的组合 [65] - 聘请合作伙伴帮助整合Stuart Weitzman，他们验证并增加了可实现的费用节省机会，并更广泛地审视公司成本结构以寻找其他结构性机会和提高效率的方法，这项工作正在进行中，预计将在2026年产生额外节省 [67] 问题: 假日季前的批发订单趋势 [68] - 品牌组合业务中约一半是动态的，包括快速补货、直接发货和直接面向消费者，目前售罄率一直优于售入率，对此感到乐观 [68] - 本季度品牌组合直接面向消费者渠道表现优于整体，D2C同比增长，零售趋势良好让合作伙伴有更多操作空间，外界也持更乐观态度 [69][70]

业绩表现 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿元，同比下滑41.9% [3] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数、下滑10~15%、下滑中单位数、下滑中单位数 [3] - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，经营利润率同比下降3.7PCT至5.9%，归母净利率同比下降2.8PCT至4.8% [3] - 上下半财年收入分别同比-7.9%/-5.4%，归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [3] 收入结构 - 主力品牌（Nike+Adidas）收入占比86.3%，同比下滑6.1%，其他品牌收入占比13.0%，同比下滑9.9% [3] - 零售业务收入占比85.3%，同比下滑6.8%，批发业务收入占比14.0%，同比下滑5.8% [4] - 电竞收入同比增长32.4%，占总收入0.2% [3] 门店与渠道 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家，较2024年2月末净减少18.3% [4] - 总销售面积同比减少12.4%，单店销售面积同比增加7.2% [4] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8%，批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [4] 财务指标 - 存货25年2月末同比减少4.5%至60.0亿元，存货周转天数为135天，同比减少1天 [5] - 应收账款25年2月末同比减少43.4%至7.5亿元，应收账款周转天数为14天，同比减少1天 [5] - 25财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [5] 分红与未来策略 - 2025财年派息率达135.0%，高于上年同期的100.9%，近三年平均股息率为12.6% [3][6] - 公司加速尾部门店关闭，线上渠道聚焦平台电商、内容电商以及私域运营 [6] - 公司成为高端跑步品牌SOAR Running以及顶级专业户外品牌Norrøna在中国市场的独家运营合作伙伴 [6]

财务表现 - 2025财年公司实现营业收入270 1亿元 同比下滑6 6% 归母净利润12 9亿元 同比下滑41 9% [1] - EPS为0 21元 派息率达135 0% 高于上年同期的100 9% [1] - 单季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数 下滑10~15% 下滑中单位数 下滑中单位数 [1] - 2025财年毛利率同比下降3 4PCT至38 4% 经营利润率同比下降3 7PCT至5 9% 归母净利率同比下降2 8PCT至4 8% [1] - 上下半财年收入分别同比-7 9% -5 4% 归母净利润分别同比-34 7% -52 9% [1] 业务分拆 - 主力品牌(Nike+Adidas)收入占比86 3% 同比下滑6 1% 其他品牌收入占比13 0% 同比下滑9 9% [1] - 零售业务收入占比85 3% 同比下滑6 8% 批发业务收入占比14 0% 同比下滑5 8% [2] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8 9% -4 8% 批发业务收入分别同比-2 2% -9 7% [2] - 电竞收入同比增长32 4% 占总收入0 2% [1] 门店与运营 - 2025年2月末直营店5020家 较2024年2月末净减少18 3% 总销售面积同比减少12 4% 单店销售面积同比增加7 2% [2] - 存货同比减少4 5%至60 0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [3] - 应收账款同比减少43 4%至7 5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [3] - 经营净现金流同比增加20 0%至37 6亿元 [3] 未来策略 - 公司聚焦经营效率提升 加速尾部门店关闭 线上渠道持续聚焦平台电商 内容电商以及私域的组合运营 [3] - 继续扩张品牌矩阵 成为SOARRunning和Norrona在中国市场的独家运营合作伙伴 [3] - 2023~2025财年每年派息率均超100% 近三年平均股息率为12 6% [3] - 预计全年净利率有望实现改善 下调26~27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025财年滔搏受消费需求疲软和线下客流下滑影响业绩承压 公司以效率为核心关闭尾部门店 线上聚焦组合运营 扩张品牌矩阵 具备高分红属性 未来聚焦经营效率提升 预计全年净利率有望改善 下调26 - 27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元 同比下滑6.6% 归母净利润12.9亿元 同比下滑41.9% EPS为0.21元 拟派末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元 叠加中期股息每股0.14元 合计派息率为135.0% 高于上年同期的100.9% [5] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑10 - 15%/下滑中单位数/下滑中单位数 [5] - 分上下财年来看 收入分别同比-7.9%/-5.4% 归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [6] 收入拆分情况 按品牌划分 - 2025财年主力品牌（Nike + Adidas）收入、其他品牌收入、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为86.3%/13.0%/0.5%/0.2% 收入分别同比-6.1%/-9.9%/-14.1%/+32.4% [7] - 主力品牌上下半财年收入分别同比-8.1%/-4.2% 其他品牌收入分别同比-6.5%/-12.6% [7] 按渠道划分 - 零售/批发/联营费用收入/电竞收入占总收入的比重分别为85.3%/14.0%/0.5%/0.2% 零售/批发业务收入分别同比-6.8%/-5.8% [7] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8% 批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [7] 线下门店情况 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家 较2024年2月末净减少18.3% 总销售面积同比减少12.4% 单店销售面积同比增加7.2% [8] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4% 上下半财年毛利率分别为41.1%/36.0% 分别同比-3.7/-2.9PCT [9] - 期间费用率同比提升0.4PCT至33.2% 销售/管理/财务费用率分别为29.4%/3.7%/0.1% 分别同比+0.5/-0.2PCT/持平 [9] - 员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.2%/8.5% 分别同比持平/-0.9PCT [9] 其他财务指标 - 2025年2月末存货同比减少4.5%至60.0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [9] - 2025年2月末应收账款同比减少43.4%至7.5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [9] - 2025财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,005|27,481|28,934| |营业收入增长率|6.9%|-6.6%|-3.7%|5.7%|5.3%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,285|1,289|1,436|1,588| |归母净利润增长率|20.5%|-41.9%|0.3%|11.4%|10.6%| |EPS（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.5%|14.2%|14.2%|15.8%|17.5%| |P/E|7|12|12|11|10| |P/B|1.6|1.8|1.8|1.8|1.8| [11]