甲骨文出售Ampere股份并调整芯片战略 - 甲骨文董事长拉里・埃里森宣布，公司已出售其持有的芯片设计公司Ampere Computing的股份，并从中获利约27亿美元（税前）[1] - 软银集团上月以65亿美元全现金收购Ampere，甲骨文作为早期支持者出售了其持有的约29%股份[1] - 这笔交易标志着甲骨文正式结束了其在通用服务器芯片设计领域的直接投资[1] 甲骨文出售股份的战略理由 - 在财报电话会议上，埃里森阐述了出售理由，明确表示公司不再认为在云数据中心设计、制造和使用自研芯片具有战略价值[3] 甲骨文确立“芯片中立”政策 - 作为出售股份的替代，甲骨文承诺实施“芯片中立”政策[4] - 为应对未来几年AI技术的剧烈变化，甲骨文必须保持敏捷，虽然将继续大规模采购英伟达GPU，但也需要具备部署客户所需的任何类型芯片的能力，而不被绑定在自研架构上[4] - 甲骨文此举与其主要竞争对手形成鲜明对比，Microsoft、AWS和Google等超大规模云厂商均在大力开发专用于自身的定制处理器，以降低计算成本并满足AI高算力需求[4] - 甲骨文此前通过持有Ampere少数股权参与芯片设计，不同于竞争对手的完全自研模式，如今彻底退出股权投资，意味着公司选择了一条更纯粹的“集成商”路线[4] 甲骨文扩展硬件合作伙伴网络 - 在确立中立策略的同时，甲骨文正加速扩展其硬件合作伙伴网络[4] - 除了维持与英伟达的紧密合作，甲骨文于10月宣布与AMD达成协议，将推出首个由AMD Instinct MI450 GPU驱动的公共AI超级集群[4] - 该项目计划于明年第三季度上线，初期规模将达到50000个GPU[5] - 这一动作表明，甲骨文正试图通过引入多元化的顶级芯片供应商，来构建更具韧性和性价比的云基础设施[5]

字节跳动在微短剧市场的领先地位 - 字节跳动旗下免费短剧应用红果短剧已成为行业绝对头部 2025年10月月活用户达2.45亿 超越B站和优酷 在在线视频赛道中排名第四 仅次于腾讯视频 爱奇艺和芒果TV[1] - 红果短剧自2025年5月起日活跃用户数已超越其他在线视频应用位列第一 且保持增长趋势 行业高度集中 排名第二的河马剧场2025年10月月活仅为0.5亿[1] - 红果短剧对内容端掌控力增强 与制作方签订独家协议越来越常见 平台话语权越来越大[1] 字节跳动短剧业务的财务表现与行业规模 - 有媒体报道称字节跳动旗下“番茄系业务”2024年收入超过300亿元 整体利润约30亿至50亿元 并预测2025年收入将翻倍至600亿元 但字节跳动回应称数据不实[2] - 2024年中国短剧市场规模已达到505亿元 超过了当年电影票房总额[8] - 中国网络视听协会预估2025年全年免费微短剧市场规模在整体市场中占比约66.3%[8] 微短剧行业的监管环境与增长态势 - 行业经历强监管调整 2022年11月下旬起超2.5万部违规小程序类网络微短剧和2420个小程序被下线 2025年短视频平台下架数百部违规微短剧[5] - 在强监管下 微短剧市场继续保持增长 2025年1至8月微短剧应用的人均单日使用时长达120.5分钟 较1月增幅达25.9% 推测或已超过长视频应用[8] - 2025年1至8月短视频平台 小程序和微短剧应用共上线竖屏剧14余万部 预计全年独立完整制作并上线的竖屏剧数量约为4万部[8] 红果短剧的商业模式与行业影响 - 红果短剧依靠免费模式塑造行业新可能 其崛起除抖音导流外 关键靠海量投入 最近一年分账金额已超过30亿元[9] - 红果短剧内容生产采取两种模式 一是与精品制作厂牌合作分账 二是自制内容以解决供给不足 平台掌控力强[9] - 红果短剧通过提高合作方收益加强内容掌控 2025年8月将最高评级剧本保底稿费从12万元提至20万元 分成从20%升至40% 9月推出“演员合作计划”[9] - 红果短剧的强势引发行业担忧 爱奇艺CEO曾指责其排他协议 有行业人士认为其可能利用强势地位压迫前端[9] 腾讯在微短剧市场的策略与现状 - 微信视频号在微短剧领域表现相对克制 既未推出类似红果的平台 也未大力投钱进军上游 据称微信创始人希望保持微信生态纯粹性[3][11] - 腾讯内部对微短剧态度不一 腾讯视频正在加码 推出激励计划并开出单本最高22万元的扶持 但其会员数从去年三季度1.16亿降至今年1.14亿[12] - 腾讯旗下阅文集团更多采用授权IP分成模式入驻其他渠道 对是否做自有渠道没有明确态度[12] - 行业期待微信视频号下场 因其月活跃用户达14.14亿 在流量上能与抖音抗衡[10] 微短剧行业的新趋势：AI与漫剧 - AI技术进步推动漫剧发展并极速降本 常规AI真人剧成本已能控制在每分钟1000元左右 精品AI真人剧成本每分钟达2至5万元 而2025年普通短剧制作成本已普遍上涨至40至70万元/部[13] - 漫剧制作公司数量从2024年中20家增至2025年8月60家[14] - 行业人士认为漫剧实现了真正的编剧中心制 除编剧外所有环节都可用AI替代 创意本身拥有溢价权 内容公司因此保持生命力[14]

字节跳动在微短剧市场的领先地位 - 字节跳动旗下免费短剧应用红果已成为行业绝对头部 其2025年10月月活跃用户达2.45亿 超越B站和优酷 在在线视频赛道中排名第四 仅次于腾讯视频、爱奇艺和芒果TV[1][15] - 红果自2025年5月起日活跃用户已超越其他在线视频应用位列第一 且保持增长趋势 行业集中度高 排名第二的河马剧场2025年10月月活仅为0.5亿[1][15] - 有媒体报道称字节跳动旗下“番茄系业务”2024年收入超300亿元 利润约30亿至50亿元 并预测2025年收入将翻倍至600亿元 但公司回应称数据不实[2][17] 红果平台的运营策略与行业影响 - 红果通过免费模式和巨额投入塑造了微短剧的新可能 最近一年其分账金额已超过30亿元 为制作方提供了稳定收入预期[9][24] - 平台内容生产采用两种模式：与“于今无量”等厂牌合作超精品/精品剧进行分账 以及红果自制以解决内容供给不足的批量生产模式[9][25] - 红果通过提高合作激励增强对上游资源的掌控 2025年8月将最高评级剧本保底稿费从12万元提至20万元 分成从20%提至40% 并于9月推出“演员合作计划”[9][25] - 平台话语权日益增强 与红果签独家协议越来越常见 其排他协议曾遭爱奇艺CEO公开指责[1][9][16][25] 微短剧行业的整体发展与监管环境 - 2024年中国短剧市场规模已达505亿元 超过了当年电影票房总额[8][24] - 2025年1-8月 短视频平台、小程序和微短剧应用共上线竖屏剧超14万部 剔除重新剪辑内容后 预计全年独立完整制作的竖屏剧约4万部[8][24] - 微短剧应用人均单日使用时长在2025年1-8月达到120.5分钟 较1月增长25.9% 可能已超过长视频应用 免费微短剧市场规模预计占2025年整体市场的66.3%[8][24] - 行业经历强监管调整 自2020年11月纳入备案管理后 广电总局多次整顿 2022年下线超2.5万部违规微短剧和2420个小程序 2025年实施分层审核管理并下架数百部违规剧集[5][20][21] 腾讯在微短剧市场的策略与现状 - 微信视频号在微短剧领域保持相对克制 既未推出类似红果的平台 也未大力投资上游 据称是为保持微信生态纯粹性[3][11][18][27][28] - 腾讯文娱生态内部态度不一 腾讯视频正在加码微短剧 推出火星计划PLUS并升级合作策略 近期上线剧本合作平台并提供单本最高22万元激励[12][29] - 但腾讯视频在流量和影响力上与视频号不在一个量级 其2025年三季度会员数从去年同期的1.16亿降至1.14亿 而阅文集团作为IP源头 目前更多采用授权分成模式 对自建渠道态度不明[12][29] - 行业期待视频号下场 因其拥有与抖音抗衡的流量潜力 微信及WeChat月活跃用户在2025年9月达14.14亿[10][26] 新兴的漫剧模式与AI技术影响 - 依托AI技术进步 漫剧（AI真人剧）成本大幅降低 常规AI真人剧成本可控制在每分钟1000元左右 精品剧成本为每分钟2-5万元 而2025年普通短剧制作成本已涨至40-70万元/部[13][30] - 漫剧制作公司数量从2024年中的20家增至2025年8月的60家 头部公司创始人认为漫剧实现了真正的编剧中心制 除编剧外所有环节都可用AI替代[14][30] - 该模式使创意本身拥有溢价权 有助于内容公司对抗强势渠道 因为平台倾向于保险项目 而内容公司可进行更多创新尝试[14][31]

鸿蒙生态与终端发展 - 搭载鸿蒙操作系统5及以上版本的终端设备数已突破2700万 [3] - 全新发布的鸿蒙操作系统6在互联、智能、安全、流畅等方面带来全面提升 [3] 华为浏览器内容战略与AI应用 - 公司推出全新的“华为浏览器+X”内容战略，增加短剧、小说、杂志、合集、视界等多元内容品类及精品栏目 [3] - 华为浏览器当前的AI用户渗透率已达到30% [7] - 全新推出的资讯助手功能通过AI赋能为用户带来更智能的信息流内容体验 [7] 内容生态合作与成果 - 信息流内容合作伙伴包括新民晚报、智通财经等权威及垂直领域伙伴 [8] - 智通财经自2019年与华为合作，累计生产97.7万条资讯，实现92.48亿次曝光和6.96亿阅读 [16] - 2024年智通财经与华为视界频道合作发布658条内容，旨在穿透高净值人群 [16] - 新民晚报自2021年与华为信息流合作，实现内容矩阵全面接入，未来将在体育、本地等领域深化合作 [12] 创作者支持与平台能力 - HNC平台将为创作者提供更深度的数据分析能力，帮助进行账号维度的内容运营和管理 [7] - 平台会将智能动态识别的热门及稀缺话题发布，以牵引创作者的价值内容生产 [7] 未来合作展望与激励计划 - 智通财经提出未来三大合作展望：共同探索精品直播栏目营销新模式、联手打造线下高净值活动、实现金融智能体向用户推广 [16] - 华为信息流在2025年推出了视界频道激励计划，以技术体验创新牵引高质量内容生产 [18] - 2026年华为信息流将发布两大全新激励计划“摘星计划”和“繁星计划”，通过现金激励、流量扶持等多维手段牵引伙伴内容的精品化和深度化运营 [18] - 公司将持续激励精品内容和垂类内容生产，为鸿蒙生态信息流内容高质量发展提供推动力 [18]

从市场份额来看，当前荣耀面临的是"海外增长、国内承压"的格局。 2025.12. 12 本文字数：818，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 李娜 12月12日，荣耀管理团队（EMT）成员、公司高级副总裁、品牌营销总裁兼首席营销官郭锐确认从 荣耀离职。 对于离职后的去向，郭锐对第一财经记者表示，"还没定，先出来"，不排除将在未来投身于科技领 域二次创业。 公开资料显示，郭锐毕业于北京大学信息科学技术学院。2021年8月，郭锐以创始管理团队成员的 身份加入独立后的新荣耀，后担任荣耀公司品牌营销部（一级部门）总裁，统一管理品牌、营销各体 系工作。此前，郭锐于2017—2021年担任华为终端大中华区CMO，并曾在宝洁、中粮蒙牛等大型 全球企业担任核心管理职务。 2025年上半年，郭锐兼任中国区CMO，主导了Power系列、数字400系列、Magic V5等重要产品 的上市营销。而他的最近一次公开露面是在2025消费电子创新大会（CEIC2025）上，对外发表了 与AI技术相关的公开演讲。 推荐阅读 史上最大的IPO要来了？ 海外市场方面，2025年第三季度荣耀在中东市场以10%份额位列第四，同比增速高达128% ...

[英国，伦敦，2025年12月12日]近日，在第十三届Informa旗下全球电信大奖(Global Telecoms Awards简称Glotel)颁 奖典礼上，华为携手肯尼亚Safaricom荣获最佳BSS/OSS现代化奖(BSS/OSS Modernization Excellence)，携手印度尼 西亚Telkomsel荣获最佳客户满意奖(Delighting the Customer)，携手中国移动荣获年度安全解决方案最佳推荐奖 (Security Solution of the Year Highly Commended)。Glotel由Informa旗下电信行业媒体Telecoms.com主办，旨在表彰 为电信产业发展与转型做出卓越贡献并持续创新的公司。华为携手运营商在多个领域获得Glotel大奖，是行业对华 为与全球运营商在全面数智化运维运营领域持续创新并获得商业成果的高度认可。 AI技术正在成为运营商运营运维(OSS/BSS)领域智能化的核心驱动力，肯尼亚Safaricom基于华为融合计费系统 (Convergent Billing System，CBS)率先推出AI驱动的Idea-to-Ca ...

字节跳动在微短剧市场的领先地位 - 字节跳动旗下免费短剧应用红果短剧已成为行业绝对头部 2025年10月月活用户达2.45亿 超越B站和优酷 在在线视频赛道中排名第四 仅次于腾讯视频、爱奇艺和芒果TV[1] - 红果短剧自2025年5月起日活跃用户数已超越其他在线视频应用位列第一 且保持增长趋势 行业高度集中 排名第二的河马剧场同期月活仅为0.5亿[1] - 内容端平台话语权增强 与红果签订独家协议越来越常见 抖音及红果被头部制作公司视为最重要的渠道[1] 微短剧市场规模与增长 - 2024年中国短剧市场规模达到505亿元 已超过当年电影票房总额[7] - 2025年1-8月 短视频平台、小程序和微短剧应用共上线竖屏剧超14万部 若剔除重新剪辑复投内容 预计2025年全年独立完整制作的竖屏剧数量约为4万部[7] - 微短剧应用人均单日使用时长在2025年1-8月达到120.5分钟 较1月增长25.9% 推测已超过长视频应用的使用时长[7] - 预估2025年全年免费微短剧市场规模在整体市场中占比约66.3%[7] 红果短剧的业务模式与投入 - 红果短剧依靠免费模式和海量投入崛起 最近一年分账金额已超过30亿元[8] - 平台内容生产主要采取两种模式：与头部厂牌合作制作超精品/精品剧集进行分账 以及由平台自制、统筹中小制作方执行的批量生产模式以保障供给[8] - 平台持续升级合作政策 2025年8月将最高评级剧本的保底稿费从12万元提升至20万元 分成比例从20%升至40% 并于9月推出“演员合作计划”涉足演员经纪业务[8] - 平台强势地位引发行业关注 爱奇艺CEO曾公开指责其排他协议[8] 行业监管环境演变 - 行业经历强监管调整 自2020年11月网络微短剧被纳入备案管理后 监管持续加强 2022年11月下线超2.5万部违规微短剧和2420个小程序[4] - 2024年要求未经审核备案的微短剧不得上网传播 并加强片名审核 2025年进一步按三个层级进行审核管理 平台随之下架数百部违规剧集[4] - 强监管使得依赖感官刺激和擦边套路的“投流”模式走向末路[5] 但微短剧市场在调整中继续保持增长[6] 腾讯与视频号的竞争态势 - 微信视频号在微短剧领域表现相对克制 未推出类似红果的独立平台 也未大力投入上游 据称旨在保持微信生态纯粹性[3][11] - 腾讯内部态度不一 腾讯视频正在加码微短剧 推出激励计划并开出单本最高22万元的剧本扶持 但其会员数从2023年三季度的1.16亿降至2025年三季度的1.14亿[12] - 作为IP源头的阅文集团目前更多采用授权IP分成模式 对于自建渠道未有明确态度[12] - 行业期待微信视频号下场 因其拥有与抖音抗衡的流量潜力 微信及WeChat月活跃用户达14.14亿 抖音主App及极速版用户量分别为9.36亿和3.05亿[10] AI技术驱动的新趋势：漫剧 - AI技术进步推动漫剧发展并极速降低成本 常规AI真人剧成本可控制在每分钟1000元左右 精品剧成本每分钟达2-5万元 而2025年普通短剧制作成本已普遍上涨至40-70万元/部[14] - 漫剧制作公司数量从2024年中的20家增至2025年8月的60家[14] - 漫剧实现了编剧中心制 除编剧外环节可用AI替代 使创作者掌握话语权 被认为代表了未来的创作模式[14] - 创意本身在面对强势渠道时仍拥有溢价权 内容公司因敢于尝试而保持生命力[15]

字节跳动在微短剧市场的领先地位 - 字节跳动旗下免费短剧应用红果短剧已成为行业绝对头部 2025年10月月活用户达2.45亿 超越B站和优酷 在在线视频赛道中排名第四 仅次于腾讯视频、爱奇艺和芒果TV(2.53亿月活) [1] - 自2025年5月起 红果短剧的日活跃用户已超越其他在线视频应用位列第一 且保持增长趋势 排名第二的河马剧场同期月活仅为0.5亿 市场高度集中于红果一家 [1] - 有媒体报道称 字节跳动旗下“番茄系业务”(含红果短剧)2024年收入超300亿元 整体利润约30亿至50亿元 并预测2025年收入将翻倍至600亿元 但字节跳动回应数据不实 [4] 红果短剧的运营策略与行业影响 - 红果短剧对内容端掌控力增强 与头部制作方签订独家协议越来越常见 平台话语权增大 [3] - 红果短剧通过海量投入吸引内容方 最近一年分账金额已超过30亿元 为制作方提供稳定收入预期 [13] - 红果短剧采用两种内容生产模式 一是与“于今无量”“听花岛”等厂牌合作制作超精品和精品短剧进行分账 二是通过自制模式批量生产以解决供给不足问题 [13] - 红果短剧持续升级合作政策以巩固供应链 2025年8月将最高评级剧本保底稿费从12万元提至20万元 分成从20%升至40% 9月推出“演员合作计划”涉足演员经纪业务 [13] - 红果短剧的强势地位引发行业关注 爱奇艺CEO曾公开指责其排他协议 有行业人士担忧平台可能利用强势地位压迫前端内容方 [14][15] 微短剧行业的监管环境与市场增长 - 行业经历强监管调整 2022年11月后超2.5万部违规小程序微短剧和2420个小程序被下线 2024年起未经审核备案的微短剧不得上网传播 2025年实行分层审核管理 [8][9] - 在强监管背景下 追求感官刺激的“投流”模式走向末路 但微短剧市场仍保持增长 [10][11] - 2024年中国短剧市场规模达505亿元 已超过当年电影票房总额 [12] - 2025年1-8月 各平台共上线竖屏剧超14万部 若剔除重新剪辑复投内容 预计全年独立完整制作的竖屏剧数量约4万部 [12] - 微短剧应用人均单日使用时长增长迅速 2025年1-8月达120.5分钟 较1月增幅25.9% 可能已超过长视频应用 [12] - 免费模式成为市场重要组成部分 预计2025年免费微短剧市场规模占比达66.3% [13] 腾讯在微短剧市场的策略与现状 - 微信视频号在微短剧领域表现相对克制 既未推出独立短剧平台 也未大力投资上游 有接近腾讯人士称微信创始人希望保持生态纯粹性 [5][17][18] - 腾讯内部对微短剧态度不一 腾讯视频正在加码 推出了火星计划PLUS并升级合作策略 近期上线竖屏短剧剧本合作平台 提供单本最高22万元激励 [19] - 但腾讯视频在流量和影响力上与视频号不在一个量级 且其长视频业务逻辑与快速反应的微短剧市场存在差异 2025年三季度腾讯视频会员数从去年同期的1.16亿降至1.14亿 [19] - 作为腾讯IP源头的阅文集团目前更多采用授权IP分成模式 对于是否自建渠道态度不明确 [19] - 行业期待微信视频号下场 因其拥有与抖音抗衡的流量基础 2025年9月微信及WeChat月活达14.14亿 同期抖音主App月活9.36亿 抖音极速版月活3.05亿 [16] 微短剧行业的新趋势与技术变革 - AI技术进步催生“漫剧”等新形态 极大降低了制作成本 常规AI真人剧成本可控制在每分钟1000元左右 精品AI真人剧成本为每分钟2-5万元 而2025年普通短剧制作成本已普遍上涨至40-70万元/部 [21] - 漫剧制作公司数量快速增长 从2024年中的20家增至2025年8月的60家 [22] - 行业人士认为 漫剧实现了真正的编剧中心制 除编剧外所有环节都可用AI替代 这使创作者能掌握话语权 并可能打通从真人到短剧的整个市场 [22][23] - 面对强势渠道 创意本身仍具溢价权 内容公司因其敢于尝试的创新活力而保持生命力 [24]

海淀区智慧医疗与养老建设 - 海淀区以“AI技术赋能+分级诊疗机制”融合为抓手，依托区域科技优势，打造智慧医疗服务新模式，推动卫生健康事业高质量发展 [1] - 海淀区率先完成全区社区卫生服务机构及5家区属医院诊疗系统的政务云部署，构建以智慧卫生数智中心为核心的“一中心、多平台”信息化体系 [1] 具体应用与成果 - 通过微信小程序实现居民健康档案自助建立、家医签约等服务 [1] - 在49家社区卫生服务中心部署眼底照相机，结合AI筛查平台累计服务18万人次 [1] - 7家三级医院联动AI血细胞分析技术完成万余例检测，并搭建阳性患者转诊绿色通道 [1] 智慧养老发展规划 - 海淀区民政局出台了智慧养老院建设方案，计划未来三年创建不少于20个智慧养老院 [1] - 智慧养老院将深度融合机器人、大模型等先进技术 [1]

核心观点 - 2025年A股市场由估值驱动主导，沪指突破10年新高，背后是基本面预期改善、AI产业高速发展及大国博弈等叙事吸引增量资金入市[3][8] - 展望2026年，牛市驱动力将从估值驱动转向业绩驱动，估值驱动强度边际弱化，盈利驱动力贡献存在小幅提升可能性[3] - 预计2026年全A非金融业绩增速在7~9%区间，主要受基数效应影响[3][107] - 2026年投资组合建议80%中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，交易型仓位关注题材机会[3] 2025年市场回顾 - 指数于4月回踩至全年最低点后一路向上，沪指突破10年新高[3][7] - 估值驱动力是行情向上的主导力量，盈利驱动力贡献转正[12][15] - 国内基本面预期改善叠加低利率“资产荒”驱动险资加码配置权益[3][8] - AI发展进入全球共振阶段，海外科技龙头、国内互联网龙头AI资本开支普遍高速增长，吸引基金对AI算力与新能源加码配置[3][8] - 大国博弈引发国家资本入市维稳市场，以及对资源品、国产替代的投资情绪高涨[3][8] - 截至2025年三季度，全A/全A非金融归母净利润累计同比分别为5.54%/1.89%，较2024全年增速-2.36%/-12.99%均出现回升转正[18] 2026年估值驱动力展望 宏观流动性 - 海内外货币宽松基调仍将延续，但外部降息与内部货币扩张节奏尚存变数[3][21] - 国内M1同比在2025年明显改善，但近期有边际放缓迹象[23][28] - M1扩张更多是M2扩张带动，本轮M2扩张更多源自政府加杠杆驱动[25] - 2025年1-10月非银部门存款规模累计同比多增约3.68万亿元，在全年存款规模多增中占比超40%[26] - 当前广义A股配置水平已升至相对高位：A股市值/M2比重升至36%左右（09年以来61%历史分位），A股市值/GDP升至344%左右（09年以来98%历史分位）[31] - 经济预期趋稳有望支撑长端利率波动中枢上移，“资产荒”局面或有所缓解[35] - 美联储缩表计划自2025年底开始暂缓，降息方向相对确定但节奏存变数[36][37] 股市流动性 - 险资增量贡献确定性仍强：风险因子下调有望释放约900亿元增量资金；新增保费权益配置比例有望从历史12%-14%区间抬升至30%[51][54] - 国家队持股规模在二季度环比抬升近2300亿元，三季度缩减约5400亿元；4月是核心宽基指数ETF集中入场点，沪深300、中证500、中证1000对应ETF合计净流入约1730亿元[43] - 居民入市潜力尚存但强度难明：月均新开户水平保持相对高位；融资盘占流通市值比重已突破2016年以来经验上限，后续贡献或收窄[47] - 基金方面，私募新发率先回暖，私募权益仓位尚处历史中枢附近仍有加仓潜力；公募权益仓位已普遍升至历史高位[50] - 海外资金在全球降息周期延续背景下，配置需求有望向新兴市场外溢[56] 宏观可见度与叙事梳理 - 宏观可见度偏低，中美关系、政策力度、地产问题、AI场景化落地均存在不确定性[3][58] - 新旧叙事切换构成近两年估值上行核心逻辑，新叙事下AI技术、安全可控、产业出海、红利投资具有中长期确定性[3][22] - **AI技术**：海外云服务提供商（CSP）资本开支是全球AI景气度核心指标，2025年单季度资本开支持续高增，但占自由现金流比例已达较高水平（2025Q3达61%），预计2026年增速将下降[81][83]；DeepSeek技术突破带动2025年国内AI开支大幅上行，阿里+腾讯合计资本开支持续维持70%以上高增长，且占经营性净现金流比例低于海外，仍有较大提升空间[91] - **安全可控**：逆全球化下安全可控需求增加，“十五五”规划将“科技自立自强”置于核心战略地位，科技类资产有望受益；半导体等领域国产替代趋势明确[93][94] - **产业出海**：中美对抗加剧倒逼中国企业从“产品出口”向“企业出海”转型；境外收入占比高的行业如其他家电Ⅱ（67%）、照明设备Ⅱ（49%）、工程机械（47%）等更受益于此趋势[99][101] - **红利投资**：居民主要财富形式正从地产向证券类资产转移；红利资产股息率与10年期国债收益率利差仍处于一倍标准差附近，具备长期配置价值[102][105] 2026年盈利驱动力展望 宏观基本面 - 预计2026年宏观经济整体缺乏弹性[3][107] - **出口**：有望受益于全球制造业周期上行而保持韧性，抵消高基数压力[107][109] - **消费**：增速存在回落可能性，消费意愿仍受居民缩表、收入预期与就业压力制约；2025年耐用消费品以旧换新政策可能透支部分需求，2026年促消费政策或更侧重服务消费[112][113] - **投资**：预计固定资产投资延续小幅增长，地产投资跌幅有望收窄但仍为拖累，基建投资保持小幅增长，制造业投资相对占优[116] - **价格**：CPI预计略有回升但持续性不强；PPI回升概率较高，出口韧性是重要需求支撑，但“供大于求”格局将约束其回升弹性[118][120][122] 供需政策 - **需求侧政策**：预计2026年广义赤字率在8.7%左右，不会出现太大增长；财政支出更重视民生领域，重“质”大于重“量”[125][126]；促消费政策更可能常态化而非加码[127]；地产贴息政策主要目标是“托底”而非“扭转”，贴息幅度多在贷款金额1~2%区间[130][134] - **供给侧政策**：“反内卷”定调，旨在通过行政手段或行业自律加快产能过剩行业出清[135]；2025Q3电气机械和器材、汽车制造业、化学原料及化学制品等多个行业产能利用率低于75%，是主要针对领域[140]；光伏上游硅料反内卷成功概率高，但2026年上半年需求不振可能限制全产业链出清节奏[141] 周期研判与结构布局 - 2026年应重点布局四个上行/可能上行的重要周期：全球科技周期（增速二阶导可能转负）、全球库存周期（有望进入上行阶段）、全球消费周期（有望继续上行）、国内库存周期（可能延续底部改善但缺乏弹性）[3][107]