分析师：关税辩论对美元造成了严重影响 金十数据6月12日讯，VP Bank首席投资官菲利克斯•布里尔表示，关税辩论对美元造成了严重影响。投 资者转而青睐欧洲投资，这对欧元有利。在美元大幅下挫之后，技术分析显示美元将出现盘整。鉴于美 国的高额贸易逆差，贸易加权美元被严重高估，并容易进一步贬值。这一赤字与创纪录的外债水平密切 相关。外债越高，就越难以获得额外的资金。"纠正这种不平衡需要更具吸引力的美国资产价格，这主 要是通过美元贬值来实现的，"布里尔说。 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：出口、周期性行业、制造业、大金融板块（保险、国有银行、城商行） 未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元贬值具有确定性** - 长期：全球化格局变化使美国垄断地位瓦解，资本因美国债务规模大、超额利润回流机制破坏不再集中流入美元、美债和美股，美元吸引力下降[2] - 中期：美国经济与全球经济周期脱钩，顺周期财政政策使美国经济走强、非美经济体走弱，美债更多国内消化，货币体系出现问题，导致美元贬值[2][3] 2. **美国近期政策调整维持经济韧性但面临通胀压力** - 政府扩大财政支出，增加居民转移支付近20%，对冲关税政策影响，增强消费韧性 - 美联储扭转操作增持长期国债，减少短期国债发行，可能导致通胀难以下降，面临持续通胀压力[4] 3. **美联储信用坍塌及影响** - 原因：未能有效控制通胀，政策目标变化导致信用逐渐崩塌，反映为美元信用崩塌 - 影响：美国需发行更多债务由美联储购买，削弱美元价值，美元进入长期贬值周期，破坏全球化循环，改变资本流转格局[5] 4. **看好出口和周期性行业** - 美国不衰退消费需求强劲，贸易逆差将回归正常，非美经济体表现将更强劲 - 人民币对美元升值、对部分货币贬值，为中国创造出口环境和经济复苏窗口期，打开政策空间 - 全球制造业进入周期性上升阶段，供给侧改善增强制造业通胀趋势，中国出口将超预期增长[6][7] 5. **美国再工业化影响** - 产能投放慢，需持续进口资本品、消费品及中间品 - 美联储量化宽松鼓励资本支出，预计美国资本品进口超预期增长，利好中国出口，推动铜、油等商品价格上涨[9][10] 6. **中国市场供需格局改善** - 供给提升，中下游制造业量价利齐升，产能利用率系统性见底 - 外部需求良好，人民币升值推动资产价格上涨，汇率结构变化对出口有积极影响[11] 7. **人民币升值对中国市场的影响** - 目前被动升值，价格扭转后进入主动升值阶段，升值速度加快 - 推动资产价格上涨、刺激消费，对出口有正向驱动作用，看好港股和A股[12] 8. **看好中国核心资产风格和大金融板块** - 人民币升值对保险公司友好，中国经济总量相对偏弱但盈利相对偏强，呈现估值和盈利双升宏观特征 - 复苏可能依赖海外资本回流，非成长型行业头部化趋势更明显[13] 9. **基础资产配置** - 包括港股核心资产、大金融板块以及金铜组合，目前主要增配大金融板块 - 中国市场定价模式转向低波动策略，交易特征变化[14] 10. **出口前景及美国经济政策不确定性** - 出口前景可能超预期，假设美国不衰退，经济稳定即可支持出口，通胀可能带来超额回报 - 美国衰退可能性较小，市场相对均衡[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球化瓦解后新兴市场国家货币及财政政策更自主，加速内需扩张，对非美经济体形成正向驱动，如欧洲因欧元强势增强债务扩张能力、加速与美国脱钩[8] - 中国工业数据特征反映核心资产风格，包括人力资产复苏方向，支持看好未来出口前景[10]

中美关系与贸易战 - 中美关系被比喻为"一对夫妻在离婚过程中争吵"，双方未来将无瓜葛但仍需共同处理后果[4][14] - 中国在本次贸易战中准备比2018年更充分，已准备好采取非对称反制措施[19][21] - 中国人民以"吃苦"文化著称，能够长期忍受艰辛，形成谈判优势[4][16][17] - 美国消费者对通胀敏感且依赖中国廉价商品，可能无法长期承受贸易战影响[5][16][17] - 中国对美出口下降约三分之一，但对其他地区出口蓬勃发展[21] 经济结构与再平衡 - 中国经济呈现分化：出口制造业表现良好，但消费领域远低于预期且未复苏[8][21] - 房地产泡沫破裂过程持续拖累经济，家庭部门负债与GDP之比达300%[8][29][30] - 中国经济仍以投资驱动为主，过去20年消费占比不升反降[9][30] - 经济再平衡需中美协同：中国需增加消费减少投资，美国需增加生产减少消费[29][30] - 中国家庭部门因房地产价格通缩面临去杠杆困难[29][30] 货币与资本流动 - 美元未来几年可能继续贬值且速度加快，人民币过于疲软的局面正在改变[7][23][26] - 人民币汇率过去由资本外流驱动，出口商将美元滞留境外投资美国市场[25] - 地缘政治因素使美元资产安全性受质疑，资金开始从美国市场流出重新配置[25][26] - 强势美元是全球失衡的症状，当前资本流动方向已转向有利人民币[24][25] 行业表现与策略 - 中国通过延缓稀土出口审批等非直接手段施加压力，审批时间从1-2周延长至2个月[16] - 出口制造业表现强劲，成为经济稳定器[21] - 房地产行业持续调整，价格通缩过程对家庭部门造成压力[8][21][30]

原油价格下跌对石油出口国的影响 - 布伦特原油价格预计从2024年的79 5美元/桶跌至2025年的65美元/桶 [1] - 油价下跌将加大主要石油出口国的经济和财政压力 [1] 美元贬值对新兴市场的影响 - 美元贬值减轻了持有美元债务的新兴市场负担 [1] - 美元贬值为部分新兴市场央行加快降息提供了空间 [1] 美国政策对新兴市场的风险 - 美国削减国际援助增加了部分新兴市场面临的风险 [1]

美国非农就业数据 - 美国5月非农就业人口增加13 9万人 略高于市场预期的13万人 [2] - 失业率稳定在4 2% 与预期及前值一致 [2] - 平均每小时工资年率3 9% 高于前值3 8%和预期3 7% 月率0 4% 高于前值0 2%和预期0 3% [2] - 数据表明就业市场保持韧性 强化美联储对降息持谨慎态度的立场 [2] 地缘政治局势 - 俄乌冲突持续三年 双方展现和谈意愿 美国战略目标基本实现 冲突升级概率降低 [3] - 哈马斯寻求与以色列达成加沙永久停火 伊朗在铀浓缩问题上释放积极信号 美伊核协议重启可能性增加 [3] - 市场对地缘冲突已产生免疫力 黄金避险吸引力受抑制 风险溢价空间压缩 [3] 关税问题影响 - 5月中美关税谈判取得实质性进展 相互下调部分加征关税 6月初两国领导人同意启动第二轮谈判 [4] - 全球贸易紧张局势缓解 市场对特朗普关税政策消化程度加深 关税战最严峻阶段已过 [4] - 关税因素对黄金市场的冲击效应减弱 黄金走势或进入"鱼尾行情"阶段 [4] 美元与黄金走势 - 美国债务负担加重及关税政策导致美元信用流失 区域经济合作削弱美元结算地位 贬值趋势不可逆转 [5] - 地缘摩擦进入谈判阶段 关税战最差情况已过 短期黄金缺乏上行动能 警惕回调风险 [5] - 技术面显示黄金周线高位震荡 处于20日和62日均线上方 多头趋势占优 预计6月价格区间3200-3400美元 [5]

跨国公司游说废除"大漂亮"法案第899条 - 约70家跨国公司高管集体前往华盛顿游说国会，试图阻止特朗普预算法案中的第899条款，该条款将允许美国对来自"税收政策惩罚性"国家的公司和投资者征收额外税收 [1] - 影响范围涵盖大多数欧盟国家、英国、澳大利亚和加拿大等，已令近200家在美外资企业感到不安，其中包括壳牌、丰田、SAP和LVMH等巨头 [1] - 这些企业在美国提供了840万个就业岗位，华尔街和国际银行家协会警告该条款将扼杀外国直接投资，引发金融市场动荡，并危及美国就业岗位 [1] - 预计该条款未来十年可为美国筹集1160亿美元资金，但整体税收法案仍将在2034年前增加2.4万亿美元债务 [1] 第899条款的本质与影响 - 第899条款的本质是"大棒+胡萝卜"，通过GILTI条款要求公司不得将利润藏匿于避税天堂，再用FDII条款吸引知识产权和软件企业加大在美投资 [2] - 泛欧600指数平均经营利润率为12.5%，日本仅10%，而标普500指数的这一指标达14.6%，欧洲和日本企业若迁往美国或许能获得更高利润 [2] - 该税法暂时不会影响美国就业和企业盈利，但必然增加美国财政赤字，为长期投资带来不稳定因素 [2] 摩根士丹利预警美元暴跌 - 摩根士丹利预计随着美联储降息举措生效，美元在未来一年将大幅贬值，美元指数可能暴跌9% [3] - 美元指数自今年1月触及峰值以来已下跌近10%，特朗普的贸易政策削弱了市场对美国资产的信心 [3] - 大摩预计美元贬值将推动欧元、日元和瑞士法郎等避险资产走强，欧元兑美元汇率可能从1.13升至2026年的1.25左右，日元兑美元可能从144升至130 [3] 花旗上调标普500目标 - 花旗股票策略师将年底标普500指数目标从此前的5800点上调至6300点，较隔夜收盘点位高出近4.9% [5] - 预计2026年年中目标为6500点，自4月触底以来，标普500指数已累计上涨超18%，通信服务、非必需消费品和科技板块领涨 [5] - 市场前景仍较为乐观，但需警惕未来几个月的关键事件，包括美联储会议、关税截止日期和特朗普政策推进等 [5] 高通收购Alphawave - 高通宣布以约24亿美元收购英国半导体公司Alphawave，这一价格较收购消息披露前Alphawave的收盘价溢价96% [6] - Alphawave在数据中心连接IP方面的技术能力将与高通现有资产形成互补，助力高通在数据中心和人工智能领域实现增长 [6] - Alphawave技术广泛应用于AI芯片、数据中心、5G基站和自动驾驶等领域，客户包括台积电、三星、英特尔等 [7] Meta拟投资Scale AI - Meta正在与AI数据标注巨头Scale AI就数十亿美元投资展开谈判，或成为全球规模最大的私营企业融资之一 [8] - Scale AI专注于为科技巨头提供AI模型训练所需的数据标注服务，2024年估值已达140亿美元，营收约8.7亿美元，预计2025年营收将达20亿美元 [8] - Scale AI正从传统标注领域转向医疗、法律等专业领域，越来越多地招募高学历专家参与复杂模型开发 [8]

美元贬值预测 - 摩根士丹利预测美元指数将暴跌9% 跌至91点左右 为疫情初期以来最低水平 [1] - 美元自1月峰值已下跌近10% 特朗普贸易政策削弱市场对美国资产信心 [1] - 美联储预计到2025年年中累计降息175个基点 2024年9月意外降息50个基点标志政策逆转 [1] 货币市场影响 - 欧元兑美元预计从1.13升至1.25 日元从144走强至130 英镑从1.36升至1.45 [2] - 避险资产欧元 日元和瑞士法郎受青睐 摩根大通建议增持日元 欧元和澳元 [2] - 美元贬值导致全球货币流动格局重塑 可能引发全球贸易和资本市场结构性变化 [2] 债券市场影响 - 10年期美国国债收益率在达到4%峰值后将回落 货币政策放宽推动收益率曲线陡峭化 [2] - 较低利率可能提振短期GDP并轻微刺激通胀 但美元贬值加速可能导致更广泛不稳定 [2] - 加拿大央行已降息175个基点 成为全球应对最积极的央行之一 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元持续下滑，贬值趋势将持续，美国经济活动放缓和全球投资者偏好转变使欧元/美元预测上调 [13] - 欧元12个月预测从1.20上调至1.25，可考虑6个月期欧元1.25数字看涨期权 [13][14] - 新加坡因金融管理局可能进一步宽松，可通过期权做空新元名义有效汇率指数 [28] - 印度储备银行宽松周期可能结束，可做多2年期印度政府债券和印度卢比计价的SSA债券 [35][38] 根据相关目录分别总结 高盛周末报告 - 高盛思想领袖观点 - 亚当·克鲁克认为可建立结构性美元空头头寸的交易 [2] 美国财政风险如何影响美元 - 财政可持续性受投资者关注，美国庞大且持续的赤字受市场聚焦 [20] - 财政扩张对美元影响取决于经济周期和货币政策，美国净发行量增加通常对美元有利，但外国对美国资产吸收意愿下降可能改变这一情况 [22] - 美国财政风险定价对不同外汇交叉汇率有不同影响，收益率曲线陡峭化影响高收益货币，信用违约互换利差扩大影响周期性货币 [24] 新加坡 - 鉴于新加坡金融管理局可能进一步宽松，建议通过期权做空新元名义有效汇率指数，买入6个月SGDNEER代理看跌价差，零成本 [28] - 亚洲策略团队认为新元名义有效汇率指数区间扩大可能性低，做空该指数有吸引力，潜在催化剂为美元大幅反弹和短端利差减缓资金回流新元 [32] 印度储备银行回顾 - 印度储备银行宽松周期可能结束，本轮已下调政策利率100个基点，隔夜利率下降150个基点以上，立场转变信号结束宽松 [35] - 预计2025年下半年整体通胀率约3.5%，2026年年中可能升至约4.5%，实际政策利率约1%，印度储备银行可能不希望事前实际利率低于1% [35] - 建议做多2年期印度政府债券，目标收益率从5.8%调至5.5%；重点买入印度卢比计价的SSA债券，目标收益率下跌35个基点 [38][39] 欧元兑美元交易建议 - 6个月期欧元1.25数字看涨期权，带1.35复权敲出价，成本7.3%，最高支付倍数13.7倍，相比无复权敲出数字期权节省约30% [14] 韩元 - 可做空USDNJA的“A - 交易”，贸易紧张时美元兑人民币汇率稳定，使美元兑人民币和美元兑NJA汇率上涨区间截断，给亚洲国家企业和投资者带来风险 [4] 英镑 - 英镑兑美元有望升至1.45，英国相比G10同侪更高增长且通胀更高，终端利率可能比欧洲高100 - 200个基点，商业信心处于多月高点，主权债券市场有吸引力 [5] - 可买入6个月期英镑兑美元1.40看涨期权，目标价1.45，敲定价1.50，对冲1.50敲定价看涨期权蝶式价差，英镑波动率45个基点，最大杠杆约15倍 [6]

人民币汇率指数表现 - 6月6日当周CFETS人民币汇率指数报95.58，按周跌0.38，为2020年12月以来低位 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报101.23，按周跌0.35，为2023年7月以来低位 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报90.66，按周跌0.27 [1] 美元及非美货币走势 - 上周美元指数全周累计跌幅为0.24%，收报99.2 [5] - 欧元兑美元全周累计上涨0.42%，报1.13 [5] - 英镑兑美元全周涨幅为0.54% [5] - 澳元兑美元全周累计上涨0.95%报0.649 [5] - 在岸人民币兑美元全周累升6点，收报7.1947元 [5] - 离岸人民币兑美元全周累升180点，收报7.1886 [5] - 人民币兑美元中间价全周累计调升3点，报7.1845 [5] 机构观点 - 高盛认为美元进入新一轮贬值阶段，美国资产对海外投资者吸引力下降 [5] - 摩根士丹利预计美元将在今明两年大幅走弱，原因包括美元避风港地位降低等 [6] - 德意志银行上调中国2025年经济增速预测0.2个百分点 [7] - 德银预测2025年底人民币兑美元汇率将升至7.0，2026年底升至6.7 [8] - 高盛预计未来12个月人民币兑美元将稳步升至7.0 [8] 国内经济数据 - 中国5月末外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元 [9] - 5月末黄金储备报7383万盎司，环比增加6万盎司，为连续第7个月增持 [10] - 1至4月我国服务进出口总额26320.6亿元，同比增长8.2% [10] - 5月全国乘用车新能源市场零售105.6万辆，同比增长30% [10] - 5月全国新能源市场零售渗透率53.5% [10] - 香港2025年全年实质本地生产总值增长预测维持在2%至3% [10] 国际经济数据 - 美国5月季调后非农就业人口13.9万人，高于预期 [11] - 美国5月失业率4.2%，与预期持平 [11] - 美国5月平均每小时工资年率3.9%，高于预期 [11] - 美国5月ISM制造业PMI录得48.5，连续四个月萎缩 [11] - 欧元区5月通胀率按年率计算为1.9%，低于欧洲央行目标 [12] - 经合组织预计2025年和2026年全球经济增速均为2.9% [13]

中美经贸磋商 - 中美双方经贸磋商机制首次会议将在英国举行 表明此前谈判遇到的问题面临化解可能性 对A股市场预期带来积极影响 [1] 外资机构对中国股票观点 - 摩根士丹利和汇丰唱多中国股票 预计未来6-12个月将吸引更多资金流入 主要逻辑包括全球投资者当前在中国股票仓位严重偏低 以及预期美元走软和中国公司盈利增长 [1] - 摩根士丹利特别看好离岸中国股票(港股及ADR) 短期建议超配 核心逻辑是人民币走强预期和美元贬值带来的跷跷板效应 [1] 港股市场前景 - 港股表现预计长期优于A股 特别看好恒生指数和恒生科技指数 未来可能获得类似纳斯达克指数的青睐 [2] - 港股流动性改善明显 两股资金大举进入：外资(因港股全球化市场特性)和南下资金(规模可观) [2] - 全球资金格局面临变局 美元走弱和美国高债务风险背景下 中国经济稳定性和股票高性价比将吸引全球资金 港股作为离岸市场将成为主要入口 [2] 央行黄金储备动态 - 中国央行5月末黄金储备环比增加6万盎司至7383万盎司 延续增持趋势 [4] - 央行增持黄金主要为对冲风险 在美元贬值趋势和美债高风险背景下分散风险 这与全球央行增持趋势一致 [4] - 黄金稀缺性凸显 国际金价未来有望进一步上行 波动中蕴含投资机会 [4]