报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 周二两市主要指数强势整理以修复技术指标，成交额仍偏高，持续资金流入将推动股市保持上行趋势 [1][2] - 国务院强调激发消费潜力、扩大有效投资，对冲基金上周净买入中国股票规模达七周最高，中国成八月以来最大资金净流入市场，量化圈迎来“量化大年” [1][2] - 可进行股指期货方向交易，资金持续流入时可择机买入成长类股指远月深虚值看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数涨跌不一，成交额2.58万亿元仍偏高，中证1000指数涨0.07%、中证500指数跌0.19%、沪深300指数跌0.38%、上证50指数跌0.93% [1] - 行业与主题ETF中通信、创业板人工智能等ETF涨幅居前，创新药、军工等ETF跌幅居前；两市板块指数中消费电子、家电零部件等涨幅居前，医疗服务、玻璃玻纤等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、中证500、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出55、51、18、9亿元 [1] 重要资讯 - 国务院会议强调激发消费潜力、扩大有效投资，促进民间投资 [1] - 高盛数据显示对冲基金上周净买入中国股票规模达七周最高，中国成八月以来最大资金净流入市场 [1][2] - 2025年量化圈迎来堪比2019年、超越2020年的“量化大年”，53家规模超10亿量化私募中证500增强产品年内平均收益约28.4%，同期中证500指数仅涨10.4% [1] - 二季度人形机器人领域招聘职位数同比增长398.1% [1] - 上半年美国数据中心投资对GDP增长贡献与消费支出相同，消费支出贡献下降、数据中心建设贡献上升 [1][2] - 6月欧盟27国对美出口同比降10%至略高于400亿欧元（约468亿美元） [2] - 摩根大通称多项替代通胀指标显示通胀坚挺，不支持美联储激进宽松政策 [2] - 高盛称已公布财报的标普500成分股中60%公司每股收益超出预期 [2] 市场逻辑 - 周二两市主要指数强势整理以修复技术指标，对冲基金净买入中国股票规模达七周最高，上证指数周一盘中创近10年新高，A股总市值破100万亿，量化圈迎“量化大年” [2] 后市展望 - 国务院强调激发消费潜力、扩大有效投资，对冲基金净买入中国股票规模达七周最高，高盛认为中国人形机器人产业发展好，美银策略师认为做空美元是核心投资主题，美联储9月降息概率升至100%，国际资金有望流入A股 [2] - 各主要指数整理属正常技术走势，持续资金流入将推动股市上行 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易，指数整理属正常走势，资金流入推动股市上行 [2] - 股指期权交易，资金持续流入时可择机买入成长类股指远月深虚值看涨期权 [2]

黄金价格预测 - 瑞银将2026年3月底黄金目标价上调100美元至每盎司3600美元 将2026年6月底目标价上调200美元至每盎司3700美元 并预测2026年9月底目标价为每盎司3700美元 [1] 美联储政策预期 - 罗素投资认为杰克逊霍尔会议可能冷却降息预期 美联储主席鲍威尔讲话或不如市场预期鸽派 强调FOMC内部分歧及就业下行与通胀上行风险交叉 预计9月降息25个基点而非50个基点 [1] - 中金公司认为美联储降息决策将保持谨慎 不支持大幅降息 因美国面临"类滞胀"风险 货币政策以稳定通胀预期为核心 就业放缓与通胀粘性并存导致政策路径变数提升 [4] - 华泰证券预计美联储大概率9月重启降息周期 三季度关税推高核心通胀但对2025年降息制约有限 维持中长期美元面临贬值压力观点 [7] 债券市场动态 - 加皇银行指出美国对欧英加征关税导致政府债券收益率曲线趋陡 投资者要求更高期限溢价 自8月7日关税生效后欧洲债券收益率曲线趋陡化加速 [1] - 中信证券认为债市短期受外部扰动为主 长债利率震荡抬升 对股市及商品市场情绪外溢定价较多 央行流动性投放或推动曲线陡峭化 资金面供强需弱延续宽松基调 [10] 通胀与汇率影响 - 德商银行表示美国企业可能将关税成本转嫁消费者 推高通胀并导致美元走弱 加剧经济担忧 预计欧元兑美元稳步上涨至2026年底 [2] - 华泰证券预计三季度关税温和推高美国核心通胀 但传导未必超预期 短期对美债收益率影响有限 [7] 经济增速风险 - 惠誉称美国对印度征收25%关税（8月7日生效）及额外25%关税（8月27日生效）可能威胁印度本财年6.5%经济增速预测 若供应转移至印度市场 钢铁和化学品等产品国内价格面临下行风险 [3] A股估值分析 - 中金公司认为A股整体估值处于合理区间 沪深300动态市盈率12.2倍（2010年以来69%分位数） 全球主要股市中处于中等水平 市值100万亿元与GDP比值全球中等偏低 总市值/M2约33%（历史60%分位） 沪深300股息率2.69%较十年国债有吸引力 但需关注交易量超2.8万亿元及换手率超5%带来的短期波动 [5][6] 理财市场增长 - 中信证券测算2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 主因三年期高利率存款集中到期及存款利率降幅快于理财收益率 非银存款增量和配置存款规模预计超8000亿元 现金类贡献低而"固收+"成为黑马 8月规模有望突破33万亿元 全年预计达33.5万亿元以上 [8] 稀土与材料需求 - 中信证券指出镁合金为轻量化理想材料 单车用镁量有望高速增长 人形机器人成远期需求核心驱动 镁铝比处历史低位推动镁价长期上行 镨钕价格强势运行 新能源汽车/空调/消费电子需求增长及人形机器人商业化打开稀土永磁需求空间 稀土价格有望稳中有进 [9]

全球投资者对冲策略变化 - 全球股票投资者对冲美元下行风险的头寸比例回落至接近4月初水平 对冲比率降至21.6% 较5月份下降约2个百分点 [1] - 4月初美国加征关税政策引发金融市场震荡 导致美股与美元指数同步大幅下滑 投资者曾普遍担忧美元汇率走软并通过衍生品建立对冲头寸 [1] - 当前对冲需求出现意外降温 打破美元作为传统避险资产的认知框架 与历史经验中10%波动幅度形成明显差异 [1][2] 市场表现与投资者行为 - 7月美元指数录得近三年来最大单月涨幅 标普500指数刷新历史高点 双重利好削弱投资者即时对冲动机 [2] - 机构投资者货币对冲策略更倾向参考三至五年长周期数据而非短期波动 美元仍被视为相对有效对冲工具 [2] - 海外投资者风险对冲行为未因市场波动加剧而升级 对冲比率自4月以来未出现实质性上升 [2] 对冲成本与外部环境 - 三个月期美元对冲成本从去年9月1.31%低点升至6-7月间逾2.4% 目前维持在2.20%以上较高水平 [3] - 高昂对冲成本促使基金经理采取审慎态度 需要更多时间观察市场演变 [3] - 贸易摩擦短期缓和为美元提供喘息机会 [2] 美元中长期前景预期 - 华尔街外汇策略师坚持看空美元中长期前景 认为当前反弹缺乏可持续性 长期走弱趋势未改 [3] - 疲弱就业数据 美联储货币政策独立性受政治压力 劳工统计局局长突遭罢免等事件加剧市场对美国宏观经济数据真实性疑虑 [3] - 若美联储在通胀抬头背景下被迫降息 美元将面临"完美风暴" 历史类似情境中彭博美元指数累计下跌约8% [3]

关税对美国通胀影响 - 关税传导至美国通胀目前仍相对温和 核心CPI在2025年5-6月环比仅为0.1-0.2% [1] - 关税影响不明显的主要原因包括企业大量囤货形成缓冲 加权进口关税税率低于理论值 企业需求偏弱以及服务通胀偏低 [1] - 预计三季度关税将温和推高美国核心通胀 但市场对通胀上升幅度及持续时间存在分歧 [1] 美联储政策预期 - 美联储大概率在9月重启降息周期 [1] - 虽然通胀将在三季度回升 但对2025年降息的制约有限 [1] - 短期通胀回升对美债收益率影响有限 因通胀传导未必超预期 [1] 美债及美元展望 - "大而美"法案实施后美债收益率仍面临压力 [1] - 需关注金融去监管 美元稳定币扩容 美债发行结构变化可能形成的缓冲 [1] - 维持中长期美元面临贬值压力的观点 [1]

美元对冲比率动态 - 全球投资者已将防范美元贬值的对冲头寸降至接近4月初美国关税政策冲击前的水平，这是近几个月趋势的逆转 [1] - 道富银行数据显示，对冲比率目前为21.6%，较5月下降2个百分点，与4月初水平接近，过去变动幅度曾高达10% [1] - 海外投资者的行为未发生太大转变，尽管市场关注对冲比率可能升高，但截至8月中旬该比率并未真正上升 [3] 美元与美股相关性变化 - 4月之后美股和美元携手下滑，打破了美元是抵御美股下跌良好保险的普遍观点，改变了以往风险情绪恶化时美元通常上涨的相关性 [3] - 由于贸易关税的最坏情况似乎已经避免，美元在7月份赢得喘息机会，同时美股反弹使标普500指数重新冲上历史新高 [3] - 在评估货币保护水平时，投资者通常回顾三到五年，基于此，在美股下跌期间美元看起来仍是一个不错的对冲工具 [3] 对冲成本与投资者决策 - 对冲存在成本，对于基于欧元的投资者，三个月美元对冲成本已从去年9月的1.31%低点上升至6月和7月的逾2.40%，目前仍高于2.20% [4] - 基金经理可能需要更长时间决定下一步最佳路径，投资者似乎在观望2025年前八个月的情况在未来是否会重演 [4] - 尽管美元在7月份取得三年来最大月度涨幅，华尔街外汇策略师们依然坚定看空美元，认为其反弹势头难以持续 [4] 美元长期趋势与宏观背景 - 疲软就业数据、美联储独立性遭质疑以及特朗普罢免美国劳工统计局局长Erika McEntarfer的举动，共同引发市场对美国经济数据可靠性的担忧 [5] - 美银警告美元将面临美联储在通胀率上升情况下降低利率的不利局面，美国上一次出现实际政策利率被压低是在2007年下半年至2008年上半年，期间彭博美元指数下跌约8% [5] - 历史分析发现，美元贬值现象在美联储降息之前就已开始，并且在利率下调之后仍持续存在 [5]

政策转向与市场范式转变 - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett指出政策制定者可能通过货币贬值应对债务挑战，收益率曲线控制（YCC）等非传统工具讨论升温 [1] - 全球进入新一轮货币宽松周期，2025年至今已有88家央行降息，创2020年以来最快宽松步伐 [1] - 市场预期美联储加入降息推动股票、信贷、黄金和加密货币等资产价格创新高 [1] 美元贬值与投资策略 - Hartnett提出"扰动即贬值"理论，认为政策扰动将压低美元汇率以缓解美国债务压力 [3] - 美国政府可能通过经济繁荣和资产泡沫扭转债务趋势，美元指数（DXY）或跌破90 [4] - 截至发稿美元指数下跌0.36%至97.85 [5] 股票与信贷市场现状 - 标普500市净率达创纪录5.3倍，超越科网泡沫峰值，远期市盈率22.5倍位于1988年以来第95百分位 [9] - 美国投资级A+信贷利差仅64个基点，处于30年来第98百分位，显示投资者偏好"非债券"资产 [11] - 高估值驱动因素包括货币贬值、千禧/Z世代财富积累偏好及全球消费再平衡 [13] 美联储政策预期 - 杰克逊霍尔年会前市场情绪极度乐观，鸽派信号或已被完全定价，警惕"卖出事实"行情 [14] - 美国国债平均期限5-6年，为稳定1.2万亿美元年利息支出需将5年期收益率压至3.1%以下 [14] 对冲资产配置 - 黄金和加密货币被视为对冲美元贬值核心工具，当前配置比例显著偏低：加密货币敞口仅9%（占AUM 0.3%），黄金配置48%（占AUM 2.2%） [16] - 大宗商品和新兴市场同样受益于美元贬值趋势 [16] 能源市场展望 - 油价和天然气价格自3月以来下跌41%，已反映俄乌冲突和平预期 [18] - 若美俄合作开发北方航道及北极资源（占全球未探明石油15%/天然气30%），能源熊市或延续至2026年 [20]

全球大类资产表现 - 全球股市普涨，创业板指领涨8.58%，纳指表现最弱下跌2.21%[1][14] - 主要商品期货下跌，WTI原油跌1.7%，COMEX黄金跌1.86%[1][28][36] - 美元指数周跌0.42%，非美货币普遍升值，日元对美元升值0.47%[1][12] 美国经济与政策 - 美国7月PPI环比升0.9%，为2022年6月以来最高增幅[2][8] - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为92.1%[16][17] - 杰克逊霍尔会议将召开，关注美联储货币政策走向[2][8] 中国市场动态 - A股日均成交额20780亿元，通信(+7.66%)、电子(+7.02%)领涨申万行业[2][17] - 乘用车日均零售4.52万辆，环比下跌23.61%[1][31] - 中债10Y收益率上行5.74BP至1.7465%，美债10Y收益率上行6BP至4.33%[1][12][17] 大宗商品走势 - 原油库存下降，美国原油产量1332.7万桶/天[28][33] - 伦敦金现收3335.28美元/盎司，周跌1.86%[36][44] - SHFE电解铜价格79066元/吨，周涨0.9%[55][58] 流动性观察 - DR007周均1.4518%，环比上升0.61BP[113][118] - 美国隔夜逆回购账户余额连续第六周下降[120] - 融资余额增长456.92亿元至20410.39亿元[113][116]

政策转向与市场范式转变 - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett指出，政策制定者为应对债务挑战可能采取货币贬值路径，收益率曲线控制(YCC)等非常规工具讨论升温 [1] - 全球进入新一轮货币宽松周期，2025年至今已有88家央行实施降息，创2020年以来最快宽松步伐 [1] - 市场预期美联储加入降息推动股票、信贷、黄金和加密货币等资产价格创新高 [1] 美元贬值与投资策略 - Hartnett提出"扰动即贬值"理论，认为政策扰动将压低美元汇率以缓解美国债务与赤字压力 [2] - 长期政府债券吸引力下降，股票和信贷市场估值高企，标普500市净率达创纪录5.3倍，远期市盈率22.5倍位于1988年以来第95百分位 [8] - 美国投资级A+信贷利差仅64个基点，处于30年来第98百分位，显示投资者"别无选择"心态 [10] 资产配置建议 - 黄金、加密货币、大宗商品和新兴市场被视为对冲美元贬值与通胀的核心工具 [14] - 美国银行调查显示仅9%基金经理持有加密货币敞口(占AUM 0.3%)，48%持有黄金(占AUM 2.2%)，显示配置空间巨大 [14] - 高估值驱动因素包括货币贬值、千禧代财富积累偏好及全球消费再平衡 [12] 能源市场长期展望 - 油价和天然气价格自3月下跌41%已反映俄乌冲突和平预期 [16] - 若美俄合作开发北方航道及北极资源(占全球未探明石油15%/天然气30%)，能源价格熊市或延续至2026年 [18] 美联储政策与市场风险 - 美国国债平均期限5-6年，为稳定1.2万亿美元年利息支出需将5年期收益率压至3.1%以下 [12] - 杰克逊霍尔会议前市场情绪过度乐观，鸽派信号或已充分定价，警惕"卖出事实"行情 [12]

金属市场动态 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜8月15日上涨7 5美元至每吨9 773 5美元 涨幅0 08% [2][3] - LME其他金属表现分化 三个月期镍上涨130美元至15 161美元/吨(涨幅0 86%) 期锡上涨230美元至33 694美元/吨(涨幅0 69%) 而期铝下跌12 5美元至2 607美元/吨(跌幅0 48%) [3] - 美国COMEX期铜同步上涨0 4%至每磅4 50美元 对LME期铜溢价达137美元/吨(1 4%) [5] 供需基本面 - 上海期货交易所铜库存连续两周累计增长20% 达到86 361吨 创两个月新高 [5] - 花旗银行上调未来三个月铜价预估400美元至9 200美元/吨 但仍低于当前市场价格 反映对制造业增长受阻的预期 [5] 宏观影响因素 - 美元走软支撑金属价格 使美元计价商品对其他货币买家更具吸引力 [5] - 美俄首脑会晤引发市场观望 双方计划进行6-7小时会谈 包括一对一闭门磋商 [1][2]

01 策略 Strategy AH溢价能有多低 - AH溢价从4月初高点144%快速回落至7月底的123% 创2020年以来新低 当前仍处于125%的低位 [5] - 宁德时代、恒瑞医药等A to H上市后表现优异 当前分别交易31%和15%的倒挂 [5] - 受益于港股近半年多的强势表现和南向资金的持续涌入 AH溢价大幅回落 个别公司甚至出现A股较港股大幅折价的"罕见"情形 [5] 02 宏观 Macroeconomy 渐入财政主导 布局全球水牛 - 美国财政部将在三季度净发行约1万亿美元的美债 流动性将逐步收紧 [7] - 美国或将较长期进入财政主导&货币配合的阶段 美元流动性较长期充裕 美元有望延续趋势贬值 [7] - 全球股市可能呈现"多点开花"的局面 美元贬值预期和待结汇资金回流下 或推动人民币继续升值 [7] - 弱美元周期利好包括A港股在内的新兴市场 尤其港股 [7] 03 策略 Strategy 双融破2万亿下的A股市场 - A股市场两融余额升至20002.6亿元 为2015年7月后首次突破2万亿元 [9] - 与2015年相比 本轮双融规模上升呈现出几点不同：A股市场体量较十年前更大 杠杆类资金占市值比例相对较低 双融规模上行节奏更平稳 持仓分散度更高且偏好新兴产业、成长风格 [9] - 924以来政策"组合拳"稳定市场预期 是带动投资者风险偏好回升的关键 [9] - 当前政策力度较2013年更为积极 市场流动性更为宽松 叠加盈利修复与叙事扭转带动的估值抬升 A股结构性特征可能类似2013年 但全年市场整体表现有望明显优于2013年 [9] 04 房地产 Real Estate 北京五环外限购松绑 - 北京放开五环外购房套数限制 并加大公积金贷款支持力度 [11] - 本次北京政策调整或将阶段性提振近期住房交易量及市场情绪 [11] - 建议关注经营面有边际改善空间的标的和低估值标的 部分出险房企在债务重组进程中或也具备交易机会 [11] 05 策略 Strategy 指数新高后 如何布局 - 今年A股市场像"增强版2013" 小盘和成长风格占优 但市场整体表现有望明显好于2013年 [13] - 估值抬升、增量资金入市背景下不排除指数波动加大 但宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转 自去年"924"以来的本轮行情仍在延续过程中 [13] - 配置上建议关注景气高且有业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块 业绩弹性较高 受益于居民资金入市的券商、保险行业 红利板块预计仍将延续分化表现 [13]