报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据年报及一季报下调25 - 26年收入、毛利率，上调费用率，预测25 - 27年每股收益分别为0.53、0.62、0.96元（原预测25 - 26年为2.13、2.58元） [2][10] - 公司动销疲软、收入承压，核心产品动销不佳且渠道库存高，发货需控量，合同负债余额下降 [9] - 收入基数下降致费用率高企，净利率承压，全年综合毛利率和销售净利率同比下降，四费率同比上升 [9] - 公司2025年为“战略攻坚年”，战略重心转向产品结构优化与市场深度运营，虽短期需消化库存压力，但动销指标显示改革初见成效，若消费回暖2025年或边际改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为28.3亿、14.23亿、12.48亿、13.18亿、15.72亿元，同比增长-30.1%、-49.7%、-12.3%、5.6%、19.3% [3][15] - 营业利润分别为7.26亿、0.16亿、1.79亿、2.19亿、3.54亿元，同比增长-48.9%、-97.7%、990.2%、22.9%、61.2% [3][15] - 归属母公司净利润分别为5.48亿、0.12亿、1.71亿、2.03亿、3.12亿元，同比增长-47.8%、-97.7%、1272.7%、18.1%、54.0% [3][15] - 毛利率分别为78.3%、71.4%、68.7%、69.2%、71.4%；净利率分别为19.4%、0.9%、13.7%、15.4%、19.8% [3][15] - 净资产收益率分别为13.0%、0.3%、4.2%、4.8%、6.9%；市盈率分别为25.4、1115.8、81.3、68.8、44.7；市净率分别为3.3、3.5、3.4、3.2、3.0 [3][15] 公司近期业绩情况 - 2024年实现营业收入14.2亿元，同比-49.7%；归母净利润0.1亿元，同比-97.7%；单四季度营业收入2.3亿元（-66.2%），归母净利润-0.4亿元（-163.7%） [9] - 2025Q1实现营业收入3.4亿元，同比-30.3%；归母净利润0.3亿元，同比-56.8% [9] 分产品营收情况 - 2024年内参实现营收2.35亿（yoy - 67.1%），销量、吨价分别同比-56%、-25% [9] - 酒鬼系列营收同比-49.3%至8.35亿元，销量、吨价分别同比-46%、-6% [9] - 湘泉系列实现营收0.76亿元（同比+7.6%），销量、吨价分别同比+19%、-10% [9] 盈利水平情况 - 2024年全年综合毛利率为71.4%，同比-7.0pct，销售净利率为0.9%，同比-18.5pct；全年四费率为48.9%，同比变动+13.9pct [9] - 2025Q1毛利率为70.7%，同比变动-0.4pct；销售净利率为9.2%，同比变动-5.6pct，环比变动+28.2pct；一季度四费率为37.4%，同比变动+4.8pct [9] 公司战略规划 - 2025年为“战略攻坚年”，战略重心转向产品结构优化与市场深度运营 [9] - 产品端构建“2 + 2 + 2”战略单品体系，淘汰低效SKU（压减50%）优化价格带分布 [9] - 聚焦长沙、湘西、岳阳、永州核心市场，坚持“价在量先”经营原则 [9] 估值相关 - 采用FCFF估值法，以所得税率25%、目标债务比率10%等参数计算得出公司WACC为9.85% [11][12] - 维持假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为45.89元 [12][13] 股价表现 - 2025年4月30日股价42.9元，目标价格45.89元，52周最高价/最低价为66.58/33.5元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为-3.42、-10.72、-3.57、-13.92；相对表现%为-2.99、-7.03、-2.35、-18.53；沪深300%为-0.43、-3.69、-1.22、4.61 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.2亿元，同比下降49.7%，归母净利润0.1亿元，同比下降97.7% [1] - 2024年单四季度营业收入2.3亿元，同比下降66.2%，归母净利润-0.4亿元，同比下降163.7% [1] - 2025年一季度营业收入3.4亿元，同比下降30.3%，归母净利润0.3亿元，同比下降56.8% [1] - 2024年综合毛利率71.4%，同比下降7.0个百分点，销售净利率0.9%，同比下降18.5个百分点 [2] - 2025年一季度毛利率70.7%，同比下降0.4个百分点，销售净利率9.2%，同比下降5.6个百分点 [2] 产品表现 - 2024年内参系列营收2.35亿元，同比下降67.1%，销量和吨价分别下降56%和25% [1] - 2024年酒鬼系列营收8.35亿元，同比下降49.3%，销量和吨价分别下降46%和6% [1] - 2024年湘泉系列营收0.76亿元，同比增长7.6%，销量增长19%，吨价下降10% [1] 费用与负债 - 2024年四费率为48.9%，同比上升13.9个百分点，其中管理/销售/研发/财务费用率分别变动+5.8/+10.7/+0.8/-3.5个百分点 [2] - 2025年一季度四费率37.4%，同比上升4.8个百分点 [2] - 2025年一季度末合同负债余额1.8亿元，环比下降27%，同比下降24% [1] 战略规划 - 公司提出2025年为"战略攻坚年"，重点转向产品结构优化与市场深度运营 [3] - 产品端计划构建"2+2+2"战略单品体系，淘汰50%低效SKU，优化价格带分布 [3] - 聚焦长沙、湘西、岳阳、永州核心市场，坚持"价在量先"经营原则 [3] 市场展望 - 公司短期仍需消化库存压力，但动销指标显示改革初见成效（扫码量同比+95%） [3] - 若宏观政策驱动消费回暖，2025年或迎来边际改善 [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.53、0.62、0.96元（原预测2025-2026年为2.13、2.58元） [3]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，25Q1有所下滑，洞藏系列表现稳健但省外市场承压，盈利能力提升但现金流短期承压，未来洞藏系列成长可期，增速有望改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；24Q4收入18.3亿元，同比-5.0%，归母净利润5.8亿元，同比-4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比-12.3%，归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 2024年拟每股派发现金股利1.5元（含税），分红总额12亿元，占当期归母净利的46.3% [1] 产品与区域表现 - 洞藏系列品牌势能延续，产品结构优化，24年平稳增长；24年/25Q1中高档白酒收入分别为57.1/17.2亿元，同比+13.8%/-8.6%，普通白酒收入分别为12.9/2.4亿元，同比-6.5%/-32.1% [2] - 24年/25Q1省内收入分别为50.9/16.3亿元，同比+12.8%/-7.7%；省外收入分别为19.1/3.3亿元，同比+1.3%/-29.7%，省外市场短期承压明显 [2] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率提升2.6个百分点至73.9%，费用率同比上升0.2个百分点至9.8%，净利率提升1.2个百分点至35.3% [3] - 25Q1毛利率提升1.4个百分点至76.5%，销售费用率提高1.0个百分点至7.7%，管理费用率提高0.8个百分点至3.1%，净利率提升1.2个百分点至40.6% [3] - 25Q1销售现金收现22.1亿元，同比-4.7%，一季度末合同负债4.6亿元，同比-11.3%，现金流短暂承压 [3] 未来展望与投资建议 - 洞藏系列处在百元以上价格带，2024年动销放量，安徽大本营市场动销韧性强，省外尚处培育期压力大 [4] - 未来随着宏观经济和消费信心改善，洞藏系列成长可期，公司将加大省外市场培育和对金银星、普酒资源投放，增速有望改善 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，给予2025年17倍PE，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [4]

钢材产销量与出口 - 2024年钢材产量5141万吨同比下降1% 销量5159万吨同比下降0.6% 其中冷轧板销量2121万吨同比增长3.4% [1] - "1+1+N"差异化产品销量3059万吨同比增长9.6% 宝山、青山基地硅钢项目投产后将新增年产能120万吨 [1] - 2024年出口销量606.7万吨创历史新高 同比增长3.94% 2025Q1出口接单量155万吨超目标进度 [1] - 2025Q1钢材产量1231万吨同比下降2.76% 销量1223万吨同比下降2.32% [1] 收入与毛利率 - 2024年营业总收入3221.16亿元同比下降6.6% 主因市场需求下滑及价格下降 钢材均价4523元/吨同比下降6.57% [2] - 冷轧板收入1114亿元同比下降5.2% 热轧板收入774亿元同比下降9.3% [2] - 2024年整体毛利率5.5%同比下降0.75个百分点 冷轧板毛利率5.2%同比下降2.4个百分点 热轧板毛利率2.9%同比上升1.4个百分点 [2] - 2025Q1营业收入729亿元同比下降9.8% 但毛利率7.2%同比上升2.1个百分点 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率3.34%同比上升0.31个百分点 其中财务费用率上升0.11个百分点主因汇兑损失增加 研发费用率上升0.18个百分点 [3] - 2024年计提减值损失6.49亿元远超2023年1.65亿元 主因合同资产及履约成本减值增加 [3] - 2024年归母净利润73.62亿元同比下降38.36% 2025Q1归母净利润24.34亿元同比增长26.4% [3] 现金流与资本结构 - 2024年经营活动现金流净额277.4亿元同比少流入26.4亿元 投资活动现金流净额-209.2亿元同比少流出76亿元 [3] - 资产负债率39.7%同比下降1.8个百分点 2024年下半年拟派发股息0.21元/股占当期净利润61.34% [3] 行业展望与战略 - 公司通过优化产品结构及研发投入增强竞争力 预计2025-2027年归母净利润分别为97.58/104.67/114.52亿元 [4] - 钢铁行业或已触底 未来业绩有望改善 [4]

文章核心观点 - 京华激光2024年营收和净利润双增长，但现金流问题凸显，未来需优化产品结构并加强现金流管理以保障可持续发展 [1][5][6] 主营业务情况 - 主营业务包括烟标、酒标和文创产品，2024年烟标业务营收5.30亿元，服务“中华”“利群”“黄鹤楼”等烟草品牌 [4] - 酒标业务营收1.54亿元，同比增长17%，与“习酒”“郎酒”“剑南春”等白酒品牌长期合作 [4] - 文创业务成新增长点，2024年营收1.85亿元，同比增长240.83%，与卡游龙头合作，融入创意元素，与烟标、酒标业务形成“三足鼎立”之势 [4] 现金流与盈利情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为185.34万元，同比下降92.80%，资金压力大，现金流状况亟待改善 [5] - 2024年扣非净利润滚动环比增长为 -7.86%，归属净利润滚动环比增长为 -0.57%，盈利能力有波动性 [5] 未来展望 - 未来将继续优化产品结构，加大文创业务投入，保持市场竞争优势 [6] - 需加强现金流管理，改善经营资金状况，确保业务可持续发展 [6]

文章核心观点 - 海信家电2025年一季报显示营收稳健增长、利润端增长超预期，盈利能力提升，看好公司收入增长和治理改善红利持续兑现，维持“推荐”评级 [1][4] 财务数据 - 25Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为248/11/10亿元，同比分别+6/+15/+20%，收入增长得益于央空恢复及空冰洗外销增长 [1] - 25Q1经营活动产生的现金流量净额为6508万元，同比-58%，销售商品、提供劳务收到的现金为193亿元，同比+11% [1] - 25Q1毛利率为21.4%，同比+0.27pts，预计内外销毛利率均提升 [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6/2.4/3.3/0.02%，同比分别+0.04/-0.26/+0.02/+0.32%，管理费用率优化，财务费用率增加因汇兑损益波动 [3] - 25Q1归母净利率为4.5%，同比+0.36pts，盈利能力提升且有较大提升空间 [4] 投资建议 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为38/43亿元，对应EPS分别为2.8/3.1元，当前股价对应PE分别为10.1/8.9倍，维持“推荐”评级 [4]

事件概述 - 公司2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%，归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98% [2] 分析判断 业绩超预期与业务多元化 - 2025Q1营收574.64亿元同比+1.92%环比+6.94%，发动机配套量3.80万台同比-17.98%环比+15.57%，天然气发动机2.52万台同比-17.67%环比+55.07%，显示业务多元化成效 [2] - 归母净利润27.11亿元同比+4.27%环比-9.72%，加回子公司凯傲计提4.72亿元后为31.83亿元同比+22.42%环比+6.01%，超市场预期 [2] - 毛利率22.23%同比+0.12pct环比-1.92pct，净利率4.91%同比-1.02pct环比-2.41pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，管理费用率同比+2.49pct因凯傲效率计划计提 [2] 产品结构优化与回购计划 - 发动机、整车、智慧物流及农机装备业务稳健发展，农业装备子公司潍柴雷沃2024年营收173.93亿元同比+18.38%创新高 [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元同比+0.61%创新高 [4] - 公司计划以5-10亿元回购股份，价格不超过23.57元/股 [4] 政策影响与行业展望 - 2025年3月老旧货车报废更新政策扩大至天然气重卡和国四货车，国四重卡保有量76万辆，预计10%置换需求拉动7.6万辆新增内需 [5] - 政策有望提升天然气发动机渗透率，带动行业需求 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS 1.46/1.63/1.77元 [6] - 按2025年4月29日收盘价15.31元计算，对应PE分别为10/9/9倍 [6]

财务表现 - 2024年公司实现收入360.11亿元，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [1] - 2025年Q1实现收入165.23亿元，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿元，同比增长6.15% [1] - 2024年毛利率76.2%，同比提升0.9个百分点，净利率34%，同比提升1.31个百分点 [3] - 2025年Q1毛利率78.8%，同比提升1.34个百分点，净利率40.23%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2024年经营活动现金流净额121.72亿元，同比增长68.47% [4] 产品结构 - 2024年中高价酒类收入265.32亿元，同比增长14.35%，毛利率84.45%，同比提升0.36个百分点 [1] - 2024年其他酒类收入93.42亿元，同比增长9.4%，毛利率53.15%，同比提升1.5个百分点 [1] - 2024年中高价酒销量6.77万吨，同比增长12.96%，吨价39.17万元/吨，同比增长1.23% [1] - 2024年其他酒销量15.29万吨，同比增长4.83%，吨价6.11万元/吨，同比增长4.36% [1] - 2025年Q1汾酒收入162.12亿元，同比增长8.23%，其他酒收入2.68亿元，同比下降15.49% [1] 市场布局 - 2024年省内收入135亿元，同比增长11.72%，省外收入223.74亿元，同比增长13.81%，省外占比提升至62.37% [2] - 2025年Q1省内收入6.08亿元，同比增长8.7%，省外收入10.4亿元，同比增长7.18% [2] - 2024年经销商总数4553家，净增加613家，其中省外净增加598家 [2] - 2024年经销渠道收入2.33亿元，同比增长19.97%，批发渠道收入335.36亿元，同比增长12.23%，电商渠道收入21.05亿元，同比增长26.22% [2] 费用与研发 - 2024年期间费用率14.75%，同比提升0.66个百分点，销售费用率10.35%，同比提升0.27个百分点 [3] - 2025年Q1期间费用率11.16%，同比提升1.55个百分点，销售费用率9.23%，同比提升1.76个百分点 [3] - 公司在国际市场组织700多场推广活动，并在创新品质营销、酿造生态解析等领域取得进展 [3] 股东回报 - 2024年拟每10股派发现金股利36.00元，全年合计派发现金股利73.93亿元，占归母净利润比例60.39%，较上年提升9.32个百分点 [4] - 2024年中期分红每10股派发24.60元，合计30.01亿元 [4] 发展展望 - 公司预计2025-2027年实现营收395.59/444.66/509.05亿元，归母净利润134.07/150.76/174.70亿元 [4] - 公司已实现汾酒复兴第一阶段目标，为后续高质量发展奠定基础 [4]

文章核心观点 森林包装2024年年报显示公司营收、利润等方面有变化，投资活动现金流出与筹资活动现金流入变动显著，同时面临多种潜在风险 [1] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入23.63亿元，较上年增长1.45%，因产品销售单价下降，营收增幅受限 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长22.90%；扣非净利润1.85亿元，同比增长20.91%，得益于成本控制和产品策略调整 [3] - 基本每股收益0.47元/股，较上年增长23.68%；扣非每股收益0.45元/股，较上年增长21.62%，反映公司盈利能力增强 [4] 费用分析 - 销售费用2913.75万元，较上年下降4.35%，占营收比1.23%，市场推广投入稳定 [5] - 管理费用7087.41万元，较上年增长12.36%，占营收比3.00%，需关注资源配置效率 [6] - 财务费用25.21万元，上年为 -962.62万元，因银行存款利息收入减少所致 [7] - 研发费用8211.27万元，较上年下降0.73%，占营收比3.48%，投入稳定以提升产品竞争力 [8] 现金流分析 - 经营活动现金流净额8361.15万元，较上年减少57.99%，因背书支付设备采购款致现金流入流出同步减少 [10] - 投资活动现金流净额 -8.17亿元，较上年净流出额增量较大，系支付工程款、设备款增加 [11] - 筹资活动现金流净额4.81亿元，较上年增加206.41%，主要系长期借款增加 [12] 研发情况 - 本期费用化研发投入8211.27万元，占营收比例3.48%，开展多项研发项目提升竞争力 [13] - 研发人员233人，占公司总人数13.16%，人员结构相对稳定 [14] 潜在风险解读 - 国际环境动荡、中美贸易摩擦加剧，可能影响公司包装业务，需拓展多元化市场 [15] - 两大产业产能大幅上升，若消费市场未同步增长，将面临产能过剩风险 [16] - 纸包装行业竞争激烈，公司需提升核心竞争力以应对威胁 [17] - 废纸、原纸价格波动影响主营业务成本，公司需加强成本管理和价格预警 [18][19] 管理层薪酬分析 - 董事长兼总经理林启军税前报酬23.56万元，副总经理林启群88.75万元、林加连24.38万元，财务总监陈清贤48.77万元，需关注薪酬与业绩匹配度 [20]

财务表现 - 2024年实现营收360.11亿元，同比增长12.79%，净利润122.43亿元，同比增长17.29%，稳居行业前三 [1] - 中高价酒类产品销售收入265.32亿元，同比增长14.35%，占总营收比重提升至73.68% [3] - 省外市场营收223.74亿元，同比增长13.81%，省外经销商数量达3718家，新增598家 [4] 产品战略 - 青花汾系列为核心战略产品，2024年12月推出"青花汾酒26·复兴"拓展高端及新兴消费群体 [3] - 明确推动玻汾系列、老白汾系列、青花20系列、青花30系列全面突破百亿规模的目标 [3] 品牌建设 - 通过京剧联名文创、杏花节文化活动、"走进汾酒第一车间"等强化文化赋能 [5] - 连续举办三届抖音挑战赛，打造"汾·动24H"快闪店，采用"日咖夜酒"模式推动年轻化 [5] - 2025年启动"年轻化1.0战略"，作为复兴战略重要组成部分 [5] 市场扩张 - 省外市场营收占比提升，全国化布局稳步推进，经销商网络持续扩张 [4] 可持续发展 - 2025年目标全要素高质量增长，保持营收稳健增长，扎根行业第一方阵 [7] - 发布ESG报告，将环境、社会、治理责任融入发展战略，推进绿色低碳发展 [7] - 启动碳达峰行动，原粮水源等环节贯彻ESG理念，强化长期竞争力 [7]