出口总额3.68万亿美元，进口总额2.6万亿美元，顺差部分主要来自对东盟、欧盟等地区的出口增长，对美出口下降19%但被其他市场弥补。人民币汇率走低 也帮了忙，让出口产品在国际上更有竞争力。西方媒体称这是中国出口主导地位的体现。 法国总统马克龙刚结束访华，就在12月7日接受回声报采访时直言，这个顺差规模不可接受，如果中国不调整，欧盟可能被迫加征关税。他说中国几乎不再 从欧洲进口商品，这会杀死欧洲制造商。他试图向中方解释，顺差不可持续，但中方回应强调贸易基于市场规则。 欧盟已经在电动车领域征收额外关税，大众安徽工厂产品加20.7%税率。这数据不是凭空来的，海关总署每月都公布，11月单月顺差1116.8亿美元，创历史 第三高。全球经济背景下，美国通胀高企，美联储加息，中国出口填补了部分供给缺口。 顺差资金部分用于增持黄金，央行连续13个月增加储备，分散风险。企业也把钱投向一带一路项目，买资源、建基础设施。美元回流美国推高物价，形成循 环。制造业优势是关键，中国有联合国工业分类全门类，供应链完整，工程师多，每年几百万理工毕业生进场。 光伏、电动车出口领跑，光伏价格降到白菜价，电动车占全球一半市场。美国想迁链到东南亚， ...

文章核心观点 - 有色金属行业正经历系统性变革，其叙事逻辑已超越传统周期，金融、资源、加工三大属性叠加全球话语权竞争构成新逻辑 [6][7][42] - 中国作为全球最大生产与消费国，通过海外并购、产能扩张及成本技术优势，深度参与全球资源配置，正从行业追随者成长为引领者 [7][13][42] - 金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，是此轮变革的核心，其产业逻辑、供需格局及中国企业的角色均发生深刻变化 [7] 有色行业叙事逻辑之变 - **加工属性成为第三大属性**：对于铜、铝等储量不稀缺的品种，决定其价格和竞争力的关键新增变量是低成本的加工和冶炼能力，权重日益提高 [9] - **供给刚性支撑价格**：过去十年全球资源开采投资不足，叠加资源民族主义与环保约束，新产能释放难；同时需求端受全球降息、再工业化、AI及新能源拉动，供需紧平衡支撑价格 [10] - **地理错配引发国家竞争**：有色金属产地与消费地严重分离，产业话语权随经济体实力提升而转移，中国企业借鉴日本商社模式，凭借加工成本优势积极出海提升全球话语权 [12][13] - **中国企业构建全球供应链**：为保障资源安全（如铜精矿对外依存度约80%），中国有色央国企带头出海收购优质矿山，构建自主可控的全球供应链体系 [14] 黄金：最新定价的锚与矿企突围 - **定价逻辑转变为对冲美元信用风险**：2025年以来黄金价格涨幅达60%，发生在实际利率居高不下的背景下，传统以实际利率为锚的逻辑失灵；新逻辑是黄金成为广义美元信用的替代与对冲选择 [16] - **去美元化与资产外溢推动金价**：全球货币超发、美债压顶（美国国债总额达38.43万亿美元），美元真实贬值速度比黄金快；乐观观点认为若资产从美债继续外溢，黄金可涨至6000美元 [17][19] - **央行购金成为结构性主驱动力**：2022-2024年央行年均净购金约千吨级，占全球需求约23%，与美债减持现象同步；全球黄金供应稳定（年矿产金约3640吨），年增幅小于3%，开采成本年增10%以上 [19][20] - **中国黄金产业全球竞争力提升**：中国是全球最大黄金生产国（2023年产量370吨）与消费国，在全球矿金生产中份额达11%；形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、招金矿业等为骨干的产业梯队，并通过海外收购优质资产主动弥补国内资源短板 [21][24] 铜：新能源与算力时代的紧平衡 - **供给受限碰上需求景气**：铜价2025年涨幅超30%，突破2021年高点，核心逻辑是“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局 [26] - **供给面临三大挑战**：矿山老龄化（全球约一半铜矿开采年限超50年）、品位下降（全球平均品位从1900年4%降至2024年1.07%）、资本开支不足（2010-2020年持续低迷）及生产扰动（2024年干扰率超5%），导致有效开采量有限 [31] - **需求受多领域拉动**：2024年全球精炼铜消费约2733万吨，中国消费1595万吨占比超一半；需求结构以电力（46%）、家电（14%）、交通（13%）为主，新能源转型和AI投资（如AI机柜中的铜材）将推动需求稳步增长；预计2025-2028年全球年产能缺口在20万吨以上 [29] - **中国铜企从跟随到领跑**：中国铜矿原料进口依赖度超80%，但通过锻炼低品位矿开采，已构建完整产业链，技术与成本领先（如西部矿业成本低至3万多元/吨）；2024年中国精炼铜产量1364万吨占全球50%，CR5达58%，紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）等成为全球头部；企业加速全球化布局（海外并购铜矿项目152个），并在非洲与拉美展现快速建设与运营能力，紫金矿业和洛阳钼业均规划2028年产量较2024年翻倍 [30][33] 铝：工业体系之争与中国主导权 - **定价权源于工业体系**：铝土矿全球供应充足，但铝价维持高位，核心在于铝的加工属性最强，电解铝是高耗能行业（电力成本占比34%），竞争力取决于完备的工业体系 [35] - **中国主导全球供给**：中国电解铝产能4400万吨占全球57%，前7家企业合计产量占全球37%，行业头部集中度高且由中国主导；供给端受国内4500万吨产能硬约束，2026年起无增量，海外新增产能因电力不稳定、开发难度大而有限，预计2026-2028年全球产量增速仅2%～3.5% [36] - **需求场景多元化形成支撑**：2024年国内电解铝消费中，交通领域增长12%，电力电子领域增长9.1%，新能源汽车轻量化与光伏组件边框用铝成为新增长动力 [37] - **中国企业扩大成本与产业链优势**：通过向低电价区域（新疆/云南）转移、提高自备电比例（如中国宏桥山东基地电力自给率超50%）进一步降低成本；龙头企业实现“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链覆盖（如中国宏桥氧化铝产能自给率超160%）；并加速拓展国际产能（如中国宏桥在印尼布局200万吨氧化铝产能），输出技术与管理经验，巩固全球主导地位 [38][40]

2025年2月海外投资者美债持仓动向 - 2025年2月，美国财政部数据显示海外三大债主均增持美债：日本增持466亿美元，总持仓达11259亿美元，为第一大持有国[1]；中国增持235亿美元，总持仓升至7843亿美元[1]；英国增持101亿美元，总持仓达8094亿美元[1] - 此次增持对当时动荡的美债市场起到了稳定作用，10年期美债收益率从4.588%降至4.306%，30年期收益率从5%以上降至4.762%，降低了美国政府的利息支出[3] 中国增持美债的短期战术与市场背景 - 2025年2月中国增持美债235亿美元，被部分观点解读为对特朗普关税政策的回应[1]。特朗普于2025年1月就职后对全球商品加征关税，其中对中国产品关税一度高达125%，导致美国当月财政赤字暴增2300多亿美元，美债期货下跌5%，为2001年“9·11”事件后最大跌幅[3] - 中国外汇管理局解释称，增持是基于市场原则的短期资产配置调整，旨在保值其近8000亿美元的美元储备[7] 中国长期减持美债与外汇储备多元化战略 - 中国自2013年起长期趋势为减持美债，持仓从峰值超1.3万亿美元下降了40%以上[9]。2025年全年，中国减持美债超500亿美元，延续了自2022年以来的趋势，总减持规模已超3000亿美元[13]。至2025年12月，中国美债持仓已降至7000亿美元出头[17] - 减持美债的同时，中国持续增持黄金以实现资产多元化：截至2025年3月底，黄金储备连续18个月增长至2292吨，价值约1500亿美元[9]；至2025年9月，黄金储备进一步增至2303吨[17] - 中国外汇储备管理策略转变，旨在减少对美元资产的依赖并分散风险。德意志银行报告指出，中国客户在减持美债的同时，转向购买欧洲优质债券[9] 中国持仓变化对美债市场的影响分析 - 尽管中国持续减持，但其对美债市场的直接影响有限。彼得森国际经济研究所报告指出，中国（含香港、台湾地区）持有的美债总额约1.35万亿美元，在美国总规模36万亿美元的国债中占比不到4%[5]。外国持有美债总额占比为24%，大部分由美国国内机构和个人持有[5] - 然而，在关键节点，中国的操作可能放大市场影响。国际货币基金组织警告，若中国持续抛售美债，可能导致全球股市市值蒸发12万亿美元[7]。彼得森研究所测算，中国抛售可能使美债利率上升0.3%，导致美国每年多支付450亿美元利息[11] - 中国持有的美债中有47%在3年内到期，到期后若不续购，可能对美国形成压力[7] 全球去美元化趋势与人民币国际化进展 - 中国正有序推进“去美元化”并推动人民币国际化。人民币跨境支付系统已连接109个国家的4800多家银行[13]。2024年，有8.3%的国际大宗商品贸易使用人民币结算，与俄罗斯、伊朗的石油贸易中人民币结算比例超过40%[13] - 全球投资者对美债信心有所降温。虽然2025年外国持有美债总额创下8.8万亿美元的新高，但其占比呈现下滑趋势[13]。特朗普的“美国优先”关税政策加剧了市场波动和投资者的担忧[3][13] 美国财政状况与债务风险 - 美国财政赤字高企，2025年上半年赤字已超过1.3万亿美元，且6月有6.5万亿美元债务需要偿还[3]。债务累积导致利息支出已超过军费开支，可能挤压未来的公共支出[15][17] - 美国前财长姆努钦曾抱怨中国利用美国规则进行反制[11]。经济学家指出，依赖刺激政策填补债务窟窿将抬高长期财政风险[17]

黄金配置现状与市场结构 - 美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17% [1][2][7] - 该配置比例较2012年峰值水平低约6个基点 [1][2][7] - 这一比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置 [2][7] - 在全球范围内，黄金约占全球未偿金融资产的6% [10] 机构投资者参与情况 - 在管理资产超过1亿美元的美国大型机构投资者中，不到一半持有任何黄金ETF敞口 [6][8] - 美国机构投资者的黄金参与率为46% [8] - 在有黄金敞口的机构中，等权重平均配置为1.7%，而价值加权平均配置为0.22% [8] - 即使在持有黄金的机构中，配置比例通常也仅为0.1%至0.5% [6] 配置增长对金价的潜在影响 - 美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点，将推动金价上涨约1.4% [2][9] - 该估算基于定价框架：100吨额外需求将推动金价上涨约1.7%，在1.5%-2%区间内 [9] - 若多元化资金流动从央行扩展至私人投资者，高盛4900美元/盎司的金价目标面临显著上行风险 [1][2][4] - 从全球债券和股票投资组合的适度重新配置可能大幅推高相对较小的黄金市场价格 [8][10] 市场观点与建议 - 花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位 [7] - 瑞银全球财富管理部门表示，在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的 [7] - 多位投资者最近建议增加黄金配置，其中一些甚至推荐超过2%的比例 [7] - 客户反馈显示，长期资本配置者正考虑增加黄金敞口作为战略投资组合多元化工具 [8]

白银市场表现与价格动态 - 现货白银价格于12月11日盘中突破62美元/盎司，最高触及62.884美元/盎司，刷新历史新高 [1] - COMEX白银盘中突破63美元/盎司，一度摸高63.25美元/盎司，同样刷新历史新高 [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格最高涨至14655元/千克，涨幅超过5%，亦刷新历史新高 [1] - 截至12月11日19:25左右，现货白银报62.386美元/盎司 [3][12] - 白银年内累计涨幅逼近120%，下半年开始呈现加速上涨态势 [1][5] - 自9月1日突破40美元/盎司后，银价于10月9日突破50美元/盎司，一个多月累计涨幅超过20% [5] - 12月9日至11日，现货白银价格在三个交易日内连续攻克60、61、62美元/盎司三个重要关口 [5] - 12月11日，上海期货交易所白银主力合约价格涨至14488元/千克，涨幅达3.07%，盘中摸高14665元/千克，该品种已连续上涨8个月 [6][14] 驱动价格上涨的核心因素 - 美联储年内连续第三次降息，将基准利率下调25个基点至3.50%—3.75%区间，年内累计已下调75基点 [4][13] - 白银对美元变化更为敏感，波动性更强，且价格远低于黄金，吸引了寻求低成本避险资产的投资者 [5][13] - 市场预期未来数年白银的工业需求将保持强劲，成为推高银价的原因 [5][13] - 全球库存下降、美联储降息以及白银被列入美国关键矿产名单等因素持续提振白银价格 [5][13] - 白银兼具金融与工业双重属性，在AI服务器、光伏、新能源汽车等领域需求爆发的预期下，其供需基本面具备更强弹性，吸引了大量趋势性与投机性资金涌入 [6][15] - 相较于黄金，白银对利率高度敏感，直接受降息政策提振，成为贵金属板块的领涨先锋 [6][15] 行业供需基本面分析 - 据白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [7][16] - 供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1% [7][16] - 需求方面，光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署预计从2024年到2030年新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦 [7][16] - 到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司实物需求基础上再增加13% [7][16] 机构观点与后市展望 - 瑞达期货研究院研究员廖宏斌认为，考虑到白银年内累计涨幅已逼近120%，短期内投资者对消息面敏感度可能显著上升，任何不及预期的数据或政策均可能放大回调风险 [7][16] - 在白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势 [7][16] - 全球贵金属冶炼巨头Heraeus预计银价在2026年将在43美元/盎司—62美元/盎司区间交易 [8][17] - 尚艺基金总经理王铮看好白银长线走势，认为其中长期牛市基础未改，但短期1—3个月市场将进入政策消化期和数据验证期，价格预计在高位宽幅震荡 [8][18] - 支撑贵金属的宏观叙事依然完整，地缘政治紧张、去美元化趋势及全球经济政策的不确定性，为贵金属提供了坚实的战略配置基础 [9][18]

哈喽，大家好，老庐今天要跟大家聊一个颠覆全球金融认知的大事：曾经的"全球货币霸主"美元，在 2025年遭遇了前所未有的滑铁卢！ 截至6月30日，美元指数跌破97关口报收96.77，上半年累计暴跌10.79%，从年初109的高位一路俯冲， 创下1973年指数诞生以来最惨的上半年表现。 更让人意外的是，美元和美股居然同步大跌，打破了几十年的风险对冲规律，全球资本纷纷用脚投票， 这场美元贬值风暴，到底是短期市场震荡，还是全球货币秩序重构的开端？ 过去提起美元，大家都默认它是"避险神器"，不管全球经济怎么波动，持有美元就等于握住了定心丸， 但2025年以来，这个共识被彻底击碎。 最直观的就是美元指数的断崖式下跌，不到半年跌幅近10%，这样的颓势远超市场预期。 更反常的是美元与美股的联动走势：自1973年以来，两者三个月内同步下跌超7%的情况屈指可数， 2025年却不幸中招。 美元失宠：创纪录暴跌打破多重市场规律 今年4月，美国政府宣布对全球加征"对等"关税，本想提振本土产业，结果当日美元指数暴跌1.6%，创 下2022年以来单日最大跌幅，纳指暴跌近6%，创下近5年来最大单日跌幅。 这场暴跌还打破了"美元=安全资产"的 ...

12月8日，沪金主力2602合约冲高回落，收涨0.15%，报958.70元／克。从技术面来看，沪金价格在10月 底以来的震荡区间内运行，寻求突破。本周美联储12月议息会议将是市场关注重点。 12月8日，据CME美联储观察预测，美联储12月降息25BP的概率为88.4%，保持利率不变的概率为 11.6%。市场对本月降息的预期比较充分，后市需要关注的是美联储决议声明和鲍威尔对明年货币政策 的定调。如果美联储释放"鹰派"信号，在宣布降息的同时抬高后续降息门槛，那么盘面仍将承压。各官 员对利率和经济表现的预测将为市场研判美国经济提供一定的指引。 从经济基本面来看，美国制造业景气度继续下滑，服务业景气度回升，就业市场表现疲弱，9月PCE核 心通胀意外降温。美国11月ISM制造业PMI指数录得48.2%，低于市场预期的49%和10月的48.7%。美国 11月ISM服务业PMI指数升至52.6%，创9个月来新高，服务业商业活动改善、库存加速增长。ADP就业 数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅。美国9月核心PCE同 比增长2.8%，略低于预期及前值，核心PCE通胀意外降温或为美联 ...

黄金期货最新行情 - 12月11日沪金主力合约收盘价为957.90元/克，当日上涨0.21% [1] - 当日成交量为242,710手，持仓量为192,178手 [1] - 上海黄金现货价格报953.88元/克，较期货主力价格贴水4.02元/克 [1] 美联储货币政策动态 - 美联储如预期实施年内第三次降息，幅度为25个基点 [1] - 本次决议内部分歧较大，有三位委员（两位鹰派和一位鸽派）投下反对票 [1] - 点阵图预测中值显示，美联储预计明年将降息一次 [1] - 美联储宣布将自周五起每月购买400亿美元国库券 [1] - 市场交易员仍押注2026年将降息两次 [1] 机构观点与市场逻辑 - 机构观点认为，美联储内部分歧下的降息以及地缘政治和去美元化趋势，对金价构成长期支撑 [2] - 短期来看，经济稳定抑制了黄金需求，对金价构成压力 [2] - 现货黄金收于每盎司61.272美元，上涨1.88% [3] - 预计短期价格波动区间为每盎司4150-4260美元 [3] 投资策略建议 - 建议短期以波动操作为主 [4] - 可考虑采用做虚值期权双卖策略以赚取时间价值 [4]

高净值人群资产配置趋势 - 根据《瑞银2025年亿万富豪报告》，61%的亚太区亿万富豪计划增加对冲基金投资，50%计划增加发达市场股票投资，48%计划增加黄金/贵金属投资 [1] - 胡润研究院报告显示，在受访高净值群体的首选投资标的中，黄金以15.7%的占比超越A股的12%与基金的11.3% [2] - 2020年是高净值人群投资行为变化的分水岭，黄金成为首选投资标的并持续增加，超高净值人群更早地减持房地产并更早地增持黄金 [2] 增持黄金的核心逻辑 - 宏观经济形势提升黄金投资价值，美债规模持续膨胀，全球去美元化趋势持续演进 [1] - 全球主要央行择机增配黄金，为黄金价格提供了支撑 [1] - 地缘政治风险与金融市场风险交织，黄金的避险功能受到更多重视 [1] - 全球经济增速放缓、供应链受冲击及通胀压力较大，黄金的保值功能吸引力大增 [1] - 黄金在资产组合中既承担短期波动对冲功能（针对金融市场和地缘政治风险），又承担长期价值存储功能（针对通胀和去美元化） [2] - 黄金的核心价值在于对冲地缘政治风险与全球市场动荡，以及在美元计价体系信用下滑时作为非信用资产的对冲属性 [2] 黄金的投资价值与收益表现 - 黄金作为全球性资产，具有高流动性及避险分散风险的特点 [3] - 将黄金纳入投资组合可以提高整体风险收益比 [3] - 自1970年至今的55年间，黄金平均年化收益率达10% [3] - 自2002年中国上海黄金交易所成立以来的22年里，黄金年化收益率提升至18%左右 [3] - 去年及今年，黄金及贵金属相关产品收益率分别达到20%—30%与60%以上，成为推动中产与富有阶层近期增加配置的核心动因 [3] - 美国战略收缩态势引发对美元及美元计价资产前景的担忧，以及美债规模扩大呈不可逆趋势，共同构成黄金中长期配置需求回升的核心原因 [3] 黄金价格未来展望 - 金价大周期逻辑依然完备，但配置应避免追涨杀跌 [4] - 预计2026年上半年美联储大概率延续降息，利于金价 [4] - 预计2026年下半年美联储可能暂停降息，金价涨幅或有所放缓并出现阶段性调整 [4]

核心观点 - 高盛认为美国私人投资组合中的黄金配置处于历史低位 这为金价在未来一年半内冲击每盎司4900美元的目标创造了巨大空间 若多元化资金流动从央行扩展至私人投资者 其金价目标面临显著上行风险 [1][6][8] 黄金配置现状 - 美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17% 较2012年峰值水平低约6个基点 [1][6] - 这一配置比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置 [1] - 在管理超过1亿美元资产的美国大型机构投资者中 不到一半持有任何黄金ETF敞口 即使在持有黄金的机构中 配置比例通常也仅为0.1%至0.5% [5][7] - 按价值加权计算 所有13F申报机构的黄金ETF份额仅为0.16% 在仅包括长期投资者时为0.22% [7] 机构观点与建议 - 花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位 [6] - 瑞银全球财富管理部门表示历史显示在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的 [6] - 多位投资者最近建议增加黄金配置 其中一些甚至推荐超过2%的比例 [6] 配置增长对价格的影响 - 高盛估算 美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点 将推动金价上涨约1.4% [1][8] - 该估算基于高盛的定价框架 100吨额外需求将推动金价上涨约1.7% 在1.5%-2%区间内 [8] - 如果私人投资者在全球宏观不确定性下寻求金融体系外的价值储存手段 即使从全球债券和股票投资组合的适度重新配置也可能大幅推高相对较小的黄金市场价格 [7][8] 全球配置差异 - 美国的黄金份额并不代表全球模式 在世界大部分地区 特别是新兴市场 黄金通常占家庭财富的很大一部分 [8] - 高盛跨资产投资组合策略师估计 黄金约占全球未偿金融资产的6% [8] 当前市场行情 - 截至目前 现货黄金报4213.2美元/盎司 日内跌0.36% 本周呈现反弹趋势 [2]