报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体维持“看好”评级，重点子板块呈现结构性分化，旅游、餐饮及美丽健康等领域展现出强劲增长动力与投资机会 [1][5][6][7] 旅游/潮玩板块总结 - 携程2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收183.7亿元，同比增长15.5%[5][17]，剔除一次性收益后，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%[5][17] - 携程分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比增长11.6%、18.3%、3.1%、15.2%[19]，其中国际业务增势强劲，出境酒店及机票预订同比增长近20%，Trip.com总预订量同比增长超60%[19] - 潮玩线下渠道进入存量竞争阶段，截至2025年10月，国内线下潮玩门店数量为3967家，当月净关闭9家[5][29] - 潮玩行业平均店效同比增长10%，但品牌分化显著，泡泡玛特10月及1-10月平均店效分别同比大增68%和55%[5][31] 餐饮板块总结 - 茶饮行业供给收缩，截至2025年10月全国门店数52.07万家，当月净减少0.36万家，行业平均月店效21.24万元，同比增长5.8%[36][39] - 咖啡行业持续加速，截至2025年10月门店数20.25万家，当月净增0.56万家，行业平均月店效28.9万元，同比增长1.2%[36][39] - 头部品牌扩张迅速，2025年1-10月，蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖分别净增门店7565家、3013家、6826家、3388家[36][46] - 中餐品牌如小菜园、绿茶、老乡鸡保持扩张，门店数分别达743家、525家、1653家，10月同店店效分别同比增长3.5%、3.7%、3.3%[6][50][52] - 海底捞10月同店店效同比微增0.1%，但通过新开外卖店模式，其外卖销售额同比大幅增长131.3%[6][52] 锅圈业务总结 - 锅圈2025年第三季度开店节奏重启加速，单季净增门店361家，总门店数回升至10761家[6][55] - 公司聚焦低线市场，52.72%的门店分布在三线及以下城市，覆盖全国31个省份和280座城市[6][55] - 私域运营成效显著，2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[6][59] 美丽健康板块总结 - 蔓迪国际拟上市港交所，公司为防脱赛道龙头，其米诺地尔产品在中国市场份额达57%[7][62][69] - 蔓迪国际业绩稳定增长，2024年收入14.6亿元，2025年上半年线上收入占比提升至74%，新推出的功效洗发水产品2025年上半年营收占比达4.7%[7][71] - 美丽田园医疗健康发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略，并通过收购思妍丽、奈瑞儿整合行业资源[7][78][80] - 青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司2024年及2025年上半年收入分别为1.5亿、0.98亿挪威克朗，净利润分别为0.3亿、0.23亿挪威克朗[7][81] 行业行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）港股消费者服务、传媒、商贸零售指数分别下跌5.34%、5.09%、4.43%，相对恒生指数涨跌幅为-0.25、0、+0.66个百分点[8][82] - 2025年初至今，传媒与商贸零售板块表现强劲，指数分别上涨42.5%和72.47%，显著跑赢大市[8][82] - 本周港股消费板块中，乐华娱乐、绿茶集团、百胜中国涨幅靠前[8][91]

业绩表现 - 2025年前三季度营业收入23.68亿元，同比微降2.01% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6471.14万元，同比大幅下滑45.87% [3] - 扣除非经常性损益的净利润2979.61万元，降幅扩大至63.42% [3] 利润下滑原因 - 房地产行业持续承压叠加行业价格竞争加剧，导致营收收缩及综合毛利率下降 [1] - 推进新零售、海外业务等战略投入，带来刚性成本增加，短期影响利润 [1] - 2023年发行可转换公司债券产生约1600多万元费用化利息 [1] - 销售费用、管理费用及财务费用合计达4.48亿元，“三费”占营收比重升至18.93%，同比增加8.73个百分点 [3] 业务渠道表现 - 零售渠道实现营收13.57亿元，同比增长18.42%，新零售业务是核心增长点 [3] - 家装渠道门店达1499家，较6月末增加41家，渠道持续扩张 [3] - 家装渠道收入较上年同期实现超20%的增长 [4] - 大宗渠道实现营收6.96亿元，同比下降23.79% [3] - 海外渠道营收2.23亿元，同比下降12.01%，主要受行业环境及海外关税影响 [3] 未来展望 - 新零售业务战略已见成效，零售业务实现同比增长 [4] - 随着新零售及海外战略加速落地，规模效应逐步释放，盈利有望改善 [4] - 公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措 [4] - 随着与装企合作覆盖率提升，家装门店布局将加快，家装渠道业务将为业绩增长提供有力保障 [4][5]

派特鲜生项目概况 - 盒马创始人侯毅于2024年2月21日创立宠物食品零售品牌“派特鲜生”，首店于2月22日开业 [10] - 项目初始计划是在上海市场布局100家门店，结合线上线下发展，主打新零售、折扣化、零食量贩和人宠社交 [10] - 项目启动后火力全开，在3月和4月于上海实现10店联开 [11] - 2024年5月7日，项目完成2500万美元天使轮融资，创下近年来宠物行业天使轮融资新高 [13] 商业模式与运营细节 - 商业模式延续“新零售”打法，以长宁海粟广场首店为例，占地约200平方米，打造“鲜食工坊 + 社交空间 + 全品类覆盖”的立体化模式 [14] - 核心亮点是“现制现售”、“冷藏鲜食”、“烘焙糕点”等差异化鲜食产品，覆盖主粮、鲜食、保健品、药品、用品及零食六大类目 [14] - 货品构成中自有品牌商品占比超过50%，并采用小包装以降低客单价，通过“阳光采购”降低价格 [14] - 渠道战略为“折扣化 + 新零售 + 直播电商 + B2C + B2B” [14] - 单店投入约50万元，预计12至18个月回本，扩张模式规划为市区直营、郊区加盟 [14] 项目收缩与关店原因 - 项目进展不顺，开业仅9个月后，上海10多家门店中已有7家停业，首店客流量不大且商品打5折 [16] - 侯毅计划在2024年12月中旬关闭所有线下门店，但保留线上业务 [5][16] - 关店原因包括高企的租金和人工成本，门店多开在宠物友好型商场，实体经营压力大 [18] - 面临电商分流挑战，宠物主多选择在线购买，低价策略需巨大销售量才能盈利，但当前宠物市场潜力未到高峰 [19] - 宠物消费习惯构成挑战，猫类不喜出门社交，影响部分猫咪食品销售 [19] - 有分析指出，照搬生鲜食品模式存在风险，宠物肠胃接受度与人类不同，食用鲜食、冷冻食品后可能出现不适反应 [19] 宠物行业市场背景 - 宠物经济大盘持续增长，据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年以来宠物经济市场规模突破3000亿元，2024年城镇（犬猫）消费市场规模增长7.5% [20] - 全球宠物鲜粮市场增长迅速，欧睿国际数据显示2025年全球宠物鲜粮市场规模将突破45亿美元，年复合增长率达21.3%，远超传统干粮市场5.2%的增速 [20] - 但宠物鲜食在中国市场渗透率不足5%，远低于美国的36% [21] - 行业缺乏强势品牌，具体业态与商业模式如何契合宠物与宠物主需求是待研究问题 [22] 侯毅的创业历程 - 派特鲜生并非侯毅从盒马鲜生退休后的首次创业尝试，其于2024年8月在上海创办的平价海鲜餐馆“金宵一刻”也已关闭 [23] - 在派特鲜生所有线下门店关闭后，侯毅将转型做生鲜主播 [23]

项目启动与商业模式 - 派特鲜生于2024年2月21日创立，首店2月22日开业，计划在上海市场一年内开出100家门店，主打新零售、折扣化、零食量贩和人宠社交 [3] - 项目在3月和4月于上海实现10店联开 [3] - 2024年5月7日完成2500万美元天使轮融资，创下近年来宠物行业天使轮融资新高，资金计划用于产品创新、供应链建设和门店运营拓展 [5] - 商业模式为“鲜食工坊+社交空间+全品类覆盖”，核心亮点是“现制现售”、“冷藏鲜食”等差异化鲜食产品，覆盖六大类目 [5] - 单店投入约50万元，预计12至18个月回本，规划以市区直营、郊区加盟方式扩张 [7] - 货品构成中自有品牌商品占比超过50%，采用小包装和“阳光采购”策略以降低客单价 [5] 项目收缩与关店原因 - 运营不到9个月，上海10多家门店中已有7家停业，计划于2024年12月中旬关闭所有线下门店，但保留线上业务 [2][7] - 关店主要原因包括高企的商场租金和人工成本带来的线下实体经营压力 [9] - 电商分流对实体店销售造成冲击，宠物主倾向于在线购买 [9] - 降低客单价的策略需要巨大销售量支撑才能盈利，但当前宠物市场潜力尚未完全释放 [9] - 宠物消费习惯存在挑战，猫类宠物不喜外出社交，影响部分食品销售，且宠物肠胃对鲜食接受度不一，照搬人类生鲜模式存在风险 [11] 行业背景与未来展望 - 中国宠物经济市场规模在2024年突破3000亿元，城镇犬猫消费市场规模增长7.5% [12] - 2025年全球宠物鲜粮市场规模预计突破45亿美元，年复合增长率达21.3%，远高于传统干粮5.2%的增速 [12] - 宠物鲜食在中国市场渗透率不足5%，远低于美国的36%，显示市场存在巨大潜在空间 [13] - 行业认为宠物赛道有潜力，但需要探索符合宠物需求和宠物主消费习惯的业态与商业模式 [14] - 派特鲜生是侯毅继2024年8月创办平价海鲜餐馆“金宵一刻”（已关闭）后的又一次创业尝试 [15]

公司近况与战略调整 - 派特鲜生品牌于2025年2月创立，进军宠物食品零售领域，原计划2025年在上海市场布局100家门店 [4] - 运营不到9个月后，于同年11月决定关闭全部线下门店，仅保留少量线上业务 [5] - 公司已完成2500万美元天使轮融资 [3] 业务模式反思与调整 - 关闭线下门店原因为折扣店模式运营成本更低的逻辑不成立，且实体门店亏损较大 [7] - 消费者购买的宠物食品相对单一，以品牌商品为主，创业品牌难与线上工业品牌竞争 [7] - 宠物鲜粮虽接受度更高，但未带来明显即刻的食用效果，市场教育难度大 [7] - 未来业务将主要在线上渠道发展，如抖音、小红书，利用积累的客户和产品能力及自有工厂 [8] 行业认知与赛道分析 - 宠物食品赛道单一客户消费极其有限，一只狗或猫月食品消费顶多300元，市场规模狭窄，不足以支撑连锁公司 [9] - 宠物食品线下“一站式购物”场景不成立，消费者选定后更换频率极低 [10] - 不建议再开宠物食品连锁实体门店，建议创业者转向线上投产 [10] 创始人创业理念与未来方向 - 未来创业将聚焦于自身擅长的生鲜行业主战场 [11] - 认为“新零售”是阶段性模式，未来创业将坚持“商品为王”，好商品可通过所有渠道销售 [12] - 创业不能跟风，需对赛道痛点有足够了解，顶层设计很重要 [13] - 未来零售业将演化出整合线上线下的全新零售体系，渠道边界模糊，进入商品品牌为王的时代 [19] 对零售业与商品战略的见解 - 当前零售业挑战在于商品体系严重落后，超市门店系统经营能力弱 [20] - 自有品牌不应简单模仿和低价，而应重新定义商品，创造全新客户价值，卖出更高价格 [15][17] - 未来食品行业将向“好”的方向发展，满足消费者对美好生活的向往，而非一味追求便宜 [17][18]

公司人事变动 - 小米集团公关部王化正式转岗至武汉总部，变动性质为正常轮岗 [1] - 轮岗背景为小米制度规定三年可轮岗，五年必须轮岗，此次转岗为五年前既定安排 [1] - 选择武汉总部存在个人考量，包括武汉距离成都更近，交通成本显著降低 [1] 公司战略布局 - 小米在武汉的战略布局包括大家电工厂投产、武汉小米科技园竣工 [1] - 公司未来在武汉有“万人研发、万人制造”的宏大规划 [1] - 王化回顾其五年公关生涯参与的重大事件包括新零售扬帆起航以及小米造车从0到1的全过程 [1] 公司人才培养 - 小米人才培养体系包括星火计划、火炬计划等专项培养项目 [1] - 公司有针对基层员工的“活水计划”和面向中层管理者的轮岗制度 [1] - 王化代表小米武汉总部向研发人才发出邀请 [2]

开店布局与市场拓展 - 公司于11月21日在安徽蚌埠、河南南阳、河南濮阳及北京西单实现四店同开，进一步拓展“盒区房”覆盖范围 [1] - 新店选址于核心商业综合体，如蚌埠蚌山万达广场、南阳高新吾悦广场等，其中南阳店成为布局豫南地区的首个据点 [1] - 公司持续将目光投向具有消费潜力的“机遇城市”，如河北唐山、山东淄博、临沂及此次的蚌埠、南阳、濮阳，这些城市产业基础扎实、民营经济活跃、年轻家庭群体壮大 [7] - 此次四店同开标志着公司2025年50新城、百家新店计划正稳步推进 [8] 本地化运营与商品策略 - 每家新店均结合本地消费习惯进行“量身定制”，例如濮阳、南阳店将兰考红薯、温县铁棍山药等地道特产置于显著位置，并提供河南特色现制锅贴 [4] - 蚌埠新店首发“固体杨枝甘露杯”等创新商品，吸引年轻人尝新拍照 [4] - 热门商品如草莓盒子蛋糕、瑞士卷、HPP果汁、精酿鲜啤、时令鲜花成为消费者购物车中的“标配” [4] - 公司强化生鲜供应链，新店上架霜打青菜、鲜黄精等冬季滋补食材，以及帝王蟹、挪威三文鱼等全球鲜活海产和高品质水果如红颜草莓、云南超大蓝莓 [7] - 首批空运抵华的智利4J车厘子同步上架，满足消费者对高端水果的尝鲜需求 [7] 消费需求与市场潜力 - 新店开业吸引大批市民专程打卡，即使是工作日也人气旺盛 [4] - 蚌埠店线上业务试运营以来订单量持续攀升，单日订单峰值突破10,000单 [7] - 在“机遇城市”如河南濮阳，随着城镇化进程加快和中等收入群体扩大，消费结构正从“满足基本需求”向“追求品质生活”加速转型，消费者对进口水果、低脂健康烘焙、有机蔬菜表现出极高接受度 [7] - 业内观点认为，公司开店布局是国内消费市场结构性变化的缩影，城镇化深入、居民收入增长及数字基础设施完善使大量“机遇城市”成为新零售发展的新蓝海 [8] 服务与配送能力 - 新店周边3-5公里范围内的居民可享受“最快30分钟送达”的即时配送服务 [7]

股价表现与市场数据 - 11月21日盘中下跌2.04%，报21.08元/股，成交1251.83万元，换手率0.23%，总市值55.36亿元 [1] - 今年以来股价上涨37.66%，近5个交易日下跌4.05%，近20日上涨13.33%，近60日上涨9.51% [1] - 资金流向方面，主力资金净流入48.72万元，大单买入48.72万元，占比3.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海水星家用纺织品股份有限公司，位于上海市奉贤区，成立于2000年12月7日，于2017年11月20日上市 [1] - 公司主营业务涉及中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主营业务收入构成为销售商品99.89%，其他(补充)0.11% [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺，所属概念板块包括小盘、高派息、新零售等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为8501.00户，较上期增加11.99%，人均流通股30561股，较上期减少10.10% [1] - 中欧养老混合A（001955）为第四大流通股东，持股926.32万股，相比上期增加64.99万股 [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月，实现营业收入29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [1] 分红记录 - A股上市后累计派现14.22亿元，近三年累计派现6.54亿元 [2]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.01%至56.06元/股，成交额5534.05万元，换手率0.32%，总市值170.63亿元 [1] - 主力资金净流出134.05万元，特大单卖出107.16万元占比1.94%，大单买入443.76万元占比8.02%卖出470.65万元占比8.50% [1] - 今年以来股价上涨58.59%，近5个交易日下跌2.45%，近20日上涨3.13%，近60日下跌8.67% [1] - 6月6日登上龙虎榜，当日净买入-2673.30万元，买入总计2.51亿元占比23.81%，卖出总计2.78亿元占比26.34% [1] 公司基本情况 - 公司位于山东省烟台市，成立于2002年1月18日，2017年8月21日上市，主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：宠物零食62.89%，宠物主粮32.21%，宠物用品及其他4.90% [1] - 所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品，概念板块包括QFII持股、中盘、宠物经济、融资融券、新零售等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [2] - A股上市后累计派现3.22亿元，近三年累计派现2.64亿元 [3] 股东结构变化 - 截至11月10日股东户数3.20万，较上期减少25.70%，人均流通股9517股，较上期增加34.60% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东持股1432.28万股，较上期减少700.92万股 [3] - 东方红产业升级混合新进第九大流通股东持股179.29万股，申万菱信新动力混合A退出十大流通股东之列 [3]

财务表现 - 截至10月底营业收入已超过6亿元人民币，较去年同期增长近40% [1] - 增长主要动力来自产品与渠道的拓展 [1] 产品策略 - 产品线包含60多个SKU，今年增长最快的是一系列地域特色口味辣酱，例如主打东北风味的鸡蛋酱 [2][5] - 东北风味鸡蛋酱也是公司出海的主力产品，销往北美及东南亚地区 [5] - 其他地域风味产品包括鲁西风味牛肉酱、浙菜风味梅干菜烧肉酱、湖南风味外婆菜腊肉酱、老北京风味肉丁炸酱等 [5] - 公司表示仍会聚焦辣酱品类，并继续拓展地域特色产品，以契合其主力消费人群（一二线城市，占比超60%）对家乡口味的怀念 [5] - 公司产品主打鲜椒锁鲜工艺，对冷链有要求 [8] 渠道拓展 - 渠道拓展主要得益于盒马、胖东来等新零售模式连锁商超的深化，以及即时零售的开拓 [1][3] - 虎邦辣酱位列盒马辣椒酱榜单回购榜及飙升榜首位 [5] - 公司早期通过外卖渠道绕开与传统品牌的正面竞争，外卖渠道营收一度占据总营收的半壁江山 [3] - 目前公司线上线下业务占比均约在50% [7] - 2022年起公司开始尝试拓展传统商超，以区域市场为中心向下试探，并借助爆品在下沉市场渗透 [5] - 公司已着手尝试复合调味料等其他品类，但研发重心依旧是辣酱 [8] 市场竞争格局 - 辣酱行业高度分散，竞争对手包括传统品牌、区域品牌及白牌 [4] - 线上平台销量过百万的辣酱产品多来自中小品牌，价格常见在9.9元-20元上下，略低于虎邦 [6] - 线下竞争对手包括老干妈以及规模相当的川娃子等品牌 [7] - 酱腌菜品类的新品上市数量远多于中式调味酱 [7] - 行业B端占比高，头部连锁餐饮品牌供应链合作绑定深且具有排他性，难以整合 [4] - C端需求多元，辣酱替代性强，难以形成单一品牌垄断 [4] 运营挑战与战略重点 - 即时零售渠道的闪电仓更分散，需考虑冷链运输半径及成本问题 [8] - 与平台深度绑定易受平台规则变更影响，考验公司对不同渠道产品的差异化及库存周转能力 [8] - 在商超渠道与传统品牌比拼的不仅是口味差异化，还包括渠道推广与建设以及供应链优化 [8] - 公司资源主要投向产品研发及供应链升级，以打磨成本优势 [8] - 公司暂时不考虑对外融资、收购与上市 [8]