多晶硅期货市场表现 - 多晶硅期货主力合约7月17日开盘报43900元/吨 盘中最高触及44280元 最低探至43465元 涨幅达3 96% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 持仓与成交维持高位 价格上行虽放缓但强势格局延续 [1] - 期货反弹接近43000元/吨 现货N型复投料报价45500元/吨较昨日持稳 盘面价格仍贴水现货 [2] 现货市场动态 - 7月第2周多晶硅N型复投料成交区间为4 0-4 9万元/吨 价差较大因企业根据完全成本综合报价 [1] - 硅片价格同步涨价 下游企业短期内按需补货 部分组件企业已上调分布式报价 [1][2] - 硅片抬价后已有成交展开 关注后续新订单签订情况 [2] 供需与排产情况 - 7/8月排产增加带动月度产量升至10 5-11万吨 可满足下游50GW以上需求 [1] - 中长期供需关系实质性改善需更多政策落地 但短期现货价格强势挺价 [1] 政策与市场预期 - 协会会议传出限产限价等利好预期 市场情绪偏乐观 政策预期为主要交易逻辑 [1][2] - 盘面在移仓阶段贴水或将保持偏强震荡 需关注政策兑现进度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同期货品种投资观点及策略不同 金融期货中股指期货日内震荡反弹、中期偏强 国债期货日内和中期均偏强；商品期货中铝高位运行 螺纹钢和热轧卷板价格偏强震荡[1][2][4][5] 各品种总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM 日内震荡反弹 中期偏强 参考策略为持有IM2509多单[1] - 核心逻辑是基本面修复边际放缓强化政策预期 监管加强险资长周期考核利于资金入市 海外关税不确定性阶段性落地但中期仍有影响[1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL 日内和中期均偏强 参考策略为持有T2509或TL2509多单[2][3] - 核心逻辑是税期银行间流动性趋紧 央行注入中期流动性支撑长端债市 国内基本面偏弱通胀低强化宽松预期 多重利空落地债市反弹[3] 铝期货 - 日内和中期均高位运行 日内运行区间20300 - 20600 中期运行区间19200 - 21000 参考策略为卖出AL2508 - P - 19300[4] - 核心逻辑是供给侧改革使产能增加空间有限 社会库存处于5年同期最低位 汽车市场向好利好铝价[4] 螺纹钢和热轧卷板期货 - 日内价格偏强震荡 7 - 8月价格偏强 参考策略包括持有买入螺纹实值看涨期权RB2510 - C - 3000、卖出螺纹虚值看跌期权RB2510 - P - 2900、短期卖出螺纹虚值看涨期权RB2510 - C - 3300[5] - 核心逻辑是钢材原料库存压力有望缓解 煤焦价格或企稳反弹 成品钢材显性库存低且利多因素初现[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场政策预期降温，钢价高位震荡，需求韧性仍在，基本面支撑有效，投资策略单边为震荡 [1][2] - 铁矿需求保持韧性，价格震荡运行，长期供需偏宽松，投资策略单边为震荡 [3][4] - 双焦市场焦炭提涨落地，区间震荡，焦煤和焦炭投资策略均为震荡 [5][6] - 动力煤日耗持续走强，价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货方面，昨日钢材期货收阴，螺纹钢和热卷期货主力合约回调，现货成交整体偏弱但挺价意愿强，基差走扩，现货成交8.63万吨 [1] - 供需与逻辑上，上半年GDP完成情况较好，政治局和城市工作会议预期回落，地产数据承压，1 - 6月粗钢产量同比下降3%，全年压产目标有望完成，需求韧性仍在，需关注基差修复、政策兑现等动向 [1] - 投资策略为单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货方面，昨日铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价随行就市，市场交投一般，钢厂按需补库，全国主港铁矿累计成交101.5万吨，环比上涨6.28%，远期现货累计成交163.1万吨，环比下跌3.49% [3] - 供需与逻辑上，当前铁水产量环比下降但仍处同期中高位，铁矿消费韧性尚可，短期受宏观情绪影响价格反弹，长期供需偏宽松，需关注淡季铁水产量和库存变化 [3] - 投资策略为单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货方面，昨日双焦期货市场涨跌互现、区间震荡，进口煤口岸库存去化，贸易商挺价，那达慕大会闭幕后口岸煤炭供应将逐步恢复，主流钢厂接受焦炭首轮提涨，焦化利润改善 [5] - 供需与逻辑上，焦炭受原料涨价影响供应量下滑，需求端贸易商采购积极性回升，钢厂淡季表现优于预期；焦煤供应逐步恢复但速度有限，口岸开放后供应将进一步回升，需求端交投活跃，下游企业补库积极性好 [6] - 投资策略为焦煤和焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 期现货方面，产地气温攀升，电力负荷增加，坑口煤价稳中有升，部分煤矿受影响停产，部分煤种上涨5 - 10元；港口上游发运成本上涨，结构性缺货，下游刚需采购阶段性完成，日耗提升，市场煤价格稳中有升；进口方面，高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比高 [7] - 供需与逻辑上，7月气温升高，日耗攀升，下游需求走强，短期煤炭价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤消费和补库情况 [7]

报告行业投资评级 - 钢材：震荡偏强 [2] - 铁矿：震荡 [4] - 双焦：震荡偏强 [7] - 动力煤：震荡偏强 [8] 报告的核心观点 - 近期政策组合拳预期仍在，从供需两端提振市场预期，市场对月末政治局会议充满期待，今年上半年钢材国内出口同比增9.2%，淡季需求优于前期预期，钢材累库延后，基本面矛盾并不突出 [1] - 当前铁水产量环比下降，但仍处于同期中高位，铁矿消费韧性表现尚可，受宏观情绪影响，短期铁矿石价格出现反弹，但长期来看，铁矿石依旧呈现供需偏宽松格局 [3] - 焦炭首轮提涨陆续落地，部分焦化厂略有亏损，供应量有所下滑；需求端铁水小幅下降，但仍处同期中高位，钢厂利润尚可；焦炭小幅累库。焦煤供应端有所恢复，但复产进度较慢；需求端交投活跃，下游补货积极性提升，煤矿库存去化，双焦呈现供应偏紧态势 [6] - 进入七月份，部分停产煤矿恢复生产，产能逐步释放，随着气温升高，需求有所走强，短期煤炭价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改 [8] 各品种总结 钢材 - 期现货：昨日钢材期货尾盘收强，螺纹钢和热卷期货主力合约上涨，现货成交整体一般，价格基本持稳，现货成交10.58万吨 [1] - 供需与逻辑：政策组合拳预期提振市场，上半年钢材出口超预期，淡季需求好于预期，累库延后，关注基差修复、政策兑现、海外关税及套保资金动向 [1] - 策略：单边震荡偏强，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货：昨日铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂采购以刚需为主，全国主港铁矿累计成交95.5万吨，环比上涨20.43%；远期现货累计成交169.0万吨，环比上涨16.15% [3] - 供需与逻辑：本期全球铁矿石发运小幅回落，45港到港总量环比增加，铁水产量环比下降但仍处中高位，消费韧性尚可，短期价格反弹，长期供需偏宽松，关注淡季铁水产量及库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货：昨日双焦期货涨跌互现，震荡运行为主，进口煤口岸关闭，库存持续去化，贸易商挺价情绪浓 [5] - 供需与逻辑：焦炭首轮提涨落地，部分焦化厂亏损，供应下滑，需求端铁水高位，钢厂利润尚可，焦炭小幅累库；焦煤供应恢复慢，需求活跃，库存去化，双焦供应偏紧，关注宏观政策及提涨落地情况 [6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡偏强，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货：产地站台大户采购价格上浮，拉运积极，坑口煤价随电力负荷增加延续涨势；港口发运成本上涨，结构性缺货，下游刚需采购完成，贸易商对旺季预期向好；进口高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比高 [8] - 供需与逻辑：七月部分煤矿复产，产能释放，需求随气温升高走强，短期价格震荡偏强，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略：未提及 图表 - 包含上海螺纹、热卷现货价格，螺纹、热卷期货主力合约收盘价，螺纹、热卷主力合约基差，唐山、江苏生铁即时成本，螺纹、热卷不同地区及盘面近远月利润，青岛港PB粉、超特现货价格，铁矿石期货主力合约及主力合约最小基差，港口现货成交7日移动平均，255家钢厂废钢到货量，准一焦炭、焦煤现货价格及期货主力合约，不同基差走势图，沙河重碱低端现货价格、纯碱期货主力合约及基差，浮法玻璃现货市场价、期货主力合约及基差，鄂尔多斯不同热值动力煤现货价，内蒙古硅锰、宁夏硅铁市场价，硅锰、硅铁主力合约收盘价等图表 [10]

市场表现 - 恒生指数高开0.32% 恒生科技指数涨0.27% [1] - 招商银行涨近2% 工商银行涨近1% [1] 港股配置观点 - 港股估值洼地特征显现 南下资金有望回暖 [2] - 港股绝对估值处于相对低位 中长期配置价值较高 [2][3] - 南向资金净流入显著增加 外资同步回流 [2] - 港股流动性宽裕的中期逻辑未显著变化 [2] 行业板块机会 - 科技板块政策支持力度大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 [3] - 消费行业业绩增速预期改善 重点关注医药和可选消费行业 [3] - 高股息标的可提供稳定回报 [3] - A股有色、AI硬件、创新药、游戏和军工板块继续轮动 [2] - 低位制造板块有望在增量流动性和政策预期推动下持续修复 [2] 市场展望 - 港股市场总体震荡向上 以结构性行情为主 [2] - 港股有望在2025年下半年延续震荡上涨态势 [2] - 市场波动率可能走高 板块轮动重要性上升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场有政策预期，商品情绪面为主导因素 [2] - 纯碱供应宽松，利润下滑，后续产量预计下滑，天然碱法将成主流，需求端玻璃产线复产但整体产量仍处底部，国内纯碱企业库存增加预计继续累库，价格将继续承压，建议纯碱主力逢高空，可趁上涨买入看跌期权保护 [2] - 玻璃供应端产线复产产量上升但仍处底部，行业利润改善后续复产力度有望增加，需求端地产形势不佳，下游深加工订单下滑，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货难抵地产需求疲软，光伏玻璃有库存压力，若本周消息证伪可能高位回落，后续市场交易多为政策预期，需警惕高位回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1241元/吨，持仓量1532487手，前20名净持仓 -411546手，交易所仓单3394吨，9月 - 1月合约价差 -45元/吨，基差 -41元/吨 [2] - 玻璃主力合约收盘价8元/吨，持仓量1395908手，前20名净持仓 -365065手，交易所仓单797吨，9月 - 1月合约价差 -94元/吨，基差 -10元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1200元/吨，华中重碱1250元/吨，华东轻碱1125元/吨，华中轻碱1155元/吨 [2] - 沙河玻璃大板1092元/吨，华中玻璃大板1070元/吨 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率81.32%，企业库存188.4万吨 [2] - 玻璃在产产能15.84万吨/年，在产生产线条数224条，企业开工率75.68%，企业库存6710.2万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值23183.61万平米，竣工面积累计值18385.14万平米 [2] 行业消息 - 国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》 [2] - 财政部引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核 [2] - 人民银行等部门关注汽车经销行业问题 [2] - 中汽协深入开展反内卷治理工作 [2] - 上交所发布《科创成长层指引》，32家未盈利企业进入科创成长层 [2] - 科创板试点IPO预先审阅机制 [2]

贵金属市场表现 - 现货黄金小幅攀升至3373 69美元/盎司上方维持震荡 在3370美元附近承压明显 [1] - 现货白银强势突破39美元/盎司关键位 刷新2011年9月以来逾12年高位 年内累计涨幅扩大至35% [1] - 白银因工业属性以及补涨动能驱动 上周五大涨4 7% 银价创新高 [2] 市场影响因素 - 市场聚焦即将公布的对俄政策声明 预计涉及新制裁措施 [1] - 特朗普将关税生效日期由7月9日推迟至8月1日 但向多个贸易伙伴国发送征税函 海外关税扰动仍存 [2] - 特朗普宣布对8月1日开始美国进口铜加征50%关税 引发美铜大涨 [2] 美联储政策动态 - 美联储6月会议纪要显示 19位政策制定者中仅有少数支持本月降息 [2] - 多数官员对特朗普贸易关税可能带来的通胀压力表示担忧 [2] - 市场有关于鲍威尔可能被迫辞职的传言愈演愈烈 [2] 技术分析 - 黄金近期低点不断抬高 沿着上涨趋势线震荡向上 突破关键压力位3345 0 打开多头上涨空间 [3] - 白银价格突破历史压力位37 30 创出历史新高 延续多头浪走势结构 [3] - 黄金和白银MACD指标快慢线均在0轴上方运行 表明多头力量主导市场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周澳巴发运大幅降低到港小幅增加整体供应偏平；需求方面钢材产量显著下降高炉延续减产势头预计铁水仍减少；库存方面港口库存小幅下滑钢厂库存小幅增加疏港量走弱 综合来看上周供应收紧需求继续放缓供需强弱变化不明显 短期国内反内卷信号仍在发酵叠加棚改再起的预期短线情绪偏暖但后期或仍然交易淡季建材累库逻辑矿价仍有回调空间 后市展望受短线情绪偏暖影响预计铁矿高位运行 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾及价格表现 期现走势回顾 - 期货市场：截止7月10日铁矿石主力合约I2509价格本周有所回升收于763.5元/吨持仓65.99万手持仓增加2.05万手 [6] - 现货市场：本周港口进口矿现货价格整体回升国产矿部分价格有变动如青岛港64.5%卡粉降15元/吨至835元/吨唐山66%铁精粉涨9元/吨至697元/吨等 [7] 价差变动 - 现货品种价差：本周进口矿价格整体回调幅度较为一致价差变化相对较小 如卡粉 - PB粉价差上周88本周96周变动8等 [11][12] - 期现及期货月间价差：本周铁矿石主力2509合约较青岛港61.5%PB粉现货升水13.5元/吨较前一周扩大5.5元/吨；铁矿石2509 - 2601价差为28元/吨较前一周扩大2元/吨；铁矿石2601 - 2605价差为19.2元/吨较前一周变动+1.5元/吨 [15][17] 供需情况分析 供应 - 外矿发货及国内到港：截至7月4日澳大利亚周发货1585.2万吨巴西周发货量578.9万吨合计2164.1万吨环比减少13.6% 外矿发运从历史高位连续回落未来中国铁矿石供应减少显著 [2][22] - 国产矿产能利用率：截至6月27日全国126座矿山产能利用率为62.93%环比 - 1.57% [23] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛(BCI - C3)运费为18.47美金环比 - 0.3美金西澳 - 青岛(BCI - C5)运费为7.38美金环比+0.24美金 [24] 需求 截至7月11日247家钢厂盈利率微增至59.74%但高炉开工率环比上周减少0.31个百分点至83.15%炼铁产能利用率也减少0.39%至89.9%本周日均铁水产量继续回落1.04万吨至239.81万吨创3个月内最低同比增幅持稳于0.64% 铁水产量周度虽走弱但仍处同期高位且钢厂维持小规模补库当前样本钢厂的进口矿日耗为298.49万吨环比减2.32万吨；库存消费比30.08天环比增0.43天 [2][28] 库存 - 港口库存：外矿冲量到港陆续到港但港口操作效率有限本周压港船舶数量增加11艘至103艘位于两个半月高位；全国45个港口进口铁矿库存总量13765.89万吨环比下降112.51万吨逼近14个月低位；日均疏港量319.51万吨增0.22万吨；在港船舶数量99条增8条 [2][29] - 钢厂库存：本周钢厂进口铁矿石库存环比大降2.32万吨至298.49万吨接近3个月低位同比依旧偏高；钢厂继续小规模补库钢厂进口铁矿石库存总量环比增加61.07万吨至8979.64万吨；库存消费比提升至30.08天处于5月份以来新高 [29] 总结及投资建议 本周澳巴发运大幅降低到港小幅增加整体供应偏平；需求方面钢材产量显著下降高炉延续减产势头预计铁水仍减少；库存方面港口库存小幅下滑钢厂库存小幅增加疏港量走弱 综合来看上周供应收紧需求继续放缓供需强弱变化不明显 短期国内反内卷信号仍在发酵叠加棚改再起的预期短线情绪偏暖但后期或仍然交易淡季建材累库逻辑矿价仍有回调空间 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去造成三季度债市“季节性弱势”的传统因素对 2025 年三季度债市影响有限，静待新变量催化债牛 [7][38][43] - 市场交投情绪活跃，国有行和农商行承接支撑市场，保险公司预定利率下调或推动债市“易下难上” [7] - 10 年和 30 年国债收益率短期内阻力位为 1.6%和 1.8%，长端利率下行需更多因素催化 [7] - 配置可考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易可选择 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002） [7] 根据相关目录分别进行总结 “季节性弱势”的终结？ 三季度债市呈“季节性弱势” - 2021 - 2024 年三季度债市波动加剧，2021 - 2023 年呈“V 型”走势，2024 年为下行中多次反弹 [2][11] - 2021 年受“降准驱动利率下行→经济数据与政策预期修正→供给压力扰动”影响 [2][12] - 2022 年因“经济预期改善 + 资金面边际收紧 + 美联储加息制约”走弱 [2][19] - 2023 年受“汇率压力 + 流动性中性 + 基本面企稳”因素影响波动率增加 [2][29] - 2024 年因“政策预期变化”在下行中多次反弹 [2][33] 传统因素对三季度债市影响可能较为有限 - 市场对政策预期定价充分，2025 年 5 月降准降息落地，中美关税豁免，短期内难再交易货币政策宽松 [5][38] - 2025 年维持充裕流动性环境，央行采取措施保障特殊时段流动性需求，预计下周或用买断式逆回购缓和流动性 [5][39] - 三季度供给冲击可控，国债净融资节奏加快，地方债三季度发行规模或大，但市场适应性增强，财政支出缓解抽水效应 [7][40][41] - 2025 年外部干扰因素增多，但关税对定价影响减弱，美联储降息预期升温，海外因素掣肘好转 [7][43] 重要事项 - 6 月 CPI 同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响，PPI 同比降幅扩大 [44] - 财政部将国有商业保险公司经营效益类指标“净资产收益率”考核方式调整为“当年 + 3 年 + 5 年周期指标”结合 [45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 7 - 11 日央行净投放 - 2265 亿元，7 月 14 - 18 日预计回笼 5257 亿元 [47] - 上周资金面宽松，DR001 低于政策利率，R001、R007、DR001、DR007 较 7 月 4 日收盘有变化 [51] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行上周同业存单净融出 833.9 亿元，发行规模城商行最大，除农商行外商业银行净融出 [56][58] - 1Y - 3M 同业存单发行利率期限利差走扩，1Y 国有行同业存单发行利率达 1.6%附近 [59] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，1Y - 3M 利差分位数水平为 46.27% [64] 债券市场 - 7 月国债发行和净融资平稳，地方债净融资偏缓，下周 20 年和 30 年期超长期特别国债首发 [67] - 上周债市调整，10 年国债活跃券与次活跃券利差倒挂缓解，流动性溢价回归 2 - 3BP [67][81] - 长期和超长期国地利差收窄，因长期及超长期国债上行，超长期特别国债供给缓解利差走扩 [88] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模下降但仍处 8 万亿元左右，国有行和农商行加仓，券商和基金减持 [92][101] - 5 月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场机构杠杆率约 118.46% [92] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特原油期货结算价上涨，线材持平，阴极铜、水泥价格指数、CCFI 指数、WTI 原油期货结算价下跌，美元兑人民币中间价 7.15 [114] 后市展望 - 同核心观点，传统因素影响有限，关注新变量，债市或“易下难上”，给出配置和交易策略 [7][117]