投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][23] 核心观点 - 上半年量减价增，下半年有望迎量价齐增 [1] - 公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，对金价享有较高的利润弹性 [3][23] 财务表现 - 上半年实现营收52.72亿元，同比+25.64%；实现归母净利润11.07亿元，同比+55.79% [1][8] - 25Q2实现营收28.65亿元，同比+22.31%，环比+19.01%；实现归母净利润6.23亿元，同比+22.25%，环比+28.97% [1][8] - 预计2025-2027年营收分别为128.85/147.36/170.67亿元，同比分别为42.8%/14.4%/15.8% [3][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.94/36.02/42.14亿元，同比增速分别为75.4%/16.4%/17.0% [3][23] - 摊薄EPS分别为1.63/1.90/2.22元，当前股价对应PE为14.9/12.8/11.0X [3][23] - 上半年经营活动净现金流16.13亿元，同比+12.39% [8] - 截止2025年半年度，资产负债率为37.19%；在手货币资金51.25亿元，同比+95.86% [20] 产销量数据 - 上半年实现黄金产量6.75吨，同比-10.56%；实现黄金销量6.76吨，同比-10.91% [1][12] - 25Q1/Q2分别实现产量3.34/3.41吨，Q2环比+2.10%；25Q1/Q2分别实现销量3.33/3.43吨，Q2环比+3.00% [1][12] - 调整全年黄金产量目标为16.0吨(+5.54%)，上半年完成全年产量指引42% [1][12] 售价和成本 - 上半年黄金售价为699.95元/克，同比+41.42% [2][12] - 上半年黄金单位营业成本319.06元/克，同比+11.88%；单位全维持成本355.41元/克，同比+34.28 [2][15] - 矿产金单位成本上升幅度较大主要原因是金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大 [2][15] 矿山开发建设 - 五龙矿业全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线已实现正式投产 [2][20] - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目(一、二采区)完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建6万吨/年地下开采项目(五、六矿段)获核准批复 [2][20] - 华泰矿业一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料；五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目于2024年11月开工建设 [2][20] - 锦泰矿业二期项目完成探矿权转采矿权法定程序；二期78万吨/年建设项目正在准备申报材料 [2][22] - 万象矿业卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [2][22] - 金星瓦萨通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量 [2][22] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为41.0%/41.6%/42.0% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为30.7%/28.6%/27.1% [4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA分别为8.3/7.4/6.5X [4]

公司股价表现 - 股价报33.02元 较前一交易日下跌0.54% [1] - 成交额1.85亿元 换手率1.07% [1] - 盘中振幅4.34% 最低32.70元 最高34.14元 [1] 公司经营状况 - 主营业务为生猪养殖及肉制品加工 [1] - 4月完全成本降至12.3元/公斤 接近行业头部企业水平 [1] 行业动态 - 国家发改委启动年内第二次中央冻猪肉储备收储 [1] - 全国生猪均价13.72元/公斤 [1] - 外采仔猪养殖利润处于近三年同期最低水平 [1] - 农业农村部要求合理淘汰能繁母猪 严控新增产能 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出1683.30万元 [1] - 近五日累计净流出3617.19万元 [1]

财务表现 - 上半年营收947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%创历史新高 [1] - 经营现金流120.09亿元 同比增长11.4% [1] - 资产负债率维持在50.15%的合理水平 [1] - 营业成本降幅达10.96% 远超收入降幅 [1] 核心业务进展 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1][2] - 所有核心产品均超额完成上半年生产目标 [1][2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50% [2] 运营效率提升 - 刚果金TFM中区治理取得阶段性成果 [1][2] - TFM东区产能持续释放且产品质量大幅提升 [2] - KFM项目持续稳定高产且成本继续下降 [2] - 成本控制能力显著提升推动利润率扩张 [1] 业务结构优化 - 铜钴业务营收占比进一步提升 [1] - 铜钴作为新能源产业链关键原材料享受长期景气支撑 [1]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益为8.17亿港元 同比增长0.1% [1] - 公司股东应占期内盈利为440.5万港元 同比增长59.8% [1][2] - 基本每股盈利为0.93港仙 [1] 盈利改善驱动因素 - 通过有效成本控制措施在价格压力下维持稳定毛利率 [1] - 多年研发投入开发的新产品成功实现商业化 [1] - 战略性贷款组合重组使财务支出降低近16% [1] - 制造自动化举措带来营运效率提升 [1] 战略成效 - 在贸易战及关税挑战等严峻市场环境中保持收入稳定 [1] - 通过战略举措实现净溢利增长 [1] 公司治理 - 拟于8月22日举行董事会会议批准中期业绩 [2]

产品定价策略 - 公司指出全新ES8持续采取高价策略将难以在激烈市场竞争中保持优势 [2] - 新款ES8生产成本较老款显著降低 得益于技术研发带来的成本优化 [2] - 当前定价仍可维持一定毛利率水平 [2] 用户关系管理 - 公司回应新款ES8价格可能对老车主造成影响 引用老车主观点强调"蔚来活下去是最重要的" [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - Q2营收环比改善，收入同比增长9.7%，但归母净利润同比大幅下降88.2%，业绩与此前预告基本一致 [1][7] - 利润下滑主要受葵花籽和核心坚果原料成本高位影响，同时公司主动调整产品结构和渠道结构加大了费用投入 [1][7] - 随着成本逐步恢复正常，预计下半年收入与盈利将同步改善，全年营收增长目标不变 [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿、7.3亿、8.0亿，对应EPS为1.01、1.43、1.58元 [1][7] 财务表现 - 25H1实现收入27.5亿（同比-5.0%），归母净利润0.9亿（同比-73.7%），扣非净利润0.4亿（同比-84.8%） [7] - 25Q2实现收入11.8亿（同比+9.7%），归母净利润0.1亿（同比-88.2%），扣非净利润-0.1亿（同比-124.4%） [7] - Q2毛利率21.4%（同比-3.6pct），净利率1.0%（同比-8.0pct） [7][9] - 销售费用率14.1%（同比+4.0pct），管理费率7.1%（同比-0.5pct），研发费率2.0%（同比+0.6pct） [7] 业务分产品表现 - 25H1葵花子收入17.7亿（同比-4.5%），毛利率20.9%（同比-7.7pct） [7] - 25H1坚果收入6.2亿（同比-7.0%），毛利率14.8%（同比-14.0pct） [7] - 其他产品收入3.0亿（同比-13.8%） [7] 分区域及渠道表现 - 25H1东方区域收入6.5亿（同比-24.8%），北方区域8.8亿（同比+2.4%），南方区域4.2亿（同比-19.8%） [7] - 电商收入4.5亿（同比+24.8%），海外收入2.8亿（同比+13.2%） [7] - 直营渠道收入7.8亿（占比28.3%），经销及其他收入19.8亿（占比71.7%） [7] - 截至25H1末拥有1406名经销商（国内1306名，国外100名），积极拓展TO-B团购和餐饮渠道 [7] 未来展望 - 高价原料预计Q3使用完毕，Q4原料成本有望回到正常状态 [7] - 费用端保持一定销售费用投入，预计H2净利率环比改善 [7] - 预计25年营业总收入73.78亿（同比+3%），26年78.61亿（同比+7%），27年83.77亿（同比+7%） [8][14] - 预计25年毛利率24.5%，26年27.4%，27年27.5% [15] 估值数据 - 当前股价23.57元，总市值119亿（总股本506百万股） [3] - 每股净资产10.3元，ROE（TTM）11.5%，资产负债率37.8% [3] - 2025年预测PE 23.4倍，2026年16.4倍，2027年14.9倍 [8][15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入88.12亿元，同比减少11.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长74.44% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3190.79万元，同比增长71.50% [1] - 第二季度归母净利润6671.51万元，环比第一季度增长64.60% [1] 成本控制成效 - 营业成本同比下降12.40%，降幅高于营收降幅 [1] - 农产品加工及销售毛利率较上年同期上升1.3个百分点 [2] - 销售费用9281万元同比下降2.14%，管理费用2.66亿元同比下降4.53% [5] 原料价格环境 - 主要原料玉米价格上半年虽呈上涨趋势，但仍处于近几年价格低位 [2] 业务发展动态 - 成都15万吨/年淀粉糖扩建项目力争2025年8月底前投产 [5] - 3万吨/年丙交酯搬迁项目进展顺利，力争2025年底试车投产 [5] - 酶法生产D-阿洛酮糖于7月初获得卫健委行政许可审查通过 [5] 主营业务构成 - 公司为玉米深加工企业，产品涵盖玉米淀粉、淀粉糖、酒精、味精和生物可降解材料 [1] - 农产品加工与销售业务占营业收入比例超过90% [1]

股价表现 - 自2025年6月30日财报发布后，公司股价上涨21.5%，同期标普500指数下跌1.1% [1] - 过去一个月股价大幅上涨40.5%，显著超越标普500指数1.5%的涨幅 [1] 季度财务业绩 - 第三季度净销售额微增0.5%至2210万美元，上年同期为2190万美元 [2] - 持续经营业务净利润为330万美元（每股0.54美元），上年同期为亏损90万美元（每股-0.16美元） [2] - 包含终止经营业务后，净利润达340万美元，上年同期为7.2万美元 [2] - EBITDA大幅提升至530万美元，上年同期为120万美元；调整后EBITDA跃升至440万美元，上年同期为180万美元 [2] - 毛利率同比改善至26.7%，上年同期为12.3% [7] 九个月累计业绩 - 净销售额增长6.9%至6200万美元，上年同期为5790万美元 [3] - 持续经营业务净亏损收窄至40万美元（每股-0.07美元），上年同期为720万美元（每股-1.20美元） [3] - EBITDA转为正490万美元，上年同期为负150万美元 [3] 经营效率提升 - 第三季度毛利润激增117.4%至590万美元，上年同期为270万美元 [4] - 销售成本下降15.9%至1620万美元，上年同期为1930万美元 [4] - 营业利润大幅改善至330万美元，上年同期仅为14.7万美元 [4] - 利息支出减少56.8%至40万美元，上年同期为90万美元 [7] 资产负债表变化 - 总资产下降至7730万美元，2024财年末为1.046亿美元，主要受终止经营业务及应收账款减少影响 [5] - 股东权益增强至3580万美元，上年同期为3040万美元，主要得益于本年度盈利改善 [5] 行业需求与经营环境 - 航空航天和能源终端用户持续提高产量，推动公司锻件和机械零部件需求保持强劲 [6] - 原材料供应状况较前期改善，但部分供应链限制仍对发货量造成影响 [6] - 与客户的定价讨论总体有利，预计此趋势将延续至第四财季 [6] 管理层展望 - 未提供明确财务指引，但对客户定价动态和持续需求趋势持谨慎乐观态度 [8] - 当季未发生收购、剥离或重大重组行动，终止经营业务活动影响极小 [9]

1H25业绩表现 - 经营性EBITDA为5.95亿澳元，同比下降40% [1] - 归母净利润1.63亿澳元，同比下降61% [1] - 每股盈利0.124澳元，低于预期 [1] 产量与销量 - 权益商品煤产量约1,890万吨，同比增长11%但环比下降5% [1] - 自产商品煤权益销量约1,660万吨，同比下降2%且环比下降20% [1] - 动力煤销售1,380万吨，同比下降7%且环比下降22% [1] - 炼焦煤销售280万吨，同比增长40%但环比下降13% [1] - 销量低于产量主要因极端天气扰动发运，受影响发货预计3Q25完成 [1] 价格与成本 - 自产商品煤综合售价149澳元/吨，同比下降15%且环比下降14% [2] - 动力煤售价138澳元/吨，同比下降12%且环比下降14% [2] - 炼焦煤售价207澳元/吨，同比下降35%且环比下降17% [2] - 吨煤现金经营成本105澳元，同比上升4% [2] - 以单位产量计算的吨现金成本93澳元，同比下降8% [2] 现金流与资本开支 - 资本开支4.07亿澳元 [2] - 自由现金流0.66亿澳元 [2] - 截至2Q25末持有现金18亿澳元，对应净现金16.7亿澳元 [2] 全年指引与股息 - 预计全年权益商品煤产量处于3,500-3,900万吨指引区间上端 [2] - 吨煤现金成本处于89-97澳元指引区间下端 [2] - 资本开支处于7.5-9.0亿澳元指引区间内 [2] - 宣布中期股息0.062澳元/股，派息比例为50% [2] 行业趋势与价格展望 - 下半年销量预计实现双位数环比增长 [3] - 6月以来煤价回升，8月15日澳洲5500大卡/纽卡斯尔6000大卡动力煤价格分别为71/111美元，较2Q25均价68/99美元上升 [3] - 供给边际收缩和供暖期补库需求预计推动下半年煤价整体回升 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025/26E盈利37%/7%至5.35/7.47亿澳元 [3] - 当前股价对应港股2025/26E市盈率为13.6倍/9.3倍 [3] - 下调目标价6%至29港元，对应14.0倍2025E市盈率和9.6倍2026E市盈率 [3] - 行业成本优势显著，需求边际改善及"反内卷"政策支撑2025-2026年基本面韧性 [3]

财务表现 - 2025年第二季度总营收同比增长20%至人民币73.4亿元 [1][5] - GAAP净利润为人民币2.18亿元，去年同期净亏损6.08亿元，实现扭亏为盈 [1][3][5] - 经调整净利润达人民币5.61亿元，超出市场预期 [5] - 营业成本同比增长9%，远低于营收增速，推动毛利率从去年同期29.9%大幅提升至36.5% [3][5] - 经营利润为人民币2.52亿元，去年同期为经营亏损5.85亿元 [2] 业务分部 - 移动游戏收入同比暴增60%至人民币16.1亿元，成为最大增长引擎，主要受益于独家代理游戏《三国：谋定天下》的强劲表现 [1][6][7] - 广告业务同比增长20%至人民币24.5亿元，与整体增速持平，效果类广告是主要驱动力 [1][6][7] - 增值服务收入同比增长11%至人民币28.4亿元，增速相对平稳，主要由直播业务带动 [6][7] - IP衍生品及其他业务同比下滑15%至人民币4.4亿元，是唯一负增长板块 [6][7] 运营数据 - 日均活跃用户(DAU)同比增长7%至1.09亿，但增速有所放缓 [3] - 用户粘性持续增强，日均使用时长达到创纪录的105分钟，同比增加6分钟 [3] - 线下活动Bilibili World和Bilibili Marco Link吸引超过40万人次参与，成为中国规模最大的线下动漫展会之一 [4] 成本控制 - 总经营开支与去年同期基本持平，研发开支同比下降3% [3] - 销售及营销开支为人民币10.5亿元，同比保持稳定 [2] - 一般及行政开支为人民币5.1亿元，研发开支为人民币8.7亿元 [2] 市场表现 - 美股盘前交易下跌超过5% [7] - 总市值达104.45亿美元，市销率为2.12倍 [8] - 当日交易价格区间为24.67-25.33美元，成交量323.98万股 [8]