业务发展策略 - 公司将通过对接行业头部客户提供定制化解决方案 [1] - 将合作成果转化为实际业绩红利 [1] - 持续跟踪AI服务器等新兴市场需求 [1] - 不断加速在新兴市场领域的拓展 [1] 募投项目进展 - 目前公司募投项目正按计划及市场情况稳步推进 [1]

公司业务表现 - MLCC整体销量在上半年保持增长 [1] - 对部分老产品型号进行价格调整 [1] - 扩大在客户端车规和AI服务器用MLCC的市场份额 [1] 产能与需求 - 公司目前积极进行扩产 [1] - 扩产以满足客户日益增长的需求 [1] 行业环境影响 - MLCC受稀土管制影响有限 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心财务数据 - 2Q2025单季度营业收入达8.07亿元，同比+65.83%，环比+12.49%，创历史新高 [6] - 1H2025营业收入15.24亿元，同比+79.49%，归母净利润-0.78亿元，亏损大幅收窄 [6] - 2Q2025毛利率35.97%，同比+0.64pct，环比+1.60pct [6] - 预计2025/2026/2027年收入30.09/37.05/44.36亿元，归母净利润0.21/2.72/5.09亿元 [6] - 2025E/2026E/2027E对应PE分别为1255.5/95.1/50.9倍 [6] 业务结构与发展 - 1H2025汽车电子/泛能源/消费电子收入占比分别为34.04%/52.57%/13.38%，汽车电子占比持续提升 [6] - 汽车电子领域芯片1H2025出货量达3.12亿颗，累计出货超9.8亿颗 [6] - 工业控制领域库存恢复正常，光伏储能需求回暖，AI服务器电源模块成为新增长点 [6] 产品研发进展 - 传感器：推出首代3D线性霍尔芯片、ASIL-C级汽车角度传感器，磁性角度编码器可应用于人形机器人 [6] - 信号链：新一代数字隔离器EMI性能达车规最高等级，发布MiniSBC/LIN芯片/高速车载SerDes接口芯片 [6] - 电源管理：车规栅极驱动/激光雷达GaN驱动/AI服务器高压GaN驱动已量产，4通道75W ClassD音频放大器完成DV验证 [6] - MCU+产品在汽车执行器领域累计出货超400万颗 [6] 市场表现 - 最近12个月股价表现显著优于沪深300指数和上证指数 [4] - 当前收盘价181.80元，流通股本1.43亿股，每股净资产41.49元 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.51亿元，同比增长15.67% [2] - 归母净利润5.01亿元，同比增长51.19% [2] - 利润总额5.96亿元，较去年同期4.03亿元增长47.8% [3] 新兴业务增长 - 先进电子材料及电池材料板块营收8.46亿元，同比增长32.43% [5] - 该板块销量达4.01万吨，同比增长14.9% [5] - 生物质产业营收5.16亿元，同比增长26.47% [14] - 芯片封装和服务器PCB关键材料PPO树脂受益于AI服务器需求爆发 [4] - 多孔碳材料成功切入主流电池厂商供应链 [5] 传统业务表现 - 合成树脂及复合材料营收38.57亿元，同比增长13.43% [6] - 通过开发新能源汽车专用树脂等定制化产品稳固市场份额 [6] - 铸造材料领域为能源、航空航天等战略性产业提供材料支撑 [6] 研发投入 - 研发费用2.85亿元，较去年同期2.27亿元增长25.42% [4] - 投入重点为新兴技术领域包括芯片封装和电池材料 [4] 财务状况 - 经营活动现金流量净额-2.83亿元，较去年同期-5.05亿元有所改善但仍为负值 [3][8] - 短期借款23.22亿元，较上年度末15.45亿元增长50.32% [3][8] - 长期借款9.84亿元，较上年度末2.79亿元增长252.13% [3][8] - 资产负债率升至35.65%，较去年末33.84%有所上升 [11] - 购买商品、接受劳务支付现金36.71亿元，销售商品收到现金42.04亿元 [8] 资本开支与投资项目 - 在建工程期末余额17.97亿元，较期初增长32.96% [13] - 计划投资17.8亿元建设300MW风电项目，预计资本金财务内部收益率14.19% [14][15] - 百万吨级植物秸秆精炼一体化项目已实现连续稳定运行 [14] 行业背景 - AI服务器需求爆发带动芯片封装材料需求 [4] - 新能源汽车市场蓬勃发展推动电池材料增长 [5] - 国家战略性新兴产业包括能源、航空航天等领域需求稳定 [6]

骄成超声业绩表现 - 上半年实现营业收入3.23亿元 同比增长32.50% [1] - 归母净利润5803.69万元 同比增长1005.12% [1] - 基本每股收益0.52元 受益于锂电行业需求回暖及在线束连接器、半导体领域业务拓展 [1] 国海证券股东变更 - 广西投资集团金融控股有限公司获核准成为主要股东 [2] - 依法受让3.08亿股股份 占公司股份总数4.82% [2] - 权益变动后直接持有4.31亿股 占股份总数6.75% [2] 中国船舶吸收合并进展 - 异议股东收购请求权有效申报数量为0股 [3] - 股票于8月19日复牌 此前因吸收合并中国重工停牌 [3] - 申报期内共有3名股东申报10,500股 经核对均为无效申报 [3] 万通发展管理层变动 - 实际控制人、董事长王忆会被采取拘留措施 配合公安机关调查 [4] - 由董事、首席执行官钱劲舟代行董事长职责 [4] - 公司表示生产经营正常 该事项不会对日常经营产生重大不利影响 [4] 上市公司业绩表现 - 安通控股：营业收入43.84亿元（+24.6%） 归母净利润5.12亿元（+231.49%） 完成海运计费箱量155.73万TEU（+13.94%） [5] - 飞荣达：营业收入28.83亿元（+27.42%） 净利润1.66亿元（+118.54%） [5] - 嘉必优：营业收入3.07亿元（+17.6%） 净利润1.08亿元（+59.01%） 受益于新国标奶粉替换及母婴消费市场回暖 [6] - 圣泉集团：营业收入53.51亿元（+15.67%） 净利润5.01亿元（+51.19%） PPO树脂需求随AI服务器出货激增 多孔碳材料切入主流电池厂商供应链 [6] - 山金国际：营业收入92.46亿元（+42.14%） 净利润15.96亿元（+48.43%） [6] - 热威股份：营业收入9.85亿元（+8.91%） 净利润1.61亿元（+14.27%） [7] - 兔宝宝：营业收入36.34亿元（-7.01%） 净利润2.68亿元（+9.71%） 拟每10股派现2.8元 [7] - 华峰铝业：营业收入59.64亿元（+20.87%） 净利润5.70亿元（+2.15%） [7] - 新恒汇：营业收入4.74亿元（+14.51%） 净利润8895.45万元（-11.94%） 拟每10股派现5元 [7] - 爱美客：营业收入12.99亿元（-21.59%） 净利润7.89亿元（-29.57%） 拟每10股派现12元 [8] 业务拓展与合作协议 - 长华集团：获国内新能源车企定点开发通知书 生命周期总销售金额约8.1亿元 预计2026年第三季度量产 [9] - 久吾高科：拟发行可转债募资不超过5.04亿元 用于盐湖氯化锂中试生产线及特种无机膜组件项目 [9] - 金三江：拟发行可转债募资不超过2.9亿元 用于马来西亚二氧化硅生产基地建设 [9] - 蔚蓝锂芯：控股子公司拟在马来西亚投资LED项目 总投资8388万美元 建成后月产能达700KK芯片 [10] - 金固股份：获国内大型乘用车厂商定点通知书 开发第二代阿凡达低碳车轮产品 预计四季度量产 [11] - 格林美：与中国华电湖北分公司签署战略合作协议 共建全球范围低碳与零碳绿色产业园区 [11] 停复牌信息 - 中国船舶（600150）于8月19日复牌 [12]

行业投资评级 - 评级：看好 首次 [6] 液冷技术概述 - 数据中心散热方式分为风冷和液冷，液冷技术具备更高散热效率、低能耗、低TCO、低噪声和低占地面积等优势 [13] - 液冷升级主要在机房侧，服务器与机房内散热方式强绑定，室外侧变动不大 [13] - 液冷方案分为冷板式、喷淋式和浸没式三种，浸没式可进一步分为单相和双相 [13] 液冷技术驱动力 - AI推动芯片功耗快速提升，GPU功耗显著高于CPU，风冷散热上限为TDP<1000W [14][17] - 高功耗服务器带动单机柜功率密度提升，传统风冷技术一般在单机柜20kw达到上限 [19] - 政策严控PUE，传统风冷PUE极限在1.3左右，冷板式液冷最低1.1，浸没式接近1.0 [20] - 2025年底政策要求平均PUE降至1.5以下，国家枢纽节点PUE不得高于1.2 [25] - 全生命周期成本更低，冷板式液冷TCO具备绝对优势，单相浸没式与风冷基本持平 [26][29] 液冷技术方案 - 冷板式为当前及短期内主流方案，喷淋式路线小众 [30] - 浸没式短期内难以渗透原因：改变用户习惯、价格高昂、环保争议 [30] - 冷板式液冷方案中仍有20%-30%热量需通过风冷带走 [39] - 冷板式液冷全链条产品环节数显著多于风冷，液冷板+CDU占比约60% [40] 市场规模预测 - 预计国内液冷市场规模2025年40-50亿元，2026年70-80亿元 [43] - NV液冷空间测算：2025年30-38亿美元(216-270亿元)，2026年93-114亿美元(670-823亿元) [51] - ASIC液冷空间测算：2026年中性对应26亿美元市场(184亿元) [52][53] 产业链投资机会 - 液冷板：价值量占比约30%，国产替代逻辑，昇腾系验证窗口期 [55][61] - CDU、Manifold等机房侧产品：价值量占比约50%，国内厂商为主 [57][66] - 快速接头：海外以欧美厂商为主，国内多用中航产品 [71] - 浸没式冷却液：国产替代或更换为有机硅油类是价格下降关键 [57] 重点公司分析 - 英维克：稀缺的液冷全链条布局厂商，2024年液冷相关营收约3亿元 [79][84] - 液冷板相关标的：英维克、飞荣达、中航光电等 [78] - CDU相关标的：英维克、申菱环境、高澜股份等 [78] - 快速接头相关标的：英维克、中航光电、鸿腾精密等 [78]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于汽车智能化、AI服务器等领域市场景气度持续提升及公司产品能力提升 [4][9] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营业收入25.65亿元（同比+19.43%），归母净利润1.96亿元（同比-11.96%）[1][2] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为4.43/5.53/6.72亿元，对应PE 28/23/19倍 [4] - **营收增长**：2025E-2027E营收预计5,543/6,661/7,903百万元，年复合增长率20.2% [1] - **ROE改善**：从2024A的8.1%提升至2027E的12.2% [1] 业务进展与战略布局 - **产品矩阵优化**： - 数据中心及服务器领域：高性能PCB产品（如服务器CPU主板、存储板）稳定批量交付，GPU板组取得客户突破 [2] - 汽车电子领域：聚焦自动驾驶高端产品研发，与国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立合作 [3] - 消费电子领域：切入AIPC市场，高端PC产品出货量增加 [3] - **研发投入**：2025H1研发费用1.11亿元（同比+11.97%），推动技术升级 [3] - **全球化布局**：泰国基地承接AI服务器、AIPC及汽车电子高端订单，强化海外产能 [2] 估值与市场表现 - **当前股价**：39.62元（2025年8月15日收盘价），总市值125.74亿元 [5] - **估值水平**：2025E P/B 2.7倍，P/E 28.4倍 [1] - **股价表现**：近一年相对沪深300超额收益显著，2025年8月累计涨幅达59% [7] 财务健康度 - **现金流**：2025E经营活动现金流11.77亿元，资本支出8.43亿元 [10] - **负债结构**：2025E资产负债率49.9%，净负债比率7.1% [10] - **毛利率稳定**：2025E-2027E维持在23%左右 [10]

投资评级 - 报告对晶丰明源维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入7.31亿元（同比微降0.44%），归母净利润1576万元（扭亏为盈），Q2单季营收环比增长23.99%至4.05亿元，归母净利润0.22亿元，盈利能力显著修复 [1] - 高性能计算电源芯片成为增长核心引擎，上半年收入同比增长419.81%至0.35亿元，毛利率达48.39%（同比提升11.42pts），DrMOS及多相控制器全系列产品实现规模销售，为国内首家进入NVIDIA推荐供应商名单的电源芯片企业 [2] - 电机控制驱动芯片收入同比增长24.3%至1.92亿元，车规级MCU在空调出风口实现超百万颗销量，并拓展至热管理、座椅通风等领域 [2] - 传统LED照明业务收入同比下降15.02%至3.76亿元，但通过智能调光等高附加值产品带动毛利率提升4.46pcts [3] - 拟收购无线充电领域领先企业易冲科技，强化汽车电源管理布局 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为16.12/19.26/22.54亿元，对应PS为5.0/4.2/3.6倍 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为71/125/234百万元，对应EPS为0.80/1.42/2.66元 [3][10] - 毛利率预计从2024年的37.1%提升至2027年的41.6%，净利润率从-2.2%改善至10.4% [10] 业务亮点 - 高性能计算电源芯片：基于自研第二代40V BCD工艺平台的DrMOS芯片性能提升、成本下降，已获客户量产导入，受益于AI服务器功率密度需求提升 [2] - 电机控制驱动：通过收购凌鸥创芯实现100%控股后协同效应显著，电动出行、清洁电器等细分市场竞争力增强 [2] - AC/DC电源：小家电电源在九阳、小米份额提升，大家电电源进入格力、美的供应链，快充业务在国际一线品牌取得突破 [3] 市场表现 - 当前股价91.19元，总市值80.29亿元，12个月股价区间47.83~125.78元 [4] - 近12个月绝对收益71%，相对沪深300超额收益44% [7]

股价表现 - 鸿腾精密单日涨幅8.48%至4.86港元，月内累计涨幅超80% [1] - 单日成交额达4.26亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营收23.05亿美元，同比增长11.53% [1] - 公司拥有人应占利润3151.1万美元，同比减少3.11% [1] 业务转型进展 - AI云业务与汽车业务第二季度收入占比提升至36%（2024年为24%） [1] - AI云业务第二季度同比增长28%，汽车业务同比增长115% [1] 战略发展布局 - 云/AI服务器产品在处理器接口与共封装光学器件领域获得新项目 [1] - 电源与液冷市场份额持续提升 [1] - AirPods产线预计2025财年达2-3条，长期目标为6条产线 [1] 市场预期 - 近期股价上涨反映市场对AI服务器液冷/散热机遇的乐观态度 [1]

公司产品应用 - 公司产品可应用于AI服务器领域，包括PCB用聚四氟乙烯（PTFE）材料、散热用液晶高分子（LCP）和聚醚醚酮（PEEK）材料、数据连接用LCP和高温尼龙（PPA）材料等方案 [2]