报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：降息预期升温，沪铜持续增仓上行，关注历史高位压力 [6] - 铝：降息预期升温，沪铝减仓反弹，资金推动意愿不足 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周市场对美联储的降息预期持续升温，12 月降息概率由 70%上升至接近 90%，对应美元指数从 100 关口持续走弱，利好有色及贵金属 [11] 铜 量价走势 - 上周沪铜增仓上行明显，周五夜盘铜价持续上行，伦铜突破 1.1 万美元关口并突破前期高点，沪铜逼近 8.9 万关口；持仓量由 51 万张上升至 56 万张，资金关注度上升，短期上行动能较强，关注 10 月底高点技术压力，若突破短期或维持强势运行 [6] 铜矿紧缺 - 上周铜矿港口库存低位持续回升，接近往年同期水平；11 月 28 日，Mysteel 铜矿港口库存为 67.40 万吨，周度上升 7.80 万吨；11 月随着硫酸价格上涨，上游冶炼利润回升 [25] 电解铜累库 - 11 月 27 日，Mysteel 电解铜社库为 17.16 万吨，周度下降 2.05 万吨，COMEX+LME 库存为 57.48 万吨，周度上升 1.84 万吨 [27] 下游初端 - 随着铜价上涨，下游呈现旺季不旺情绪，10 月铜材开工率环比下滑；11 月进入淡季且铜价仍处高位，预计 11 月下游产能利用率维持较低水平 [29] - 10 月中国铜管进口 1155.1 吨，环比增长 41.31%，同比减少 8.37%，累计进口 15585.2 吨，累计同比减少 10.77%；10 月中国铜管出口 25287.9 吨，环比减少 2.33%，同比减少 18.57%，累计出口数量 309326.6 吨，累计同比增加 0.16% [30] 铝 量价走势 - 上周铝价减仓反弹，周五夜盘有增仓上行趋势；本轮铝价反弹受益于宏观，美联储降息预期升温，有色板块普涨，短期空头了结推升铝价；沪伦比值下行，反映上涨由外盘带动内盘；全球电解铝库存低位给予铝价支撑，但铝价反弹使国内下游需求下降，现货贴水走阔；技术上可关注 2.2 万关口压力 [7] 上游产业链 - 11 月 21 日，铝土矿港口库存为 2807.05 万吨，较上周上升 4.69 万吨，较 2024 年同期上升 970.05 万吨 [45] - 上周氧化铝弱势运行，主力期价跌破 2700 关口，铝随有色板块集体上行，上游电解铝利润走阔 [47] 电解铝去化放缓 - 11 月铝价上行，海外电解铝累库，国内电解铝社库去化放缓，反映市场现货不紧缺；11 月 27 日，Mysteel 电解铝社库为 59.00 万吨，较上周下降 1.40 万吨，海外电解铝库存为 54.47 万吨，较上周下降 0.28 万吨 [50] 下游初端 - 上周铝棒加工费普遍高位回落，因铝价反弹致下游需求下降 [56] - 上周铝棒库存维持低位，厂内库存为 9.14 万吨，较上周小幅上升 0.29 万吨 [59] 结论 - 铜：上周沪铜增仓上行明显，受益于美联储降息预期升温及美元指数走弱；周五夜盘铜价上行，伦铜突破 1.1 万美元关口，沪铜逼近 8.9 万关口；产业上内外电解铜库存分化，沪铜现货升水小幅走强；技术上持仓量上升，短期上行动能强，关注 10 月底高点技术压力，若突破短期或维持强势运行 [63] - 铝：上周铝价减仓反弹，周五夜盘有增仓上行趋势；反弹受益于宏观，美联储降息预期升温，有色板块普涨，外盘带动内盘；产业上全球电解铝库存低位支撑铝价，但铝价反弹使国内下游需求下降，现货贴水走阔；短期宏观推动铝价上行，持仓量变化不大，资金关注度低，国内产业支撑下降；技术上可关注 2.2 万关口压力 [63]

白银价格表现 - 北京时间12月1日欧盘时段，现货白银交投于57.24美元/盎司，当日开盘于56.32美元/盎司，最高上探57.86美元/盎司，最低触及56.15美元/盎司 [1] - 同日，白银t+d价格为13261元/千克，纸白银价格为12.999元/克，沪银主力价格为13278元/千克 [2] 基本面驱动因素 - 美元指数下跌至99.349附近，因白银以美元计价，美元走弱对银价构成支撑 [1][3] - 市场对美联储降息周期的预期是影响银价的关键因素，CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [3] - 投资者倾向于鸽派态度，认为美国劳动力市场疲弱足以支持12月降息，美联储到明年1月累计降息50个基点的概率为23.2% [3] - 未来数据重要性提升，重点关注将于当晚23点发布的美国11月ISM制造业PMI，以及随后的ISM服务业报告和ADP私人就业报告 [3] 技术面分析 - 日线在创新高后快速回落并再度拉升，周线形成"两阳夹阴"的上行态势，整体技术结构保持高位震荡偏强格局 [4] - 白银价格57.24美元远高于100日指数移动平均线45.60美元，平均线向上倾斜，强化了上升趋势 [4] - RSI为73.47，处于超买状态，表明动能已被拉伸，可能引发后续盘整或技术性修复 [4] - 初始回调支撑位位于51.29美元的布林带中轨附近，若失效则可能下探51.04美元，主要上升趋势的波动底部关键支撑位于45.55美元 [4]

黄金短期价格走势与操作观点 - 黄金开盘后呈现快速震荡走势，之后维持震荡，整体前景偏向看涨上行 [1] - 美元指数开盘偏弱运行，对金价产生支撑作用 [1] - 日内操作策略建议以低多看涨为主 [1] 宏观经济数据与市场预期 - 市场重点关注美国11月ADP就业人数以及美国9月核心PCE物价指数年率 [3] - 市场预期ADP就业人数减少，PCE通胀减弱，这将增强市场对美联储降息的预期，从而支持金价 [3] - 若数据符合或低于预期，可能点燃市场对明年降息的强烈预期，给美元带来下行压力，并提振金价大幅走强 [3] - 即便数据最终好于预期，预计金价也将以震荡波动为主 [3] 技术分析与价格目标 - 日线图显示，金价在布林带中轨支撑盘整后，出现多头反弹拉升走强 [3] - 目前30日等众多均线已转为支撑，布林带开口向上延伸，多头前景加大 [3] - 附图指标维持看涨信号发展，短期方向仍以看涨反弹为主 [3] - 下方关注5日均线支撑，操作上仍以看涨为主，目标为继续上探4260美元或4380美元 [3]

白银期货价格表现 - 今日亚盘时段，白银期货交投于13031一线上方，开盘于12720元/千克，暂报13280元/千克，上涨5.88% [1] - 盘中最高触及13520元/千克，最低下探12675元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银主力合约参考运行区间为12650-13400 [3] 价格驱动因素：美元与宏观 - 上周美元指数下跌0.69%，创下7月21日以来最大单周跌幅，市场对美联储降息的押注削弱美元，支撑以美元计价的白银价格 [1] 价格驱动因素：供需基本面 - 上海期交所相关仓库的白银库存降至2015年以来的最低水平，为缓解供应紧张，大量货物被运往伦敦，推升银价至历史新高 [1] - 上海黄金交易所的白银成交量跌至逾9年低点，此前10月份曾创下660吨的出口纪录 [2] 价格驱动因素：工业需求 - 白银作为“工业的牙齿”，其价格受到中国太阳能装置大幅增加的提振 [1] - 国家能源局数据显示，10月份新增太阳能装机容量为12.6吉瓦，环比增长30% [2] - 按此速度，2025年太阳能装置预计将与2024年创纪录的277千兆瓦的年增长相匹配 [2] 市场技术分析与展望 - 沪银在上涨趋势下刷新高点至13400，超过上个周期看涨目标12450超过1000个点 [3] - 市场观点认为白银刷新高点后不猜顶，仍有很大上涨空间，下方支撑在13150和13000，关注本周调整后的做多机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内工业企业利润短期承压，中长期有望修复；海外美元指数上行空间有限，短期高位震荡[2] - 人民币汇率短期内稳健偏强但升值放缓，双向波动明显，中长期有望温和升值[4][5] - 股指短期震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[7] - 国债中期不悲观，等待货币政策信号[8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治是关键变量[11][12] - 贵金属中长期价格重心上抬，短期白银向上弹性增加[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强[21] - 锌偏强震荡，镍和不锈钢震荡偏弱，锡回调寻找入场机会，碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，螺纹和热卷震荡偏强，铁矿石高位震荡，焦煤焦炭首轮提降，硅铁和硅锰震荡偏弱[32][35][41] - 原油震荡下行，LPG估值偏高但有支撑，PTA - PX回调布多，MEG - 瓶片逢高卖call，尿素震荡，PP成本支撑反弹，PE震荡，纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，沥青弱势震荡，橡胶和20号胶宽幅震荡，玻纯和烧碱关注供应预期变化[45][48][53][57][59][62][65][67][69][70][72][74][76] - 生猪中短期看基本面，远月受预期影响偏强；油料关注中国采购；油脂短期震荡或反弹；棉花下方空间有限；白糖修复性反弹但弱势难改；鸡蛋产能高位但面临拐点；苹果维持强势；红枣关注新枣定产情况[86][87][89][90][93][94][95][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，11月中国制造业PMI环比回升，非制造业PMI环比下降，海外关注美元指数走势和美联储主席候选人确定[1][2] - 人民币汇率前一交易日有涨有跌，后市贬值与波动风险并存，投资者需辨别信息真伪[3][4][5] - 股指交投氛围低迷，短期预计震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[6][7] - 国债上周下跌受传言影响，中期不悲观，等待货币政策信号[7][8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治动向是关键变量，操作上区间为主[11][12] 大宗商品 有色 - 黄金和白银上周价格强势上涨，白银创新高，短期向上弹性增加，关注美国相关数据和事件[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破，关注PMI数据和美国ADP就业人数变动[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强受宏观和铜银带动，氧化铝偏弱运行因产能过剩，铸造铝合金震荡偏强且关注与铝价差[21] - 锌偏强震荡，受伦锌和基本面影响；镍和不锈钢震荡偏弱，基本面压力未改；锡回调寻找入场机会；碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，下方有成本支撑[32] 黑色 - 螺纹和热卷利润改善，震荡偏强，关注去库速度和下游消费，警惕钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[33][35] - 铁矿石估值修复，高位震荡，关注焦煤价格和钢厂补库情况[36][37] - 焦煤焦炭首轮提降，焦煤01合约空头趋势明确，05合约有中长期多配价值，焦炭不建议盲目追空[38][39] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利率和需求下滑影响[40][41] 能化 - 原油短期震荡，中长期供应过剩压力未改，关注OPEC + 政策和俄乌和谈进展[44][45] - LPG成本抬升，内盘估值偏高但有供需和外盘支撑[46][48] - PTA - PX调油炒作降温，考虑回调布多，关注检修和调油动态[49][53] - MEG - 瓶片向下驱动减弱，逢高卖call，关注聚酯需求和供应端装置情况[55][57] - 尿素需求带动去库，市场震荡，关注出口政策和库存情况[58][59] - PP成本端支撑偏强，供应或回升但有意外检修可能，需求有分化，关注PDH装置和基差变化[60][63] - PE自身驱动不足，供增需减，预计反弹后震荡，关注现货和基差情况[64][65] - 纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱[66][68] - 燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，关注供应和需求变化[69][70] - 沥青底部空间不大，关注冬储政策，短期弱势震荡[71][72] - 橡胶和20号胶偏强震荡，基本面相对平衡，关注产区天气和宏观氛围[73][74] - 玻纯和烧碱关注供应预期变化，纯碱中长期供应高位，玻璃关注冷修情况，烧碱价格偏弱震荡[76][78] 农产品 - 生猪旺季或有提振，中短期看基本面，远月受预期影响偏强[86] - 油料关注中国采购美豆情况，豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕关注仓单变化[87][88] - 油脂短期宽幅震荡或反弹，关注产地天气、美国生柴政策和中加关系[89] - 棉花现货报价坚挺，下方空间有限，关注套保压力突破情况[90] - 白糖修复性反弹但弱势难改，关注原糖反弹力度[91][93] - 鸡蛋淘鸡进行时，产能高位但面临拐点，短期轻仓博弈反弹[94] - 苹果维持强势，新季晚富士入库进入后期[95] - 红枣新枣集中下树，价格波动大，减产下下方空间有限，关注定产情况[97][98]

人民币汇率指数表现 - 11月28日当周三大人民币汇率指数均下跌，CFETS人民币汇率指数报97.92，按周跌0.3 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报104.47，按周跌0.19 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.46，按周跌0.14 [1] 美元指数及主要货币走势 - 上周美元指数高位震荡后下挫，全周累计下跌0.71%，11月以来跌幅为0.29% [5] - 因美元走势疲弱，欧元、英镑、日元、澳元兑美元均有所走高，其中欧元兑美元全周涨幅为0.76% [5] 人民币对美元汇率表现 - 在岸人民币汇率夜盘收报7.0740，全周累计上涨310个基点，涨幅为0.51% [5] - 离岸人民币汇率夜盘收报7.0713，全周累计上涨341个基点，累计涨幅为0.48% [5] - 人民币对美元中间价28日报7.0789，全周累计调升86个基点 [5] 人民币走强驱动因素 - 人民币走强主要受美联储12月降息预期升温影响 [5] - 12月份美联储降息的概率由11月20日的35.4%升至11月28日的85.4% [5] - 支撑人民币汇率升值的重要因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转 [6] 分析师对人民币汇率前景展望 - 预计2026年人民币汇率走势或面临多重利好因素，包括国内经济回升向好、中美经贸关系趋于稳定等 [6] - 2026年影响人民币汇率的核心变量或在于美元走势及中美经贸关系预期变化 [7] - 在基准情形下，美元或将进一步下跌，美联储降息将带动中美利差收敛，支持人民币继续温和升值 [7] - 2026年人民币对美元汇率可能会升破7，回到6字头 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，主力合约价格下跌，港口库存增加，现货价格持平，海运指数上升，汇率有波动[6][20] 各部分内容总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东和江苏市场报价均为755元/方且较上周持平，两地区价差为0；山东地区3.9米40 + 辐射松报价855元/方、5.9米30 + 辐射松报价780元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4] 供应 - 截至11月23日，11月从新西兰出发29条船，23条去往中国大陆，6条去往中国台湾、韩国减载；预计11月到港12条、到货141万方，12月到港17条[5][8] 需求及库存 - 截至11.21当周，岚山港日均出货量2.32万方（周环比 + 0.24万方），太仓港日均出货量1.30万方（周环比 + 0.23万方）[6][13] - 港口库存方面，岚山港库存约136.28万方（周环比 + 7.00万方），太仓港库存约40.16万方（周环比 + 3.04万方），新民洲库存约23.87万方（周环比 - 2.58万方），江都港库存约17.38万方（周环比 - 0.77万方），四大港口总库存量217.69万方，较前一周累库6.69万方[6][13] 行情走势 - 截至11月27日，主力合约LG2601合约收盘价为765元/立方米，较上周 - 1.7%，本周盘面延续弱势震荡，基本面维持供需偏弱格局；本周月差变化幅度较小，01 - 03月差为 - 11.5元/立方米，01 - 05月差为 - 25元/立方米，03 - 05月差为 - 13.5元/立方米[20] 价格与价差 - 现货价格行情：各树种规格原木在山东和江苏地区价格较上周大多持平，较四周前有不同程度下降[24] - 主流材种区域价差：展示了不同树种规格在山东和江苏地区的价差情况[26][27][28] - 树种、规格间价差：展示了山东地区不同树种规格原木间的价差情况[38][40][42] 其他 - 截至11月30日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2480.00点，较上周上升205点（ + 9.0%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得825点，较上周 + 0.6%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.13点，较上周 + 0.7%[6][53] - 汇率方面，美元指数震荡走弱，美元兑人民币汇率录得7.079，周环比下降0.44%，美元兑新西兰汇率下降2.4%至1.748[6][53]

美元指数表现 - 美元指数于11月28日出现下跌 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.12% [1] - 美元指数在汇市尾市收于99.444 [1]

美元指数11月市场表现 - 11月28日纽约尾盘 ICE美元指数下跌0.10% 报99.44点 11月累计下跌0.33% 当月交投区间为100.39点至98.99点 整体呈现M形走势 [1] - 11月28日纽约尾盘 彭博美元指数下跌0.13% 报1217.84点 11月累计下跌0.29% 当月交投区间为1228.98点至1213.92点 [1]

市场表现 - 美元指数DXY上涨0[1]2%至99[1]772 [1] - 各期限美国国债收益率上涨多达3个基点 [1] - 10年期美国国债收益率上涨0[1]8个基点至4[1]006% [1] 市场状况 - 期货交易因芝加哥商业交易所技术故障受到干扰 [1] - 美国国债买卖价差很阔 表明交投清淡 [1] - 交易在感恩节假期后依然零散 [1]