报告公司投资评级 - 中芯国际港股和 A 股投资评级均为买入维持，港股目标价 63 港币，A 股目标价 119 人民币 [8] 报告的核心观点 - 中芯国际 1Q25 业绩受厂务一次性突发事件和设备验证问题影响，ASP 短期下滑但国产化长期逻辑不变，看好公司受益模拟等领域国产份额提升 [1] - 本次 ASP 下滑是一次性事件，有望在下半年逐步解决，国产化需求增长强劲，主力工厂接近满载，关税影响有限，工控汽车触底反弹 [2][3][4] - 考虑 Q1 厂务问题一次性影响，下调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，基于 PB 维持港股和 A 股目标价，认为公司是全球产业链重构主要受益者 [5] 根据相关目录分别进行总结 代工行业 1Q25 业绩回顾与 2Q25 指引 - 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4% - 6%，受 Q1 厂务和设备问题影响；华虹二季度营收指引 5.5 - 5.7 亿美元，毛利率 7% - 9%；世界先进 Q2 UTR 环比 +5pct 至 75%，联电 Q2 UTR 环比 +1pct 至 70% [13] - 展示全球多家代工厂 4Q23 - 2Q25 收入环比增速、毛利率、产能利用率、ASP 等数据 [14] 中芯国际 1Q25 业绩回顾 - 1Q25 收入 22.5 亿美元，同比 +28%，环比 +1.8%，不及指引；呈现量增价减趋势，晶圆出货量环比 +15%，产能利用率环比 +4.1pct 至 89.6%，ASP 环比 -9%，毛利率 22.5% 环比基本持平 [17] - 详细展示中芯国际季度业绩及指引相关数据，包括产能、收入、成本、利润等指标 [18] 1Q25 业绩说明会要点 - 营收和毛利率：1Q25 收入 22.47 亿美元，环比增长 1.8 个百分点，毛利率 22.5%，环比下降 0.1pct [19] - 晶圆销售均价和毛利率：1Q25 销售均价环比 -9% 至 933 美元，由个别合资工厂厂务和设备问题导致 [19] - 产能和资本开支：1Q25 末整体产能达 973kwpm，产能利用率 89.6%，资本支出 14.16 亿美元，维持全年资本开支指引 [19] - 分板块业绩情况：1Q25 8 英寸营收占比 21.9%，12 英寸占比 78.1%；按应用和销售地域划分展示营收占比情况 [20] 2Q25 与 2025 年展望 - 营收和毛利率：指引 2Q25 收入环比下滑 4% - 6%，增速低于彭博一致预期，毛利率指引 18% - 20%，中值高于彭博一致预期 [21] - 终端市场需求：能见度到 Q3 末，预计产能持续饱满，Q4 需求待观察；手机/PC 后续订单或修正，汽车工控行业需求回温 [21] 盈利预测调整 - 中芯国际 H 股：下修 2025 - 2027 年 ASP、营收和归母净利润预测 [22] - 中芯国际 A 股：预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润情况 [22] - 详细展示中芯国际业绩预测调整相关数据 [23] 估值方法 - 中芯国际 H 股估值取决于基本面和南向资金持有量，历史股价在 0.7 - 2.7 倍 BVPS 区间震荡 [24][26] - 基于 3.0 倍 2025E PB 和 2025 年预测 BPS，维持 H 股目标价 63 港币；基于 A/H 溢价 103%，维持 A 股目标价 119 元 [28] - 展示可比公司估值表及代工厂 PB vs ROE 图表 [29][34][36] 盈利预测 - 展示中芯国际资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及主要财务比率 [40]

核心观点 - 公司2024年营业收入同比增长4.28%至10.82亿元 但归属于上市公司股东的净利润亏损扩大至6826.47万元 主要由于研发投入大幅增加[43] - 公司决定2024年度不进行利润分配 包括不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 因合并报表期末未分配利润为负1.32亿元[11] - 拟使用部分超募资金3亿元永久补充流动资金 占超募资金总额29.87% 用于与主营业务相关的经营活动[17][18] 财务表现 - 2024年营业收入10.82亿元 较2023年10.37亿元增长4.28%[43] - 归属于上市公司股东的净利润为-6826.47万元 较2023年-1953.08万元亏损扩大4873.40万元[43] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.08亿元 较2023年-6652.43万元亏损扩大4194.59万元[43] - 研发费用4.28亿元 较2023年3.14亿元增长36.40%[43][19] - 经营活动产生的现金流量净额1.74亿元 较2023年-2.63亿元转为正值[43] - 货币资金6.71亿元 较2023年10.31亿元减少34.9%[45] - 应收账款1.52亿元 较2023年5425.11万元增长180.33%[45] - 总资产26.62亿元 较2023年31.45亿元减少15.35%[43] 研发投入 - 2024年研发费用4.28亿元 较上年同期增长36.40%[43] - 研发人员数量增加38人 研发人员占公司总人数比例为76.31%[19] - 研发投入占营业收入比例增加9.33个百分点[44] 战略规划 - 持续加大高端领域芯片研发投入 积极推进中低端产品裂变与迭代升级[43] - 完善产品线并优化产品性能 包括超大规模数据中心互联、已量产产品迭代和接入级产品布局[20] - 加强供应链安全与稳定 在已量产芯片供应保障、本土工艺全线布局及高端旗舰芯片流片渠道突破三个方向进行探索[21] - 深化与直接客户、最终客户合作关系 扩大在企业网络、运营商网络、中等规模数据中心网络及工业网络的客户持续深度合作[22] 公司治理 - 董事会2024年召开7次会议 监事会召开5次会议[22][38] - 续聘信永中和会计师事务所担任2025年度财务审计机构 年报审计费用70万元 内控审计费用15万元[12][15] - 公司不存在对外担保行为及违规担保行为[35] 股东大会安排 - 会议采用现场投票和网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行[5] - 网络投票时间为2025年5月21日9:15-15:00[5] - 会议审议议案包括2024年年度报告、董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等[6][8][10][11]

新旧动能转换与内需扩张 - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，2025年全球商品贸易量或因关税战减少1.5%[1][14][15] - 2024年底数字经济核心产业增加值占GDP比重约10%，2022年中国KTI制造业全球份额从2012年的22%增至34%[2] - 2024年我国从美进口总额约1652亿美元，占进口总额6.4%，“出口转内销”通道逐步打通[24][28] 科技赋能内需扩张路径 - 算力发展指数每增长1%，国家数字经济GDP将增长1.06‰，区域GDP将增长0.97‰，2024年我国数据要素市场规模达1600亿元[35][36] - 2023年中国人形机器人技术专利累计申请量达6618件，2024年Q4中国手机品牌全球出货量占比达56%，中国动力电池专利占全球74%[41][42] - 2024年我国科技及耐用消费品市场预计营业额达22406亿元，同比增长约5%，个人消费电子场景营业额增速达10%[44] 资本市场机制与价值发现 - 外资机构增加中国股票持仓并给予超配，对A股科技公司调研热情升温[5][6][48] - “科特估”估值逻辑从“渗透率驱动”转向“市占率与国产化率支撑”，需多维度筛选企业[7][50][51] 风险提示 - 科技产业发展效率提升不及预期[7][52] - 美国关税政策不确定性高，中美关税谈判达成共识或需较长时间[7][52] - 科技产业对下游行业的辐射影响有限[7][52]

本周观点聚焦 - 继续重点布局AI应用及国产化，下半年板块业绩有望持续改善，前期风险偏好下降正不断修复，建议积极挖掘阿尔法投资机会 [2] - 中短期关注0519鸿蒙PC发布、0519微软Build开发者大会、0520谷歌I/O开发者大会等产业边际变化 [2] - 月历效应对5/6月份较友好，计算机板块在6月胜率60%、收益率中值2.26%，5月胜率53%、收益率中值0.03% [2] 鸿蒙PC产业进展 - 华为将于0519发布搭载HarmonyOS5的鸿蒙PC，目前已有300多个融合生态应用完成适配，预计2024年底超2000个，2026年大幅扩容 [3] - 2024年下半年是鸿蒙PC生态破圈关键窗口，2025年有望在党政领域实现突破 [3]

业务毛利率情况 - 2025年一季度增存量业务占比基本为1:1，机械密封板块毛利率较低的增量业务占比同比增加致综合毛利率略降 [2] - 增量业务毛利率与整体经济形势相关，当前国内宏观环境下竞争压力短期难缓解，但已处较低水平，再下降可能性不大 [2] - 国内经济形势不佳使行业集中度提升，公司在增量市场市占率近几年有所提升 [2] 国际业务发展 - 国际业务发展势头良好，公司看好国际市场未来发展，但2025年受地缘政治和业务体量增加等因素影响，增速或放缓 [3] - 公司产品技术水平与国际知名厂商差距缩小，基本能替代国际品牌密封产品，质量达国际水平，个别领域超越 [3] - 公司产品因国内制造业人力成本优势和良好成本控制能力，具有性能优异、价格有竞争力、售后服务优、后续维护成本低的性价比优势 [3] 业绩维持措施 - 狠抓市场拓展，巩固既有优势市场，调整市场策略，拓展国内外市场，推广新产品和新方向，抓住国际业务市场需求增加机遇 [3] - 优化内部管理和成本管理，深化数字化转型，提高运营管理、设计和生产制造效率 [3] - 随着市场拓展、规模扩大和管理效能提升，橡塑密封和特种阀门板块将成未来业绩增长点 [3] 新应用领域拓展 - 公司业务覆盖行业广度和细分市场渗透率有提升空间，提高行业覆盖率有助于提升市占率 [4] - 公司重点推进制药、造纸、工业污水处理等领域市场开拓，未来将探索新型商业模式、拓展特色细分市场、研发差异化产品 [4] 存量业务风险 - 机械密封行业存量市场客户粘性高，直接大量替代较难，因产品价值量在项目总投资额中占比低，但对装置安全运行作用大，客户更看重可靠性和售后维修及时性 [5] - 随着国产化推进和公司技术、服务水平提升，公司在存量市场对国外品牌替代有所增加 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，业绩符合市场预期，2024年营收10.8亿元，同比+4.3%，归母净利润-0.7亿元，亏幅同比+249.5%；2025Q1营收2.2亿元，同比-12.3%，环比-18.7%，归母净利润-0.2亿元，亏幅同比+150.4% [7] - 高端产品放量叠加成本优化，毛利率持续提升，2024年毛利率同比+3.9pct至40.1%，2025Q1进一步提升至44.1%，同比+6.1pct，环比+0.5pct [7] - 高端芯片批量交付，随客户拓展放量可期，2024年以太网芯片/模组/交换机收入、销量、ASP有不同变化，高端旗舰芯片已实现小批量交付 [7] - 持续加大研发投入，积蓄增长动能，2024年研发投入达4.3亿，同比+36.4%，研发费用率达39.6%，同比+9.3pct，2025Q1进一步提升至49.6%，同比+12.9pct，环比+13.8pct [7] - 考虑下游需求波动性，调整公司2025/2026年预期总收入，预期2027年总收入为22.9亿元，公司最新收盘价对应PS为20.2/15.3/11.9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,037|1,082|1,353|1,787|2,291| |同比（%）|35.17|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润（百万元）|(19.53)|(68.27)|(27.54)|7.47|102.34| |同比（%）|33.62|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.05)|(0.17)|(0.07)|0.02|0.25| |P/S（现价&最新摊薄）|26.36|25.27|20.21|15.30|11.93| [1] 市场数据 - 收盘价66.69元，一年最低/最高价31.00/97.68元，市净率11.74倍，流通A股市值13,437.49百万元，总市值27,342.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.68元，资产负债率10.68%，总股本410.00百万股，流通A股201.49百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,349|2,412|2,511|2,679| |货币资金及交易性金融资产|1,315|1,267|1,092|964| |经营性应收款项|292|360|475|604| |存货|735|781|942|1,108| |非流动资产|313|294|312|371| |资产总计|2,662|2,706|2,823|3,049| |流动负债|283|358|468|591| |非流动负债|46|42|42|42| |负债合计|329|400|509|633| |归属母公司股东权益|2,333|2,307|2,314|2,417| |所有者权益合计|2,333|2,307|2,314|2,417| |负债和股东权益|2,662|2,706|2,823|3,049| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,082|1,353|1,787|2,291| |营业成本(含金融类)|648|804|1,059|1,330| |税金及附加|2|3|3|4| |销售费用|41|45|48|57| |管理费用|62|68|86|101| |研发费用|428|473|590|687| |财务费用|0|(7)|(8)|(8)| |营业利润|(73)|(32)|9|120| |利润总额|(68)|(32)|9|120| |净利润|(68)|(28)|7|102| |归属母公司净利润|(68)|(28)|7|102| |毛利率(%)|40.11|40.59|40.72|41.97| |归母净利率(%)|(6.31)|(2.04)|0.42|4.47| |收入增长率(%)|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润增长率(%)|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|174|(26)|(110)|(13)| |投资活动现金流|(149)|181|135|85| |筹资活动现金流|(386)|(5)|0|0| |现金净增加额|(360)|152|25|72| |折旧和摊销|52|38|47|56| |资本开支|(116)|(25)|(65)|(115)| |营运资本变动|184|(36)|(164)|(172)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.69|5.63|5.64|5.89| |最新发行在外股份（百万股）|410|410|410|410| |ROIC(%)|(3.23)|(1.43)|0.02|4.02| |ROE - 摊薄(%)|(2.93)|(1.19)|0.32|4.24| |资产负债率(%)|12.35|14.77|18.03|20.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(400.54)|(993.01)|3,661.95|267.17| |P/B（现价）|11.72|11.85|11.82|11.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，2024年营收10.8亿元同比+4.3%，归母净利润-0.7亿元亏幅同比+249.5%；2025Q1营收2.2亿元同比-12.3%、环比-18.7%，归母净利润-0.2亿元亏幅同比+150.4%，业绩符合市场预期 [7] - 高端产品放量叠加成本优化，毛利率持续提升，2024年毛利率同比+3.9pct至40.1%，2025Q1进一步提升至44.1%，同比+6.1pct、环比+0.5pct [7] - 高端芯片批量交付，随客户拓展放量可期，2024年以太网芯片/模组/交换机收入、销量、ASP有不同变化，高端旗舰芯片已小批量交付 [7] - 持续加大研发投入，积蓄增长动能，2024年研发投入达4.3亿同比+36.4%，研发费用率达39.6%同比+9.3pct，2025Q1进一步提升至49.6%，同比+12.9pct、环比+13.8pct [7] - 考虑下游需求波动性，调整公司2025/2026年预期总收入至13.5/17.9亿元，预期2027年总收入为22.9亿元，公司最新收盘价对应PS为20.2/15.3/11.9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,037|1,082|1,353|1,787|2,291| |同比（%）|35.17|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润（百万元）|(19.53)|(68.27)|(27.54)|7.47|102.34| |同比（%）|33.62|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.05)|(0.17)|(0.07)|0.02|0.25| |P/S（现价&最新摊薄）|26.36|25.27|20.21|15.30|11.93| [1] 市场数据 - 收盘价66.69元，一年最低/最高价31.00/97.68元，市净率11.74倍，流通A股市值13,437.49百万元，总市值27,342.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.68元，资产负债率10.68%，总股本410.00百万股，流通A股201.49百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,349|2,412|2,511|2,679| |货币资金及交易性金融资产|1,315|1,267|1,092|964| |经营性应收款项|292|360|475|604| |存货|735|781|942|1,108| |非流动资产|313|294|312|371| |资产总计|2,662|2,706|2,823|3,049| |流动负债|283|358|468|591| |非流动负债|46|42|42|42| |负债合计|329|400|509|633| |归属母公司股东权益|2,333|2,307|2,314|2,417| |所有者权益合计|2,333|2,307|2,314|2,417| |负债和股东权益|2,662|2,706|2,823|3,049| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,082|1,353|1,787|2,291| |营业成本(含金融类)|648|804|1,059|1,330| |税金及附加|2|3|3|4| |销售费用|41|45|48|57| |管理费用|62|68|86|101| |研发费用|428|473|590|687| |财务费用|0|(7)|(8)|(8)| |营业利润|(73)|(32)|9|120| |利润总额|(68)|(32)|9|120| |净利润|(68)|(28)|7|102| |归属母公司净利润|(68)|(28)|7|102| |毛利率(%)|40.11|40.59|40.72|41.97| |归母净利率(%)|(6.31)|(2.04)|0.42|4.47| |收入增长率(%)|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润增长率(%)|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|174|(26)|(110)|(13)| |投资活动现金流|(149)|181|135|85| |筹资活动现金流|(386)|(5)|0|0| |现金净增加额|(360)|152|25|72| |折旧和摊销|52|38|47|56| |资本开支|(116)|(25)|(65)|(115)| |营运资本变动|184|(36)|(164)|(172)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.69|5.63|5.64|5.89| |最新发行在外股份（百万股）|410|410|410|410| |ROIC(%)|(3.23)|(1.43)|0.02|4.02| |ROE - 摊薄(%)|(2.93)|(1.19)|0.32|4.24| |资产负债率(%)|12.35|14.77|18.03|20.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(400.54)|(993.01)|3,661.95|267.17| |P/B（现价）|11.72|11.85|11.82|11.31| [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技行业、半导体行业、消费电子行业、模拟芯片市场、智能手机行业、PC 行业、服务器行业、家电行业、汽车行业 - **公司**：特斯拉、苹果、英伟达、阿里巴巴、比亚迪、小米、联想、中兴、华虹、中芯国际、北方华创、中微半导体、台积电、寒武纪、海光、立讯、新元股份、海康、金城、瑞芯微、腾讯、中移动、韦尔、Epic Games、Google、伯克希尔哈撒韦、CalEnergy 纪要提到的核心观点和论据 科技行业整体表现 - 2025 年第一季度科技行业整体表现良好，芯片设计公司收入增长 23%，毛利率环比增长 1.1%，库存基本稳定在 180 天左右；消费电子领域收入增长 19%，利润增长 23%；设备股表现强劲，收入增长 36% [2] 未来科技行业发展前景 - 持乐观态度，主要有内需和国产化两条主线。内需方面，小米值得关注，其无美国市场收入，国内产品线上升空间大；国产化方面，一季度投资者减持 AI 算力芯片，增加代工企业投资，代工企业和芯片设计端（除算力芯片外）值得关注 [3][4] 中美科技公司表现对比 - 年初至今，中国七巨头股票涨幅约 44%，美国七姐妹股票涨幅约 92%；以 Deepseek 发布时为起点，中国资产跑赢美国资产。未来中国资产确认资本开支上行周期后，股价和业绩增速将快于美国公司，同时美国公司 AI 应用落地也有良好势头 [5] - 今年以来，美股中特斯拉、苹果、英伟达表现不佳，中国资产如阿里巴巴、比亚迪、小米等表现强劲，反映中国资产重估和 AI 带动的上行周期机会 [1][6] 美股与 A 股科技板块走势预测 - 八个预测中六个准确，显示软件板块投资潜力优于硬件板块，部分大型公司具体问题影响市场表现，比特币作为战略储备表现逊色于黄金 [7][13] 中美关税谈判对半导体行业的影响 - 关税政策影响出口和进口成本，进而影响企业利润和市场竞争力，特朗普政府时期关税政策对中国市场出口造成压力，可能持续影响未来市场表现 [14] 全球主要设备公司股价表现 - 2025 年全球四大设备公司股价表现优于费城半导体指数，跑赢 11 个百分点，尽管半导体板块下行、投资减少，设备股今年表现相对较好 [15] 模拟芯片市场反转情况 - 2025 年模拟芯片市场底部反转速度比预期快，截至上半年或前四个月，已跑赢非易失性半导体指数 6 个百分点 [16] 中国市场需求情况 - 2025 年上半年，中国家电市场在补贴政策推动下增长 2.1%，手机增长 1%，汽车特别是电动车增长 17%，内需强劲，但出口受特朗普关税影响减弱，资本开支增长预测从年初近 100%调整至 50%左右 [17] 全球产品需求情况 - 全球智能手机市场预计增长 2.3%，PC 增长 4%，服务器预计增速为 8.6%，客户端设备如 PC 和手机持平，家电在中国市场受刺激效果明显，汽车有增量需求，云端相关需求拉动整体市场 [18] 全球半导体行业销售额趋势 - 2024 年底全球半导体行业收入见顶后下降，AI 芯片出货量强劲但其他领域需求不强，导致整体收入环比下降，中美关税问题也影响基本面 [19] 高性能计算芯片及数据中心资本开支趋势 - 高性能计算尤其是 AI 芯片全球呈下行趋势，数据中心资本开支处于顶部，不确定能持续多久，全球 SEMICONDUCTOR 设备行业预测持平，规模约 1000 亿美元，中国市场预计下降 20% [20] 功率器件及手机芯片供需情况 - 功率器件因北美电动车渗透率增速放缓和中国产能扩展过快，面临去库存压力；手机芯片在 CIS 和射频领域供大于求；ACSL 因汽车增量拉动需求状况良好 [21] 公募基金持仓变化及投资方向 - 显著提高港股配置力度，追捧科技七巨头，电子股仓位上升，回避与苹果产业相关的消费电子，进口替代成为主线，从 AI 芯片扩散到代工和模拟等领域，被动基金如 ETF 略有流入港股，南下资金流入金额显著增加，占比提升至 30%以上 [1][22] 港股主要科技公司南下持股比例变化 - 中芯国际南下持股比例最高达 30%以上，阿里巴巴持股比例迅速增加至约 10%，比亚迪南下资金占比较少，小米持仓比例保持在 20%以上，华虹持仓比例从去年年底 15%左右上升至今年超过 20% [23][24][25] 电子股在 A 股市场表现 - 电子板块占 A 股全流通市值比例达历史最高的 12%，去年年底公募基金对电子股持仓比例达历史新高 17%，今年一季度下滑，原因是部分股票涨幅大及规避贸易战相关公司风险 [26] 中银国际和中芯国际持仓变化 - 中银国际大幅减持致 A 股减少 59 亿元，中芯国际港股增加 150 亿元，整体净流入；一季度寒武纪被减持 128 亿，海光等算力芯片公司也被减持，立讯因贸易战影响承压，但截至 3 月底仍有 351 亿高额持仓 [27] 港股中硬件股票表现 - 小米在公募基金中持仓达所有港股硬件股票之最，在所有公募基金中排名第五，北方华创等设备类股票受稳健投资人青睐 [28] 新进股票和传统高持仓股票情况 - 新元股份作为 AI 芯片代工企业值得关注，海康持仓比例持续下降，金城、瑞芯微等数字芯片公司因终端需求增长及产品周期上升表现出色 [29] 南下资金对港股增量情况 - 增量最大的依次为腾讯、中移动、小米及运营商，反映投资人积极购买大盘港股，北上资金与南下资金对设备类股票北方华创和价值型半导体公司韦尔看法一致 [30] 一季度半导体设计公司业绩情况 - 整体增长 23.8%，毛利率环比上升 1.1%，增速较快的是 AI 芯片、存储及模拟板块，压力较大的是射频、功率及 CIS 板块 [31] 半导体设备行业一季度表现及国产化率变化 - 收入增速达 36%，显示强劲需求，国产化率从四季度 25%提升至接近 30%，海外设备公司在中国区收入下降，中国设备公司收入上升，预计设备类股票今年仍将保持强劲增长 [32] 消费电子领域一季度业绩及未来预期 - 一季度收入增长 19%，利润增长 23%，受益于苹果提前出货，二季度产能利用率可能下降，未来几个季度可能面临挑战，今年小米和联想预计实现约 20%的增长 [33] 苹果公司 2025 年第一季度财务表现 - 收入同比增长 5%，达到 1243 亿美元，毛利率提升至 47.1%，整体利润为 247.8 亿美元，同比增长 5%，每股收益（EPS）为 1.65 美元，服务业务是主要推动因素，硬件业务毛利率因 iPhone 16E 低价机型和汇率影响下滑 0.7 个百分点至 25.9% [34] 苹果公司各产品线 2025 年第一季度表现 - iPhone 收入 468 亿美元，同比增长 2%，中国区收入同比下滑 8%，日本地区双位数增长，北美地区同比增长 8%；Mac 收入 79 亿美元，同比增长 7%；iPad 收入 64 亿美元，同比增长 15%；可穿戴设备和智能家居收入 75.22 亿美元，同比下降 5%；服务性业务收入 266 亿美元，同比增长 12%，全球付费用户超过 10 亿 [36] 苹果公司供应链布局调整计划 - 未来将美国市场供应链逐渐转移到印度和越南，手机生产集中在印度，其他产品集中在越南，还将在美国本土进行大量投资，采购超过 190 亿颗芯片 [37] 苹果公司对 AI 发展的看法 - 对 AI 发展满意，Apple Neural Engine 已支持多种语言，今年 4 月将支持更多语言，写作工具、ChatGPT 及 Siri 应用已初步体现 AI 能力，今年 WWDC 大会可能推出更先进版本的 iOS 支持 Apple Intelligence [38] 影响苹果公司业务的诉讼和潜在风险 - 包括 Epic Games 针对 App Store 反垄断判决、Google 反垄断搜索引擎诉讼，以及今年 3 月生效的欧盟数字法案，可能影响服务业务和未来业绩 [39] 2025 年第二季度苹果公司业绩及市场关注问题 - 业绩表现好，市场关注焦点是关税政策和供应链未来影响，投资者关心苹果公司如何满足美国本土投资建设需求以规避关税风险 [40] 苹果产业链情况 - 中国大陆是最重要生产基地，其次是印度和越南，iPhone 收入占整体苹果收入一半，全球每年生产约 2.3 亿台 iPhone，中国大陆占约 2 亿台，印度有 2500 万 - 3000 万台产能，印度主要生产普通版及 Plus 版 iPhone [41] 印度手机生产面临的挑战 - 技术能力不足，与中国大陆企业竞争激烈，中国台湾企业和印度本土企业主导生产，中国大陆企业 2020 年后难以享受红利 [42] 苹果其他产品线在东南亚地区发展情况 - 越南自 2023 年以来扩展了 iPad、Mac、AirPods 及 Apple Watch 产能，AirPods 和 Apple Watch 在越南产能达整体需求量 30%，主要由中国大陆企业主导 [43] 巴菲特对苹果公司的投资策略及持仓变化 - 2016 年开始建仓苹果，2023 年四季度开始减持，目前持有 28%仓位仍是最大单笔投资，抓住苹果从硬件公司向服务性公司转型机会，收益翻倍，市盈率最高达 30 倍 [44] 巴菲特股东大会透露的重要信息 - 2025 年宣布将接力棒传给格雷格·阿贝尔，强调资产负债表比利润表重要，建议年轻人向优秀的人学习，认为未来五年可能有很好投资机会，暗示贸易保护主义错误，支持美国发展，对日本央行加息不会抛售日本股票，认为华尔街过于关注利润表 [45] 格雷格·阿贝尔的职业生涯和角色 - 1992 年加入 CalEnergy 公司，后该公司被伯克希尔哈撒韦收购，2000 年起成为巴菲特得力干将，担任伯克希尔哈撒韦能源公司 CEO，将业务从单一能源拓展到多元化领域，2018 年 1 月被任命为伯克希尔非保险业务副董事长，2024 年被确定为下一任领导人 [46] 伯克希尔哈撒韦公司业务结构 - 是多元化商业集团，拥有广泛的保险业务、能源、铁路等领域，通过收购不同类型公司并多元化操作维持整体盈利 [47] 格雷格·阿贝尔对伯克希尔哈撒韦未来的重要性 - 成功扩展公司业务范围，擅长并购操作，公司对其信任度高，被认为能继承巴菲特遗产并引领公司未来发展 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 苹果公司未来产品发布计划，2026 年 9 月开始更新手机产品线，下半年仅发布 Pro 系列两款、超薄 Slim 以及折叠屏手机，2027 年上半年发布 iPhone 18 和 18E，还计划推出更多智能家居产品 [35]

纪要涉及的公司 兆易创新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **存储端定制化布局领先**：定制化存储需要先进工艺和产能支持，全球仅海外三巨头与中国大陆和中国台湾少数厂商具备前提，竞争格局优良；海外巨头战略重点在HBM与DDR5，公司有先发布局优势；相比台湾厂商，公司倚靠国内DRAM龙头产能，制程性能领先[1] - **客户端贴近下游拥抱定制化与国产化**：“NPU + 定制化存储”方案下游主要针对AI手机、AIPC，中国客户占比高；公司作为本土企业贴近客户，能更好完成定制化项目对接；HBM禁运背景下，客户在AI应用场景有高国产化需求[1][2] - **SoC端对接广泛适配性强**：公司定制化存储与国内终端手机厂商、国内知名SoC厂商、国际SoC龙头均有业务接洽，适配性强；与国际SoC龙头对接说明产品有国际化竞争力，能踏入手机生态核心圈[2]

本周观点聚焦 - 积极把握计算机板块红五月行情 目前财报季已结束 2025Q1计算机行业336家公司收入增速中位数为2.53% 其中连续两年盈利的115家公司收入/扣非利润/归母利润增速中位数分别为3.5%/4.56%/5.53% 5月业绩真空期叠加国际形势边际变化 风险偏好有望修复 [1] - 重点布局方向为AI应用及国产化 综合考虑产业迭代催化、政策发力方向和订单落地节奏 AI应用对5月风险偏好改善最敏感 预计将成为核心主线 同时关注eCall及金融科技领域 [1] 国内AI产业动态 - 4月底以来产业催化密集：4月25日中共中央政治局集体学习AI发展与监管 4月28日阿里巴巴发布Qwen3模型 4月30日小米开源Xiaomi MiMo推理大模型 DeepSeek同期开源数学定理证明模型DS-Prover-V2-671B [2] - 后续重点关注DS-R2等大模型进展 显示国内AI技术迭代持续加速 [2]