市场走势分析 - 周二A股在10日均线附近得到支撑展开反弹，上证指数站稳60/120日均线，显示内在趋势正在变强 [1] - 市场已完全回补"对等关税"宣布前的跳空缺口，进入新的行情阶段 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，4月反弹属于悲观情绪修复，5月进入实质性修复新阶段 [2] 政策与宏观环境 - 降准降息落地以及贸易谈判达成第一阶段成果，预示着新一轮增量政策正在逐步兑现 [1] - 美国对全球加征"对等关税"的后续变化仍存在较大不确定性，市场预期存在反复 [2] 行业表现与机会 - 周二31个一级行业大部分上涨，领涨板块包括美容护理、传媒、家电、医药、轻工等成长型行业 [4] - 下跌板块仅军工、煤炭、房地产、钢铁等周期性板块 [4] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高，预计受益于未来对冲政策 [2] 科技成长板块机会 - 5月市场风格可能切换回科技成长，催化剂包括AI大模型版本更新和机器人格斗大赛 [3] - 英伟达GTC大会确认AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 低空经济存在补涨预期，关注地面起降场建设、低空飞行器整机等 [3] 创新药板块 - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] - 预计2025年创新药将迎来基本面拐点 [3] 海外业务影响 - 对海外业务依赖性较高的行业如消费电子、CXO等受"对等关税"影响程度仍存争议 [2]

公司业绩展望 - 预计2025财年合并净利润同比增长7%至1670亿日元 时隔2年实现利润增长 [1] - 2025财年销售额预计增长7%至8500亿日元 营业利润增长13%至2150亿日元 [2] - 2024财年销售额同比增加2%至7921亿日元 净利润减少12%至1563亿日元 [3] 区域市场表现 - 大中华区市场复苏成为主要增长动力 贡献营业利润增加480亿日元 [2] - 北美地区2024财年订单增长8% 2025年4月保持正增长 [3] - 大中华区2024财年订单增长12% 日本增长9% [3] 业务驱动因素 - 中国EV设备投资复苏带动空气增压设备需求 工厂开工率明显提高 [1] - 半导体国产化推动设备投资 汽车/家电/智能手机需求坚挺 [1] - 产量增加带来79亿日元利润增长 库存消化减少298亿日元盘存资产 [2] 成本与汇率影响 - 日元升值(141日元/美元)拉低利润196亿日元 [2] - 美国关税政策导致直接利润下降62亿日元 间接影响38亿日元 [2] - 售价上涨仅贡献20亿日元 中国市场面临价格竞争压力 [2] 资本市场反应 - 财报公布后股价单日最高上涨9%至54880日元 [3] - 宣布300亿日元股票回购计划 上限75万股(1.1%已发行股) [1][3] - 实际净利润低于市场预期1761亿日元但仍获市场认可 [3]

公司战略转型 - 闻泰科技以43.89亿元出售产品集成业务资产给立讯精密，未来将转型为纯半导体公司[2] - 公司原为全球最大手机ODM企业，2021年527亿营收中73%来自手机代工，但该业务仅贡献1.8亿利润，半导体业务贡献主要利润[2] - 2024年产品集成业务净亏损12亿，成为公司发展负担，剥离该业务可优化财务结构[3][5] 半导体业务优势 - 2019年以268亿美元收购荷兰安世半导体后，公司半导体业务全球排名从第11名升至第3名，连续多年保持中国功率分立器件公司第1名[3][9] - 安世半导体为IDM龙头企业，聚焦汽车电子市场全球占比第二，年产超千亿件分离器件功率MOSFET等产品[3] - 半导体业务已覆盖全球TOP10车企中的7家，车规级芯片出货量年增45%，单颗芯片售价可达50美元[5] 行业市场前景 - 全球半导体市场规模突破6000亿美元，汽车电子和AI芯片需求激增，中国车企年销量突破3000万辆，全球AI芯片需求年增30%[5][7] - 一辆问界M9使用超1000颗芯片，显示车规级芯片市场空间巨大[5] - 半导体行业平均研发投入强度是ODM业务的5倍以上，属于技术和资金密集型行业[6] 财务影响 - 资产出售后公司总资产预计从749.78亿元降至664亿元，负债从401.37亿元降至315.91亿元，下降约85亿元[5] - 交易回笼43.89亿元资金将用于半导体研发创新与产能升级[6] - 剥离低毛利业务可提升资本市场信用评级，降低融资成本[5] 竞争挑战 - 国际巨头英飞凌、意法半导体在高端车规芯片领域占据60%以上份额[6] - 需在80V-1200V功率MOSFET等细分市场突破技术壁垒[6] - 消费电子芯片周期波动和产能扩张后的客户认证周期可能影响短期业绩[6] 长期发展潜力 - 公司计划在未来3-5年内在12英寸晶圆制造、第三代半导体材料等关键环节建立壁垒[7] - 半导体国产化进程推进及全球市场需求增长为公司提供发展机遇[7] - 作为国内半导体行业领军企业，有机会在全球产业格局中占据更有利地位[7]

市场走势分析 - 上证指数逼近3月高点3439点附近导致技术性调整 [1] - 大部分分类指数已回补"对等关税"宣布前的跳空缺口 [1] - 上证指数站稳60/120日均线显示A股内在趋势变强 [1] - 降准降息落地及贸易谈判第一阶段成果推动市场进入新行情阶段 [1] 后市展望 - 关税事件冲击最高峰已过 A股进入实质性修复阶段 [2] - 海外业务依赖型行业如消费电子 CXO仍受关税不确定性影响 [2] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高将受益于对冲政策 [2] 热点板块 - 5月市场风格可能切换至科技成长方向 [3] - AI领域关注云计算 AI+办公 AI+医药等衍生方向 5月重点关注大模型版本更新 [3] - 机器人国产化趋势明确 关注传感器 控制器 灵巧手等板块机会 5-6月关注机器人格斗大赛 [3] - 半导体国产化趋势持续 关注设备 晶圆制造 材料 IC设计等环节 [3] - 低空经济存在补涨预期 关注地面起降场建设 低空飞行器整机等 [3] 盘面回顾 - 周四A股逐级走低 交易量萎缩 下跌个股超3800家 [4] - 上涨板块为美容护理 煤炭 农林牧渔 公用事业等防御型行业 [4] - 领跌板块为计算机 通信 电子 传媒 非银金融等科技成长板块 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：转债市场、消费、成长、周期、金融、农林牧渔、家电、汽车、医药、食品饮料、消费者服务、轻工制造、TMT、电力设备及新能源、国防军工、中游制造、半导体、人机协同、AI、化妆品、运输、海运、消费电池、人形机器人、美妆、宠物食品、低温乳制品[1][8][5] - **公司**：豪鹏公司、科达利、鼎龙股份、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔股份、珀莱雅、中国中车、新乳业[3][9][15][17][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **转债市场**：平均价格回升至119.39元，平均评价接近90，转股溢价率41.29%，绝对价格性价比不高但结构有机会，建议关注资质优异或正股弹性大的标的，以及低价区间内信用评级调整担忧已被免疫的标的[1][3][4] - **投资标的选择**：关注业绩支撑且受益于科技成长与内需扩大的标的，如人机协同、AI、半导体、农林牧渔、化妆品等，审视出口链公司海外产能布局判断关税影响，半导体领域受益于国产化率提升[1][5] - **公募基金新规影响**：新规后大金融板块上涨不可持续，公募基金仍需购买弹性成长板块标的，中小盘股下跌提供上车机会，市场对关税利好反应不显著，因关税成本仍高于去年底[1][6] - **关税影响**：关税缓和对转债市场利好钝化，抢出口效应或使未来三个月出口数据较好并带动运输及海运价格上涨，长期贸易摩擦有不确定性；关税对出口型企业盈利有影响，内需型板块及机器人、AI相关科技成长板块受影响较小，美国对先进制程芯片及AI技术出口管制未松动，自主可控是长期趋势[1][2][7] - **2025年一季度行业业绩**：消费和成长板块归母净利润增速领先，农林牧渔同比增速达789%，家电和汽车保持双位数增长，TMT行业实现双位数增长，中游制造类行业由负转正[1][8] - **推荐转债标的**：鼎龙转债、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔转债[9][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **豪鹏公司**：受益于消费电池国产替代，获AI眼镜领域Meta独家供应权，生产基地搬迁后利润率改善，一季度营收同比增长23%，净利润同比增长900%[3][13] - **科达利**：布局人形机器人业务，与台湾盟立合资成立科蒙创新，进入特斯拉Optimus供应链验证阶段，一季度营收同比增长20%，归母净利润增长25%，净利率逆势提升至12.77%[3][14] - **珀莱雅**：国货美妆龙头，构建品牌矩阵拓展多赛道，2024年一季度营收同比增长8%，净利润同比增长28%，毛利率提升至72.78%，PE为18倍被低估[15][16] - **中国中车**：在宠物食品赛道有稀缺性，估值低，境外业务关税影响可控，国内自主品牌销售额增速强劲，一季度顽皮和Zoogogo天猫渠道销售额增速达30%[17] - **新乳业**：低温乳制品赛道领先厂商，2025年一季度营收几乎持平，净利润同比增长48%，净利率提升至5.25%，低温品类占总营收55%，不断推新品，资产负债率下降至62%，股息率超2%[18]

中美经济与贸易 - 中美会谈结果较市场预期更为乐观 美国制造业是弱点 股市和通胀是约束条件 中国制造业产业链优势很强 [3] - 美国目标是实现贸易逆差平衡和制造业回流 但社会分工有利于经济发展 贸易逆差难以完全消除 更现实目标是缩减部分逆差和部分制造业回流 [3] - 关税冲击影响尚不确定 出口部门可能面临压力 但内需韧性较强 科技创新不受经济扰动影响 地产逐步企稳 财政发力 下半年经济将企稳回升 [3] 投资机会与方向 - 四季度将出现不错投资机会 成长股有更明显机会 目前股市估值吸引力强 最不确定阶段已过去 一些公司具有明显长期价值 [3] - 美国经济大概率进入滞胀期 下行压力来自财政赤字难以维持偏高实际利率 美股估值偏高 未来三季收益可能为负 [4] 重点关注行业 - 互联网方面 受益技术创新和市场风险下降品种 如AI相关板块 [4] - 内需消费相关 如模式创新 带防御性的新消费和医药等 [4] - 科技中偏自主可控方向 [4] - 财政发力相关板块 如工程机械等 [4] AI行业发展 - AI处于0到1第一阶段 DeepSeek显示中美大模型水平相当 基础大模型发展将带动基础设施投资 未来关注从第一阶段到第二阶段过渡 进入"从1到N"应用发力阶段 [4] - AI投资方兴未艾 大模型技术在中国提升速度快 AI部署成本下降 中国拥有全球领先互联网应用场景 国家战略支持将使中国"AI+应用"全球领先 [4] 半导体行业 - 半导体是几乎所有行业基础 值得长期关注 [5] - 半导体市场空间有"三个1/3" 1/3市场在中国 中国国产化率1/3 中国设备国产化率1/3 潜在空间巨大 [5] - 中国半导体设备技术进步快 带动制造产能快速增长 技术节点突破将产生重大投资机会 [5]

公司业绩表现 - 2024年营业收入27亿元同比增长60 74% 营业毛利10 80亿元同比增长51 73% 净利润2 27亿元同比下滑16 16% 扣非净利润1 87亿元同比下滑0 45% [2] - 2025年一季度营业收入5 1亿元同比增长198 95% 净利润8410 29万元同比增长2253 57% 扣非净利润扭亏为盈 [2] - 2024年计提资产减值损失2 36亿元 应收账款信用减值损失1 44亿元 合计影响利润总额3 8亿元 [7] 业务结构转型 - 2024年半导体业务收入3 27亿元同比增长168% 占主营业务收入12 14% [4] - 2023-2024年光伏设备营收占比超90%和85% [4] - 截至2024年底半导体业务在手订单15 05亿元同比增长65 91% 光伏业务订单51 88亿元 [5] 技术研发投入 - 2022-2024年累计研发投入8 66亿元 其中60%以上投入半导体领域 [5] - 核心原子层沉积(ALD)技术同时应用于半导体和光伏领域 但精度要求差异显著 [4] - 拟发行11 7亿元可转债 其中6 43亿元投向半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设 [6] 产能扩张计划 - 现有产能难以支撑业务扩张 计划2025年完成部分半导体产线建设 [6] - 加速XBC 钙钛矿/钙钛矿叠层电池整线设备开发 已获得多个BC电池订单 [8] - 在光学 柔性电子 车规级芯片等新兴领域进行产业化验证 [8] 行业发展趋势 - 国内半导体产业向更先进技术节点发展 设备国产化率持续深化 [5] - 光伏行业短期供过于求 但技术迭代催生新设备需求 [7] - 光伏行业结构性调整推动技术领先企业集中度提升 [7]

全球晶圆代工市场格局 - 中国大陆2027年在全球12寸成熟制程晶圆代工市场份额预计提升至47%，2023年为29%，2024-2027年产能年均增速27% [2] - 2019-2024年全球新建128座晶圆厂，中国大陆占比30%，扩产高峰集中在2019-2021年 [2] - 2019-2021年全球新建57座晶圆厂（中国大陆占44%），总投资3080亿美元；2022-2024年新建71座（中国大陆占18%），总投资4460亿美元 [3] 中国大陆晶圆代工企业竞争力 - 中芯国际1Q24起稳居全球第三大代工企业，3Q24产能利用率90%；华虹同期产能利用率105%，显著高于联电的71% [9] - 中国大陆晶圆代工企业人力成本优势显著：2023年人均薪酬24.09万元，较台湾地区低80.9%，综合成本较台湾同业低约11% [10] - 半导体材料国产化率仍低：12英寸硅片、光刻胶、电子气体及湿电子化学品2022年国产化率分别为10%、10%、15%和10% [10] 12英寸成熟制程供需分析 - 全球12英寸成熟制程呈现结构性分化：28nm持续满载，40nm/55nm/65nm/90nm面临产能过剩 [13] - 全球纯晶圆代工市场（剔除台积电高端制程）规模预计从2023年322.57亿美元增至2027年472.71亿美元，CAGR 10.0% [13] - 中国大陆12英寸成熟制程产能2024-2027年CAGR预计26.8%，显著高于海外市场的3.6% [13] - 2024-2027年全球12英寸成熟制程产能利用率预计维持73%-75%，28nm保持高位，40nm等节点或长期过剩 [14] 8英寸制程市场趋势 - 8英寸制程供需增速均放缓：CIS、LCD驱动等产品向12英寸迁移，需求增长受限 [14] - 2024-2027年全球8英寸产能利用率预计分别为73%、74%、82%、85%，整体维持80%左右 [14]

半导体国际学术会议概况 - 国际固态电路会议（ISSCC）被称为半导体奥运会 每年2月在美国旧金山举办 论文录取率20%-30% [1] - 国际电子器件会议（IEDM）聚焦半导体器件领域 每年12月在美国西海岸举办 论文录取率20%-30% [1] - VLSI技术研讨会每两年在夏威夷和京都轮流举办 同时涵盖集成电路和器件技术 近年录取率降至20%-30% [1] VLSI研讨会论文数量变化趋势 - 2006-2023年论文提交量稳定在600份左右 2024年首次突破900份 2025年维持在921份高位 [6] - 亚洲地区2025年提交量达669份 但增长主要集中在中国大陆和韩国 日本提交量自2010年起锐减并长期低于50份 [6][9] - 中国大陆提交量从2023年起超越美国 2025年达到283份居全球第一 韩国以略减后的数量位列第二 [9] 论文录用情况反映地区竞争力 - 2006-2022年录用数量稳定在150-200份 2023年突破200份 2025年达到251份连续三年创新高 [11] - 美国与韩国2024-2025年录用数持平（56 vs 55） 中国大陆2025年以50份升至第三 日本停滞在20份左右 [13] - 亚洲整体增长由中国大陆和韩国驱动 日本/中国台湾/新加坡未见明显提升 [13] 中国大陆半导体产业政策成效 - 2015年设立首期集成电路基金规模约3万亿日元 投资中芯国际和存储器制造商 [17] - 2019年第二期基金规模约4万亿日元 2024年第三期基金规模约7万亿日元 持续支持半导体制造与设备产业 [19] - 十余年政策投入促使研究人员数量增加 VLSI研讨会论文提交与录用数自2022年起显著增长 [19][20] 美国出口限制政策影响 - 2020年5月实施"5.14管制"禁止台积电向华为供应先进半导体 2022年10月"10.7规定"全面限制设备出口至中芯国际等企业 [20] - 限制措施扩展至日本东京电子与荷兰阿斯麦等设备商 但未能阻止中国大陆半导体竞争力提升趋势 [20] - 中国大陆在制造设备与材料领域加速国产化 预计2026年VLSI研讨会论文录用数将跃居全球首位 [20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、代工、AI、数据中心、汽车、消费电子、工控、服务器 - **公司**：中芯国际、华虹半导体、联想、盛邦、纳芯微、弘元绿能、北方华创、中微、盛美、台积电、UMC、联电、新威凌、新诺威、阿里巴巴、字节跳动 纪要提到的核心观点和论据 中芯国际 - **业绩表现**：一季度营收增长低于预期，实际增幅 1.8%，出货量同比增长 15%，毛利率稳定，产能利用率从 85%提至 89%；晶圆价格降 9%，综合 ASP 降 9%，少数股东权益从 1.63 亿美元降至 1.35 亿美元 [1][9][10][11] - **未来发展**：今年预计新增 5 万片产能；ASP 二季度或继续下跌，三季度环比上升；短期内设备良率有问题，但长期国产化趋势强，核心设备股预计保持 30%左右增长；公募持仓 A 股下降、港股上升，港股估值溢价约一倍，有 70 - 80%上升空间 [1][7][13][14] 华虹半导体 - **业绩表现**：一季度收入符合预期，二季度指引增长仅 3.5%；模拟和电源管理表现好，功率管理产能过剩；毛利率从 11.4%降至 9.2%，受 ASP 转弱和无锡九厂折旧影响 [1][12] - **未来发展**：无锡九厂 2026 年年中填满 8 - 9 万片，2025 年底新增 4 万片产能；将收购华力五厂解决同业竞争；预计 2025 年增长率 8.2%，2026 年 13.1%；目标价 43 元，目前股价约 30 元，有 50%以上上升空间 [12][15][16] 联想 - **转型亮点**：在 Tech World 活动强调 AI 超级智能体，发布天睿、联想乐享等产品，从硬件制造商向 AI 驱动解决方案提供商转型；未来财季三大业务线经营目标维持双位数同比增长，24 - 25 财年营收超 680 亿美元，经常性利润约 12.4 亿美元，2025 - 2026 财年收入双位数增长，利润同比增 25%，估值不足 10 倍 [3][25][26] - **优势策略**：采用全球化布局加本土化深耕双轨战略，销售网络覆盖超 180 个地区，有 20 个研发中心、33 个工厂；多元供应链策略，用英特尔、AMD、英伟达及国产芯片，抗风险能力强 [31][32] - **物理 AI 布局**：推出乐享 1 号机器人，具身智能 AI 模型由上海研究院打造，可用于智能制造、仓储和物流场景，为物理人工智能领域打基础 [33] 行业情况 - **半导体国产化**：中芯国际出货量增长、产能利用率提升，但 ASP 下滑；华虹出货量增长，ASP 下降预计下季度回升；中芯和华虹母公司关联资产 2026 年 8 月 7 日前注入上市公司解决同业竞争担忧；2025 年中国本土制造企业投资预计降 2%，国产化率或接近 30% [1][2][19] - **模拟进口替代**：是未来几年持续增长重要赛道，盛邦、纳芯微等替代海外企业；生成式 AI 推动数据中心电源相关 PIMS 需求增长，利好数据中心、汽车相关模拟占比高的企业 [1][6] - **全球代工行业**：一季度 ASP 压力大，产能过剩致 ASP 下降，但产能利用率上升；中芯国际 ASP 跌幅 9%最大，台积电出货量环比降 5%，其他非先进工艺厂商出货量环比有增长；本年度资本开支整体低 2%，两家主要中国企业资本开支持平 [21] - **先进工艺市场**：2025 年华力进入先进工艺领域，能生产 14 纳米和 7 纳米产品；中芯国际和华虹海外客户收入环比分别增长 46%和 11% [17] - **市场反弹与估值**：过去一个月全球市场反弹，美股 V 字形反弹，港股及其他市场反弹稍弱；美股七家公司 PE 27 倍，中国七家 17 倍，中国企业增速 16%，美国企业 12%；国内公募基金提高港股配置 [8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对等关税对半导体设备和整体毛利率影响小于 1%，两家公司 80%客户是国内客户，20%海外客户仍在增长，未来更多海外企业或转移生产 [5] - MCP 协议是让 AI 模型实时访问外部数据源的通用连接协议，能解决数据孤岛问题，提升 AI 模型性能 [28] - 在单个超级代理调用多个 AI 代理的生态系统中，MPC 技术对数据流动很重要，是未来发展重点 [29]