核心观点 - 报告认为10月转债估值回落空间有限 中长期固收类资金流入转债市场的趋势将持续 当前估值水平相比8月中旬更为合理 股票市场较强的预期对10月转债估值形成支撑 [2] - 建议投资者关注股性大市值转债 这类转债有望受益于基金扩容迎来增量资金买入 同时可关注偏股的低溢价率转债 这类转债前期资金介入度较浅 短期资金面扰动对其估值影响不大 [2] - 投资策略上 "反内卷"预期定价下的上中游细分赛道可能有补涨空间 包括新能源汽车 光伏 钢铁方向 部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性 [1][2][58] 10月十大转债分析 - 正帆科技/正帆转债：非设备类业务成为业绩持续成长重要动力 其中Gas Box产品打破国外垄断 占据国内供应商首位 已向国内头部半导体设备厂商批量供货 设备类业务主要提供电子工艺设备和生物制药设备 [8] - 闻泰科技/闻泰转债：全球汽车半导体龙头之一 半导体业务90%产品符合车规级标准 所有晶圆厂通过车规级认证 产品广泛应用于汽车驱动系统 电源系统 电控系统 智能座舱 ADAS系统等领域 [38][39] - 和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善 二季度随着南美等主要市场采购需求集中释放 叠加部分企业停产检修等因素 草甘膦价格反弹明显 持续走强 公司是全球最大双甘膦供应商和全球主要草甘膦供应商之一 [24] - 友发集团/友发转债：国内最大焊接钢管研发生产企业 连续19年产销规模全国第一 在新一轮供给侧改革中 公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局 已设立全资子公司天津友发国际管业有限公司开辟第二增长曲线 [19][20] - 兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务新增多项定点 开拓与台资代工厂定点个人超算服务器结构件和服务器电源结构件 在液冷关键零部件领域延伸布局 已与绿色云图签订战略合作框架协议 共同推动液冷服务器相关产品研发和生产 [29] - 天能重工/天能转债：风电塔筒行业国内龙头企业之一 产品销量连续多年稳居行业前列 在全国共有13个风机塔架生产基地 合计产能约91.35万吨 基本覆盖国内风电基地 [42][43] - 科顺股份/科顺转债：专注于建筑防水综合解决方案 以工建防水为核心业务 24年着力推进渠道体系全面升级 强调"深耕本土 服务共生"核心战略 公司加大对海外业务开发 有望形成国内外共振发展局面 [33] - 深信服/信服转债：AI算力平台帮助用户快速迭代和落地AI业务 AICP为私有化一站式大模型训练和推理服务运行平台 兼容主流开源大模型 提供异构GPU算力管理调度 模型和数据管理等功能 [14][15] - 环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算 数据中心等领域 在标准机架式服务器 边缘服务器方面提供JDM服务模式 已应用DDR5 PCIe-G5等新一代技术 存储和互联产品包括固态硬盘和高速交换机 网络适配卡 [47][48] - 新凤鸣/凤21转债：涤纶长丝产能805万吨 国内市场占有率超过12% 是国内规模最大涤纶长丝制造企业之一 随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速 尾部企业预计维持出清趋势 2024-2025年期间行业可能淘汰200-250万吨落后产能 [52][53] 转债市场数据 - 正帆转债转换价值105.61元 转股溢价率34.67% 债券收盘价142.23元 债券余额10.41亿元 [57] - 闻泰转债转换价值110.55元 转股溢价率16.46% 债券收盘价128.74元 债券余额85.97亿元 [57] - 信服转债转换价值95.50元 转股溢价率27.47% 债券收盘价121.73元 债券余额46.00亿元 [57] - 友发转债转换价值131.87元 转股溢价率6.57% 债券收盘价140.53元 债券余额19.58亿元 [57] - 和邦转债转换价值74.39元 转股溢价率68.57% 债券收盘价125.40元 债券余额4.62亿元 [57] - 兴瑞转债转换价值89.54元 转股溢价率39.36% 债券收盘价124.79元 债券余额6.94亿元 [57] - 科顺转债转换价值76.01元 转股溢价率58.60% 债券收盘价120.56元 债券余额21.98亿元 [57] - 天能转债转换价值106.69元 转股溢价率40.51% 债券收盘价149.91元 债券余额12.14亿元 [57] - 环旭转债转换价值115.92元 转股溢价率16.19% 债券收盘价134.69元 债券余额34.50亿元 [57] - 凤21转债转换价值105.20元 转股溢价率22.24% 债券收盘价128.59元 债券余额25.00亿元 [57] 行业赛道建议 - 海外算力需求升温 国内大模型迭代或驱动AI产业化加速 半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间 科技成长方向建议关注正帆 兴瑞 环旭 信服等转债 [2][59] - 下半年新能源 汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复 建议关注天能 福22 麒麟等转债 [2][60] - "反内卷"或驱动部分行业供需格局优化 建议关注友发 科顺 和邦 凤21等转债 [2][60] 市场表现 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.94% 电力设备 有色金属 电子等行业涨跌幅排名靠前 [58] - 各平价区间转债价格中位数走势分化 从价格中位数对应历史分位数的角度 转债估值仍位于历史相对高位 [58]

债券发行 - 2025年3月18日发行10.41095亿元“正帆转债”，存续6年[5] - “正帆转债”转股期自2025年9月24日至2031年3月17日[6] - “正帆转债”初始转股价格38.85元/股[7] 利润分配 - 2025年6月13日股东大会通过2024年度利润分配预案，每股分红0.2796元[8] 股本变动 - 2025年3月18 - 6月21日，行权登记453,242股，总股本变为292,539,068股[9] - 2025年6月27 - 9月17日，行权登记384,386股，总股本变为292,923,454股[10] 转股价格调整 - 2025年6月21日转股价格调为38.54元/股，6月27日生效[9] - 2025年9月18日转股价格调为38.52元/股[10] - 转股价格调整不影响可转债本息安全和公司偿债及经营[11] 后续关注 - 受托管理人将密切关注发行人对本期可转债的本息偿付情况[11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.2亿元 同比增长8.9% 归母净利润0.9亿元 同比下降10.2% [1] - 毛利率23.7% 同比下降3.2个百分点 利润端承压主要源于行业竞争加剧及固定资产折旧摊销成本增加 [1] - 第二季度营收13.4亿元 同比增长6.1% 环比增长98% 归母净利润0.6亿元 同比下降25.3% 环比增长73.8% [1] 业务结构优化 - 非设备类业务收入占比提升至37.3% 包括核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务三大板块 [1] - 核心零组件产品Gas Box打破国外垄断 向国内头部半导体设备厂商批量供货 居国内供应商首位 [1] - 气体及先进材料产能建设稳步推进 铜陵前驱体制造基地进入试生产阶段 覆盖四大品类20余种产品 [1] 战略布局拓展 - 设立子公司芯特思进军半导体进口工艺设备维保服务市场 增强客户粘性 [1] - 完成收购汉京半导体股权 拓展至高精密石英和先进陶瓷材料制造领域 [2] - 通过收购延伸至技术壁垒高、国产替代率低的高耗零部件领域 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为69.8亿元、87.1亿元、109.6亿元 [3] - 同期归母净利润预计为6.6亿元、8.8亿元、11.6亿元 [3] - 对应每股收益2.25元、3.02元、3.95元 市盈率16.41倍、12.21倍、9.33倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司产品结构持续优化 OPEX业务收入占比提升至37.3% [5] - 外延并购推动核心零组件业务拓展 完成收购汉京半导体股权 [6] - 短期利润承压 25H1归母净利润同比下降10.2%至0.9亿元 [4] 财务表现 - 25H1实现营业收入20.2亿元 同比增长8.9% [4] - 25H1毛利率23.7% 同比下降3.2个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入69.8/87.1/109.6亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润6.6/8.8/11.6亿元 [7] 业务发展 - 核心零组件产品Gas Box打破国外垄断 向头部半导体设备厂商批量供货 [5] - 气体及先进材料产能建设推进 铜陵前驱体制造基地进入试生产阶段 [5] - 设立子公司芯特思进军半导体进口工艺设备维保服务市场 [5] - 通过收购汉京半导体切入高精密石英和先进陶瓷材料领域 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为16.41/12.21/9.33倍 [7] - 当前股价对应2025-2027年PB为2.48/2.06/1.69倍 [10] - 当前总市值109亿元 总股本293百万股 [1]

可转债发行 - 2025年3月18日公司发行10410950张可转换公司债券，总额10.41095亿元[3] 可转债上市 - 正帆转债于2025年4月3日在上海证券交易所上市交易[3] 转股信息 - 正帆转债自2025年9月24日起可转股，转股期至2031年3月17日[3][4] - 转股投资者需符合科创板股票投资者适当性要求[5] 信息披露 - 《募集说明书》于2025年3月14日在上海证券交易所网站披露[6]

可转债发行 - 2025年3月18日发行10410950张可转换公司债券，总额1041095000元[3] 可转债交易 - 2025年4月3日起在上海证券交易所上市交易[3] 转股信息 - “正帆转债”2025年9月24日起可转股，转股期至2031年3月17日[3][4] - 参与转股投资者需符合科创板股票投资者适当性要求[5] 披露与联系 - 《募集说明书》2025年3月14日在上海证券交易所网站披露[6] - 联系部门为证券事务部，电话021 - 54428800 - 6223，邮箱ir@gentech - online.com[6]

可转债发行 - 公司于2025年3月18日发行10,410,950张可转换公司债券，总额1,041,095,000元[3] 可转债上市 - “正帆转债”于2025年4月3日在上海证券交易所上市交易[3] 转股期 - “正帆转债”转股期自2025年9月24日起至2031年3月17日止[4] 转股要求 - 参与可转债转股的投资者需符合科创板股票投资者适当性管理要求[5]

融资情况 - 公司向不特定对象发行10410950张可转换公司债券，募集资金总额104109.50万元，净额102636.15万元[1][30] - 发行证券于2025年4月3日在上海证券交易所上市，持续督导至2027年12月31日[1] 业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入20.17亿元，同比增长8.88%[21] - 2025年1 - 6月利润总额7247.68万元，同比减少39.01%[21] - 2025年1 - 6月归属净利润9424.09万元，同比减少10.20%[21] - 2025年1 - 6月扣非净利润5880.19万元，同比减少48.45%[21] - 2025年1 - 6月经营现金流净额 - 1.91亿元[21] - 2025年6月末净资产37.06亿元，较上年度末增长7.37%[21] - 2025年6月末总资产101.10亿元，较上年度末增长8.04%[21] - 2025年1 - 6月基本每股收益0.33元/股，同比减少13.16%[22] 研发情况 - 2025年1 - 6月研发投入占比7.95%，同比减少0.48个百分点[22][27] - 2025年1 - 6月费用化研发投入160419938.02元，同比增长2.72%[27] - 截至报告期末，公司获知识产权418项，含发明专利66项等[27] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，募投项目支出408676569.61元，补流及还贷159511539.78元[33] - 截至2025年6月30日，募集资金专户余额459665987.84元[33] 股权变动 - 截至2025年6月30日，董事史可成减持544500股，质押1059816股[37][39] - 截至2025年6月30日，郑鸿亮因激励行权增股374000股，质押656364股[37][39] 其他 - 公司面临核心竞争力、经营等风险[9] - 2008年自产高纯供应设备投产并提升纯度[24] - 2010年掌握气体、化学品监控核心技术[25] - 2017年以来突破电子材料新产品工艺和生产验证[25] - 募集资金使用合规，无违规情形[35]

股价表现 - 9月18日盘中下跌2.00%至36.66元/股 成交额4.83亿元 换手率4.40% 总市值107.39亿元 [1] - 主力资金净流出3667.29万元 特大单净卖出2047.62万元 大单净卖出1600万元 [1] - 年内累计上涨3.94% 近5日涨2.20% 近20日跌3.32% 近60日涨9.63% [2] 公司基本面 - 主营业务为电子工艺设备(63.06%) 核心零组件(12.82%) 气体(9.92%) MRO业务(8.24%) 生物制药设备(5.91%) [2] - 2025年上半年营业收入20.17亿元 同比增长8.88% 归母净利润9424.09万元 同比减少10.20% [2] - A股上市后累计派现2.22亿元 近三年累计派现1.63亿元 [3] 股东结构 - 股东户数1.02万户 较上期减少7.70% 人均流通股28582股 较上期增加8.51% [2] - 东方人工智能主题混合A持股914.81万股 较上期减少68.14万股 仍为第四大流通股东 [3] - 嘉实上证科创板芯片ETF退出十大流通股东行列 [3] 行业属性 - 所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [2] - 概念板块涵盖特种气体 专精特新 中盘 半导体 集成电路 [2]

板块整体表现 - 专用设备板块较上一交易日上涨0.79% [1] - 上证指数报收3876.34点，上涨0.37% [1] - 深证成指报收13215.46点，上涨1.16% [1] 个股涨幅表现 - 利和兴(301013)收盘价24.36元，涨幅20.00%，成交量33.87万手，成交额7.90亿元 [1] - 华依科技(688071)收盘价46.78元，涨幅12.48%，成交量8.84万手，成交额3.98亿元 [1] - 汇成真空(301392)收盘价178.05元，涨幅11.50%，成交量7.79万手，成交额13.85亿元 [1] - 和泰机电(001225)收盘价44.31元，涨幅6.77%，成交量2.83万手，成交额1.22亿元 [1] - 凯腾精工(871553)收盘价12.68元，涨幅6.73%，成交量9.12万手，成交额1.12亿元 [1] - 东方精工(002611)收盘价19.02元，涨幅6.02%，成交量172.47万手，成交额32.40亿元 [1] - 丰安股份(870508)收盘价25.71元，涨幅5.59%，成交量5.11万手，成交额1.35亿元 [1] - 正帆科技(688596)收盘价37.41元，涨幅5.41%，成交量16.01万手，成交额5.89亿元 [1] - 中坚科技(002779)收盘价140.50元，涨幅5.37%，成交量7.15万手，成交额9.886亿元 [1] - 中国电研(688128)收盘价31.38元，涨幅5.27%，成交量12.22万手，成交额3.79亿元 [1] 资金流向 - 专用设备板块主力资金净流出4.38亿元 [1] - 游资资金净流出3.57亿元 [1] - 散户资金净流入7.94亿元 [1]