CPI数据 - 7月CPI同比持平 6月为上涨0.1% [1] - 食品价格同比下降1.6% 降幅比上月扩大1.3个百分点 影响CPI同比下降约0.29个百分点 [1] - 猪肉价格同比下降8.5% 降幅较上月扩大1.0个百分点 [2] - 鲜菜价格同比下降7.6% 降幅较上月扩大7.2个百分点 [2] - 非食品价格上涨0.3% 服务价格上涨0.5% 涨幅较上月持平 [2] - 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅比上月扩大0.1个百分点 [4] PPI数据 - 7月PPI同比下降3.6% 降幅较6月持平 [1] - 生产资料价格同比下降4.3% 降幅较上月收窄0.1个百分点 [5] - 生活资料价格降幅由7月的1.4%降至1.6% [5] 行业价格变化 - 烧碱价格上涨3.6% 玻璃制造价格降幅比上月收窄0.9个百分点 [6] - 飞机制造价格上涨3.0% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1% [6] - 运动用球类制造价格上涨5.3% [6] - 营养食品制造价格上涨1.3% [6] 政策与市场影响 - "反内卷"政策升温 汽车"价格战"受到进一步约束 [2] - 以旧换新政策对家电、电子产品价格形成重要支撑 [2] - 工业消费品价格整体仍然较为低迷 [2] - 去年8月食品价格基数大幅抬高 或导致今年8月食品CPI同比降幅进一步扩大 [4] - 国际原油价格走稳 预计8月国内成品油价格同比降幅有望进一步收窄 [4] - "反内卷"对汽车价格等国内物价的支撑作用在8月会有进一步显现 [4] 未来展望 - 8月CPI环比将保持正增长 同比或在-0.2%左右 [4] - 下半年PPI同比转正难度很大 但同比降幅有收窄趋势 [6] - 美国关税冲击将导致国内出口面临回落压力 出口行业价格下行风险较大 [6] - 扩内需政策进一步见效 国内部分建材行业价格有望温和回升 [6] - 房地产需求低迷或制约建材行业价格回升幅度 [6]

免费学前教育政策 - 免费学前教育政策将引发教育行业供给结构调整 公办园扩张和民办园转型 [1] - 北京 深圳等地已启动公办园以事定费改革 国务院政策明确将公办园教师工资纳入财政保障 形成普惠主体叠加特色补充的新格局 [1] - 高端园面临去资本化压力 普惠民办园需向特色化 专业化转型 政策允许民办园在减免标准外合理收费 避免一刀切导致资源错配 [1] - 免费学前教育政策不仅降低家庭育儿成本 更重构人力资本积累机制 [2] 以旧换新政策 - 建议进一步扩大以旧换新补贴规模 考虑到2024年政策带动9~12月社零较快增长抬高了基数 为保持今年四季度消费平稳增长 可视情增加补贴规模 [3] - 建议将以旧换新品类从耐用消费品扩大到必需品 从商品消费扩大到服务消费 扩大补贴受益人数 降低补贴商品单价有助于激发居民新增消费行为 更好发挥补贴对消费净增的拉动作用 [3] 美联储降息影响 - 美联储降息对资本市场影响关键在于美国经济数据表现 最坏情形是劳动力市场显著恶化而通胀仍高于目标 迫使其在衰退风险下降息 这将重创美国例外论 美元资产或面临全面回调 但显著利好港股 A股及黄金等抗风险抗通胀资产 [4] - 较可能情形是美国就业数据保持相对稳健 关税对通胀冲击或为暂时性 美联储9月降息25BP 全球流动性显著改善将驱动美股温和上行 美债收益率下行 美元小幅承压 黄金重启升势 港股 A股等股市有望延续牛市格局 [4] - 若未来一年累计降息100个基点 美元指数可能回落至98关口 欧元兑美元汇率或升至1.18 [5] 全球经济风险变量 - 通胀黏性风险 6月美国核心CPI同比涨幅仍高于美联储目标0.9个百分点 若能源价格反弹可能进一步推高通胀 [5] - 政治干预风险 特朗普若试图通过人事调整影响货币政策 可能引发市场对财政主导的担忧 [6] - 全球资本流动风险 随着欧洲央行结束负利率政策 欧元区与美国的利差收窄可能促使国际投资者减持美元资产 [7] 全球贸易格局演变 - 全球化下一程不再是比拼效率与成本的竞速游戏 而是复杂缓慢的信任重构进程 [8] - 全球贸易从流水线逻辑转向朋友圈逻辑 商品流向不再仅由价格决定 更取决于信任 政治关系和制度契合 [8] - 在全球贸易再分区时代 能在信任与效率之间找到新平衡点的更有可能在新版图中站稳脚跟 这是一场看耐力的长跑而非比速度的比赛 [8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至15.48元（前值12.15元）[1][7] - 基于2025年42倍PE估值（可比公司平均PE为32倍），反映高端小家电领域稀缺性溢价[5][20] 业绩表现 - 2025H1实现营业总收入4.32亿元（同比+34.05%），归母净利润0.56亿元（同比+74.92%）[1] - Q2单季营收同比+34.67%，归母净利同比+140.86%，主要受益于政策催化及低基数效应[1][17] - 中期分红计划：每10股派发现金股利0.85元（含税）[1] 业务分项 - 国内品牌业务：25H1收入同比+48.4%（Q2 +45.5%），蒸锅/电炉/电饭煲等核心品类放量增长[2] - 海外业务：25H1品牌收入仅同比+0.71%（Q2 +0.8%），ODM业务+2.05%（Q2 +13.2%），受美国关税压制[2] - 内销占比提升推动毛利率改善：25H1毛利率49.71%（同比+2.22pct），Q2同比+3.26pct[3] 财务指标 - 期间费用率优化：25H1整体同比-3.39pct，其中管理费用率-3.82pct（人员结构优化），研发费用率-1.8pct（规模效应）[4] - 运营效率提升：应收账款周转率20.72倍，应付账款周转率9.66倍[24] - ROE改善：预计2025E达15.39%（2024年为9.87%）[10] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测至1.16/1.45/1.60亿元（前值0.89/1.06/1.16亿元）[5] - 对应EPS调整为0.36/0.44/0.49元（前值0.27/0.33/0.35元）[5][10] - 收入预测调整：2025E电器类收入658.53百万元（+2.99%），非电器类264.81百万元（+5.02%）[16] 行业与政策 - 以旧换新政策持续催化，第三批国补资金已于7月下达[2] - 山姆渠道拓展贡献增量，线下门店布局加速[16] - 小家电行业消费升级趋势显著，高端化产品结构优化[3]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 消费电子与新能源领域需求结构性增长，2025H1归母净利润同比劲增55%[2] - 2025H1营收1.01亿元，同比+16.81%；归母净利润0.29亿元，同比+55.40%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+58.09%[2] - 2025Q2营收0.61亿元，同环比+12.74%/+57.31%，归母净利润0.19亿元，同环比+34.08%/+95.31%[2] - 销售毛利率同比+2.11pct至57.69%，销售净利率同比+7.31pct至29.11%[2] 业务表现 - 元件参数测试仪：2025H1营收同比+9.14%至0.45亿元，占比45%，毛利率同比+0.47pct至65.04%[3] - 安规线材测试仪器：2025H1营收同比+10.74%至0.23亿元，占比22.54%，毛利率同比+0.57pct至43.93%[3] - 微弱信号检测仪器：2025H1营收同比+37.59%至0.20亿元，占比19.84%，毛利率同比+8.36pct至57.25%[3] - 系统集成测试设备营收同比+154.88%，主要系TH300系列产品销售收入增长[3] 产品与产能 - 2024年推出7款新品，包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪等[4] - 新竹路新厂区满产可达年产65000台套智能化电子测量仪器[4] - 计划投资10万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，拓展欧洲市场[4] 财务预测 - 2025E营业总收入2.51亿元，同比+29.21%；归母净利润0.71亿元，同比+41.20%[1] - 2026E营业总收入3.02亿元，同比+20.55%；归母净利润0.87亿元，同比+22.72%[1] - 2027E营业总收入3.66亿元，同比+21.09%；归母净利润1.06亿元，同比+21.28%[1] - 2025E销售毛利率57.35%，归母净利率28.42%[10] 市场数据 - 收盘价26.40元，一年最低/最高价6.78/35.80元[7] - 市净率12.82倍，总市值42.32亿元[7] - 每股净资产2.06元，资产负债率11.07%[8]

财务表现 - 上半年营业收入4.32亿元，同比增长34.05% [1] - 归母净利润5582.88万元，同比增长74.92% [1] - 拟实施分红方案每10股派发现金0.85元（含税） [1] 业务发展 - 自主品牌国内业务收入大幅增长48.4% [1] - 前期内部调整带来的运营优化效果持续显现 [1] - 政府以旧换新政策与低基数效应共同推动业绩增长 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.32亿元，同比增长34.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5582.88万元，同比增长74.92% [4] - 扣除非经常性损益的净利润5319.51万元，同比增长86.07% [4] - 基本每股收益0.1721元/股，同比增长75.79% [2] - 加权平均净资产收益率7.83%，同比增加3.40个百分点 [2] 业务结构分析 - 自主品牌业务收入3.56亿元，同比增长43.60%，占总营收82.49% [10] - OEM/ODM业务收入7558.89万元，同比增长2.05%，占总营收17.51% [10] - 国内市场收入3.31亿元，同比增长48.40%，占自主品牌营收92.95% [14] - 海外市场收入2511.33万元，同比增长0.71%，占自主品牌营收7.05% [14] 产品线表现 - 电器类产品收入2.42亿元，同比增长41.99%，占自主品牌营收68.04% [12] - 蒸炖锅收入1.15亿元，同比增长72.15% [12] - 养生壶收入5581.03万元，同比增长12.94% [12] - 电炉及电饭煲收入2370.25万元，同比增长324.36% [12] - 用品及其他类收入1.14亿元，同比增长47.16%，占自主品牌营收31.96% [12] - 烹饪具收入5981.73万元，同比增长32.55% [12] - 杯壶收入4448.82万元，同比增长85.68% [12] 渠道发展情况 - 直销渠道收入2.17亿元，同比增长53.04%，占国内营收65.53% [14] - 天猫平台收入1.10亿元，同比增长43.55% [14] - 抖音平台收入3106.82万元，同比增长99.83% [14] - 京东自营收入2051.44万元，同比增长55.29% [14] - 经销分销渠道收入1.14亿元，同比增长40.30%，占国内营收34.47% [14] - 京东分销收入3406.19万元，同比增长96.36% [14] - 线下分销收入2369.78万元，同比增长53.09% [14] - 特渠礼品收入2332.82万元，同比增长65.68% [14] 研发与创新能力 - 研发投入1905.36万元，占自主品牌营业收入5.35% [7] - 拥有专利282项，其中境内发明专利61项，境外发明专利34项 [7] - 产品多次荣获iF工业设计奖、红点工业设计奖、IDEA工业设计奖等国际知名奖项 [1][7] 资产与负债状况 - 总资产10.11亿元，较上年末增长3.40% [2] - 货币资金4.02亿元，占总资产39.73% [15] - 存货1.58亿元，较期初增长41.28% [15] - 短期借款9302.15万元，较期初增长71.17% [15] - 合同负债1172.68万元，较期初减少43.01% [15] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额1303.83万元，同比增长79.40% [14] - 投资活动产生的现金流量净额4696.53万元，同比下降54.81% [14] - 筹资活动产生的现金流量净额-9674.56万元 [14] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利0.85元（含税） [1] - 现金分红总额2757.17万元 [19] - 以股本基数324,373,482股进行分配 [19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入431,806,885.26元，同比增长34.05% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润53,195,053.37元，同比增长86.07% [1] - 基本每股收益0.1721元/股，同比增长75.79% [2] - 加权平均净资产收益率7.83%，同比增加3.40个百分点 [2] 业务结构分析 - 自主品牌业务收入35,621.80万元，占比82.49%，同比增长43.60% [7] - OEM/ODM业务收入7,558.89万元，占比17.51%，同比增长2.05% [7] - 电器类产品收入24,237.53万元，占自主品牌收入68.04%，同比增长41.99% [8] - 用品及其他类收入11,384.27万元，占自主品牌收入31.96%，同比增长47.16% [8] 产品表现亮点 - 蒸炖锅收入11,463.90万元，同比增长72.15% [8] - 电炉及电饭煲收入2,370.25万元，同比增长324.36% [8] - 杯壶类收入4,448.82万元，同比增长85.68% [8] - 烹饪具收入5,981.73万元，同比增长32.55% [8] 区域市场表现 - 自主品牌国内业务收入33,110.47万元，同比增长48.40% [9] - 自主品牌海外业务收入2,511.33万元，同比增长0.71% [9] - 国内业务占比提升至92.95%，海外业务占比降至7.05% [9] 渠道建设成效 - 直销渠道收入21,698.39万元，占国内收入65.53%，同比增长53.04% [10] - 京东渠道收入3,406.19万元，同比增长96.36% [10] - 线下渠道收入2,369.78万元，同比增长53.09% [10] - 特渠礼品收入2,332.82万元，同比增长65.68% [10] 线上平台表现 - 天猫平台收入10,952.63万元，同比增长43.55% [10] - 抖音平台收入3,106.82万元，同比增长99.83% [10] - 京东自营收入2,051.44万元，同比增长55.29% [10] - 北鼎商城收入2,006.90万元，同比增长44.54% [10] 线下渠道拓展 - 线下自营门店收入3,412.15万元，同比增长49.35% [10] - 报告期内在上海、大连、无锡、苏州、郑州新开5家线下体验店 [10] - 线下门店占国内收入比例达10.31% [10] 股东结构 - 晶辉电器集团有限公司持股24.49% [2] - 张北持股79,929,081股 [2] - 全国社保基金五零三组合持股3.06% [2] - 方镇持股2.56%，其中7,600,000股处于质押状态 [3] 利润分配方案 - 以324,373,482股为基数，每10股派发现金红利0.85元（含税） [1] - 不送红股，不以公积金转增股本 [1]

两新政策带动消费投资增长 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超3万亿元，惠及超4.3亿人次 [1] - 今年上半年与两新相关的消费品制造业等投资快速增长 [1] - 今年已分三批下达2310亿元超长期特别国债资金支持以旧换新 [1] 家电市场表现 - 多地家电以旧换新消费中，大件家电受青睐，国补后整体销量翻倍 [1] - 提升生活品质的家电销量上升20%左右 [1] - 上半年县域家电提档升级，大尺寸、大容量和智能化家电成热门 [1] - 98英寸以上大屏电视销售同比增43%，550L以上大容量冰箱增89% [1] - 5000元以上空调中，AI产品销量占比超60% [1] - 智能烟灶套装、扫地机器人销量同比分别增76.7%、92.5% [1] 电动车市场表现 - 以旧换新政策带动产品销量，推动上游制造企业升级 [1] - 常州一家电动车制造基地30秒至少生产一台车，智能化功能受年轻群体喜爱 [1] - 电动自行车以旧换新政策使销售攀升，配件也迭代升级 [1] - 浙江长兴一家电池企业订单增多，生产线上自动化机器人提升效率 [1] - 商务部平台数据显示，政策带动超千万辆老旧电动自行车更新 [1] - 铅酸电池动力车辆占比达87.5%，安全导向凸显 [1] 政策实施优化 - 各地优化政策流程，黑龙江大庆开发智能识别比对程序，审核效率大幅提升 [1]

建议将以旧换新品类从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等。 2024年开始实施消费品以旧换新，使用1500亿元超长期特别国债资金予以支持，2025年资金规模增加至3000亿元，支持的消费品范围也有所扩大。 从政策拉动效果看，2024年以旧换新带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元；今年上半年，1620亿元中央资金带动汽车、家电、手机 等数码产品、家装、电动自行车等销售额超过1.6万亿元。 根据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，扩围支持消费品以旧换新主要包括五大品类，其中国四排放汽车报废更 新、手机等数码产品购新等为今年扩围支持的消费品。 | 品类 | 范围 | 补贴标准 | | --- | --- | --- | | 汽车 | 个人消费者报废符合条件 | 购买新能源乘用车单台补贴 2 万元、购买 | | | 的乘用车 | 以下排量燃油乘用车单台补贴 1.5 万元 | | | 个人消费者转让登记在本 | 购买新能源乘用车单台补贴最高不超过 1.5 | | | 人名下乘用车 | 购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万 | | 家电 | 继 ...

政策资金规模与支持范围 - 2024年以旧换新政策使用1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，2025年资金规模扩大至3000亿元[1] - 2024年政策带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超1.3万亿元，2025年上半年1620亿元中央资金带动相关销售额超1.6万亿元[1][2] - 中央与地方补贴资金比例约为9:1，2025年上半年央地合计补贴超1800亿元[2][3] 2025年补贴品类与标准 - 汽车：新能源乘用车报废更新补贴2万元/辆，燃油车1.5万元/辆；置换更新新能源车最高1.5万元/辆，燃油车1.3万元/辆[2] - 家电：一级能效产品补贴20%，二级能效补贴15%，新增微波炉等4类产品单件补贴不超2000元[2] - 数码产品：手机等按售价15%补贴，单件不超500元[2] - 家装：装修材料按15%-30%补贴，适老化改造产品补贴30%[2] - 电动自行车：报废换新补贴500-600元/辆，铅酸电池车额外补贴100元[2] 补贴带动销售额结构 - 汽车占比最高：2024年680万辆补贴带动9200亿元销售额，2025年上半年412万份申请带动6689亿元[3][6] - 家电：2024年6200万台带动2700亿元，2025年上半年1.09亿台带动4747亿元[3][6] - 电动自行车：2025年上半年905.7万辆带动247.7亿元，销售额为2024年同期的6.6倍[3][15] - 家装：2025年上半年5762.6万单带动1383亿元[3][6] - 数码产品：2025年上半年7400万件带动2934亿元[3][6] 补贴乘数效应与消费贡献 - 2025年上半年社零总额增长5%，限额以上家电、通讯器材等品类零售额同比增30.7%、24.1%[7][9] - 最终消费对经济增长贡献率达52%，二季度较一季度提升0.6个百分点[9] - 补贴对社零总额的贡献率约0.74%-0.96%，低于整体1.3%的增速[10] - 家电、数码等低价商品补贴拉动效应更显著：家电补贴714-926亿元带动零售额净增1240-1380亿元[15][16] 补贴商品单价与比例 - 汽车估算单价10.89-13.53万元，补贴比例10%-20%[14] - 家电估算单价4355-7685元，补贴比例15%-20%[14] - 电动自行车估算单价2899-2991元，补贴比例17%-20%[14] - 手机估算单价2546元，补贴比例8%-15%[14] 政策优化方向 - 扩大补贴规模以应对资金缺口，部分地区已调整补贴标准（如贵州降低汽车补贴比例）[18] - 建议将补贴范围扩展至必需品和服务消费，提升中低收入群体受益面[18] - 补贴间接拉动关联消费（如购车后装潢、购机后配件），形成循环经济效应[19]