中国宠物行业处于成熟阶段的前夜，单宠消费量未来可能成为行业的主要驱动力。根据数据，当前中国单宠年食品消费额仍较低，2022年为38美元，对标日 本的256美元。随着养宠家庭渗透率提升及消费升级，国内养宠渗透率以及单宠消费水平仍有较大提升空间，行业市场规模增长可期。 本文节选自华经产业研究院发布的《2023年中国宠物食品行业发展现状及竞争格局分析，初期外资占据主导，近年国产替代明显「图」》，如需获取全文内 容，可进入华经情报网搜索查看。 我国宠物食品行业发展初期，海外成熟品牌率先进入国内市场，凭借品牌优势在国内市场占据有利地位，随着国产品牌的发力，国产品牌的影响力在逐步扩 散。数据显示2013年玛氏和雀巢凭借旗下品牌矩阵占据国内宠物（犬猫）食品市场25.5%的份额，国产品牌占前十公司仅36%；而2022年宠物（犬猫）食品 销售额前十公司内中国企业份额提升至16.4%，占前十公司的55%，且乖宝宠物以4.8%的份额占比超越雀巢跻身行业第二。 近几年，社会经济发展和城市化进程加速，出现社会老龄化、独居人群的增多等现象，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解压力、 陪伴、社交等多种属性，逐步得到大众的 ...

总量视角 2025 年 9 月 25 日 英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 A 股反攻能否持续，紧盯四个关键变量 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 【A 股大势研判】 周二 A 股市场宽幅震荡，尾盘探底回升后，周三沪深三大指数集体大涨，两 市成交额超 2.3 万亿。盘面上看，半导体产业链全线拉升，新能源赛道也集体活 跃。其实，周二半导体板块已在尾盘悄然探底回升，为周三的大涨埋下伏笔，表 明资金再度向科技主线集中。 那么，在短期强震之下，短期由半导体引领的反攻能否持续，还需紧盯几个 关键变量：一是成交量的持续放大是核心，周二成交额逼近 2.5 万亿元，但周三 小幅萎缩。后续若能维持这一水平，将为反攻提供坚实基础，反之则可能制约行 情高度；二是龙头股的表现也很重要，某中字头龙头作为国内半导体行业的风向 标，其股价走势直接影响板块情绪；三是政策的落实程度同样不可忽视，如国家 对半导体产业的支持政策等，都将直接影响国产替代节奏，进而左右行业基本面 走向。而除了半导体，科技内部行情的 ...

行业热点层面，半导体设备ETF（159516）单日上涨9.55%，近5日涨跌幅达到21.39%。我们认为短期以事件催化居多，包括国产光刻机的测试、制造 消息；华为公布AI算力全景图，进一步利好半导体需求等等。但从长期来看，国产替代是半导体设备领域的主线，在AI科技竞争的背景下，我国有望产 生半导体制造领域新的突破，建议投资者持续关注。 来源：WIND 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币 市场基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。 光刻机与半导体设备板块的投资逻辑联系紧密。半导体设备行业的投资逻辑主要围绕国产替代和自主可控展开，尤其在光刻机、蚀刻机等国产化率低 于20%的关键环节，中国企业正从0到1突破，逐步替代海外厂商。国内晶圆厂也逐渐从囤积进口设备，转向本土设备供应商，资本开支持续提升，订单从 海外巨头转向国内企业，国产化空间庞大，量价齐升效应显著。因此，光刻机层面的消息与板块投资逻辑较为吻合。 来源：诚通证券 基本面角度，目前 ...

市场表现 - 沪指涨0.83%报收3853.64点 深成指涨1.80%报收13356.14点 创业板指涨2.28%报收3185.57点 [1] - 科创半导体ETF涨8.25% 半导体材料ETF涨8.65% [1] - 美股道指跌0.37% 纳指跌0.33% 标普500跌0.28% 费城半导体指数跌0.18% [1] 半导体行业动态 - 阿里云发布七款大模型技术产品 覆盖语言/语音/视觉/多模态/代码模型领域 [2] - 阿里云与英伟达合作Physical AI推动具身智能应用落地 [2] - 半导体设备材料行业国产化率较低 受益于AI需求扩张及国产替代趋势 [4] 企业具体动向 - 影石创新公布限制性股票激励计划 拟授予138.7146万股占总股本0.35% [2] - 精智达交付首台高速半导体存储器测试机 完成测试设备全面布局 [3] - 恩智浦半导体涨0.90% ARM涨2.35% 微芯科技涨1.76% 美光科技跌2.82% [1] 产业链投资机会 - PCB行业自4Q24进入资本开支扩张周期 受全球AI服务器需求驱动 [3] - PCB设备及耗材领域存在投资机会 本轮扩产周期技术迭代要素与前期存在差异 [3] - 科创半导体ETF覆盖半导体设备(59%)和材料(25%) 半导体材料ETF设备占比59%材料占比24% [4]

证券研究报告 | 2025 年 09 月 25 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|风险平衡式降息落地——政策与大类资产配置周观察》 美联储 9 个月后重启降息。这是美联储自 2024 年 12 月以来的首次降息。 本次美联储对经济前景的表述较 7 月会议有一定变化。本次声明中美联储 删除了"尽管净出口的波动继续影响数据"的表述。美联储对就业市场的 表述较上次会议悲观。更新版点阵图显示，美联储内部分歧依然较大。我 们认为由于就业压力逐步增大且通胀反弹弱于预期，目前美联储决策函数 或暂时向就业倾斜，今年后续两次 FOMC 会议大概率每次降息 25bp。1、 权益：A 股方面，9 月第三周三大指数基本维持平稳，其中中证 100 和创 业板指数单周分别涨 1.08%和 2.34%，但上证综指回落 1.3%。万得微盘股 指数 9 月第三周涨 1.8%。9 月第三周南向资金净流入 337.26 亿元。2、固 收：央行上周整体净投放资金 11923 亿元（含国库现金）。9 月第三周流 动性略显紧张，DR007 一度突破至 1.55%以上，9 月 18 日最高上探至 1.56% 附近。3、大宗商品：9 月第二周 ...

消费电子行业趋势 - Apple将于2025年9月15日发布Apple Intelligence新功能及多款硬件产品包括iPhone 17系列、AirPods和AppleWatch 推动果链创新周期及估值修复 [2] - Meta于9月18日召开MetaConnect大会 目前拥有4款AI眼镜产品 价格覆盖379-799美元 形成涵盖日常使用与专业运动的全面产品矩阵 [2] - GPU及ASIC共同驱动算力市场扩容 GB300服务器出货启动叠加GB200放量驱动全球AI基建升级 AI服务器有望迎来新一轮增长期 [2] 半导体行业机遇 - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放 2025年上半年业绩已体现高增长 叠加AI新品密集发布 后续展望乐观 [3] - 存储涨价及AI服务器、PC、手机带动存储容量快速升级 HBM、eSSD、RDIMM等高价值量产品渗透率持续提升 国内存储市场加速成长 [3] - 中美AI算力芯片贸易政策存在不确定性 国内大模型开发企业与互联网平台预计逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎来发展机遇 [1][3] 技术发展导向 - 半导体、国产算力及自主可控领域将成为长期趋势 国产替代机会持续显现 [1][3] - AI硬件持续带动芯片需求增长 涵盖端侧设备与服务器基础设施等多维度应用场景 [2][3]

大多数投资者踏空在场外，进了场的又在结构性行情里冷暖自知。 A股冲上3800点，创下近十年新高，但一个扎心的事实是，散户当前的市场参与度只有2015年和去年924行情时的 三分之一。 A股3800点从来不是风平浪静的地方。 历史数据说话，近十年里，上证指数七次摸到3800点之后，三个月内的平 均振幅高达18.7%。 没有点心理准备和应对策略，很容易就被震出去了。 最近这段时间，市场波动明显加大。 2025年9月3日，上证指数振幅达到1.91%，盘中还一度击穿了3800点。 这种 震荡，有点像经济转型期换挡带来的顿挫感。 沪深300指数的年化波动率大约在20?5%，比标普500的15?8%要 高。 创业板的波动更剧烈，经常超过30%，远高于纳斯达克指数。 市场波动加大，背后是多重因素在较劲。 这波指数上涨，背后其实是银行、保险这些权重板块在发力，并不是雨露均沾的普涨行情。 尽管指数热闹，超四成个股的价格还没回到2021年的高点，就连牛市期间发行的公募基金，也有58%还在水下没 回本。 市场涨得越好，很多人心里越慌。 想加仓，怕一脚踩在山顶上；想赎回，又怕错过后面继续涨的机会。 这种纠结，说到底是因为投资行为和目 ...

半导体封测行业资金动向 - 通富微电龙虎榜净买入5.15亿元 机构与游资共同布局[1][3] - 公司上半年净利润增长27.72% 大客户AMD数据中心业务需求爆发[3] - Zen 5架构处理器销量同比激增67% 大尺寸FCBGA封装进入量产阶段[3] - CPO光电合封技术通过可靠性测试 高端工艺满足AI算力芯片需求[3] 机构与外资投资策略分化 - 汇成股份获机构净买入1.52亿元 聚焦显示驱动芯片封测领域[4] - 北方华创获机构买入1.43亿元但遭北向资金净卖出4.46亿元[4] - 外资减持因短期涨幅过大（年内翻倍） 机构仍看好半导体设备国产化[4] - 面板行业复苏带动显示驱动芯片封测需求增长[4] 游资题材炒作特征 - 红豆股份获游资1.47亿元封板 炒作养老机器人概念[6] - 公司机器人业务投资仅100万元（持股5%） 主业仍为服装制造[6] - 凯美特气股价上涨3.86%但遭主力净卖出4.44亿元[6] - 公司中报净利润5584万元 业绩支撑与股价表现存在偏离[6] 半导体产业投资逻辑 - 半导体设备与先进封装领域具备订单与技术优势[7] - 通富微电等企业受益于AI算力芯片需求与国产替代趋势[3][7] - 高估值概念股存在业绩协同性弱风险 需关注基本面支撑[6][7] - 业绩确定性成为中长线投资核心考量因素[5][7]

股市表现 - 2025年9月24日A股三大股指上涨 沪指收盘3853.64点涨0.83% 深指涨1.80% 北证50涨2.03% 创业板指涨2.28% 恒生指数涨1.37% [1] - A股总市值从68万亿增至104万亿 35股涨超500% 1508股涨超100% [4] - 北证50暴涨158% 科创50涨119% 创业板指涨103% 1400多只股票翻倍 涨幅前三股票区间涨幅分别为1734%/1145%/1062% [6] 全球资本流动 - 美联储2024年三次累计降息100个基点 2025年9月17日再度降息25个基点 全球资本转向中国资产 [3][14] - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5/6月单月净增持达188亿美元 扭转此前两年净减持态势 [6] - 境外投资者持有境内债券/股票市值占比约3%-4% 预计外资逐步增配人民币资产 [6] 科技产业突破 - 电动汽车全球市场占有率第一 光伏产业领先 锂电池技术国际领先 [8] - 国产大模型DEEPSEEK打破美国垄断 国产芯片替代加速 寒武纪成股价最高企业 [8] - 光刻机技术采用LDP方案创新 中芯国际14nm良率稳定 长江存储232层NAND闪存量产 [8] 国防实力提升 - 2024年成功发射洲际导弹 战略威慑力量完成历史跨越 [9] - 全球首个试飞第六代战机国家 空天格局主导权转移 [9] - 福建舰实现电磁弹射五代隐形机 完成多型号舰载机测试 进入三航母时代 [11] 国际贸易韧性 - 2025年前8个月进出口总值29.57万亿元增长3.5% 出口17.61万亿元增长6.9% [14] - 东盟为第一大贸易伙伴（贸易总值4.93万亿元+9.7%） 欧盟为第二大（3.88万亿元+4.3%） [14] - 对"一带一路"国家进出口15.3万亿元增长5.4% 产业生态齐全不可替代 [14] 资产配置逻辑 - 中美利差收窄提升人民币资产吸引力 新质生产力相关产业增长动能强劲 [15] - A股/H股估值低于美股 优质龙头公司成长空间巨大 [15] - 芯片/人工智能/低空经济/人形机器人等硬科技领域受资本热捧 [15] 产业投资机会 - 高端数控机床/工业母机/精密仪器领域将迎来爆发 [15] - 生物医药创新实力增强 成为全球医药投资新高地 [15] - 股市财富效应带动楼市复苏 核心城市优质房产重获避险属性 [16]

国信证券电子团队 年度研究成果精选 团队介绍 · 期 到 电子首席分析师 执业资格编码: S0980521080001 电子行业首席分析师,复旦大学电子系学士,复旦大学世界经 济系硕士,法国EDHEC商学院交换生。2021年8月加入国信 研究所。 ● 2024年证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队。 ● 2024年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体与消费电子行业 第4名。 ● 2024年Wind金牌分析师电子行业第1名。 ● 2023年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体行业第2名。 ● 2023年新浪财经金麒麟菁英分析师消费电子行业第3名。 ● 2023年Wind金牌分析师电子行业第3名。 ● 2020年II China科技行业第2名。 ● 2019年新浪财经金麒麟新锐分析师电子行业第1名。 ● 2019年II China科技行业入围。 ● 2019年证券时报金翼奖分析师电子行业第2名。 ● 2018年第一财经最佳分析师电子行业第3名。 电ナ刀奶师 执业资格编码: S0980521080002 叶子 电子行业高级分析师,上海财经大学会计学士,北京大学物理 博士,CPA、CFA,发表多篇SCI论文,并获得1项国家发明专 ...