黄金价格近期波动 - 伦敦金现货价格在11月18日盘中一度失守4000美元/盎司关口，最低跌至3997.658美元，而在此前11月13日曾冲高至4245.22美元/盎司 [3] - 国内金饰价格随之回调，某品牌金饰价格从上周最高的1333元/克下调至11月18日的1288元/克 [3] - 11月以来，市场对美联储12月降息的预期概率大幅回落，根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，11月18日市场押注美联储在12月维持利率不变的概率已升至57.1% [5] 市场波动核心驱动因素 - 美国9月非农就业数据是市场波动的直接导火索，该数据因政府停摆延迟至11月20日发布，显示新增11.9万就业岗位，远超预期的5万 [3] - 数据同时显示9月失业率从8月的4.3%上涨至4.4%，创下四年新高，就业强劲与失业率抬升的矛盾局面使美联储决策复杂性增加 [5] - 10月就业报告被取消，10月和11月数据将合并至12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9日至10日举行，这意味着美联储将依据过时的9月数据做出决策 [5] 机构观点与市场预期 - 强劲的非农数据发布后，摩根士丹利迅速调整预期，放弃了对12月降息的预测 [5] - 鸽派观点如道明证券则认为数据模棱两可，失业率创新高表明经济存在潜在问题 [5] - 瑞银将2026年年中金价目标上调至4500美元/盎司，理由包括明年一季度降息概率仍高以及地缘风险持续 [7] 地缘政治与避险需求 - 俄乌局势的最新发展，包括曝光的“特朗普版和平计划”与同日发生的基辅大面积停电、俄军控制库皮扬斯克等冲突事件，加剧了地区不确定性 [8] - 这种极端不确定性促使避险资金流入黄金，是金价在下跌后能够迅速反弹的关键原因 [10] - 全球央行已连续12个月增持黄金，中国央行的黄金储备已突破7400万盎司，为黄金长期牛市提供支撑 [10] 黄金市场前景与投资策略 - 短期来看，金价可能因美元阶段性走强而在4000至4200美元/盎司之间继续震荡，甚至再次测试4000美元的支撑位 [10] - 长期支撑因素稳固，包括全球经济复苏乏力、地缘风险持续以及美联储降息周期尚未结束 [12][13] - 对于资产配置，建议采取分批买入策略以降低风险，而非一次性全仓投入，并避免追涨杀跌 [12][15]

核心观点 报告认为多重因素正推动黄金价格上涨，并看好黄金的中长期投资机会 [1] 主要驱动因素包括美国国债信用走弱凸显黄金的储备货币属性、美联储降息进程降低持有黄金的机会成本、全球去美元化背景下各国央行持续购金以及地缘政治等因素引发的避险需求升温 [1][2][3][43] 美债信用走弱，黄金的储备货币属性凸显 - 美国国债占GDP比例从2008年的60%大幅上升至2025年9月的119%，债务高速扩张引发市场对美国主权信用的担忧 [1][22] - 美国净利息支出占GDP比重在2024年已超过3%，当前利息支出已超越国防开支，显著加重政府财政负担 [1][22] - 标普、穆迪、惠誉三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美债信用走弱 [1][22] - 美国国债规模占GDP的比重由1993年的66.1%波动上升至2024年的124.1%，与黄金价格大致呈现同向变动趋势，财政负债率上升或带动金价中枢上行 [1][19] 美联储降息进程持续推进，利好金价 - 美联储于2025年10月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [2][26] - 降息使得市场上的无风险收益率下降，持有黄金的机会成本因此降低，资金更倾向于流入黄金市场 [2][26] - 2025年9月美国整体CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，通胀压力有所缓和 [2][26] - 降息可能导致美元贬值，刺激全球购金需求，从而推高以美元计价的黄金价格 [31] 去美元化背景下，各国央行购金需求增加 - 美元占全球外汇储备的比重从1999年的71%显著下降至2024年四季度的57%，美元地位减弱 [3][36] - 全球央行黄金储备持续增长，2024年达到36,250吨，至2025年10月进一步达到36,359吨，处于历史相对高位 [3][39] - 全球央行2025年三季度购金量达220吨，较二季度增长28%，较上年同期上升10%，成为黄金市场需求的重要支撑 [3][39] 避险需求升温推动金价走强 - 地缘政治紧张局势、贸易不确定性以及美元武器化等问题促使投资者寻求黄金等避险资产 [43] - 2025年10月美国区域性银行披露贷款问题，市场恐慌指数（VIX）当日飙升超20%，银行股重挫，投资者风险偏好下降推动金价上涨 [43] 投资建议 - 报告建议关注工艺先进且具备资源量优势的黄金生产企业 [4] - **紫金矿业**：2025年前三季度累计营收2542亿元，同比增长10.3%，归母净利润378.6亿元，同比增长55.5% [45] - **山东黄金**：2025年前三季度实现营收837.8亿元，同比增长25.0%，归母净利润39.6亿元，同比增长91.5% [52] - **赤峰黄金**：2025年Q1-Q3实现营收86.4亿元，同比提升38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增加86.2%，第三季度矿产金产量4.0吨，环比上升15.7% [55]

黄金价格走势 - 上周五黄金价格延续日内下跌走势，在欧洲交易时段前触及每盎司4,030-4,029美元的日低 [1] - 当前黄金价格徘徊在约4,020美元附近，该水平接近近一个月上升趋势线的支撑区，并与200期指数移动平均线重合 [3] 影响黄金价格的核心因素 - 市场对美联储12月再次降息的预期下降，以及非农就业数据推迟发布，推动美元走强，对无收益的黄金形成压力 [1] - 美国政府停摆引发的经济增长放缓担忧及持续的国际地缘政治不确定性为黄金提供支撑 [1] - 股票市场整体偏弱走势显示投资者对风险资产信心减弱，增加了对黄金等避险资产的关注 [1] 美国经济数据与美联储政策预期 - 美国9月份新增非农就业岗位119,000个，高于市场预期的50,000个 [1] - 9月平均时薪同比增长保持在3.8%，略高于预期的3.7% [1] - 失业率从4.3%上升至4.4%，但整体数据显示劳动力市场稳健 [1] - 强劲数据降低了市场对美联储降息的预期，目前12月降息概率约为35% [1] 黄金技术面分析 - 若金价下破4,020美元附近的重要支撑区域，可能进一步下探至4,000美元心理关口下方，甚至接近3,931美元或10月底低点3,886美元附近 [3] - 在上行方面，若价格稳步突破4,100美元并获得确认，有望测试4,152-4,155美元区域，并可能靠近4,200美元整数关口 [3] 未来市场关注点 - 近期市场关注点包括美国制造业PMI、消费者信心指数修正以及美联储官员的讲话 [3] - 这些数据和信息可能为美元和黄金提供新的动力 [3] - 金价短期内仍受美元走势和全球风险情绪的双重影响 [3]

黄金市场表现与投资趋势 - 国内黄金ETF总规模突破2300亿元，较年初暴增超过200% [1] - 截至11月14日，年内COMEX黄金累计上涨48%，SEG黄金9999累计上涨54.17% [4] - 华安黄金易ETF规模达873.83亿元，较2013年成立时12亿元的发行规模增长70余倍 [4] - 14只黄金ETF净值增长率均超过53%，表现最好的产品年内净值增长率达53.94% [9] - 黄金ETF、积存金等新型投资工具规模突破2000亿元，是去年同期的两倍以上 [7] - 2025年10月深圳水贝市场出现抢金潮，投资金条销量同比激增180% [7] - 全球黄金ETF及类似产品占比达到17%，同比增加644吨，平均单季度需求量超过200吨 [6] 美联储政策与市场影响 - 2025年9月美联储启动降息周期，下调联邦基金利率25个基点，10月再次降息使利率区间降至3.75%至4.00% [3] - 美联储内部存在政策分歧，理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变 [3] - 截至11月18日，市场对美联储12月降息的预期概率从一个月前的95%骤降至52% [11] - 市场对2026年至少降息3次的预期已经形成，这种预期本身就在削弱美元信用 [9] - 美联储主席人选更迭，候选人多数呈现鸽派倾向，预示着未来可能维持甚至加大宽松货币政策 [3] 税收政策与投资渠道转变 - 11月1日起实施的黄金税收新规，使正规渠道首饰金成本提升7%，非正规渠道最高提升12% [6] - 新政更鼓励场内黄金交易，黄金ETF交易继续免征增值税，吸引力大增 [6] - 投资门槛降低，农业银行存金通、工商银行积存金业务支持每月最低100元定投 [11] 全球央行行为与需求结构 - 2025年前三季度全球央行净购金量达1280吨，其中新兴市场央行占比超过80% [6] - 中国央行已连续11个月增持黄金，储备量达2300吨 [6] - 三季度全球黄金需求刷新历史纪录，投资者对实物黄金ETF的持续追捧是重要驱动力 [6] 历史对比与市场环境 - 当前金价持续攀升使长期投资者成功解套并获得可观收益，与2013年"中国大妈"抄底黄金时的市场环境形成鲜明对比 [9] - 历史经验表明，美联储领导层变动可能对货币政策产生深远影响，1970至1978年伯恩斯担任主席期间黄金价格涨幅超过4倍 [9] 其他影响因素 - 美国政府停摆事件导致货币市场流动性收紧，对黄金等资产形成压制，停摆结束后该压制因素解除 [7][9] - 黄金中长期走势受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和风险偏好抬升，目前金价下行的五类风险均不显著 [12]

全球宏观经济与政策 - 纽约梅隆银行指出亚洲外汇储备充足，进口覆盖率维持在非常有利的水平，区域抗风险能力强劲 [1] - Action Economics分析认为，在缺失美国连续就业数据背景下，美联储鹰派更倾向等待更多证据，非农数据推迟显著降低了12月降息的可能性 [1] - 耶鲁大学预算实验室执行董事指出，美联储对降息保持谨慎，除非就业数据极度疲软，否则难改12月按兵不动的立场，且12月会议将缺乏最新就业报告指引 [3] 美元与金融市场动态 - 高盛策略师指出，2025年美元与VIX指数的关系发生显著反转，由过去五年的正相关转为常同步下跌，显示美元作为传统避险资产的吸引力正在减弱，暴露其结构性脆弱性 [2] - Ashmore首席执行官警告，英国等财政赤字高企、依赖市场融资的国家正面临重演特拉斯时刻的风险，可能引发债券市场买家罢购和系统性冲击 [1] - PIMCO联席董事认为当前市场已充分预判相关风险，不太可能再现2022年式的恐慌性抛售，并指出当年危机更多源于英国养老金LDI对冲机制的连锁反应 [1] 美国劳动力市场状况 - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，与9月水平基本持平，未现恶化迹象 [2] - 美国保险金融市场经济学家奥伦·克拉奇金指出，只有当初请失业金人数持续升至30万–40万区间，才需警惕就业市场风险，当前劳动力市场仍具韧性，短期内经济衰退可能性低 [2] - 洛约拉马利蒙特大学教授表示美国劳动力市场明显放缓但不会衰退，将低位徘徊一段时间 [3] - 波士顿学院教授布莱恩·贝休恩强调美国中小企业承压最重，就业岗位流失集中于此，经济呈现高度两极分化 [3] 科技行业与公司表现 - 德意志银行分析师表示英伟达第三财季业绩显著超预期，在AI计算、网络、软件及系统领域持续领跑，与同行差距或进一步拉大 [2] - 英伟达管理层预计2025年初至2026年底数据中心相关收入将达约5000亿美元 [2] - 基于强劲增长动能，分析师已将英伟达2026–2027财年收入及每股收益预期上调低双位数百分比，并强调其在人工智能基础设施领域的主导地位日益巩固 [2]

黄金价格表现 - 截至新闻发稿时，现货黄金价格在4040—4080美元/盎司区间震荡 [2] - 黄金价格从年初约2800美元/盎司起步，至10月20日创下4381美元/盎司的历史高点，全年涨幅一度超过50% [2] - 尽管近日一度跌破4000美元/盎司大关，但黄金依然是2025年表现最亮眼的资产类别之一 [2] - 花旗集团预测在特定情景下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司 [5] 黄金资产属性转变 - 多位分析师认为，过去十年，黄金已经从周期性的避险资产转变多元化投资组合中的结构性必需品 [2] - 黄金在多个经济周期中的表现突显了其在传统资产疲软时保值的能力 [2] - 从长期看，目前黄金依然处于一个上升的走势 [5] 黄金价格上涨驱动因素 - 美国对外加征高关税带来通胀及经济压力、美联储货币政策转变引发的美元贬值预期是助推金价创新高的重要因素 [2] - 各国央行增加黄金储备及俄乌冲突、伊以冲突等各种地缘政治冲突带来的避险情绪走升推高金价 [2] - 中美之间战略性的结构矛盾未根本解决以及地缘压力上升导致避险需求居高不下 [3] - 投资者为对冲美国高利率和关税政策可能引发的经济增长放缓风险，带来强劲投资需求 [4] 全球央行购金趋势 - 截至10月末，中国黄金储备达7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），实现连续第12个月增持 [2] - 中国央行采用"低量多次"的小幅补仓节奏，有利于平滑市场波动、把握成本窗口、降低对金价的冲击 [3] - 全球央行连续三年每年增持黄金均超过1000吨，超出此前央行年均增持黄金的数倍规模 [3] - 2025年三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [3] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平 [3] - 对许多央行而言，尤其是新兴市场，黄金在外汇存底整体占比中仍然相对较小，他们仍会继续增持黄金 [4] 机构观点与市场参与 - 花旗集团将金价在2026年"步履蹒跚地走低"作为其基准情景，并赋予了50%的最高概率，预测金价将回落至3650美元/盎司 [5] - 2025年迄今，美国市场的黄金ETF净流入占全球总量的60.9% [4] - 美国投资者是这轮黄金上涨的主力军 [4]

央行公开市场操作 - 央行开展3105亿元7天期逆回购操作 投标量与中标量均为3105亿元 操作利率为1.40%与此前持平 [1] - 该操作表明央行在流动性管理方面保持稳定性 有助于维持市场流动性并稳定市场预期 [1] 银行股市场表现 - A股银行股震荡走高 中国银行股价涨超2%并创下新高 [2] - 光大银行、江苏银行、交通银行、重庆银行、中信银行、招商银行等银行股涨幅居前 [2] - 银行股表现强劲反映了市场对金融行业未来增长的积极预期 可能受到经济回暖预期和政策支持的推动 [2] 保险股市场表现 - A股保险板块持续走高 中国人保和中国人寿股价涨超3% [3] - 中国太保、新华保险、中国平安等保险公司股价跟涨 [3] - 保险板块的显著增长显示出投资者对该行业的看好 可能受到市场对经济稳定性和人们风险管理意识增强的积极影响 [3] 黄金价格走势 - 现货黄金价格站上4100美元/盎司 日内涨幅为0.85% [4] - 黄金价格上涨反映了市场对避险资产的持续偏好 随着地缘政治风险和通胀压力上升 投资者对黄金的需求增加 [4]

文章核心观点 - 全球主要经济体财政赤字扩大和债券市场借贷增加引发对信贷危机的担忧推升黄金和白银的避险需求 [1] - 尽管存在看跌因素但基于长期技术面看涨贵金属价格并给出具体目标位 [8][9][10] - 分析影响黄金和白银价格的看涨与看跌因素 [5][12] 宏观经济与政策环境 - 美国中国印度和欧盟等主要经济体出现巨额预算赤字并在债券市场增加借贷引发市场对全球信贷危机甚至蔓延的担忧 [1] - 美国和中国经济显现增长放缓迹象导致两国央行货币政策转向宽松 [3] - 美联储近期货币政策立场更趋鹰派令12月FOMC会议降息前景存疑若停止降息其他主要央行可能效仿 [12] 央行行为与市场动态 - 全球央行仍在增持黄金中国央行9月外汇储备估计增加15吨黄金全球央行9月购买64吨黄金较8月增长超两倍 [2] - 央行购买是过去三年黄金牛市的关键驱动力但各国经常少报购买量使其充满神秘感 [2] - 风险厌恶情绪升高CBOE波动率指数本周突破24达一个月高点推动黄金和白银的避险买盘 [4] 贵金属需求与价格驱动因素 - 货币政策宽松从两方面利好贵金属降低利率和借贷成本提振中印等国消费者珠宝需求以及可能导致美元贬值支撑以美元计价的黄金白银 [3] - 美国股市虽近期波动但仍处于历史高位若股指在未来几周强劲反弹将从竞争资产角度利空避险金属 [12] - 对金融市场私人信贷状况的监控显示部分大型借款人财务状况非常紧张 [4] 技术分析与价格展望 - 黄金下一上行目标为每盎司4398美元的纪录高位之后看5000美元明年可能触及白银下一主要上行目标看60美元今年底前或可实现 [9][10] - 若12月Comex期金收于3901.3美元的10月底低点支撑位下方或白银跌破45.51美元的10月低点则暗示市场顶部形成 [9][10] - 黄金和白银的短期日线图显示看跌信号包括高位日价格波动加剧以及近期日线图上涨趋势被否定 [12] 市场周期与外部环境 - 黄金牛市已持续10年白银牛市持续5.5年商品市场具有高度周期性漫长繁荣周期后必然出现萧条 [12] - 地缘政治紧张局势过去几个月有所缓解中东紧张局势降级地缘政治因素目前未成为市场焦点利空避险金属 [12]

黄金价格走势 - 现货黄金价格在11月19日晚间快速拉升，日内大涨1.2%，报4116.15美元/盎司 [2][4] - 此前价格持续承压，11月18日一度向下触及3997美元/盎司 [3] 市场驱动因素 - 印度尼西亚央行行长指出，作为避险资产，资金流入黄金的趋势仍在持续 [5] - StoneX资深市场分析师认为黄金期货可能迎来短期反弹，日线图已连续第二个交易日形成看涨锤子线形态，日相对强弱指数接近超卖阈值，表明短期低点可能已经出现或即将形成 [5] 未来市场关注点 - 市场正屏息以待美联储会议纪要发布，该纪要将于北京时间11月20日凌晨3点公布，将详细展现多数决策者在10月会议期间对未来利率路径的看法 [6]

市场整体表现 - 上证指数微涨0.18%收于3946.74点，深证成指持平于13080.09点，创业板指小幅上扬0.25%至3076.85点 [1] - 科创50指数下跌0.97%，显示成长板块面临调整压力 [1] - 两市合计成交额达1.73万亿元，环比缩量2002亿元，反映市场情绪趋冷 [1] 行业板块表现 - 有色金属板块以2.39%的涨幅领跑，石油石化和银行板块分别上涨1.67%和0.92% [1] - 周期和防御性板块走强，驱动逻辑在于国际大宗商品价格企稳回升及国内稳增长政策预期升温 [1] - 石油石化板块受益于全球能源供需重构和国内炼化盈利修复 [1] - 地产、传媒和综合板块跌幅居前，综合行业大跌3.08%并出现14只个股跌停 [1] - 资金正从估值透支领域流向基本面更坚实的板块 [1] 主题概念表现 - 水产指数暴涨9.52%，黄金精选指数涨5.72%，核废水指数涨5.69% [2] - 锂矿和深海科技指数也分别上涨3.45%和3.49% [2] - 水产与核废水指数的飙升源于中日关系紧张引发的海洋生态安全关注 [2] - 黄金系走强映射全球避险情绪，包括美联储降息预期反复和地缘风险未消 [2] - 锂矿和深海科技的强势与"十五五"规划的前瞻布局和国家海洋战略升级紧密相关 [2] 跨市场表现与后市展望 - 港股市场的黄金珠宝、贵金属和军工指数逆势走强，与A股形成跨市场共振 [2] - 市场正从"情绪驱动"向"逻辑驱动"过渡 [3] - 短期来看，资源、消费、军工等具有避险逻辑的高确定性板块仍具韧性 [3] - 中期需关注"十五五"规划落地节奏，特别是科技自立、内需扩容和绿色转型三大主线 [3] - AI领域的机会将从概念炒作转向场景落地，属于能将技术转化为真实商业价值的企业 [3]