市场行情与价格 - 北京时间12月5日欧洲时段，美元指数高位回落，交投于98.967附近 [1] - 现货黄金价格交投于4218.60美元/盎司，日内涨幅0.28%，最高触及4230.52美元/盎司，最低触及4194.23美元/盎司 [1] - 同期黄金相关品种报价：黄金T+D为956.01元/克，纸黄金为958.69元/克，沪金主力为961.04元/克 [2] 核心市场驱动因素 - 市场聚焦于即将公布的美国9月PCE物价指数，该数据是美联储评估通胀粘性的重要依据，公布前市场方向性押注放缓，谨慎情绪升温 [1][4] - 尽管美元和美债收益率上升，但市场对美联储降息及主席人选的预期，叠加地缘政治风险，为金价提供了支撑 [3] - 降息预期持续发酵为贵金属提供关键支撑，交易员已押注近90%机率将在下周迎来美联储降息25个基点 [4] 关键经济数据与预期 - 美国9月PCE物价指数同比预计增长2.8%，前值为增长2.7% [4] - 美国9月核心PCE物价指数同比预计增长2.9%，与8月持平 [4] - 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值预计为52.0，将于北京时间23:00公布 [4] - 今日非农数据报告无故推迟，该数据本是美联储12月降息决策的重要参考依据 [5] 技术走势分析 - 技术形态显示，4245-4250美元区域为当前最关键的多空分水岭，有效站稳上方可能打开向4277-4278美元甚至4300美元的上涨空间 [6] - 下行方面，周内低点4163-4164美元附近具备较强买盘支撑，若失守则可能下探4100美元附近的重要趋势支撑带 [7] - 当前基本面与技术面均呈现“临界待发”状态，美联储降息预期、地缘政治风险与PCE数据三大变量交织 [7] 短期市场展望 - 在关键的PCE通胀数据公布前，市场进入观望状态，黄金可能维持区间震荡 [4] - 预计至少在FOMC下次会议前金价可保持坚挺，但短期面临技术性调整压力，预计将维持高位震荡格局 [3][4] - 黄金面临的最大短期风险是PCE数据超出预期，若通胀意外上扬可能提振美元并暂时打压黄金 [4] - 预计今年内黄金不会再度挑战历史高位 [4]

世界黄金协会对2026年金价预判的核心观点 - 世界黄金协会针对2026年黄金价格提出了三种情景预判，包括乐观、基准和悲观情景 [1][2] 乐观情景分析 - 在乐观情景下，若经济增长放缓、利率进一步下行，或全球风险上升导致经济严重下行，金价有望从当前位置再上涨15%-30% [1] - 此情景的驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企与避险需求叠加 [1] 基准情景分析 - 在基准情景下，若当前市场环境延续，金价大概率呈现区间波动态势 [2] - 金价走势将贴合宏观经济的共识预期 [2] 悲观情景分析 - 在悲观情景下，若特朗普政策成功推动美国经济在财政刺激下实现超预期增长，通胀压力增加可能迫使美联储维持利率不变甚至加息 [2] - 上述政策可能导致长期收益率上升并让美元走强，黄金可能从当前水平回调5%-20% [2] - 在此情景中，黄金ETF持仓也可能持续流出，但部分消费者与长期投资者或逢低买入形成缓冲 [2]

黄金期货行情表现 - 12月5日，沪金主力合约暂报961.04元/克，涨幅达0.36% [1] - 当日开盘价为954.50元/克，最高触及962.30元/克，最低下探至952.62元/克 [1] 宏观经济数据与事件 - 美国11月非农就业岗位减少9000个，10月数据下修至减少1.55万个 [1] - 美国企业11月裁员7.1万人，同比裁员增速放缓至24% [1] - 日本央行或于12月加息，日本政府或将容忍此举 [1] - 欧盟拟打破金融服务国家壁垒，推动打造统一资本市场，瞄准33万亿欧元居民储蓄 [1] 机构对贵金属市场的观点 - 美国经济与就业数据好坏参半，叠加部分美联储官员支持12月降息，市场预期美联储12月降息概率仍大于80% [1] - 德国、美国、日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 全球多国央行持续购买黄金，伦敦白银1个月期租借利率超过5.7% [1] - 俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格整体呈震荡态势 不同品种受供需、地缘等因素影响各异 [1][3] 各品种总结 原油 - 周四油价震荡反弹 WTI 1 月合约涨 1.22%至 59.67 美元/桶 布伦特 2 月合约涨 0.94%至 63.26 美元/桶 SC2601 涨 1.15%至 456.5 元/桶 [1] - 俄罗斯黑海港口石油出口量 11 月减少约 100 万吨 OPEC 11 月产量降至 2840 万桶/日 较上月减 3 万桶/日 增产受限 地缘局势使油价缺乏明确驱动 [1] 燃料油 - 周四 FU2601 涨 0.29%至 2442 元/吨 LU2602 涨 0.73%至 3024 元/吨 [3] - 新加坡和富查伊拉库存环比增加 东西方套利窗口关闭 但当地库存充足 12 月高、低硫市场供应或充足 油价悲观预期下 FU 和 LU 价格偏弱 [3] 沥青 - 周四 BU2601 涨 1.06%至 2952 元/吨 [3] - 11 月供需双弱 12 月供应或继续降 北方需求低 冬储需求将启 社库有压力 盘面短期低位震荡 [3][5] 聚酯 - TA601 收跌 0.13%至 4724 元/吨 EG2601 收涨 0.1%至 3826 元/吨 PX 主力合约收跌 0.03%至 6906 元/吨 产销偏弱 [5] - 年底下游需求转弱 聚酯开工有韧性但动力不足 12 月 PX 检修多 价格承压 TA 跟随成本震荡 乙二醇供需格局修复 价格宽幅调整 [5] 橡胶 - 周四 RU2601 跌 170 元/吨至 15040 元/吨 NR 主力跌 115 元/吨至 11970 元/吨 BR 主力跌 120 元/吨至 10455 元/吨 [6] - 本周半钢胎开工升 全钢胎开工降 基本面供需双弱 胶价预计震荡 [6] 甲醇 - 周四太仓现货 2112 元/吨 内蒙古北线 2007.5 元/吨 CFR 中国 245 - 249 美元/吨 [6] - 12 月国内产量或降 进口量回落 需求或增 12 月中旬至明年 1 月初港口库存或去库 价格震荡偏强 [6][8] 聚烯烃 - 周四华东拉丝 6300 - 6500 元/吨 多种制 PP 毛利为负 PE 薄膜价格下跌 [8] - 12 月供应上升 需求走弱 下游去库 但月差低 若原油平稳 聚烯烃底部震荡 [8] 聚氯乙烯 - 周四华东、华北、华南市场价格下调 [8] - 12 月产量增长 需求支撑有限 下游开工或回落 但估值修复 出口阻碍消除 价格趋于底部震荡 [9] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气等多个品种的基差数据 包括现货、期货价格 基差及基差率等 并给出价格涨跌幅和基差率历史分位数 [10] 市场消息 - 就业放缓后市场预期美国降息支持石油需求 上周初请失业金人数降至 2022 年 9 月以来最低 [14] - OPEC 11 月产量降 因部分成员国停产 增产步伐放缓且效果受限 [14] 图表分析 主力合约价格 - 包含原油、燃料油、沥青等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [16][17][18] 主力合约基差 - 展示了原油、燃料油等品种主力合约基差的历史走势图表 [33][36][40] 跨期合约价差 - 呈现燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差的历史走势图表 [48][53][56] 跨品种价差 - 包含原油内外盘、B - W 价差 燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史走势图表 [64][67][69] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [72] 团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年经验 获多项荣誉 [77] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项称号 [78] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 [79] - 甲醇等分析师彭海波 有能化期现贸易背景 获相关荣誉 [80] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元 电话 021 - 80212222 传真 021 - 80212200 客服热线 400 - 700 - 7979 邮编 200127 [82]

商品期货市场整体表现 - 本周国内商品期货市场呈现明显分化格局 有色金属和贵金属表现抢眼 而能源化工板块延续弱势 [1] - 具体来看 沪铜以超过2%的涨幅领跑有色金属板块 沪锌跟涨1.4% 白银期货涨幅超过6% [1] - 农产品板块中 棕榈油涨幅超过1% 豆粕则几乎持平 [1] - 工业品方面 合成橡胶和黑色系品种表现不俗 其中焦炭大涨超3% 铁矿石也录得1%以上的涨幅 [1] 有色金属板块：铜价创历史新高 - 沪铜期货价格突破关键阻力位 创下历史新高 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价同步上涨 [2] - 价格上涨主要受供应紧张和需求增长双重推动 供给端智利等主要产铜国产量不及预期 铜精矿短缺导致加工费维持低位 [2] - 需求端 新能源 电网建设等领域的用铜需求持续上升 为铜价提供了坚实支撑 [2] - 此外 美元指数走弱和美联储降息预期升温也为铜价上涨创造了有利环境 [2] 贵金属板块：白银期货异军突起 - 白银期货以超过6%的单周涨幅成为市场焦点 [3] - 强势表现主要受两方面因素推动 一是市场对美联储货币政策转向的预期升温 二是全球主要铜生产商联合声明引发市场对铜矿产能调整的担忧 白银作为副产品供给可能相应收缩 [3] 农产品板块：棕榈油需求提振 - 棕榈油期货内外盘同步上涨 涨幅超过1% [4] - 数据显示 印度11月棕榈油进口量环比增长4.6% 主要原因是棕榈油价格较大豆油低约100美元/吨 刺激了印度买家的采购意愿 [4] - 市场预计 12月印度棕榈油进口量可能达到75万吨 [4] - 国内棕榈油市场跟随进口成本走强 但现货市场成交相对清淡 当前国内油脂库存仍处于高位 [4] 能源化工板块：液化气期货供需趋紧 - 液化气期货近期走势强劲 主要受到远东市场供需趋紧的支撑 [5] - 供应方面 中东地区因设备检修和内需增长导致外销量减少 [5] - 需求端 日本 韩国补库需求增加 同时我国丙烷脱氢装置高开工率和甲基叔丁基醚出口旺盛形成了有效拉动 [5] - 市场普遍预期12月沙特CP价格将上涨 进一步强化了成本支撑效应 [5] - 股票市场中与液化气期货关联度较高的能源板块和化工板块本周也表现相对强势 显示出期股联动的特征 [5]

文章核心观点 - 2025年黄金表现极为强劲，创下超50次历史新高，回报率超过60%，成为表现最强劲的资产之一[2][4] - 世界黄金协会对2026年金价走势提出三种情景预测，最佳情景下金价可能再上涨15%至30%[2][5] - 黄金市场的核心驱动因素包括地缘政治风险、央行购金及美联储货币政策，投资需求（尤其是黄金ETF）成为关键动力[6][7][8] - 金价持续攀升导致消费与投资市场出现显著分化，投资金条与首饰金价差巨大[9][10] - 尽管存在央行购金规模下滑、回收供应增加等潜在风险，但在不确定性高企的2026年，黄金作为分散风险和提供下行保护的资产，其重要性依旧不减[11][13] 2025年市场表现回顾 - 2025年黄金经历了非凡的一年，伦敦金现全年创下超50次历史新高，累计涨幅突破60%[2][9] - 国际金价维持在约4200美元/盎司的高位，成为2025年表现最强劲的资产之一[4] - 国内市场同步跟涨，12月4日周大福、周大生等品牌黄金首饰价格达1328元/克，建设银行投资金条价格为968.60元/克，两者价差普遍超过350元/克[9] 2026年金价走势情景分析 - **浅度滑落情景**：经济增长动能减弱，美联储可能超预期降息，金价将上涨5%至15%[5] - **恶性循环情景**：全球经济陷入更深、更同步的放缓，美债收益率下行、地缘政治紧张及避险情绪高涨共同推动金价大幅上行，涨幅可达15%至30%[5] - **再通胀回归情景**：若美国经济超预期增长，美联储可能维持利率不变甚至加息，金价则可能面临5%至20%的回调[5] - 当前金价已大致反映宏观经济共识预期，若当前状况持续，金价可能会在区间内波动[5] 黄金价格核心驱动因素 - **地缘政治风险**：全球贸易紧张局势、悬而未决的地区冲突或新的冲突爆发点是主要驱动力[6] - **央行购金**：2025年前三季度数据显示，全年央行购金可能落在750至900吨区间[6] - **美联储货币政策**：市场普遍预计2026年美联储将再降息约75个基点，历史数据显示，2000年以来三轮美联储降息周期中，黄金在降息后1年平均涨幅超70%[7] - **投资需求**：全球黄金ETF在2025年已吸引770亿美元资金流入，增持量超过700吨，若从2024年5月算起，全球ETF黄金持仓增加约850吨，不到以往黄金牛市周期增幅的一半，意味着未来仍有巨大增长空间[8] 市场结构变化与投资建议 - 金价上涨叠加天然价差，黄金消费门槛显著提高，黄金市场的投资与消费分化进一步加剧[10] - 对于以投资为目的的普通消费者，金条是比黄金首饰更合适的选择，因为首饰价格包含多重附加值，而金条价格紧贴国际大盘[9][13] - 投资者可根据自身情况选择黄金现货、纸黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金期货与期权等标的，不建议做空黄金，并应做好仓位和资金管理，控制好持仓比例[12] - 长期来看，黄金依旧有上涨机会，后续需关注美联储继续降息的时间节点[12] 潜在市场风险因素 - **央行购金规模**：如果2026年央行购金规模下滑至疫情前水平或更低，可能对黄金造成额外压力[11] - **回收供应**：在印度，今年已有超过200吨黄金首饰通过正规渠道质押用于贷款，若印度经济显著放缓，可能触发黄金抵押物的被动清算，推高二级供应并对金价造成压力，在全球深度衰退等情景下，这种影响可能进一步外溢[11]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）震荡偏强，趋势强度为 0 [1][14] 报告的核心观点 - 集运指数（欧线）延续减仓反弹，主力 2602 合约受地缘消息影响午盘增仓上行后回落涨幅 3.32%，次主力 2604 合约涨幅 1.08% [12] - 即期运费方面，ONE 特价拖累 50 周 SCFIS 指数，12 月下旬 MSC、马士基上调价格，OA 和 PA 下旬涨幅待观察 [12] - 基本面 12 月下旬货量季节复苏，52 周订舱速率提升，1 月将达货量峰值；运力方面 Gemini 联盟 1 月新添航次 [13] - 2602 合约中期船司宣涨有概率但高价难持续，短期资金情绪乐观或震荡偏强，后续观察船司 1 月现货表现 [13] 基本面跟踪 期货数据 - EC2512 昨日收盘价 1649.1，日涨跌 0.19%，昨日成交 270，昨日持仓 3731，持仓变动 -82，昨日成交/持仓 0.07 [1] - EC2602 昨日收盘价 1585.0，日涨跌 3.32%，昨日成交 27304，昨日持仓 34222，持仓变动 -786，昨日成交/持仓 0.80 [1] - EC2604 昨日收盘价 1090.1，日涨跌 1.08%，昨日成交 2881，昨日持仓 19129，持仓变动 132，昨日成交/持仓 0.15 [1] 运价指数 - SCFIS 欧洲航线本期 1404 美元/TEU，双周涨幅 2.7%；美西航线本期 948.77 点，双周涨幅 -14.4%；SCFI 美西航线本期 1632 美元/FEU，双周涨幅 -0.8% [2] 即期运价 - Maersk 2025/12/18 上海到 2026/1/26 鹿特丹，38 天航程，40'GP 价格 2400 美元，20'GP 价格 1530 美元 [2] - MSC 2025/12/17 上海到 2026/2/2 鹿特丹，47 天航程，40'GP 价格 2665 美元，20'GP 价格 1605 美元 [2] - 其他船司如 OOCL、EMC、CMA、ONE、HPL、HMM 也有对应即期运价信息 [2] 汇率 - 美元指数昨日价格 99.06，美元兑离岸人民币 7.06 [2] 宏观新闻 - 加沙地带反哈马斯武装组织“人民力量”证实其领导人亚西尔阿布沙巴卜已遭击毙 [10] - 以色列代表团周四在开罗与加沙停火调解方会谈商讨遣返最后一名人质事宜 [11] - 俄罗斯总统普京警告若针对俄方游轮船队袭击升级，考虑对支持乌克兰的欧美国家船舶采取袭击行动 [11]

行业投资评级与核心观点 - 市场呈现小多头状态，但未充分定价地缘政治风险，尤其是俄乌冲突潜在解决方案[1][5] - 短期油价面临下行压力，预计2026年布伦特原油平均价格为56美元，长期看2027年后市场趋紧，布伦特长期价格预计为80美元[2][6] - 对原油及炼油市场持乐观态度，结构性优势将有利于低成本生产商和炼油商产生大量自由现金流[13] 原油市场供需与价格展望 - 当前全球原油供给过剩，可见库存增加约4亿桶，日均增加180万桶，与每日约200万桶的供给过剩观点一致[1][2] - 短期油价下跌因疫情前高强度投资项目在2026年底达产高峰，长期因投资不足和页岩油结构性下降（每日下降50万桶），OPEC将重新获得市场份额[2][6] - 长期石油需求在2040年前持续增长，主要驱动力为全球能源需求、美国人均收入增长和石化原料需求[2][6] 俄乌冲突对石油市场的影响 - 冲突谈判受战场局势稳定和美国推动影响，安全保证和北约扩张是关键谈判领域[1][3] - 若制裁持续，2026年布伦特油价预计52-56美元/桶，俄罗斯产量从超1000万桶/日降至2027年900万桶/日；若和平协议取消制裁，产量恢复至1100万桶/日以上，或导致2027年油价下降5-9美元[1][4] - 俄罗斯经常账户盈余减少增强了美国影响力，促使谈判意愿增强[3] OPEC产量策略与产能评估 - OPEC采取透明流程评估最大可持续产能，目标为公平贡献市场稳定、抑制非OPEC供应并鼓励需求[2][7] - 当前备用产能估计为250万-300万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋[2][7] - OPEC将开发非常规项目（如阿根廷、沙特贾富拉油田），与常规开采并举增加产能[7] 投资建议与市场策略 - 投资者可通过做空2026年夏季时间价差表达对供给过剩观点；生产商应对2026年价格下行风险对冲；消费者需规避2028年后价格上行风险[8] - 若俄罗斯达成和平协议解除制裁，精炼产品可能大幅下跌，建议使用长期裂解期权等工具应对价差波动[8] - 公开股票市场仍有很大收益空间，更关注中期表现而非短期波动[10] 具有潜力的公司分析 - Valero以10倍自由现金流收益率交易，墨西哥湾沿岸再融资可降成本，获中重质原油供应渠道[9] - SLB需重启国际资本支出引擎；FTI今年涨幅超50%有追赶潜力；雪佛龙在70美元布伦特油价下可产生近300亿美元自由现金流[9] - Suncor重组进展显著，加拿大提供上游收益和炼厂业务期权；壳牌有强资产负债表，持续股票回购至每股50美元[9][11] - Repsol美国天然气业务占产量四分之一，2026年LNG工厂投产后将从低估值中获益；Sirius Power拥有最佳燃料电池技术，支持数据中心离网建设需求[11] 炼油市场与结构性因素 - 炼油市场紧张因长周期投资不足，OPEC国家炼油厂平均50年历史，老旧炼油厂关闭，需求持续强劲增长[12] - 美国页岩油供给在2012-2025年年均增长90万桶/日，未来增速放缓可能推动原油价格大幅上涨[12] - 美国海湾地区大型精炼厂具备灵活加工复杂原油能力，将在结构性环境下受益[13] 其他地区供应影响 - 委内瑞拉产量若从低于100万桶/天恢复正常，可能提升美国海湾地区炼厂利润，但导致全球油价下行压力[14]

文章核心观点 - 传统资产配置框架（美林投资时钟与普林格经济周期）存在过度简化现实、对政策干预和外部冲击不敏感、依赖滞后数据、忽略金融长周期等局限性，难以应对当前复杂多变的宏观环境 [2] - 基于地缘政治重要性提升、需增强前瞻性、需兼顾商业周期与金融长周期、需整合实体与金融指标四方面深刻变化，有必要构建新的资产配置分析框架 [2] - 报告构建了名为“宏观资产配置三维金字塔”的新框架，包含战略层（聚焦金融长周期）、战术层（融合实体经济与金融条件）、扰动层（引入地缘政治风险）三个有机协同的层级，旨在实现对不同时间维度驱动因素的全覆盖 [3] - 新框架的配置决策遵循“战略定方向、战术抓轮动、扰动做对冲”的流程，旨在为投资者提供一套系统性、动态化、可操作且逻辑自洽的决策支持工具 [4] 传统框架的优缺点 - **美林投资时钟核心逻辑与优点**：基于实际GDP增长率和CPI通胀率两个指标，将经济周期划分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段，并统计出各阶段最优配置资产 [6][8]；其优点在于逻辑清晰易于理解、资产全覆盖、逻辑严谨、历史回测验证有效（基于美国1973-2004年数据） [9] - **美林投资时钟缺点**：过度简化现实导致阶段判断存在时滞和模糊性（GDP数据发布通常滞后1-2个月且常修正）[10]；政策干预（如量化宽松）弱化了经济周期特征，使资产轮动顺序偏离经典模式 [10]；全球化与外部冲击（如全球供应链中断）改变了国内经济周期与资产价格的传统关联方式 [11]；对新兴市场的适用性有限 [11] - **普林格经济周期核心逻辑与优点**：通过捕捉债券、股票和商品三大类资产市场的顶部和底部转折点，将完整经济周期划分为六个阶段，并构建了先行（如M1/M2）、同步（如GDP）、滞后（如PPI/CPI）指标体系 [12][13]；其优点在于阶段划分更精细（六阶段）、可操作性更强（使用可观测市场数据）、逻辑链条更完整（领先-同步-滞后指标轮动）、纳入货币与信贷因素使框架更全面 [14] - **普林格经济周期缺点**：与经济周期阶段判断存在模糊性、阶段跳跃与倒退时有发生、全球化与外部冲击可能扰乱国内经济传导路径、数据频繁修正且领先指标可能失灵 [15]；其根源与美林时钟相同，都建立在“经济按固定顺序轮动”的理想化假设之上 [15] 构建新框架的必要性 - **地缘政治成为底层逻辑**：自2008年全球金融危机，特别是2017年以来，逆全球化趋势增强，地缘政治紧张明显加剧，地缘政治已从边缘因素演变为影响资产价格的底层逻辑与长期约束 [16] - **需增强前瞻性判断能力**：传统框架依赖已实现的滞后宏观数据，更多是对经济状态的分类描述，当阶段能被明确识别时，资产价格往往已反映了大量相关信息（price-in），削弱了模型的预测能力 [17] - **需兼顾金融长周期**：持续8–30年的金融周期（以信贷/GDP缺口和房地产价格为核心指标）对资产价格趋势具有决定性影响，忽略长期维度可能导致战略误判，例如在金融周期去杠杆阶段，即便商业周期复苏，权益资产也可能表现疲软 [18] - **需系统整合实体与金融指标**：金融变量（如信贷周期、资产价格）并非被动反映经济状况，其自身就是经济波动的重要根源，现代分析框架必须同时纳入可观测、可量化的实体维度（如GDP、投资、消费）与金融维度（如利率、流动性、社融）指标 [19] 新框架的构建：三维金字塔 - **战略层（关注8–30年金融周期）**：通过监测信贷/GDP缺口、房地产价格等核心指标判断金融周期阶段，旨在锚定长期资产定价中枢与整体风险偏好，识别系统性风险的积聚与释放，避免重大战略误判 [3][24] - **战术层（融合实体经济周期与金融条件）**：构建实体经济周期指数（RECI）与金融条件指数（FCI），通过将RECI的两种状态（上行/下行）与FCI的四种状态（宽松/紧缩及其边际变化）组合，形成一个包含八种状态的决策矩阵，以动态捕捉中期资产轮动机会 [3][25][32]；FCI综合了利率、流动性、汇率及资产价格等多维信息，超越了单一利率指标 [25] - **扰动层（引入地缘政治风险）**：将地缘政治风险指数（GPR）作为外生冲击因子或状态调节器，在遭遇重大突发事件时，对战略层与战术层的判断进行情景修正或压力测试，以增强框架的现实解释力与稳健性 [3][26] 新框架的资产配置应用 - **配置逻辑总览**：遵循“战略定方向、战术抓轮动、扰动做对冲”的流程，通过三层过滤机制将宏观研判转化为具体的资产权重观点，是一个需要动态调整的状态依赖型配置方法 [4][36] - **战略层配置**：根据金融周期阶段决定大类资产的长期基准配置 [4]；上行阶段应战略超配权益类资产（特别是金融、地产及周期板块）和房地产实物资产或REITs，低配现金 [38]；下行阶段应战略超配高质量利率债，显著降低权益资产配置权重，提升现金资产配置价值 [38]；决策频率较低，通常每年评估一次 [38] - **战术层配置**：根据RECI与FCI组合成的八种状态矩阵进行精细化配置 [39]；例如，在“经济上行 + 金融条件宽松强化”状态下，应显著超配股票，商品次之 [4][39]；在“经济下行 + 金融条件紧缩强化”状态下，现金为王 [4]；金融条件指数（FCI）的边际变化方向（斜率）往往比其绝对水平更具前瞻性指引 [41]；战术层输出需与战略层和扰动层进行交叉验证与协同整合 [41] - **扰动层配置**：当地缘政治风险指数（GPR）突破历史阈值（例如升至90%分位数以上）进入“高风险”状态时，启动强制性压力测试与配置修正 [42]；修正核心原则是“全局性避险”：无条件降低整体风险暴露、战略性超配传统避险资产（黄金、美元、美债等）、提升组合流动性储备 [42]；同时也需动态评估受冲击领域的定价错位，审慎参与具备基本面支撑的结构性行情（如冲突期间的能源板块） [43]

白银期货行情表现 - 12月4日，沪银主力合约暂报13424元/千克，跌幅1.42% [1] - 当日开盘价为13691元/千克，最高触及13826元/千克，最低下探至13322元/千克 [1] 宏观消息 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远逊于预期，创2023年3月以来最低水平，强化了市场对美联储降息的紧迫性预期 [1] - 美国财长贝森特公开表示“经济某些领域已出现疲软，需要降息”，其言论与潜在下任美联储主席人选哈塞特的鸽派立场形成呼应 [1] - 地缘政治方面，美乌高级代表将于周四会面，谈判进程的反复仍为市场提供避险支撑 [1] 机构观点：市场分析与展望 - 国信期货认为，贵金属在连续上涨后技术上面临获利了结与高位震荡压力，但疲软的就业数据与鸽派言论巩固了政策转向预期，或为价格提供下行支撑，预计市场将进入高位整固阶段 [2] - 国信期货指出，COMEX白银的重要支撑参考57美元/盎司附近，若企稳则有望再次挑战60美元关口 [2] - 金瑞期货认为，现货紧张进一步推动了银价上涨，且中长期宏观驱动因素（如主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金）及白银长期供需矛盾导致的缺货并未改变 [2] - 金瑞期货预计，Comex白银运行区间为54-60美元/盎司，沪银运行区间为12600-13000元/千克 [2] - 大越期货指出，沪银和纽约银期现结构反转，适逢交割期，供应短缺博弈推动银价继续大幅走高，沪银溢价收敛至340元/克 [2] - 大越期货认为，美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期共同影响市场，在美联储会议前，降息预期仍支撑银价，建议对沪银2602合约在11300-14000元/千克区间操作 [2]