黄金价格长期驱动因素 - 黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关 [1] - 黄金价格上行的驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现 [1] - 黄金长期受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升 [1] 黄金价格下行风险 - 下行风险可总结为五类：美国经济转好、美联储转鹰、美国强财政纪律、地缘局势缓和、全球央行卖金 [1] - 目前这些下行风险均不显著 [1] 近期及未来金价展望 - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动 [1] - 展望明年，多种因素仍然很可能主导金价上行 [1]

展会规模与参与度 - 展览面积超过36.7万平方米，参展企业总数在去年3496家基础上新增600余家，达到历史新高[6] - 有290家世界500强和行业龙头企业参展，专业观众注册人数达44.95万人[6] - 来自155个国家、地区和国际组织的约1500名政商学界代表出席开幕式[5] 展区设置与创新展示 - 企业展设置医疗器械及医药保健、汽车及智慧出行等六大展区和创新孵化专区[1][6] - 461项新产品、新技术、新服务在会上面向全球首发首秀[6][7] - 创新打造“进博体育公园”、“国际汽车文化展示区”等亮点板块，并首次设立“跨境电商优选平台”及“跨境电商服务区”[6][7] 国家展与主宾国 - 国家展共有67个国家和国际组织参加，瑞典、阿联酋等6国担任主宾国，其中5国为首次担任[8] - 主宾国将展示绿色科技、数字化、高端制造等领域成果及特色文化[8] - 中国馆展示CR450动车组模型、6G应用场景、脑机接口平台等前沿科技[9] 经济影响与开放政策 - 进博会前七届累计意向成交额超过5000亿美元，“十四五”期间中国货物和服务进口将超过15万亿美元[10] - 中国将坚定不移推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放[5] - 进博会构建的开放生态正倒逼国内制度创新，为全球经济注入确定性[11] 企业参与案例 - 全球十大工业电气企业、四大粮商等行业龙头企业持续参与[7] - 瑞士公司IQAir在进博会进行Atem X空气净化器的全球首发，展现对中国市场的重视[7] - 各地联动进博会举办消费月活动，如北京全球首发节、重庆国际时尚周等[11]

世界开放指数总体格局 - 2024年世界开放指数为0.7545，同比下降0.05%，较2019年下降0.34%，较2008年下降5.39%，但较1990年增长7.08% [1][4] - 世界开放呈现“总体收紧、分化加剧、动能转换”的复杂格局，开放水平仍处于收缩通道 [1][4] - 安全关切显著上升是导致指数下降的最主要变量，2024年全球外国直接投资下降11%，超过40%的投资限制政策涉及外资审查 [5] 地区与领域开放分化 - 经济开放指数同比下降0.22%，文化开放指数同比下降0.58%，均低于2019年和2008年水平，但社会开放保持活跃 [5] - 欧洲与中亚地区、北美地区成为仅有的两个开放收缩地区，而新兴市场和发展中经济体开放指数同比上升0.42% [5] - 新加坡是2024年最开放的经济体，其开放指数高居129个经济体之首 [1] 中国开放表现 - 1990年至2024年，中国开放指数从0.5891升至0.7634，提升29.6%，升幅位居全球前列 [1][6] - 2024年中国开放指数同比增长0.5%，在129个经济体中排第38位，开放政策指数提升24.6%，开放绩效指数大幅增长37.89% [1][6] - 当前中国的开放从“跟跑”转向“领跑”，未来要以自己的开放带动全球的开放 [10] 新兴动能与前沿议题 - 数字贸易成为全球贸易增长重要引擎，全球数字交付服务贸易规模从2010年的3.5万亿美元增至2023年的8.2万亿美元，占全球贸易总额比重从9.5%提升至13.5% [6] - 前沿技术市场规模预计从2023年的2.5万亿美元增至2033年的16.4万亿美元 [6] - 报告聚焦数据跨境流动、绿色开放等前沿议题，并首次引入跨国公司视角 [7] 全球金融与货币格局变化 - 全球资金流动在上升，产业链处于更广泛重置过程中，金融资本在离开美国 [9] - 国际货币呈现开放性竞争格局，欧元首次在全球支付中的货币量超越美元，人民币国际化趋势显著 [9] - 三大货币体系的公开竞争预计将产生新的全球货币体系和秩序 [9]

文章核心观点 - 铜价长期上行的核心驱动力来自其“商品货币”属性、供给的结构性短缺以及新动能带来的结构性需求增量 [4] - 近期铜价从高点回落的主要原因是全球美元流动性相对紧缩，导致宏观向上驱动缺失 [5] - 未来铜价的最大边际变量仍来自宏观层面，需关注商品货币逻辑的延续性、降息与停止缩表的预期定义以及中美博弈风险的演变 [6][34] 铜价长期上行的三大驱动 商品货币逻辑 - 当全球货币体系信用受挑战、主要央行开启大规模宽松、市场对长期通胀产生强烈预期时，铜的“商品货币”属性会压倒其“工业商品”属性，成为价格主导驱动力 [4][10] - 历史案例显示，在2008年全球金融危机后和2020年新冠疫情后，铜与金银同步上涨，成为对冲货币贬值和通胀的载体 [9] - 当前逆全球化、大财政时代及货币超发背景下，超发货币和宽松环境推动了实物商品货币的需求，该逻辑已扩散至铜 [6][7] 供给的结构性短缺 - 供给端面临“政策人为锁库”、“矿山源头减产”和“突发事故催化”三重压力 [4][28] - 美国关税政策导致特定来源的精炼铜进入美国的通道被“锁住”，造成全球铜贸易流扭曲与非美市场流通偏紧 [16][17] - 海外主要矿企普遍下修产量，前20家矿产企业2025年的供应增量为-0.71% [19] - 2025年上半年，前20家铜企产量平均增速约为4%，主要由中国铜企贡献，如紫金矿业同比增长约9%，洛阳钼业增长13%，五矿资源增长约65% [19] - 长期资本开支不足，全球主要矿企资本开支于2013年见顶后回落，导致未来大型增量项目稀缺 [23] - 突发事故（如Cobre铜矿关闭、Kamoa-Kakula事故、自由港Grasberg事故）加深了全球铜供应链的脆弱性叙事，催化价格波动 [25][26] 新动能需求叙事 - 新动能需求来自AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域，构成结构性长期需求增量 [4][29] - 2024年全球精炼铜消费量为2733万吨，其中中国消费1595万吨，占比58.4% [29] - 新动能需求包括新能源光伏风电（9%）、新能源汽车（5%）、储能及充电桩（1%）、其他新兴领域如AI机器人（6%），其增速高，而旧动能占比大但增速平缓 [31] - 据预测，新动能带来的用铜增量基本在90-110万吨/年，到2035年合计需求增量约为1000万吨 [32] - 全球供需平衡表显示，2024年出现34万吨的供需缺口，2025年预计缺口为-5万吨，2026年预计缺口为-18万吨 [33] 近期触及新高后回落的原因 - 全球美元流动性相对紧缩是主要尾部影响因素，10月以来美元资金被美国财政部和美联储双向抽走 [5][37] - 美债利率回升（美联储鹰派言论+数据缺失导致市场降息预期回调）及美元指数回升（日元走弱+欧元英镑不确定性）共同作用 [5][38] 后续铜价的边际驱动 商品货币逻辑的延续 - 在美联储降息预期和逆全球化预期未反转的背景下，市场对实物资产的持有仍具吸引力，该驱动的延续前提是衰退风险不显著且流动性相对宽裕 [34] 降息与停止缩表的市场预期定义 - 这是当前市场最大分歧点，降息既能定价“软着陆”下的复苏，也能定价“硬着陆”下的衰退 [36] - 近期流动性紧缩表现为：美联储通过QT缩表收回银行准备金，隔夜逆回购缓冲垫基本耗尽；财政部通过TGA账户抽走市场现金 [37] - 美联储10月降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制了市场对12月降息的确定性预期，导致十年期美债收益率再次上扬 [37] - 美元指数短线反弹趋势受美债利率预期回升、日央行偏鸽、英欧经济风险等因素支撑 [38] 中美博弈风险的缓慢回落 - 近期中美谈判释放利好情绪，使事件带来的需求预期风险下降 [40] - 具体成果包括：美方对芬太尼关税降低10%；中国将采购大量美国大豆；双方就稀土和关键矿物达成一年期协议；芯片问题有所讨论但未涉及布莱克威尔芯片 [42] - 此次会晤成果有限，更像是战术交换，未达成实质性长期和谈协议 [40] 后期可期待的宏观拐点 - 美联储12月1日的正式停止缩表 [40] - TGA账户补充完毕，政府停摆结束，财政资金回流市场 [40] - 美股涨势伴随降息开始扩散，而非仅抱团AI科技 [40] - 政府开门后，美国经济数据的走势变化 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二贵金属价格维持震荡，美元指数反弹至100之上，商品市场普遍下跌，全球权益市场共振回落，美国政府停摆进入第35天，市场有11月中旬复工预期，后续关注美国劳动力等数据披露情况 [2][4] - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，重点关注12月交易窗口期，12月议息会议前后或博弈明年降息空间，且美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险届时或成利多驱动 [4] - 长期中债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡调整，长期中枢跟随黄金上移 [4] - 周内伦敦金价格关注【3800,4200】，伦敦银价格关注【46,52】 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长纪录，过去30多天里两党僵持，13次投票未通过临时拨款法案，当地时间11月4日将举行第14轮投票 [3] - 美国财长贝森特预计明年实现稳健、高速度增长且不引发通胀，认为通胀、利率会下降 [3] - 美联储理事鲍曼称落实巴塞尔协议是优先要务，但资本标准不能脱离实际孤立考量 [3] 价格逻辑 - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，关注12月交易窗口期及人事变动带来的利多驱动 [4] - 长期黄金是对冲美元信用风险首选资产，价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡，长期中枢上移 [4] 商品指数 - 2025年11月4日，中信期货商品综合指数2229.67，跌0.92%；商品20指数2521.83，跌0.98%；工业品指数2213.57，跌1.07% [45] 板块指数 - 2025年11月4日，贵金属指数3217.48，今日跌1.10%，近5日涨0.09%，近1月涨4.79%，年初至今涨45.43% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，不同品种投资建议不同，国债期货预计难有趋势行情需谨慎；股指期货大幅下跌风险不大可择机做多；贵金属短期定价充分多单止盈后观望；螺纹、热卷、铁矿石可关注反弹或高位做空机会；焦煤焦炭关注回调买入机会；原油暂时观望；燃料油关注做空机会；聚烯烃暂时观望；合成橡胶震荡运行；天然橡胶关注做多机会；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX、PTA、短纤、瓶片跟随成本震荡运行；乙二醇震荡偏弱运行；碳酸锂关注消费持续性；铜阶段性调整；铝高位运行；锌区间震荡；铅谨慎追多；锡震荡偏强运行；镍震荡运行；豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油暂时观望；棕榈油回调可做多；菜粕可买近抛远；棉花上方空间有限；白糖下方有支撑；苹果偏强运行；生猪关注反弹沽空机会；鸡蛋空单继续持有关注反弹加空机会；玉米或延续承压，玉米淀粉跟随玉米行情 [5][9][11][13][16][18][24][27][29][31][34][36][38][39][40][41][42][43][44][46][48][51][53][55][56][58][59][61][63][66][70][71][73][77] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.03%报116.520元，10年期主力合约持平于108.660元，5年期主力合约跌0.01%报106.030元，2年期主力合约跌0.01%报102.498元 [5] - 10月央行净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，预计难有趋势行情，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.89%，上证50股指期货（IH）主力-0.18%，中证500股指期货（IC）主力合约-1.92%，中证1000股指期货（IM）主力合约-1.55% [7] - 2025年10月A股新开户231万户，同比降66%；前10个月累计新开2246万户，同比增11%；6 - 9月新开户数回升，10月环比降21% [8][9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价915.58，涨幅-0.76%，夜盘收盘价908.92；白银主力合约收盘价11,238，涨幅-1.89%，夜盘收盘价11226 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期涨幅大，定价充分，波动加大，多单止盈后观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货回调，唐山普碳方坯报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格3070 - 3220元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨 [13] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行态势未逆转，中期需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化，螺纹钢周产量环比下滑，库存高于去年同期，中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，可关注反弹高位做空机会 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货回调，PB粉港口现货报价783元/吨，超特粉现货价格690元/吨 [16] - 需求端铁水日产量降至240万吨以下，供应端二季度后环比回升，四季度预计同比增长，10月以来港口库存回升，当前与去年同期接近，市场供需格局转弱，可关注高位做空机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅回落 [18] - 焦煤供应因安检受限略偏紧，需求端采购补库，成交尚可，竞拍价格上调；焦炭现货采购价格第三轮上调未全面落地，焦化企业生产受环保影响，部分亏损检修，供应量环比下降，下游钢厂正常采购，高炉利润压缩后是否接受提价待观察，期货短期或延续强势，可关注回调买入机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.72%至5754元/吨，硅铁主力合约收跌0.29%至5510元/吨，天津锰硅现货价格5680元/吨，跌20元/吨，内蒙古硅铁价格5250元/吨，持平 [21] - 10月31日当周加蓬锰矿发运量回升，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至431万吨，报价低位企稳，库存仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量213万吨，低于24年同期，9月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量分别为20.77万吨、11.32万吨，产量维持高位，需求偏弱，短期供应过剩；10月底仓单集中注销，供应宽松推动库存累升，可关注现货亏损区间低位多头机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，收于5日均线上方 [23] - 因美国政府停摆，CFTC持仓报告暂停发布；10月24日当周美国石油和天然气钻机总数增加2座至550座，石油活跃钻机数增加2座至420座，天然气活跃钻机数维持121座；印度信实工业公司将遵守制裁并保持与俄供应商关系 [24] - 贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，美国制裁俄石油公司及OPEC暂停增产利多油价，主力合约暂时观望 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，跟随原油下行 [26] - 科威特A - Zour炼油厂停机后低硫燃料油市场有改善，但亚洲市场供应充足，380cst高硫燃料油市场因投标改善走强；截止10月29日当周，新加坡燃料油库存量增7.6%至2478万桶，进口量增超50%，出口量增22%，总库存远高于平均水平 [26][27] - 新加坡燃料油供应恢复利空，俄罗斯遭制裁及中美贸易摩擦降低利多，主力合约关注做空机会 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州PP市场报盘部分松动，余姚市场LLDPE价格个别调整30 - 50元/吨 [29] - 11月检修影响量预计41.6万吨，处于年内检修高位；社会库存和下游工厂库存同比偏低，后市有集体补库可能；11月是农膜和包装膜开工旺季，刚需支撑，市场有望反弹，暂时观望 [29] 合成橡胶 - 上一交易日，主力收跌2.30%，山东主流价格下调至10800元/吨，基差持稳，与天然橡胶价差放大至4000元，预计下行空间有限，震荡运行 [31][33] - 成本面弱势，原料端国内丁二烯市场跌势加速，供应端齐鲁石化、扬子石化顺丁装置检修，产量及产能利用率下降；需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货利于库存消化；库存端预计样本生产及贸易企业库存略下降 [31][32] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.42%，20号胶主力收跌1.97%，上海现货价格下调至14600元/吨附近，基差持稳 [34] - 供应端海外产区及国内海南受台风影响，原料释放不畅，采购价格高；需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货利于库存消化；库存端周天然橡胶延续深浅双降，浅色胶降幅明显；消息面2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8%，可关注做多机会 [34] PVC - 上一交易日，主力合约收跌0.26%，现货价格持稳，基差持稳 [36] - 供应端本周PVC生产企业产能利用率78.26%，环比增1.69%，同比降0.93%；需求端国内部分北方下游进入淡季，开工下调，出口受印度假期及反倾销税影响预计下降；成本端煤炭回调，兰炭上涨，电石价格坚挺；本周社会库存环比降0.5%至103.0万吨，同比增25.09%，关注供应端变化 [36][37] 尿素 - 上一交易日，主力合约收涨0.80%，山东临沂上调至1560元/吨，基差略走扩 [38] - 供应端周内前期装置检修陆续恢复，产量小幅增加；需求端秋季肥尾单进入倒计时，部分开工受影响；成本面煤炭价格维稳，工厂报价先降后小涨，整体均价下降，利润继续收窄，新型煤气化有微利，固定床天然气工艺亏损明显；企业总库存量155.43万吨，较上周减少7.59万吨，环比降4.66%，下方空间有限 [38] PX - 上一交易日，主力合约下跌，跌幅0.51%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差在130美元/吨 [39] - 供需方面PX负荷升至87%，福佳大化10月底重启，11月初出产品；9月大陆PX进口量87.37万吨，环比降0.23万吨，同比降4.52万吨；短期供需结构改善，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，成本端原油震荡，或震荡调整，区间参与 [39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.04% [40] - 供应端逸盛大化375万吨小幅降负，11月检修预计多于重启；需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.7%，江浙终端开工上升，原料备货增加；效益方面加工费下滑至120元/吨附近；短期加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡，缺乏驱动，或震荡运行，谨慎看待 [40] 乙二醇 - 上一交易日，主力合约下跌，跌幅2.48% [41] - 供应端整体开工负荷76.19%，环比上升2.91%，内蒙古一套合成气制乙二醇装置升温重启；库存方面华东主港地区MEG港口库存约56.2万吨，环比增加3.9万吨，11月3 - 9日主港计划到货18.9万吨；需求端下游聚酯开工维持在91.7%，终端织机开工分化，备货下降，支撑有限；9月聚酯出口同比增环比下滑，近端装置重启供应增加，库存或累库，震荡偏弱运行，关注港口库存和供应变动 [41] 短纤 - 上一交易日，短纤2512主力合约下跌，跌幅0.26% [42] - 供应方面装置负荷降至94.3%附近，福建某工厂25万吨装置停车检修；需求方面江浙涤丝销售平淡，平均产销43%，下游负荷分别在84%、75%、82%，终端工厂原料备货增加；加工费调整至1100元/吨附近；短期供应维持偏高水平，需求端有改善，成本驱动有限，跟随成本震荡运行 [42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.35%，加工费降至450元/吨附近 [43] - 供应方面工厂负荷上升至73.2%；需求端下游软饮料消费旺季渐结束，出口小幅缩减但仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量481万吨，同比增长14%，9月出口量46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%；近期原料价格震荡，负荷略升，出口增速放缓，跟随成本端震荡运行 [43] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌4.34%至78560元/吨 [44] - 供应端产量处于高位，利润充足，生产积极性高，供应压力或加大；消费端储能板块表现突出，动力电池需求改善，供需双旺下社会库存去化，关注消费持续性 [44][45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于85690元/吨，跌幅0.86% [46] - 宏观方面美国ISM制造业PMI不及预期和前值抑制金属价格；基本面海外矿山生产扰动频发，铜精矿供应偏紧，加工费负值抑制冶炼企业生产，部分企业检修，阳极板供应紧张，电解铜产量预计易降难增；需求端高铜价抑制消费，上周社会库存增加1000吨，美元指数走强，需求欠佳导致回调，阶段性调整 [46][47] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于21405元/吨，跌幅0.35%；氧化铝主力合约收于2764元/吨，跌幅0.4% [48] - 供应端北方铝土矿开采未恢复，氧化铝现货价格承压，行业开工率暂未明显下降，市场供应过剩；北方冬季限产对电解铝企业生产影响有限；需求端传统消费旺季接近尾声，高铝价抑制采购，华中地区环保限产影响消费，锭棒库存下降趋势不变，上周电解铝社会库存增加1000吨，铝棒库存下降7000吨；供过于求格局未改，氧化铝价格承压但成本有支撑，海外供应扰动及宏观回暖驱动铝价走强，高位运行 [48][49][50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22640元/吨，跌幅0.2% [51] - 供应端澳大利亚精炼锌矿山生产受阻，国内北方矿山停产，冶炼企业冬储采购，锌精矿加工费承压，硫酸价格回落挤压利润，精炼锌产量增长受限；需求端下游各板块表现平淡；上周精炼锌社会库存下降600吨，需求支撑不足，上下驱动有限，区间震荡 [51][52] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17435元/吨，跌幅0.02% [53] - 供应端原生铅冶炼企业冬储，部分企业年底冲量，副产品收益提升，产量稳中有增；再生铅企业利润修复，但废电瓶供应偏紧，产量回升慢；需求端高铅价抑制采购，蓄企开工率受影响；上周电解铅社会库存下降2100吨，低库存和成本支撑铅价，但消费转弱制约上行，谨慎追多 [53][54] 锡 - 上一交易日，主力合约跌0.39%至283490元/吨 [55] - 供应端矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端下游消费市场传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧下显性库存去化，震荡偏强运行 [55] 镍 - 上一交易日，主力合约跌0.2%至120080元/吨 [56] - 供应端印尼RKAB审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱，国内港口库存累库，但高品格镍矿偏紧，矿价有支撑，下游镍铁厂亏损，部分停产检修；需求端不锈钢进入传统消费旺季但受地产消费疲软制约，排产增长有限，镍铁成交冷清，钢厂压价；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位，一级镍过剩，震荡运行 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.69%至3015元/吨，豆油主连收平至8108元/吨；现货方面，连云港豆粕3060元/吨，跌20元/吨，张家港一级豆油8420元/吨，涨50元/吨；隔夜美豆主连收跌1.26% [57] - 10月31日当周主要油厂大豆压榨量

文章核心观点 - “十五五”规划传递出中国积极应对挑战、坚定推进开放的明确信号 成为动荡世界中一支确定的、开放的、合作的力量 [2][3] - 规划展示了中国未来五年发展规划对全球的重要意义 关键词包括“科技自立自强”、“高质量发展”、“高水平对外开放”、“互利共赢” [1] 规划背景与挑战 - 与“十四五”时期相比 “十五五”规划面临的内外环境更趋复杂严峻 全球经济面临严重失衡 欧洲缺乏投资 美国缺乏储蓄 [2] - 国内面临有效需求不足、大循环存在卡点堵点、就业和居民收入增长压力较大等总量与结构性问题 [2] - 全球格局深度调整 经济全球化遭遇逆流 单边主义和霸权主义依然存在 贸易保护主义愈演愈烈 大国博弈延伸到科技产业等核心赛道 [2] 规划的战略方向与意义 - 规划提出扩大消费 是一项非常积极的举措 向全球经济释放积极信号 明确中国重点关注的投资方向 展示未来发展机遇 [2] - 规划传递出清晰稳定的政策信号 避免政策摇摆对经济造成损害 为国家治理提供了长期战略方针 [3] - 五年规划越来越灵活 随着中国向全球经济传递清晰的发展路径 经济运行将会按照预定的轨道推进 [2] 高水平对外开放的内涵 - 高水平对外开放是以制度型开放为核心的自主开放 意味着从“拆门槛”到“建规则” 开放重心从商品和要素流动转向制度性开放 [4] - 中国正更主动对接国际高标准经贸规则 完善自身规则、规制、管理和标准 不会以封闭来应对保护主义 而是以更大力度的开放维护多边贸易体制 [4] - 对外开放内涵从过去“引进来”为主扩展到支持中国企业“走出去” 构建以我为主的全球供应链 形成“在中国”和“为中国”的新开放格局 [4] 国际合作与全球影响 - 欧洲和中国需要加强经贸合作 共同维护全球开放的贸易和投资环境 各国应重视世贸组织、联合国等多边机构的作用 [5] - 中国企业追求“中国+N”的全球布局 将为世界带来庞大的市场机遇 [4] - 中国坚持经济开放 营造有利于自由贸易的环境 有益于全球经济增长 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，预计国债期货难有趋势行情，股指大幅下跌风险不大，贵金属短期定价较充分，螺纹热卷等成材价格中期弱势，铁矿石市场供需格局转弱，焦煤焦炭短期或延续强势，铁合金短期供应过剩，原油和燃料油可关注做多机会，聚烯烃可暂时观望，合成橡胶震荡运行，天然橡胶可关注做多机会，PVC关注供应端变化，尿素下方空间有限，PX等化工品多震荡运行，碳酸锂关注消费持续性，铜阶段性调整，铝高位运行，锌持续震荡，铅谨慎追多，锡震荡偏强，镍震荡运行，农产品中豆粕可关注多头离场机会、豆油观望，棕榈油和生猪关注反弹沽空机会，鸡蛋空单继续持有，棉花上方空间有限，白糖下方有支撑，苹果偏强运行，玉米和淀粉或观望为宜 [6][9][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数合约下跌，30年期主力合约跌0.11%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.03% [5] - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，当日3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿元 [5] - 10月标普中国制造业PMI扩张态势放缓，后续稳经济政策或支撑PMI [5] - 预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.04%，上证50股指期货主力0.00%，中证500股指期货主力合约-0.34%，中证1000股指期货主力合约0.01% [8] - 国家移民管理局发布出入境政策，自11月5日起扩大往来港澳人才签注政策实施范围 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价922.58，涨幅0.07%，夜盘收盘价919.52；白银主力合约收盘价11455，涨幅0.12%，夜盘收盘价11350 [11] - 美联储理事米兰认为政策过于紧缩，主张再降息50个基点 [11] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金及美国劳动力市场放缓也利好贵金属，但近期上涨幅度大，定价充分，波动加大，多单止盈后可观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价格3090 - 3230元/吨，上海热卷报价3310 - 3330元/吨 [13] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹需求长期下降、中期稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，技术面反弹遇阻回落，投资者可关注反弹高位做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显回调，PB粉港口现货报价787元/吨，超特粉现货价格692元/吨 [16] - 产业逻辑上需求回落、供应增加、库存回升，市场供需格局转弱，技术面反弹遇阻或回落，投资者可关注高位做空机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续回落，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价格上调，焦炭现货采购价格第三轮上调未全面落地，供应环比下降，下游钢厂采购情况待观察 [18][19] - 技术面短期或延续强势，投资者可关注回调买入机会 [19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.03%至5794元/吨，硅铁主力合约收涨0.04%至5526元/吨，天津锰硅现货价格5700元/吨持平，内蒙古硅铁价格5250元/吨持平 [21] - 10月24日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存回升至443万吨，主产区电价企稳，成本低位上行，上周建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，铁合金产量维持高位、需求偏弱、供应过剩，10月底仓单集中注销但库存仍累升 [21] - 近期产量维持高位、需求回暖弱，短期供应过剩，成本下行空间受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，站上5日均线 [23] - 美国能源公司连续两周增加石油和天然气钻机数，印度信实工业公司将遵守对俄制裁 [23] - 贝克休斯钻机数增加但美原油产量增加难，美国制裁俄石油公司及OPEC暂停增产利多油价，主力合约关注做多机会 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，亚洲燃料油供应充足，超低硫燃料油现货价差上涨，高硫燃料油市场波动大，越南NghiSon炼油厂销售更多燃料油 [26][27] - 新加坡燃料油供应恢复利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格，主力合约关注做多机会 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分松动，余姚市场LLDPE价格个别调整10元/吨 [29] - 11月检修影响量处于年内高位，社会和下游工厂库存同比偏低，后市有补库可能，11月是农膜和包装膜开工旺季，检修和库存有支撑，市场有望反弹，可暂时观望 [29][30] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌3.00%，山东主流价格下调至11000元/吨，基差持稳，与天然橡胶价差放大至4000元，预计下行空间有限，后市关注原料和供应情况 [31] - 原料丁二烯市场跌势加速，供应端部分装置检修产量及产能利用率下降，需求端轮胎企业开工环比下滑、月底出货利于库存消化，库存预计略下降，总结为震荡运行 [31][32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌1.02%，20号胶主力收跌1.29%，上海现货价格下调至14700元/吨附近，基差持稳，上周盘面震荡、周尾回调，后市关注产区物候和需求预期 [34] - 供应端海外和国内产区受台风降雨影响原料释放不畅、采购价格高企，需求端轮胎企业开工环比下滑、月底出货利于库存消化，库存延续深浅双降，2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8%，可关注做多机会 [34][35] PVC - 上一交易日主力合约收跌1.04%，现货价格下调20 - 30元/吨，基差持稳，供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口和供应缩减情况 [36] - 供应端产能利用率环比增加、同比减少，需求端国内北方下游进入淡季、出口预计下降，成本端煤炭回调、兰炭上涨、电石价格坚挺，社会库存样本统计环比减少0.5%至103.0万吨、同比增加25.09%，关注供应端变化 [36][37] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌0.37%，山东临沂持稳至1540元/吨，基差略走扩，短期关注出口政策和农需恢复信号，预计本周窄幅波动 [38] - 供应端装置检修未完全恢复、产量小幅增加，需求端秋季肥尾单影响开工，成本面基本维持，工厂报价先降后小涨、均价下降、利润收窄，企业总库存量环比减少4.66%，下方空间有限 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨0.51%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差在130美元/吨 [39] - 供需方面负荷升至87%，福佳大化10月底重启、11月初出产品，9月进口量环比降0.3%、同比降4.9%，短期供需结构改善，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，成本端原油震荡，或震荡调整，考虑区间参与 [39] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨0.31%，供应端逸盛大化小幅降负，负荷调整至78%附近，独山能源4期投产，11月检修预计多于重启，需求端聚酯装置变动不大、负荷91.7%，江浙终端开工上升、原料备货增加，加工费下滑至120元/吨附近 [40] - 短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡，缺乏新驱动，或震荡运行，谨慎偏看待，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌1.32%，供应端整体开工负荷76.19%环比上升，内蒙古一套装置计划短停检修，库存方面华东主港库存约56.2万吨环比增加3.9万吨，需求端下游聚酯开工维持91.7%，终端织机开工分化、备货下降，9月聚酯出口同比增环比下滑 [41] - 近端装置检修重启、供应增加、库存或累库，但需求预期改善、成本端情绪好转，或震荡运行，考虑区间参与，关注港口库存和进口变动 [41] 短纤 - 上一交易日短纤2512主力合约下跌0.35%，供应端装置负荷降至94.3%附近，福建某工厂停车检修，需求端江浙涤丝销售平淡、产销43%，下游负荷有差异，终端工厂原料备货增加，加工费调整至1100元/吨附近 [42] - 短期供应维持偏高水平，需求端有改善，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2601主力合约上涨0.18%，加工费降至450元/吨附近，供应方面工厂负荷上升至73.2%，需求端下游软饮料消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位，1 - 9月出口总量同比增长14%，9月出口量同比增加7%、环比减少10% [43] - 近期原料价格震荡，瓶片负荷略升、出口增速放缓，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本震荡运行，注意控制风险 [43] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌0.1%至82280元/吨，江西宜春涉锂矿山企业变更储量报告，矿端正常生产，供应产量高位、利润充足、生产积极性高，消费端储能和动力电池需求改善，供需双旺下库存去化，关注消费持续性 [44][45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于86990元/吨，跌幅0.1%，宏观上中美元首会晤关税制约缓和但进展不及预期，10月美联储降息但鲍威尔偏鹰推动美元回升压制金属价格 [46] - 基本面上海外矿山生产扰动、铜精矿供应偏紧、加工费负值抑制冶炼生产，部分企业检修，阳极板供应紧张，产量预计易降难增，高铜价抑制消费，上周库存增加1000吨，价格经历前期上涨后或进入横盘整理阶段，阶段性调整 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于21570元/吨，涨幅0.42%，氧化铝主力合约收于2780元/吨，跌幅0.18%，北方铝土矿开采未恢复，氧化铝价格承压、供应过剩，北方冬季限产对电解铝生产影响有限，传统消费旺季尾声高铝价抑制采购，消费端开工率或承压，但锭棒库存下降趋势不变，上周电解铝库存增加1000吨，铝棒库存下降7000吨 [48][49] - 供过于求格局未改，氧化铝价格承压但成本有支撑，海外供应扰动和宏观情绪回暖驱动铝价走强，高位运行 [49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于22670元/吨，涨幅0.82%，供应方面澳大利亚和国内北方矿山生产受阻，冶炼企业冬储采购，加工费承压，硫酸价格回落挤压利润，产量增长受限，需求方面下游表现平淡，上周库存下降600吨 [51] - 库存小幅回落但需求支撑不足，上下行动力有限，预计延续震荡格局 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17440元/吨，涨幅0.2%，供应方面原生铅企业冬储需求旺盛、部分企业年底冲量、副产品收益提升，产量稳中有增，再生铅企业利润修复但受废电瓶供应制约产量回升缓慢，需求方面高铅价抑制采购，蓄企开工率受影响，上周库存下降2100吨 [53] - 低库存和成本支撑价格，但消费转弱制约上行空间，谨慎追多 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约跌0.25%至284900元/吨，矿端偏紧，佤邦复产慢、国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，进口方面印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应总体偏紧，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧下库存去化，预计价格震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.23%至120620元/吨，宏观上美联储降息、中美会谈释放积极信号，情绪好转，12月1日起结束缩表计划 [55] - 基本面印尼RKAB审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱但高品位镍矿偏紧、价格有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢消费旺季排产增长但受地产影响，消费难言乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，预计价格震荡运行 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.70%至3026元/吨，豆油主连收跌0.52%至8110元/吨，现货方面连云港豆粕3080元/吨涨20元/吨、基差修复，张家港一级豆油8370元/吨跌30元/吨，中美贸易摩擦改善，美豆出口信心恢复，巴西大豆播种顺利但进度略落后，隔夜美豆主连收涨1.75% [56] - 10月31日当周主要油厂大豆压榨量234万吨维持高位，上周油厂豆粕库存96.31万吨环比回落，豆油库存122.40万吨环比小幅回落但压力仍大，9月餐饮收入增速创年内新低、食用油消费或受抑制，25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%、9月能繁母猪存栏量同比下滑0.66%，10月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高，饲料需求温和增长 [56] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，供应偏宽松，巴西大豆到岸价稳中有升，豆系商品有成本支撑，美豆低位走强，豆粕延续冲高可关注多头离场机会，油间价差走缩给予豆油支撑减弱，供需面偏弱，考虑暂时观望 [57] 棕榈油 - 昨日生猪全国均价12.20元/公斤较昨日下跌0.14，北方猪价偏弱、社会猪价格稳弱、集团企业价格下滑，二育补栏转弱、出猪积极性一般，屠企亏损、宰量低位，供需失衡，猪价偏弱调整，南方多数市场猪价弱势下调，白条跟进乏力、走货难，二次育肥情绪冷却，猪价仍有偏弱可能，9月全国能繁母猪存栏环比下滑0.2%、同比下降0.7%，11月规模场计划出栏量或环比微降，出栏体重环比下降0.17kg至126.79kg，冻品库存库容率增加0.12%至19.99%，集团养殖成本约13.1元/千克成本低位震荡 [58][59] - 上一交易日主力合约下跌1.18%至11735元/吨，基差965/吨，月初集团场出栏量有限，二育和散户出栏增多，大猪价格下降后出栏进度或放缓，整体供应增长逐步兑现，关注反弹沽空机会 [60] 菜粕、菜油 - 上一交易日主产区鸡蛋均价2.83元/斤较前日下跌0.08，主销区鸡蛋均价3

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，重点关注12月交易窗口，12月议息会议前后或博弈明年降息空间，人事变动带来的独立性风险届时或成利多驱动 [1][3] - 长期中债务超发和逆全球化使美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡调整，长期中枢跟随黄金上移 [6] - 周内伦敦金价格关注【3800,4200】，伦敦银价格关注【46,52】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 52%美国选民认为共和党应对政府“停摆”负责，42%指责民主党，4%认为双方皆有责任，指责民主党的选民比例创近30年最高 [2] - 11月5日美国最高法院将就特朗普“对等关税”政策举行听证会，特朗普称这是最高法院最重要裁决之一，若放弃政策国家或沦为“第三世界”，他改变计划不亲自出席 [2] - 美国财政部长贝森特称受高利率影响经济部分领域或衰退，呼吁美联储加快降息，美联储官员斯蒂芬·米兰呼吁更激进降息，认为政策过于紧缩，应通过系列50基点降息实现 [2] 价格逻辑 - 周一贵金属价格震荡运行，国内开市后小幅下跌后收复失地，国内黄金税收调整政策对盘面影响小，部分现货黄金价格上调因税改后企业进项税抵扣降低税收向下传导 [1][3] 商品指数 - 特色指数中商品指数2250.33，涨0.10%；商品20指数2546.82，涨0.02%；工业品指数2237.50，涨0.09%；PPI商品指数1352.44，涨0.15% [44] 板块指数 - 2025年11月3日贵金属指数3253.40，今日涨0.09%，近5日涨2.76%，近1月涨7.80%，年初至今涨47.05% [45]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》为中国企业出海提供了新的指导方向，强调在复杂国际环境中主动运筹国际空间并塑造外部环境 [1][4] - “十五五”时期是中国基本实现社会主义现代化进程中的关键中间阶段，企业全球化面临挑战但更蕴含巨大机遇 [1][4] - 规划相较于“十四五”增加了关于主动布局全球产业链、巩固传统产业全球地位、文化出海、服务贸易、人民币国际化等新表述 [4][7][10][14][16] 外部宏观环境 - 全球经济增长动能不足，国际货币基金组织预测2025年和2026年全球GDP增速分别为3.2%和3.1%，属近十年较低水平 [2] - 地缘冲突易发多发，单边主义和保护主义抬头，国际经济贸易秩序面临严峻挑战，大国博弈复杂激烈 [2][3] - 美国贸易政策变化引发部分国家对中国加征关税，例如墨西哥拟对未与其签订自由贸易协定的国家（含中国）的部分产品进口征收新关税 [3] 企业全球化机遇与挑战 - 中国企业具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的有利因素，开始主动布局更具韧性的全球化产业链 [4] - 中国企业国际竞争力增强，世界知识产权组织《2025年全球创新指数》报告显示中国进入全球前十 [5] - 中国新能源汽车企业在传统由发达国家主导的汽车领域占据重要地位，5G技术出海虽遇地缘政治压力但仍被大量使用 [5] - 贸易环境变化使通过产地转移规避关税的难度提升，许多企业尝试“拓内销” [3] 文化出海 - 规划提出“中华文化影响力显著增强”并“鼓励更多文化企业和优秀文化产品走向世界” [7] - 文化出海包含两方面：中国文化产品直接出海（如豫园灯会、泡泡玛特盲盒、游戏《黑神话：悟空》），以及中国企业出海过程中通过品牌建设扩大中华文化影响力 [9] - 中国企业全球化正从“产品出海”转向“品牌出海”，推动中华文化被海外市场了解 [9] 传统产业提升与标准国际化 - 规划强调“优化提升传统产业”，具体包括巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球分工中的地位和竞争力 [10] - 新增“强化标准引领、提升国际化水平”的表述，旨在提升中国产品质量和海外市场对接能力，增强全球产业话语权 [10] - 规划第七部分提及“规则标准‘软联通’”，标准的国际化是重要发展方向 [10] 基础设施与物流联通 - 规划提出“健全多元化、韧性强的国际运输通道体系”并“深化基础设施‘硬联通’” [12] - 具体措施包括提升中欧（亚）班列发展水平、加快西部陆海新通道建设，以支持货物贸易 [12] - 物流基础设施优化可在国内劳动力与土地成本上升背景下提升产品海外市场竞争力 [12] 市场竞争秩序 - 规划关注“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，并“综合整治‘内卷式’竞争” [13] - 国内市场的规范化有助于企业更高质量、有序地出海，避免将低价竞争模式带到海外 [13] - 减少国内“内卷式”竞争有利于中国企业整体品牌形象建设和行业长期可持续发展 [13] 服务贸易与海外服务体系 - 2025年上半年中国服务贸易额同比增长8.0%至3.89万亿元，展现快速增长潜力 [14] - 规划多次提出服务业发展方向，如“以服务业为重点扩大市场准入”“大力发展服务贸易”“健全海外综合服务体系” [15] - “健全海外综合服务体系”指服务业企业为其他出海中国企业提供服务，高效解决共性需求 [15] 金融强国与人民币国际化 - 规划提出“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系”，表述较“十四五”的“稳慎推进”更为坚定 [16] - 规划第六部分提及“加快建设金融强国”，与人民币国际化内容息息相关 [16] - 2023年出现首单以人民币结算的进口液化天然气交易，人民币使用场合愈发广泛 [16] - 人民币国际化与自主支付体系建设将提升贸易便利度并降低风险 [16]