公开市场操作 - 央行7月29日开展4492亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量和中标量均为4492亿元 [1] - 当日2148亿元逆回购到期 单日净投放2344亿元 [1] 资金面 - 央行连续净投放推动银行间市场流动性舒缓 DR001下行约10bp至1.36%附近 7天期品种降幅不足2bp [3] - 美国隔夜融资担保利率最新报4.36% [3][4] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交利率为1.675% [6][8] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.78% 10年期主力合约跌0.25% 5年期主力合约跌0.17% 2年期主力合约跌0.06% [12] 宏观经济数据 - 1-6月国有企业营业总收入407495.9亿元同比下降0.2% 利润总额21825.3亿元同比下降3.1% 6月末资产负债率65.2%同比上升0.3个百分点 [13] - 美国财政部预计7-9月净借款规模达1.007万亿美元 较4月预期上调82% [14] 债券市场动态 - 岭南股份完成"岭南转债"第二期偿付资金划转 [16] - 洛娃科技管理人撤裁申请被驳回 [16] - 太原重工收到证监会立案告知书 [16] - 正荣地产控股披露多项重大被执行信息 [16] 市场活动预告 - Wind与上海银行合作推出【债市深度谈】系列栏目 每周一下午3点播出 [18] - 每日下午4点半提供实时债市解盘内容 [18]

人民银行公开市场操作 - 人民银行开展4492亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [1] - 当日逆回购到期2148亿元 实现净投放2344亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor下跌10.10BP至1.3660% [1][2] - 7天Shibor下跌5.10BP至1.5450% [1][2] - 14天Shibor下跌0.40BP至1.6310% [1][2] - 1个月Shibor微涨0.10BP至1.5500% [2] - 3个月和6个月Shibor均持平于1.5600%和1.6130% [2] - 1年期Shibor上涨0.20BP至1.6440% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行9.9BP至1.3633% 成交额减少1620亿元 [6] - R001加权平均利率下行9.2BP至1.3989% 成交额减少424亿元 [6] - DR007加权平均利率下行1.6BP至1.5643% 成交额增加409亿元 [6] - R007加权平均利率下行1.4BP至1.6121% 成交额增加1653亿元 占比升至16.3% [6] 资金面状况 - 29日资金面偏松 大行国股部分融出 [10] - 隔夜利率成交区间1.30%-1.50% 7天跨月利率1.60%-1.68% [10] - 午后隔夜押利率成交进一步降至1.35%-1.36% [10] 同业存单市场 - 当日发行62只同业存单 实际发行量1090.6亿元 [11] - 一级市场交投情绪偏弱 机构发行意愿较弱 [11] - 二级存单收益率整体上行 1M国股收1.58%上行1BP 3M国股收1.60%上行2BP [11] - 6M国股收1.66%上行2BP 9M国股收1.68%上行2BP 1Y大行收1.6775%上行2BP [11] 行业政策与数据 - 金融监管总局要求财险公司优化理赔流程 加快主汛期灾害理赔进度 [13] - 2025年二季度居民收入感受指数45.0% 较上季下降1.2个百分点 [13] - 汽车金融公司2024年末资产规模8551.34亿元 零售融资余额6900.24亿元 [13] - 新能源汽车贷款余额2040.96亿元 同比增长23.44% [13] - 二手车贷款余额783.81亿元 同比增长26.06% [13] - 保险行业协会提示交通安全统筹非保险 对外销售属非法违规行为 [14] - 中国平安聘任王晓航出任集团首席技术官兼平安科技总经理 [14]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025 年 7 月 29 日 [2] - 研究员：何卓乔(宏观贵金属)、黄雯昕(国债集运)、聂嘉怡(股指) [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 月中下旬以来市场风险偏好提升，股市走强、商品回暖和通胀预期升温对债市造成压力，股债跷板效应明显，但债市未恐慌性下跌 [11] - 去产能政策执行难度大、需求侧缺乏地产周期配合，周期股和商品炒作持续性存疑，经济增长和通胀预期修正时债市将回暖 [12] - 长期看，经济基本面下行风险仍存、货币宽松有空间，债市牛市环境未根本改变，下半年保险产品预定利率等配债成本下降有望打开债市空间 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：商品回落、股市降温，国债期货全线反弹收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.7125%下行 2bp [9] - 资金市场：资金面走松，价格全面回落。央行开展 4958 亿元逆回购操作，净投放 3251 亿元。银行间资金情绪指数走松，短端资金利率全面回落，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 国家统计局：6 月规模以上工业企业利润同比下降 4.3%，1 - 6 月利润总额 34365 亿元，同比下降 1.8%，部分行业有不同表现 [13] - 美国高级别商界代表团即将访华 [13] - 31 省份“半年报”披露，中部六省经济成绩亮眼，部分省份增速跑赢全国线且高于年初目标 [14] - 证监会部署下一阶段改革发展七大重点任务 [14] - 本周基金累计卖出各类债券超 2000 亿元，7 月以来超 30 只债基产品大额赎回 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][17][20] - 货币市场：涉及 SHIBOR 期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [25][31][33] - 衍生品市场：包含 Shibor3M 利率互换定盘曲线、FR007 利率互换定盘曲线数据 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面略偏紧资金利率上行存单利率上行 IRS 收益率下行回购成交量上行大行融出规模下行票据利率下行美元兑人民币汇率下行 本周需重点关注中国 7 月 PMI、美国 7 月 FOMC 利率决议等事件 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 资金面与资金利率 - 上周公开市场到期 20468 亿元投放 21563 亿元净投放 1095 亿元资金面略偏紧 DR007 均值 1.54% 与前一周基本持平 R007 均值 1.54% 较前一周上行 2BP DR001 和 R001 均值分别为 1.44% 和 1.49% 交易所回购利率上行 GC007 均值 1.55% 较前一周上行 2BP 截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额为 16563 亿元较前一周下行 [1] 存单与利率互换 - 上周存单到期 10764.8 亿元发行 5156.9 亿元净融资规模 -5607.9 亿元 截至上周最后一个交易日 1 年期 AAA 存单到期收益率为 1.68% 较前一周上行 本周存单单周到期规模约 3767.4 亿元到期压力减小 上周 1 年期 FR007 利率互换均值为 1.53% 较前一周下行 市场对资金面预期平稳 [2] 回购交易 - 上周质押式回购成交量在 7.1 - 8.1 万亿元之间 R001 回购成交量均值为 68202 亿元较前一周上行 4540 亿元 截至上周最后一个交易日未到期回购余额为 11.1 万亿元较前一周下行 大行融出规模下行货基融出规模上行 券商、基金融入规模下行理财融入规模上行 [4] 票据与汇率 - 上周五 6M 国股票据转贴报价 0.72% 较前一周最后一个交易日下行 7 月信贷需求通常减少票据冲量需求增加 上周五美元兑人民币汇率报 7.17 较前一周小幅下行中美利差收窄 本周中美将举行贸易磋商还有美联储议息会议汇率波动可能增加 [5] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期 16563 亿元均为逆回购到期 周三将公布欧元区及美国二季度 GDP 周四将公布我国 7 月官方 PMI、美国 7 月 FOMC 利率决议及日央行目标利率 周五将公布美国 7 月 ISM 制造业指数及失业率 本周进入跨月需关注央行公开市场投放情况 [6]

债市调整情况 - 7月21 - 25日债市大幅调整，长端10年、30年国债活跃券收益率分别上行至1.73%、1.95%，短端1年、3年国债活跃券收益率分别上行至1.38%、1.47%[11] - 同业存单、国债、国开债收益率上行，信用债利差普遍走扩，如隐含AA +城投债5年期收益率达2.04%[16][17] 影响因素分析 - 资金面：银行体系净融出规模从7月上旬4万亿元 +降至25日不到3万亿元，或因存款活期化和“银转证”需求，央行呵护或使资金面回稳[2][24] - 机构行为：21 - 25日纯债基金净申购指数为负，周三及周四赎回压力大，理财系为主，周五赎回压力缓解，理财负债端流动性管理压力不大[3] - 风险偏好：“反内卷”使部分商品价格无序上涨，25日夜盘焦煤与焦炭几近跌停，或意味商品单边上行最强阶段过去，可对标2021年债市行情[3][33] 债基久期情况 - 目前利率债基、信用债基、金融债基久期中枢分别降至3.47、1.24、1.49年，利率债基较此前5.5年 +的久期高点回落[2][22] 理财规模与风险 - 7月21 - 25日理财存续规模环比降1252亿元至30.95万亿元，短债和中短债理财产品回撤幅度分别达5bp、1bp[42][43] - 近1周理财产品负收益率升至12.16%，近3个月升至0.47%，理财赎回风险仍可控[51] 杠杆率情况 - 7月21 - 25日，银行间杠杆率均值升至107.41%，交易所杠杆率均值降至122.47%，非银机构杠杆率降至112.10%[67] 政府债供给情况 - 7月28日 - 8月1日政府债计划发行量为5172亿元，较上周7818亿元降低，国债和地方债计划发行量双降[83] 未来关注点 - 跨月央行投放、重点商品表现、中美关税谈判结果、7月制造业PMI、美联储及日央行议息会议结果[21] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[100]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货大幅下跌，下周市场情绪有望阶段性缓解，但Q3风险偏好整体偏强，债市颠簸仍存，趋势性行情或Q4出现 [13][14][16] - 建议下周谨慎博弈超跌反弹机会，关注空头套保策略和长端品种，重要时间节点后若风险偏好强可构建做陡曲线策略 [20] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周（07.21 - 07.27）国债期货大幅下跌，受投资消息、大宗商品价格、资金面等因素影响，各交易日有不同表现，截至7月25日收盘，多期限国债期货主力合约结算价较上周末下降 [13] - 下周观点：本周国债市场调整，下周情绪有望缓解，因交易所降温、政策增量有限、资金有望宽松，但Q3仍颠簸，趋势行情或Q4出现，建议谨慎博弈超跌反弹等策略 [14][16][20] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债84只，总发行量和净融资额分别为9398.05亿元和2091.69亿元，较上周变动+2833.12亿元和+659.00亿元；地方政府债发行61只，总发行量和净融资额分别为3757.55亿元和2929.09亿元，较上周变动+1245.72亿元和+1424.10亿元；同业存单发行413只，总发行量和净融资额分别为5166.90亿元和 - 5597.90亿元，较上周变动 - 4297.90亿元和 - 7034.60亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至7月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率较上周末变动+4.92、+9.14、+7.07和+9.15个bp，10Y - 1Y和30Y - 10Y利差走阔，10Y - 5Y利差收窄，隐含税率上升 [26][27][29] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至7月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价较上周末下降，本周成交量分别为46621、81801、102215和156237手，较上周末变化+16714、+26748、+39641和+68578手，持仓量分别为118451、207609、238984和156615手，较上周末变化 - 5472、+1856、+3522和+5342手 [35][38] - 基差、IRR：本周正套机会不明显，资金面转紧，债市跌幅大，期货基差窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，存单利率在1.5% - 1.6%之间，正套策略机会少，短期内IRR策略不多 [42] - 跨期、跨品种价差：截至7月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.082、 - 0.060、 - 0.015和 + 0.220元，较上周末变动 - 0.016、 - 0.005、 + 0.040和 + 0.040元，长端品种远季合约跌幅略大 [45][46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展逆回购、MLF及国库现金定存操作，全周净投放1095亿元，资金利率上行，银行间质押式回购日均成交量增加，隔夜占比略降 [51][52][54][56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，截至7月25日收盘较上周末跌0.80%至97.6701；10Y美债收益率小幅下行，报4.40%，较上周末下行4BP，中美10Y国债利差倒挂266.1BP，全球市场风险偏好处于高位 [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，南华工业品指数、金属和能化指数较上周末变动+183.62、+262.41和+96.69个点；农产品价格涨跌互现，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格较上周末变动+0.21、+0.05和 - 0.09元/公斤 [64] 投资建议 - 下周谨慎博弈超跌反弹机会，长期不看空，但Q3市场颠簸，配置盘当前做多偏早；关注空头套保策略，建议关注长端品种；税期、跨月等重要时间节点后，若风险偏好强，可构建10Y - 1Y等做陡曲线策略 [20][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金价格上升票据利率创新低，央行先收后放资金先紧后松，存单到期收益率上行国债收益率曲线上移，存单净融资下降发行利率上行平均发行期限缩短，下周政府债券净发行增加净缴款规模减少，银行间回购交易量和杠杆率先升后降，预计后续央行继续呵护市场 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金价格上升，本周R001收于1.55%（前值1.49%），DR001收于1.52%（前值1.46%），R007收于1.69%（前值1.51%），DR007收于1.65%（前值1.51%），DR007与7天OMO利差收于25.23bp，6M国股银票转贴利率收于0.72%（前值0.81%） [1] - 央行公开市场净投放资金，本周逆回购净回笼705亿元，MLF净投放2000亿元，国库现金定存发行1000亿元并到期1200亿元，合计净投放1095亿元 [1] - 央行先收后放资金先紧后松，前四天累计净回笼6923亿元，债券收益率大幅抬升，周五转为大幅净投放8018亿元，隔夜资金价格回落但仍处高位，预计后续央行继续呵护市场 [1] - 下周政府债券净发行增加，本周国债净发行107亿元，地方债净发行2924亿元，合计净发行3031亿元，净缴款合计3472亿元，下周预计国债净发行1600亿元，地方债净发行2431亿元，合计4030亿元，净缴款合计2947亿元 [3] - 银行间回购交易量和杠杆率先升后降，本周质押式回购交易量先回升至8.0万亿再回落至7.1万亿，日均7.70万亿元（前值7.24万亿元），银行间市场杠杆率先回升至109.10%再回落至108.39%，日均108.85%（前值108.65%） [3] 同业存单 - 存单到期收益率上行，本周3M收益率上行4.69bp收于1.59%，6M收益率上行6.16bp收于1.65%，1Y收益率上行5.75bps收于1.68%，1Y - 3M期限利差走阔，1年存单与R007利差收窄12.90bp至 - 1.87bp [2] - 国债收益率曲线上移，1年国债收益率上行3.45bp至1.38%，10年国债收益率上行6.72bp至1.73%，30年国债收益率上行8.40bp至1.97% [2] - 存单净融资下降，本周存单净融资 - 5598亿元（前值1444亿元） [2] - 存单发行利率上行，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.62%、1.67%、1.70%、1.68%，较前值分别 + 1.00bp、+ 4.17bp、+ 0.17bp、+ 1.00bp [2] - 平均发行期限缩短，本周加权平均发行期限7.3M（前值8.3M），3M存单发行762亿元，6M期限发行1115亿元，1Y期限发行1962亿元 [2] 机构行为 未提及相关具体内容

市场表现 - 沪深300指数周涨幅1 69% 上证综指周涨幅1 67% 中证500指数周涨幅3 28% 市场连续周阳线后兑现中阳 [3] - 钢铁板块单周领涨 7月以来涨幅居中信一级行业之首 当月超额收益达11%以上 [3] - 2024年全年累计收益53 69% 2025年至7月27日累计收益8 43% [1] 仓位配置 - 主板维持高仓位 中小市值板块同样高仓位 风格判断为均衡 [2] - 建议暂维持本周高仓位 但需做好后续调仓准备 [6] 基本面分析 - 国内工业企业利润延续弱势 但市场关注经济拐点 雅鲁藏布江水电工程基建项目引发市场对周期性拐头的预期 [4] - 当前不宜过度类比2008年4万亿政策 因市场位置和外部环境不同 外需压力仍是中期压制变量 [4] - 美国快速发债节奏未引发资本市场紧张 国债、黄金平稳 美股小幅上涨 新增5000亿美债疑由美联储独揽 [4] 技术面分析 - 机构增量资金部分退出 但游资活跃度维持高位 个股交易活跃 短期市场波动或放大 [5] - 市场上涨的表因是基本面适度回暖 内因仍是资金面推动 更类似2015年而非2008年 [6] 行业组合表现 - 上月唯一新增调入的钢铁行业在事件效应下单周大涨 月度超额收益超11% 体现多维度alpha叠加效应 [5] 海外市场 - 美国降息预期再起 但资产价格普涨格局中期不可持续 [5] 中小市值板块 - 游资主导下中小市值板块弹性维持 但波幅或加大 建议跟随主板维持高仓位 风格均衡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面波动大，从宽松转向中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周小幅上行；超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金；下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][11][24][25] 根据相关目录分别进行总结 资金“过山车”后，跨月压力几何 - 本周资金面波动大，流动性需求大，央行回笼税期投放流动性，资金面从宽松转中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周上行 [2][11] - 周内资金利率波动加大但均值相对稳定，跨季资金分层维持低位且本周均值小幅回落 [11] - 资金面超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金 [24] - 下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][25] 公开市场：下周到期规模小幅回落 - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元，7 天逆回购投放 16563 亿元、到期 17268 亿元，MLF 投放 4000 亿元、回笼 2000 亿元，国库现金定存投放 1000 亿元、到期 1200 亿元 [3] - 7/28 - 8/1，公开市场到期 16563 亿元，均为 7 天逆回购到期 [30] 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 2710 亿元，国债发行 4061 亿元、到期 3953 亿元，净缴款 107 亿元；地方债发行 3758 亿元、到期 1146 亿元，净缴款 2602 亿元 [41] - 下周政府债拟发行 5172 亿元，国债发行 1800 亿元、到期 200 亿元，净缴款 -200 亿元；地方债发行 3372 亿元、到期 1012 亿元，净缴款 3076 亿元 [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.97%，环比回落约 0.31pct，同比回落 0.52pct [46] - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元、政府债净缴款 2710 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：大行融出先升后降 - 资金利率多数上行，截至 7/25，相较 7/18，DR001 上行 6.08BP 至 1.52%，DR007 上行 14.56BP 至 1.65%，R001 上行 6.41BP 至 1.55%，R007 上行 18.65BP 至 1.69% [49] - SHIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -2.72BP、0.08BP 至 1.47%、1.51% [55] - CNH HIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -18.16BP、-7.62BP 至 1.56%、1.63% [55] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 -0.21BP、4.82BP 至 1.53%、1.57% [58] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.1pct、-0.1pct 至 0.74%、0.85% [58] - 银行间质押式回购日均成交额 76986 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 4540 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 21359 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 45 亿元 [60] - 本周银行体系资金净融出平均 3.18 万亿元，较上周变动 1755 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）-5233 亿元，较上周变动 -2050 亿元 [65] 同业存单 一级市场：下周到期规模回落 - 本周同业存单发行总额为 5157 亿元，净融资额为 -5543 亿元，较上周发行规模和净融资额均减少 [72] - 分主体看，城商行存单发行规模和净融资额最高；分期限看，1Y 存单发行规模和净融资额最高 [72] - 下周同业存单到期规模 4029 亿元，较本周减少，环周变动 -6670 亿元 [82] 二级市场：收益率上行 - 本周资金面收敛带动存单二级收益率明显上行，各期限和各等级存单收益率均上行 [96] - 相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y 国债”利差有不同变动 [100]

市场情绪与信心 - 负面消息对市场的影响取决于信心水平 信心高涨时利空影响有限 信心不稳时小利空可能引发大幅波动 [1] - 当前市场情绪表现为对商品价格走势的高度关注 对大A股指的投机性猜测盛行 [6] 央行操作与资金面 - 央行单日净投放6018亿元 通过7893亿元7天期逆回购操作对冲1875亿元到期量 [2] - 资金面由紧转松 DR001利率下行13BP至1.52% DR007因跨月因素上行8BP至1.65% [3] - 银行间回购市场R001成交量减少8124.77亿元至59709.29亿元 R007成交量增加4875.77亿元至10492.09亿元 [4] 债券市场动态 - 10年期国债利率日内波动达3.6BP 开盘1.7425% 最高1.752% 最低1.716% 收盘1.7325% [5] - 国债期货受商品走强影响出现跳水 焦煤等多品种涨停对债市形成压力 [5] - 债基赎回压力有所缓和 保险产品预定利率再降50BP至2.0% [5] 跨市场联动 - 债市交易策略从"看股做债"扩展到"看商做债" 多晶硅、焦煤等商品价格成为债市重要参考指标 [6] - 商品市场强势上涨引发关注 股市表现偏弱对债市形成支撑 [4][5] - 金融监管部门强调提升货币政策与财政政策协同性 [5] 关键品种表现 - 250011国债全日下跌0.75BP 振幅3.6BP [7] - 250210金融债下跌0.90BP 振幅4.15BP [7] - 2500002国债下跌0.50BP 振幅3.50BP [7]