核心财务表现 - 2025年上半年实现营收3.71亿元，同比增长13.60% [1] - 扣非净利润同比增长89.64%，主营业务竞争力显著提升 [1] 业务战略与运营 - 固废处置与新能源业务构成双增长引擎 [1] - 通过精细化费用控制和资产管理优化实现运营效率与盈利能力双提升 [1] - 大客户战略与区域布局成效显现，已在广东、浙江、江苏等重点区域完成布局 [1] 技术研发优势 - 全国民营企业首创且湖南省首家"减污降碳总部研发中心"落地公司 [1] - 在烟气治理、土壤修复、固废资源化及新能源领域形成差异化技术优势 [1] - 积极探索"人工智能+"治理技术，与头部科技公司合作推动业务发展 [2] 未来业务聚焦方向 - 重点发展绿色能源资产运营管理（含垃圾焚烧发电/光伏发电/储能电站/微电网建设） [2] - 打造高值资源化循环经济作为第二增长极 [2] - 聚焦大储能系统建设，通过资本运作增强品牌竞争力 [2] 政策环境支持 - 国务院发布《人工智能+行动意见》推动行业技术升级 [2] - 两办印发《推进绿色低碳转型加强碳市场建设意见》明确碳市场建设目标 [3] - 政策为能源资产运营与资源化利用业务开辟更广阔市场空间 [3] 行业前景与竞争力 - 业务模式可行性获半年报业绩增长印证 [3] - 环保与新能源融合发展赛道获国家政策与科技创新双重利好 [3] - 数据治理体系与分析平台已提升垃圾发电效率及工业治污效率 [2]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价13.41港币（当前股价9.84港币）[5][6] - 基于2025年20倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期18倍PE），主因制药板块接单能力更强且行业景气度回归[5][11] - 预测2025-2027年EPS为0.61/0.76/0.97元人民币[5][10] 财务表现与订单动态 - 1H25收入26.87亿元（同比-23%），归母净利润3.38亿元（同比-10.1%），主因24年底在手订单扰动及贸易应收款减值亏损[1][6] - 新签订单60亿元（同比+89.5%），在手订单106亿元（同比+20.4%）创历史新高，经营现金流因预付款增加显著改善[1] - 预计2025年归母净利润同比略有增长，2026年起恢复双位数增长[1] 分业务板块表现 制药板块 - 1H25收入7.97亿元（同比+20%），主因北非模块化工厂订单交付及24年底订单稳步执行[2] - 在手订单57.25亿元，新签订单43.7亿元，海外MNC/CXO的CAPEX需求强势复苏推动订单转化[2] - 延期项目陆续确认，预计2H25收入环比强势增长[2] 绿色能源与新兴领域 - 其他领域（含绿色能源）1H25收入2.88亿元（同比+18%），在手订单4.8亿元，新签订单2.3亿元[2] - 被看好成为新收入增长点，模块化数据中心技术有望配合AI算力需求落地合作订单[3] 周期性板块 - 动力电池原材料收入4.04亿元（同比-38%），在手订单7.6亿元，新签订单2.9亿元，预计2025年企稳[3] - 电子化学品收入0.91亿元，在手订单10.9亿元，新签订单2.3亿元[3] - 化工收入5.81亿元（同比-17.5%），在手订单10.3亿元，新签订单1.3亿元，预计2H25因发展中国家需求落地而改善[3] 产能与全球化布局 - 南通工厂阶梯式释放产能并扩充场地，支持高质量接单能力[4] - 马来西亚工厂扩建项目陆续交付，泰国或建设新生产基地完善全球贸易链布局[4] 盈利预测与增长驱动 - 预计2025-2027年营业收入6,964/8,141/9,768百万元人民币（同比+0.23%/+16.9%/+20%）[10] - 归母净利润预测759/944/1,204百万元人民币（同比+3%/+24%/+27%），主因新签订单增长及减值亏损减少[1][5][10] - 制药板块景气回归、绿色能源及模块化数据中心成为中期新增长驱动[2][3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月28日收盘价27.86元 对应2025-2027年PE为12X/10X/9X [4][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收296.19亿元（同比+2.18%） 归母净利润25.54亿元（同比+32.90%） 扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%） [1] - 2025Q2单季度营收150.60亿元（同比+15.22%） 归母净利润13.91亿元（同比+65.32% 环比+19.59%） [1] - 预计2025-2027年营收分别为670.27/715.38/768.87亿元 对应增速3.9%/6.7%/7.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为49.47/57.36/66.30亿元 对应增速27.7%/15.9%/15.6% [4][5] 智慧电器业务 - 2025H1智慧电器产业营收121.04亿元（同比+3.74%） 国内50余家合作伙伴进入"亿元"规模行列 [2] - "专-精-特-新"产品销售占比超15% 在风电和储能领域取得显著突破 [2] - 数字基建领域深化与华为联合研发 推进与中国联通B2B平台及三大运营商生态合作 [2] - 海外市场获得淡马锡、华为数据中心项目 北美实现数据中心及墨西哥工业园电气配套突破 [2] 绿色能源业务 - 正泰安能2025H1营收147.98亿元 净利润19.01亿元 新增装机容量超9GW 电站交易规模超3GW [3] - 持有电站装机容量约25GW 国内招募加盟代理商近3500家 海外覆盖德法波西意核心市场 [3] - 绿电月平均交易量超1000万千瓦时 北美地面电站组串式逆变器及储能系统市场持续拓展 [3] - 欧洲推出全场景光储一体化解决方案 北美三相组串逆变器出货量连续多年第一 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率24.28%/24.56%/24.70% 净利润率7.38%/8.02%/8.62% [12] - 净资产收益率ROE预计达10.97%/11.66%/12.29% 每股收益2.30/2.67/3.09元 [5][12] - 资产负债率预计64.38%/62.75%/60.98% 经营现金流每股7.81/5.60/5.72元 [12]

行业规模与地位 - 江苏氢能产业链相关企业和机构超过300家 产业链开票销售额340亿元 稳居全国第二 [1] - 江苏氢能产业发明专利申请量达3.38万件 全国占比13.6% 位居全国第一 [1] - 张家港共有涉氢企业近50家 常州市武进区集聚氢能产业链企业超50家 [5][6] 产业链布局 - 江苏覆盖氢气制备和储运 电堆及核心零部件 整车制造和加氢站建设运营全产业链 [1] - 张家港形成从原材料供应 核心设备制造到终端应用的完整产业链 供氢环节5家企业最大外供氢气量达20万吨/年 [5] - 南京覆盖制氢装备 关键材料 氢储运 加氢站 氢燃料电池车等全环节 无锡形成覆盖制氢加氢 燃料电池 氢能汽车等多领域全链条格局 [7] 技术创新与突破 - 国富氢能打通从水电解制氢 氢液化 储运配送到终端利用的氢能全产业链 设备每小时制氢1000标准立方米 [2] - 氢致能源开发海水柔性制氢装备 可直接采用海水 盐碱水 废水制氢 适应功率波动范围15%—150% 技术达国际领先水平 [4] - 江苏拥有国家级平台4个 包括国家氢能源汽车研究检测公共服务平台 省级平台6个 包括江苏省氢能产业院士协同创新中心 [7] 应用场景拓展 - 张家港累计投运氢能重卡 叉车 物流车等各类车型225辆 建有5座加氢站 加氢能力每天达3.2吨 [3] - 氢能应用涵盖交通 工业 建筑和电力多场景 包括氢能共享单车 氢能公交车 氢燃料牵引车 氢光互补智能微电网 [4] - 长三角氢能创新中心开展科技成果转化 国家氢能装备产品质量检验检测中心填补国内检测能力空白 [6] 政策与资金支持 - 江苏出台《氢能产业发展中长期规划(2024—2035年)》和《推动氢能产业高质量发展行动方案(2025—2030年)》 目标2027年产业规模突破1000亿元 [10] - 武进区设立超20亿元氢能专项产业基金 支持新材料 核心装备等优质项目产业化落地 [10] - 张家港实施氢能产业发展事项清单 提供加氢站建设 氢能车船购置专项补贴 做到全周期扶持 [8] 成本与挑战 - 燃料电池成本需下降40%左右才能与传统燃油车竞争 储运环节存在低温液态储氢能耗高 管道输氢网络建设起步阶段等挑战 [8] - 绿氢成本需降低至18元/公斤以下 通过换氢瓶模式可降低车载储氢成本30%以上 [8] - 氢能技术从基础研究到产业应用需10年以上周期 需持续投入技术研发 产业链协同和商业模式创新 [8]

融资方案 - 公司通过一般授权配售5000万股新股 募集资金约1190万港元 扣除费用后净得约1160万港元[1] - 配售价0.24港元 较公告日收市价0.28港元折让15.0% 较前五个交易日平均收市价0.2346港元溢价1.4%[1] - 配售股份占现有已发行股本5.34% 完成后占扩大股本5.06%[1] 资金用途 - 约580万港元将用于发展电力贸易业务及中国其他相关潜在绿色电力能源项目[1] - 约580万港元用作维持集团的一般营运资金[1] 业务构成 - 公司为投资控股公司 附属公司主要从事AI+电力交易服务[1] - 业务范围包括可再生能源解决方案专业技术服务 绿色能源发电及储能系统开发设计生产销售[1] - 同时提供永久吊船设计建造解决方案[1] 交易安排 - 本次融资由华盛证券担任配售代理[1] - 预计在配售协议条件达成后四个营业日内完成交易[1]

配售协议核心条款 - 公司与配售代理于2025年8月28日联交所交易时段后订立配售协议 [1] - 配售代理按尽力基准促使不少于六名独立第三方承配人认购最多5000万股配售股份 [1] - 配售价为每股0.238港元 较2025年8月28日收市价0.28港元折让15% [1] - 配售股份占扩大后已发行股本约5.06% [1] 资金用途与战略意义 - 配售事项旨在为绿色能源业务扩张筹集额外资源 [1] - 所得资金将用于巩固财务状况并扩大股东基础 [1] - 配售可提升股份流动性并提供无利息负担的营运资金 [1] - 相对其他集资方式具有时间较短及成本较低的优势 [1] 业务发展方向 - 公司计划进一步扩大绿色电力能源领域业务 [1] - 配售事项有助于把握绿色电力能源领域的商机 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是国内领先的高端电解铜箔成套装备及阳极材料研发生产企业 专注于解决高端铜箔生产设备"卡脖子"问题 实现国产替代 [1][2] - 电解铜箔成套装备是核心业务 2024年贡献主营业务收入66.54% 钛电极材料是另一重要增长引擎 涵盖铜箔钛阳极、水处理阳极等产品 [2][3] - 2024年中国电解铜箔阴极辊市场总出货量超800台 公司以365台销量占据45%以上市场份额 铜箔钛阳极产品同样位居国内市场第一 形成"双龙头"格局 [3] 技术突破与研发实力 - 攻克阴极辊技术壁垒 掌握钛材强力旋压成形与晶粒细化技术 具备批量交付Φ1500mm至Φ3600mm全系列产品能力 其中Φ3600mm超大直径阴极辊为全球首台 [4] - 钛电极采用多元复合涂层技术 铜箔钛阳极析氧电位低、催化活性高 氧化物晶粒达纳米级 湿法冶金钛阳极耐腐蚀性强、寿命长 [5] - 2022-2024年研发费用从3755.39万元增至7183.97万元 三年累计投入1.58亿元 复合增长率38.31% 拥有授权发明专利88项（含2项美国专利） 实用新型专利129项 [6] 行业机遇与市场需求 - 2024年全球锂电铜箔出货量达84万吨（同比增长21.74%） 中国市场占69万吨（全球份额82.14%） [7] - 铜箔极薄化趋势显著 嘉元科技2024年铜箔产量6.70万吨（同比增长15.57%） 6μm以下极薄铜箔占比持续提升 [8] - 高端PCB铜箔市场被日韩和中国台湾企业主导（占中国市场90%以上） 2023年日本铜箔出口价为中国2倍以上 单吨加工费为中国10倍 中国高端PCB铜箔贸易逆差达7.2亿美元 [8] 财务表现与客户合作 - 2022-2024年营业收入从10.05亿元跃升至21.94亿元（复合增长率47.78%） 净利润从9829.36万元增长至19538.93万元（复合增长率40.99%） [9] - 2025年1-6月营业收入11.67亿元（同比增长17.31%） 扣非归母净利润10199.94万元（同比增长16.18%） [9] - 与嘉元科技、中一科技、海亮股份、德福科技等国内铜箔龙头企业建立稳固合作 海外客户包括匈牙利Volta能源、卢森堡电路箔业、韩国乐天等 [9][10] 订单与全球化布局 - 截至2025年6月末在手订单金额（不含税）32.05亿元 2025年1-7月新增订单4.68亿元 [10] - 海外销售对应在手订单1.36亿元（截至2025年5月底） 产品进入电子电路铜箔、芯片封装等高端应用场景 [10] 募投项目与战略规划 - 拟募集9.9亿元资金 投向绿色电解用高端智能成套装备产业化、高性能复合涂层钛电极材料产业化及企业研发中心建设三大项目 [11] - 研发中心聚焦PET复合铜箔装备、光伏镀铜装备、电解水制氢关键材料等前沿领域 助力突破芯片封装用极薄载体铜箔装备等"卡脖子"技术 [13] - 项目精准对接"双碳"战略与国产替代需求 绿色电解装备可降低铜箔生产能耗 钛电极产品能减少湿法冶金、水处理等领域碳排放 [13]

公司概况与股权结构 - 创新国际实业集团有限公司于2025年向港交所递交招股书 拟香港主板上市 中金公司和华泰国际为联席保荐人 此为2025年1月13日递表失效后的再次申请 [1] - 公司由董事长崔立新通过Bloomsbury Holding持股100% 为全资控股结构 [3][4] - 公司成立于2012年 主营业务为电解铝、氧化铝及相关产品的生产和销售 [4] 产能与行业地位 - 公司拥有年设计产能电解铝78.81万吨、氧化铝120万吨 获批准氢氧化铝年产能298万吨（其中148万吨已投产 150万吨试生产） 已获批氧化铝焙烧产能600万吨 [4] - 按2024年产量计 公司电解铝冶炼厂为华北地区第三大生产基地 是中国第十二大电解铝生产商 [4] - 截至2025年7月24日 火力发电站总装机容量达2030兆瓦 正在建设风力及太阳能发电站 预计总装机容量1750兆瓦（包括540兆瓦风电和110兆瓦光伏部分已并网） 二期1000兆瓦风电预计2025年下半年投入运作 另计划建设100兆瓦分布式光伏电站 [5][6] 财务表现 - 2022年-2024年营业收入分别为134.9亿元、138.15亿元、151.63亿元 年复合增长率6.0% 净利润分别为9.13亿元、10.81亿元、26.3亿元 [8] - 2025年前五个月营业收入72.14亿元 净利润8.55亿元 [8] - 2025年前五个月毛利率从2024年的28.2%降至19.9%（下滑8.3个百分点） 净利润率从17.3%降至11.9%（下滑5.4个百分点） [8] 业务构成与客户依赖 - 电解铝为主要收入来源 2022年-2025年前五个月收入占比分别为95.5%、90.5%、85.0%、76.6% 对应收入额为128.82亿元、125.02亿元、128.84亿元、55.23亿元 [8] - 关联方创新新材（董事长控制企业）为重要客户 2023年、2024年及2025年前五个月贡献收入占比分别为78.8%、76.6%、59.8% 对应收入额为108.92亿元、116.09亿元、43.16亿元 [8] 募资用途与战略规划 - IPO募集资金将用于拓展海外电解铝产能建设、绿色能源发电站建设及设备购置、营运资金等一般企业用途 [9] - 公司聚焦铝产业链上游高附加值环节（氧化铝精炼和电解铝冶炼） 并积极推进绿色能源配套建设 [4][5][6]

印尼2025年经济表现 - 一季度实际GDP同比增长4.87% 低于去年同期5%以上水平 主要受大宗商品价格回落和出口放缓拖累 但农业增长10.5% 交通仓储等服务业维持两位数扩张 显示内需基本盘稳固 [1] - 二季度GDP同比增长5.12% 高于市场预期 在东盟国家中增速位列第二 仅次于越南的7.96% 马来西亚和新加坡分别录得4.50%和4.30%的增速 [1] - 2025年经济引擎更多依赖国内驱动 包括公共基建与新设主权基金的投资托底 中低收入群体的补贴性消费支撑 以及镍电池 数字经济等新兴产业的结构性贡献 [1] 中印尼双边合作 - 中国是印尼最大贸易伙伴和首要出口目的地 为印尼经济增长注入强劲动能 印尼是中国在东南亚重要贸易伙伴和优先投资目的国 [6] - 双边贸易呈现多层次 宽领域 强互补特征 覆盖农林渔产品 矿产资源 机电与数字产品等多个领域 中国企业在印尼投资集中于基础设施建设 数字经济 可再生能源与新能源车产业 [7] - 2025年上半年中国仍是印尼外资主要来源国 同期印尼全社会投资约574亿美元 其中海外直接投资263.4亿美元 占比45.9% 前三大来源地为新加坡88亿美元 中国香港46亿美元和中国内地36亿美元 工业下游化领域投资171亿美元 中国投资占比约12% 集中于矿产 油气及农林渔政府重点产业 [30] 印尼重点产业投资与政策 - 浙江华友钴业将替代韩国LG成为印尼约84.2亿美元电动汽车电池关键项目的新战略投资者 该项目旨在推动印尼下游电池产业链自主化发展 [18][19] - 印尼国家主权财富基金Danantara首轮融资30亿美元将流向AI领域 部分资金进入AI芯片供应链与本地AI初创企业孵化 [28] - 印尼公布首个国家级AI战略 旨在构建AI基础设施 支持计算集群建设 并明确面向健康 农业等行业的AI应用方向 核心目标是吸引外国投资 建立完整AI生态体系 [32] 印尼基础设施与重大项目 - 印尼宣布总额约24.44万亿盾 相当于15亿美元的经济刺激方案 包括交通票价补贴 工资支持 通行费减免与食品援助等 以提升居民购买力 拉动国内需求 [21] - 爪哇北岸启动长约700公里的爪哇海项目 总投资约800亿美元 以防治海平面上升与地面沉降问题 政府寻求国际投资合作 尤其邀请中国 日本参与融资与建设 [24] - 世界银行宣布支持总额21.3亿美元的混合融资方案 用于印尼清洁能源基础设施和可持续发展项目 [24] 印尼人口与经济结构 - 印尼是世界第四大人口国 2024年人口达到2.81亿 约占东盟总人口的40% 一半总人口年龄在30岁以下 七成为适龄工作人口 [52] - 到2025年 印尼人口中位数预计升至30.4岁 劳动年龄人口占比高达68.1% 超过1.9亿 仍处于人口红利期 带来消费力增长 劳动力充沛和参与率提升潜力大三大利好 [54][55]

行业地位与规模 - 氢能产业被视为战略性新兴产业 江苏作为国内重要氢能产业聚集区 产业链相关企业和机构超过300家 [1] - 2024年全省氢能产业链开票销售额340亿元 稳居全国第二 [1] - 氢能产业发明专利申请量达3.38万件 全国占比13.6% 位居全国第一 [1] 应用场景与示范项目 - 张家港投运氢能重卡 叉车 物流车等各类车型225辆 建有5座加氢站 加氢能力每天达3.2吨 [2][3] - 氢能公交加氢10分钟可跑400公里 噪声小且无油烟味 [2] - 氢致能源开发海水柔性制氢装备 可直接采用海水 盐碱水 废水制氢 适应功率波动范围15%—150% [4] - 应用场景包括氢能共享单车 氢能公交车 氢燃料牵引车 氢光互补智能微电网等 [4] 产业链布局与企业生态 - 张家港共有涉氢企业近50家 华昌化工 东华能源等5家企业最大外供氢气量可达20万吨/年 [5] - 国富氢能 中集圣达因等企业在氢气储运环节拥有LNG储罐 罐车 阀门等关键部件制造经验 [6] - 武进区集聚氢能产业链企业超50家 覆盖制氢 储运 电堆 检验检测等全链条环节 [6] - 南京覆盖制氢装备 关键材料 氢储运 加氢站 氢燃料电池车等全环节 无锡形成全链条发展格局 南通创建氢经济示范城市 产业园吸引24家企业落户 [7] 技术创新与平台建设 - 全省拥有国家氢能源汽车研究检测公共服务平台等国家级平台4个 省级平台6个 形成企业为主体 高校科研院所为技术依托的创新体系 [7] - 长三角氢能创新中心依托欧阳明高院士团队开展科技成果转化 国家氢能装备产品质量检验检测中心填补国内检测能力空白 [6] - 国家电网牵头启动国内首个兆瓦级电氢热综合能源系统 实现氢能多场景高效利用 [6] 政策支持与发展规划 - 国家能源法明确积极有序推进氢能开发利用 促进氢能产业高质量发展 [8] - 张家港制定氢能产业发展事项清单 单列加氢站建设 氢能车船购置专项补贴 [8] - 武进区设立超20亿元氢能专项产业基金 支持新材料 核心装备等优质项目产业化落地 [9][10] - 江苏省出台氢能产业发展中长期规划及高质量发展行动方案 目标2027年产业规模突破1000亿元 2030年建成100座以上加氢站并推广燃料电池汽车超万辆 [10] 成本挑战与技术突破 - 燃料电池成本需下降40%左右才能与传统燃油车竞争 [8] - 通过风光氢储一体化项目可把绿氢成本降低至18元/公斤以下 通过换氢瓶模式可降低车载储氢成本30%以上 [8] - 建议以10年为周期在技术研发 产业链协同 商业模式创新上持续投入 [8]