战略合作 - 中国电气装备与华北电力大学签署战略合作协议 深化产学研用合作 [1][4] - 双方聚焦服务国家科技战略 支撑国家重大工程建设 强化科技创新引领 落实人才强国战略等重点方向 [1] - 合作涵盖远海风电送出 电网柔性多端互联 大规模新能源送出 大电网保护控制等多个关键技术领域 [1] 技术发展 - 华北电力大学能源电力学科实力雄厚 享誉行业 [1] - 双方联合攻坚多项"国之重器" 共同推进能源绿色低碳转型 [1][2] - 未来将加强科研协同与关键技术攻关 打造国际一流技术策源地 [2] 校企协同 - 构建产学研用一体化的人才共引共育共享机制 [2] - 华北电力大学坚定支持并积极参与中国电气装备的高质量发展进程 [2] - 双方自电力部时期同根同源 在中国输配电事业中携手共进 [2]

持续督导工作概况 - 保荐机构民生证券对许昌智能开展2025年半年度持续督导工作 执行公司治理制度符合规则要求[1] - 募集资金存放与使用符合相关规定 通过账户对账单核查和现场核查确认[1] - 公司不存在重大违规事项 通过日常沟通和现场核查确认合规性[1] 问题及承诺履行情况 - 对外投资、风险投资等事项未发现问题 无需采取措施[2] - 公司及股东承诺事项均得到履行 包括股份锁定和赔偿约束措施[2] 公司面临的市场风险 - 市场区域集中在中东部地区 智能配用电向新型电力系统转型带来微电网和新能源接入新场景[2] - 新应用场景可能引入更多竞争对手 导致市场竞争加剧[2] 核心技术团队风险 - 核心技术人员流失可能影响产品质量稳定性[3] - 技术开发可能停滞或中断 生产技术服务缺乏承继性[3] - 对行业发展趋势敏感度下降 可能导致决策失误或错失市场机会[3] 技术研发与原材料风险 - 行业技术更迭快、产品换代频繁 若技术开发投入不足或研发周期过长可能削弱竞争力[5] - 主要原材料包括断路器、互感器等电器元件及金属制品 金属材料价格与大宗商品联动且波动性大[5] - 原材料价格上涨若无法传导至客户 可能导致毛利率下降和经营业绩受损[5] 公司治理与股权结构 - 实际控制人张洪涛与信丽芳夫妇担任董事长兼总经理 对公司决策和经营有重大影响[5] - 存在实际控制人通过不当控制损害中小股东利益的可能性[5] - 截至2025年6月30日 控股股东及高管持股无质押或冻结情形[5]

公司战略与行业定位 - 煤化工产业是公司一体化产业中的重要一环 "十五五"期间将通过升级示范和产业并购实现扩能增效 强化产业链协同优势[1] - 在"双碳"背景下 化工原料用煤将成为煤炭消费重要增长点 煤化工可有效替代石油化工并缓解油气资源匮乏问题 保障国家能源安全[1] 财务表现 - 上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 归母净利润246.41亿元 同比下降12%[1] - 煤炭板块利润总额217.62亿元 发电板块50.87亿元 铁路板块70.36亿元 港口板块1.14亿元 煤化工板块0.76亿元[1] - 煤化工板块利润较上年同期100万元实现显著增长 主要因设备检修影响消除 修理费减少 以及节能降耗等增效措施[2] 行业环境 - 1至6月规模以上煤炭开采和洗选业利润总额同比下降53.0% 显示行业普遍面临经营压力[1] - 能源转型加速导致煤电占比呈下降趋势 电煤用量占比将逐步减小[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8.91亿元 同比增长14.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4748.26万元 同比减少30.19% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4475.39万元 同比增长15.39% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降 主要因本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 [1] 业务板块表现 - 数据中心电源业务实现营业收入4.07亿元 同比增长60.6% 成为营收增长主要动力 [1] - 海外业务营收3418万元 同比增长591.88% 以新加坡子公司为依托推进全球化布局 [2] - 充电桩业务作为国内主流设备厂家 将继续深耕优质客户并强化产品竞争力 [2] - 站点能源领域聚焦"极简、智能、绿色"核心价值 为通信运营商提供多场景供电解决方案 [2] 技术研发与产品战略 - 致力于打造超高效、高可靠、智能化的第三代HVDC产品矩阵 满足智算中心高功率密度需求 [2] - 研发投入主要面向电力电子和电力数字化方向 [2] - 作为数据中心高压直流绿色供电技术方案先行者 助力智算中心达成"三零"目标（零故障、零工程、零损耗） [2] 市场拓展战略 - 提高数据中心电源在国内市场渗透率 同时积极拓展海外市场 [2] - 继续聚焦绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等主要业务领域 [2] - 成功中标中国铁塔2025年开关电源产品集中采购项目 保持与移动、铁塔等运营商的紧密合作 [2] 非经常性损益影响 - 归母净利润同比下降主要因上期存在股权转让收益3268.31万元的非经常性损益 [1]

**国电南瑞 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **一、公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年经营情况良好 收入和利润均保持稳健增长 核心业绩指标显著增长 合同额首次在年初指标中实现过半[4] * 公司收入同比增长25% 但毛利率有所下降 主要因机电保护市场竞争激烈导致投标价格下降 以及去年中标的部分高毛利项目延迟至今年确认收入[13] * 公司通过内部挖潜提升经营质量 营业收现比持续提高 经营活动现金流量同比增加20多亿元（从去年4亿增至今年20多亿） 并加大长账龄应收款项催收力度改善账龄结构 资金状况良好[2][6] * 费用控制成效显著 2025年上半年费用率下降明显 下半年计划进一步压控各基层单位及下属产业公司的费用支出 确保费用增幅低于收入增长[26] **二、分板块业务表现与展望** * **智能电网板块**：收入122亿元 同比增长28% 占总收入约一半 但毛利率下降2个多百分点 主要因去年同期存在高毛利的运维和改造项目 目前毛利水平回归正常[2][16] 预计全年增长15%左右 毛利率同比基本持平[21][22] * **特高压与柔性输电业务**：收入约23亿元 同比几乎翻倍 但因去年特斯拉项目毛利率高 而今年确认的柔直项目（包括海外项目）毛利率相对较低 影响整体盈利[2][14] 当前在手订单储备接近50亿元 上半年确认收入14.5亿元 预计全年收入约30亿元[19][28] * **配用电业务**：收入约35亿元 同比增长10% 毛利率保持稳定并略有增加[15] * **能源低碳板块**：增长主要由新能源接入业务驱动 火电增速较快 风电接近翻倍 光伏和储能增幅超20% 水电预计增幅15%以上[2][23] 预计全年增长超30% 但因市场竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] * **数能融合板块**：预计全年增长5%左右 毛利率基本持平或略有增长[21][22] * **工业互联板块**：预计全年增长接近10% 但因系统外业务竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] **三、海外业务拓展** * 2025年上半年海外合同额66亿元 同比增长超过200% 收入19.87亿元 同比增长130%至140%[4][17][18] * 增长得益于业务结构和布局优化 以及在储能、特高压、控保等产品交付履约方面的进展 沙特、巴西等亚洲及南美国家贡献较大[17] * 目前海外业务毛利率约20% 未来计划通过提升高附加值产品（如电网调度、保护和控保）的占比来提高盈利能力[3][33] * 公司专职海外团队近300人 计划到2030年实现海外收入规模超过100亿人民币[3][36] **四、技术创新与产业布局** * 在科技创新方面 公司系统梳理了核心技术图谱 2025年计划成立18个模建团队 上半年已成立五个（三个聚焦传统电网领域 两个关注人工智能和半导体等新兴领域）以创新科研开发组织形式[9] * 在产业创新方面 公司成立了两个行业战队（针对央企能源和地方能源）和两个特遣队（面向微网和普能领域） 以灵活的营销组织形式增强市场拓展能力[10] * 新增长点包括：能源低碳领域的新型电力系统建设、智能电网板块的新一代D6.0推广、特高压投资景气度上升（在手订单超70亿元）以及数能融合板块的结构优化[24] * 在数据中心领域 公司布局绿色数据中心建设、能源供电保障等 打造自主可控解决方案[25] * IGBT产品取得进展：高压IGBT（4,500V/3,000A）已小批量应用于电网挂网测试（测试周期通常半年到一年） 中压IGBT已应用约10万只于储能等领域[37][38] **五、投资者回报与分红政策** * 公司高度重视投资者回报 上市以来平均分红比例超过45% 近两年接近60% 2024年分红收益率约2.5% 并增加了半年度分红频次[7] * 公司计划维持良好且具有吸引力的分红政策 具体比例尚未最终决策[20][32] **六、行业与宏观环境** * 国家电网2025年投资计划为6,500亿元 整体投资保持相对景气状态[34] * 国家大力发展特高压 将其作为新型电力系统的重要骨干 预计未来五年国网和南网对特高压的投资力度都会保持较强强度[31] * 国家加快绿色低碳转型力度不减 持续推动能源结构重组 水电、光伏和风电等可再生能源相关业务将保持稳定增长[29]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等 [6] - 公司技术壁垒显著，自主研发多项关键技术，部分技术达到国际先进或领先水平，并参与编制2项国家标准 [7] - 在国家电网招标中，公司智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站合计中标数量分别排名第6、第2和第3，市场占有率居于细分领域前列 [8] - 公司成功开发新客户南方电网，2024年对其销售智能环网柜形成收入7,959.50万元 [9] - 电网投资持续增长，2024年全国电网投资达6,084亿元，同比增长15.3%，国家电网2025年总投资预计突破6,500亿元，南方电网安排投资1,750亿元，均重点聚焦智能设备更新、新能源接入及调控能力提升 [13] - 公司积极开拓网外客户和海外市场，2024年对"两网"以外客户销售收入达1.1亿元，22-24年CAGR为33.98%，并已成为中国石油合格供应商，与沙特客户达成初步合作意向 [13][14] - 全球智能电网市场规模预计2026年达到1,034亿美元，21-26年CAGR为19.1%，配电环节有望占据最大份额 [14] AHP分值及预期配售比例 - 剔除流动性溢价因素后AHP得分为1.75分，位于非科创体系AHP模型总分的23.5%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后AHP得分为2.09分，位于37.7%分位，处于中游偏上水平 [5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0238%、0.0212% [5] 新股基本面亮点及特色 - 公司形成覆盖结构设计、软硬件配套与功能集成的全链条研发体系，实现一次设备、互感器/传感器与二次设备的高度融合，提升产品智能化、环保化与模块化水平 [6] - 2024年公司产品被中国电力企业联合会鉴定为国际先进或领先水平，并纳入北京市首台(套)重大技术装备目录 [7] - 公司产品收入构成中，智能环网柜销售占比从2023年的27%提升至2024年的40% [11] - 公司2022-2024年营收分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元 [12][17] 可比公司财务指标比较 - 选择许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份作为可比上市公司，截至2025年9月1日，可比公司PE(TTM)均值为36.26倍，行业静态市盈率为22.45倍 [17] - 公司2022-2024年营收和归母净利润低于可比公司均值，但二者CAGR分别为24.47%、27.22%，高于可比公司均值 [17] - 公司2022-2024年毛利率分别为25.75%、27.60%、25.67%，高于可比公司均值，2024年毛利率下降主要因智能环网柜销售占比提升及生产成本增加 [19] - 公司2022-2024年研发支出占营收比重分别为3.09%、3.47%、3.73%，低于可比公司均值 [19] - 公司2022-2024年经营性现金流净额分别为0.30亿元、1.01亿元、0.97亿元，2023和2024年与净利润接近 [23] - 公司2024年末资产负债率为38.76%，低于可比公司均值 [23] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过2,790.00万股新股，募集资金用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目、补充流动资金 [26] - 智能环网柜生产建设项目总投资15,699.06万元，建设期24个月，静态投资回收期6.88年，内部收益率17.62% [28] - 智能柱上开关生产建设项目总投资10,252.33万元，建设期24个月，静态投资回收期5.54年，内部收益率27.84% [28] - 智能配电研发中心建设项目总投资11,702.26万元，建设期18个月 [28] - 补充流动资金项目总投资10,000.00万元 [28]

投资评级与配售比例 - 剔除流动性溢价因素后AHP得分为1.75分，位于总分23.5%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价后AHP得分为2.09分，位于总分37.7%分位，处于中游偏上水平 [2][7] - 假设95%入围率下，中性预期网下A类配售对象配售比例为0.0238%，B类为0.0212% [2][7] 核心技术优势与市场地位 - 专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，核心产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站 [2][8] - 自主研发配电网故障定位与自愈技术、新型高精度电力传感器技术等关键技术，参与编制2项国家标准，多项技术达国际先进或领先水平 [2][9] - 2022-2024年国家电网配网物资招标中，智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站合计中标数量分别排名第6、第2、第3 [2][10] - 2024年成功开发南方电网新客户，实现智能环网柜销售收入7,959.50万元 [2][11] 财务表现与同业对比 - 2022-2024年营收分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，CAGR分别为24.47%、27.22% [19][23] - 同期毛利率分别为25.75%、27.60%、25.67%，高于可比公司均值；2024年毛利率下降因智能环网柜销售占比从27%提升至40%且生产成本增加 [2][19][24] - 研发支出占营收比重分别为3.09%、3.47%、3.73%，低于可比公司均值 [2][21] - 经营性现金流净额分别为0.30亿元、1.01亿元、0.97亿元，2024年末资产负债率38.76%低于可比公司均值 [2][25][26] 市场需求与业务拓展 - 2024年全国电网投资6,084亿元同比增长15.3%，国家电网2025年计划投资超6,500亿元，南方电网计划投资1,750亿元 [2][15] - "十四五"期间配电网建设投资预计超1.52万亿元 [15] - 2022-2024年对非电网客户销售收入CAGR达33.98%，2024年达1.11亿元；2024年成为中国石油合格供应商 [2][15] - 全球智能电网市场规模预计从2021年431亿美元增长至2026年1,034亿美元，CAGR 19.1% [2][16] - 已设立外销部门开拓"一带一路"市场，与沙特客户达成初步合作意向 [2][16] 募投项目规划 - 募投资金用于智能环网柜生产建设（投资15,699.06万元）、智能柱上开关生产建设（投资10,252.33万元）、智能配电研发中心建设（投资11,702.26万元）及补充流动资金 [28][30] - 智能环网柜项目预计静态投资回收期6.88年，内部收益率17.62%；智能柱上开关项目回收期5.54年，内部收益率27.84% [30]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 核心观点 - 绿电行业在能耗目标考核和新能源可持续发展价格结算机制建立背景下迎来拐点性机会 [80] - 火电行业受益于煤价下行带来的成本改善 但需关注煤价反弹风险 [80] - 水核行业在利率下行周期中具备长期配置价值 核电还具有高成长性加持 [80] 行业要闻 - 2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个 其中可交易绿证1.66亿个占比70.63% 1-7月累计核发绿证16.07亿个 [6] - 中央发布首份碳市场文件 明确2027年覆盖工业主要排放行业 [7] - 华中能源监管局修订"两个细则" 完善辅助服务补偿价格机制 [8] - 湖北136号文规定存量项目机制电价0.4161元/千瓦时 集中式新能源机制电量比例上限12.5% [10][11] - 云南要求已投产新能源电厂全部进入电力市场 上网电价由市场交易形成 [13] - 贵州规定现货市场出清申报价格上限1元/千瓦时 下限-0.006元/千瓦时 [16][17] - 重庆136号文征求意见 存量项目机制电价0.3964元/千瓦时 增量项目执行期限12年 [18][20][24] 行业数据 碳交易市场 - 全国碳市场本月综合价格最高价72.68元/吨 最低价69.23元/吨 收盘价较上月下跌4.39% [29] - 本月碳排放配额总成交量1510.88万吨 总成交额10.42亿元 [29] - 2025年1月1日至8月29日累计成交量6539.79万吨 累计成交额47.94亿元 [29] 电力行业 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 首次突破1万亿千瓦时 [31][59] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% [31] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% [25][37] - 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1% [25][37] - 1-7月发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期减少188小时 [25][37] - 1-7月全国电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2% [26] 业绩表现 - 2025年上半年SW电力行业实现营业收入10368亿元同比下降2.2% 归母净利润1071亿元同比增长2.6% [48] - 二季度实现营业收入5031亿元同比持平 归母净利润764亿元同比增长0.2% [48] - 火电板块上半年归母净利润431.1亿元同比增长6.9% 水电板块262.4亿元同比增长10.6% [52] - 核电板块归母净利润116.2亿元同比下降10.6% 风电板块107.6亿元同比下降10.2% [52] - 光电板块归母净利润8.6亿元同比下降37.6% [52] 装机与发电情况 - 1-7月风电新增装机53.67GW同比增长79.4% 太阳能新增装机223.25GW同比增长80.7% [56] - 7月风电新增装机2.28GW同比下降44.0% 太阳能新增装机11.04GW同比下降47.6% [57] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时同比增长3.1% [58] - 火电发电量同比增长4.3% 水电同比下降9.8% 核电同比增长8.3% [58] - 风电发电量同比增长5.5% 太阳能发电量同比增长28.7% [58] 市场表现 - 截至8月29日SW公用事业总市值35414亿元 自由流通市值9532亿元占比26.92% [60] - SW环保总市值8516亿元 自由流通市值3813亿元占比44.77% [60] - 8月SW公用事业指数上涨2.53% 跑输沪深300指数7.81个百分点 [64] - SW环保指数上涨5.28% 跑输沪深300指数5.06个百分点 [64] - 公用事业动态市盈率17.82倍 环保动态市盈率20.96倍 [66] 投资建议 - 绿电板块关注龙源电力、三峡能源等全国龙头企业 [80] - 火电板块关注大唐发电、建投能源等市场煤敞口大企业 [80] - 水核板块关注长江电力、中国核电等具备红利属性和成长性企业 [80] - 核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力 8月收益率17.31%跑赢行业指数6.51个百分点 [78][80]

指数表现 - 截至2025年9月3日中证国新央企现代能源指数下跌1.08% [3] - 央企现代能源ETF(561790)下跌1.30% 最新报价1.14元 [3] - 近1周累计上涨0.43% 涨幅排名可比基金1/3 [3] 成分股涨跌 - 太阳能领涨4.71% 华电科工上涨4.18% 上海电力上涨2.16% [3] - 中国稀土领跌6.30% 东方电气下跌2.62% 云铝股份下跌2.56% [3] 流动性数据 - 央企现代能源ETF盘中换手1.6% 成交71.31万元 [3] - 近1年日均成交664.35万元 [3] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比48.28% [5] - 权重股包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5] 行业动态 - 宁德时代联手中石化打造"换电如加油"生态 将闲置电池变身巨型储能网络 [3] - 远景科技集团发布"人工智能超级储充网络" 融合储能、充电、人工智能与电力交易技术 [3] - 国家能源局支持发展虚拟电厂、绿电直连模式、智能微电网等能源新业态 [4] 企业业务进展 - 中国电建2025年上半年能源电力业务新签合同4313.88亿元 占比62.82% [4] - 风电新签合同1429.02亿元 同比增长68.78% [4] - 公司国际业务拓展加快 新能源项目有望打开增长空间 [4] 指数背景 - 中证国新央企现代能源指数选取50只国务院国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 覆盖绿色能源、化石能源、能源输配等业务领域 [4]

行业规模与增长 - 截至2024年底全国新型储能装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时 占全球总装机比例超40% 规模居世界第一[1][3] - 新型储能年均增速超130% "十四五"以来规模增长20倍 截至2024年6月底装机达9491万千瓦/2.22亿千瓦时 较2024年底增长29%[3] - 内蒙古和新疆装机规模均超1000万千瓦 山东/江苏/宁夏均超500万千瓦[3] 技术路线发展 - 锂离子电池储能占据主导地位 同时多类新型储能技术向商业化应用过渡[5][6] - 压缩空气储能/液流电池储能/飞轮储能实现工程化突破 半固态电池/全固态电池/氢储能等前沿技术加速发展[6] - 2024年发布超20项电化学储能标准 覆盖规划设计/接入电网/运行控制等环节 标准体系建设水平提升[7] 项目应用与创新 - 全球海拔最高规模最大的高压直挂储能系统在青海投运 单机容量2.5万千瓦/10万千瓦时 系统效率提升4%-6%[2] - 全国最大"煤电+熔盐"储能项目在安徽投产 为吉瓦时级煤电熔盐储换热成套装备[5] - 国家能源局发布56个新型储能试点项目 涵盖十余种技术路线 12个项目入选能源领域首台(套)重大技术装备[6] 政策与市场机制 - 发展新型储能首次写入政府工作报告 明确其在新型电力系统中的调节作用[4] - 《电力市场运行基本规则》将储能确立为新型经营主体 2024年国家电网经营区新型储能交易电量达71.2亿千瓦时 同比增长2.7倍[9] - 山东/内蒙古/新疆/河北探索容量补偿机制 江苏建立"电能量市场价差+顶峰补贴+辅助服务"综合收益模式[9] 实际应用成效 - 2024年新型储能调用情况大幅提升 浙江/江苏/重庆/新疆等多省份年均等效利用小时数达1000小时以上[4] - 迎峰度夏期间新型储能实时最大放电电力达44.53吉瓦 较去年同期峰值增长55.7% 顶峰能力相当于近3座三峡水电站容量[8] - 在夏季晚高峰时段平均顶峰时长约2.4小时 有力支撑用电高峰时段电力供应[8]