投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.2亿元，同比增长11.6% [1][3] - 2025年上半年归母净利润1.3亿元，同比增长14.1% [1][3] - 2025年上半年扣非净利润1.2亿元，同比增长37.6% [1][3] - 2025年单二季度营业收入2.1亿元，同比增长11.1% [1][3] - 2025年单二季度归母净利润0.7亿元，同比增长15.9% [1][3] - 2025年单二季度扣非净利润0.65亿元，同比增长40.4% [1][3] - 2025年上半年毛利率55.96%，同比提升2.35个百分点 [8] - 2025年单二季度毛利率53.73%，同比提升1.05个百分点 [8] - 2025年上半年四项费用率20.44%，同比下降0.51个百分点 [8] - 2025年二季度四项费用率19.17%，同比下降2.29个百分点 [8] - 2025年二季度末合同负债3.29亿元，同比增长57.3% [8] - 2025年上半年经营净现金流2.9亿元，同比增长13.5% [8] - 2025年二季度经营净现金流1.58亿元，同比增长12.8% [8] 业务发展 - 在输配电核心赛道签订重要订单包括1100kV GIS用隔离开关、550kV/71kA GIS用断路器、252kV GIS及145kV罐式断路器等系列 [8] - 完成巴西伊泰普±600kV直流输电工程多台直流开关试验 [8] - 完成沙特、巴西、土耳其等多个国家工程用设备的型式试验验证 [8] - 在新能源领域与特变电工、富士康、远景能源等合作完成大容量PCS试验项目 [8] - 与中能建西北电力试验研究院、陕西电科院、TUV莱茵、阳光电源等达成战略合作 [8] - 国际化业务取得进展，与KERI实验室签署合作备忘录 [8] - 沈变院积极推进与KEMA实验室合作意向书签订 [8] - 河高所国际业务体量实现较大增长，新增俄罗斯客户 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润达2.8亿元 [8] - 对应2025年PE约21倍 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入1.11亿元同比上升3.2% 归母净利润4079万元同比上升3.7% 检测服务与设备销售双轮驱动发展 [1][2] - 检测服务收入占比94.15% 其中电力系统保护与控制设备检测收入0.8亿元同比增长7.23% 新能源控制设备检测收入0.17亿元同比增长17.74% [3] - 检测设备业务因定制化需求激增实现收入511.74万元 成为新增长点 [3][6] - 公司毛利率68.9% 净利率36.64% 盈利能力保持稳定 [4] - 电力设备检测属于技术密集型高端领域 行业集中度高 公司作为三大主要检测机构之一受益于新能源产业发展 [5] 财务表现 - 营业收入1.11亿元同比上升3.2% 归母净利润4079万元同比上升3.7% 扣非净利润3887万元同比上升14.2% [1][2] - 第二季度收入6313万元同比下降0.1% 归母净利润2455万元同比下降6.3% [2] - 经营现金流净额5132万元同比增长2.7% EPS 0.3922元 [1] - 毛利率68.9%同比下降1.72个百分点 净利率36.64%同比上升2.18个百分点 [4] 业务构成 - 检测服务收入1.05亿元同比下滑2.02% 占总收入94.15% [3] - 电力系统保护与控制设备检测收入0.8亿元同比增长7.23% 毛利率66.26% [3][4] - 新能源控制设备及系统检测收入0.17亿元同比增长17.74% 毛利率76.7% [3][4] - 电动汽车充换电系统检测收入0.08亿元同比下滑55.33% 毛利率72.08% [3][4] - 检测设备收入511.74万元 因定制化需求激增实现批量交付 [3][6] 行业特征 - 电力系统二次设备检测属于高端技术密集型领域 对检测人员经验和技术要求高 [5] - 检测机构高度集中 主要企业包括中国电科院 开普检测和国网电科院实验验证中心 [5] - 行业周期性弱 随经济增长和电力安全要求提升稳步发展 市场空间大且集中度低 [5] - 新能源控制系统检测和电动汽车充换电系统检测受益于风电 光伏 新能源汽车等产业发展 [5] 发展前景 - 检测设备业务基于专业研发实力开展定制化销售 已获得客户认可 未来有望成为第二增长点 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为2.59亿元 3.05亿元 3.61亿元 [7] - 预测同期归母净利润分别为1.01亿元 1.23亿元 1.49亿元 [7] - 对应PE估值分别为24.01X 19.71X 16.25X [7]

小巨人企业发展概况 - 全国专精特新小巨人企业总量超1.4万家，截至2025年3月31日达14,687家 [5] - 区域分布：江苏以2,160家领先全国，广东1,985家、浙江1,804家分列二三位，山东和北京均超1,000家 [3][5] - 城市分布：北京、深圳、上海、苏州、杭州为小巨人企业数量前五城市 [5] 投融资概况 - 2025Q1一级市场融资事件136起，同比下降55%，融资金额98.5亿元，同比下降48.1% [3][9] - 区域融资活跃度：上海融资金额超90亿元居首，江苏融资事件47起最多，北京、上海、苏州融资金额均超30亿元 [12] - 活跃投资机构：京国瑞基金参投8家小巨人企业，深创投、顺禧基金等机构各参投4家 [17] IPO表现 - 2025Q1小巨人企业IPO数量19家，同比增长26.7%，A股新增IPO中占比66.7% [24][25] - 板块分布：创业板上市小巨人企业数量最多（386家），科创板小巨人占比最高达52.7% [27] - 典型案例：汉朔科技IPO市值11.6亿元，最新市值243.7亿元；海博思创IPO市值8.6亿元，最新市值130.7亿元 [32] 并购动态 - 2025Q1披露并购事件29起，同比增长262.5%，交易金额51.6亿元，同比增长26.8% [34] - 重点案例：超大装备并购金额13.54亿元，德佑胶带并购金额11亿元，博汇股份并购金额6.8亿元 [37] 政策支持 - 工信部将合规管理纳入专精特新企业培训内容，并研究将其纳入评价指标体系 [39][40] - 多部门联合推动环保装备、氢能、5G等领域小巨人企业培育，鼓励产业集群发展 [40]

行业市场前景 - 新型数字电力设备作为核心设备在新型电力系统加速构建中广泛应用 但基础检测能力有待提升[1] - 电力设备检验检测行业正突破传统质检模式技术边界 深度融入设备研发生产运维全生命周期管理 市场前景广阔[1] - 大模型人工智能等前沿技术引入将大幅加快带电检测技术推广步伐 推动行业向新向智发展[2] 市场规模数据 - 2023年全国电力一次设备检测服务市场规模17.63亿元 2024年增至19.44亿元[1] - 电力电缆设备及变电设备检测服务2023年市场规模12.2亿元 2024年增至13.1亿元[1] - 带电状态检测与诊断评估技术服务2023年市场规模1.5亿元 2024年增至2.8亿元 2025年预计突破4亿元[2] 基础设施发展 - 国家新型电力系统数字传感及控制产品质量检验检测中心2024年底落户粤港澳大湾区[1] - 该中心是全国首个专门面向新型电力系统设备的国家级质检中心 面向全国提供第三方质量检测服务[1] - 中心有助于推动上下游产业链企业联动 提升电网智能化水平 助力新型电力系统高质量建设[1]