公司上市与募资计划 - 荣信汇科电气股份有限公司于12月11日申请上交所科创板上市审核状态变更为“已问询”，拟募资9.77亿元人民币，保荐机构为国金证券 [1] - 公司计划将扣除发行费用后的募集资金投资于四个项目，总投资额为9.7695亿元人民币，具体包括深远海海上风电送出成套装置及关键技术的研发及产业化项目（投资3.3746亿元）、绿色低碳柔性电源核心装备的研发及产业化项目（投资2.3363亿元）、研发/试验中心建设项目（投资2.5586亿元）以及补充流动资金（投资1.5亿元） [3] 公司业务与市场地位 - 公司是专业从事新型电力系统核心设备研发、制造、销售及服务的技术企业，主要产品为柔性输电成套装备、大功率变流器等高端装备和技术服务 [1] - 公司产品及服务广泛应用于新型电力系统“源-网-荷-储”各领域，包括高效发电、电力输配、油气管网、国防科工、船舶制造、冶金化工、电能存储等重要行业和重大工程 [1] - 柔性直流换流阀是柔性直流输电系统的核心设备，公司作为其主要供应商之一，自2020年初至招股书签署日，按中标容量统计市场份额超过25%，位列行业第一梯队 [1] 客户与供应链 - 公司下游客户主要为国家电网、南方电网、新能源发电集团、国家管网等大型国央企、工矿企业以及海外新能源发电、工矿企业等 [2] - 公司主要采购电子元器件（如IGBT、电容器、二极管等）、结构件、水冷系统等原材料 [2] - 报告期内，公司前五大客户的销售收入合计占营业收入的比例分别为96.55%、70.84%、71.27%和92.96% [2] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月，公司实现营业收入分别约为19.4152亿元、2.3280亿元、5.0777亿元、2.3354亿元人民币 [4][6] - 同期，公司净利润分别约为1.8181亿元、-5627.79万元、3542.24万元、-537.01万元人民币 [5][6] - 2022年至2025年6月，公司资产总额从17.8262亿元增长至28.1489亿元人民币 [6] - 同期，公司资产负债率（合并）从31.91%上升至57.36% [6] - 2022年至2025年6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.5228亿元、-1.4051亿元、-1.8563亿元、-3.2141亿元人民币 [6] - 2022年至2025年6月，公司研发投入占营业收入的比例分别为2.47%、18.15%、9.88%、9.07% [6]

公司业务与技术布局 - 公司围绕IGBT应用开展相关技术研究 [2] - 公司的柔性直流换流阀由子公司特变电工西安柔性输配电有限公司研发生产 [2] 行业前景与市场需求 - 柔性直流输电技术是构建新型电力系统的关键技术 [2] - 该技术在远距离输电和新能源并网等领域需求显著 [2] - 该技术发展前景较为广阔 [2]

公司业务与技术布局 - 公司围绕IGBT应用开展相关技术研究 [1] - 柔性直流换流阀由公司子公司特变电工西安柔性输配电有限公司研发生产 [1] 行业前景与市场需求 - 柔性直流输电技术是构建新型电力系统的关键 [1] - 该技术在远距离输电、新能源并网等领域需求显著 [1] - 该技术发展前景较为广阔 [1]

公司概况与上市计划 - 荣信汇科电气股份有限公司科创板IPO获受理，拟募资9.77亿元 [1] - 公司是专业从事新型电力系统核心设备研发、制造、销售及服务的高新技术企业 [4] 核心业务与市场地位 - 公司主要产品为柔性输电成套装备、大功率变流器等高技术装备和技术服务 [4] - 产品广泛应用于新型电力系统“源—网—荷—储”各领域及高效发电、电力输配、油气管网、国防科工、船舶制造、冶金化工、电能存储等重要行业和重大工程 [4] - 柔性直流换流阀是柔性直流输电系统的核心设备，公司是该成套装备的主要供应商之一 [4] - 自2020年初至招股书签署日，按中标容量统计公司市场份额超过25%，位列行业第一梯队 [4] - 公司参与了2020年以来国内已投运5个高压柔直工程中的4个，供应了占总投运容量30%以上的换流阀产品 [4] - 2024年公司中标沙特中西部±500kV柔性直流换流站项目，实现自主知识产权高端柔性直流输电技术、标准和装备首次在海外市场落地 [4] - 柔性交流输电产品主要包括构网型静止同步补偿器、宽频振荡抑制装置、大容量高压有源滤波装置和柔性储能变流器等，主要面向海外新能源发电、冶金、矿山等领域客户 [5] - 柔性交流输电产品主要竞争对手为日立能源、西门子、韩国晓星等国际厂商，公司在澳大利亚等特定市场具有较大市场份额 [5] - 大功率变流器产品包括大功率级联变频器、四象限变频器、三电平变频器和柔性电源等系列化产品，广泛应用于空气动力试验、船舶制造、国防科工、高效发电、天然气管道输送等重要行业和重大工程 [5] - 大功率变流器产品在天然气长输管线、试验平台、船舶推进等细分领域具有领先优势 [5] - 在空气动力试验平台细分领域，公司自主研制的变频调速装置突破了多项变频核心技术难点，打破了国外技术壁垒 [6] 财务业绩表现 - 2023年至2025年上半年，公司实现营收2.33亿元、5.08亿元和2.34亿元 [6] - 2023年至2025年上半年，公司净利润为-0.56亿元、0.35亿元和-0.05亿元 [6] 募投项目与战略规划 - 本次IPO拟募资9.77亿元，投向深远海海上风电送出成套装置及关键技术的研发及产业化项目、绿色低碳柔性电源核心装备的研发及产业化项目、研发/试验中心建设项目和补充流动资金 [6] - 募投项目的顺利实施将确立公司在新型电力系统核心设备领域的领先优势，提升市场竞争能力，满足市场当前和潜在的需求 [6] - 募投项目旨在为全球高耗能行业的节能降碳、海上风电开发和新型电力系统的构建提供领先的产品和技术解决方案 [6]

白鹤滩-江苏特高压工程 - 工程是全球首个混合级联特高压直流输电工程，将四川清洁水电送至江苏，输电时间仅需7毫秒 [1] - 工程每年为江苏提供300亿度电，相当于常州市半年的用电量，有效缓解华东地区电力供需矛盾 [3] - 工程于2022年正式建成投产，是“西电东送”的战略大动脉 [1] 特高压技术与行业地位 - 中国已建成4万公里全球最大的特高压电网，技术全球领先，被视为与高铁齐名的“一带一路”名片 [5] - 柔性直流输电技术是世界电力电子技术应用的制高点，是破解清洁能源大规模并网消纳难题的最佳方案 [3] - 特高压技术已成功出海，例如2019年建成投运的巴西美丽山二期±800kV特高压直流输电工程 [5] 博瑞电力的技术与业务 - 公司为白鹤滩-江苏工程提供了新一代柔性直流输电系统、柔直换流阀等核心装备 [3] - 公司参与了中国现有23个特高压直流输电工程中的19个，承担了世界最高电压等级(±1100kV)和最大容量的工程项目 [3] - 公司在国际项目中设备可靠性优于西门子等老牌企业，为“中国制造”赢得国际口碑 [5] 常州制造业与出海情况 - 常州市拥有超过5400家高新技术企业，涵盖606个工业门类，构建了10大先进制造业集群，是“全国先进制造业基地” [5] - 常州市已有759家企业累计完成1146个境外投资项目，在“一带一路”国家和地区投资超过50亿美元 [5] - 以博瑞电力为代表的制造业企业正加速带着“中国经验”与“中国技术”走向世界 [5][6]

特高压直流输电技术 - 特高压直流输电成为中国"走出去"的重要名片 继高铁和核电之后[1] - 特高压直流输电是解决大容量 远距离输电及电网互联的重要技术手段[2] - 国内已建成23个特高压直流工程 博瑞电力为其中19个提供核心装备[3] 博瑞电力市场地位与技术实力 - 公司为世界最高电压等级±1100kV昌吉-古泉特高压工程提供换流阀设备[3] - 在巴西美丽山二期±800kV特高压工程中提供换流阀及直流测量等核心设备[1] - 实施我国首个海外高压直流改造项目——巴西伊泰普水电站±600kV改造工程[4] 海外市场拓展 - 通过巴西美丽山项目在国际市场树立良好声誉 吸引多国选择中国厂商[3] - 西电常变在巴西美丽山项目中提供14台±800kV特高压换流变[3] - 针对运行40年的老设备首创"外支撑+内悬吊"阀塔结构 尺寸压缩30%[4] 柔性直流技术发展 - 柔性直流技术成为可再生能源并网与送出的最佳解决方案[5] - 2024年7月全球首个特高压柔直工程——甘肃至浙江±800千伏项目开工建设[5] - 参与世界容量最大的柔性直流背靠背东莞工程 提供新一代柔直系统[5] 新能源电网挑战 - 风光电源装机约16.5亿千瓦 占电源总装机46% 需特高压承担远距离输电[4] - 新能源发电随机性 波动性和间歇性对电网稳定性构成挑战[4] 技术研发方向 - 加快构网型储能系统 智能抽蓄和柔性低频输电等产品研发[5] - 成功研制构网型储能 构网型SVG和静止同步调相机等技术装备[7] - 特高压柔直技术加速走向欧洲海上风电并网和东南亚岛屿供电项目[5] 常州产业集聚 - 常州成为全国最大特高压输变电设备制造基地[1] - 在变压器 电力电缆和直流输电领域位居行业领先地位[1] - 拥有上上电缆 华朋集团 安靠智电和博瑞电力等国家制造业单项冠军[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力设备、电网设备、工控 - **公司**：平高电器、中国西电、许继电气、国电南瑞、塞力医疗、三星医疗、四方股份、东方电子、华明装备、思源电气、汇川技术、信捷电器 纪要提到的核心观点和论据 电力设备行业 - **投资增速提升**：国网固定资产投资增速预计从年初预算的 8%提升至 11.5%，特高压投资增速接近 20%，主网（不含特高压）投资增长 9%，配网整体投资增速由年初预算 5%提升至接近 10%。一季度全国电网工程投资同比增长 25%，国网投资增长 28%，因去年底项目推进加快及去年一季度基数较低[1][2]。 - **特高压开工加快**：二季度特高压开工速度加快，全年国网力争开工 6 条直流和 5 条交流特高压线路，保底完成 4 条直流和 5 条交流，启动量显著高于去年。交流特高压需求 GIS 间隔超 80 个，同比增长 40%，柔性输电比例预计从 50%提升至接近 60%[1][4][6]。 - **配网区域联采**：配网领域实施区域联采，对价格和盈利性有影响，但头部企业市占率提升，中期利好竞争力强的企业。变压器价格平均降幅约 10%，124 融合环网箱和柱上断路器价格平均降幅约 20%[2][5][10]。 - **出口保持高景气**：一季度变压器出口额同比增长近 40%，北美市场增长近 100%。东南亚、非洲电力设备升级需求迫切，欧洲新能源发展及中东新能源战略带动需求[1][11]。 重点公司业绩增长情况 - **平高电器**：业绩增长主要来自毛利率提升、750kV GIS 交付增长、配网盈利改善及海外减亏。预计 2025 年净利润同比增长 35%，市盈率为 16 倍[13][15]。 - **中国西电**：业绩增长主要由期间费率压降和毛利率提升拉动，预计交付特高压订单接近 60 亿元。预计全年净利润同比增长 30%左右，目前市盈率为 23 倍[16][17]。 - **许继电气**：业绩增长主要由毛利率提升、减值冲回等因素拉动，预计二季度开始交付特高压订单。净利润同比增长接近 30%，市盈率 15 倍出头[18]。 - **国电南瑞**：预测 2025 年收入同比增长约 7%，期间费率提升 0.7 个百分点至 1 个百分点，整体财务表现预期稳定[19][20]。 - **塞力医疗**：海外用电业务订单增速预计为 15% - 20%，海外配网业务增速更快，目标订单增速超过 50%，国内配用电订单增速预计达到 15%[21]。 - **三星医疗**：区域联采打破区域壁垒，华中和华北市场订单上升，今年净利润预计增速为 20% - 30%，按中位数 25%计算，目前市盈率为 13 倍[23][24]。 - **四方股份**：80%的配网业务集中在南网，区域联采打开国网增量市场，今年订单目标为 100 亿元，同比增长 18%，预计配网订单增速为 15% - 20%[24]。 - **东方电子**：用电板块预计保持两位数以上增长，调度系统受益于国网新一代调度系统及南网云边融合主站招标，今年净利润同比增长预计在 20%以上，目前市盈率为 15 倍[25]。 - **华明装备**：2025 年净利润预计增速约 15%，收入订单增速超过 10%，海外收入预期增长 20% - 25%，欧洲市场表现尤佳[26]。 - **思源电气**：2025 年订单预计增长 25%，收入增长 20%，海外市场增速超过国内，美国市场占比低于 5%，关税影响有限[27]。 电网设备产业和工控行业 - **电网设备产业**：景气度非常高，从一季度开始已有调整，目前估值较低，值得重点关注[29]。 - **工控行业**：自 3 月份以来，工控部分订单明显提速。关税对制造业的影响有待二季度观察，初步预计汇川技术今年净利润增速为 15% - 20%，估值为 38 倍；信捷电器今年经营增速约为 20%，估值为 28 倍[30][31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国网年中调增初稿预计 6 月末形成，7 月左右敲定终稿，调增金额约 300 亿元，用于配网等领域[2]。 - 2025 年国网对柔性直流输电技术态度更积极，因国产高压 IGBT 崛起缓解供应瓶颈[2][9]。 - 部分主要企业美国业务敞口极低，美国关税导致股价波动属于错杀，如三鑫医疗无美国业务，华铭装备美国收入占比 2%，思源电气美国收入占比低于 5%[8][12]。