行业与公司 * 行业涉及美护、电子、非银、有色、AI、人形机器人、半导体、液冷、军工、TMT、传媒影视、新消费（美妆、轻工、零售、社服）、红利板块（银行、保险、石油化工、食品饮料、白电）、反内卷主题（光伏、电池组件）[1][9][10][11][12][13] * 公司提及泡泡玛特（新消费龙头）、蜜雪集团（新消费）[10] 核心观点与论据 * 市场呈现结构性景气推动 整体盈利复苏不明显 中报业绩预告整体预增率27.51% 同比下降1.21% 但细分行业如美护、电子、非银、有色等业绩修复显著[1][3] * 内外部不确定性制约短期资金快速涌入 包括外资流入规模有限 宏观经济受灰犀牛事件影响[1][3] * 市场做多方向明确且节奏稳健 每天融资余额增额情况稳定[3] * 市场有进三退二特征 上半周（周一至周三）行情优于下半周（周四、周五） 需警惕每周后半段回调风险[1][3][7] * 外部环境改善推动A股向上加速 俄乌局势缓和 美联储9月降息预期超90% 带动全球股市上涨[4] * 国内政策讨论支持市场走强 包括存款搬家、国债跷跷板、流动性问题[4] * 投资者情绪指数升至90以上亢奋区 空头被打爆或仓位较轻投资者需补仓 导致加速上涨[5] * 市场情绪过热预示回调风险 五日平均换手率超2%可能引发回调至20日线附近 超3%则可能深度调整至60日线[1][6] * 中期逻辑未变 维持A股乐观判断 但需控制上涨节奏避免过快上涨引发大幅调整[1][8] * 需关注外部环境变化 如美联储降息预期、美元指数反弹、美股科技股调整对国内科技股影响[1][8][14][15] 其他重要内容 * 行业配置应重视赛道轮动 关注强势行情扩散（AI、人形机器人向半导体、液冷扩散 军工向电子、计算机转型 TMT板块大范围扩散）[9][15] * 关注低位赛道轮动机会 如新消费领域（美妆行业中报业绩良好）[9][10] * 反内卷主题热度下降但中期可能反复演绎 需等待相关政策密集落地并对价格产生重大影响[12] * 红利板块除银行外可关注保险（牌照价值、抗内卷）、石油化工、食品饮料和白电等高股息率行业 白酒板块悲观预期已消化[2][13] * 市场风险包括小幅回调风险（若涨速过快可能大级别调整）和美股科技股大跌影响国内科技板块[14][15]

核心观点 - A股已启动新一轮牛市行情，正步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换驱动的"慢牛"新周期 [3][5] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，潜在增量资金充沛，存款搬家现象初现将形成正反馈效应 [3][22] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策并进，扭转长期通缩预期，ROE企稳回升可预见性增强 [3][28] - 资本市场改革政策显效，投融资天平向投资端倾斜，分红+回购规模已超过募资金额 [43][44] - 险资、养老金等中长期资金加速入市，中央汇金类"平准基金"作用强化市场稳定性 [50][52] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点徘徊至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [11][12] - ROE持续下行：传统投资出口拉动模式边际效应递减，全A非金融ROE累计15个季度下行接近2020年疫情低位 [11][15][34] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，市场上涨伴随重要股东净减持（2023年净减持4325亿元） [11][47] A股新一轮牛市启动驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8% [18] - 出口韧性：7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，出口金额占全球比重稳定在14%上方 [18][19] - 科技突破：DeepSeek等前沿技术引发全球对中国科技资产重估 [17][18] 资金面改善 - 居民超额储蓄：2025年上半年住户存款偏离趋势线超50万亿元，M1-M2剪刀差收窄显示风险偏好提升 [3][22][24] - 资产配置转换：万得300除金融股息率持续高于10年期国债收益率（2%下方），权益资产吸引力凸显 [48][49] - 增量资金潜力：A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款仍处历史低位，存款搬家处于早期阶段 [27] 盈利预期修复 - 政策组合拳：供给侧治理乱象+需求侧扩内需，扭转PPI连续34个月负增长态势 [28][34] - 领先指标：2024年"924"行情已带动估值修复，后续盈利增速与ROE回升将支撑估值进一步抬升 [3][28] 慢牛行情可持续条件 制度环境优化 - 政策定位：2025年政府工作报告首次写入"稳股市"，资本市场重要性达历史新高 [37][41] - 改革深化：新"国九条"强化分红约束（2024年分红+回购达2.5万亿元）、严控IPO节奏、打击财务造假 [43][44] - 生态改善：重要股东净减持规模从2023年4325亿元骤降，投资端占比持续提升 [47] 资金结构变革 - 中长期资金：险资（3.57%）、养老金（1.8%）持股占比上升，3年以上考核机制弱化短期波动影响 [50][51] - 稳定机制：中央汇金2025年1-5月增持ETF达1874亿元，持有沪深300ETF规模6893亿元 [52][55][57] - 资金良性循环：居民资金通过ETF/公募等渠道入市，形成"慢涨-信心增强-资金流入"正反馈 [64] 慢牛周期投资方向 - 战略新兴产业：聚焦DeepSeek、机器人等国家战略前沿领域 [17][64] - 传统优化领域：大金融、新消费等具备估值修复空间的板块 [5][64] - 高股息资产：分红回购力度持续加大的优质企业 [43][48]

核心观点 - A股市场已步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同驱动的中长期"慢牛"新周期 [4] - 2024年"924"行情启动的估值修复仅是慢牛的开端，后续盈利和通胀企稳将推动估值进一步抬升 [4][12] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，存款搬家早期阶段为市场提供充沛增量资金 [2][17] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策组合扭转通缩预期，ROE结束15个季度下行趋势 [27][28] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点波动至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [8][10] - ROE持续下行：经济转型期传统投资出口模式边际效应递减，全A非金融ROE累计下行15个季度至近2020年低位 [1][11][27] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，重要股东净减持在市场上涨阶段加剧 [1][8][36] A股新一轮牛市启动的驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，出口占比稳定在14%以上 [13][14] - 2025年7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，科技领域DeepSeek等突破引发资产重估 [13][15] 资金面改善 - 住户存款偏离趋势线50万亿元，M1-M2剪刀差收窄反映风险偏好提升 [2][17] - A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款处于历史低位，权益配置比例有提升空间 [17][26] 盈利预期修复 - PPI连续34个月负增长后，反内卷政策推动供需优化，工业企业利润同比增速触底回升 [27][28][30] - 全A非金融归母净利润同比增速与ROE同步企稳，估值修复领先基本面改善 [12][28][32] 慢牛行情的制度保障 政策定位升级 - 2025年政府工作报告首次纳入"稳股市"，资本市场成为稳预期核心抓手 [33][35] - 新"国九条"强化分红（2024年分红+回购达3万亿元）、严控减持（净减持规模骤降）等投融资平衡机制 [36][37][42] 中长期资金入市 - 险资/养老金持股占比升至3.57%/1.8%，3年以上长周期考核机制减少短期波动干扰 [45][47][53] - 中央汇金2024年增持ETF达1874亿元，发挥类平准基金稳定器作用 [46][51] 慢牛周期的结构性特征 - 投资主线与国家战略协同：聚焦新动能（如DeepSeek）、新技术，搭配大金融与新消费 [4][54] - 正反馈机制形成：居民资金通过ETF/公募持续入市，推动"慢涨-信心增强-资金流入"循环 [54]

市场对慢牛行情的认可程度逐步强化 - 市场近期成交显著活跃 场外增量资金明显加快入场步伐[3] - 利率持续下行背景下居民投资股票市场意愿逐步提升 银行理财到期后资金可能持续流入股票市场 两融数据显示场外资金入市情绪较为高涨[3] - 政策层面维持宽松货币环境 积极加大财政托底力度 促进消费政策逐步落地 9月美联储降息预期落地后中美等经济体共振机会增加 基本面有望在4季度迎来改善[3] - 指数维持小步慢跑节奏 市场成交释放较为温和 呈现结构性特点 大金融稳定指数带动市场突破3400点区间震荡压力位 确立新一轮慢牛行情基调[4] - 市场核心转变为大科技和高端制造为代表的新动能方向 叠加反内卷政策效应和大工程基建投资效应 改善传统投资链行业供需失衡局面[4] 电子和半导体行业在AI等新技术推动下呈现积极趋势 - 汽车电子 新能源 物联网 大数据和人工智能等领域技术渗透率提升 成为半导体板块增长重要动力[6] - 国内晶圆制造及配套产业环节加速发展 2025年6月全球半导体销售额同比上升19.60% 台积电7月营业收入同比+25.77% 显示行业需求强劲[6] - 国产化持续推进 政府通过产业政策 税收等支持本土半导体制造 国内半导体设备及材料企业有望受益[6] A股整体有望维持活跃 行情或加速轮动 - 中期来看在无风险收益下行和资本市场改革加速双重推动下 指数中枢有望逐级抬升 短期市场风险偏好可能持续波动但整体下行风险可控[8] - AI板块作为当前最具基本面景气度方向 优先布局海外算力产业链 密切关注国内AI大模型及应用突破性进展[9] - 非银金融板块具备三重优势 长期受益于中国资产风险偏好企稳回升托底 中期满足低市盈率分位数 低市净率分位数和低公募配置系数的三低筛选 基本面出现积极边际变化[9] - 更看好AH股溢价收窄下的港股红利 A股红利股股息率压降空间已经有限[9] - 短线交易上继续关注反内卷主题 该主题仍是今年下半年到明年重要政策方向之一[9]

经济要闻 - 工信部召开光伏产业座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律，推动光伏产业健康可持续发展 [1] - 上海市发布《上海市加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，计划通过三年时间推动3000家制造业企业实现智能化应用，打造10个行业标杆模型和100个标杆智能产品 [3] - 中国人民银行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体恢复生产经营 [5] - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%，涵盖风力涡轮机、移动起重机等产品 [8] 行业动态 - 航空机场7月运营数据显示，国内航线客座率环比下降1.0pct，需求端弱于预期，国际航线客座率维持稳定 [15][17] - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，旨在规范国内航空客运市场环境，遏制"内卷式"竞争 [18] - 光伏行业面临政策调控，工信部要求强化项目投资管理，推动落后产能有序退出 [1] 公司研究 大业股份（603278.SH） - 2025H1实现归母净利润0.42亿元，同比扭亏，毛利率由5.71%提升至7.74% [21] - 胎圈钢丝产品毛利率提升6.7pct至12.24%，主要得益于高性能产品占比提升及原材料成本优化 [22] - 摩洛哥生产基地建设进展顺利，一期项目预计2026年12月建成，将提升海外市场竞争力 [24] - 公司计划2026年实现光伏、风电和生物质一体化供能，预计每年电费节约可达1.6亿元 [25] 越秀交通基建（01052.HK） - 2025H1实现收入20.99亿元，同比增长14.9%，归母净利润3.61亿元，同比增长14.9% [27] - 平临高速并表带来收入增加2.56亿元，汉鄂高速收入同比增长56.6% [28] - 折旧摊销同比增长26.3%，导致毛利率同比下降3.3pct至46.8% [31] 金银河（300619.SZ） - 公司为锂电池连续化制浆装备龙头，产品涵盖干法电极、固态电池等领域 [34] - 锂电设备前段一体化程度国内领先，拥有"浆料连续化→涂布→辊压→分切"一站式前段整线能力 [36] - 干法电极技术有望成为锂电工艺迭代方向，公司"黄金龙"干法电极制造机组为行业首创 [38] 市场策略 - 东兴策略认为A股将步入中长期慢牛行情，短期目标4000点，建议配置以大科技为主的板块 [9][10][11] - 市场成交显著活跃，场外增量资金加快入场，结构性特点明显，围绕大科技、高端制造等主线切换 [9] 金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、海螺水泥、伊利股份等11只个股 [3]

20日，三大股指早盘震荡下探，午后发力拉升，沪指涨超1%，续创10年新高；科创50指数大涨超3%； 场内近3700股飘红。 截至收盘，沪指涨1.04%报3766.21点，深证成指涨0.89%报11926.74点，创业板指涨0.23%报2607.65点， 上证50指数涨1.23%，科创50指数涨3.23%，沪深北三市合计成交24489亿元。 盘面上看，酿酒板块涨幅居前，化纤、半导体、保险、有色等板块走强，消费电子、稀土、军贸概念等 活跃。 华龙证券表示，两融余额时隔10年突破2.1万亿元，随着行情的向好，两融余额呈现逐步上升，8月18日 两融余额较前一交易日大幅回升。从市场多项数据指标创新高来看，市场做多氛围有较明显的上升，应 保持多头思维，持续关注市场。 东兴证券指出，市场近期成交显著活跃，场外增量资金明显加快入场步伐，市场对慢牛行情的认可程度 开始逐步强化。从短期来看，市场有望剑指4000点整数关口，进而强化中期慢牛的宏大叙事，同时有望 进一步激活场外资金对A股的配置热情，从更长的维度看，相信中国股票市场会创出新的高度。 校对： 刘星莹 （文章来源：证券时报网） ...

公司上市表现 - 宏远股份于8月20日在北交所上市 首日开盘价37.2元 较发行价9.17元上涨305.67% [1] - 公司为特高压电领域制造业单项冠军企业 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为29.02%和39.07% [1] - 网上冻结资金量超7400亿元 公司承诺扎实推进科技创新与产业创新融合发展 [1] 北交所新股整体表现 - 今年以来10只北交所新股首日开盘价平均涨幅接近340% 鼎佳精密/广信科技/天工股份/星图测控分别上涨429%/400%/459%/550% [2] - 上半年沪深北交易所IPO公司平均上市首日涨跌幅为229.09% 北交所平均值329.6%为各板块最高 创业板209.1%为最低 [2] - 北交所IPO公司平均首发市盈率12.31倍为各板块最低 科创板28.25倍为最高 全市场平均市盈率18.81倍 [3] 市场环境与资金动向 - 北证50指数8月19日突破1637点创历史新高 单日成交金额超500亿元 [4] - 市场呈现慢牛走势 场外增量资金加快入场 新股板块情绪指标升至去年10-11月亢奋期水平 [4][5] - 北交所打新无需持有底仓市值 吸引大量资金涌入 北证50指数因政策支持及市值较小特征具备显著价格弹性 [1][4][5] 投资策略建议 - 建议关注中报业绩稳定且预期催化的新股次新标的 以及机器人/算力AI等新质生产力主题产业链 [3] - 市场风险偏好回升背景下 资金可能博弈即期新股 但需注意首日定价充分后的波动风险 [5]

市场表现 - 沪指微跌0 06%报3725 22点 深证成指跌0 66% 创业板指跌1 71% 科创50指数涨0 38% [1] - 沪深北三市合计成交15353亿元 市场近期成交显著活跃 [1][2] - 场内3400股飘绿 医药 传媒 券商 电力等板块走低 酒类股强势拉升 旅游餐饮 食品饮料 有色 银行等板块上扬 [1] 资金动向 - 场外增量资金明显加快入场步伐 两融数据显示场外资金入市情绪高涨 [1] - 银行理财到期后资金持续流入股票市场的可能性较大 实体投资意愿较弱使股票市场成为较好选择 [1] - 市场围绕大金融 大科技 高端制造等主线反复切换 维持较好赚钱效应吸引资金参与 [2] 政策环境 - 7月经济数据偏弱背景下维持宽松货币环境 积极加大财政托底力度 [1] - 促进消费政策逐步落地 9月美联储降息预期增强中美经济共振机会 [1] - "反内卷"政策效应和大工程基建投资改善传统行业供需失衡局面 [2] 行业板块 - AI眼镜 稀土 苹果概念等题材活跃 [1] - 大金融板块前期稳定指数并带动突破3400点压力位 [2] - 新动能方向聚焦大科技和高端制造领域 [2] 市场预期 - 基本面有望在4季度迎来改善 行情由虚向实过渡为慢牛提供基础 [1] - 指数维持小步慢跑节奏 成交释放温和 结构性特点明显 [2] - 市场对慢牛行情的认可程度逐步强化 [1]

指数突破与成交额放量 - 上证指数于2025年8月18日突破3731.69点，创2015年8月以来近10年新高，深证成指和创业板指同步刷新2024年10月以来阶段高点 [2] - 2025年8月13日至18日连续6个交易日A股成交额突破2万亿元，历史上仅2015年杠杆牛市和2024年政策驱动行情出现过类似现象 [2] 活跃资金结构分析 - 2025年7月A股新增开户数达196.36万户，同比增长70%但环比仅增19%，绝对值低于2025年2-3月峰值水平 [2] - 游资通过龙虎榜营业部日均成交金额达308亿元（创年内新高，较4月低点增长120%），程序化交易占比突破35% [5] - 杠杆资金自6月下旬持续净流入超2000亿元，融资余额突破2万亿元，两融交易额占比从4月7.2%提升至10.5% [8] - 量化私募2025年上半年备案产品2448只（占全市场私募证券产品45%），平均收益达16.3% [10] - 主观多头策略7月回报5.9%反超量化策略的5.7%，主要受益于大金融和新能源板块左侧布局 [10] 增量资金潜力 - 居民存款2025年6月达162万亿元（占GDP比重116%），处于2008年以来74%历史高位 [12] - 2024年9月至2025年6月居民资金净流入仅1.5万亿元，远低于2014-2015年3.8万亿元和2019-2021年5.6万亿元水平 [12] - 2025年下半年至2026年居民定期存款和理财产品到期规模超20万亿元 [12] - 2025年5-6月外资净增持境内股票和基金188亿美元，美元指数较2024年高点下跌8% [13] - 保险资金2025年一季度投向股市规模约4000亿元，预计全年入市规模达6000-8000亿元 [13]

市场表现 - 2025年8月A股市场创历史性突破 上证指数盘中突破3731.69点 创2015年8月以来近10年新高 深证成指和创业板指同步刷新2024年10月以来阶段高点 [1] - 市场连续6个交易日成交额突破2万亿元 该现象在历史上仅出现三次 分别发生于2015年杠杆牛市和2024年政策驱动行情 [2] 资金结构分析 - 2025年7月A股新增开户数达196.36万户 同比增长70% 环比增长19% 绝对值仍低于2025年2-3月峰值水平 反映散户入场节奏呈现渐进式特征 [2] - 游资活跃度显著提升 8月上半月龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元 创年内新高 较4月低点增长120% [5] - A股程序化交易占比突破35% 游资通过快速切换赛道在AI、机器人、数据要素等板块实现超额收益 [5] - 杠杆资金自6月下旬以来持续净流入 累计规模超2000亿元 融资余额突破2万亿元关口 [9] - 两融交易额占比从4月7.2%提升至10.5% 对算力、半导体等科技板块融资买入占比达38% [9] - 前十大融资买入个股融资余额占比从年初22%升至31% 显示持仓集中度显著提升 [9] 机构投资表现 - 2025年上半年量化私募产品备案总数达2448只 占全市场私募证券产品45% 量化机构数量仅占行业总数15% [11] - 量化私募上半年平均收益达16.3% 主观多头策略7月单月回报5.9% 反超量化多头的5.7% [11] 增量资金展望 - 居民存款达162万亿元 占GDP比重116% 处于2008年以来74%的历史高位 [13] - 对比历史行情：2014-2015年杠杆牛期间散户资金净流入3.8万亿元 2019-2021年核心资产行情净流入5.6万亿元 本轮2024年9月至2025年6月净流入仅1.5万亿元 [13] - 2025年下半年至2026年居民定期存款、理财产品到期规模超20万亿元 [14] - 2025年5-6月外资净增持境内股票和基金188亿美元 扭转此前两年净减持态势 [16] - 美元指数较2024年高点下跌8% 人民币汇率企稳回升 [16] - 2025年一季度保险资金运用余额环比增长5% 投向股市规模约4000亿元 [17] - 长期投资试点落地2220亿元 结合"每年新增保费30%投资A股"政策 预计2025年险资入市规模达6000-8000亿元 [17]