消费品以旧换新政策成效 - 上半年消费品以旧换新带动汽车、家电、家装、手机等商品销售额达1.6万亿元 [1] - 限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通讯器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [1] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于去年全年1.5个百分点 [1] - 浙江上半年社会消费品零售总额增长5.3%，二季度增速达6.0%，为去年以来季度最高增速 [9] 政策扩围与补贴升级 - 浙江将3C数码产品纳入补贴范围，涵盖手机、智能手表等品类，单件产品限价6000元 [6] - 全省补贴品类总数从国家政策的12类扩展至85类，各地可自主增补，目前已新增60余个品类 [6] - 智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入补贴范围，按售价15%给予最高2000元/件补助 [6] - 电动自行车新购车辆补贴比例由20%提高至40%，补贴上限从500元升至1200元 [7] 消费场景多元化拓展 - 浙江推动"以旧换新"进社区、进企业、进平台、进机构、进展会，全省11市同步发力 [8] - 计划举办500余场系列活动，包括家电展、便民服务进社区等 [8] - 苏宁易购门店将"享国补"作为重大宣传点，吸引消费者选购 [3][5] 消费新动能挖掘 - 浙江上半年举办数十场大型演唱会，观众超150万人次，有效带动票房收入和综合消费 [10] - "浙BA"篮球联赛期间发放赛事消费券，发展"赛事+文旅体验""赛事+服务消费"等融合模式 [10] - "五一"和"端午"假期全域旅游人数同比分别增长13.7%和8.3%，带动文体休闲、交通出行等服务消费 [10] 未来政策方向 - 财政部将加快出台提振消费增量政策举措，支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 [2] - 支持国际消费中心城市和重点消费城市建设，提升消费便利度和体验感 [2] - 财政部下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达 [9]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长10.2%和9.5% [1][6] - 出口表现强劲，1-6月以美元计价的出口同比增长5.9%，贸易顺差5860亿美元创同期新高，同比增34.7% [6] - 二季度投资增速放缓，房地产投资降幅扩大，制造业投资韧性待观察 [1][18] 外贸形势分析 - 外贸"朋友圈"扩大效果显现，对190多个国家和地区进出口增长，对非洲、东盟等新兴市场出口分别增34.8%和16.8% [7] - 下半年出口或面临转弱风险，8月后可能受需求透支、关税冲击和外需下行影响回落，纺织服装、家具等行业受冲击明显 [8][9] - 美国对越南转口商品加征40%关税，将阻碍中国出口 [8][9] 消费潜力释放 - 居民可支配收入上涨5.3%，但消费意愿谨慎，受房地产市场调整和资本市场波动影响 [11] - 建议加快收入分配改革，启动"十五五"居民收入倍增规划，增加财政预算支持消费 [12][14] - 财政资金应向低收入者、农村老年人群等倾斜，优化"以旧换新"政策 [12][13] 投资与政策建议 - 基建投资有望保持韧性，但制造业和房地产投资或回落，民间投资增速可能维持低位 [18] - 下半年仍有降准降息空间，需搭配积极财政政策支持科技创新、绿色等领域 [19] - 财政扩张优于货币宽松，建议专项债、特别国债等工具为主，地方化债进度已超90% [21] 行业影响 - 装备制造业和高技术制造业表现突出，增速分别快于工业平均水平3.8和3.1个百分点 [6] - 纺织服装、家具、玩具、消费电子等劳动密集型产业受关税冲击更明显 [9] - 房地产市场深度调整，短期或继续低位徘徊，需更长时间解决 [18]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和高技术制造业分别增长10.2%和9.5% [1][4] - 二季度外贸表现强劲，4-6月出口同比增速分别为8.1%、4.8%和5.8%，贸易顺差增速分别为33.01%、24.9%和15.9% [5] - 上半年累计贸易顺差5860亿美元，同比增长34.7%，为历年同期最高 [5] 外贸形势分析 - 上半年对190多个国家和地区进出口实现增长，贸易规模超500亿元的伙伴达61个，同比增加5个 [6] - 对非洲和其他新兴市场出口同比分别增34.8%和14.1%，对东盟出口增16.8%，对越南出口增23.8% [6] - 预计下半年出口将回落，受需求透支、关税冲击和外需下行影响，8月后或为转折点 [7] 消费潜力与政策建议 - 居民可支配收入上涨5.3%，但消费潜力未充分释放，因经济转型和房地产市场调整导致风险偏好降低 [8] - 建议做强国内大循环，清理抑制消费政策，优化"以旧换新"政策，加大城市更新力度 [9] - 加快收入分配改革，启动"十五五"居民收入倍增规划，增加支持消费的财政预算 [10][11] 投资领域展望 - 基建投资在特别国债等支持下有望保持韧性，但制造业投资或回落，民间投资增速或维持低位 [13][14] - 房地产投资仍处下行通道，短期低位徘徊，跌幅有望逐步趋稳 [14] - 消费存在回落压力，"以旧换新"政策效应减弱，房地产销售下行拖累相关商品消费 [14] 政策工具选择 - 下半年仍有降准降息空间，需搭配积极财政政策引导资金流向科技创新等领域 [15] - 财政扩张优于货币宽松，专项债、超长期特别国债等财政工具效果更佳 [16] - 地方化债2万亿元置换进度已超90%，可考虑提前使用2026年额度并扩大专项债规模 [16]

需求侧分析 - 畅通就业、收入、消费循环是激发消费潜能的关键，就业和收入是消费的前提，收入越高、预期越稳则消费能力越强 [1] - 系统清理制约消费的不合理限制、加力实施消费品以旧换新政策是刺激消费的重要手段 [1] - 完善社会保障体系有助于提升居民消费意愿，让人们真正愿消费、敢消费 [1] 国内大循环建设 - 国内大循环的实现依赖于高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场 [1] - 部分地方存在重复建设问题，如人工智能、算力、新能源汽车等领域，加剧了"内卷式"竞争 [1] - 需要规范招商引资行为，鼓励各地错位竞争，为国内大循环提供更坚实基础 [1] 消费率与国际对比 - 主要发达国家最终消费率普遍保持在80%左右，相比之下中国仍有较大提升空间 [1] - 未来国内市场主导国民经济循环的特征将更加明显 [1] - 扩大内需需聚焦居民消费和有效投资，推动政策协同发力以带动国内国际双循环 [1]

内需对经济增长的贡献 - 上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，是经济增长的主动力 [1] - 提振消费专项行动等扩内需政策持续显效，国民经济循环进一步畅通 [1] - 做强国内大循环是提升经济韧性和稳定性的关键，年初以来国家多次强调这一战略 [1] 国内大循环的优势与挑战 - 内需为主导、内部可循环是大国经济的独有优势，意味着更统一的市场和更具韧性的产业体系 [1] - 市场容量大、产业体系完整为做强国内大循环提供了条件 [1] - 存在居民收入向消费转化不畅、供需结构失衡、地方保护等堵点卡点问题 [1] 需求侧的关键措施 - 畅通就业、收入、消费循环是关键，需解决就业和收入问题以激发消费潜能 [2] - 系统清理制约消费的不合理限制，加力实施消费品以旧换新政策 [2] - 完善社会保障，提升居民消费意愿和能力 [2] 供给侧的关键措施 - 扩大有效益的投资，用好今年国家层面5万亿元投资资金 [2] - 重视"投资于人"，推进城市更新与公共服务设施建设 [2] - 瞄准新产业、新赛道，引导资金投向关键领域以增加优质供给 [2] 全国统一大市场的建设 - 需破除地方重复建设和盲目追风口现象，规范招商引资行为 [3] - 鼓励各地错位竞争，为国内大循环提供更坚实基础 [3] - 主要发达国家最终消费率保持在80%左右，我国仍有提升空间 [3] 未来发展方向 - 国内市场主导国民经济循环的特征将更加明显 [3] - 需扭住扩大内需不放松，扩大居民消费和有效投资 [3] - 推动政策同向发力，带动国内国际双循环和高质量发展 [3]

交通强国建设成果 - 我国每天约1亿人次乘轨道交通高效通勤，地铁准时准点、轻轨便捷舒适 [1] - 每天约有1亿人次靠公交穿梭街巷，串联日常生活 [1] - 每天约有1亿人次选择出租车、网约车实现"门到门"出行 [1] - 三个"1亿人次"叠加彰显中国经济韧性、潜力与活力 [1] 交通基础设施发展 - 我国建成全球最大的高速铁路网、高速公路网和邮政快递网 [2] - 高铁营业里程占世界高铁总里程的70%以上 [2] - 高速公路覆盖99%的20万以上人口城市 [2] - 邮政行业设立营业网点50多万处 [2] 交通网络经济效应 - 高铁快速延伸促进沿线经济带形成和区域协同发展 [3] - 高速公路构建城乡联动快速通道，便利商品流通和产业布局 [3] - 邮政快递网支撑电子商务发展，每天揽收快件量超过5亿件 [3] - 快递业务量连续11年位居世界第一，每秒近6000个快递进入寄递渠道 [3]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 上证指数微涨0 01%报3582 3点 深证成指跌0 37%报11059 04点 创业板指跌0 01%报2310 67点 [1] - 沪深京三市合计成交18987亿元 雅下水电 美容护理 证券 保险 CRO 半导体设备等板块涨幅居前 [1] 山东板块个股表现 - 山东板块49只个股上涨 新股山大电力涨幅356% 天罡股份涨近7% 万润股份涨逾5% [2] - 山大电力主营业务为电力系统相关智能产品技术研发与产业化 实际控制人为山东大学 第一大股东山东山大资本运营有限公司发行前持股40 15% [2] - 山大电力一季度营业总收入1 11亿元 净利润1732万元 同比分别增长12% 16% [2] 雅下水电概念股 - 雅下水电概念股延续强势 铁建重工 深水规院 中国电建等多股走出3连板 [2] - 中信建投预计雅下水电工程建设周期约10年 每年投入约1200亿元 每年预计带动基建投资多增0 8%左右 [2] 半导体设备板块 - 半导体设备板块涨幅居前 京仪装备 拓荆科技 中微公司 晶升股份涨逾5% [2] - 方正证券表示国内半导体产业链从上游设备与材料到中游半导体制造再到下游先进封装均致力于提升算力芯片国产化率 [2] - 国产算力芯片及集群性能通过软件算法及硬件迭代逐步接近海外大厂 有望带动半导体产业链国产化新一轮结构性机遇 [2] 市场展望 - 东莞证券认为上证指数持续运行于3500点上方并逐步逼近3600点 A股整体运行中枢有望上移 [3] - 权益市场核心定价逻辑体现在"国内大循环"和"反内卷"政策预期强化 叠加主题性投资机会活跃 A股市场有望延续震荡上行走势 [3]

市场走势分析 - A股市场周二先抑后扬、小幅震荡上行 呈现上攻态势 三大指数延续上攻 [1][2] - 上证指数站稳3500点后继续上攻 维持在5日均线上方 逐步逼近3600点 整体运行中枢有望上移 [2] - 预计短期A股以稳步震荡上行为主 延续震荡偏强运行 8月前处于做多窗口期 [1][2] 行业表现分化 - 煤炭 光伏设备 电池 酿酒等行业表现较好 [1] - 银行 游戏 通信服务 互联网服务等行业表现较弱 [1] 资金面支撑 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入 形成显著托底力量 [1] - 增量资金入场叠加投资者情绪改善 利好市场催化 [2] 政策与外部环境 - 权益市场核心定价逻辑体现在"国内大循环"和"反内卷"政策预期强化 [2] - "反内卷"政策落实到位可缓解"增收不增利"困境 可能推动指数进入戴维斯双击阶段 [2] - 美联储6月议息会议维持利率不变 降息路径存不确定性 明确降息信号将提振全球风险偏好 [1] 投资策略建议 - 在市场宽基指数未明显破位时 可保持较高权益市场仓位 顺势而为 [2] - 需密切关注政策面 资金面及外盘变化情况 [1] - 各类主题性投资机会活跃 支撑市场震荡上行 [2]

核心观点 - 上半年实际GDP同比增长5.3% 达到660536亿元 经济展现强大韧性和抗压能力 [2][3] 供给侧增长 - 第一产业增长3.7% 第二产业增长5.3% 第三产业增长5.5% [3] - 农业增加值同比增长3.7% 夏粮总产量14974万吨 [3] - 规模以上工业增加值同比增长6.4% 制造业增长7.0% [3] - 信息传输软件和信息技术服务业增长11.1% 租赁和商务服务业增长9.6% 交通运输仓储邮政业增长6.4% 批发零售业增长5.9% [3] 需求侧动能 - 最终消费支出贡献率52% 资本形成总额贡献率16.8% 货物和服务净出口贡献率31.2% [4] - 社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5.0% 服务零售额增长5.3% [4] - 固定资产投资248654亿元 同比增长2.8% 制造业投资增长7.5% [4] - 出口130000亿元 增长7.2% 对一带一路国家进出口增长4.7% 机电产品出口增长9.5% [4] 创新驱动产业 - 高技术产业增加值同比增长9.5% [7] - 3D打印设备产量增长43.1% 新能源汽车产量增长36.2% 工业机器人产量增长35.6% [7] - 信息服务业投资增长37.4% 航空航天器设备制造业投资增长26.3% 计算机办公设备制造业投资增长21.5% [7] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重达10% [7] 内需循环 - 内需对GDP增长贡献率68.8% 其中最终消费支出贡献率52% [8] - 货运周转量同比增长5.1% 旅客周转量增长4.9% [8] 就业与收入 - 全国居民人均可支配收入21840元 名义增长5.3% 实际增长5.4% [5][6] - 全国城镇调查失业率平均值5.2% 较一季度下降0.1个百分点 [6]

报告核心观点 7月需以稳应变谨防过热 重视黄金债券重点挖掘转债 预计下半年财政扩张与货币宽松协同配合 政策或转向结构宽松应对不确定性与地缘政治风险[107] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院常务会议研究做强国内大循环 强调其是推动经济行稳致远战略之举 要释放内需潜力 解决堵点卡点[9] - 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会 凝聚各方力量 推动经济稳中向好[11] - 多项政策出台涉及货币财政、资本市场、产业、金融、地产等领域 如央行逆回购、深交所债券业务通知、工信部行业稳增长方案等[2][13] 海外政策要闻 - 美国银行监管机构为贷款机构加密货币托管提供蓝图 指导银行避免违规[14] - 美国国会通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》并签署 确立数字稳定币监管框架[15] - 2025年5月 美债前三大海外债主中 日本、英国增持 中国连续三个月减持[16] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国稳定币法案及美债持仓变化 国内政策聚焦做强国内大循环等多方面[20][21] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月中旬以来延续小幅上涨 创业板指数涨超3% 万得微盘股指数、MSCI中国A股指数等也有表现 美股三大股指基本平稳[22] 政策影响分析 - 上半年增速符合预期 国内生产总值同比增长5.3% 各产业有不同表现 消费、投资、出口对GDP贡献率有变化[23][24] - 中央城市工作会议召开 部署城市工作7个方面重点任务 强调加强党对城市工作全面领导[25] 固收市场分析 市场回顾 - 7月中旬资金面恢复宽松 央行净投放资金9749亿元 DR007回落 十年期国债收益率先反弹后回落[44] 政策影响分析 - 上半年货币政策支持实体经济效果明显 6月社融规模等数据良好 央行将落实适度宽松货币政策[45][46] - 央行7月净投放2000亿元买断式逆回购 延续结构性宽松[47] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格回升 原油价格下跌 贵金属价格下跌 黑色金属价格反弹 猪肉价格维持在预警区间以上[62][63][64][65][66] 产业政策影响分析 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案 推动有色金属等行业调结构[84] - 欧佩克预计三季度原油需求强劲 上调长期石油需求预测[85] - 全球央行普遍用金矿直接购买黄金[86] - 住建部强调城市更新 农业农村部将促进生猪生产稳定发展[87][88] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强 人民币贬值压力再度抬头 部分人民币汇率指数反弹[90] 汇率政策影响分析 - 七部门发布通知鼓励外商投资企业境内再投资 提出多项措施[91] - “对等关税”使中美贸易二季度收缩 近期有所回升 贝森特表示鲍威尔继任者遴选程序启动[92][93] 大类资产轮动展望 7月以稳应变 重视黄金 债券重点挖掘转债 预计下半年财政与货币协同 政策转向结构宽松应对风险[107] 本周大事前瞻 7月21 - 25日有中国LPR报价、澳洲联储会议纪要、美联储会议等多项重要事件[109]